1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十九章财务报表分析1INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-2 通过财务报表分析可以发现误定价的证券。 财务会计数据被广泛使用，但是 经济利润和会计利润并不相同财务报表分析2INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-3 损益表：某一期间内的盈利情况 资产负债表：某一时点的财务状况 现金流量表记录
2、的是交易的现金变化财务报表3INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-4表19.1 惠普公司2009年合并损益表4INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-5表 19.2 惠普公司2009年合并资产负债表5INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-6表19.3 惠普公司2009年现金流量表6INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-7会计利润与经济利润 经济利润可以支付给股东的、不会影响公司生产能力的可持续现金流。 会计利润会受一些与资产估价有关的会计方法的影响。7INVES
3、TMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-8盈利能力度量 ROE 衡量权益资本的盈利能力税后利润与权益账面价值的比率 ROA 衡量全部资本的盈利能力息税前利润与总资产的比率8INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-9历史净资产收益率与未来净资产收益率 ROE 是影响收益增长的主要因素。 过去的收益能力并不能保证将来的收益能力。 证券价值建立在未来收益基础之上。 对未来股利的预测决定了现在股票的价值。9INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-10财务杠杆与净资产收益率 由于杠杆作用，净资产收益率ROE不同于资产收
4、益率ROA。 杠杆作用使得ROE更具有波动性。 假设 t=税率，r=利率，那么：10权益债务rtROAROA1ROEINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-11财务杠杆与净资产收益率 如果没有负债或者ROA = r, ROE 将等于 ROA(1 - t). 如果ROA r, 则公司赚到的收益将超过支付给债权人的利息，ROE 将上升。 如果ROA k, 公司价值增加。25INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-26例 19.4 沃尔玛 在 2009年, 沃尔玛的资本成本是5.9%。ROA 是9.6% ，资本总额是$1150亿 。 沃
5、尔玛的 EVA = (0.096-0.059) x $1150亿 = $42.5 亿26INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-27 会计上的差异存货估值折旧 通货膨胀和利息费用 公允价值会计 收益品质 国际会计惯例可比性问题27INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-28国际会计差异 准备金 在使用准备金上，其他许多国家有更大的灵活性。 折旧 在美国，允许保留几套账本分别用于税收目的和报告目的。 无形资产 对无形资产的处理有很大的不同。28INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-29图 19.2 调整市盈率与报告市盈率29INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-30格雷厄姆技术 股票选择法则: 购买低于营运资本净值或流动资产净值的普通股 流动资产净值是指不包括厂房和其他固定资产 并扣除所有负债后的流动资产价值30
