第5讲现金流量表分析.ppt

1、1 第五讲 现金流量表分析 2 一、关注现金流 1. 企业现金不足的后果： 因赊欠货款的不断增加而导致供货商终止供货，无法继 续生产； 企业将因追讨货款而官司缠身，无法正常经营； 工人工资无法按时发放，将导致企业人心惶惶； 到期债务无法按时归还，将导致企业被迫清算破产。 3 一、关注现金流 2.良好现金流是企业健康成长的必要条件： n现金流不仅体现企业的活力、竞争优势和企业绩效，还 反映了企业抵抗经营风险和财务风险的能力。 n企业对现金流的管理： n一方面要做好现金收支的实时控制工作，以防止现金 的流失和不必要的支出； n另一方面要对企业未来的现金流量进行合理预测，确 保企业在需要时，以可以接

2、受的成本筹集到足够的现 金。 4 一、关注现金流 3.财务分析对现金流的关注： n从价值投资角度看，财务分析主要关注企业的盈利能力盈利能力、 成长性及风险成长性及风险三个方面，而企业的现金流与其均相关。 现金流影响企业的盈利能力； 利润是企业绩效评价的核心；企业的薪酬契约多与利润指标挂钩。 因利润指标受制于权责制，基于盈余管理动机会导致收益指标扭 曲。相对而言，现金流对于评价企业盈利能力具有独特作用。 现金流量贴现模型：评估企业内在价值模型 5 一、关注现金流 3.财务分析对现金流的关注： 现金流也会影响到企业的成长。 企业的快速成长常伴随着大量资金的不断投入，企业充沛的现金 流量尤其是来自经

3、营活动的现金流量，将对支撑企业的持续发展 具有至关重要的重要。 示例： 四川长虹2001-2003年收入、利润及经营活动现金流量的变化 2001年2002年2003年 营业收入（万元）951 4621 258 5181 413 320 净利润（万元）8 85417 62020 574 经营活动产生的现金流量净额（万元）137 343-298 796-74 403 n 分析：2001-2003年收入、净利在增长，但其现金流却日益恶化。 6 一、关注现金流 3.财务分析对现金流的关注： 现金流状况与企业的风险具有直接联系。 可用“货币资金/流动负债、经营活动现金净流量/负债” 等指标可更好地衡量企

4、业的短期或长期风险。 7 二、现金流量表解读 n 简化的现金流量表 流入销售商品提供劳务的现金 流出 与销售有关的原材料采购、支付工资、税费、管理费 用、销售费用等 流入 处置掉非流动资产，例如处置报废固定资产的残值收 入，转让无形资产的收入，转让股权，或者取得投资 收益等 流出 取得资产负债表中的非流动资产，例如长期股权投 资，固定资产，无形资产等 流入增资，银行贷款 流出支付股利，利息，偿还贷款 三类现金流量净额合计 经营活动现金流量 投资活动现金流量 筹资活动现金流量 (一) 现金流量表的结构 8 1.经营活动产生的现金流量 经营活动经营活动 现金流入现金流入 销售销售商品、提供劳务收到

5、的现金商品、提供劳务收到的现金 收到的收到的税费返还税费返还 收到的收到的其他其他与经营活动有关的现金与经营活动有关的现金 经营活动 现金流出 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付的其他与经营活动有关的现金 经营活动产生的现金流量金额 9 2.投资活动产生的现金流量 投资活动 现金流入 n 收回投资收到的现金 n 取得投资收益所收到的现金 n 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的 现金净额 n 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 n 收到的其他与投资活动有关的现金 投资活动 现金流出 n 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金

6、 n 投资支付的现金 n 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 n 支付的其他与投资活动有关的现金 投资活动产生的现金流量金额 10 3. 筹资活动产生的现金流量 筹资活动 现金流入 n 吸收投资收到的现金 n 借款收到的现金 n 收到的其他与筹资活动有关的现金 筹资活动 现金流出 n 偿还债务支付的现金 n 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 n 支付的其他与筹资活动有关的现金 筹资活动产生的现金流量金额 11 p 补充资料：将净利润调节为经营活动现金流量 补充资料补充资料本期金额本期金额 上期金上期金 额额 1. 将净利润调节为经营活动现金流量 净利润净利润 加：资产减值准备 固定资产折

7、旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产损失 固定资产报废损失 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 不属于经营活不属于经营活 动的损益动的损益 不涉及现金的不涉及现金的 费用和收入费用和收入 12 p补充资料：将净利润调节为经营活动现金流量 补充资料补充资料本期金额本期金额 上期金上期金 额额 1. 将净利润调节为经营活动现金流量 净利润净利润 加：递延所得税资产减少 递延所得税负债减少 存货的减少 经营性应收项目的减少 经营性应付项目的减少 其他 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 续表续表 非现金流动项目

8、非现金流动项目 的调整的调整 13 (二) 现金流量模型 n 经营活动、投资活动、筹资活动所产生的现金净流量可组 成多个现金流量模型，每一个现金流量模型可反映一个公 司所处的不同发展时期及当前情况。 n 一般而言，常见的正常现金流量模型是： n经营活动现金净流量：为正 n若出现负数，要关注原因；除少数特殊情况外，若多次出现负 数，则该公司可能财务状况陷入困境。 n投资活动现金净流量：为负 n若出现正数，通常表示该公司长期资产的出售快于这些资产的 重新购置。 n筹资活动现金净流量：为正或负 n若为正，可能表明该公司正处于快速扩张阶段； n若为负，可能预示着该公司已处于稳定发展状态。 14 现金流

9、量模型 经营活动经营活动 现金净流量现金净流量 投资活动投资活动 现金净流量现金净流量 筹资活动筹资活动 现金净流量现金净流量 一般解释一般解释 + 公司正在利用来自经营、销售长期资产 和筹资获得的资金形成资金储备寻找合 适的购买对象 +- 公司正在利用来自经营活动产生的现金 购买固定资产、偿付债务或向股东支付 股利 +- 公司正在利用来自经营活动、出售长期 资产的现金偿付债务或向股东支付股利 +-+ 公司正在利用来自经营活动、借入或股 东投入的资金进行经营扩张 15 现金流量模型 经营活动经营活动 现金净流量现金净流量 投资活动投资活动 现金净流量现金净流量 筹资活动筹资活动 现金净流量现金

10、净流量 一般解释一般解释 -+ 公司经营活动的现金流量出现了问题，需 要通过出售长期资产和借款或股东支持弥 补资金短缺 -+ 公司快速增长，但经营活动和购买长期资 产造成了资金短缺，需要通过增加长期借 款或吸收新投资来弥补资金 -+- 公司正在通过出售长期资产来弥补因经营 活动、偿债和支付股利带来的资金缺口 - 公司正在使用资金储备弥补经营资金短缺、 进行投资和偿付债务或支付股利 续表： 16 n “货币资金” 账户结构与现金流量表分析： n 现金流入量现金流出量现金流量净额 期末余额期初余额 (三三)与其他报表的关系与其他报表的关系 17 1.现金流量表与资产负债表的关系 18 2.现金流量

11、表与利润表的关系 19 核心利润经营活动产生的现金流 量 投资收益 投资收益的现金回款金 额 利润结构利润结构 对应的现金流量结构对应的现金流量结构 资产结构资产结构 经营性资产 投资性资产 p 资产负债表-利润表-现金流量表 20 p现金流量的质量特征： p 现金流量的质量：指企业的现金流量能按照企业的预期目标 进行顺畅运转的质量。 p 具有较好质量的现金流量应具有以下特征： 1.企业现金流量的结构与状态体现了企业发展战略的要求。 2.在稳定发展阶段，企业经营活动现金流量规模应当与核心 利润规模相匹配，并能为企业的扩张提供一定的现金流量 支持。 3.筹资活动现金流量能够适应经营活动、投资活动

12、对现金流 量的需求，且无不正当融资行为。 21 （四）现金流量的质量分析 1.经营活动现金流量的质量分析经营活动现金流量的质量分析 n会受到宏观经济环境、行业特征以及企业的结算方式、信用 政策和竞争实力的影响。 n在其他因素相对稳定、赊销较少出现巨幅波动情况下，企业 经营活动现金流量年度间应保持一定的稳定性，否则可能会 有人为操纵的情况存在。 n关注要点： 充足性分析充足性分析。能否满足正常运转和规模扩张的需要。 合理性分析合理性分析。现金流入是否顺畅，现金流出是否恰当，结构是 否合理，流入量与流出量之间的规模是否匹配、协调。 稳定性分析稳定性分析。各会计期间的经营现金流量规模不存在剧烈波动

13、状况，内部构成基本符合所处行业特征，以及不存在异常变化 情况。 22 2.投资活动现金流量的质量分析 n 与经营活动现金流量特点不同，大部分投资的出售变现或收益获取通 常具有一定滞后性，即本期投资引发的现金流出可能并不在当期带来 相应回报。因此，各期投资活动现金流入量和流出量之间并不存在直 接的对应关系，因此，对投资活动现金流入量和流出量应分别加以分 析。 n 重点关注： 投资活动现金流量的战略吻合性。投资活动现金流量的战略吻合性。 n企业投资活动的目的：（1）为企业正常生产经营活动奠定基础， 如购建固定资产等；（2）为企业对外扩张和其他发展性目的进 行权益性投资和债权性投资；（3）利用暂时闲

14、置资金进行短期 投资，以获取较高投资收益。其中，前两类投资将为企业未来 发展奠定基础，应体现企业长期发展战略的要求。 投资活动现金流入量的盈利性。投资活动现金流入量的盈利性。 23 3.筹资活动现金流量的质量分析 n 筹资活动引起的现金流量可以维持企业经营活动、投资活动的正常运 转。因此，筹资活动现金流量在总体上应该与企业经营活动现金流量、 投资活动现金流量周转的状况相适应，在满足企业经营活动和投资活 动现金需求的同时，应尽量降低融资成本，避免不良融资行为。 n 关注重点： 适应性分析适应性分析。指筹资活动现金流量与经营活动和投资活动的现金流 量周转状况的适应性。 n当经营活动和投资活动现金流

15、量净额之和小于0，企业又没储备 足够的现金时，筹资活动应及时筹集到相应资金，以满足上述 两类活动的资金需求； n当经营活动和投资活动现金流量净额之和大于0、需要降低闲置 资金时，筹资活动应适时调整筹资规模和速度，积极归还借款 本金，在消耗上述两类活动积累的现金的同时，降低融资成本。 n当债务融资到期时，企业又无资金积累时，企业应有能力适时 借新还旧。 24 3.筹资活动现金流量的质量分析 p 关注重点： 多样性分析多样性分析。不同融资渠道，不同资金成本 恰当性分析。恰当性分析。考察企业是否存在超过实际需求的额过 度融资、资金被其他企业无效占用等不良融资行为， 并进一步分析某种不良融资行为背后真

16、正的融资动机。 当融资活动现金流量大于0时，要着重分析企业的筹资活动是 否已经纳入企业的发展规划，是否与企业未来的发展战略相 一致。更要判断这是企业管理层以扩大投资和经营活动为目 的的主动筹资行为，还是企业因投资和经营活动的现金流出 失控而不得已的筹资行为。 25 (四) 影响现金流量变化的主要原因 经营活动经营活动 现金流量净额现金流量净额 投资活动投资活动 现金流量净额现金流量净额 筹资活动筹资活动 现金流量净额现金流量净额 行业特点 发展阶段 营销策略 收付异常 关联交易 异常运作 错报或编错 扩张加剧 战略收缩和 处置不良固定资产 投资收益获取 融资环境 不当融资与理财能力 银行承兑商

17、业汇票结算 26 三、现金流量表分析 p主要内容： n组成部分分析 n整体构成分析 n综合分析 27 (一)组成部分分析 1. 经营活动产生的现金流量分析 n经营现金流最能体现企业持续经营能力和未来发展前景企业持续经营能力和未来发展前景。 (1)结构分析 指标： u经营活动现金流入结构现金流入结构：各构成部分/经营活动现金流入量 u经营活动现金流出结构现金流出结构：各构成部分/经营活动现金流出量 分析： u各构成比例大小比较、纵向比较、横向比较，可初步看出各项目的 构成及变化是否合理 u如：销售收现/经营现金流入，可大致说明企业产品销售回款占经营 现金流入的比重，比重大，说明企业主业突出，营销

18、状况良好。反 之，则说明现金流状况值得警惕。 28 1. 经营活动产生的现金流量分析 (2) 趋势分析： 八一钢铁经营活动现金流量的结构分析八一钢铁经营活动现金流量的结构分析 单位：单位：% 20032004200520062007行业 销售商品、提供劳务收到的现金99.58%99.15%99.05%99.73%99.06%99.51% 收到其他与经营活动有关的现金0.42%0.85%0.95%0.27%0.94%0.49% 经营活动现金流入小计经营活动现金流入小计100%100%100%100%100% 购买商品接受劳务支付的现金88.43%83.93%68.60%63.14%59.19%8

19、6.07% 支付给职工及为职工支付的现金3.36%3.42%5.56%8.36%8.32%4.66% 支付的各项税费10.88%12.06%12.00%6.51%14.71%6.82% 支付其他与经营活动有关的现金0.93%0.59%13.85%21.99%17.78%1.73% 经营活动现金流出小计经营活动现金流出小计100%100%100%100%100%100% n注：行业水平取2007年相应比值的行业中位数 29 p案例分析： n 现金流入结构没有太大变化，但流出结构却发生实质性的 改变。 n 如：购货付现比重在2003-2007年期间大幅度下降，其在 2007年的数值远远低于行业同期

20、的平均水平，基于钢铁 行业的主要原材料铁矿石价格在这一期间已发生大幅度上 涨，公司出现与行业如此大的差异，值得怀疑。另外，其 他付现比重显著上升，并远远高于同行业水平，也形成一 种不正常现象。 30 2.投资活动产生的现金流量分析 n 分析投资活动现金流量，应结合企业目前的投资项目进行， 并关注企业投资的方式、投资目的以及投资的对象。不能 单纯以净现金流量来论优劣。 n 当企业扩大生产规模或对外进行投资、收购时，往往需要 大量的现金投入，投资活动产生的现金流入量补偿不了流 出量，投资活动现金净流量为负数，但若企业投资有效， 将会通过未来的投资回报收益，改善企业的现金流量。 31 3. 筹资活动

21、产生的现金流量分析 n 重点关注现金流入的来源。 n若来自银行借款，则面临的未来偿债压力就越大；若 来自权益资本，则不仅不会面临偿债压力，反而增强 资金实力。权益融资的不利影响在于会稀释企业的股 权，限制聊企业未来进行权益融资的能力；对于债务 融资，若企业资产收益率能较稳定的超过千元的银行 借款利率，则有助于财务杠杆作用的发挥。 n 其次，要关注未在融资活动中体现的资金拆借及因对外担 保而产生的潜在债务偿付。因此，企业财务风险在报表中 整体上市反映不足的。 32 (二) 整体构成分析 n 主要包括两方面： 1.一是计算经营活动现金流入、投资活动现金流入和筹资 活动现金流入占现金总流入的比重，以

22、了解现金的来源 构成。 n一般而言，经营活动现金流入占比较大的企业，经营状况较好， 财务风险较低，现金流入结构较为合理。 2.二是计算经营活动现金支出、投资活动现金支出和筹资活 动现金支出占现金总流出的比重，其能具体反映企业的现 金用于哪些方面。 n一般而言，经营活动现金支出比重大的企业，其生产经营状况 正常，现金支出结构较为合理。 33 p案例： 八一钢铁经营活动现金流量的结构分析八一钢铁经营活动现金流量的结构分析 单位：单位：% 20032004200520062007行业 经营活动现金流入比重94.76%83.07%61.65%57.78%22.17%77.96% 经营活动现金流出比重7

23、4.72%79.96%69.15%59.12%47.61%76.3% 投资活动现金流入比重投资活动现金流入比重0.74%0.09%0.13%0.17%0.11%0.13% 投资活动现金流出比重5.58%16.02%8.14%4.39%9.08%6.91% 筹资活动现金流入比重4.50%16.84%38.22%42.06%77.71%22.03% 筹资活动现金流出比重19.70%4.03%22.71%36.49%43.31%17.45% n注：行业水平取2007年相应比值的行业中位数 34 p 案例分析： n 来自经营活动现金流入比重呈现持续下滑的趋势，且在 2007年已远远低于行业水平；与之相

24、对应的是，来自筹 资活动的现金流入比重大幅攀升，且其融资来源基本上是 银行，显示公司基本上靠贷款维持经营，财务风险极高。 n 来自经营活动现金流出比重也持续下滑，且在2007年远 低于行业水平；与之相对应，筹资活动现金流出比重大幅 攀升，且在2007年远高于行业水平，这显示公司可能正 陷入债务偿还的危机。 35 (二) 整体构成分析 3. 现金流量表分析还需结合企业的生命周期来进行 n企业在不同的发展阶段，现金流量的整体结构可能呈现完全不同的 分布，因此，在进行现金流的具体分析与比较时，需考虑此因素。 产品生命周期与现金流量结构产品生命周期与现金流量结构 产品初创期 高速发展期产品成熟期衰退期

25、 经营活动现金净流量-+- 投资活动现金净流量-+ 筹资活动现金净流量筹资活动现金净流量+- 36 n不同产品生命周期的现金流模式分析 产品初创期产品初创期 ( - - + ) n企业需投入大量资金形成生产能力；开拓市场须依赖举债、企业需投入大量资金形成生产能力；开拓市场须依赖举债、 权益融资等方式来维持企业的经营与投资活动权益融资等方式来维持企业的经营与投资活动 高速发展期高速发展期 (+ - +) n产品开始占领市场，销售呈现快速上升趋势，表现为经营 活动中大量货币资金回笼，但为了扩大市场氛围，企业仍需 大量追加投资，依靠经营活动产生的现金流量净额可能仍无 法满足投资所需，因此必须继续筹集

26、必要的外部资金作为补 充。 产品成熟期 (+ + -) n产品市场销售稳定，经营活动开始创造比较稳定的的现金 流量，投资速度减缓，但前两个阶段聚集起来的大量外部资 金需要偿还。 产品衰退期 (- + -) n企业产品市场萎缩，市场占有率下降，经营活动现金流入 开始入不敷出，企业为了应付债务将不得不大规模收回投资 以弥补现金的不足。 37 (三) 综合分析 1.与利润表结合分析（不同角度评价经营业绩和盈利能力） 经营活动现金净流量经营活动现金净流量/净利润：净利润： n反映企业年度内每1元净利润中包含多少经营活动现金净流量。 n该比值越大，意味着公司利润中潜在的水分越少。反之则说明企 业获取利润

27、可能主要依赖于非经常性收益，如公允价值变动收益、 处置长期资产损益、对外投资收益、补贴收入等，而这些收益不 具备长期稳定性，公司持续盈利能力值得质疑。 n需注意：只有在企业经营正常，既能创造利润又能获得现金净流 量时，分析此比率才有意义。 销售收现销售收现/营业收入营业收入：可大致反映企业销售回款情况及企业销售的质量。 比值越大，表明企业的销售政策和收账政策较为严格，能保证货款及 时收回。 经营活动现金净流量经营活动现金净流量/营业收入营业收入：反映企业年度内每实现1元营业收入 能获得多少现金净流量。该比率越高，表明公司不仅能收回货款，也 可有效控制成本支出。 38 (三) 综合分析 2. 与

28、资产负债表结合分析（不同角度评价偿债能力） n经营活动现金净流量/流动负债 n经营活动现金净流量/负债 n经营活动现金净流量/期末到期应付的长短期借款本息 39 案例：银广夏的现金流量分析 n 在银广夏东窗事发的前三年(1998-2000年)，若从每股收益、净资产收 益率、主营业务收入增长率等指标看，银广夏公司将是一家非常优异 的公司，但从现金流量指标看，公司情况则可能刚好相反，公司的净 利润、负债以及收入都明显缺乏现金流的支撑。 银广夏现金流指标银广夏现金流指标 现金流量财务指标199819992000 经营现金流量/净利润-23.30%-4.4%29.7% 经营现金流量/流动负债-2.80

29、%-0.70%8.50% 经营现金流量/主营业务收入-3.40%-1.10%13.70% 现金流量构成 经营活动产生的现金流量净额-2 079-55812 410 投资活动产生的现金净流量-12 344-37 217-25 592 筹资活动产生的现金净流量12 12865 58134 518 40 四、现金流操纵 (一)现金流操纵动机 1.粉饰盈利质量 证监会要求披露：每股经营活动产生的现金流量 2.满足监管要求 新股发行要求关注现金流指标：要求担任新股发行主承销商 的证券公司重点关注并说明公司是否存在“公司现金流量净公司现金流量净 增加额为负，且经营活动产生的现金流量净额为负、可能出增加额为

30、负，且经营活动产生的现金流量净额为负、可能出 现支付困难现支付困难”的情况 3.掩盖资金的挪用或不实 41 (二)现金流操纵的主要手法 1. 利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地 现金收支的三分法（经营、投资、融资）分类给现金流 量表的分类留下了一定的判断余地和选择空间。 公司出于美化经营现金流的需要，可能将本质上属于投 资、筹资活动的现金流入纳入经营活动现金流。如，企 业向往来单位借入资金，本应在筹资活动“借款收到的 现金”项目反映，但却列入经营活动“收到的其他与经 营活动有关的现金”项目。 42 (二)现金流操纵的主要手法 2. 利用往来款影响现金收付的发生时间利用往来款影响现金收付

31、的发生时间 n 此手法下，公司往往在第四季度通过加快货款回收、清理资金占用、 延长采购付款期限、通过关联方代垫费用支出等方式，提升经营活动 现金流量，以达到粉饰年度现金流量的目的。具体包括： 调节应收账款期末余额。 a.期末收回应收账款，下期期初再予以大量返还，以降低期末 应收账款余额。 b.为客户提供货款担保或其他融资服务，促使客户清偿所欠货 款。 c.将应收账款转让给母公司或其他不需要纳入合并范围的关联 方。 对应收票据进行贴现。 虚构交易，对经营活动现金流直接造假，常伴随着较严重的财务 舞弊行为发生。 配合收入造假虚构销售收现，同时通过虚构现金支出将其转化为 其他资产。 43 （三）现金

32、流操作分析 1. 关注“收到其他其他与经营（投资、筹资）活动有关的现金”。 2. 检验现金流量表与资产负债表、利润表之间的钩稽关系。 n销售商品、提供劳务收到的现金 营业收入-应收账款-应收票据+预收账款+应交增值税销项税额 n购买商品接受劳务支付的现金 营业成本+应付账款+应付票据-预付账款-存货+应交增值税进 项税额-当期列入生产成本、制造费用的工资及福利费、折旧费和 固定资产大修费 44 示例：八一钢铁2007年销售商品、提供劳务收到的现金 与利润表、资产负债表间的勾稽关系 A. 销售商品、提供劳务收到的现金销售商品、提供劳务收到的现金269 897.70 B. 主营业务收入873 71

33、8.15 其他业务利润1 895.13 -应收账款-8 655.40 -应收票据-5 831.63 +预收账款43 376.02 C. 合计（估测算的现金流）904 502.27 A、C项差额-634 604.57 单位：万元 n从上表看，A、C之间唯一未考虑的主要项目是增值税销项，但加上该项， 两者之间的差异将会更大。从两者之间如此巨大的差异看，一个可能的正常 原因是：公司在其他应收账款与应付账款之间可能进行了巨额的冲抵，另一 方面，公司可能在收入确认或现金流量表的编制上出现了严重问题。 45 （三）现金流操作分析 3.关注与现金流相关的一些敏感性特征或科目。 n如：公司账面上经营现金流很多

34、，但并不进行或进行很 少的现金股利分配，而将这些现金投资于无形资产，或 者一些无法确认其存在或具体价值的固定资产，其现金 流量就值得怀疑。 n又如：公司一方面在账面上长期保存大量现金余额，另 一方面银行贷款或融资成本却不断增加，这往往意味着 公司的货币资金被质押或存在虚构。公司的货币资金被质押或存在虚构。 46 示例：中兴通讯2003-2005年借款成本与货币资金收益对比 2005年年报年年报2004年年报年年报2003年年报年年报 利息支出（万元）17 60011 40011 000 平均贷款余额（万元）79 600181 200176 100 利息支出/平均贷款余额22.11%6.27%6

35、.25% 利息收入（万元）5 5002 3002 100 平均货币资金余额（万元）419 100396 800252 400 利息收入/平均存款月额1.31%0.57%0.84% n上表显示：2005年公司融资成本出现大幅上升，但公司仍维持了较高的 货币资金余额。结合公司的资产负债表可发现：这种迹象与公司大量进行 应收款项保理应收款项保理分不开。相对于前两年，在外部融资环境并未发生大的变化 情况下，公司在2005年不得不承担高得多的资金成本，这可能反映了公司 当时极度紧张的资金状况。 47 （三）现金流操作分析 4. 关注财务报表的附注与细节。 n 如悦达投资(600805) 2004年年报与

36、2005年中报显示： 2004年报年报2005年半年报年半年报 n货币资金： 3.其他货币资金：（万元，下同） 其中： a.办理承兑汇票抵押存款金额 b.信用保证金存款 c.外埠定期存款外埠定期存款 118 855 93 746 26 430 2 639 52 700 92 192 52 573 51 910 659 3.24 n上述关于外埠定期存款外埠定期存款明显不一致的披露，显然意味着悦达投资的5.27 亿元资金已设定质押或根本就是虚构，其操纵目的很可能是掩盖关联方占 用上市公司巨额资金的违规行为。 5. 关注目标公司现金流量季度性尤其是第四季度的异常变化， 以及公司在进行再融资前年度现金流的变化。