1、债券场外二级市场交易模式债券场外交易机制 交易模式交易模式：询价与做市（双边报价、请求报价）询价：询价： Bid: 买方出价，买方愿意买入报价；Offer：卖方要价，卖方愿意卖出的报价 国内主流询价途径： 路透RM；万得Messenger； MSN；QQ； 货币经纪公司：平安利顺国际货币经纪、上海国利货币经纪；上海国际货币经纪；天津信唐货币经纪；中诚宝捷思货币经纪 比较活跃的交易机构 ；债券场外交易机制 交易员的询价能力（人品+人脉）是债券业务的重要影响因素。 通常单笔交易金额在1000万-1亿元； 清算交割时间： 中国T+0和T+1。 美国（1）标准：国债T+1; 其他T+3；（2）其他灵活
2、的清算，比如T+0, 买、卖方期权交割（不超过60天）现券买卖：报价方式询价及其成交方式 意向报价：非实价报价，表明交易意向；可以针对特定或者非特定对手方或者群体发送； 对话报价：实价报价，针对一个交易员发送，必须完整填写交易要素。格式化谈判需在约定的5轮内完成。 成交方式：在对话报价下，在对话报价下，当我方报价窗口显示“收到”状态，说明对手方认可我方报价，愿意与我方达成交易，此时发起方可以点击“成交”来完成成交。最常用的报价和成交方式最常用的报价和成交方式点击成交报价及其成交方式 单边和双向点击成交报价单边和双向点击成交报价：受价方双击报价，即完成成交； 限价报价限价报价：指定了交易价格、数
3、量等要素的报价，能与优于或者等于该价格的点击成交报价（包括单边和双边报价）自动撮合自动撮合成交（价格优先+时间优先）。请求报价及其成交方式资金市场：询价交易方式“双向报价”：交易员可以同时报“买”和“卖”；对手方接到双向报价后，可以在“买”、“卖”方向双击该报价，将“双向报价”转为：“对话报价”，之后通过“对话报价”完成成交。二级市场：流动性与交易量 二级市场的主要交易活动为回购，而非现券交易。（2015年数据）现券交易, 856111.57, 12%回购交易, 5661820.97, 79%同业拆借, 641487.45, 9%二级市场：流动性与交易量 银行间市场： 利率债的交易量占比最大，
4、约占60%，其中金融债交易量占比约49%；信用债中短融交易量最大，其次是中票。二级市场：流动性与交易量 交易所市场：信用债成交量占比最大，其中可转债占比超过一半。债券估值 债券交易特点： 场外交易为主，交易目的多样导致价格真实性 较差； 流动性差，成交不连续； 国内债券估值以第三方机构为主；国外债券估值则由各家机构自己估值为主； 估值风险：虚幻的盈利债券估值 银监会将中债收益率曲线作为银行业金融机构市场风险管理及监管部门进行市场风险监管的计量参考基准； 证券业协会将中债收益率曲线和由此推算的债券估值作为证券基金投资银行间市场债券的公允价值。 基金业协会2014年11月提出将交易所债券纳入估值标
5、准适用范围，引入第三方机构作为估值价格提供机构。债券估值 第三方估值机构：中债估值、中证估值； 收益率曲线模型: 中债hermite插值（节点一阶导）；中证三次样条（二阶导） 选取节点 选取债券评级信息 选取债券的收益率中债收益率vs 市场收益率 可靠性 公允性 稳定性 精准性可靠性：中债收益率优于 市场收益率连续n日波动方向相同的比例（n=2,3,4） 结论：中债收益率对市场交易数据中的噪声进行了有效的过滤，这使其对短期市场运行方向的指导作用明显高于后者。稳定性：中债收益率优于市场收益率中债收益率与市场收益率的波动率 中债收益率精度高：与市场收益率偏差小中债收益率与债券市场成交收益率偏差分布频率图中债收益率与市场收益率关系 中债收益率与市场收益率变化具有同步性，即中债收益率处于极值时，市场收益率也将达到极值，两者之间并无领先-滞后关系。 当收益率上行时，偏差具有收敛的趋势；因此该阶段的实际持有期收益将高于通过中债收益率曲线的计算值； 当收益率曲线下移时，偏差具有扩大的趋势，因此该阶段实际持有期收益将低于根据中债曲线的计算值。中债估值方法 现金流规则债券：到期收益率贴现法 现金流不规则债券：即期收益率贴现法 内嵌期权债券：远期利率判断法 浮动利率债券：预期现金流贴现法
