货币政策的传导机制解析课件.ppt

1、第十八章第十八章 货币政策的传导机制货币政策的传导机制第一节第一节 货币政策传导机制的基本原理货币政策传导机制的基本原理第二节第二节 传统货币政策传导机制理论传统货币政策传导机制理论第三节第三节 货币政策传导的信用渠道理论货币政策传导的信用渠道理论第四节第四节 我国货币政策传导机制我国货币政策传导机制一、货币政策传导机制的基本原理一、货币政策传导机制的基本原理货币政策的传导机制，是指货币当局从运用一货币政策的传导机制，是指货币当局从运用一定的货币政策工具到达到其预期的最终目标所定的货币政策工具到达到其预期的最终目标所经过的途径或具体的过程。经过的途径或具体的过程。货币政策工具货币政策工具存款准

2、备金政策存款准备金政策再贴现政策再贴现政策公开市场业务公开市场业务操作目标操作目标基础货币基础货币存款准备金存款准备金短期利率短期利率中介目标中介目标货币供应量货币供应量长期利率长期利率短期利率短期利率最终目标最终目标稳定物价稳定物价充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡货币政策的作用过程货币政策的作用过程货币政策的传导机制货币政策的传导机制货币政策工具货币政策工具公开市场操作公开市场操作再贴现政策再贴现政策存款准备金政策存款准备金政策操作目标操作目标基础货币基础货币法定存款准备金法定存款准备金超额准备金超额准备金短期利率短期利率中介目标中介目标货币供应量货币供应量短期利率短

3、期利率长期利率长期利率最终目标最终目标物价稳定物价稳定充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论1.1.假设前提假设前提凯恩斯假定经济体系中只有凯恩斯假定经济体系中只有货币资产和证券资货币资产和证券资产产。前者具有充分流动性，但没有收益；后者。前者具有充分流动性，但没有收益；后者有收益但流动性不及前者。有收益但流动性不及前者。凯恩斯学派认为：凯恩斯学派认为：若货币供应量增加，则利率若货币供应量增加，则利率将下降，从而将刺激投资，最终将通过乘数作将下降，从而将刺激投资，最终将通过乘数作用而使收入成倍增加用而

4、使收入成倍增加二、传统的货币政策传导机制理论二、传统的货币政策传导机制理论2.2.传导过程（以扩张性货币政策为例）传导过程（以扩张性货币政策为例）货币供应量增加，引起人们手持现金余额货币供应量增加，引起人们手持现金余额大于大于其意愿持有量；其意愿持有量；人们会将人们会将超过意愿超过意愿持有量的那部分货币用于购持有量的那部分货币用于购买债券，引起债券需求上升，价格上涨，从而买债券，引起债券需求上升，价格上涨，从而利率水平下降；利率水平下降；利率的下降会引起投资需要（利率的下降会引起投资需要（I I）的上升，进而）的上升，进而引起总需求（引起总需求（ADAD）的上升，并通过乘数作用引）的上升，并通

5、过乘数作用引起支出和收入（起支出和收入（Y Y）的增加。）的增加。MiIy3.3.评价评价货币政策必须通过利率加以传导，因此货币政货币政策必须通过利率加以传导，因此货币政策的策的中介目标中介目标应是利率；应是利率；货币政策发挥作用时面临货币政策发挥作用时面临两个障碍两个障碍：流动性陷：流动性陷阱和投资利率弹性。阱和投资利率弹性。凯恩斯学派强调财政政策的有效性，而认为货凯恩斯学派强调财政政策的有效性，而认为货币政策是不可靠的。币政策是不可靠的。该传导机制该传导机制只考虑了只考虑了货币和利率等金融因素的货币和利率等金融因素的变动对实际经济生活的影响，而变动对实际经济生活的影响，而没有考虑没有考虑实

6、际实际经济生活的变动对货币和利率的反作用。经济生活的变动对货币和利率的反作用。（二）货币学派的货币政策传导机制理论（二）货币学派的货币政策传导机制理论货币学派认为：货币学派认为：货币政策只能控制货币供应量，货币政策只能控制货币供应量，而不能控制利率；而不能控制利率；货币政策实际上无需通过利率来加以传导，货货币政策实际上无需通过利率来加以传导，货币供应量的变动可直接引起名义收入的变动；币供应量的变动可直接引起名义收入的变动；MYMY名义收入名义收入是实际产出和物价水平的乘积。是实际产出和物价水平的乘积。短期短期内，内，货币供应量的增加将引起实际产出的增加货币供应量的增加将引起实际产出的增加和物价

7、水平的上涨，而在和物价水平的上涨，而在长期中长期中，货币供应量，货币供应量增加只能引起物价水平的上涨。增加只能引起物价水平的上涨。（三）资产价格渠道理论（三）资产价格渠道理论1.1.基本观点基本观点l货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策的最终目标的最终目标2.2.三种理论三种理论l托宾的托宾的Q Q理论理论l莫迪利安尼的财富效应理论莫迪利安尼的财富效应理论l汇率渠道理论汇率渠道理论（1 1）托宾的）托宾的Q Q理论理论詹姆斯詹姆斯托宾（托宾（James T

8、obin,1918 - 2002James Tobin,1918 - 2002）资产组合选择的开创者资产组合选择的开创者 托宾是新凯思斯学派的主要代表之一。托宾是新凯思斯学派的主要代表之一。他以他以投资组合选择原理投资组合选择原理为基础，扩展了凯恩斯为基础，扩展了凯恩斯的货币工资、通货膨胀、消费和储蓄，以及财的货币工资、通货膨胀、消费和储蓄，以及财政和货币政策的宏观经济模型。政和货币政策的宏观经济模型。他在金融理论方面建立了他在金融理论方面建立了“托宾模式托宾模式”，发展，发展了对了对不确定条件下不确定条件下的有价证券选择理论及其在的有价证券选择理论及其在宏观经济领域的应用。宏观经济领域的应用

9、。 托宾认为，货币政策将通过对股票价格的影响而作用托宾认为，货币政策将通过对股票价格的影响而作用于实际的经济活动，从而达到预期的最终目标。于实际的经济活动，从而达到预期的最终目标。托宾托宾Q=Q=企业的市值（股票价格）与企业重置成本（从企业的市值（股票价格）与企业重置成本（从零开始建设需要的花费）之比零开始建设需要的花费）之比如果如果Q Q大于大于1 1，说明公司市价高于重置成本，厂商愿意，说明公司市价高于重置成本，厂商愿意增加投资支出，追加资本。反之，厂商对新投资没有增加投资支出，追加资本。反之，厂商对新投资没有积极性积极性MsMs增加增加r r下降下降PsPs上涨上涨 Q Q值上升值上升i

10、 i扩大扩大 y y增加增加但货币政策不是导致股票价格变动的唯一因素，故两但货币政策不是导致股票价格变动的唯一因素，故两者之间不存在必然因果关系者之间不存在必然因果关系（2 2）莫迪利安尼的财富效应理论）莫迪利安尼的财富效应理论弗兰科弗兰科莫迪利安尼（莫迪利安尼（Franco Modigliani, Franco Modigliani, 19181918年年6 6月月1818日日-2003-2003年年9 9月月2525日）日） 第一个提第一个提出储蓄的生命周期假设。出储蓄的生命周期假设。这一假设在研究家这一假设在研究家庭和企业储蓄中得到了广泛应用。庭和企业储蓄中得到了广泛应用。1985198

11、5年获年获诺贝尔经济学奖诺贝尔经济学奖 。消费者的消费支出要取决于其一生的财富，消费者的消费支出要取决于其一生的财富，而其财富主要包括而其财富主要包括人力资本、真实资本和金人力资本、真实资本和金融财富。融财富。其中金融财富主要形式是普通股票。其中金融财富主要形式是普通股票。MsMs增加增加 PsPs上涨上涨金融财富增加金融财富增加 Y Y上升上升（3 3）汇率渠道理论）汇率渠道理论汇率传导机制理论是在出现浮动汇率制和放弃外汇率传导机制理论是在出现浮动汇率制和放弃外汇管制的情况下产生的一种传导机制汇管制的情况下产生的一种传导机制; ;核心是利核心是利率（率（r r）对汇率（）对汇率（E E）的影

12、响）的影响MsMs增加增加r r下降下降短期资本流出短期资本流出本币相对于外本币相对于外币增加币增加本币贬值本币贬值净出口增加净出口增加国民收入增加国民收入增加三、货币政策传导的信用渠道理论三、货币政策传导的信用渠道理论（一）信用渠道论的提出一）信用渠道论的提出传统的货币政策传导机制理论都强调货币渠道传统的货币政策传导机制理论都强调货币渠道或利率渠道，认为货币政策主要是通过货币供或利率渠道，认为货币政策主要是通过货币供应量的变动或利率的变动来影响经济实体的应量的变动或利率的变动来影响经济实体的传统的货币渠道论或利率渠道论有三个假设：传统的货币渠道论或利率渠道论有三个假设：l金融市场是完善的、完

13、全竞争的市场金融市场是完善的、完全竞争的市场l信息是完全的，而且是对称的信息是完全的，而且是对称的l货币和其他各种金融资产之间、个人和企业的各种资货币和其他各种金融资产之间、个人和企业的各种资金来源之间是完全替代的金来源之间是完全替代的2020世纪世纪8080年代末、年代末、9090年代初以来，金融创新蓬年代初以来，金融创新蓬勃展开。在新的金融背景下，货币政策更多的勃展开。在新的金融背景下，货币政策更多的通过信用渠道来传导。通过信用渠道来传导。货币政策传导机制的信用渠道：货币政策传导机制的信用渠道：l银行贷款渠道银行贷款渠道l资产负债表渠道资产负债表渠道（二）银行贷款渠道（二）银行贷款渠道1.

14、1.罗萨的信用可得性理论罗萨的信用可得性理论货币政策影响准备金，导致利率变动会引起资货币政策影响准备金，导致利率变动会引起资产价格变动，改变银行的流动性，从而使信用产价格变动，改变银行的流动性，从而使信用供给量改变，最后影响经济活动变动。供给量改变，最后影响经济活动变动。RrLYK2.2.伯南克等人的理论伯南克等人的理论货币政策的实施货币政策的实施货币供应量（货币供应量（M M）变化）变化商商业银行准备金（业银行准备金（R R）变化）变化银行贷款（银行贷款（L L）变化）变化引起那些依赖于银行贷款融资的借款人的投引起那些依赖于银行贷款融资的借款人的投资（资（I I）和消费（）和消费（C C）总

15、产出（总产出（Y Y）下降）下降该机制表明，通过银行贷款渠道传导的货币政该机制表明，通过银行贷款渠道传导的货币政策对小企业比大企业的作用更大。策对小企业比大企业的作用更大。（三）资产负债表渠道（三）资产负债表渠道1.1.含义含义l是指货币政策将影响股票等是指货币政策将影响股票等金融资产的价格金融资产的价格，而金融资产的价格变动将导致而金融资产的价格变动将导致企业净值企业净值、现现金流量金流量及及个人金融财富个人金融财富的变动，从而存在逆的变动，从而存在逆向选择和道德风险的情况下，银向选择和道德风险的情况下，银行贷款、投行贷款、投资规模及收入水平资规模及收入水平都受到相应的影响。都受到相应的影响

16、。2.2.三种传导过程三种传导过程以扩张性货币政策为例：以扩张性货币政策为例：（1 1）扩张性贷币政策）扩张性贷币政策货币供应量货币供应量资产价格资产价格企业净值企业净值逆向选择和道德障碍逆向选择和道德障碍贷款和投资支出贷款和投资支出总需求和总产量总需求和总产量（2 2）扩张性贷币政策）扩张性贷币政策货币供应量货币供应量名义利率名义利率企业现金流企业现金流逆向选择和道德障碍逆向选择和道德障碍贷款和投资支贷款和投资支出出总需求和总产量总需求和总产量。（3 3）扩张性贷币政策）扩张性贷币政策货币供应量货币供应量 名义利率名义利率利率敏感性较强的耐用消费品的支出利率敏感性较强的耐用消费品的支出 ；（

17、4 4）扩张性贷币政策）扩张性贷币政策金融资产价格金融资产价格 金融财富金融财富 对住宅、耐用消费品的需求对住宅、耐用消费品的需求 总需求和总产量总需求和总产量四、我国货币政策传导机制四、我国货币政策传导机制（一）我国货币政策传导机制的现状（一）我国货币政策传导机制的现状1.1.我国货币政策通过利率渠道传导还缺乏必要的我国货币政策通过利率渠道传导还缺乏必要的条件；条件； 发达和完善的金融市场发达和完善的金融市场 利率市场化利率市场化 信息完全信息完全 消费投资有较大的利率弹性消费投资有较大的利率弹性 金融市场完全竞争金融市场完全竞争2.2.我国货币政策通过股票价格传导的作用不够理我国货币政策通过股票价格传导的作用不够理想；想；3.3.我国货币政策传导的汇率渠道不够畅通。我国货币政策传导的汇率渠道不够畅通。利率汇率完全由市场决定利率汇率完全由市场决定资本可以在国际间自由流动资本可以在国际间自由流动货币可以自由兑换。货币可以自由兑换。2 2、我国货币政策传导的信用渠道、我国货币政策传导的信用渠道 银行贷款渠道是我国现阶段货币政策传导的银行贷款渠道是我国现阶段货币政策传导的主渠道。主渠道。 融资方式：间接融资融资方式：间接融资 金融市场不够完善、金融产品单一金融市场不够完善、金融产品单一 信贷市场具有显著的国家所有制的垄断性信贷市场具有显著的国家所有制的垄断性