第7章项目投资决策解析课件.ppt

1、l使用现金流量的原因使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值投资决策需要计算货币的时间价值-利润以权责发生制；现金流量以收付实现制利润以权责发生制；现金流量以收付实现制利润具有太大的主观性利润具有太大的主观性投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要为什么应以现金流量而不为什么应以现金流量而不是以利润为基础？是以利润为基础？折旧与现金流量相关吗？折旧与现金流量相关吗？折旧是税后现金流量的相关因素折旧是税后现金流量的相关因素折旧的抵税作用折旧的抵税作用不同的折旧模式对不同的折旧模式对税后现金流量的影响税后现金流量的影响?加速折旧法下的税后现金流量加速折旧

2、法下的税后现金流量直线折旧法下的现金流量直线折旧法下的现金流量 (项目开始前几年项目开始前几年)怎样测算怎样测算各阶段的现金流量各阶段的现金流量?37收入与成本预测表收入与成本预测表012345-170000398005011267133627565578023200最本质的缺陷最本质的缺陷可以计算折现可以计算折现还本期还本期180018004200420050405040合计合计4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0现金流现金流净收益净收益现金流现金流净

3、收益净收益现金流现金流净收益净收益C项目项目B项目项目A项目项目期间期间项目初始投资额：项目寿命期企业必要报酬率）：贴现率（资本成本或年末的净现金流量；第:t:)1 ( )1 ()1 ()1 (1133221CnkNCFCkNCFCkNCFkNCFkNCFkNCFNPVtntttnn对一个企业可行的项对一个企业可行的项目，对另外企业也肯目，对另外企业也肯定可行吗？定可行吗？不同的企业对同样的投资项目会有不同的净现值不同的企业对同样的投资项目会有不同的净现值 某投资者似准备投资于一个投资额为某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的元的A项项目，项目期限目，项目期限4年，期望投资报酬率为年，

4、期望投资报酬率为10%，每年能获，每年能获取现金流量取现金流量7000元。则：元。则： 如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部分作为分作为10%的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值等于等于2189.30元的超报酬元的超报酬元3 .21892000070004%,10PVIFANPVN P V 0 k 1(1)ntttNCFiPIC判别准则：判别准则：PI1，应接受该项目；，应接受该项目；NPV 0PI1，应

5、拒绝该项目；，应拒绝该项目；NPV 0，60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目项目 B项目项目 A时期时期两个项目的必两个项目的必要报酬率都是要报酬率都是 10%.我们应该采纳我们应该采纳哪一个项目呢哪一个项目呢?注意：贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化可以可以运用差量分析法，计算差量运用差量分析法，计算差量IRR、差量、差量NPV，判断结果与直接运用判断结果与直接运用NPV结论一致。结论一致。对于互斥项目的评对于互斥项目的评价是否有其他方法？价是否有其他方法？项目项目21 1000 187NPV（2-1）=7

6、5IRR（2-1）=10% 选选2，差量分析与，差量分析与NPV结论一致结论一致l某投资项目初始投资为某投资项目初始投资为350350万元，第一年经万元，第一年经 营现金流量为营现金流量为5050万元，第二年至第五年经营万元，第二年至第五年经营现金流量为现金流量为100100万元。项目寿命期为万元。项目寿命期为5 5年，固年，固定资产残值为定资产残值为5050万元。假定贴现率为万元。假定贴现率为1010，求求NPVNPV和和IRRIRR，并对此项目取舍作出决策。，并对此项目取舍作出决策。 1 0 0 5 0 0 5 0 1 2 3 4 5 3 5 0NPVP FP AP FP FrNPVP F

7、P AP FP F5010%,110010%,410%,15010%,5350500 9091100316990 9091500 620935014 6912%5012%,110012%,412%,15012%,53505008929100(,)(,)(,)(,).:(,)(,)(,)(,).时3037308929500567435057810%14 6914 695782%1144%010%,.,. IRRNPVIRR项目可行上述方法应用的前提条件上述方法应用的前提条件是什么？是什么？怎样决策？怎样决策？直接比较净现值？直接比较净现值？差量净现值？差量净现值？NPV软件软件=600.909-

8、40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54NPV天然天然=33.53.17-100=6.19选择软件项目选择软件项目该方法的缺陷？该方法的缺陷？NPV软件（软件（2年）年）=60 1.736-100=4.16净现值净现值年金现值系数年金现值系数（软件）年均净现值（软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均净现值（天然）年均净现值=6.19/3.17=1.953选择软件项目选择软件项目0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,0008,000,0008,

9、000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,0003 38,000,0008,000,000 4 43,500,0003,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙寿命期限寿命期限4 4年年2 2年年根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下：根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下： 初始现金流（器材甲）初始现金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000初始现金流（器材乙）初始现金流（器材乙）= -$10,00

10、0,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得$200,000$200,000的税后现金流入。这机会成本也要计算在内。的税后现金流入。这机会成本也要计算在内。NPVNPV（甲）甲）= = 1,000 1,000 = $2,837,105.80= $2,837,105.80NPVNPV（乙）乙）= = 1,000 1,000 = $2,633,801.02= $2,633,801.02)12. 1 (3

11、00, 3)12. 1 (800, 7)12. 1 (800, 5)12. 1 (800150,10(432)12. 1 (300, 7)12. 1 (800, 7150,10(2应采纳器材甲。因为购入器材甲的应采纳器材甲。因为购入器材甲的NPVNPV较为大。较为大。运用什么方运用什么方法进行决策？法进行决策？最小公倍数法！最小公倍数法！年均净现值法！年均净现值法！or0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000 43,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4年年2年年8

12、,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲甲=1000.893+6000.893+6000.797+8000.797+8000.683+3500.683+3500.613-10000.613-1000 = 359 = 359万万NPV乙乙=8000.893-2500.893-2500.797+8000.797+8000.683+7500.683+7500.613-10000.613-1000 =561 =561万万选乙方案！选乙方案！最小公倍数法！最小公倍数法！选乙方案！选乙方案！年均净现值法！年均净现值法！若投资项目的营业现金流量只有若投资项目的营业现金流量只有流出而

13、没有流入，如何决策？流出而没有流入，如何决策？特殊性特殊性不等年限不等年限+只有流出量只有流出量（固定资产更新决策的常见情况）（固定资产更新决策的常见情况）在生活当中：在生活当中：手机、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题手机、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题的困扰！的困扰！600700700700700700700继续使用旧设备继续使用旧设备 n6 2002400400400 400400400 400400400400 400300更换新设备更换新设备 n=10是否可以采用差量分析法？是否可通过比是否可通过比较支出总现值？较支出总现值？最小公倍数法不太符合现实最小公倍数法不太符

14、合现实年均成本年均成本=投资支出投资支出+年现金流出（年现金流出（P/A，i,n)残值流入残值流入（P/A，i,n)（ P/A，i,n)（元），（），（），（旧设备平均年成本836784. 3432. 0200784. 3700600615/p615s /p200615/p700600AA（元），（），（），（新设备平均年成本863019. 5247. 0300019. 540024001015/p1015s /p3001015/p4002400AA考虑所得税情况下的新旧考虑所得税情况下的新旧设备选择？设备选择？4 5000第四年第四年9 0009 000第三年第三年13 5009 000第二

15、年第二年18 0009 000第一年第一年（年数总和法）（年数总和法）（直线法）（直线法）每年折旧额每年折旧额10 000目前变现价值目前变现价值10 0007 000最终报废残值最终报废残值28 000两年后大修成本两年后大修成本5 0008 600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46税法规定使用年限（年）税法规定使用年限（年）5 0006 000税法规定残值（税法规定残值（10）50 00060 000原价原价新新 设设 备备旧旧 设设 备备项项 目目案例案例 ： 某公司有一台设备，购于某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。年前，现在考

16、虑是否需要更新。该公司所得税率为该公司所得税率为40，其他有关资料见表，其他有关资料见表(35973)合计合计纳税纳税(273.2)0.6834（70006000）0.4（400）残值变现净收入残值变现净收入47810.68347000残值变现收入残值变现收入(13876.8)0.826228000（10.4）（）（16800）两年末大修成本两年末大修成本8953.22.4871390000.43600每年折旧抵税每年折旧抵税(16357.2)3.170148600（10.4）（）（5160）每年付现操作成本每年付现操作成本(9200)10（1000033000）0.4(9200）旧设备变现损

17、失减旧设备变现损失减税税(10000)10（10 000）旧设备变现价值旧设备变现价值继续用旧设备：继续用旧设备：现值现值系数系数（10）时间时间（年次（年次）现金流量现金流量项项 目目(39107.80)合计合计(1366)0.6834（100005000）0.4（2000）残值净收入纳税残值净收入纳税68300.683410000残值收入残值收入1229.40.683445000.41800第四年第四年2703.60.751390000.43600第三年第三年4460.40.8262135000.45400第二年第二年6544.80.9091180000.47200第一年第一年每年折旧抵税

18、：每年折旧抵税：(9510)3.170145000（10.4）（）（3000）每年付现操作成本每年付现操作成本(50000)10（50 000）设备投资设备投资更换新设备：更换新设备：现值现值系数系数（10）时间时间（年次（年次）现金流量现金流量项目项目若新设备的使用年限为若新设备的使用年限为5年，以上年，以上分析分析会有那些变化？会有那些变化？l例：当前的无风险报酬率为例：当前的无风险报酬率为4，市场平均报酬率，市场平均报酬率为为12，A项目的项目的=1.5 B5 B项目项目=0.75lA项目必要报酬率项目必要报酬率 4%+1.5(12%-4%)=16%lB项目必要报酬率项目必要报酬率 4%

19、+0.75(12%-4%)=10%实质：根据风险程度提高贴现率实质：根据风险程度提高贴现率256917874净现值净现值61910.4762106850.821913000571800.5523111120.854813000483290.6407115570.889013000396620.7432120200.9246130002112070.8621125000.9615130001-400001.0000-400001.0000400000调整后现值调整后现值现值系数现值系数（16）未调整现值未调整现值现值系数现值系数（4）现金流量现金流量年年A 项项 目目606715325净现值净现

20、值86930.6209115070.821914000595620.6830119670.8548140004105180.7513124460.8890140003115700.8264129440.9246140002127270.9091134610.9615140001-470001.0000-470001.0000470000调整后现值调整后现值现值系数现值系数（10）未调整现值未调整现值现值系数现值系数（4）现金流量现金流量年年B 项项 目目选择选择B项目项目(二二) 调整现金流量调整现金流量确定的现金流量确定的现金流量=约当系数约当系数风险现金流量风险现金流量约当系数在约当系数在

21、01之间；风险越大，约当系数越小之间；风险越大，约当系数越小实质：根据风险程度降低现金流量实质：根据风险程度降低现金流量96517874净现值净现值5342106850.821965000.51300056667111120.854878000.61300048090115570.889091000.71300039616120200.9246104000.813000211250125000.9615117000.9130001-40000-400001.0000-400001400000调整后现调整后现值值未调整现未调整现值值现值系数现值系数（4）肯定现金肯定现金流入量流入量肯定当量肯定当量系数系数现金流入现金流入量量年年A 项项 目目186015325净现值净现值8055115070.821998000.71400058377119670.854898000.71400049957124460.8890112000.814000310356129440.9246112000.814000212115134610.9615126000.9140001-47000-470001.0000470001470000调整后现调整后现值值未调整现未调整现值值现值系数现值系数（4）肯定现金肯定现金流入量流入量肯定当量肯定当量系数系数现金流入现金流入量量年年B 项项 目目选择选择B项目项目