327国债期货案例分析解读课件.ppt

1、327327国债事件案例分析国债事件案例分析PPT展示成员：马雪婧，尹智超，徐艺颖展示成员：马雪婧，尹智超，徐艺颖资料收集：郭明欢，姚晓翠，惠婷，符源梓，荣亮资料收集：郭明欢，姚晓翠，惠婷，符源梓，荣亮中国证券史上的“巴林事件”and 最黑暗的一天327国债事件背景327国债事件经过327国债事件深层次分析目 录327国债事件背景1主要讲解内容1、事发背景介绍-国债期货引进中国市场2、1992年-1995年中国经济形势分析3、327国债事件相关背景介绍国债期货引入中国国债期货引入中国 形势大好中暗藏杀机形势大好中暗藏杀机利率期货指数期货货币期货在国外成熟的期货市场上，金融期货在国外成熟的期货市

2、场上，金融期货的交易额占到的交易额占到80以上。以上。金融期货金融期货：金融期货：20世纪世纪70年代金融领域的重大突破之一年代金融领域的重大突破之一1.2.上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易1992年6月1日海南证券交易中心首次推出深圳股份综合指数期货的A股指数期货1993年3月10日我国曾对几种金融期货分别进行了不同程度的尝试推出的时机不成熟推出的时机不成熟不久就被 关闭#OptimizeWS考察者发现：1976年芝加哥商业交易所推出了91天短期美国政府券期货。这种国债被称为“金边债券”，由政府发行保证还本付息，信用好，安全性极强,流动性好.美国财政部成为国债期货强有力的支持者.金融衍生

3、工具:国债期货引入中国借鉴美国的经验，借鉴美国的经验，1992年年12月月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。个品种的期货合约。1992年-1995年中国经济形势分析2国民经济总体指标国民经济总体指标：1992年年-1995年国内生产总值各项都呈上涨趋年国内生产总值各项都呈上涨趋势，经济增长性好，对股市无疑势，经济增长性好，对股市无疑是一个较好的基本面，但同时也是一个较好的基本面，但同时也存在通货膨胀和经济泡沫的风险存在通货膨胀和经济泡沫的风险。412金融指标：股票发行量明显金融指标：股票发行量明显减少，其中减少，其中A股，股，

4、H股和股股和股的减少量最为惊人，熊市不的减少量最为惊人，熊市不可避免，股市行情萎靡不振，可避免，股市行情萎靡不振，交易萎缩，指数一路下跌。交易萎缩，指数一路下跌。433从年到从年到年货币供应量明显减少，年货币供应量明显减少，政府采取紧缩货币政策，政府采取紧缩货币政策，抑制通货膨胀。抑制通货膨胀。4国债相关背景 1992年年12月月上海上海证券交易所开始证券交易所开始建立国债期货市场，建立国债期货市场，允许部分券商进行自营买卖。允许部分券商进行自营买卖。1993年年10月月25日日上海证券交易所向上海证券交易所向个人投资者开放了国个人投资者开放了国债期货交易。债期货交易。 1994年秋天年秋天国

5、债国债期货发展的政策环境出现了重大期货发展的政策环境出现了重大的变化，面对高达两位数的通货膨胀的变化，面对高达两位数的通货膨胀率，央行率，央行出台了储蓄出台了储蓄保值贴补保值贴补政策。政策。13 2国债的固定利率也由此变成了浮动利率，国国债的固定利率也由此变成了浮动利率，国债期货的价格波动加大，全国各地投资者趋之若债期货的价格波动加大，全国各地投资者趋之若骛，成交额明显放大，交易所国债期货清算保证骛，成交额明显放大，交易所国债期货清算保证金高达金高达140亿元。与此同时，上交所管理层的头亿元。与此同时，上交所管理层的头脑也随之发热，对政策环境变化后的风险扩大缺脑也随之发热，对政策环境变化后的风

6、险扩大缺乏足够的认识，没有作出相应的调整，乏足够的认识，没有作出相应的调整，终于发生了终于发生了1995年年2月的月的“327国债期货事件国债期货事件”。“327”是国债期货合约的代号对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券该券发行总量是240亿元人民币兑付方式：票面利率的加保值贴息，由于保值贴息兑付方式：票面利率的加保值贴息，由于保值贴息的不确定性，增加了该产品在期货市场上有一定的投机的不确定性，增加了该产品在期货市场上有一定的投机价值价值保值贴息保值贴息通货膨胀带来人民币贬值通货膨胀带来人民币贬值-利息补贴利息补贴实际通货膨胀率实际通货膨胀率1.2.中经开(中国经济开发信托投

7、资公司)期货交易多方期货交易多方万国证券and辽宁国发期货交易空方期货交易空方空方多方公司背景介绍中国经济开发信托公司中国经济开发信托公司财政部旗下唯一的信托公司中经开 1988年4月由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公司1992年1月改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”或“中经信 2002年6月7日中经开因严重违规经营被中国人民银中经开因严重违规经营被中国人民银行宣布撤销行宣布撤销13 2上海万国证券上海万国证券万国有一句广告词：“万国证券，证券王国”万国证券 1988年上海三大证券公司成立分别是上海人行的申银证券、交行的海通证券和股份制的万国证券。1993年首批

8、证券商业信用评比万国获得国内惟一最高级别AAA信用等级，在当时拥有270多家会员的上交所万国独占16.7%的交易额。327国债事件过后 万国股票发行资格被证监会取消万国证券最终与申银证券合并，组成万国证券最终与申银证券合并，组成了新的申银万国证券了新的申银万国证券13 226空方：万国证券创始人-管金生1947年5月19日出生于江西省清江县一个贫苦农民家庭。1982年获上海外国语学院法国文学硕士学位，曾被选送比利时布鲁塞尔大学深造，获该校工商管理硕士学位。1988年创办万国证券。1992年万国已成为一家具有世界影响力的公司。与原君安证券公司的张国庆、原南方证券的阚治东，并称为中国证券市场的“中

9、国证券教父”。1995年因“三二七国债事件”从万国证券辞职1997年被判处有期徒刑17年。 管金生27上海证券交易所创始人-尉文渊上海证券交易所的设计者和创建者，中国股市第一人，与万国证券总裁管金生和申银证券总裁的阚治东被称为“上海滩证券三猛人”。“327国债期货事件”中，管金生被控“扰乱市场”而身陷牢狱，尉文渊也因监管失察而无奈请辞。尉文渊尉文渊国债期货夭折国债期货夭折 这一名为“327国债事件”的风波，虽然没有带来巨额的经济损失，但是强烈伤害了中国人对金融创新的热情。由此，中国首个金融期货产品夭折。此后中国没有再碰金融期货。？券商对赌327国债事件经过231空方：万国证券和辽宁国发321万

10、国证券和辽宁国发做空理由事件经过1保值贴补率将下降自1995年1月起，我国的通货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀不再成为经济工作的重点。3混合交收实行 1995年新债额度将在1500亿元左右。2不会贴息如果财政部对三年期以上国债贴息，将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行条件优于储蓄的现象。4现券价格和期货价格相差较大。期货市场会价值回归，空头行情即将开始。331多方：中经开(中国经济开发信托投资公司)中经开做多理由事件经过1保值贴补率不会低通胀仍然很严重。3可交割的现券十分有限1995年新发行的国债可流通用于交割得很少2国债会贴息当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率，不贴息

11、将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。356事件发展过程事件经过财政部公告1995年2月23日，财政部发布公告：1）1992年7月1日-1993年6月30日按年利率9.5%计息。2）1993年7月1日-1995年6月30日按年利率12.24%加当年7月保值贴补率计息。这样百元面值的923券就增加了5.48元的价值当天交易情况2月22日上交所收盘价148.21元。2月23日下午涨至151.98元最后8分钟，万国证券在无相应保证金的情况下，连续用几十万手的抛盘把合约价位从151.30打到148元，最后以700多万手的巨大卖单把价位打压到147.50元收盘。事件结果上交所决定：确认空方

12、主力恶意违规，最后八分钟327国债期货合约的交易无效，当日327国债期货合约的收盘价为违规前的最后一笔交易价格151.30。3月24日上交易相应出台了应急措施。1995年5月17日证监会鉴于我国不具备开展国债期货交易的基本条件，宣告暂停国债期货交易。36 交易当天事件经过开战 2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，步步紧逼。反水辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个

13、亿。一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。8分钟 6时22分13秒突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.50元。37 最后8分钟事件经过 最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债。而所有的327国债只有240亿。光是操作就让人感叹，十个手指要多么灵活才能敲进这么多指令？据统计，当日上交所国债期货共成交8539亿元（含最后8分钟），其中80%的交易属于上海万国抛空的“327”品种。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括象

14、辽国发这样空翻多的机构都将血本无归。而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。可以说，那天所有国债期货的入市者在“天堂”和“地狱”间走了一回。381 反悔事件经过 2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布： 23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效，327产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币，濒临破产。390 下旨事件经过 2月24日，上交所发出关于

15、加强国债期货交易监管工作的紧急通知，就国债期货交易的监管问题作出六项规定。 1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度。 2、严格加强最高持仓合约限额的管理工作。 3、切实建立客户持仓限额的规定。 4、严禁会员公司之间相互借用仓位。 5、对持仓限额使用结构实行控制。 6、严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。40 结局事件经过 1995年4月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题开始败露。1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，但并没有违反期货交易规则。 而同年8月发生的长虹转配股事件和近期的银广夏事件使得中经开走了一

16、个下降通道。信托业务、房地产投资都不景气，而证券的承销业务又往往因为恶性竞争变得几乎无利可图。1997年，中经开对外支付几次出现危机，78亿元债台高筑。2000年6月，中经开经由国务院批准，成为清理整顿后首批确定保留并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一。公司将实业投资剥离给中经投公司，信贷资产已委托给资产管理总部继续清收。327国债事件深层次分析3327国债期货事件原因一.市场环境原因二.制度设置原因三、政府原因四、交易主体原因市场环境原因327国债期货事件原因利率机制的非市场化国债现货市场发展不完善国债的期限结构有很大的扭曲性123 1、过低的保证金比例 2、无涨跌停板制度 3、无

17、限仓制度 4、不合理的交割制度 5、信息披露制度不完善327国债期货事件原因制度设置原因政府原因327国债期货事件原因政府对国债期货的功能定位偏差政府对国债期货市场监管的乏力政府对国债期货市场立法的滞后123交易主体原因证券商欺诈行为内幕交易大户对市场的控制透支交易 2011年12月初，中金所总经理朱玉辰在“第七届中国国际期货大会”上透露，中金所正在积极筹备国债期货 在2012年1月初召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清明确表示，将积极研究开发股票、债券、基金相关新品种，稳妥推出国债、白银等期货以及期权等金融工具。 2012年1月14日，证监会主席助理姜洋证实，正在推进国债期货和

18、白银期货。 2012年2月13日，中国金融期货交易所国债期货仿真交易联网测试启动。8家金融机构参与首轮联网测试，其中5家为期货公司。截至收盘，三个合约较首日基准价全线上涨 2012年4月23日，国债期货仿真交易开始向全市场推广。国债期货市场的仿真交易国债期货市场的仿真交易 5年期国债期货仿真交易合约年期国债期货仿真交易合约 项目内容合约标的项目内容合约标的面额为100万元人民币，票面利率为 3%的 5年期名义标准国债 报价方式报价方式百元报价最小变动价位最小变动价位0.01个点（每张合约最小变动100元）合约月份合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间交易时间上午交易时间：9

19、:1511:30下午交易时间：13:0015:15最后交易日交易时间：9:1511:30每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一交易日结算价的2%最低交易保证金最低交易保证金合约价值的3%当日结算价当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式交割方式实物交割交割日期交割日期最后交易日后连续三个工作日可交割债券可交割债券在最后交割日剩余期限47年（不含7年）的固定利息国债交割结算价交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码合约代码TF新旧国债期货合约比较新旧国债期货合约比较 条款中金所仿真合约327国债期货合约标的票面利率3%的5

20、年期名义标准国债92(3)国债 合约面值100万元2万元合约月份3、6、9、12月3、6、9、12月每日最大波动上一交易日结算价的2%无涨跌停板 保证金比例3%1%-2.5%交割方式剩余期限4-7年(不含7年)固定利率国债单一券种 限仓制度一般账户非交割月限800手，交割月限300手合约最大持仓40万手无国债期货仿真交易特点1.2.3.4.本次国债期货仿真交易合约大小适中，大约5、6万元能做一手，仅为股指期货的一半，与铜、黄金的水平相当。大多数期货投资者也符合入市条件。适合普通投资者参与 表面上，每张国债期货合约短线操作最小盈亏比股指期货要大了，但实际国债现货每日波动幅度很小，限制期货品种的日内价格波动，并不适宜过于频繁短线操作。仿真交易波动幅度小由于我国47年剩余年限的国债存量最大，可交割国债量充足，而且47年期国债的日交易量也是最大的，市场流动性强，具有良好的现货基础。符合机构投资者要求以现实中可能并不存在的、的“名义标准债券”作为交易标的，用多券种替代交收。卖方就倾向选择“最便宜债券”进行交割，有效防范了逼仓风 险，决定了国债期货价格的走势，更为现货市场提供了有效的定价基准。名义标准券的设计