第三部分-产权投资课件.ppt

1、 技术经济学科 核心内容核心内容产权投资的理论与方法产权投资的理论与方法：产权投资的概念产权投资的概念产权投资的动因产权投资的动因产权投资的模式产权投资的模式扩张性产权投资扩张性产权投资 扩张性产权投资的涵义扩张性产权投资的涵义扩张性产权投资的类型扩张性产权投资的类型收缩性产权投资收缩性产权投资 收收缩性产权投资的涵义缩性产权投资的涵义收缩性产权投资的类型收缩性产权投资的类型 资产剥离方式资产剥离方式 企业分立方式企业分立方式 分柝上市方式分柝上市方式 股份回购股份回购内部运作性产权投资内部运作性产权投资 管理层收购管理层收购主要案例：主要案例：扩张性案例：经营性扩张性案例：经营性加法加法海尔

2、海尔 联想并购联想并购IBM扩张性案例：金融性中策（横向扩张性案例：金融性中策（横向扩张性案例：德隆产业整合扩张扩张性案例：德隆产业整合扩张扩张性案例：华立并购案例扩张性案例：华立并购案例收缩性案例：收缩性案例：经营性减法万科经营性减法万科内部运作案例：华侨城增持内部运作案例：华侨城增持管理层收购案例：管理层收购案例：TCL人贩子并购案例：张海入主人贩子并购案例：张海入主 健力宝健力宝 技术经济学科 资本运营（资本运营（Capital operationCapital operation） 又称资本运作、资本经营，又称资本运作、资本经营，是中国大陆企业界创造的概念，它指利用市场法则，通过资本本

3、身的技巧性运作或资本的科学运动，实现价值增值、效益增长的一种经营方式。简言之就是利用资本市场，通过买卖企业和资产而赚钱的经营活动和以小变大、以无生有的诀窍和手段。 实现形式包括：实现形式包括：发行股票、发行债券(包括可转换公司债券)、配股、增发新股、转让股权、派送红股、转增股本、股权回购，企业的合并、托管、收购、兼并、分立以及风险投资等，资产重组，对企业的资产进行剥离、置换、出售、转让，或对企业进行合并、托管、收购、兼并、分立的行为，以实现资本结构或债务结构的改善。 技术经济学科 兼并收购兼并收购 兼并（Merger）收购（Acquisition），简称并购，内涵非常广泛 兼并 又称吸收合并，

4、指两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司 收购 指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权 与并购意义相关的另一个概念是合并（Consolidation）是指两个或两个以上的企业合并成为一个新的企业，合并完成后，多个法人变成一个法人。 技术经济学科 技术经济学科 并购的历史发展并购的历史发展 以横向并购为特征的第一次并购浪潮以横向并购为特征的第一次并购浪潮 1919世纪下半叶，科学技术取得巨大进步，大大促进了社会生世纪下半叶，科学技术取得巨大进步，大大促进了社会生产

5、力的发展，为以铁路，冶金，石化，机械等为代表的行业产力的发展，为以铁路，冶金，石化，机械等为代表的行业大规模并购创造了条件，各个行业中的许多企业通过资本集大规模并购创造了条件，各个行业中的许多企业通过资本集中组成了规模巨大的垄断公司。在中组成了规模巨大的垄断公司。在18991899年美国并购高峰时期，年美国并购高峰时期，公司并购达到公司并购达到12081208起，是起，是18961896年的年的4646倍，并购的资产额达到倍，并购的资产额达到22.622.6亿美元。亿美元。18951895年到年到19041904年的并购高潮中，美国有年的并购高潮中，美国有7575的的公司因并购而消失。在工业革

6、命发源地公司因并购而消失。在工业革命发源地英国，并购活动英国，并购活动也大幅增长，在也大幅增长，在1880-19811880-1981年间，年间， 有有665665家中小型企业通过家中小型企业通过兼并组成了兼并组成了7474家大型企业，垄断着主要的工业部门。后起的家大型企业，垄断着主要的工业部门。后起的资本主义国家德国的工业革命完成比较晚，但企业并购重组资本主义国家德国的工业革命完成比较晚，但企业并购重组的发展也很快，的发展也很快，18751875年，德国出现第一个卡特尔，通过大规年，德国出现第一个卡特尔，通过大规模的并购活动，模的并购活动，19111911年就增加到年就增加到550-6005

7、50-600个，控制了德国国个，控制了德国国民经济的主要部门。在这股并购浪潮中，大企业在各行各业民经济的主要部门。在这股并购浪潮中，大企业在各行各业的市场份额迅速提高，形成了比较大规模的垄断。的市场份额迅速提高，形成了比较大规模的垄断。 技术经济学科 以纵向并购为特征的第二次并购浪潮以纵向并购为特征的第二次并购浪潮 20世纪20年代（1925-1930）发生的第二次并购浪潮那些在第一次并购浪潮中形成的大型企业继续进行并购，进一步增强经济实力，扩展对市场的垄断地位。 这一时期的并购的典型特征是纵向并购为主，即把一个部门的各个生产环节统一在一个企业联合体内，形成纵向托拉斯组织，行业结构从寡头竞争转

8、向寡头垄断。 第二次并购浪潮中有85的企业并购属于纵向并购。通过这些并购，主要工业国家普遍形成了主要经济部门的市场被一家或几家企业垄断的局面。 技术经济学科 以混合并购为特征的第三次并购浪潮以混合并购为特征的第三次并购浪潮 20世纪50年代中期，各主要工业国出现了第三次并购浪潮。战后，各国经济经过40年代后起和50年代的逐步恢复，在60年代迎来了经济发展的黄金时期，主要发达国家都进行了大规模的固定资产投资。 随着第三次科技革命的兴起，一系列新的科技成就得到广泛应用，社会生产力实现迅猛发展。在这一时期，以混合并购为特征的第三次并购浪潮来临，其规模，速度均超过了前两次并购浪潮。 技术经济学科 金融

9、杠杆并购为特征的第四次并购浪潮金融杠杆并购为特征的第四次并购浪潮 20世纪80年代兴起的第四次并购浪潮的显著特点是以融资并购为主，规模巨大，数量繁多。1980-1988年间企业并购总数达到20000起，1985年达到顶峰。多元化的相关产品间的“战略驱动”并购取代了“混合并购”，不再像第三次并购浪潮那样进行单纯的无相关产品的并购。此次并购的特征是：企业并购以融资并购为主，交易规模空前；并购企业范围扩展到国外企业；出现了小企业并购大企业的现象；金融界为并购提供了方便。 技术经济学科 第五次全球跨国并购浪潮第五次全球跨国并购浪潮 进入20世纪90年代以来，经济全球化，一体化发展日益深入。在此背景下，

10、跨国并购作为对外直接投资（FDI）的方式之一逐渐替代跨国创建而成为跨国直接投资的主导方式。 从统计数据看，1987年全球跨国并购仅有745亿美元，1990年就达到1510亿美元，1995年，美国企业并购价值达到4500亿美元，1996年上半年这一数字就达到2798亿美元。2000年全球跨国并购额达到34600亿美元。但是从2001年开始，由于受欧美等国经济增长速度的停滞和下降以及“9.11”事件的影响，全球跨国并购浪潮出现了减缓的迹象。 第六次并购浪潮即将（或已经）到来！第六次并购浪潮即将（或已经）到来！ 技术经济学科 产权投资基本理论（动因）产权投资基本理论（动因） 发挥垄断优势发挥垄断优势

11、垄断优势理论垄断优势理论 取得内部化收益取得内部化收益内部化理论内部化理论 发挥区位优势发挥区位优势生产折衷理论生产折衷理论 效率差异化理论效率差异化理论管理效率、技术效率、市管理效率、技术效率、市场效率和投入物利用效率等场效率和投入物利用效率等 经营协同理论经营协同理论规模经济协同、内部化化协规模经济协同、内部化化协同、财务协同和税收协同等同、财务协同和税收协同等； 战略重组理论战略重组理论特别是基于行业生命周期的特别是基于行业生命周期的战略性重组战略性重组 价值低估理论价值低估理论如何确定企业价值？什么是价如何确定企业价值？什么是价值低估？值低估？ 技术经济学科 垄断优势理论垄断优势理论

12、19601960年，海默在其博士论文一国企业的国年，海默在其博士论文一国企业的国际经营活动：对外直接投资研究中，首次际经营活动：对外直接投资研究中，首次以垄断优势（以垄断优势（Monopolistic AdvantageMonopolistic Advantage）来来解释国际直接投资行为，后经其导师金德尔解释国际直接投资行为，后经其导师金德尔伯格（伯格（C. C. KindlegergerKindlegerger）以及约翰逊（以及约翰逊（H. H. JohnsonJohnson）等学者补充，发展成为研究国际直等学者补充，发展成为研究国际直接投资最早的、最有影响的独立理论。接投资最早的、最有影

13、响的独立理论。 技术经济学科 垄断优势理论的核心内容垄断优势理论的核心内容 综合海默、金德尔伯格以及后来的约翰逊、阿利伯等专家学综合海默、金德尔伯格以及后来的约翰逊、阿利伯等专家学者的研究成果，垄断优势理论的核心可表述为：者的研究成果，垄断优势理论的核心可表述为： 垄断优势指企业拥有或能够得到别的企业没有或难以得到的垄断优势指企业拥有或能够得到别的企业没有或难以得到的生产要素禀赋（自然资源、资金、技术、劳动力）、产品的生产要素禀赋（自然资源、资金、技术、劳动力）、产品的生产工艺、发明创造能力、专利、商标、管理技能等。生产工艺、发明创造能力、专利、商标、管理技能等。 企业拥有的垄断优势主要为三类

14、：企业拥有的垄断优势主要为三类： 一是来自产品市场不完全的优势，如产品差别、商标、销一是来自产品市场不完全的优势，如产品差别、商标、销售技术与价格操纵等；售技术与价格操纵等； 二是来自生产要素不完全优势，包括专利与工业秘诀、资二是来自生产要素不完全优势，包括专利与工业秘诀、资金获得条件优惠与管理技能等；金获得条件优惠与管理技能等； 三是企业拥有的内部规模与外部规模经济。三是企业拥有的内部规模与外部规模经济。 技术经济学科 知识资产是最大的垄断优势知识资产是最大的垄断优势 约翰逊约翰逊1970年在年在“国际公司的效率和福利意义国际公司的效率和福利意义”一一文中指出，文中指出，“知识的转移是直接投

15、资过程的关健知识的转移是直接投资过程的关健”，即对外直接投资的垄断优势主要来自跨国企业对知即对外直接投资的垄断优势主要来自跨国企业对知识产权的占有、使用与垄断。识产权的占有、使用与垄断。 约翰逊认为，知识资产的特点是，它的生产成本很约翰逊认为，知识资产的特点是，它的生产成本很高，供给弹性大，它可以在若干地点同时使用。在高，供给弹性大，它可以在若干地点同时使用。在直接投资中，子公司可以用很低的成本利用总公司直接投资中，子公司可以用很低的成本利用总公司的知识资产。相反，当地企业为获取同类知识资产的知识资产。相反，当地企业为获取同类知识资产却要付出全部成本。却要付出全部成本。 当向外部转让的条件不具

16、备或不十分有利的情况下，当向外部转让的条件不具备或不十分有利的情况下，通过对外直接投资可把知识保持在企业内部以获取通过对外直接投资可把知识保持在企业内部以获取更大的外部效益。更大的外部效益。 技术经济学科 产品异化能力产品异化能力 产品异化能力是另一重要垄断优势产品异化能力是另一重要垄断优势 1971年，年，R. E. 凯夫（凯夫（CAVES ）在在“国际公司：对国际公司：对外投资的产业经济学外投资的产业经济学”一文中提出，跨国公司的垄断一文中提出，跨国公司的垄断优势优势主要体现在它的产品异质化能力主要体现在它的产品异质化能力上。产品的异质上。产品的异质化不但表现在利用技术优势使其产品发生实物

17、形态的化不但表现在利用技术优势使其产品发生实物形态的差异；也可利用商标、品牌等，使本公司产品与其它差异；也可利用商标、品牌等，使本公司产品与其它公司的产品有所差异，并通过广告手段形成商标识别，公司的产品有所差异，并通过广告手段形成商标识别，以及给予产品的不同销售条件和附加利益来充分地满以及给予产品的不同销售条件和附加利益来充分地满足不同层次、不同地区的消费者需求，从而获得对产足不同层次、不同地区的消费者需求，从而获得对产品价格和市场占有率的一定控制。品价格和市场占有率的一定控制。 技术经济学科 规模经济与范围经济规模经济与范围经济 规模经济与范围经济是垄断优势第三表现规模经济与范围经济是垄断优

18、势第三表现 B. M. B. M. 沃尔夫等人对垄断优势中的规模经济进行了沃尔夫等人对垄断优势中的规模经济进行了更为深刻的阐述，它们认为：更为深刻的阐述，它们认为：规模经济不能仅仅强调有利于生产集中而形成大企业支规模经济不能仅仅强调有利于生产集中而形成大企业支配市场的力量源泉，更应该强调的是非生产活动的规模配市场的力量源泉，更应该强调的是非生产活动的规模经济性。经济性。非生产活动的规模经济性主要包括集中化的研究与开发，非生产活动的规模经济性主要包括集中化的研究与开发，建立大规模的销售网络，以及进行集中的市场购销，资建立大规模的销售网络，以及进行集中的市场购销，资金筹集和统一管理等。金筹集和统一

19、管理等。 当企业在其发展过程中发现的某些技术资源未被充当企业在其发展过程中发现的某些技术资源未被充分利用时，就会在国内以至国际市场进行多样化扩分利用时，就会在国内以至国际市场进行多样化扩展，以及充分利用现有技术优势，最终形成当地竞展，以及充分利用现有技术优势，最终形成当地竞争者所没有的规模经济优势。争者所没有的规模经济优势。 技术经济学科 内部化理论内部化理论 内部化是英国里丁大学学者巴克莱（内部化是英国里丁大学学者巴克莱（P. Buckley）、）、卡森（卡森（M. Casson）与加拿大学与加拿大学者拉格曼（者拉格曼（A. Rugman）等西方学者对跨国等西方学者对跨国公司内部贸易日益增长

20、现象，进行深入研究公司内部贸易日益增长现象，进行深入研究后提出的一种解释国际直接投资动机及决定后提出的一种解释国际直接投资动机及决定因素的理论。因素的理论。 内部化理论， 是指企业为避免不完全市场带是指企业为避免不完全市场带来的影响而把企业的优势保持在企业内部。来的影响而把企业的优势保持在企业内部。即即若在市场交易中成本过高，就想办法将其若在市场交易中成本过高，就想办法将其购并或控股，将市场上讨价还价行为转化为购并或控股，将市场上讨价还价行为转化为内部行政行为的一种理论。内部行政行为的一种理论。 技术经济学科 内部化理论的意义与价值内部化理论的意义与价值 内部化理论是西方学者跨国公司理论研究的

21、一个重内部化理论是西方学者跨国公司理论研究的一个重要转折要转折： 海默与维农等人从寡占市场结构来研究发达国家企业海海默与维农等人从寡占市场结构来研究发达国家企业海外投资的动机与决定因素；外投资的动机与决定因素； 而内部化理论则转向研究各国企业之间的产品交换形式、而内部化理论则转向研究各国企业之间的产品交换形式、企业国际分工与生产的组织形式，并论述由于外部市场企业国际分工与生产的组织形式，并论述由于外部市场机制的不完全，导致企业内部分工与生产组织形式的变机制的不完全，导致企业内部分工与生产组织形式的变革。例如，通过企业水平或垂直一体化经营，将多阶段革。例如，通过企业水平或垂直一体化经营，将多阶段

22、分工生产置于统一的管理体制之下；通过企业内部产品分工生产置于统一的管理体制之下；通过企业内部产品（包括技术、信息）和资金调拨，以避免过高市场交易（包括技术、信息）和资金调拨，以避免过高市场交易成本的影响。成本的影响。 不难发现，内部化理论是产权投资，特别是指导纵不难发现，内部化理论是产权投资，特别是指导纵向兼并活动的重要理论。向兼并活动的重要理论。 技术经济学科 内部化的利益与成本内部化的利益与成本 市场内部化后的可能收益。主要表现在：市场内部化后的可能收益。主要表现在： 可以使公司内部资源转移的交易成本最小化；可以使公司内部资源转移的交易成本最小化； 可以把相互依赖的生产经营活动置于统一的控

23、制之可以把相互依赖的生产经营活动置于统一的控制之下，以保证建立稳定的长期供需关系；下，以保证建立稳定的长期供需关系； 可以避免买方的不稳定性，消除市场不完全的不利可以避免买方的不稳定性，消除市场不完全的不利影响；影响； 可以利用转移价格获得最大的经济效益。可以利用转移价格获得最大的经济效益。 市场内部化后的可能成本。内部化过程将一个市场内部化后的可能成本。内部化过程将一个完整的外部市场分割成若干独立的内部市场，完整的外部市场分割成若干独立的内部市场，在带来收益同时必然会造成额外成本。主要有：在带来收益同时必然会造成额外成本。主要有：管理成本、整合成本和异地化风险成本管理成本、整合成本和异地化风

24、险成本等。等。 技术经济学科 区位优势理论区位优势理论 区位优势是一个很复杂的概念，它不但包含政策性区位优势是一个很复杂的概念，它不但包含政策性优势、资源性优势和效率性优势等，而且不同的优优势、资源性优势和效率性优势等，而且不同的优势对不同的行业的影响有着不同的权重。例如：势对不同的行业的影响有着不同的权重。例如： 从资源方面考虑：采掘业的区位优势极大地决定于资源储从资源方面考虑：采掘业的区位优势极大地决定于资源储量的分布及其相应的开采条件。量的分布及其相应的开采条件。 对于原材料工业，由于该产业中许多行业属资金、技术密对于原材料工业，由于该产业中许多行业属资金、技术密集性行业，规模经济效益明

25、显。由于各类原材料工业的技集性行业，规模经济效益明显。由于各类原材料工业的技术经济特征差异较大，没有统一的布局指向。如：钢铁工术经济特征差异较大，没有统一的布局指向。如：钢铁工业要求煤铁资源结合好；石油加工和石油化工工业是技术业要求煤铁资源结合好；石油加工和石油化工工业是技术和资金密集性行业，要求配套的原材料品种复杂繁多，支和资金密集性行业，要求配套的原材料品种复杂繁多，支撑的后续加工工业面很宽。因此，在区位选择上应可能靠撑的后续加工工业面很宽。因此，在区位选择上应可能靠近知识、技术要素丰裕，有较强工业配套能力的地区等。近知识、技术要素丰裕，有较强工业配套能力的地区等。 技术经济学科 折衷理论

26、折衷理论 英国经济学家邓宁于英国经济学家邓宁于1977年提出了国际生产年提出了国际生产折衷理论，该理论将前述的垄断优势论、内折衷理论，该理论将前述的垄断优势论、内部化理论及区位理论三者紧密结合起来，把部化理论及区位理论三者紧密结合起来，把企业进行跨国经营的决定因素概括为三类优企业进行跨国经营的决定因素概括为三类优势，并把这三类优势的拥有程度作为判断跨势，并把这三类优势的拥有程度作为判断跨国企业经营方式选择的依据和条件，认为对国企业经营方式选择的依据和条件，认为对外直接投资是由所有权优势、内部化优势和外直接投资是由所有权优势、内部化优势和区位优势三者综合作用的结果。区位优势三者综合作用的结果。

27、此处我们将之应用于产权投资中此处我们将之应用于产权投资中 技术经济学科 效率差异化理论效率差异化理论 效率差异化理论（效率差异化理论（Differential EfficiencyDifferential Efficiency）表表明效率高、且有额外管理能力的企业将收购效率低明效率高、且有额外管理能力的企业将收购效率低的企业，并且通过提高其效率取得效益。的企业，并且通过提高其效率取得效益。 该理论能够较好地解释在相关行业内的企业购并行该理论能够较好地解释在相关行业内的企业购并行为。不同企业间的效率差异化要以表现在多方面：为。不同企业间的效率差异化要以表现在多方面：管理效率差异（典型的案例有海尔

28、收购休克鱼）；管理效率差异（典型的案例有海尔收购休克鱼）；技术效率差异（如国际投资中的垄断优势理论）；技术效率差异（如国际投资中的垄断优势理论）；市场效率差异（包括市场信誉度、品牌差异和营销网市场效率差异（包括市场信誉度、品牌差异和营销网络等）；络等）；投入物效率差异等（投入物品质、价格等差异）。投入物效率差异等（投入物品质、价格等差异）。 技术经济学科 管理效率差异化管理效率差异化 收购方企业有一个高效率的管理队伍，其能收购方企业有一个高效率的管理队伍，其能力超过了本企业的需求。这时，该公司就可力超过了本企业的需求。这时，该公司就可以通过收购一家管理效率较低的公司来使其以通过收购一家管理效率

29、较低的公司来使其额外的管理资源得到充分运用。额外的管理资源得到充分运用。 这里隐含着两个假设：这里隐含着两个假设： 第一，收购方企业所拥有的高效率管理队伍是一第一，收购方企业所拥有的高效率管理队伍是一个整体，并且受不可分性或规模经济的制约；个整体，并且受不可分性或规模经济的制约； 第二，收购方企业因为行业需求状况的限制，在第二，收购方企业因为行业需求状况的限制，在其自身行业内进行增量生产能力的扩张是不可能其自身行业内进行增量生产能力的扩张是不可能的。的。 海尔模式是典型的效率差异化问题。海尔模式是典型的效率差异化问题。 技术经济学科 战略性重组理论战略性重组理论 战略性重组理论准确地讲是战略性

30、重组理论准确地讲是“战略性重组以适应变战略性重组以适应变化的环境化的环境”。 该理论认为，由于环境的变化，企业通过外部收购该理论认为，由于环境的变化，企业通过外部收购与内部扩充相比，前者可以使企业更快地适应环境与内部扩充相比，前者可以使企业更快地适应环境变化，有效地降低进入新行业和新市场的壁垒，并变化，有效地降低进入新行业和新市场的壁垒，并且风险也相对较小。且风险也相对较小。 特别是基于行业或产品生命周期的变化所进行的战特别是基于行业或产品生命周期的变化所进行的战略性重组。如企业所处的行业或生产的产品已处于略性重组。如企业所处的行业或生产的产品已处于成熟期或衰退期，必须考虑除内部成长外的外部成

31、成熟期或衰退期，必须考虑除内部成长外的外部成长方式，即通过产权投资方式，进入朝阳产业，掌长方式，即通过产权投资方式，进入朝阳产业，掌握相应的核心技术等。握相应的核心技术等。 技术经济学科 并购的并购的现实现实动因动因 产生并购行为最基本的动机就是寻求企业的产生并购行为最基本的动机就是寻求企业的发展。寻求扩张的企业面临这内部扩张和通发展。寻求扩张的企业面临这内部扩张和通过并购发展两种选择。内部扩张可能是一个过并购发展两种选择。内部扩张可能是一个缓慢而不确定的过程，通过并购发展则要迅缓慢而不确定的过程，通过并购发展则要迅速的多，尽管它会带来自身的不确定性。速的多，尽管它会带来自身的不确定性。 1.

32、 扩大生产经营规模，降低成本费用扩大生产经营规模，降低成本费用 通过并购，企业规模得到扩大，能够形成有效的通过并购，企业规模得到扩大，能够形成有效的规模效应。规模效应能够带来资源的充分利用，规模效应。规模效应能够带来资源的充分利用，资源的充分整合，降低管理，原料，生产等各个资源的充分整合，降低管理，原料，生产等各个环节的成本，从而降低总成本。环节的成本，从而降低总成本。 技术经济学科 并购的并购的现实现实动因动因 2.提高市场份额，提升行业战略地位提高市场份额，提升行业战略地位 规模大的企业，伴随生产力的提高，销售网络的规模大的企业，伴随生产力的提高，销售网络的完善，市场份额将会有比较大的提高

33、。从而确立完善，市场份额将会有比较大的提高。从而确立企业在行业中的领导地位企业在行业中的领导地位 3.取得充足廉价的生产原料和劳动力，增强取得充足廉价的生产原料和劳动力，增强企业的竞争力企业的竞争力 通过并购实现企业的规模扩大，成为原料的主要通过并购实现企业的规模扩大，成为原料的主要客户，能够大大增强企业的谈判能力，从而为企客户，能够大大增强企业的谈判能力，从而为企业获得廉价的生产资料提供可能。同时，高效的业获得廉价的生产资料提供可能。同时，高效的管理，人力资源的充分利用和企业的知名度都有管理，人力资源的充分利用和企业的知名度都有助于企业降低劳动力称本。从而提高企业的整体助于企业降低劳动力称本

34、。从而提高企业的整体竞争力。竞争力。 技术经济学科 并购的并购的现实现实动因动因 4. 实施品牌经营战略，提高企业的知名度，以获取实施品牌经营战略，提高企业的知名度，以获取超额利润超额利润 品牌是价值的动力，同样的产品，甚至是同样的质量，品牌是价值的动力，同样的产品，甚至是同样的质量，名牌产品的价值远远高于普通产品。并购能够有效提高名牌产品的价值远远高于普通产品。并购能够有效提高品牌知名度，提高企业产品的附加值，获得更多的利润。品牌知名度，提高企业产品的附加值，获得更多的利润。 5. 实现公司发展的战略实现公司发展的战略 并购活动收购的不仅是企业的资产，而且获得了被收购并购活动收购的不仅是企业

35、的资产，而且获得了被收购企业的人力资源，管理资源，技术资源，销售资源等。企业的人力资源，管理资源，技术资源，销售资源等。这些都有助于企业整体竞争力的根本提高，对公司发展这些都有助于企业整体竞争力的根本提高，对公司发展战略的实现有很大帮助。战略的实现有很大帮助。 6.通过收购跨入新的行业，实施多元化战略，分散通过收购跨入新的行业，实施多元化战略，分散投资风险投资风险 这种情况出现在混合并购模式中，随着行业竞争的加剧，这种情况出现在混合并购模式中，随着行业竞争的加剧，企业通过对其他行业的投资，不仅能有效扩充企业的经企业通过对其他行业的投资，不仅能有效扩充企业的经营范围，获取更广泛的市场和利润，而且

36、能够分散因本营范围，获取更广泛的市场和利润，而且能够分散因本行业竞争带来的风险。行业竞争带来的风险。 技术经济学科 行业导入期购并行业导入期购并 购并方式：在行业导入期（购并方式：在行业导入期（The development stage） ，新生企业可能会将企业卖给外部成，新生企业可能会将企业卖给外部成熟甚至衰退行业中的大型企业。熟甚至衰退行业中的大型企业。 双赢结果：双赢结果： 一方面，新生企业可以获得大企业的资金、管理一方面，新生企业可以获得大企业的资金、管理技术及其承担风险的能力。技术及其承担风险的能力。 另一方面，处于成熟甚至衰退行业中的大企业可另一方面，处于成熟甚至衰退行业中的大企业

37、可以进入新兴的成长性行业。在混合兼并中，这种以进入新兴的成长性行业。在混合兼并中，这种情况很多。情况很多。特别是许多大中型企业他们不愿意将特别是许多大中型企业他们不愿意将大量的资本交给没有长期成功记录的新兴行业中大量的资本交给没有长期成功记录的新兴行业中的小企业主手中的小企业主手中。 技术经济学科 成长阶段购并成长阶段购并 成长阶段（成长阶段（The growth stage）的购并类型与的购并类型与引入阶段基本相似。不同的是此阶段已显示引入阶段基本相似。不同的是此阶段已显示出的高成长性与快速发展势头，以及潜在的出的高成长性与快速发展势头，以及潜在的获利迹象已经日趋显现，更增加了有资金实获利迹

38、象已经日趋显现，更增加了有资金实力和管理能力的大中型企业购并欲望；在该力和管理能力的大中型企业购并欲望；在该阶段的企业往往能卖出一个好价格。而处在阶段的企业往往能卖出一个好价格。而处在成长阶段企业又急需资金的支持。因此，处成长阶段企业又急需资金的支持。因此，处在此阶段的企业购并案例较多。在此阶段的企业购并案例较多。 技术经济学科 成熟阶段并购成熟阶段并购 成熟阶段（成熟阶段（The maturity stage）的购的购并主要是为了实现研究、生产和营销并主要是为了实现研究、生产和营销上的规模经济和市场占有率，以与采上的规模经济和市场占有率，以与采取低成本、低价格的国内外竞争对手取低成本、低价格

39、的国内外竞争对手进行竞争，或构建规模壁垒。进行竞争，或构建规模壁垒。 该阶段的购并多为横向兼并和纵向兼该阶段的购并多为横向兼并和纵向兼并（相关兼并与同心圆兼并居多）。并（相关兼并与同心圆兼并居多）。 技术经济学科 衰退阶段购并衰退阶段购并 衰退阶段（衰退阶段（The decline stage）的购的购并主要是围绕企业生存展开的。其主并主要是围绕企业生存展开的。其主要类型有：要类型有： 一种为行业内部的存量资产的重组而进行购一种为行业内部的存量资产的重组而进行购并，主要目的是扩大本企业在总体不景气的并，主要目的是扩大本企业在总体不景气的市场份额；市场份额； 另一种购并是对新兴行业进行混合购并，

40、即另一种购并是对新兴行业进行混合购并，即利用企业长期发展中所积累的资金、管理技利用企业长期发展中所积累的资金、管理技术向成长前景好的行业转移，即战略转移。术向成长前景好的行业转移，即战略转移。 技术经济学科 企业定价一般定价模型企业定价一般定价模型上市公司的五大定价模型上市公司的五大定价模型1 1、一般、一般价格函数模型价格函数模型 （1 1，2 2， n n）、CANSLIMCANSLIM函数模型函数模型、贴现现金流量模型（威廉斯模型）、贴现现金流量模型（威廉斯模型） j j（P PF F, ,i,ji,j） n n（P PF F, ,i,Ni,N）、成长模型、成长模型( (Gordon)

41、Gordon) 1 1( (I Ig)g)、阶段性投资价值评价模型、阶段性投资价值评价模型非上市公司的定价模型非上市公司的定价模型1 1、现金流量法、现金流量法2 2、净资产法、净资产法 技术经济学科 资产评估的一般方法资产评估的一般方法 成本法：成本法：历史成本法、重置成本法历史成本法、重置成本法 市场法：市场法：市场折算法、市场拍卖法市场折算法、市场拍卖法 收益法收益法现金流量法现金流量法 技术经济学科 理论与价值低估理论理论与价值低估理论 理论是美国经济学家，理论是美国经济学家，1981年诺贝尔经济年诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯学奖获得者詹姆斯. 托宾博士道德提出的。所托宾博士道德提出的。

42、所谓理论就是比率投资理论。比率就是谓理论就是比率投资理论。比率就是一资产的市场价格与其生产成本比。即：一资产的市场价格与其生产成本比。即：一一个企业现有资本市场价值同其重置成本相比个企业现有资本市场价值同其重置成本相比的比值：的比值：目标资产的资本市场价值购并目标资产的价格目标资产的资本市场价值购并目标资产的价格目标资产的重置成本目标资产的重置成本目标资产的重置成本目标资产的重置成本 显然，如果，则购并方案合算；反之，显然，如果，则购并方案合算；反之，则新建企业合算。则新建企业合算。 技术经济学科 案例案例 原东德国有资产评估价值与实现价值原东德国有资产评估价值与实现价值 19891989年原

43、东德经济崩溃时，年原东德经济崩溃时，1500015000多家国有企业、多家国有企业、万多家国有零售商店、餐厅、旅馆等面临破产，数万多家国有零售商店、餐厅、旅馆等面临破产，数百万国有企业职工面临失业。百万国有企业职工面临失业。 德国统一以后，立即组建了德国统一以后，立即组建了“联邦托管局联邦托管局”，对原，对原东德的国有企业进行托管和私有化。托管局当时组东德的国有企业进行托管和私有化。托管局当时组织了大量专家对全部国有资产进行认真评估，评估织了大量专家对全部国有资产进行认真评估，评估价值约为价值约为70007000亿马克；然后向国内外大企业、大财亿马克；然后向国内外大企业、大财团进行招标拍卖。团

44、进行招标拍卖。 19921992年进入私有化高潮阶段，投资者考察后认为全年进入私有化高潮阶段，投资者考察后认为全部国有资产至多值一个亿；部国有资产至多值一个亿； 最后是德国政府从最后是德国政府从19901990年年19951995年花了年花了20002000余亿美余亿美元将东德的原国有资产卖出。元将东德的原国有资产卖出。 技术经济学科 彼特菲尔德钢铁厂卖彼特菲尔德钢铁厂卖100100马克马克 据介绍，最大最好的一家企业只卖了据介绍，最大最好的一家企业只卖了100马克，最少的只卖了马克。有马克，最少的只卖了马克。有一个很典型的例子是距柏林一个很典型的例子是距柏林80KM的的“彼特菲尔德钢铁厂彼特

45、菲尔德钢铁厂”，原估价，原估价40亿亿马克，但国内大公司和国外大财团的马克，但国内大公司和国外大财团的报价均未超过报价均未超过100马克，最后是马克，最后是“梯梯森钢铁公司森钢铁公司”以以100马克中标。马克中标。 技术经济学科 为什么如此庞大的企业、评估价值高达为什么如此庞大的企业、评估价值高达40亿的钢铁亿的钢铁厂以如此便宜的价格成交呢？原因是：厂以如此便宜的价格成交呢？原因是： 、安排下岗工人。彼钢原有、安排下岗工人。彼钢原有14000多名职工，收购者按多名职工，收购者按新工艺、新技术安排生产只能留用新工艺、新技术安排生产只能留用450人，其余人员必须人，其余人员必须安置；安置； 、解决

46、环境污染问题。彼钢已生产、解决环境污染问题。彼钢已生产40年，将周边年，将周边200平平方公里的地域已造成严重的污染。德国统一后，按照欧方公里的地域已造成严重的污染。德国统一后，按照欧盟的规定，严重污染的企业必须关闭，要想投入生产，盟的规定，严重污染的企业必须关闭，要想投入生产，必须先治理污染，这需要一大笔资金。必须先治理污染，这需要一大笔资金。 、进行技术改造所需资金。正是基于这种种考虑，为、进行技术改造所需资金。正是基于这种种考虑，为了表明是拍卖，而不是白给，最后了表明是拍卖，而不是白给，最后“资产托管局资产托管局”还是还是以以100马克卖给了马克卖给了“梯森钢铁公司梯森钢铁公司”。 技术

47、经济学科 产权投资的模式产权投资的模式 以经营为背景的产权投资模式以经营为背景的产权投资模式如海尔模式、联想模式、华立模式等如海尔模式、联想模式、华立模式等。 以金融为背景的产权投资模式以金融为背景的产权投资模式如造壳模式（中策模式）与买壳模式（重组模式）如造壳模式（中策模式）与买壳模式（重组模式） 以解决激励与代理问题所进行的产权投资模式以解决激励与代理问题所进行的产权投资模式TCLTCL模式等模式等参阅王文京案例及郎咸平的保姆理论参阅王文京案例及郎咸平的保姆理论 以产业整合为主要特征的产权投资模式以产业整合为主要特征的产权投资模式德隆模式等德隆模式等 人贩子模式人贩子模式张海案例张海案例

48、其他分类方式其他分类方式 技术经济学科 产业整合产业整合 产业整合是指产业领先者按照公司发展产业整合是指产业领先者按照公司发展战略，通过有目的的收购、兼并、重组战略，通过有目的的收购、兼并、重组本产业或相关产业的中小企业，配合价本产业或相关产业的中小企业，配合价格或非价格竞争手段，扩大本企业的市格或非价格竞争手段，扩大本企业的市场份额或拉伸本企业的价值链，改变产场份额或拉伸本企业的价值链，改变产业组织结构，增强市场势力，获得超额业组织结构，增强市场势力，获得超额利润的一种资本运营模式。利润的一种资本运营模式。 技术经济学科 兼并兼并 按产权投资行业关联性分类：按产权投资行业关联性分类：横向兼并

49、模式横向兼并模式：扩大规模、提高占有率：扩大规模、提高占有率纵向兼并模式纵向兼并模式：对同类产品、不同销售：对同类产品、不同销售阶段企业进行内部化兼并；阶段企业进行内部化兼并；混合兼并模式混合兼并模式：多样化经营与战略重组；：多样化经营与战略重组； 技术经济学科 现金收购模式现金收购模式杠杆收购（杠杆收购（LBO-Leverage buyout）：即通过信贷融）：即通过信贷融通资本，运用财务杠杆加大负债比例，以较少股本投通资本，运用财务杠杆加大负债比例，以较少股本投入（约占入（约占10%10%）融得数倍的资金，对企业进行收购、重）融得数倍的资金，对企业进行收购、重组，并以所收购企业的未来利润和

50、现金流偿还负债组，并以所收购企业的未来利润和现金流偿还负债股票收购模式股票收购模式综合证券并购模式综合证券并购模式指并购方公司对目标公司进行交购时，其出价为现金、指并购方公司对目标公司进行交购时，其出价为现金、股票、公司债券、认股权证、可转换债券等多种形式股票、公司债券、认股权证、可转换债券等多种形式证券的组合。证券的组合。出资方式出资方式 技术经济学科 按并购场所分类：按并购场所分类：公开市场收购模式（证券市场与产权交易市场）公开市场收购模式（证券市场与产权交易市场）非公开市场收购模式非公开市场收购模式 政府划转式模式政府划转式模式 承担债务式承担债务式 协议受让方式（受让国家股、法人股）协