第五章-金融衍生工具市场-(货币金融学-蒋先玲课件.ppt

1、 金融衍生工具（金融衍生工具（Financial Derivative sFinancial Derivative s），），又称金融衍生产品，是指其价值依赖于原生又称金融衍生产品，是指其价值依赖于原生（UnderlyingUnderlying）金融工具价格的金融合约，）金融工具价格的金融合约，如远期、期货、期权、互换等。如远期、期货、期权、互换等。 金融衍生工具是金融衍生工具是“任何价值取决于相关比率任何价值取决于相关比率或基础资产之价值或某一指数的金融合约或基础资产之价值或某一指数的金融合约”。（巴塞尔银行监管委员会定义）（巴塞尔银行监管委员会定义） 基础资产的种类：基础资产的种类： 商品

2、商品 金融产品金融产品 外汇汇率 债务或利率 股票和股票价格指数l2020世纪世纪7070年代，宏观经济环境的变化使金融机年代，宏观经济环境的变化使金融机构失去了市场，由此产生了大量金融创新活动。构失去了市场，由此产生了大量金融创新活动。主要原因如下：主要原因如下：l（1 1）转移风险的需要。）转移风险的需要。金融机构及企业为寻金融机构及企业为寻找可以规避风险、进行套期保值的金融工具找可以规避风险、进行套期保值的金融工具l（2 2）金融管制的放松及技术进步的推进。）金融管制的放松及技术进步的推进。Q Q条条例的废除；通讯技术、信息处理技术的进步例的废除；通讯技术、信息处理技术的进步l（3 3）

3、金融业竞争所致。）金融业竞争所致。l（4 4）金融衍生工具自身特性决定。）金融衍生工具自身特性决定。衍生工具衍生工具估价模型和技术取得进步估价模型和技术取得进步 售汇业务售汇业务 债券远期交易债券远期交易 国债期货交易国债期货交易2009年年2005 配股权证配股权证1996年年1992年年第二节第二节 远期交易远期交易远期合约的功能远期合约的功能 保值保值投机投机价格发现价格发现l1.1.物物交换物物交换现货交易现货交易远期合约交易远期合约交易期期货交易货交易l2.1848年，美国芝加哥期货交易所（CBOT）成立交易所为使交易不断趋于正规化，在1851年推出（1）期货合约标准化（2）保证金交

4、易制度（3）对冲原则得到发展（4）实行环行结算法l 3.19世纪末20世纪初，新的交易所不断涌现，交易范围不断扩大，农产品金属类能源外汇股票 1.期货交易与现货交易期货交易与现货交易区区别别现货交易现货交易期货交易期货交易买卖的直接对象不同买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价买卖的直接对象是期货合约，是买进或卖出多少手或多少张期货合约交易的目的不同是一手钱、一手货的交易，马上或一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段目的一般不是到期获得实物，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润交易方式不同

5、是一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后不能兑现，就要诉诸于法律是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法交易场所不同现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易商品范围不同是一切进入流通的商品期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品结算方式不同是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均来计算的区别区别远期合同交易远期合同交易期

6、货交易期货交易交易交易对象对象需要在将来实际交付的商品只是关于交付一种商品的合约，以求转移或承担价格风险，多数在实物交割前对冲交易交易场所场所可以有组织也可以无组织，在任何地方都可交易高度组织的形式，并只能在交易所进行交易交易交易方式方式一对一的关系，完全凭借各自的财务及信誉实现交易由结算所插手分别对双方保证履约，交易任一方无须费神去调查对方违约违约风险风险交易者个人需要签定合约，违约风险由双方承担采用高度标准化的合约，违约风险通过保证金制度由结算机构承担价格价格确定确定交易双方协商，没有每日价格波动限制，也不必每日公布价格采取公开叫价方式，以停板对每日价格涨跌有所限制并每日报价，公布市场信息

7、第四节 期权交易一、期权定义及特点一、期权定义及特点n期权的定义期权的定义 期权期权(Option)(Option)，是指某一标的物的买卖权或选择权。，是指某一标的物的买卖权或选择权。 是指具有在某一限定时期内按某一约定的价格买进或卖出是指具有在某一限定时期内按某一约定的价格买进或卖出某一特定商品或期货合约的权利。这种权利是买进者拥有的某一特定商品或期货合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种权利，而对卖方而言是一种义务。一种权利，而对卖方而言是一种义务。 期权的概念是站在期权的概念是站在买方的角度买方的角度定义的，比如看涨期权、定义的，比如看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。

8、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。 比方说：您想买一套房，与房产商谈好是每平方米比方说：您想买一套房，与房产商谈好是每平方米1 1万万元，并预付了元，并预付了1 1万元定金，这样就决定只要您想买进，对万元定金，这样就决定只要您想买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权利。即使房价上方必须卖出（义务），买与不买是您的权利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大不了定金不要。这就是期权的基本雏形。不了定金不要。这就是期权的基本雏形。n 期权特点期权特点 买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用（指权利金）；

9、期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间内（指美式期权），或在未来某一特定日期（指欧式期权）； 期权买方在未来的买卖标的物是特定的； 期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的（指执行价格）； 期权买方可以买进标的物（指看涨期权），也可以卖出标的物（指看跌期权）； 期权是一种权利的买卖。买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。v二、期权的相关概念二、期权的相关概念n 期权买方期权买方 买进期权合约的一方，是支付一定数额权利金而持有买进期权合约的一方，是支付一定数额权利金而持有期权合约者，也称期权合约者，也称期权持有者期

10、权持有者。买进期权即为期权的。买进期权即为期权的多头多头 期权买方只是买进期权合约的一方，不一定就是买进期权买方只是买进期权合约的一方，不一定就是买进标的资产的一方。标的资产的一方。n 期权卖方期权卖方 卖出期权合约的一方，从期权买方那里收取保证金，卖出期权合约的一方，从期权买方那里收取保证金，在买方执行期权时承担履约的义务，也称在买方执行期权时承担履约的义务，也称期权出售者期权出售者。卖。卖出期权即为期权的出期权即为期权的空头空头。 期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖出标的资产的一方。出标的资产的一方。v权利金权利金(premium)

11、(premium) 即期权的价格，是期权买方必须向卖方支付的费用，即期权的价格，是期权买方必须向卖方支付的费用，是获得权利而必须支付的费用。对卖方来说，它是卖出期是获得权利而必须支付的费用。对卖方来说，它是卖出期权的报酬。权的报酬。 买方支付权利金买方支付权利金, ,卖方收取权利金。卖方收取权利金。 权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格，其高低取权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格，其高低取决于期权到期月份及所选择的执行价格等。决于期权到期月份及所选择的执行价格等。权利金的重要意义 期权的买方可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内； 对于卖方来说，卖出一项期权立即可以获得一笔权利金收入

12、，而并不需要马上进行标的物（如期货合约等）的交割，这的确是非常有利可图的。 当然，它同时使卖方面临一定的市场风险，即无论期货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的准备。v执行价格执行价格 又称敲定价格敲定价格(strike price)、履约价（exercise price） 、行权价格，是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，即期权买方在期权执行时，标的资产买卖依据的价格。 执行价格在期权合约中都有明确规定，通常是由交易所按一定标准以渐增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同的执行价格。 比方说：您想买一套房，与房产商谈好是每平方米1万元，并预付了1万元定金，这样就决定只要您

13、想买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大不了定金不要。这就是期权的基本雏形。 在期权中，房价每平方米价格叫做“执行价格”，定金叫做“权利金”。这里，您是“买方”，最大损失是“定金”。你交了定金就可买进，这在期权中叫“买进了看涨期权”。 房价，在不同地段、不同楼层、不同规格、不同消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，设计了不同的执行价格供投资者选择。 至于定金 交多少，是1万，还是 2万，只要 双方 认可。在期权交易中，只要您选择了执行价格，权利金就可竞价。 其实，在现实生活中，这样的例子还很多。比如，在小麦、大豆的收购

14、中，您可以预付定金，谈妥按一定的价格买进，这是一种信用，对方收了定金就应该按承诺履行义务。三、期权的分类v（一）看涨期权与看跌期权n 看涨期权看涨期权(call options)(call options) 又称认购期权、多头期权，是指期权的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约上规定的执行价格向期权卖方购买一定数量的标的资产的权利。 看涨期权的买方之所以要购买这一权利，是因为期权的买方对标的资产的价格看涨，故向期权的卖方支付一定的权利金，以获得按执行价格买入该种标的资产的权利。 看涨期权:一种买的权利 例： 一投资者买进了一份小麦501执行价格为1600元/吨的看涨期权合约

15、，权利金是20元/吨，该合约 就赋予 期权的 持有者 以1600元/吨的价格买进小麦的权利，无论今后市价如何上涨。如果价格下跌，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更低的价格买进。 买进/卖出看涨期权损益损益市场价格1600-201620买进看涨期权+20卖出看涨期权n 看跌期权看跌期权(put options)(put options) 又称延卖权、卖权、卖出选择权、认沽期权、空头期权，是指买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约规定的执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的资产的权利。 看跌期权的买方一般 对相关的 标的资产 市场价格 看跌，所以买入看跌期权。当买方执行看跌期权时

16、，卖方有义务接受标的合约的交割。看跌期权:一种卖的权利 例：例： 一投资者买进了一份小麦一投资者买进了一份小麦501501执行价格为执行价格为16001600元元/ /吨的吨的看跌期权合约，权利金是看跌期权合约，权利金是2020元元/ /吨，该合约吨，该合约 就赋予就赋予 期权期权的持有者以的持有者以16001600元元/ /吨的价格卖出小麦的权利，无论吨的价格卖出小麦的权利，无论 今后今后市价如何下跌。如果价格上涨，则对其不利，他可以放弃市价如何下跌。如果价格上涨，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更高的价格卖出。权利，重新以更高的价格卖出。 v（二）欧式期权与美式期权 按交割时间划分，主要

17、分两种情况：欧式期权和美式期权。n欧式期权欧式期权-指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。期权成交日到期日期限(2010年11月3日)(2010年12月10日)到期日前不行使权利n美式期权美式期权-它实际上是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个时间，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。期权成交日到期日期限(2010年11月3日)(2010年12月10日)到期前任何时间均可行使期权四、期权交易的特点四、期权交易的特点v1.1.期权费是期权买方最大损失，也是期权卖方最大收益；期权费是期权买方最大损失，也是期权卖方最大收益； v2

18、.2.期权买方的潜在收益是无限大的，期权卖方的潜在损期权买方的潜在收益是无限大的，期权卖方的潜在损失也是无限大的；失也是无限大的；v3.3.看涨期权盈亏平衡点：市场价格执行价格看涨期权盈亏平衡点：市场价格执行价格+ +期权费；期权费；看跌期权盈亏平衡点：市场价格执行价格期权费；看跌期权盈亏平衡点：市场价格执行价格期权费；v4.4.期权合约买卖双方的损益之和等于零。即期权本身是期权合约买卖双方的损益之和等于零。即期权本身是一个零和博弈。一个零和博弈。一、互换概述一、互换概述 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。

19、 （一）互换与掉期的区别（一）互换与掉期的区别 两者在英文中都叫两者在英文中都叫swapswap，但两者有很大区别：，但两者有很大区别： 1. 1. 合约与交易的区别：掉期是外汇市场上的一种交易方法，没有合约与交易的区别：掉期是外汇市场上的一种交易方法，没有实质的合约，而互换则有实质的合约。实质的合约，而互换则有实质的合约。 2. 2. 有无专门市场不同：掉期没有专门的市场；互换则在专门的互有无专门市场不同：掉期没有专门的市场；互换则在专门的互换市场上交易。换市场上交易。 第五节第五节 互换交易互换交易（二）互换的产生（二）互换的产生 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易

20、商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。最早的货币互换形式是平行贷款（parallel loan）和背对背贷款(back to back loan) 1.1.平行贷款（平行贷款（Parallel LoanParallel Loan）：）：是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。 v 其流程图如下图所示：其流程图如下图所示： 英国母公司A英镑利息偿还英镑贷款英镑贷款美国母公司BA子公司偿还美元贷款美元贷款美元利息B子公司平行贷款流程图 2.2.背对背贷款背对背贷款v背对背贷款（Back to Back Loa

21、n）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。 v 其流程图如下图所示：其流程图如下图所示： 背对背贷款流程图贷款利差英国母公司A美国母公司B公司英镑贷款美元贷款A子公司B子公司偿还贷款本金美元英镑二、金融互换的种类二、金融互换的种类 1. 1.利率互换利率互换 利率互换（Interest Rate SwapsInterest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定

22、利率计算。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 利率互换的原因利率互换的原因 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下表所示。市场提供给市场提供给A A、B B两公司的借款利率两公司的借款利率 固定利率固定利率 浮动利率浮动利率 A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00% 此表中的利率均为一年计一次复利的年利率 在上述

23、互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的互换报价为固定利率9.95%，LIBOR11.00%，则A应付给B5.25万美元即1000万0.5 （11.00%9.95%）。利率互换的流程图如下图所示。 A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率LIBOR的浮动利率2.货币互换 货币互换（Currency SwapsCurrency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇

24、率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表2所示。 双方的比较优势双方的比较优势表2 市场向A、B公司提供的借款利率 美 元 英 镑 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0% 成本差异 2% 0.4% 比较优势 A公司 B公司 此表中的利率均为一年计一次复利的年利率假定某一交易日互换利率为英镑10.8%，美元8%，并且A、B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，货币互换可用下面的流程图来表示：A公司B公司10.8%英镑借款利息8%美元借款利息8%美元借款利息12%英镑借款利息 第六

25、节第六节 信用衍生产品交易信用衍生产品交易用常识认知金融危机v著名经济学家高鸿业教授曾说：“经济问题不可能偏离常识”。这是我们正确理解复杂经济问题的钥匙。v由信用衍生产品引发的的美国金融危机，如何解析？ 美国金融机构发明“次级贷款”降低了消费门槛，诱惑了大批本无力购房的低收入或收入不稳定的人参与了住房消费市场。这些人毕其终身精力，也无法偿还“天价”房款。 次贷不出问题条件：一是低收入家庭的收入能够快速增长；二是房价能够持续大幅度上升，也可以使借款人进行所谓的“再融资”，借新还旧。 华尔街金融专家却不这么看，他们夸口“通过金融创新产品即信用衍生产品，可以化解这一金融风险，有效防止金融危机”。 然

26、而，正是由于信用衍生产品（CDO，CDS)，导致危机的爆发。v风险是不能消灭，只能转移，这是现代金融理论的基本常识。次贷、次贷、CDS与杠杆、危机与杠杆、危机v 对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过1万来亿，而美国政府救市资金早已到了上万亿，为什么危机还是看不到头？v 专家指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。v 次贷，杠杆（3040倍杠杆）和CDS通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机，应该引起高度重视。 风险传递风险传递滥用了信用的危机？v 人们普遍认为美国次贷

27、危机都是衍生品惹的祸，把金融衍生品认定为“坏孩子”。连股神巴菲特也认为金融衍生品是国际金融界的“大规模杀伤性武器”。v 事实上，美国金融市场上信用衍生品与信贷资产证券化这两个缺乏监管的场外金融衍生品(OTC)，窃取了金融诚信的基石，从而惹出了全球金融危机的大祸 。v 诚信是现代市场经济和金融业发展的基石。然而，在一个信用制度最健全的国度是如何滥用了信用，最终导致了次贷危机。v 可见，信用衍生产品及其交易机制，不能不引发我们反思。第六节第六节 信用衍生产品交易信用衍生产品交易v一、信用衍生产品的含义一、信用衍生产品的含义 根据国际互换与衍生产品协会（International Swaps and

28、 Derivatives Association, ISDA）给出的定义：信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称。和技术的统称。其功能是将一方的信用风险转移给另一方，从而使金融机构能够通过增加或减少信用风险敞口斗寸而达到管理信用风险的目的。v一般地，信用衍生产品是一般地，信用衍生产品是以贷款或债券的信用作为基础以贷款或债券的信用作为基础资产的金融衍生工具资产的金融衍生工具, ,其实质是一种双边金融合约安排其实质是一种双边金融合约安排, ,在这一合约下在这一合约下, ,交易双方对约定金额的支付取决于贷款交易双方对约定金额的支付取决

29、于贷款或债券支付的信用状况，而或债券支付的信用状况，而信用状况一般与违约、破产、信用状况一般与违约、破产、拒付、信用等级下降拒付、信用等级下降等情况相联系。等情况相联系。v主要种类：信用互换、信用期权主要种类：信用互换、信用期权信用衍生产品发展的主要原因信用衍生产品发展的主要原因 1银行信用风险过于集中 2信用风险管理技术的发展和监管倾向的改变 3n克服防范信用风险的工具的效率不足n流动性不足问题n传统衍生产品的盈利率普遍下降 信用衍生产品信用衍生产品信用违约互换信用违约互换 总收益互换总收益互换 信用联系票据信用联系票据 信用期权信用期权 信用利差期权信用利差期权 动态信用互换动态信用互换

30、信用衍生产品分类信用衍生产品分类二、信用衍生产品的种类二、信用衍生产品的种类1.1.信用违约互换（信用违约互换（Credit Default Swap,CDSCredit Default Swap,CDS） v 信用违约互换是一种金融合约，希望规避信用风险的一方（信用保护买信用违约互换是一种金融合约，希望规避信用风险的一方（信用保护买方）定期支付一笔固定费用，以换取另一方（信用保护卖方）由信用事方）定期支付一笔固定费用，以换取另一方（信用保护卖方）由信用事件引发的或有性支付。因此，信用违约互换就是件引发的或有性支付。因此，信用违约互换就是将基础资产的信用风险将基础资产的信用风险从信用保护购买方

31、转移给信用保护出售方的交易。从信用保护购买方转移给信用保护出售方的交易。v信用互换的特点p在违约互换交易中,互换购买方定期向互换售出方支付费用。一旦债券出现违约,互换购买方将有权利以面值将违约债券卖给互换售出方。p它在保留资产的前提下，将贷款或债券等资产的信用风险剥离出来，经过市场定价后转移给愿意承担风险的投资者。信用违约互换的出现为长期以来只能依靠内部管理或多样化来分散信用风险的金融机构提供了一种新的对冲工具，从根本上改变了信用风险管理的传统特征。p通过信用违约互换，金融机构可以将持有的具有信用风险的资产中的信用风险进行转移，同时保留对该资产的所有权。 信用违约互换（信用违约互换（CDS）的

32、交易流程如下图）的交易流程如下图零付返定期付费c%停止付费赔偿损失CDS出售方公司CCDS购买方公司ACDS购买方公司ACDS出售方公司C图1 信用事件发生之前图2 信用事件发生时（实物结算）2.2.信用违约期权（信用违约期权（Credit Default Options,CDOCredit Default Options,CDO）v 信用违约期权，信用违约期权，是以违约事件的发生与否作为标的物的期权合约。是以违约事件的发生与否作为标的物的期权合约。其其中，期权的买方（即风险规避者）通过向卖方交付一笔期权费，从而中，期权的买方（即风险规避者）通过向卖方交付一笔期权费，从而获得在规定的日期将信用

33、风险引起的损失转移给期权卖方的权利。获得在规定的日期将信用风险引起的损失转移给期权卖方的权利。v 银行可以在发放贷款时购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。银行可以在发放贷款时购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；假当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；假如贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银如贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格（期行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格（期权）。权）。二、信

34、用衍生产品的种类二、信用衍生产品的种类3.3.信用利差期权（信用利差期权（Credit Spread OptionsCredit Spread Options，CSOCSO）n 信用利差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差，其计算公式是： 信用利差贷款或证券受益相应的无风险证券的受益 n 信用利差期权分为看涨期权看涨期权和看跌期权看跌期权，允许到期时协议的买方可以单方面选择支付或不支付依据相应条款而事先约定的利差利差。 二、信用衍生产品的种类二、信用衍生产品的种类n 信用利差期权假定市场利率变动时，信用敏感性债券与无信用风险债券（如：国库券等）的收益率是同向变动的，信用敏

35、感性债券与无信用风险债券之间的任何利差变动必定是对信用敏感债券信用风险预期变化的结果。n 信用保障的买方，即信用利差期权购买者，可以通过购买利差期权来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失。续 v信用利差期权的结构 4.4.信用联系票据（信用联系票据（CreditCreditLinked NoteLinked Note）这是一种表内交易的工具这是一种表内交易的工具, ,是为特定目的而发行的一种融资是为特定目的而发行的一种融资工具工具, ,其特性体现在该工具在发行时往往注明其本金的偿其特性体现在该工具在发行时往往注明其本金的偿还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况, ,当参当参考资产出现违约时考资产出现违约时, ,该票据偿还不到金额的本金。该票据偿还不到金额的本金。这实际是一个普通固定收益证券和一个信用衍生产品的混合这实际是一个普通固定收益证券和一个信用衍生产品的混合产品。产品。