公司战略与价值创造高级财务管理PPT资料课件.ppt

1、http:/ 5章章公司战略公司战略与与价值创造价值创造投资决策、竞争战略与价值创造价值创造的评价标准价值创造的驱动因素价值创造体系学习目的学习目的了解投资决策、竞争战略及其与价值创造的关系了解投资决策、竞争战略及其与价值创造的关系掌握经济增加值和市场增加值的评价标准掌握经济增加值和市场增加值的评价标准熟悉财务战略矩阵的内容熟悉财务战略矩阵的内容掌握基于掌握基于EVAEVA和基于竞争战略的价值驱动因素和基于竞争战略的价值驱动因素理解价值创造体系的内容理解价值创造体系的内容5.1 5.1 投资决策、竞争战略与价值创造投资决策、竞争战略与价值创造投资决策与价值创造投资决策与价值创造5.1.1竞争战

2、略与价值创造竞争战略与价值创造5.1.25.1.1 5.1.1 投资决策与价值创造投资决策与价值创造公司财务的研究框架主要有两个：公司财务的研究框架主要有两个：通过资源的流动和重组实现资源的优化配置和价值增值，即如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司的未来创造价值；通过各种金融工具的创新和资本结构的调整实现资本的扩张和增值，即如何在金融市场上筹措投资所需要的资本，为投资者创造价值。5.1.1 5.1.1 投资决策与价值创造投资决策与价值创造图5-1 股东价值构架图价值动因包含了销售增长率、营业利润、所得税税率、营运资本投资、固定资本投资、资本成本和价值增长持续期。5.1.1 5.1.1 投资

3、决策与价值创造投资决策与价值创造经营活动所产生的现金流量由投资决策、经营决策和价值增长持续期3个要素决定。折现率取决于对资本成本的估计。要注意，只有经营活动所产生的折现现金流量才会实现价值创造。股权价值是由公司价值减去债务价值所得。股东价值创造为股东获得股利或资本利得的回报奠定了基础性作用。5.1.1 5.1.1 投资决策与价值创造投资决策与价值创造投资决策是评价和选择投资项目、优化资源配置的一种经济活动。投资项目决策的目的旨在评价或选择能够创造公司价值的投资项目，通常的做法是选择净现值大于零的项目。在投资决策中，公司可以根据自己的产品优势、技术优势、资本优势、成本优势等发现具有正的净现值的投

4、资机会。当公司的投资收益率超过资本成本时，公司股东才能够自由地获得越来越多的公司经营产生的现金流，从而创造出股东价值。5.1.1 5.1.1 投资决策与价值创造投资决策与价值创造MVA的来源是公司的投资活动和经营活动，市场增加值主要是向市场或投资者展示这种价值的度量结果，仅当投资活动和经营活动所创造的价值大于资本成本时，才能为投资者创造增量价值。可以说，价值创造与价值评价是一种动因和结果的关系。5.1.2 5.1.2 竞争战略与价值创造竞争战略与价值创造在企业的经营要素中，拥有土地、物质资本、资源、区位、规模等生产要素资源的组织就拥有一定的基于资源的优势（Resource-based Adva

5、ntage）、基于规模的优势（Scale- based Advantage）或基于区位的优势（Location-based Advantage）；拥有技术、专利和知识等资源的组织就拥有一定的基于知识的优势（Knowledge-based Advantage）和基于技术的优势（Technology-based Advantage）；5.1.2 5.1.2 竞争战略与价值创造竞争战略与价值创造拥有组织能力、品牌、商誉、市场网络、顾客关系和社会资本等资源的组织则形成了它的基于体系的优势（System-based Advantage），这些基于体系优势的能力要素往往具有垄断性质，是在市场竞争中最致命的

6、武器。5.1.2 5.1.2 竞争战略与价值创造竞争战略与价值创造产业结构理论产业结构理论认为，产业内部的竞争状态取决于5种基本竞争力量，即进入威胁、替代威胁、现有竞争对手之间的竞争、买方砍价能力和供方砍价能力。这5种竞争的共同作用力决定了竞争的强度和最终利润。如果把产业结构看成是一个稳定的常量，那么成功的企业肯定是那些在该产业中具有良好的相对位势的企业。竞争优势可以分成两类：低成本优势和差异化优势，每一家成功企业都具有一种或两种优势。5.1.2 5.1.2 竞争战略与价值创造竞争战略与价值创造 战略资源理论战略资源理论是以公司内部的专有资源为基础研究公司战略。这一理论认为，公司内部环境同外部

7、环境相比，具有决定性的作用。企业内部的组织能力、资源和知识的积累是解释企业获得超额收益、保持竞争优势的关键。资源基础理论的核心思想是，企业竞争力的差异是由战略的差异，或者更进一步说是由企业的资源差异来解释的，这是一个从资源到战略，再到竞争力的因果关系。基于资源理论的战略有以下几个步骤：确定有价值的资源；决定在哪些市场中这些资源能获得最高的收益；投资和提升资源；最大限度地使用资源，最后形成核心能力。5.1.2 5.1.2 竞争战略与价值创造竞争战略与价值创造 核心能力理论核心能力理论是指一种强调以企业生产、经营行为和过程中的特有能力为出发点，制定并实施企业竞争战略的理论思想。使企业成为一个以能力

8、为基础的竞争者，是能力学派的最终目的。能力学派主张，核心竞争力是企业可持续竞争优势与新事业发展的源泉，它们应成为公司的战略的焦点，要建立或捍卫一个企业的长期领导地位，就必须在核心能力、核心产品和最终产品3个层面上参与竞争，并成为胜利者。5.2 5.2 价值创造的评价标准价值创造的评价标准经济增加值经济增加值5.2.1市场增加值市场增加值5.2.2财务战略矩阵财务战略矩阵5.2.35.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值1 1）经济增加值的基本含义）经济增加值的基本含义经济增加值在数量上等于税后净经营利润超过包括股权和债务的全部资本成本的价值，其计算公式为： EVA=NOPATWACCIC

9、（5.1） 其中：NOPAT（net operating profit after taxes）为税后净经营利润（调整后）；WACC为公司的加权平均资本成本；IC为投入资本总额（调整后）。 EVA的公式也可以写为：EVA=IC（ROICWACC） （5.2） 其中：ROIC表示投资资本的回报率，即为NOPAT与IC的比值。这两种公式计算的EVA结果是一样的。5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值1 1）经济增加值的基本含义）经济增加值的基本含义 （1）税后净经营利润等于税后净利润加上税后利息费用（如果税后净利润已扣除少数股东损益，则应加回），或者等于销售收入减去除利息费用以外的全部经营成

10、本和费用（包括所得税费用）后的净值。从本质上说，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后收益，反映了公司资产的盈利能力。在此基础上，还需要对部分会计报表的有关项目进行调整，以纠正会计信息对真实业绩的扭曲。5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值1 1）经济增加值的基本含义）经济增加值的基本含义 （2）投入资本总额是指投资者投入公司资本的账面价值，包括债务资本和股权资本。其中，债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债；股权资本主要由普通股、优先股以及少数股东权益构成。投入资本总额也可以理解为公司全部资产减去商业信用后的净值。计算

11、投入资本总额时也需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以便真实反映资本的投入额。在实务中既可以采用年初的资本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值。5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值1 1）经济增加值的基本含义）经济增加值的基本含义 （3）资本成本是指公司债务资本和股权资本的加权平均数。与传统的评价指标不同，EVA是从股东的角度定义公司的利润，股东将资本投入到公司时，实际上就放弃了投资其他项目可能获得的收益，即机会成本。因此，只有当投入资本的收益率（ROIC）超过其资本成本（WACC）时，才会增加股东财富。传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资

12、本成本，导致资本成本计算不完全，无法准确衡量企业到底为股东创造了多少价值，而EVA是从股东的角度定义的利润指标，只有考虑了权益资本成本的经营业绩指标才能反映企业的真实盈利能力，这正是EVA指标最具特点和最重要的方面。5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值2 2）EVAEVA的会计调整的会计调整 （1）利息支出 （2）研究开发费用 （3）商誉 （4）递延税项 （5）资产减值准备 （6）经营性租赁5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值调整后的税后净经营利润可按下式计算：调整后的税后净经营利润可按下式计算：调整后的NOPAT=税后净利润+税后利息费用+少数股东损 益+递延税项贷方余额的增

13、加+各种准备 金余额的增加（1所得税税率）+（ 本年发生的研发费用本年研发费用摊 销额）（1所得税税率）+经营租赁 中隐含的税后利息费用5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值调整后的投入资本总额可按下式计算：调整后的投入资本总额可按下式计算：调整后的IC =普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额 （借方余额为负值）+当年资本化的研发费用+ 经营性租赁+各种准备金贷方余额+短期借款+ 长期借款+长期借款中短期内到期的部分5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值3 3）EVAEVA的计算案例的计算案例（1 1）资本成本数据）资本成本数据 FM公司股票当前的市场价格为51.94元，流通

14、在外的普通股股数为1 775万股，股东权益为18 523；根据风险分析，该公司股票的系数为0.75，无风险利率为4%，市场风险溢价为5%，股权资本成本为7.75%，税前负债成本为5.52%，所得税税率为25%。5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值3 3）EVAEVA的计算案例的计算案例（2 2）税后净经营利润的计算）税后净经营利润的计算 税后净经营利润需要在税后净利润的基础上进行调整（见表5-1）。5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年调整后的税后净经营利润：税后净利润4 3824 5034 8885 2175 5805 748加：税后利息

15、费用807382919092 研究开发费用调整项*343238220203186191 递延税项贷方余额增加-253683569044调整后税后净经营利润4 7804 8505 2735 5675 9466 075表5-1 FM公司税后净经营利润的计算（预测） 单位：万元5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值（3 3）调整后资本的计算）调整后资本的计算项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年普通股权益19 65620 26721 21022 20823 65324 363加：递延税项贷方余额1 1911 2271 3101 3661 4561 500 资本化研发费用45731729327

16、0248255加：短期借款298307328341364375 一年内到期的长期借款361361631631413425 长期借款2 6802 7602 9483 0733 2763 375调整后的投入资本总额24 64325 23926 72027 88929 41030 293表5-2 FM公司调整后资本的计算（预测） 单位：万元5.2.1 5.2.1 经济增加值经济增加值（4 4）EVAEVA的计算的计算项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年调整后的投入资本总额其中：负债24 6433 33925 2393 42826 7203 90627 8894 04529 4104 05330

17、2934 175 股东权益21 30421 81122 81423 84425 35726 118负债/投入资本总额13.55%13.58%14.62%14.50%13.78%13.78%股东权益/投入资本总额86.45%86.42%85.38%85. 50%86.22%86.22%股权资本成本7.75%7.75%7.75%7.75%7.75%7.75%税后债务成本4.14%4.14%4.14%4.14%4.14%4.14%加权平均资本成本7.26%7.26%7.22%7.23%7.25%7.25%经济增加值2 9913 0183 3443 5513 8143 879经济增加值现值（7.26%

18、）2 7892 6232 7102 6832 6872 547表5-3 FM公司各年经济增加值（预测） 单位：万元5.2.2 5.2.2 市场增加值市场增加值 MVA就是市值与股东投入资本（净资产）的差值，换句话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额。因为股东投入资本的目的是为了获得超出其投入资本的回报，如果公司的价值大于投入资本的总额，说明公司为股东创造了价值；如果公司的价值等与投入资本总额，说明公司只是刚好补偿了所有者的投入资本。如果市场价值低于投入资本则公司破坏了股东财富。5.2.2 5.2.2 市场增加值市场增加值 MVAMVA的计算公式：的计算公式： MVAt=TVtTB

19、Vt （5.4） 其中：TVt表示t时点公司市场价值，即债务与股权市场的价值之和；TBVt表示t 时点公司投入资本的账面价值，它是根据EVA的概念进行调整的。 从MVA的计算公式来看，如果MVA大于零，说明公司资本的市场价值大于投资者投资于公司的资本数量，从而为投资者创造了价值；反之，则说明公司损害了投资者的价值。从某一特定时点来说，MVA的大小反映了公司为投资者创造价值或损害价值的数量。5.2.2 5.2.2 市场增加值市场增加值 公司的市场价值等于投入资本账面价值加上所有未来EVA的现值，也就是说MVA是市场对公司获取未来EVA能力的预期反映。EVA越多，公司价值的增值就越多，为股东创造的

20、财富就越多。5.2.2 5.2.2 市场增加值市场增加值公司市场价值公司市场价值的公式：的公式：101tttWACCEVAICMVA111ttttttWACCEVAICMVMVA)/(1gWACCEVAMVA如果公司处于稳定增长阶段，增长率为g影响MVA的因素主要有3个： 下一期EVA水平 资本成本 未来预期增长率5.2.2 5.2.2 市场增加值市场增加值 根据表5-3的数据，加权平均资本成本为7.26%，假设从第6年开始，公司每年以3%的增长率持续增长，此时采用二阶段模型，FM公司的市场增加值计算如下：增长期EVA现值=2 788+2 623+2 701+2 676+2 684 =13 4

21、72（万元）公司市场增加值等于增长期EVA现值加上持续期EVA现值之和，即：)万元(561770896447213%26.711%3%26.78763472135MVA5.2.2 5.2.2 市场增加值市场增加值在实务中，股权MVA等于公司发行在外的股份乘以股票的市场价格，减去普通股权益总额，即：MVA=发行在外的股份股票价格普通股权益总额（5.8）根据FM公司的资料，该公司股票当前市场价格为51.94元，流通在外的普通股股数为1 775万股；假设该公司的股东权益为18 523万元，因此：MVA=51.941 775 18 523=92 193.5 18 523 =73 670.5（万元）5.

22、2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵 财务战略矩阵财务战略矩阵是通过两维的参数综合分析公司价值增长程度的工具，纵坐标是投资资本回报率与其资本成本的差额，即资本收益率差幅（ROIC-WACC），横坐标是销售增长率与可持续增长率之间的差幅（G销售-SGR）。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵图5-2 财务战略矩阵5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵象限一：属于增值型现金短缺业务象限一：属于增值型现金短缺业务处于这一象限的业务单元，资本收益率差幅与增长率差幅大于零。该业务单元的经营活动创造价值，但自身经营产生的现金不足以支持销售增长，现金短缺。5.2.3 5.2.3

23、 财务战略矩阵财务战略矩阵象限一：属于增值型现金短缺业务象限一：属于增值型现金短缺业务可供选择的财务策略是：（1）筹措资金，满足销售增长的需要，包括增加借款比例及增发股份。（2）缩小经营规模，使公司的可持续增长率与销售增长率相平衡。这个战略可以使公司通过进入更加细分的市场，提高留存业务的价值创造能力。（3）提高可持续增长率，这也是解决长期性高速增长资金问题的手段之一。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵象限一：属于增值型现金短缺业务象限一：属于增值型现金短缺业务提高经营效率可以有效提高可持续增长率，具体包括：降低成本提高价格降低营运资金剥离部分资产改变供货渠道5.2.3 5.2.3

24、 财务战略矩阵财务战略矩阵象限二：属于增值型现金剩余业务。象限二：属于增值型现金剩余业务。处于这一象限的业务单元，资本收益率差幅大于零，但增长率差幅小于零。该业务单元的经营活动创造价值，并产生剩余现金。因此，关键的问题是能否利用剩余的现金迅速增长，使增长率接近可持续增长率。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵象限二：属于增值型现金剩余业务。象限二：属于增值型现金剩余业务。根据是否存在增长机会采取不同的财务策略：如果存在增长机会，可将多余的现金投资于现有业务单元，以促进现有业务的扩张，如扩大产销规模，增加生产线，增加分销渠道等，或者通过收购相关业务迅速扩大规模以实现外部增长；如果目前

25、尚未发现有利的投资机会，可通过现金股利或股票回购方式将多余的现金返还给股东。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵象限三：属于减损型现金剩余业务。象限三：属于减损型现金剩余业务。处于这一象限的业务单元，资本收益率差幅和增长率差幅均小于零。减损型现金剩余表明资源未得到充分利用，存在被收购的风险。减损型现金剩余的主要问题是盈利能力差，而不是增长率低，简单的加速增长很可能有害无益。这是公司处于衰退期的前兆，应分析盈利能力差的原因，寻找提高投资资本回报率或降低资本成本的途径，使投资资本回报率超过资本成本。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵象限三：属于减损型现金剩余业务。象限三：

26、属于减损型现金剩余业务。可采取的财务策略是：（1）将多余的现金用于该业务单元的业务重组，提高投入资本收益率；（2）通过扩大销售、提高价格、减少费用等途径提高税后经营利润率；（3）通过有效营运资本管理（加速收款、减少存货）等方法提高资产周转率；（4）审查目前的资本结构政策，如果负债比率不当，可以适度调整，以降低资本成本；（5）将该业务单元的业务出售，并将多余的现金返还给股东。如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，无法扭转价值减损的状态，就应当把企业出售。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵象限四：属于减损型现金短缺业务象限四：属于减损型现金短缺业务处于这一象限的业务单元，资

27、本收益率差幅小于零，增长率差幅大于零。该业务单元由于增长缓慢遇到现金短缺问题，经营活动既不能创造价值，又不能支持其自身的发展。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵象限四：属于减损型现金短缺业务象限四：属于减损型现金短缺业务相关的战略选择是：（1）彻底重组。如果盈利能力低是本企业的独有问题，应仔细分析经营业绩，寻找价值减损和不能充分增长的内部原因，对业务进行彻底重组。但如果重组失败，股东将蒙受更大损失。（2）彻底退出。如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，企业无法对抗衰退市场的自然结局，应尽快出售以减少损失。即使是企业独有的问题，由于缺乏核心竞争力，无法扭转价值减损的局面，也需要选择

28、出售。5.3 5.3 价值创造的驱动因素价值创造的驱动因素基于基于EVA的价值驱动因素的价值驱动因素5.3.1竞争战略与价值驱动因素竞争战略与价值驱动因素5.3.25.3.1 5.3.1 基于基于EVAEVA的价值驱动因素的价值驱动因素1 1）价值驱动因素分析的思路）价值驱动因素分析的思路 价值驱动因素是影响或推动价值创造的一个决策变量。根据财务估价理论，公司价值创造的源泉来源于存量资产创造的价值和公司未来增长机会创造的价值。现从EVA视角说明不同价值驱动因素对公司价值的影响。如果资产账面价值与投入资本相等，根据公式（5.5），公司的市场价值为投入资本与未来EVA的现值之和，其中未来EVA的现

29、值来源于两个方面：存量资产创造的各期EVA现值和未来增量投资创造的各期EVA的现值。因此，公式（5.5）可改写为：11,11ttttttWACCEVAWACCEVAICMV未来投资存量资产存量资产存量资产的价值创造主要取决于公司存量资源的经营效率；未来增量投资主要取决于增量资源的投入与整合。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵2 2）提高销售增长率）提高销售增长率企业的核心能力是引导企业持续增长的关键要素。核心能力一般是指企业独自拥有的、能为消费者带来特殊效用、使企业在某一市场上长期具有竞争优势的内在能力资源，这些资源可以是人力、产品、技术、流程、企业文化等。企业应保持可持续增长，

30、即在目标值（经营目标和财务目标）不变的条件下，企业销售额可以达到的最大增长率。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵3 3）降低投资支出）降低投资支出/ / 销售收入比率销售收入比率 投资支出/销售收入比率的倒数称作资产周转率，为提高资产周转率，企业或者扩大销售收入，或者降低投资支出。 投资与销售收入比率的高低不仅与企业内部资源的使用效率有关，也与企业调度外部资源的能力有关。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵4 4）税收筹划）税收筹划企业税收筹划是通过对企业经营、投资和融资活动的事先筹划和安排，选择符合立法意图且减轻税负的经济行为。企业的税收筹划方案一般包括以下3个方面

31、：根据国家税收政策导向设计纳税策略；根据经营活动的特点设计纳税策略；根据财务活动的特点设计纳税策略。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵5 5）降低资本成本）降低资本成本影响资本成本的因素主要是不同资金来源的资本成本以及不同来源资金所占的比重。前者与风险相关，后者与资本结构有关。从理论上说，不同筹资方式资本成本的差异主要取决于风险的大小。5.2.3 5.2.3 财务战略矩阵财务战略矩阵5 5）降低资本成本）降低资本成本政府债务成本一般与无风险利率有关；债务风险补偿率的大小与市场利率成因有关；股权资本成本风险补偿率主要取决于经营风险补偿率和财务风险补偿率的大小。风险管理从某种意义上来

32、讲就是充分发挥企业价值增长的两个杠杆（经营杠杆、财务杠杆）作用，权衡经营风险和财务风险对企业价值的影响。风险管理就是通过风险识别、风险衡量、风险控制等活动，达到风险获利等目的。在资本成本管理中，另一个要素就是合理设计企业的资本结构。5.3.2 5.3.2 竞争战略与价值驱动因素竞争战略与价值驱动因素1 1）竞争战略分析）竞争战略分析价值创造有两个重要源泉，一是公司经营所在行业的吸引力，二是相对于竞争对手，公司所建立的竞争优势。竞争战略分析涵盖了3个基本步骤：评估行业的吸引力衡量每个行业的价值创造潜力评价企业在行业中的竞争地位行业竞争风险确认企业的竞争优势5.3.2 5.3.2 竞争战略与价值驱

33、动因素竞争战略与价值驱动因素1 1）竞争战略分析）竞争战略分析行业吸引力分析主要解决以下问题： 行业总体的吸引力有多大？ 行业中能够创造价值的最重要的因素有哪些？ 重要因素的变化对于行业中不同公司价值的影响有多大的敏感度？ 行业结构的变化、总体经济形势的变化对于企业个体或整个行业有多大的影响？5.3.2 5.3.2 竞争战略与价值驱动因素竞争战略与价值驱动因素1 1）竞争战略分析）竞争战略分析竞争地位分析主要解决以下问题：在相关的行业中，公司竞争者所展现出来的优势和劣势是什么？公司对其竞争者的战略如何回应？竞争对手的战略又对公司有怎样的影响？在竞争地位、成本结构和资金供给都已经给定的情况下，竞

34、争者能够很好地执行对应的战略么？行业结构的变化、总体经济形势的变化对于个体竞争者或整个行业有多大的影响？5.3.2 5.3.2 竞争战略与价值驱动因素竞争战略与价值驱动因素2 2）成本领先战略与差异化战略的价值驱动因素分解）成本领先战略与差异化战略的价值驱动因素分解成本领先战略通过成本控制和价值链的重新配置来形成更有效的方式去设计、生产、分销或销售产品。从价值管理的角度分析，具有价值创造功能的战略，必然能够将在战略设计过程中所有竞争优势因素转化为财务上的价值驱动因素。5.3.2 5.3.2 竞争战略与价值驱动因素竞争战略与价值驱动因素竞争战略项目价值动因成本领先战略绝对成本优势专有产品技术重要

35、原材料的控制早期进入者的优先权学习和经验曲线效应规模经济效应范围经济效应差异化战略新产品的研发知名度的建立表5-4 不同竞争战略的价值动因5.3.2 5.3.2 竞争战略与价值驱动因素竞争战略与价值驱动因素价值驱动因素 支持成本领先战略的策略销售增长率保持有竞争力的价格追求市场份额以获得生产、分销等的规模经济性营业利润在每一个价值活动中争取相关的规模经济性引入提高学习速度的机制，例如，标准化、产品设计修正、改善时间进度等在供应商的产品设计、质量、包装、订购程序中寻求降低成本的方式寻求与渠道有关的成本减少减少不能增加产品价值的一般管理费用营运资本投资最小化现金余额管理应收账款以减少平均收账期在不

36、损害客户服务所要求的水平下减少存货固定资产投资增加固定资产的利用率获得提高生产率的资产出售闲置的固定资产以最低的成本获得资产（例如，选择租赁还是购买）资本成本设定最优资本结构目标选择成本最低的筹资工具（债务或股权）降低公司风险因素表5-5 成本领先战略下按价值驱动因素分类的支持性策略5.3.2 5.3.2 竞争战略与价值驱动因素竞争战略与价值驱动因素价值驱动因素 支持差异化战略的策略销售增长率争取较高的价格追求消费者愿为差异化支付溢价这一市场份额的增长营业利润选择最有成本效益的差异化价值活动组合，例如，通过降低购买者成本和风险并同时提高产品性能的方式减少不能对消费者需求做出贡献的成本营运资本投

37、资最小化现金余额将应收账款政策与差异化战略联系起来维持存货水平，使之与服务的差异化水平相一致争取向供应商支付应付账款的最优条款固定资产投资投资于能产生差异化的特定资产购买具有最佳效用的资产出售闲置的固定资产以最低的成本获得资产（例如，选择租赁还是购买）设定最优资本结构目标资本成本选择成本最低的筹资工具（债务或股权）提高差异化程度，使产品需求较少地依赖于整体经济状况表5-6 差异化战略下按价值驱动因素分类的支持性策略5.4 5.4 价值创造体系价值创造体系客户价值与公司价值客户价值与公司价值5.4.1无形资产在价值创造中的作用无形资产在价值创造中的作用5.4.25.4.1 5.4.1 客户价值与

38、公司价值客户价值与公司价值在价值管理中，不仅要为财务资源的提供者股东创造价值，也要为人力资源提供者或财务资源的使用者员工（包括经营者和其他员工）创造价值。此外，还要为公司产品/服务的购买者客户创造价值。价值创造体系的核心要素就是客户价值。5.4.1 5.4.1 客户价值与公司价值客户价值与公司价值公司价值或股东价值的实现是通过为客户创造价值完成的，或者说，通过为客户提供超越竞争对手的价值，从而为公司或股东创造价值。 为提高客户价值，公司不但要在产品属性、服务质量、价格、品牌等客户价值收益来源上做文章，而且也要研究影响客户支出成本的因素，设法降低客户购买成本、时间成本、精神成本、体力成本以及风险

39、承担（因信息不对称导致的客户所购与所需产生差异而带来的损失）；通过建立客户信息共享机制和内部沟通机制，实现公司与客户的双向沟通，建立基于共同利益上的新型公司客户关系，通过客户服务（争取客户、满足客户、保持客户）创造价值。5.4.1 5.4.1 客户价值与公司价值客户价值与公司价值Heskett 、James等（1994）为这一问题提供了清晰的思路：他们认为企业的收益增长与赢利能力主要是由顾客忠诚决定的，顾客忠诚是由顾客满意决定的，而顾客满意由顾客的价值决定。企业的价值创造或价值增值是由顾客的数量和质量来决定的，由于保有顾客忠诚的成本低于获得新顾客的成本，因此企业首选的做法应该是尽量保有原来顾客

40、，在不考虑降价的情况下，增加顾客所感知的价值就会增加顾客的满意，也就提高了顾客的忠诚度，企业价值因此获得实现。为此，为顾客创造价值应该成为企业的最重要的目标。5.4.1 5.4.1 客户价值与公司价值客户价值与公司价值客户关系管理包括客户分析、成本、便利和沟通4个方面的内容。利用数据仓库、报表等技术手段对客观数据进行分析，以便了解、研究、分析客户的需求与欲望，确定企业应该生产什么产品；研究影响客户支出成本的因素，设法降低客户购买和消费成本；研究如何把产品/服务有效率地传达到客户那里，并方便地使得客户实现其效用；研究如何在企业研、产、销之间建立客户信息共享机制及内部沟通机制，通过企业与客户的双向

41、沟通，建立基于共同利益上的新型企业客户关系，通过为客户服务，争取客户、满足客户、保持客户以并从中获利。5.4.2 5.4.2 无形资产在价值创造中的作用无形资产在价值创造中的作用有形资产和金融资产是工业经济时代企业创造价值的主要来源。在知识经济时代，无形资产正在成为企业价值创造的主要驱动因素。财务资源主要表现为有形资产和金融资产；组织资源、信息资源和人力资源主要表现为无形资产。5.4.2 5.4.2 无形资产在价值创造中的作用无形资产在价值创造中的作用在无形资产中，组织资源是指为执行创造公司价值战略所要求的组织能力，主要包括：（1）文化执行战略所需要的使命、愿望和核心价值的意识和内在化；（2）

42、领导力管理者动员和领导员工实现公司目标的能力；（3）协调一致个人、团队和部门目标与战略目标的实现相结合；（4）团队工作及知识管理整个公司共享的具有战略潜力的知识。5.4.2 5.4.2 无形资产在价值创造中的作用无形资产在价值创造中的作用从无形资产形成的过程看，它与企业的创新活动、组织设计和人力资源实践有密切的相关性，三者单独或共同作用的结果表现为无形资产的形成和价值的创造。本章小结本章小结1.投资决策是评价和选择投资项目、优化资源配置的一种经济活动。投资项目决策的目的旨在评价或选择能够创造公司价值的投资项目，以便提高公司价值的长期增长潜力。 2.MVA的来源是公司的投资活动和经营活动，市场增

43、加值主要是向市场或投资者展示这种价值的度量结果，仅当投资活动和经营活动所创造的价值大于资本成本时，才能为投资者创造增量价值。本章小结本章小结3.经济增加值是一种剩余价值指标，在数量上等于税后净营业利润超过资本成本的价值。4. 调整后的NOPAT=税后净利润+税后利息费用+少数股东损益+递延税项贷方余额的增加+各种准备金余额的增加（1-所得税税率）+（本年发生的研发费用本年研发费用摊销额）（1-所得税税率）+经营租赁中隐含的税后利息费用。调整后的IC=普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额（借方余额为负值）+当年资本化的研发费用+经营性租赁+各种准备金贷方余额+短期借款+长期借款+长期借款中

44、短期内到期的部分。本章小结本章小结 5.项目净现值衡量投资项目对公司增量价值的贡献大小。投资净现值为正的项目将会增加公司价值；反之，则会损害公司价值。经济增加值是对于净现值法则的简单拓展。 6.市场增加值是从总体上衡量公司为投资者创造价值能力的指标，其大小不仅取决于公司当前经营创造的价值能力，还与公司未来创造价值的能力有关。本章小结本章小结 8.财务战略矩阵是通过两维的参数综合分析公司价值增长程度的工具，一是资本收益率差幅（ROIC-WACC），二是销售增长率与可持续增长率之间的差幅。7.在其他因素保持不变的情况下，提高投入资本收益率（ROIC）、降低资本成本（WACC）、增加资本投入或减少资

45、本投入时，就会增加EVA，为股东创造价值。将ROIC进行分解后，可以得出ROIC=销售增长率资本周转率，因此，提高销售的盈利能力和资本的使用效率是提升ROIC的有效途径。本章小结本章小结 10.有形资产和金融资产是工业经济时代企业创造价值的主要来源，但是，在知识经济时代，无形资产正在成为企业价值创造的主要驱动因素。 9.价值创造有两个重要源泉，一是公司经营所在行业的吸引力，二是相对于竞争对手，公司所建立的竞争优势。竞争战略分析涵盖了3个基本步骤：评估行业的吸引力、评价企业在行业中的竞争地位以及确认企业的竞争优势。讨论题讨论题 1.在企业的价值创造和毁损过程中，行业的特征是非常明显的。从我国央企的EVA情况来看，煤炭、石油、黄金等资源性行业仍然在EVA价值创造中占据着重要地位，而航运、航空、钢铁以及电力行业则集中出现于EVA价值毁损的前列。请分析行业特征对于EVA的影响。讨论题讨论题 2.请根据经济增加值说明公司价值创造的驱动因素。讨论题讨论题 3.访问以下网址：http:/ 4.访问以下网址：，寻找一家上市公司，分析其处于财务战略矩阵的哪个象限？你对其财务策略有何建议？讨论题讨论题5.访问以下网址：、，找到实施成本领先战略和差异化战略的两家公司，按价值驱动因素划分其对应的支持性策略。http:/