单一资产与投资组合的在险价值计算(ppt-26页课件.ppt

1、第十四章第十四章 在险价值在险价值 精明投资者的标志之一就在于他们对金融市场的变动可能带来的损失在脑海中事先就已有一定的概念。 -无名氏 VaR 的起源lVaR 最初是1994年由当时的 J.P. Morgan 总裁建议的。他要求其下属每天下午4:15分向他提出一页报告，说明公司在未来的 24 小时内总体可能损失有多大。这就是著名的“4.15报告”。Dennis WeatherstoneJ.P. Morgan 的前主席 第一节 在险价值的含义一.在险价值的定义:在险价值是按某一确定的置信度，对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。 l案例14-1-1:假设一个

2、基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概率其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000。将其写作： 其中 为投资组合价值的变动。表示为: 其中 为置信度,在上述的例子中是95% 。实际上，在VaR中询问的问题是“我们有 X% 的信心在接下来的 T 个交易日中损失程度将不会超过多大的 ”? Prob(-$1,000,000)5%VVProb(VaR)1%VX %XV 二.选择合适的VaR参数 要使用VaR就必须选择定义中的两个参数时间长度T和置信度X%。 (一)时间长度 :新交易发生的频率 ,收集市场风险数据的频率 ,对风险头寸套期保值（对冲）的频率 （二）置信度X% 在计算VaR

3、中通常使用的置信度是95、97.5或99。 如果我们选用的是95，如图所示（横轴表示投资组合价值变化范围，而纵轴表示变化发生的概率），就是要在图中找到如向下箭头表示的位置，该位置使得价值变化的95落在右边而5落在左边，这个位置上的横轴数值就是VaR的值。 三.VaR的使用 VaR的最大特点是：它用一个单一的数字捕捉住了风险的一个重要方面；它容易理解；它询问简单的问题: “情况究竟有多糟糕” (一)被动式地应用：信息报告。最早期的VaR应用是为了度量总风险。它被用来向高层管理报告金融机构的市场交易与投资的业务风险。 (二)防御式地应用：控制风险。随后VaR被用来为交易员和营业部门设置头寸限额。V

4、aR的优点之一是它创立了一种在不利市场中对不同的风险业务活动都能进行相互比较的共同标准尺度。(三)积极式地应用：管理风险。现在VaR越来越多地被不同机构用来在交易员、业务单位部门、产品以及整个机构内部之间配置资本。 第二节 单一资产的在险价值计算 假设我们持有某一股票，其价值为 S ，年波动率为。我们想要知道在接下来一个星期内具有99% 确定性的最大可能损失是多少。一.波动率换算252552yeardayw eekdayyearw eek 二.单个资产在险价值（VaR）的计算 我们必须计算出对应1%=(100-99)% 分布最左边的尾部位置。我们只需计算标准正态分布中的对应位置, 因为一个正态

5、分布我们都可以通过因子换算来得到。即N(x)=0.01，其中为标准正态分布的累计函数。 l设 为 的逆函数，则 。参阅表14-2-1,我们得到99% 置信度对应于均值的 2.33个标准差。既然我们持有价值为S的股票，VaR被确定为：( )N( )N (0.01)2.3263xN 12.3352yearS置信度偏离均值的标准差数99%2.32634298%2.05374897%1.8807996%1.75068695%1.64485390%1.281551表14-2-1:置信度与均值离差之间的关系 l一般地，如果时间期限是T（以天为单位），而要求的置信度是X ,我们有： l其中 为单位股票日收益

6、率在险价值(DVaR）； 为股票收益率的日波动率（标准差）。VaR-(1)daySNXT(1)daySNXdayl对于较长的时间度量，上述表达式 应该考虑对资产价值的漂移加以修正。如果这个漂移率为，那么上式变成 VaR(1)daySTNXTl案例14-2-1:我们持有一个价值为 $100万的X公司的股票头寸，X公司股票收益率的日波动率为 3% ( 约为年48% )，假定该投资组合的价值变动是正态分布的并且投资组合价值的预期变动为零 (这对很短的时间期限是正确的)，计算10 天时间置信度为99的在险价值。 l在这个例子中 T =10 和X=99， ，S = $1,000,000。也就是说我们关心

7、的是10天内置信度为99%的可能最大损失。0.03dayVaR-(1)1,000,000 0.03(0.01)10 30,000 ( 2.33)10221,043.21daySNXTN 第三节 投资组合的在险价值计算 如果假定：投资组合的价值变化与市场标的变量的价值变化是线性相关的；并且市场标的变量的价值变化是正态分布的。则我们只要知道投资组合中所有资产的波动率及它们之间的相关系数，那么我们能为整个的投资组合计算VaR。 一.线性模型l设投资组合由M个资产所组成。第i 个资产的价值为 ，波动率是 ，而第i 个资产和第 j 个资产之间的相关系数是 (其中 =1)。因此，该投资组合价值一天的变动为

8、：l其中 为第i个资产一天的价值变动率 ， 而 为常数。iSiij1MiiiPxix/iiixSS iiSiil根据统计学的标准结论，投资组合的方差为： l投资组合的VaR是： 211221 2MMPijijijjiMiiijijijiij 112i1VaR(1%)(1%) VaRVaRVaRMMPPijijijjiMijijiijNXTNXT l案例14-3-1:某一基金持有的投资组合由$100万美元投资于X公司股票和$200万投资于Y公司股票构成。X公司股票的日波动率为3，而Y公司股票的日波动率为2，并且X公司股票与Y公司股票收益率之间的相关系数为0.5。计算该投资组合10天时间置信度为9

9、9的在险价值（VaR） 112222VaR(1%) (1%) 10 10.0320.022 1 0.03 2 0.02 0.5 2.33 3.1622777 0.06082760.448184MMPijijijjiNXTN 1,000,000XXS0.03X0.02Y2,000,000YYS0.5XYN =10 和 X = 99 单位:百万美圆二.线性模型的适用范围 线性模型显然只适用于那些投资组合的价值与构成该组合的市场变量呈线性相关的情况，这些情况包括：股票的投资组合； 债券的投资组合；外汇的投资组合；商品实物的投资组合；外汇远期合约的投资组合；利率互换和货币互换的投资组合；由上述工具共同

10、构成的投资组合。三.VaR的缺陷:(一)VaR是在假定正态分布的市场环境中计算出来的, 这意味着不考虑像市场崩盘这类极端的市场条件。(二)VaR的计算至少需要下列数据:投资组合中所有资产的现价和波动率以及它们相互之间的相关关系。如果资产是可交易的我们可以从市场得到资产的价格（这种做法被称为盯市，marking to market）。对于场外市场合约我们必须运用某些“已被承认的”模型来得到价格, 这样做则是盯模（marking to model）。通常必须假设投资组合构成的变动是随机的并服从正态分布。企业的成功，20%在策略，80%在执行P197企业的核心竞争力，就在于执行力。没有执行力，一切都

11、是空谈。执行力决定企业的成败，任何企业的失败都是执行的失败，任何企业的成功都必然是执行的成功。84、制定正确的战略固然重要，但更重要的是战略的执行联想集团总裁兼CEO杨元庆85、战略越精炼，就越容易被彻底地执行花旗银行董事长约翰?里德86、三流的点子加一流的执行力，永远比一流的点子加三流的执行力更好。日本软银公司董事长孙正义87、让流程说话，流程是将说转化为做的惟一出路战略专家姜汝祥88、企业的执行力靠的就是纪律中国台湾华建公司总裁卢正昕第十三章现代企业离不开危机管理P211斯坦福大学教授理查德?帕斯卡尔说过一句至理名言：“21世纪，没有危机感是最大的危机。”没有危机感，其实就有了危机；有了危

12、机感，才能有效地避免危机。89、一个伟大的企业，对待成就永远都要战战兢兢，如覆薄冰海尔集团总裁张瑞敏90、危机不仅带来麻烦，也蕴藏着无限商机美国大陆航空公司总裁格雷格?布伦尼曼91、微软离破产永远只有18个月世界首富比尔?盖茨92、预防是解决危机的最好方法英国危机管理专家迈克尔?里杰斯特93、21世纪，没有危机感是最大的危机哈佛商学院教授理查德?帕斯卡尔第十四章奖励什么，就会得到什么P223管理者必须在工作与奖励之间建立恰当的联系。想要什么就应该奖励什么，奖励什么，你就会得到什么，有效的奖励可以引导员工努力工作。94、奖励什么，就会得到什么管理专家米契尔?拉伯福95、我们宣布讲究实绩、注重实效

13、，却往往奖励了那些专会做表面文章、投机取巧的人。管理专家米契尔?拉伯福96、不能搞平均主义，平均主义惩罚表现好的，鼓励表现差的，得来的只是一支坏的职工队伍管理学者史蒂格97、 不只奖励成功，而且奖励失败通用电器公司总裁杰克?韦尔奇98、无法评估，就无法管理管理学家琼?玛格丽塔99、你不能衡量它，就不能管理它管理大师彼得?杜拉克100、如果强调什么，你就检查什么“不耻最后。”即使慢，驰而不息，纵令落后，纵令失败，但一定可以达到他所向往的目标。鲁迅 2、不经一翻彻骨寒，怎得梅花扑鼻香。宋帆3、不要失去信心，只要坚持不懈，就终会有成果的。钱学森4、常常是最后一把钥匙打开了门。彦语5、成大事不在于力量

14、的大小，而在于能坚持多久。约翰生6、达到重要目标有两个途径努力及毅力。努力只有少数人所有，但坚韧不拔的毅力则多数人均可实行。拿破仑7、点点滴滴的藏，集成了一大仓。德国谚语8、读不在三更五鼓，功只怕一曝十寒。郭沫若9、告诉你使我达到目标的奥秘吧，我惟一的力量就是我的坚持精神。巴斯德10、革命道德不是从天上掉下来的。它是从日常的坚持不懈的斗争和锻炼中发展和巩固起来的，正如玉石越磨越亮，黄金越炼越纯一样。胡志明11、苟有恒，何必三更起五更眠；最无益，只怕一日曝十日寒。毛泽东12、古今之成大事业、大学问者，必经过三种之境界：“昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路”，此第一境界也；“衣带渐宽终不悔，为伊

15、消得人憔悴”，此第二境界也；“众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处”，此第三境界也。王国维13、古人学问无遗力，少壮工夫老始成。陆游14、故天将降大任于是人也，必先苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为，所以动心忍性，增益其所不能。孟轲15、贵有恒，何必三更起五更眠。最无益，只怕一日曝十日寒。毛泽东16、坚持对于勇气，正如轮子对于杠杆，那是支点的永恒更新。法雨果17、进锐退速。孟珂孟子18、精诚所至，金石为开。蔡锷19、涓滴之水终可以磨损大石，不是由于它力量强大，而是由于昼夜不舍的滴坠。贝多芬20、科学的永恒性就在于坚持不懈地寻求之中，科学就其容量而言，是不枯竭的，就其目

16、标而言，是永远不可企及的。卡冯伯尔21、逆水行舟用力撑，一篙松劲退千寻。董必武22、骐骥一跃，不能十步；驽马十驾，功在不舍。（骐骥：俊马。驽马：跑不快的马。驾 ，马行一日为一驾。先秦荀子劝学；你不检查，就等于不重视IBM公司总裁郭士纳影响世界的100条管理名言世界上最伟大的管理大师和世界著名企业家的最实用、最经典的100条管理名言，这些千锤百炼、流传甚广的管理名言融汇了管理大师们的思想精华，浓缩了世界著名企业的管理智慧。很多管理者在管理实践中经常引用这23、锲而舍之，朽木不折；锲而不舍，金石可镂。荀况24、取得成就时坚持不懈，要比遭到失败时顽强不屈更重要。拉罗什夫科25、人们还往往把真理和错误混在一起去教人，而坚持的却是错误。歌德26、忍耐和坚持虽是痛苦的事情，但却能渐渐地为你带来好处。奥维德27、日日行，不怕千万里；常常做，不怕千万事。金樱格言联壁28、思诚为修身之本，而明善又为思诚之本。佚名29、泰山不让土壤，故能成其大；河海不择细流，故能就其深。李斯30、为学须刚与恒，不刚则隋隳，不恒则退。冯子咸31、为学犹掘井，井愈深土愈难出，若不快心到底，岂得见泉源乎？张九功32、伟大变为可笑只有一步，但再走一步，可笑又会变为伟大。佩思33、伟大的作品不是靠力量，而是靠坚持来完成的。约翰逊34、我们应有恒心，尤其要有自信心！我们必须相信，我们的天赋是要用来做某种事情的。居里夫人