巴菲特的选股准则.课件.ppt

1、华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心巴菲特如何选择超级明星股巴菲特如何选择超级明星股刘建位著刘建位著机械工业出版社机械工业出版社公司分析公司分析巴菲特的选股准则巴菲特的选股准则华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心选股如同选妻选股如同选妻 “投资很像选择心爱的人，冥思苦想，列出一份投资很像选择心爱的人，冥思苦想，列出一份你梦中的她需要具备的基本优点，然后找呀找，你梦中的她需要具备的基本优点，然后找呀找，突然碰到了你中意的那个她，于是你们就幸福地突然碰到了你中意的那个她，于是你们就幸福地结合了。结合了。” “你不要仅仅认为自己不过是拥有一纸价格每天你不要仅仅认为

2、自己不过是拥有一纸价格每天都在变动的股票凭证而已，都在变动的股票凭证而已，相反，我希望你相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一，对这家企业将自己想象成为公司的所有者之一，对这家企业你愿意无期限投资，就像你与家人共同拥有的一你愿意无期限投资，就像你与家人共同拥有的一套公寓或者一个农场。套公寓或者一个农场。” - -巴菲特巴菲特华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心Step 1Step 2Step 3 我们能够了解的 有良好长期发展前景的 由诚实和正直的人们经营的公司分析公司分析- -选股策略选股策略Step 4 能以非常有吸引力的价格买到的华北水利水电学院华北水利水电学院M

3、BA教育中心教育中心盈利能力分析盈利能力分析业务分析业务分析管理分析管理分析价值与价格比较分析价值与价格比较分析1234主要内容主要内容华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心业务分析业务分析n超级长期稳定业务超级长期稳定业务 “不大可能发生重大变化的公司和产业不大可能发生重大变化的公司和产业”“盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前年前甚至甚至10年前相比几乎完全相同的企业年前相比几乎完全相同的企业”n超级经济特许权超级经济特许权是顾客需要或者希望得到是顾客需要或者希望得到是被顾客认定为找不到类似的替代品是被顾客认定为

4、找不到类似的替代品不受价格管制不受价格管制n超级持续竞争优势超级持续竞争优势要确定所选择企业的竞争优势，更重要的是这种优势的持续性要确定所选择企业的竞争优势，更重要的是这种优势的持续性华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心管理分析管理分析n超级明星经理人超级明星经理人 “品德高尚、能力出众，始终为股东着想品德高尚、能力出众，始终为股东着想非凡的个人品质非凡的个人品质”n超级超级资本配置资本配置能力能力“我们从来不看什么公司战略规划，我们关注而且非常深入分我们从来不看什么公司战略规划，我们关注而且非常深入分析的是公司资本配置决策的历史记录析的是公司资本配置决策的历史记录”华北水利

5、水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心资本配置资本配置 资本配置是指将企业资本在不同来源之间进资本配置是指将企业资本在不同来源之间进行组合，在不同用途之间进行分配。企业资行组合，在不同用途之间进行分配。企业资本配置涉及到财务活动的全过程。在筹资中，本配置涉及到财务活动的全过程。在筹资中，资本的配置主要解决筹资来源结构的合理安资本的配置主要解决筹资来源结构的合理安排问题；在投资中，资本的配置主要解决资排问题；在投资中，资本的配置主要解决资本的合理分配问题。此外，在本的合理分配问题。此外，在企业兼并企业兼并与与收收购购、企业破产企业破产与与重整重整中，资本配置更多地表中，资本配置更多地表现

6、为资本的再配置，现为资本的再配置，企业集团企业集团的资本配置则的资本配置则属于更广范围内的资本配置。属于更广范围内的资本配置。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心盈利能力分析盈利能力分析n超级产品盈利能力超级产品盈利能力 “行业内有最高的利润率行业内有最高的利润率”n超级权益资本盈利能力超级权益资本盈利能力“对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是能否取得最高的权对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是能否取得最高的权益资本收益率益资本收益率”较高的净资产收益率较高的净资产收益率n超级留存收益盈利能力超级留存收益盈利能力“每每1美元的留存收益最终能够转化为至少美元的留存收益最终能够转

7、化为至少1美元的市场价值美元的市场价值”华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心权益资本权益资本 权益资本又称主权资本、权益资金，是企权益资本又称主权资本、权益资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主支配的资本。业依法筹集并长期拥有、自主支配的资本。我国企业权益资本，包括我国企业权益资本，包括实收资本实收资本、资本资本公积金公积金、盈余公积金盈余公积金和和未分配利润未分配利润，在，在会会计计中称中称“所有者权益所有者权益”。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心留存收益留存收益 留存收益是指企业从历年的利润中提取或留留存收益是指企业从历年的利润中提取或留存于企业的内部

8、积累，它来源于企业生产经存于企业的内部积累，它来源于企业生产经营活动所实现的净利润，包括企业的盈余公营活动所实现的净利润，包括企业的盈余公积和未分配利润两部分。积和未分配利润两部分。 根据账面计算一般是：根据账面计算一般是： 盈余公积金盈余公积金+公益金公益金+任意盈余公积金任意盈余公积金+未分未分配利润配利润华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心价格与价值比较分析价格与价值比较分析n超级内在价值超级内在价值 “内在价值尽管模糊难辨却至关重要，它是评估投资和企业的内在价值尽管模糊难辨却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理指标相对吸引力的唯一合理指标”“内在价值可以

9、简单的定义为一家企业在其存续期间可以产生内在价值可以简单的定义为一家企业在其存续期间可以产生的现金流量的贴现值的现金流量的贴现值”n超级安全边界超级安全边界“我大胆的将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭：我大胆的将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭： 安全边际。安全边际。”格雷厄姆格雷厄姆华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 格雷厄姆认为：格雷厄姆认为：“股票之所以出现不合理股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市高于

10、其内在价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。其内在价值，进而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利。投资者在面对股票市场时必须具有理性。投资者在面对股票市场时必须具有理性。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心什么是安全边际什么是安全边际 价值投资价值投资领域的核心概念，定义：实质价值或领域的核心概念，定义：实质价值或内内在价值在价值与价格的顺差，另一种说法：安全边际就是与价格的顺差，另一种说法：安全边际就是价值与价格相比被低估的

11、程度或幅度。价值与价格相比被低估的程度或幅度。 根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。或安全边际为负。 价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。获利的机会比损失的机会更多。 华北水利水电学院华北

12、水利水电学院MBA教育中心教育中心一、普通股估值的基本模型一、普通股估值的基本模型华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 内在价值法的理论基础：价值由其未来的现金流的贴现值决定内在价值法的理论基础：价值由其未来的现金流的贴现值决定 企业现金流的分配过程企业现金流的分配过程华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心16 股息贴现模型股息贴现模型12021.(1)(1)(1)ttttdddvkkkdtk其中：为 时刻的股息， 为某种风险水平下适当的贴现率，假设各期相同u变量：股息（未来现金流）的增长方式变量：股息（未来现金流）的增长方式 华北水利水电学院华北水利水电学院

13、MBA教育中心教育中心17零增长模型零增长模型 假设股息额保持不变，即假设股息额保持不变，即dt=d00000111(1)(1)ttttddvdkkk应用：决定优先股的经济价值，判定优先股的价值是否合理？应用：决定优先股的经济价值，判定优先股的价值是否合理？某公司的优先股股利为某公司的优先股股利为8元元/股，且折现率为股，且折现率为10%，则其经济，则其经济价值为价值为80元，若当前价格为元，若当前价格为75元，则被低估，即可买进。元，则被低估，即可买进。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心18固定增长模型（固定增长模型（Constant growth Constant gr

14、owth modelmodel）Gordon modelGordon model100011100(1)(1)(1)(1)(1),1()ttttttttttddgddgdgvdkkdgvdkgggkk若股息，则若则根据等比数列公式某公司在过去的一年中所支付的股息为每股某公司在过去的一年中所支付的股息为每股1.8元，同时预元，同时预测该公司的股息每年按测该公司的股息每年按5%的比例增长，若折现率为的比例增长，若折现率为11%，则其合理价格是？则其合理价格是？31.5元元适用于稳定增长的企业华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心市盈率市盈率 市盈率又称股份收益比率或本益比市盈率又称

15、股份收益比率或本益比,是股票是股票市价与其每股收益的比值市价与其每股收益的比值,计算公式是计算公式是: 市盈率市盈率=当前每股市场价格当前每股市场价格/每股税后利润。每股税后利润。 市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。一个重要指标。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心20构建市盈率模型的理由构建市盈率模型的理由 实际市盈率实际市盈率p0/e0是证券分析常用的指标，且容易是证券分析常用的指标，且容易得到。得到。 实际市盈率实际市盈率=交易价格交易价格/每股盈余每股盈余 若若v0/e0p0/e0,则股票价格被低估，反之则高估。则股

16、票价格被低估，反之则高估。 市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心市盈率市盈率模型模型1202111 012 0120201121220. ,.(1)(1) (1)11(1)(1).(1)(1)1(1) 1.(1)(1)tttttttttteteeeeeedq eqddvkkq ekeegq egq eggvkkvqgqggekk其中 为派息率，则若（）则（），从而（）（）每股（税后）收益et与派息率qt决定了每股股利dt的大小，即隐含市盈率华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心22

17、零增长市盈率模型零增长市盈率模型 零增长模型假设股利不变，则公司应当保持零增长模型假设股利不变，则公司应当保持100%的派的派息率？息率？ 若不全部派息，则有保留盈余，从财务管理知道，保若不全部派息，则有保留盈余，从财务管理知道，保留盈余的再投资就会增加未来每股的股利。留盈余的再投资就会增加未来每股的股利。0112122012n0101(1) 1.(1)(1),.,1,011(1)eeenettvqgqggekkqqqgvekk（）（）当时华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心24零增长市盈率模型的意义零增长市盈率模型的意义

18、 假设市场有效，则理论市盈率等于实际市假设市场有效，则理论市盈率等于实际市盈率，则盈率，则 一个企业若其实际市盈率等于贴现率（资本成本）的倒数，则意味着该企业是零增长的，即这样的公司是保守的，而非进取的。 企业处于成熟期华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心25固定增长市盈率模型固定增长市盈率模型tt0ee20002000qtee (1g )g1(1).(1)(1)1()k1()keeeeeeqegqegvkkgqegvgqeg若假设公司派息率 不变，股利固定增长则第 年的收益为 其中为增长率则() = =决定P/E的要素： （1）预期股利派发率 ；（2）股票的必要回报率 ；（

19、3）股利增长率 。在其他条件不变时，下列关系成立：（1）派息率越高，市盈率越高；（2）股利预期增长率越高，市盈率越高；（3）必要回报率 越高，市盈率越高。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心股价与投资机会股价与投资机会P382P382 案例：现金牛公司和明星公司，未来一年案例：现金牛公司和明星公司，未来一年预期每股盈利预期每股盈利5美元，并保持永续股息流。美元，并保持永续股息流。市场资本化率市场资本化率k=12.5%，假设明星公司欲，假设明星公司欲投资收益为投资收益为15%的项目，将股息支付率将的项目，将股息支付率将为为40%，试比较两公司的内在价值。，试比较两公司的内在价值

20、。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 现金牛：现金牛： V=5/12.5=40元元/股股 明星公司：明星公司： D1=540%=2元元/股股 g=ROEb=0.150.6=0.09 ROE-股权收益率，股权收益率，b-再投资率（收益留存率）再投资率（收益留存率） V=D1/k-g=2/0.125-0.09=57.14华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心增长机会现值增长机会现值 57.14-40=17.14 股票内在价值股票内在价值-无增长每股价值无增长每股价值=增长机会现值增长机会现值华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心市净率市净率 =

21、= 每股市价每股净资产每股市价每股净资产相对于市盈率，市净率在使用中有着其特有的优点：q 每股净资产通常是一个累积的正值，因此市净率也适用于经营暂时陷入困难的企业及有破产风险的公司；q 统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳定的多；q 对于资产包含大量现金的公司，市净率是更为理想的比较估值指标。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心业务分析业务分析n超级长期稳定业务超级长期稳定业务 1886年问世年问世n超级经济特许权超级经济特许权卖的不是饮料而是品牌卖的不是饮料而是品牌n超级持续竞争优势超级持续竞争优势美国人均可乐年消费量美国人均可乐年消费量395瓶，世界人均消费瓶，世界人

22、均消费64瓶瓶华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心管理分析管理分析n超级明星经理人超级明星经理人 “品德高尚、能力出众，始终为股东着想品德高尚、能力出众，始终为股东着想非凡的个人品质非凡的个人品质”1981年罗伯特年罗伯特.郭思达上任总裁：突出核心业务和推进全球化。郭思达上任总裁：突出核心业务和推进全球化。唐唐.基奥：总是给他周围的人增添更多的快乐。基奥：总是给他周围的人增添更多的快乐。n超级超级资本配置资本配置能力能力红利平均每年增长红利平均每年增长10%，12年回购年回购25%股份股份 1984-1996年，共动用年，共动用53亿美元回购亿美元回购4.14亿股，相当于公司

23、亿股，相当于公司流通股份总数的流通股份总数的25%；按；按1993年年12月月31日的收盘价计算，回日的收盘价计算，回购股票价值购股票价值185亿美元。亿美元。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心盈利能力分析盈利能力分析n超级产品盈利能力超级产品盈利能力 “一罐只赚半美分但一天销售一罐只赚半美分但一天销售10亿罐亿罐”n超级权益资本盈利能力超级权益资本盈利能力“1978年年-1982年，权益收益率年，权益收益率20%；1983年年-1987年迅速增年迅速增长，长，1988年达到年达到31.8%”较高的净资产收益率较高的净资产收益率n超级留存收益盈利能力超级留存收益盈利能力“每

24、每1美元的留存收益最终能够创造美元的留存收益最终能够创造9.51美元的市场价值美元的市场价值”1987年年-1992年股票市值年股票市值141亿美元升至亿美元升至541亿美元，期间公司亿美元，期间公司留存收益留存收益42亿美元，分红亿美元，分红28亿美元。亿美元。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心价格与价值比较分析价格与价值比较分析n超级内在价值超级内在价值 “未来现金流的贴现值在未来现金流的贴现值在381.63亿亿483.77亿之间，贴现率按亿之间，贴现率按当年美国当年美国30年期国债利率。年期国债利率。”n超级安全边界超级安全边界“1988 年年-1989年分批买入年分

25、批买入2335万股，平均买入价万股，平均买入价43.81美元，美元，市盈率为市盈率为15倍，股价与每股现金流比率倍，股价与每股现金流比率12倍。倍。”华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心愿天下年轻人皆成亿万富翁愿天下年轻人皆成亿万富翁-关于能够改变命运的投资方法之一关于能够改变命运的投资方法之一 李李 剑剑 今年（今年（2012）元旦前后）元旦前后,当媒体一片惊呼上证指数当媒体一片惊呼上证指数又回到了十年前的原点又回到了十年前的原点2245点点,宣称价值投资在中宣称价值投资在中国没有价值（其实是投资指数基金十年没有价值）国没有价值（其实是投资指数基金十年没有价值）的时候的时候

26、,我查看了女儿的帐户。她的帐户正好在我查看了女儿的帐户。她的帐户正好在2002年年1月开立月开立,并陆续买入了约并陆续买入了约10支股票支股票,除了极除了极少的几次换股，一直持有到现在少的几次换股，一直持有到现在,时间恰好时间恰好10年。年。目前利润比起目前利润比起2007年年10月最高峰时的月最高峰时的14倍来有些倍来有些缩水缩水,但仍然有但仍然有10倍左右的回报。倍左右的回报。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心投资策略投资策略 按按“好股、好价、长期持有、适当分散好股、好价、长期持有、适当分散”的十二字策略，为女儿设计了一种特别适的十二字策略，为女儿设计了一种特别适合年

27、轻人成功的投资方法，很想让她也能合年轻人成功的投资方法，很想让她也能拥有富足的人生。拥有富足的人生。 这个方法就是父母给不到这个方法就是父母给不到20岁的子女岁的子女10万万元钱，在市盈率元钱，在市盈率20倍以下，分散买入倍以下，分散买入10支支平均每年利润递增不低于平均每年利润递增不低于20%的消费垄断的消费垄断型企业的股票，一直持有不动，从而让子型企业的股票，一直持有不动，从而让子女在女在60岁之前轻松成为亿万富翁。岁之前轻松成为亿万富翁。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心“四个十年计划四个十年计划” 第一个十年计划，第一个十年计划， 20到到30岁岁 ，股票市值增长，

28、股票市值增长6倍，倍， 资金从资金从10万变为万变为60万元；万元； 第二个十年计划，第二个十年计划， 30到到40岁，岁， 股票市值增长股票市值增长6倍，倍， 资金从资金从60万变为万变为360万元；万元； 第三个十年计划，第三个十年计划， 40到到50岁，岁， 股票市值增长股票市值增长6倍，倍， 资金从资金从360万变为万变为2160万元；万元； 第四个十年计划，第四个十年计划， 50到到60岁岁 ，股票市值增长，股票市值增长6倍，倍， 资金从资金从2160万变为万变为12960万元。万元。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 十大牛股是：茅台，张裕，泸州，中联重十大牛股

29、是：茅台，张裕，泸州，中联重科，双汇，格力，包钢稀土，恒瑞医药，科，双汇，格力，包钢稀土，恒瑞医药，云南白药，山西汾酒。云南白药，山西汾酒。 理财周刊理财周刊刊登了一篇文章，刊登了一篇文章，让你赚得盆满钵满的十大牛股让你赚得盆满钵满的十大牛股。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 长长的岁月当中，总要经历经济与股票市场的繁长长的岁月当中，总要经历经济与股票市场的繁荣与萧条，但无论怎样艰难的日子，伟大企业的竞荣与萧条，但无论怎样艰难的日子，伟大企业的竞争力总是会在恰当的时候显示出魅力，但我们有可争力总是会在恰当的时候显示出魅力，但我们有可能在开始的某个阶段，因任何一个原因，让自己身能在开始的某个阶段，因任何一个原因，让自己身处恐惧中，早早迷失我们的洞察力与判断力。处恐惧中，早早迷失我们的洞察力与判断力。 投资，最难的事是什么？我的阅历告诉我投资，最难的事是什么？我的阅历告诉我它它就是在最艰难的时刻在正确的方向上坚持！就是在最艰难的时刻在正确的方向上坚持！ 但斌但斌时间的玫瑰时间的玫瑰华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心全世界最值钱的一张图全世界最值钱的一张图华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心