解码跨境出口电商：凭风好借力扬帆正当时.pptx

1、.解码跨境出口电商：凭风好借力，扬帆正当时核心要点 出口电商B2C行业蓬勃发展，空间广阔。借助电商模式中国优质供应链连接全球消费者，打造中国品牌走向世界。存量市场上，电商对传统一般贸易模式的取代、电商对传统线下渠道的取代；增量市场主要体现在产品更具性价比、便利度提升后引致的新增消费需求。目前行业仍处于蓝海，百花齐放，仍处于快速扩张期，核心商家2016年营收利润增速超过100%，未来五年跨境出口电商B2C市场CAGR约34%。 百花齐放，跨境出口电商多种模式蓬勃发展。大而全平台亚马逊仍呈扩张态势，孕育百亿级别品牌卖家，看好海翼股份、前海帕拓逊、价之链的未来发展；泛供应链铺货模式抢占新兴市场及渠道

2、红利，迅速做大规模；海外电商市场结构相对分散，独立站成长空间较大，将物流、资金流、信息流三流合一，形成交易闭环，涉及流量获取、商品流通、供应链多个环节，有利于提升产业链效率，快速成长，不同经营模式下财务指标会有一定差异。 资本布局正当时，多家出口电商公司拟登陆A股，强烈看好跨境出口电商板块，维持对行业的增持评级及对跨境通推荐。行业天花板尚远，相关公司收入利润仍有望维持高速增长。跨境通出口电商业务分为服装独立站业务、电子独立站业务、第三方平台销售业务、前海帕拓逊品牌电商业务，在各个板块均有与跨境通规模相当的中国公司，同海外的线上零售商相比，市占率也较低，有较大发展空间；品类扩充、渗透率提升、用户

3、数增加、地区拓展及深耕都将驱动跨境通营收利润的快速增长。跨境通在跨境电商整体运营、选品、营销策略、物流优化、大数据系统上形成了较强的竞争优势，现金流极大程度改善，为快速扩张创造条件。，2目录行业篇 现状如何？ 驱动因素何在？ 未来空间及增速如何？模式篇 有哪些玩家？格局如何？ 经营模式有何差异？ 财务数据对比 未来发展驱动因素投资篇 资本布局及估值水平 投资机会分析3第一章 行业篇跨境出口电商B2C逆不景气的外贸形势，保持高速增长中国跨境出口电商市场交易规模及增速中国出口跨境电商B2B和B2C占比654321050%45%45.2%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%

4、40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%5.411.3%88.7%201111.7%88.3%201213.2%86.8%201315.2%16.8%17.1%4.540%35%32.2%3.5730%26.1%20.0%1.862.725%84.8%83.2%201582.90%2016E20.0%20%15%1.5510%5%0%2014201120122013201420152016eB2B B2C交易金额（万亿元）增速 出口B2B电商诞生于90年代，搭建了国内生产商与国外大批量采购者进行交易平台，适合大批量、常规货物出口。 出口B2C电商起步中小卖家，直接面向海外消费者，缩短了

5、整体的流程，适合小批量、生命周期较短的产品出口，更符合消费趋势，增长迅速，份额日益上升。 中国凭借低成本、高效率制造业优势打造“世界工厂”，在纺织服装品、3C电子产品等上优势明显； 政策接连部署跨境出口电商业务规范，出台政策鼓励跨境出口电商发展，政策利好不断释放。5国内电商与跨境出口电商市场空间及增速对比中国是世界上重要的产品出口大国，在整体出口总量相较稳定的情况下，跨境出口电商取代了一般贸易，成长性良好，跨境电商占进出口总值的比例逐步提高，整体跨境出口电商的体量超过中国的网络零售总额。跨境出口电商的高速增长来自于以下几个方面：采用电商方式对传统一般贸易方式的替代，电商对传统线下零售的取代，产

6、品更具性价比、便利度提升后引致的新增消费需求。社会消费品零售总额跨境出口B2CGDP跨境电商出口74万亿33万亿0.9 万亿Yoy 40%Yoy6.7%Yoy 10.4%5.5 万亿eYoy 22.2%出口贸易总额网络零售总额网络商品零售总额一般贸易13.8 万亿Yoy -1.9%5.2万亿Yoy 26.2%占比16%4.2万亿Yoy 25.6%占比12.6%8.3 万亿Yoy -10%6跨境出口电商面向全球70亿消费者，200个国家，发展空间大 中国境内电商面向的是13亿消费者，而跨境出口电商面向的则是全球200余个国家，70亿消费者。既有美国、英国、加拿大、德国、日本、法国等市场规模大，购

7、买力较强的发达国家；又有巴西、印度、南非等增速快、有人口红利的新兴国家。跨境出口电商从消费者总量，区域，整体市场上都比国内电商市场更为广阔。整体电商增速%移动端电商增速%2016年跨境电商总额/百万美元2016年国内消费总额/百万美元7出口电商机遇：借电商模式，中国优质供应链连接全球消费者优质供应链跨境出口电商B2C卖家全球消费者产品需求预测及选品第三方销售平台前端消费需求的把握选取合适品类流量获取及运营核心供应商大牌优质代工厂等营销搜索及社交广告投放网红、社区合作营销亚马逊等站内营销优化供应链管理外协式供应商投入研发设计等，协作生产自有独立网站/APP供应商管理系统数据预测及分析ZafulD

8、resslilyJollychicSheinGearbestbangoodIT/ERP支撑大数据算法的优化相关流程的支撑自有供应商8出口电商机遇：借电商模式，中国优质供应链连接全球消费者中国电商整体收入远超欧美消费者跨境出口电商主要驱动力中国美国英国日本德国法国韩国加拿大巴西澳大利亚销售额/10亿美元80%高性价比35003000250020001500100050076%多样化商品新奇特商品59%0201420152016*2017*2018*2019*中国是全球重要跨境电商购物目的地供应链优势电商优势政策支持中国是商品制造出口大国，在纺织服装、3C电子等产品的生产制造上优势突出。线上零售效

9、率较高，电商发达，有一批熟悉电商运营、供应链管理的人才。出口退税等相关政策一带一路宏观战略在Paypal受访的3万余名消费者中，约21%在中国电商网站购物过。，9跨境出口电商未来发展空间尤大：线上渗透率提升，新品类，新兴市场 线上渗透率逐步提高是未来的一个趋势，2016年中国电商占比零售总额为16%，远超世界平均约8.7%的水平。世界范围内电商占比零售总额有望到2020年提升到15.1%。具体到中国的跨境出口电商，将对线下的传统零售有一定取代作用。 以美国为例，美国社会消费品零售总额近几年的增长在3%左右，甚至更低，在线零售额却能保持14%以上的增长率，与之形成对比的是传统线下门店的关店潮，梅

10、西百货等传统百货不断关店。世界范围电商占比零售总额有望持续提升2015-2016年美国在线零售销售额同比高速增长1995-2017年美国市场上关门的零售店数量18.0%15.5%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%14.6%13.1%11.6%10.1%8.7%7.4%6.0%4.0%2.0%0.0%201520162017*2018*2019*2020*2021*10资料来源：Euromonitor,电子、服装及家居用品为主，SKU不断拓展电子产品中国供应链优势明显，为标准化产品。在供应链端，容易形成规模经济；重量小、价值高，物流成本占比较低，适合跨境电商销售；在消费端，品牌认可

11、度较高，相对容易形成品牌效应。同时电子产品SKU相对较少，库存管理相对容易，可以采用海外仓的模式发货，提升客户体验，是新三板及A股最常见的出口品类。服装类也是跨境出口电商的重要品类。有如下特点：非标准化产品，SKU较多，约有几十万个，单个SKU销量低；对款式要求高，需要有选品能力；个性化、差异化需求特征强，需要对出口国消费习惯有深入理解；潮流变化快，需紧跟潮流，柔性供应链支持；海量SKU、小爆款模式以海外直邮为主；服装类跨境出口电商大多是通过自建网站或APP，吸引并留存客户，对接国内优质供应链，提供满足市场需求的产品，整体运营难度高于电子类产品。新兴品类不断涌现，创造增量。消费者需求变化较快，

12、技术革新加速，新的产品需求不断产生，国内一些品类尚未引出到国外，国外的一些差异化的细分类目仍有待拓展。典型新产品如电动平衡车、指尖陀螺。新奇特产品 平衡车、指尖陀螺等Anker 移动充电设备被评为亚马逊推荐商品及类目最畅销产品跨境通独立服装站Zaful,11跨境出口电商新兴市场增长迅速，空间广阔新兴市场仍然有待发展，欧美等英语国家跨境电商发展较为良好，新兴市场如东南亚、南美、非洲等市场都处于初级阶段，亚马逊、速卖通之类的平台仍处于扩张期。西欧和北美为主的成熟市场尽管增速较慢，但庞大的市场基数仍然确保了两个市场总共超过30%的增速。拉美、中东欧、中亚、中东、非洲是快速增长的新兴市场，跨境电商发展

13、市场仍较为广阔。以金砖国家为例，2016年金砖五国网络购物用户数7.2亿，2022年将上升到13.5亿。2016年金砖五国网络零售总额为8761亿美元，2022年将增加到3万亿美元；2016年金砖国家跨境网络交易总额为920亿美元，2022年将增加到5536亿美元。新兴国家印度网络零售复合增长超过30%全球分地区跨境B2C电商交易规模-增长矩阵资料来源：阿里研究院2017金砖国家电子商务发展报告、贸易的未来：跨境电商连接世界12第二章 模式篇跨境出口电商主要公司营收利润高速增长整体规模/16年盈利能力成长能力营业收入/ 归母净利润/亿证券代码证券简称跨境通模式简介净利率% 营收yoy% 归母净

14、利%亿元元002640.SZ839473.OC836586.OC834206.OC839586.OC834028.OC430754.OC838599.OC834101.OC833663.OC规模绝对龙头，独立站+亚马逊+ebay 销售，3C电子产品+服装85.43.95.012.84.2115.592.7133.8142.762.8品牌电商模式，精选百余SKU，爆款单品，移动充电设备，亚马逊平台销售，开拓线下渠道海翼股份有棵树25.124.922.214.810.55.93.31.11.30.41.20.70.50.10.1数十万SKU, 泛供应链模式，亚马逊+eBay+新兴渠道品牌电商+铺货

15、模式，超级大卖家，亚马逊+eBay+新兴渠道服装+电子产品，第三方平台销售为主，兼具自有站点电子产品，亚马逊平台销售为主140.7143.5141.0-5.8傲基电商赛维电商品胜股份三态股份价之链5.8633.5104.514.22.611.711.812.23.0电子产品，亚马逊平台销售为主200.1232.3163.060.6156.2520.7274.0-44.8电子产品，300余SKU，亚马逊平台销售为主传统服装外贸+跨境出口电商零售，服装产品传统工厂转型，纵向一体化，电子产品为主4.6择尚科技百事泰3.02.54.5资料来源：WIND，东吴证券研究所14百花齐放，跨境出口B2C多种模

16、式蓬勃发展海翼股份前海帕拓逊以亚马逊平台销售为主的品牌化电商模式第三方平台销售价之链多平台销售的泛供应链铺货模式有棵树、通拓科技等跨境通Zaful, Dresslily等，南京shein，浙江执御服装独立站电子独立站独立站模式/渠道品牌Gearbest，广州棒谷15大而全平台亚马逊仍呈扩张态势，孕育百亿级别品牌卖家亚马逊平台在全球仍保持扩张态势，尤其是引入Prime会员及FBA服务后，用户体验不断完善，更是将e-Bay等平台甩在了身后，成为巨无霸平台，收入仍在快速增长。亚马逊覆盖了美国、加拿大、欧洲、日本等发达国家和地区较强购买力的消费者，平台的核心理念是为用户提供更好的商品和服务，借助亚马逊

17、平台，中国卖家的商品可以直接面向全世界最具购买力的消费者，与消费者建立联系；同时，借助优质的产品和良好的服务脱颖而出，建立品牌。以海翼股份的Anker品牌为例，16年收入为25亿，17H1收入为16亿，我们预计海翼17年全年收入将超过40亿，有望跟随亚马逊平台成长，布局线下，全渠道销售，19年轻松达到百亿级营业收入。亚马逊收入增长远超e-Bay等平台亚马逊整体收入保持快速增长16014012010080Amazon40%eBay135.9945.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%41%27%39%29%107.0131%26%29%11%28%8

18、8.9927%27%74.4522%14%21%20%12%20%61.096048.084034.224.5119.175%5%14.842010.712%8.496.92-2%0.0%02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016-5.0%20062007200820092010201120122013201420152016资料来源：WIND，东吴证券研究所16大而全平台亚马逊仍呈扩张态势，孕育百亿级别品牌卖家平台GMV（亿美元）平台特性AmazoneBayAliexpressWish271483880-

19、提供品牌化多样性产品；物流FBA服务及Prime会员服务是特色主要面向新兴市场，价格为王；卖家门槛低专注移动端；用户标签匹配；精准推送；社交引流主打性价比；部分二手商品美国42.2%英国16.3%德国15.2%俄罗斯买家众多，其他主要市场包括美国、西班牙、巴西等北美64.3%全球其他地区35.7%北美、欧洲为主约占八成消费者国家分布消费者特点广告其他地区26.2%看重价格；有较多小B买家注重品质及服务；中产阶级为主中低端看重性价比的客户人群年轻化人群；追求新颖可以投放站内广告作展示及竞价排名转化率、用户平台等指标较为重要展示栏广告竞价较为激烈；促销方式包括限时折扣、优惠券等可进行关键字广告投放

20、；在商品成交后再收取相应广告费无广告投放系统算法推荐免费注册；上架宝贝收取刊登费$0.3-$2；拍卖佣金10%，上限$750免费注册；店铺根据品类不同收取年租金5000元左右，佣金5%月租性质，店铺$39.9/月；另根据销售品类收取佣金10-15%不等免费注册；上架免费；佣金15%平台收费用户妥投后30天内；加上运货时间，平均2-3月卖家收款周期用户妥投后，半月借款实时通过Paypal收款约15天资料来源：WIND，阿里速卖通为估算值，东吴证券研究所17打造跨境出口电商品牌化模式，看中国品牌出海走向世界WPP评选的中国海外品牌top 15大疆无人机Anker充电设备价之链DBPOWER等品牌前

21、海帕拓逊mpow品牌资料来源：WPP，18泛供应链铺货模式抢占市场红利，有望成为百亿级别卖家有棵树、通拓科技、傲基电商均是偏泛供应链铺货模式，16年营业收入都超过了20亿，利润也都超过了1亿。典型特点是SKU较多，通常在数万级别，净利润率在5%左右，销售渠道以借助第三方平台为主，包括亚马逊、ebay、速卖通以及一些新兴电商平台。参考有棵树、通拓科技被并购的交易预案，在19年承诺净利润分别为4.25亿、3.92亿，假定公司净利润率基本稳定，完成业绩承诺，对应的收入规模将达到百亿级别。需要强调的是，不同国家语言、地理环境、支付方式、购物习惯等存在较大差异，除了亚马逊之外，在东南亚、俄罗斯、南美、非

22、洲都有更加本土化的当地平台，更加契合当地消费者的需求，发展前景良好。类似于有棵树、通拓科技的大卖家在多平台开店，将高性价比的产品带给全世界的消费者，可以迅速做大营收规模。新兴电商平台蓬勃发展公司LazadaShopeeMercadolibreLinioKilimallJumia成立时间覆盖地区2012年2015年1999年2012年2014年2012年东南亚东南亚南美南美东非非洲中国人创办的非洲第二大电商平台泛东南亚地区最大的移动社交购物平台东南亚最大的网上销售及购物平台拉美最大的B2C电商平台非洲亚马逊定位拉美版eBay电子、手机及配件、潮流服饰、家居生活、美容健康以及玩具等电子产品、家居、

23、玩具、服饰、运动器材等时尚饰品、母婴用品3C类、时尚类消费电子类、时尚产 电子产品、服装、冰品和电器 箱热销品类规模2016年7月：日均单量近万、商家数量约1000户2016年：营收8.4亿美元，净利润1.4亿美元订单：几百万美元/月访问量3000多万2015年13亿GMV18亿GMV月资料来源：亿邦动力网，WIND,19海外电商市场结构相对分散，独立站成长空间较大阿里+京东占据了中国80%以上的电商市场份额，在剩余的1万亿市场上，自营平台不断涌现。自营网站唯品会16年收入约为556亿，以网易严选为代表的精选电商亦是蓬勃发展，17年严选GMV有望达到70亿。全球其它国家的电商市场结构各有不同，

24、以美国为例，电商市场格局较为分散，亚马逊+e-Bay仅有不到40%的市场份额，各种品牌商网站、自营独立站点蓬勃发展。消费者较为开放，乐意在中小电商网站下单，给了独立电商网站更多的发展空间。美国电商网站2015年GMV及市场份额中国电商市场B2C结构20如何看待独立网站与综合性平台的竞争？各有千秋2016年美国服装类目线上销售前五大网站销售额美国服装品牌发展较为成熟，2016年Gap线上收入为25.3亿美元，L Brands(维多利亚的秘密母公司)16年线上销售收入高达20亿美元。国内服装市场则极为分散，线上销售收入较高的是森马，约21亿收入，其余大多在10亿以下。电商营业收入/百万美元0500

25、10001500200025002,197MNA阿里+京东流量巨大，中国服装品牌商更常见的渠道是天猫店+京东店+唯品会。综合类平台亚马逊服装占据整体服装线上销售额比重较小，独立服装网站蓬勃发展。服装类目的销售，前五大网站分别为梅西百货、诺德斯特龙、亚马逊、维多利亚的秘密、科尔氏百货，服装类目销售收入分别为22亿、19亿、16亿、12亿、11亿。在单一服装类目上，独立网站的销售规模是可以跟亚马逊比较的。1,9041,577VK1,2031,139来自约40万名消费者调查，Slice Intelligence，2016年2016年美国亚马逊Prime会员购买商品比例占比2016年美国服装品牌线上销

26、售收入电商销售收入/百万美元用户占比0.0%电子产品$50CD/DVD家居产品宠物用品男士服饰办公用品杂货J. Crew915Abercrombie & FitchAmerican Eagle OutfittersVF Corp84580414.1%13.8%62112.8%Under ArmourRalph Lauren62061112.6%12.5%女士服装付费视频11.2%11%lululemon435资料来源：Euromonitor，WIND,21服装独立站：打造渠道品牌，强化柔性供应链及大数据应用跨境出口电商服装销售更多是以独立站的形式，将物流、资金流、信息流三流合一，形成交易闭环，

27、涉及流量获取、商品流通、供应链多个环节，对公司综合能力要求较高。相比传统的服装一般贸易销售，跨境出口电商的模式供应链反应更快，SKU更为丰富，适合快速变化的消费需求。销售反馈也更及时，可以更好指导供应链及选品。主要独立服装站点公司名称跨境通16年预计收入27亿（服装站）约20亿业务模式员工人数千余人Zaful、Dresslily 等多个独立女装站，美国、欧洲为主南京shein独立女装时尚网站，美国、法国、俄罗斯、德国、西班牙中东等国家及地区垂直网站及APP，移动端占比60%，服装起家，多类目商品，以中东为主1000+2000+浙江执御约20亿* 南京shein及浙江执御为非上市公司，收入规模未

28、经审计，仅供大致参考独立服装站产品销售示意图开发设计生产/备货上架销售客服及选品改善 自主拍摄照片 产品Listing优化 营销推广 售前咨询及售后服务 分析产品销售 补货/快速翻单 or 下架等 供应链及选品快速反馈 分析销售数据 抓取爆款产品 选品 小批量自营生产 外协式生产 档口拿货 销售分析及库存管理 自主/联合开发资料来源：WIND22电子独立站：打造跨境版京东，拓展品类公司名称16年预计收入19亿业务模式员工人数SKU跨境通下Gearbest欧洲版京东，从电子产品逐步拓展到全品类-10万个独立垂直网站、电子产品为主；巴西、美国、西班牙、俄罗斯、英国等多个国家地区广州棒谷科技20-5

29、0亿3000余人-* 棒谷科技为非上市公司，收入规模未经审计，仅供大致参考资料来源：Gearbest 官网，Bangood23不同经营模式下财务指标差异较大，收入vs利润，成长性vs盈利性品牌电商模式的跨境出口电商企业，以海翼股份为例，16年26亿收入，净利润率高达13%，对应3.2亿归母净利润。此外，海翼股份的人均创造收入及利润在行业内均处于领先水平，海翼股份与跨境通也是跨境出口电商行业仅有的16年净利润超过3亿的公司。价之链主要模式也是品牌电商模式，毛利率与净利率较高，但16年收入仅为4.6亿，规模相对较小。跨境通作为出口电商龙头，收入规模远超其它卖家，在供应链、物流、信息系统、运营上都有

30、望逐步形成优势，构建核心竞争力。傲基、有棵树、赛维16年收入规模超过了15亿，但人均创造收入、利润较低，精细化管理仍有提升空间。2016年收入/万元2016年净利润/万元人均创收人均创利/序号公司名称2016年毛利率2016年净利率2016年末人数/万元万元1234567海翼股份价之链53.93%56.13%46.70%58.28%37.94%62.66%61.08%12.97%12.20%5.01%5.81%4.24%8.99%2.62%250,90945,65732,5325,5706272394001911811351655452239跨境通853,691221,822248,57925

31、,22342,80412,87910,5492,2684,7271,6431,502466傲基电商有棵树87百事泰5赛维电商148,0073,8771,787832资料来源：WIND24经营性现金流及存货周转是跨境出口电商重要挑战 跨境出口电商主要公司ROE都在10%以上，海翼股份16年ROE更是高达120%，傲基电2016/经营活动产 2017H1/经营活动产生的现金流量净额/ 生的现金流量净额/营 2016存货周转率2016ROE%证券代码证券简称商、价之链的ROE都超过了40%。营业收入%业收入% 16年底，经营性现金流为负的企业主要是有棵树和跨境通。有棵树16年收入为25亿，经营活动产

32、生的现金流出却高达3.5亿，未来规模扩大对外部融资依赖性较大, 很难单纯依赖自有资金快速发展。839473.OC834206.OC838599.OC603868.SH000333.SZ834101.OC002127.SZ833663.OC002563.SZ836586.OC002640.SZ海翼股份傲基电商价之链120.741.941.839.426.625.021.819.914.813.612.69.2-0.96.53.25.05.78.910.91.11.63.53.72.6-2.52.4-6.7NA飞科电器美的集团择尚科技南极电商百事泰23.816.8-1.787.8-7.38.016

33、.411.2-23.838.5-8.47.2 跨境通16年收入为72亿，经营活动产生的现金流量净出为11亿，但公司17年推行精细化管理成效显著，推动供应商铺货，极大程度改善了现金流。17年中报，跨境通整体经营活动产生的现金流出仅为5200万，进口业务略亏损，出口电商板块已经有正的现金流，有利于未来快速扩张。 存货周转率从高到低依次为海翼股份、有棵树、傲基电商、跨境通。主要原因在于海翼股份SKU数目较少，管理更为精细化，周转较快。跨境通涉及到几十万个SKU,包含服装、电子产品、家居品等类目，周转略慢，仍有提升空间。森马服饰有棵树-14.2-12.4跨境通-0.9资料来源：WIND25品牌电商模式

34、：新品开拓及研发投入是关键海翼股份投入较大比例研发费用2017-06-30156,22561502016-12-31250,90980142015-12-31130,21612342014-12-3174,605354营业总收入/万元研发费用/万元占比营业收入3.9%3.2%0.9%0.5%前海帕拓逊：蓝牙耳机等无线周边产品、手机配件及周边、车载充电设备、家居产品在亚马逊销量良好资料来源：，26第三章 资本布局及投资机会资本布局正当时，多家出口电商公司拟登陆A股跨境出口电商行业市场空间大、增速快，但长久以来，A股仅有跨境通一家公司，17年A股多家公司公布了交易预案，拟并购跨境出口电商标的，未来

35、有望形成跨境出口电商板块，值得关注。从已发布预案的公司上来看，相关并购标的估值对应17年利润在15倍左右，未来的承诺利润也较为乐观， 未来两年承诺利润CAGR在40%以上。股票名称浔兴股份代码市值原主业拟并购标的价之链领域及特点并购进程品牌电商，精选SKU亚马逊销售电商软件服务及电商培训业务拟10亿现金收购65%股权，有望成为第二家A股跨境出口电商标的00209846亿拉链龙头山东民营外贸龙头，发制品及纺织服装出口新华锦60073548亿爱淘城Ebay为主销售电子产品并购失败（标的业绩未达预期）锦纶行业龙头，21亿收入，7300 通拓科技万利润买断自营方式销售电子、摄影、美容服饰类产品华鼎股份

36、山鼎设计60111330049286亿38亿17年4月发布交易预案17年8月发布公告ebay、wish、速卖通、亚马逊、Lazada等平台销售电子、服饰等产品建筑设计及咨询萨拉摩尔估值时点16年收入/亿元16年利润/亿元17年承诺利润/亿元18年利润/亿19利润E/亿元18年利润19年利润拟被收购标的估值（亿元）PE/17E元yoyyoy价之链通拓科技有棵树15.6292017年6月2017/04/182016/07/1615.614.516.24.5722.0124.860.671.541.26121.62.82.560%40%54%56%40%31%3.924.25342.13.25资料来

37、源：WIND28强烈看好跨境出口电商板块，维持对跨境通推荐看好跨境出口电商行业，维持增持评级：跨境出口电商B2C为高速增长行业，年均复合增速在34%，龙头可以跑出远超行业水平的增速，跨境出口电商资本化加速，有望形成跨境出口电商板块。行业天花板尚远，仍能维持高速增长：跨境通出口电商分为服装独立站业务、电子独立站业务、第三方平台销售业务、前海帕拓逊，在各个板块均有与跨境通规模相当的中国公司，同海外的线上零售商相比，规模尚小；品类扩充、渗透率提升、用户数增加、地区拓展及深耕都将驱动跨境通营收利润的快速增长。现金流极大程度改善，为快速扩张创造条件：公司经营活动现金流的改善主要来自于存货管理的优化、营销推广费、物流费的节约，现金流的改善将减少公司对外部融资的依赖，领先同行。行业龙头，竞争优势突出：在跨境电商整体运营、选品、营销策略、物流优化、大数据系统上形成了较强的竞争优势。资料来源：WIND，东吴证券研究所29