金融学第三课（6）.ppt

1、金融学概论 第三课第三课 项目投资分析项目投资分析 1 本章内容本章内容 说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如： - 是否进入新的行业（lineofbusiness） - 是否对设备进行投资以降低成本 项目分析的特性 投资的想法源于何处？ 估计一个项目的现金流 敏感性分析 期限不同的项目分析 通货膨胀与资本约束 2 项目分析的特性项目分析的特性 3 项目净现值项目净现值 贴现率(资本成本)：10% 4 决策:接受该项目 项目净现值项目净现值 贴现率(资本成本)：15% 5 决策:可做可不做该项目 项目净现值项目净现值 贴现率(资本成本)：11.04% 6 决策:拒绝该项目 进一步思考

2、唤醒企业管理层的目标 为了最大化股东福利 企业管理层的目标应当是仅实施那些增加或至少不减少股东权 益的市场价值的项目。 为此，管理层应当计算源自一个项目的未来预期现金流的折现 现值，并且仅实施那些拥有正净现值的项目。 7 投资的想法源于何处投资的想法源于何处? 监控(Monitor)现有的顾客的需求(和抱怨) 监控公司现有的和潜在的技术能力 监控主要竞争者的营销、投资、专利和技术人员的招 聘 监控生产和销售以提高收入或降低成本 对提出创新意见的员工进行奖励 8 关于投资想法的例子关于投资想法的例子 投资于一项新的业务或产品 用更高效的设备替代现有的设备 关闭亏损部门 9 经济租金(Econom

3、ic Rents)的来源 (正的)NPV经济租金经济租金( (的贴现值的贴现值) ) 竞争优势竞争优势 第一个进入新的业务或产品 技术优势 Distributorship 10 估计某项目的现金流估计某项目的现金流 估计没有该项投资时的现金流 估计进行该项投资时的现金流 求出两者的差额 得到进行该项投资的增量现金流(incrementalcash flow） 11 折旧和现金流折旧和现金流 在进行财务决策时，只能使用定期的(timed)现金流, 记住这一点是很重要的 折旧是一项费用，但不是(真正的)现金流，必须排除 在现金流之外 折旧的税收好处（税盾）是现金流，必须包含在现金 流中 12 营运

4、资本和现金流营运资本和现金流 营运资本的增加和减少属于现金流 项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0 13 增量现金流增量现金流: 例例1 某个被提议的项目可以产生10亿元的收入,但是将 导致另一条生产线损失3亿元的收入 增量现金流仅为7亿元 例子：出口与在当地建造工厂 14 增量现金流增量现金流: 例例2 到目前为止，你投入项目的R公司所得税率:35% 设备A 资本投资$5,000,000，该设备在未来5年内按直线法折旧，残值为0 每年的维护成本:$500,000 设备B 资本投资$6,000,000，该设备在未来8年内按直线法折旧，残值为0 每年的维护成本:$550,000 43 期限不

5、同的项目分析期限不同的项目分析 设备A 44 905230. 4 1 . 1 025. 0 1 . 1 025. 0 1 . 1 025. 0 0 . 5Cost 52 PV 52 1 . 1 CC 1 . 1 ACC 1 . 1 ACC 905230. 4 A million2940. 1$ACC 设备B 45 506818. 6 1 . 1 095. 0 1 . 1 095. 0 1 . 1 095. 0 0 . 6Cost 82 PV 506818. 6 1 . 1 ACC 1 . 1 ACC 1 . 1 ACC 82 million2197. 1$ACC 设备重置周期(1) 46 时间

6、（年）01234 购置成本-10 维修费用 -0.5-0.9 销售收入 5 净现金流量-10-0.54.1 设备重置周期(2) 47 时间（年）01234 购置成本-10 维修费用 -0.5-0.9-1.2 销售收入 3 净现金流量-10-0.5-0.91.8 设备重置周期(3) 48 时间（年）01234 购置成本-10 维修费用 -0.5-0.9-1.2-2.5 销售收入 1 净现金流量-10-0.5-0.9-1.2-1.5 设备重置周期(4) 49 资本限量决策资本限量决策(1)(1) 是指在投资资金有限的情况下，选择给企业带来 最大投资收益的投资组合 资本限量产生的原因 企业无法筹措到

7、足够的资金 企业因各种原因限制投资项目 50 资本限量决策（2） 资本限量60万元 51 通货膨胀与项目分析通货膨胀与项目分析 计算NPV时 使用名义资本成本来折现名义现金流 使用实际资本成本来折线实际现金流 52 案例分析 投资分析与锁定三星 项目介绍 项目前景 1971年，美国锁定公司在国会听证会上希望寻求 $2.5亿的联邦担保，以获得完成L-1011三星飞机计 划所需的银行贷款。 项目前景 损益分界点销售量在195和205架飞机之间 当时公司已获得103家公司的订单，外加75个有选择的订 单 将成为“一次商业上可行的尝试” 54 成本计算 准备阶段现金流量 55 成本计算 生产阶段现金流

8、量 注：每架飞机$1400万的生产成本，年产量35架飞机。 56 收入 预计销售价格为每架$1600万，收入的流入要比生产 成本的流岀晚1年 合同条款保证由通货膨胀引起的成本和收入的增加都 会被恰好抵消，不会产生任何的增量现金流量 客户会提前预付定金提前2年预付大约飞机售价 的四分之一 57 收入现金流量 注：19721977年产量为35架，每架飞机售价$1600万，提前2年预付四 分之一。 58 贴现率 专家评估锁定公司资产（三星计划之前）的资本成本 的范围是9%10%，由于计划必比锁定公司的其他基 本业务的风险大，因此合适的贴现率要高于上述范围。 59 损益分界点 锁定公司修正其损益分界销

9、售量为275架飞机 行业分析家预测的损益分界点销量是300架飞机 由于“学习曲线”的影响，生产成本平均为每架飞机 $1250万 如果能生产和销售500架飞机，平均成本将降至每架 $1100万 60 市场预测 注：三星宣称能占世界市场需求35%40%的份额。 61 飞机运输以年10%的 速度递增； 市场需求量为775架飞 机 飞机运输以年5%的 速度递增； 市场需求量为323架 飞机 价值增值？ 关于三星计划经济上的可行性的有趣问题： 在计划产量下（210单位），三星计划的真正价值是多 少？ 在损益分界点销量300单位下，锁定公司就其价值而言， 是否真正达到了盈亏平衡？ 究竟需要销售多少，三星计划才能真正达到经济上的 损益平衡而非会计上的损益平衡？ 假设三星计划在1971年之前的投资已成沉没成本，公 司在1971年是否应继续该项目？ 决定实施三星计划是否是一项合理的决策？对股东而 言，这项计划的经济后果是什么？ 62 锁定公司普通股 锁定公司股票价格从$70的最高点跌到了$3左右，此时 在外发行的普通股数大约有$1130万股。 63 请提问 AnyQuestions？ 64 华南农业大学经济管理学院 65 华南农业大学经济管理学院