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1、 财财 务务 管管 理理课 程 简 介n财务管理是对资本经营的管理，资本是能带来剩财务管理是对资本经营的管理，资本是能带来剩余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，财务的本质是资本价值经营。如何使作为资本的财务的本质是资本价值经营。如何使作为资本的货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理的全部内容。的全部内容。n财务管理财务管理课程，着重对资本的取得、资本的课程，着重对资本的取得、资本的运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研究，为公司高级财务管理人员提供了必备的

2、财务究，为公司高级财务管理人员提供了必备的财务理论知识和实务操作方法。理论知识和实务操作方法。内容提纲n第一章第一章 绪论绪论n第二章第二章 财务管理的基础财务管理的基础n第三章第三章 筹资管理筹资管理n第四章第四章 投资管理投资管理n第五章第五章 营运资金管理营运资金管理n第六章第六章 收益分配管理收益分配管理n第七章第七章 财务预测财务预测n第八章第八章 财务分析财务分析财务管理的基本观念和原则n财务管理：是关于企业有关创造财富的决策，以实现财富的保值增值。n企业的目标是生存、发展与获利，其中生存是基础，发展是关键，获利是根本保证。即企业要做到（1）以收抵支，按时还债；（2）现金流入大于现

3、金流出；（3）合理筹资和投资，并有效地使用资金实现增值，创造财富。财务管理的基本观念和原则n1、货币的时间价值今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。投资项目的收益和成本都以现值表示，若现值大于成本则项目予以接受，否则拒绝。n投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价值。n我国关于时间价值的概念：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬。n2、风险收益的权衡额外的风险需要额外的收益进行补偿n所谓风险报酬，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。它有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。

4、但在财务管理中，风险报酬通常用相对数风险报酬率来加以计量。 n3、价值衡量考虑的是现金而不是利润n4、增量现金流只有增量是相关的n5、其他：包括代理问题、纳税影响业务决策、风险分为不同的种类等。n财务管理的内涵财务管理的内涵n财务管理的研究对象财务管理的研究对象n财务管理目标财务管理目标n财务管理环境财务管理环境n财务管理的方法财务管理的方法n财务管理是研究公司资源的财务管理是研究公司资源的取得取得与与使用使用的一种的一种管理活动。管理活动。 净营运资本长期长期投资投资管理管理流动资产流动负债固定资产无形资产其他资产长期负债股本留存收益投资活动投资活动筹资活动筹资活动财务管理基本内容财务管理基

5、本内容 资产负债表模式资产负债表模式筹资决策筹资决策n公司的筹资决策包括：公司的筹资决策包括：n（1）预测资金的需要量）预测资金的需要量n（2）确定公司筹集资金的来源和比例）确定公司筹集资金的来源和比例n（3）确定公司筹资的方式）确定公司筹资的方式n（4）确定公司的资金成本和资本结构）确定公司的资金成本和资本结构投资决策投资决策n公司的投资决策主要包括：公司的投资决策主要包括：n(1)预测公司的投资规模预测公司的投资规模n(2)确定公司的投资结构确定公司的投资结构n(3)评价公司的投资方案评价公司的投资方案n(4)选择可行的投资方案选择可行的投资方案股利分配决策股利分配决策n公司股利分配决策主

6、要包括：公司股利分配决策主要包括：n(l)股利分配与内部融资的关系；股利分配与内部融资的关系；n(2)股利政策及其影响股利政策的因素；股利政策及其影响股利政策的因素；n(3)股利的支付程序；股利的支付程序；n(4)股票股利、股票的分割与回购等。股票股利、股票的分割与回购等。财务管理的环节n财务预测n财务决策n财务预算n财务控制n财务分析n业绩评价财务经理的职责财务经理的职责n企业组织结构（简化）企业组织结构（简化）执行总裁 财务经理（财务经理（CFOCFO）生产经理行销经理成本会计经理财务会计经理资料处理经理税务经理信用经理现金经理现金管理资本筹措会计主管财务主管监管监管财务规划财务政策董事会

7、财务经理职责的变革n战略规划已成为战略规划已成为CFOCFO工作中的关键部分工作中的关键部分n在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理信息进行流程化管理n以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险管理等方面）是管理、业绩评估和风险管理等方面）是CFOCFO工作的重工作的重心心nCFOCFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，成为沟通企业内外的信息桥梁成为沟通企业内外的信息桥梁n在资本全球化的大趋势下，在不同国

8、度面对不同的投在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良好的投资者关系是资者，为公司营造良好的投资者关系是CFOCFO面临的重面临的重大挑战大挑战三、财务管理的目标n财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。n最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点： 利润最大化 股东财富最大化 公司价值最大化n（一）（一） 利润最大化利润最大化n1. 以利润最大化作为财务管理目标的原因 ： 符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品；创造剩余产品； 资本

9、的使用权最终属于获利最多的企业；资本的使用权最终属于获利最多的企业； 只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。n2. 以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷 没有考虑货币的时间价值；没有考虑货币的时间价值； 没有反映创造的利润与投入的资本之间的没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；关系； 没有考虑风险因素；没有考虑风险因素； 可能会导致公司的短期行为。可能会导致公司的短期行为。n（二）（二） 股东财富最大化股东财富最大化n 1. 股东财富的确定 股东财富股东财富= =股票数量股票数量股票价格股票价格 2. 股东财富最大化作为财务管理目标的股东财富最大

10、化作为财务管理目标的优点优点能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素能够克服企业在追求利润上的短期行为能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求n3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点n 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；用；n 股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；的大小；n 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。益主体之间产生矛盾与冲突。n（三

11、） 公司价值最大化n 1. 公司价值的确定 n 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金流量的现值。产未来预期现金流量的现值。 公司价值公司价值 = = 债券市场价值债券市场价值 + + 股票市场价值股票市场价值n 2. 公司价值最大化作为财务管理目标的优点 考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；考虑了货币的时间价值和投资的风险价值； 反映了对公司资产保值、增值的要求；反映了对公司资产保值、增值的要求； 有利于克服公司的短期行为；有利于克服公司的短期行为； 有利于社会资源的合理配置，实现社会效益有利于社会资源的合理配置，实现社会效益

12、 最大化。最大化。n3. 以公司价值最大化最为财务管理目标的缺陷n 对非上市公司很难适用；对非上市公司很难适用； 公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。实务中的财务管理目标n研究对美国、日本、法国、荷兰和挪威研究对美国、日本、法国、荷兰和挪威5个个国家的国家的87家企业进行调查，其中主要的财务家企业进行调查，其中主要的财务管理目标有：管理目标有：n 每股收益率的增

13、长每股收益率的增长n 资本可获得性资本可获得性n 销售利润率（投资收益率）销售利润率（投资收益率）n 股票价格升值和股利股票价格升值和股利 股东债权人管理者职工社区环境客户供应商政府公司契约模型契约模型目标实施与代理问题经理经理20042002形式形式追求追求 股东股东追求追求代理代理成本成本企业经营权和代理关系 n公司代理关系模式公司代理关系模式社区供应商客户政府公公司司股股东东 债债 权权 人人 经经 营营 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 会会公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面： 股东与经营者 股东与债权人 公司与其他关系人n 股东与经营者股东与经

14、营者 股股 东东 经经 营营 者者n2.二者目标函数不一致的具体表现：二者目标函数不一致的具体表现：n1.二者之间代理关系产生的首要原因：二者之间代理关系产生的首要原因：n 资本所有权与经营权的分离资本所有权与经营权的分离n解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法方法一建立监督机制建立监督机制方法二建立激励机制建立激励机制基本方式基本方式 股票期权 年薪制n股东与债权人股东与债权人 股股 东东 债债 权权 人人n1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对不对等契约等契约”n2.二者目标函数不一致的具体表现：二者目标函数

15、不一致的具体表现：n（三）公司与其他关系人（三）公司与其他关系人n 社会成本是指公司经营过程中产生，不能追索社会成本是指公司经营过程中产生，不能追索或向公司收取费用以弥补的成本或向公司收取费用以弥补的成本n 有关公司与社会相互关系的假设：一般当确定有关公司与社会相互关系的假设：一般当确定公司或股东财富最大化目标时，假设因此而产生的社会公司或股东财富最大化目标时，假设因此而产生的社会成本像其他成本项目一样可以向公司追索和收取补偿费，成本像其他成本项目一样可以向公司追索和收取补偿费，或者相对财富最大化所产生的价值，社会成本很小。大或者相对财富最大化所产生的价值，社会成本很小。大多数情况下，这些假设

16、并不合理。多数情况下，这些假设并不合理。n 理论学家认为，当公司知道存在巨大社会成本理论学家认为，当公司知道存在巨大社会成本时，财富最大目标应服从广义的社会利益。时，财富最大目标应服从广义的社会利益。n百年粘合剂老店富勒公司（百年粘合剂老店富勒公司（H. B. Fuller):n客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我们的信条。们的信条。n联想集团：联想集团：n为为客户客户：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩n为为股东股东：回报

17、股东长远利益：回报股东长远利益n为为员工员工：创造发展空间，提升员工价值，提高生活质：创造发展空间，提升员工价值，提高生活质量量n为为社会社会：服务社会文明进步：服务社会文明进步企业的外部环境n税务问题是企业重要考虑内容税务问题是企业重要考虑内容n财务管理需要综合考虑各种因素（税务环境、财务管理需要综合考虑各种因素（税务环境、税率、企业组织形态税率、企业组织形态）n企业需要进行有效地税务计划企业需要进行有效地税务计划n公司所得税公司所得税n计税所得额计税所得额=营运收入营运收入-（成本（成本+费用费用+损失）损失）-税法税法允许的其他扣除允许的其他扣除+营业外收入营业外收入-营业外支出营业外支

18、出n所得税所得税=计税所得额计税所得额25%财务管理的方法n（1）财务预测方法。财务预测是财务人员根据历史资料，依据现实条件，运用特定的方法对企业未来的财务活动和财务成果所作出的科学预计和测算。n（2）财务决策方法。财务决策是指财务人员在财务目标的总体要求下，从若干可以选择的方案中，选择满意方案的过程。n（3）财务预算方法。财务预算是在一定时期内以货币形式综合反映企业资金运动和财务成果形成与分配的预算。n（4）财务控制方法。财务控制是指在财务管理活动中，以各项标准为依据，利用有关信息和措施对财务活动进行监控，以保证财务目标的达成。n（5）财务分析方法。财务分析是根据有关资料，运用特定方法，对企

19、业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作。 n资金的时间价值n风险与收益n证券估价n现金流量的时间分布n将来值和现值n年金n不同复利间隔期利率的转换n复利和折现的实际应用现金流量现金流量的大小及其时间分布，以及的大小及其时间分布，以及现金流量现金流量的风险大小直接影的风险大小直接影响到企业的价值。响到企业的价值。 从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。 现现 值值终终 值值折现率 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4CFn现金流量 折现率 计算符号与说明计算符号与说明 符号符号说明说明P(PV)F(FV)CFtA（PMT）r （RATE）gn

20、（NPER）现值：即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时现值：即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值刻的价值终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值现金流量：第现金流量：第t期期末的现金流量期期末的现金流量年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量利率或折现率：资本机会成本利率或折现率：资本机会成本现金流量预期增长率现金流量预期增长率收到或付出现金流量的期数收到或付出现金流量的期数相关假设相关假设 ：（1）现金流量均发生在期末；）现金流量均发生在期末；（2）决策时点为）决策时点为t

21、=0，除非特别说明，除非特别说明，“现在现在”即为即为t=0；（3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。）现金流量折现频数与收付款项频数相同。),/()1 (00nrPFCFrCFFn 0 1 2 n 4 3 FCF0 在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。 0 1 2 n 4 3 ),/(1nrFPCFrCFPnnnCFn 在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间

22、呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。值越小。 在期内多次发生现金流入量或流出量。 年金(A) 系列现金流量的特殊形式 在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额相同数额的现金流量。 n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A 年金的形式 普通年金 预付年金 增长年金 永续年金1. 普通年金的含义普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末每期期末等额的现金流量，又称后付年金。n 含义含义n 一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。 n- 1 A 0 1 2 n

23、4 3 A A A A AP = ?A （已知）2.普通年金的现值普通年金的现值 (已知年金已知年金A，求年金现值，求年金现值P)2)1( rA3)1( rA)1()1(nrAnrA )1 (nttrA1)1(11 rAnrAAPrP)1()1(rrAPn)1(1nrArArAP)1()1()1(21 等式两边同乘(1+r)1(21)1()1()1()1(nrArArAArP记作(P/A，r，n) “年金现值系数年金现值系数 ” nrAPArrAPn,/)1(1n 含义含义n 在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。 P（已知

24、）（已知）3. 年资本回收额年资本回收额 (已知年金现值已知年金现值P，求年金，求年金A)nrAPPrrPAn,/11n 含义含义n 一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。F = ?4. 普通年金的终值普通年金的终值 (已知年金已知年金A，求年金终值，求年金终值F) n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A)1(rA3)1 (nrA2)1(nrA1)1 (nrA10)1(nttrAAArAFrFn)1()1(rrAFn1)1(132)1 ()1 ()1 ()1 (nrArArArAAF 等式两边同乘(1 + r)nrArArArArF)1

25、()1 ()1 ()1 ()1 (32记作(F/A，r，n) “年金终值系数年金终值系数 ” nrAFArrAFn,/1)1(n 含义含义n 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。须分次等额提取的存款准备金。 n- 1 0 1 2 n 4 3F （已知）（已知） A A A A A A A = ？5.年偿债基金年偿债基金 (已知年金终值已知年金终值F，求年金，求年金A)nrAFFrrFAn,/11 永久年金是指无限期支付的年金永久年金是指无限期支付的年金 永久年金没有终止的时间，即没有

26、终值。 0 1 2 4 3AAAA当n时，(1+i)-n的极限为零 rAP1rrAPn)1 (1永久年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导： 永久年金现值(已知永久年金A，求永久年金现值P)不同复利间隔期利率的转换 以年为基础计算的利率以年为基础计算的利率 （年有效利率，（年有效利率，effective annual rate， EAR ）将将名义利率按不同计息期调整后的利率名义利率按不同计息期调整后的利率设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：11mnommrEAR111limnomrmnommemrEAR 频率频率mrnom/mEAR按年计算按年计算按半年计算按半

27、年计算按季计算按季计算按月计算按月计算按周计算按周计算按日计算按日计算连续计算连续计算1241252365 6.000% 3.000% 1.500% 0.500% 0.115% 0.016% 06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%复利和折现的实际应用1 确认按月（半年、年）偿还等额的利息加本金时的2 利用 计算3 由A和计算每次偿还的本金和利息nrAPPrrPAn,/11当偿还贷款的方式为每月（半年、年）偿还等额的利息加本金时，需要运用本节知识计算本金和利息。【例】假设你准备抵押贷款假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，元购买一套房子，贷款期限贷款期

28、限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？，每月贷款偿还额为多少？解析解析)(72.35530067. 0110067. 0000400240元抵押贷款月支付额%3 . 811208. 0112EAR贷款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，则上述贷款的名义利率为8%，则年有效利率为：第二节第二节 风险与收益风险与收益n期望收益率与风险n证券组合与风险分散 风险与收益 数学表达 风险是某种事件（不利或有利）发生的概率及其后果的函数 风险=f (事件发生的概率，事件发生的后果) 所谓风险是指资产未来实际收益相对预期收

29、益发生变动的可能性及其变动幅度。风险的类别系统风险系统风险1.1.按风险是否可以分散，可以分为按风险是否可以分散，可以分为系统风险系统风险和和非系统风险非系统风险 又称市场风险、不可分散风险 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散无法通过多样化投资予以分散的。n 非系统风险 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过可以通过多样化投资来分散多样化投资来分散。 又称公司特有风险、可分散风险。 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢

30、工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。n按照风险的来源，可以分为按照风险的来源，可以分为经营风险经营风险和和财务风险财务风险 经营风险 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性 经营风险源于两个方面： 公司外部条件的变动 公司内部条件的变动 经营风险衡量：息税前利润的变动程度息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标） 财务风险 财务风险衡量：净资产收益率净资产收益率（ROE）或每股收益每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等） 举债经营给公司收益带来的不确定性 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小收益的含义与类型n 收益的表

31、示方法 注意区分必要收益率实际收益率预期收益率 收益一般是指初始投资的价值增量，即投资项目未来现金流量的净值。 会计流表示利润额、利润率现金流表示净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等必要收益率(Required Rate of Return)投资者进行投资要求的最低收益率必要收益率=无风险收益+风险溢酬风险溢酬预期收益率(Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的收益预期 实际收益率 在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然n n （1）根据某项资产收益的历史数据的样本均值

32、作为估计数n 假设条件：该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的大致概率分布 n（2）根据未来影响收益的各种可能结果及其概率分布大小估计预期收益率期望收益率与风险期望收益率的估计方法n一、期望收益率二、 风险及其度量 方差和标准差都可以衡量预期收益的风险 计算公式：niiiPrEr122)(方差niiiPrEr12)(标准差（1）方差（2）和标准差（） 计算公式：niiiPrrE1)( 各种可能情况下收益率（ri） 的加权平均数 方差和标准差都是从方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风绝对量的角度衡量风险的大小，险的大小，方差和标方差和标准差越大，风险也越准差越大，风险也越大。大。适用于预期

33、收益适用于预期收益相同的决策方案相同的决策方案风险风险程度的比较程度的比较1. 证券组合的收益 证券组合中单项资产预期收益率的加权平均数 计算公式：niiiprEwrE1)()(2. 证券组合的风险 投资组合的方差是各种资产收益方差的加权平均数，加上各种资产收益的协方差。 证券组合的风险是投资组合的标准差。证券组合的收益与风险（1）两项资产投资组合预期收益率的方差 ),(22121222221212rrCOVwwwwP21,WW2221,分别表示资产1和资产2在投资组合总体中所占的比重；分别表示组合中两种资产各自的预期收益率的方差；COV（r1，r2）表示两种资产预期收益率的协方差。其中，两项

34、资产投资组合n 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值 其中：r1iE(r1)表示证券1的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； r2iE(r2)表示证券2的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； Pi表示在经济状态i下发生的概率。 （2）协方差（COV（r1，r2） ） 计算公式：iniiiPrErrErrrCOV1221121)()(),(niiirErrErnrrCOV1221121)()(1),(或： n当当COVCOV（r r1 1，r r2 2）0 0时，时，表明两种证券预期收益率变表明两种证券预期收益率变动方向相同；动方向相同；n当当COVCOV（r r1 1，r r2

35、2）0 0时时，表明两种证券预期收益率变，表明两种证券预期收益率变动方向相反；动方向相反； n当当COVCOV（r r1 1，r r2 2）0 0时，时，表明两种证券预期收益率变表明两种证券预期收益率变动不相关动不相关 。 一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和不确定性越大，其标准差和协方差也越大协方差也越大；反之亦然。 N项资产投资组合N项资产投资组合预期收益的方差 ji，rrCOVwwwjininjjiniiiP)(111222各种资产的方差，反映了它们各自的风险状况 各种资产之间的协方差，反映了它们之间的相互关系和共同风险系统风险系统风险 非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消

36、失； 系统风险随着投资项目个数增加并不完全消失，而是趋于各证券之间的平均协方差。关于风险和报酬率的关系模型n资本资产定价模型（Capital Asset Price Model,简称CAPM）。这一模型为：nKi=RF+i（KmRF）nKi第i种股票或第i种证券组合的报酬率；nRF无风险报酬率；ni第i种股票或第i种证券组合的系数；nKm所有股票或所有证券的平均报酬率；资本资产定价模型n模型基本假定模型基本假定 1.所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合预期收益率和标准差来选择优化投资组合。 2.所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上

37、对卖空行为无任何约束。 3.所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。 4.所有的资产都可完全细分，并可完全变现（即可按市价卖出，且不发生任何交易费）。 5.无任何税收。 6.所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。fmjfjrrrrE)(市场风险溢价2),(mmjrrCOV贝他系数() 值的经济意义及计算n 如果将整个市场组合的风险m定义为1，某种证券的风险定义i， n 则：n i = m ，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致；n i m ，说明某种证券的系统风险大于市场风险；n i m ，说明某种证券的系统风险小于

38、市场风险。 值-衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。 系数越大，资产的系统风险就越大。系数越大，资产的系统风险就越大。CAPM模型应用示例n【例】 ABC公司股票的系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，ABC公司股票的报酬率应为：nKi=RF+i（KmRF）n=6%+2.0（10%6%）n=14%n也就是说，ABC公司股票的报酬率达到或超过14%时，投资者方肯进行投资，如果低于14%，则投资者不会购买ABC公司的股票。n债券的估值n普通股票的估值nttbtbrCFP11每期利息每期利息( (I I1 1

39、，I I2 2，I In n ) )到期本金到期本金(F)(F)nbnbnbbbrFrIrIrIP1111221若：I1 I2 I3 In-1InnrFPFnrAPIPbbb,/,/ 债券价值等于其债券价值等于其的现值。的现值。【 例】 ASS公司公司5年前年前发行一种面值为发行一种面值为1 000元的元的25年期债券，息票年期债券，息票率为率为11%，同类债券目前的收益率为，同类债券目前的收益率为8%。n 假设每年付息一次，计算假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。公司债券的价值。解析解析ASS公司债券价值： （元）54.294 1%)81 (000 1%)81 (110201ttbP

40、 若每半年计息一次，则I=1 00011%/2=55（元），n=220=40（期），则债券的价值为：40401551 0001 296.89( )1 4%1 4%bttP元债券价值债券价值决定因素决定因素息票率息票率期限期限期望收益率期望收益率每年应每年应得的利得的利息息)(风险贴水mriskpremiuKKrfb 期望收益率（必要收益率）； 无风险利率，是实际利率加预期通货膨胀率风险贴水到期风险贴水，倒账风险（无支付能力）贴水，流动性风险贴水，证券种类风险贴水等bKrfK 债券到期收益率的计算 债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买按当前市场价值购买并持有至到期日持有至到期日所产生的预期收

41、益率。 债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件： （1）投资者持有债券直到到期日； （2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。 债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率 ntttbYTMCFP11【 例】假设你可以假设你可以1 050元的价值购进元的价值购进15年后到期，票面利率为年后到期，票面利率为12%，面值为，面值为1 000元，每年付息元，每年付息1次，到期次，到期1次还本的某公司债券。次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。 要求：计算该债券的到期收益率。要求：计算该债

42、券的到期收益率。债券到期收益率计算为：解析解析15151100011%1200010501YTMYTMPttb采用插值法计算得： YTM =11.29% 普通股票预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。 计算公式：101ttstrDP DtD (t=1,2,3)1011ttsrDPrs0时，1/（1+rs）1 srDP 0 股票（优先股）收益率 股息与其市场价值之比 0PDrs 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t； （2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g； （3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs g。 10011ttstrgDP当rsg时 grDgrgDPss10

43、0)1 ( 计算公式：【 例】假设一个投资者正考虑购买假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支公司的股票，预期一年后公司支付的股利为付的股利为3元元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年每股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。的投资收益率。 要求：计算要求：计算ACC公司股票的价格。公司股票的价格。解析解析:ACC公司股票价格为：)(75%8%1230元P 包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。 股票价值的构成：高速增长阶段（n）股利现值和期末股票价

44、值的现值。 计算公式:nsnntttstrPrDP1110nnsnngrDP1 如果高速增长率和股利支付率在前n年中保持不变nsnnsnsnsnrgrDgrrggDP)1 ()()1 ()1 (1)1 (100第三章第三章 筹资管理筹资管理n权益资本筹资n债务资本筹资n混和资本筹资n资本成本n资本结构601919中国远洋n2007-06-26中国远洋境内首次上市融资n8.48元发行价n2007年6月26日 起始价15.52元n 27日 涨停n 28日摸高19.80 超EPS200倍n2005年6月香港上市 HK$4.25 收盘3.825n2005EPS0.67元n2007年6月29日 HK$1

45、1n2006年EPS0.2元n2012年10月26日股价4.12元n募集148.81亿元n60亿购置12艘集装箱船n17亿收购中远物流49%的股权n6.2亿建设集装箱堆场n其余用于银行还贷2012年10月25日中国远洋(601919):标普报告称中国远洋等国企有极大财务风险n标准普尔发布中国100大企业信用观察报告, 称中国大企业面临显著财务风险.中国国航(601111),中国远洋(601919),铁道部等17家企事业单位被评定为财务风险“极大”,中国铝业(601600),中国中铁(601390),中粮集团等33家企业被评定为财务风险“很大”,中国石油(601857)和中国移动则是仅有的两家被

46、认定为财务风险“极低”的企业。n标普认为, 中石油集团现金流指标坚挺,经营现金流对总负债的三年平均比率高达73%以上; 即使息税及折旧摊销前利润下降30%,未来12个月内的短期现金来源足以覆盖其短期现金支出需求. 中石油集团财务杠杆处于一般水平,负债对息税及折旧摊销前利润比率为1.4倍,总负债对总资本比率约为23.4%。n报告共选取了107家中国大型企业, 涉及了15个行业,其中国有企业占总数的80%左右.标准普尔将财务风险区分为“极大”,“很大”,“较大”,“中等”,“较低”,“极低”6个等级,其中获得财务风险“极大”评价的有17家企业; 风险“很大”评价的有33家;风险“较大”评价的有22

47、家,以上三类占到总调查样本的67.2%。11家港口上市公司优先股一、概述一、概述 1.优先权 作为一种股权资本，较普通股具有优先权 剩余利润的优先分配权 剩余财产权的优先索偿权 2.优先股面值企业清偿时优先股股东获得清偿的价值优先股的股息通常表示为面值的百分比 3.优先股股息 优先股股息率是固定的 这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。 优先股股息在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。按照股利能否累计分类按照股利能否累计分类累计优先股累计优先股非累计优先股非累计优先股4.表决权按是否有表决权分类有表决权优先股无表决权优先股 永久表决权优先股 临时表决权优先股 特

48、别表决权优先股5.其他特点按能否提前赎回分类可赎回优先股不可赎回优先股 6.保护性条款 缺点缺点 筹资成本较高 可能影响普通股的利益 优点优点 是公司的永久性资本 股息的支付既固定又有一定的灵活性 不改变普通股股东对公司的控制权 可以提高企业的举债能力二、企业发行优先股的利弊普通股一、概述一、概述 注：注：我国规定：股票必须标明面值， 且股票发行价格不得低于其面值。 1.股票面值股票面值 有面值股票 无面值股票 2. 市场价值市场价值 股票在当前市场上的交易价格3.控制权控制权普通股股东是公司的所有权人，他们控制着企业，选举董事会、监事会4.表决权表决权普通股东在选举董事会和对其他重大事项进行

49、表决时均有投票权二、发行普通股的利弊二、发行普通股的利弊 缺点缺点 资本成本较高 容易分散控制权 发行普通股有时会导致股票价格下跌 优点优点 企业永久性资本 没有固定的股利负担 筹资风险小 增强公司的信誉 普通股比债券更容易卖出2005内地企业海外上市地点中国香港美国新加坡境外融资额比例93%5%2%IPO平均单笔融资额排名第一第二第三平均市盈率13.22倍45.65倍6.83倍企业特点综合类通信（IT)环保和医药类行业偏好国企与民企国企与民企民企为主平均上市成本（占融资额比例）1000万港币以上创业板10左右主板15%以上15%以上最高6%8%最低租赁融资租赁融资一、租赁的概念 租赁租赁是出

50、租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。 按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移租赁融资租赁经营租赁二、租赁融资的基本特征1.使用权与所有权分离2.以融物代替融资，融物与融资相结合3.以分期偿还租金的形式偿还本息4.租赁融资具有价值大，合同期内双方不可接触性的特点n （一）经营性租赁（一）经营性租赁n 1.含义含义n 又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务