金融衍生工具市场概述-课件.ppt

1、基础金融工具银行存款、股票、基金（私募和公募；开放式和封闭式）央票、国债、可转债、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、金融债本章目录 1 1 金融衍生工具市场概述金融衍生工具市场概述 2 2 金融远期市场金融远期市场 3 3 金融期货市场金融期货市场 4 4 金融期权市场金融期权市场 5 5 金融互换市场金融互换市场 1 1、金融衍生工具市场概述、金融衍生工具市场概述金融衍生工具的定义及特征 金融衍生工具译自英文规范名词金融衍生工具译自英文规范名词 financial derivative instrument financial derivative instrument。是指是指 以杠杆

2、或信用交易为特征，以货币、债券、以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工 具或金融商品。具或金融商品。金融衍生工具有两大基本特征：金融衍生工具有两大基本特征：依存于传统的金融工具依存于传统的金融工具 杠杆性的信用交易杠杆性的信用交易 金融远期金融远期 金融期货金融期货 金融期权金融期权 以交易方以交易方式分类式分类 金融交换金融交换 金融衍生工具的种类 金融衍生工具的功能 基本功能基本功能 ：避险功能避险功能 价格发现功能价格发现功能 盈利功能盈利功能 2、金融远期市场 远期合约远期合约v1、远期合约定义、远期合约定义是

3、合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产v2、远期合约的特点、远期合约的特点金融机构间或机构与客户间的交易行为，较为灵活交易不是在固定的交易所内结算方式期满交割v3 3、远期合约的种类、远期合约的种类（1 1）货币远期）货币远期合约双方约定在未来某一日期，按约定价格、数量买卖某种外汇（2 2）利率远期）利率远期合约双方商定在未来结算日针对某一名义本金，就协议利率与其参照利率的差额进行支付的远期合约远期利率协议定义 远期利率协议是一种不在交易所进行，远期利率协议是一种不在交易所进行，而在场外交易成交的金融衍生工具。而在场外交易成交的金融衍生工具。v利率远期利率远期举例分析：举

4、例分析：某公司有一笔浮动利率债务，为防止市场利率上升产生的风险，该公司与某银行签订远期利率协议。假如协议利率是9%，若三个月后市场利率为9.5%，则卖方（债权人银行）承担买方应付的（债务人公司）0.5%的利息差额。（见图）远期利率协议交易示意图1协议买方协议买方借款人借款人协议卖方协议卖方贷款人贷款人市场利率市场利率9.5%0.5%利差由银行负担利差由银行负担协议利率协议利率9%v假如协议利率：9%，若三个月后市场利率降为8.5%v市场利率低于约定利率，买方（债务人企业）承担卖方应得（债权人银行）的0.5%利息差额。（见图）远期利率协议交易示意图2协议买方协议买方借款人借款人协议卖方协议卖方贷

5、款人贷款人市场利率市场利率8.5%0.5%利差由企业负担利差由企业负担协议利率协议利率9%远期合约的收益/损失图3收益收益+损失损失-0执行价格执行价格买方收益曲线买方收益曲线卖方收益曲线卖方收益曲线市场价格市场价格远期利率协议的功能及利弊分析 灵活性强灵活性强 交易便利交易便利 风险性较大风险性较大 不能进行对冲交易不能进行对冲交易优优 点点 缺缺 点点 182022-7-28外汇远期合约 示例v假设人民币与日元的汇率为13.49日元/人民币v人民币/日元远期合同：合同双方可以约定以13.3日元/人民币的远期汇率于6个月后交换预先约定的数目。比如，以13.3亿日元换得1亿人民币中行人民币远期

6、外汇牌价2013-03-212022-7-28远期合同应用 示例v一个中国通讯设备公司签约出售给一家日本买主总额为15亿日元的通讯设备，合同规定交货与付款时间为6个月之后。假设此合同没有任何执行风险。v问题：此合同会导致风险吗？这家通讯设备公司应该承受此风险吗？假设不愿承受它，怎样才能消除此风险？222022-7-28远期合同应用 示例（续）该通讯公司可签一个人民币/日元远期合同，约定于6个月后以13.3人民币/日元的远期汇率将15亿日元转换为1.128亿人民币（15/13.3亿）3、金融期货市场 股票融资融券（试点）借钱买入股票（看涨）；借入股票卖空（看跌）：在股票下跌时赚钱90只标的股票（

7、借钱买入标的股票；借标的股票卖出）；抵押比率一般不低于80%；融资融券利率参考市场利率卖空的风险（在市场不理性时，如美国IT泡沫）巴菲特从不卖空，卖空理论上风险无穷大以20元卖空雅虎股票，其可能上涨到100或更多卖空和裸卖空v一般而言，卖空要先从别处借来股票（要支付利息，有抵押，到期后归还股票）卖空双汇（瘦肉精事件导致股价大跌）卖空双汇（瘦肉精事件导致股价大跌）骑劫地下铁骑劫地下铁v裸卖空：直接卖空，不需要先行借入股票，对股票市场造成的影响更大、更快美国等国家在2008-09年金融危机期间禁止对金融股票裸卖空期货期货v期货：期货：规定未来一定时期交货的商品，但实际上是一种可以反复转让、反复买卖

8、的标准化合同。v期货交易的含义期货交易的含义集中在法定交易所内以公开竞价公开竞价方式进行的，并以获得合约价差合约价差为目的的交易活动。期货交易及其由来期货交易及其由来期货交易的特征国内四大期货交易场所1、上海期货交易所、上海期货交易所2、大连期货交易所、大连期货交易所3、郑州期货交易所、郑州期货交易所4、中国金融期货交易所、中国金融期货交易所v 期货合约的组成要素期货合约的组成要素A.交易品种 B.交易数量和单位 C.最小变动价位，报价须是最小变动价位的整倍数。D.每日价格最大波动限制，即涨跌停板。当市场价格涨到最大涨幅时，我们称涨停板，反之，称跌停板。E.合约月份 F.交易时间 G.最后交易

9、日:最后交易日是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日;H.交割时间:指该合约规定进行实物交割的时间；I.交割标准和等级 J.交割地点 K.保证金 L.交易手续费 芝加哥交易所CBOT玉米期货合约期货交易的特点第一，交易对象是标准化的期货合约，不是直接的商品货币交换。第二，在交易所内以公开竞争的方式进行，不是一对一签订契约。第三，期货交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了转转移有关商品的价格风险移有关商品的价格风险或赚取期货合约的买卖差价赚取期货合约的买卖差价收益。用于实际交割的合约仅占期货合约交易的很小部分，一般为2左右。第四，期货交易实行保证金制度和每日差价结算制度。资料

10、：保证金制度和资料：保证金制度和每日结算制度每日结算制度v保证金有初始保证金和维持保证金之分；v初始保证金一般只占投资者所买卖的期货合约价值的5%至10。v维持保证金则一般约占初始保证金的75。v每日结算制度是根据当天的收盘价投资者每天的损益都立即计入投资者的保证金账户。保证金与每日无负债结算v初始保证金初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，比如大连商品交易所的大豆保证金比率为5，如果投资者以2700元吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付6750元（即2700505）的初始保证金。v而交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变

11、化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金追加保证金。v假如投资者以2700元吨的价格买入50吨大豆后，大豆结算价下跌至2600元一吨，他的浮动亏损为5000元即（27002600）50，保证金账户余额就为1750元（即67505

12、000），由于这一余额小于维持保证金（27005050.755062.5元），需将保证金补足至6750元（初始保初始保证金水平证金水平），需补充的保证金为5000元（67501750）就是追加保证金。举例分析：举例分析：v 例如：假定资产XYZ的一份标准期货合约价值100美元，每份合约的初始保证金 7美元，每份合约的维持保证金4美元。投资者A买进500分合约，投资者B以同样价格卖出相同数量的合约。vA和B的初始保证金 7500=3500vA和B的维持保证金 4500=2000v假设二人在价格P（0）时买入期货合约，在交易日结束时，将有一笔正的或负的现金流量进入投资者的期货账户。其数量是：v交易

13、的第一天，P（1）-P（0）合约价值，p（1）：是第一天交易日结束时的结算价；v交易的第二天，P（2）-P（1）合约价值，P(2):是第二天交易日结束时的结算价；v假定在一些不同交易日的结算价格不同，保证假定在一些不同交易日的结算价格不同，保证金的数额会发生变化，买入方：合约价格上升盈金的数额会发生变化，买入方：合约价格上升盈利利v 卖出方：合约价格下降盈利卖出方：合约价格下降盈利期货交易的实例v2005年年5月月9日，一位投资者买入日，一位投资者买入2份同年份同年12月到期的黄月到期的黄金期货合约。目前的金期货合约。目前的期货期货价格为价格为$400/盎司，每份合约盎司，每份合约100盎司。

14、盎司。v总金额总金额$80000，初始保证金，初始保证金5$4000，维持保证金，维持保证金初始保证金初始保证金75%$3000。v当保证金帐户内余额不足当保证金帐户内余额不足$3000时，需追加保证金，使时，需追加保证金，使之回到之回到$4000。期货的分类期货的分类（1）商品期货商品期货（2）金融期货）金融期货期货市场的参与者（功能）v1、套期保值者、套期保值者v2、风险投资者、风险投资者套期保值大豆套期保值案例 v卖出套保实例：（卖出套保实例：（该例只用于说明套期保值原理，具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。）7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意

15、，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：v 现货市场现货市场 期货市场期货市场7月份大豆价格2010元/吨 卖出卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨9月份卖出100吨大豆：买入买入10手9月份大豆合约：价格为1980元/吨 价格为2020元/吨套利结果亏损30元/吨 盈利30元/吨最终结果净获利100*30-100*30=0元注：1手=10吨外汇市场套期保值的例子例：一位英国汽车商出口汽车去美国，美国的汽车商将在例：一位英国汽车商出口汽车去美国，美国的汽

16、车商将在3 3个个月后付月后付250000250000英镑；当时的英镑汇率为英镑；当时的英镑汇率为1.56201.5620，期货为，期货为1.56001.5600；汽车商卖出；汽车商卖出5 5个合约的英镑，若个合约的英镑，若3 3个月后英镑现汇汇个月后英镑现汇汇率降至率降至1.54501.5450，该出口商按，该出口商按3 3个月后到期合约的期货汇率个月后到期合约的期货汇率1.54201.5420买回（平仓）买回（平仓）5 5份合约，请问份合约，请问3 3个月后的对冲结果如何？个月后的对冲结果如何？投机交易期货交易流程期货交易的基本制度期货市场的管理体制金融期货市场概述 金融期货是指在特定的交

17、易所通过竞价方金融期货是指在特定的交易所通过竞价方式成交，承诺在未来的某一日或期限内，以实式成交，承诺在未来的某一日或期限内，以实现约定的价格买进或卖出某种金融商品的契约。现约定的价格买进或卖出某种金融商品的契约。主要包括：主要包括：外汇期货外汇期货 利率期货利率期货 股票指数期货股票指数期货 金融期货的定义及种类金融期货的定义及种类 一个完整的金融期货市场有交易所、一个完整的金融期货市场有交易所、清算和保证公司、经纪公司、交易者四大清算和保证公司、经纪公司、交易者四大 部分构成。部分构成。它的交易及清算流程如下图所示。它的交易及清算流程如下图所示。金融期货市场构成及运作金融期货市场构成及运作

18、 外汇期货市场 外汇期货是为了回避汇率波动的风险而外汇期货是为了回避汇率波动的风险而 创新出来的，它是指在外汇交易所内，交易创新出来的，它是指在外汇交易所内，交易 双方通过公开竞价确定汇率，在未来的某一双方通过公开竞价确定汇率，在未来的某一 时期买入或卖出某种货币。时期买入或卖出某种货币。利率期货市场 利率期货是指交易所通过公开竞价买利率期货是指交易所通过公开竞价买 入或卖出某种价格的有息资产，在未来的入或卖出某种价格的有息资产，在未来的 一定时间按和约交割。一定时间按和约交割。股票价格指数期货市场 股价指数是反映整个股票市场股票价格股价指数是反映整个股票市场股票价格 变化的整体指标，其基本计

19、算公式为：变化的整体指标，其基本计算公式为：I=I S/S式中：式中：I指数；指数；I基期的指数；基期的指数；S指数市值指数市值S基期的指数市值基期的指数市值1202022-7-28沪深 300 指数期货1212022-7-28股权类产品的创新股票期权股票期权开放基金开放基金权益（帐面价值权益（帐面价值BV）负债负债创新过程创新过程股票（市场价格股票（市场价格P）指数指数一组资产一组资产指数基金指数基金（ETF）指数期货指数期货期货期权期货期权封闭基金（共同、封闭基金（共同、私募基金等）私募基金等）可回售可回售其它收益凭证其它收益凭证创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新

20、过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程4、金融期权市场 1、期权的定义、期权的定义又称作选择权选择权，它赋予期权的买方在支付给期权的卖方一定的期权费后，就获得了在约定的时间内，按照约定的价格买进或卖出一定数量金融资产的权利，也可以根据需要放弃行使这一权利。期权买卖双方的权利与义务期权买方权利期权买方权利买入某种金融资产的权利买入某种金融资产的权利卖出某种金融资产的权利卖出某种金融资产的权利期权卖方义务期权卖方义务卖出某种金融资产的义务卖出某种金融资产的义务买进某种金融资产的义务买进某种金融资产的义务期权费期权费 或或或或金融期权及其相关概念 金融期权是期权的一种，

21、是以金融工具金融期权是期权的一种，是以金融工具 或金融期货合约为标的物的期权交易形式。或金融期货合约为标的物的期权交易形式。要彻底理解金融期权的概念，首先应该理解要彻底理解金融期权的概念，首先应该理解 以下几个概念：以下几个概念：期权购买者与期权出售者期权购买者与期权出售者 买入期权与卖出期权买入期权与卖出期权 协定价格协定价格 期权费期权费 实值、虚值与平价实值、虚值与平价 金融期权交易制度 合约的标准化合约的标准化 保证金制度保证金制度 对充与履约对充与履约 部位限制部位限制 金融期权交易制度 场内期权与场外期权场内期权与场外期权 现货期权与期货期权现货期权与期货期权欧式期权和美式期权欧式

22、期权和美式期权 看涨期权、看跌期权与双重期权看涨期权、看跌期权与双重期权 根据期权和约标的物来划分，根据期权和约标的物来划分，可分为股票期权、外汇期权、利率期权、可分为股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权、指数期权期货期权、指数期权 v看涨期权：有权购买（call option）买入选择权，即期权的买方向期权的卖方支付一定数额的期权费以后，拥有在期权合约有效期内，按事先商定的成交价向期权卖方买进某一特定数量的相关期货合约的权利。v看跌期权：有权出售（put option）。卖出选择权。金融期权的交易策略 金融期权有看涨期权与看跌期权两类，在金金融期权有看涨期权与看跌期权两类，在金 融期权交易

23、中，投资者可分为期权购买者与期货融期权交易中，投资者可分为期权购买者与期货 出售者两类交易者，金融期权的这两种基本类型出售者两类交易者，金融期权的这两种基本类型 与两种基本交易者的不同组合，可形成金融期权与两种基本交易者的不同组合，可形成金融期权 交易的四种基本策略：交易的四种基本策略：买进看涨期权买进看涨期权 卖出看涨期权卖出看涨期权 买进看跌期权买进看跌期权 卖出看跌期权卖出看跌期权举例分析：举例分析：买入股票看涨期权合约期权买方在3个月内可以每股50美元的协议价格买进IBM公司100股。期权费：每股5美元假如：股票价格涨到每股60美元v期权买方盈利：（60-50-5）100=500v期权

24、卖方亏损：（50-60+5）100=500期权的例子vA公司以5000美元的代价购买了如下的看涨期权100天之后，A公司有权利向B公司以40美元/桶的价格买进10000桶石油。v若100天后，当时的价格为45美元/桶，则A行使期权，获得50000美金。前后共获得45000美金。v若100天后，当时的价格为35美元/桶，则A不行使期权，损失5000美金。B公司为什么出售该期权？v虽然100天后石油若真的上涨，B要损失45000美元。v但若100天后石油下跌，B净赚5000美金。vB愿意出售期权的原因是基于：B判断石油价格一定达不到行权价。vB是喜好风险型的；A是回避风险型的。看涨期权的收益损益图

25、 收益收益损失损失市场价格市场价格65605550 买方收益曲线买方收益曲线 卖方收益曲线卖方收益曲线 执行价格执行价格期权费期权费0 看跌期权的收益损益图 收益收益损失损失0市场价格市场价格303540 卖方收益曲线卖方收益曲线 买方收益曲线买方收益曲线4550期权费期权费 执行价格执行价格买入期权举例v假设益智公司股票当前的价格为15元，你预计它在六个月后会上涨到22元，但你又不敢肯定。v于是，你以每股1元的价格从王小二手里购买了这样一份买入期权，约定在六个月后你有权利从王小二手里以每股17元的价格购买1万股益智股票的权利。v如果六个月后股票的价格真的上涨到了22元，那么，你就执行以每股1

26、7元的价格从王小二手里买入1万股益智股票的权利，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉。执行期权并在现货市场上变现益智股票后的收益表 1392022-7-28期权与期货的比较当前日当前日到期日到期日当前日当前日到期日到期日或或由期权买方决定由期权买方决定且且1402022-7-28期权与期货的比较（续）v保证金制度的安排与设计v收益的对称性程度1412022-7-28期权的杠杆特征：示例v买入看涨期权，标的资产为 ABC 股票，交割价格为￥50，期权费￥3。v期权赋予持有人一项权利：以￥50 价格买入ABC 一股股票。1422022-7-28期权的杠杆特征：示例1432022-7-28期权

27、的杠杆特征：示例v如果到期日ABC股票价格在￥30￥70 之间。v如果投机者以￥50 买入股票，盈利在-￥20￥20之间，收益率在-40%+40%之间。v如果买入看涨期权，收益率在+567%-100%之间。v因此，投机者买入看涨期权与直接买入股票的收益率差异 盈利时：567%VS 40%;亏损时：-100%VS-40%.v？期权到底是控制了风险还是增加了风险1442022-7-28期权的杠杆特征：示例期权的杠杆特征：示例1452022-7-28期权的杠杆特征：示例1462022-7-28价内期权与价外期权？深度价内期权？深度价内期权？深度价外期权？深度价外期权1472022-7-28看涨期权到

28、期日前的价值期权价值期权价值E股票价格股票价格看涨期权价值看涨期权价值 内在价值内在价值（Intrinsic Value）时间价值时间价值1482022-7-28股票期权示例：看涨期权1492022-7-28股票期权示例：看跌期权v微软期权报价：MSFT Options for MICROSOFT CP-Yahoo!Finance.htm1502022-7-28招行认沽权证v权证的持有者有权利在2007年8月27日至8月31日按照1:1的比例向权证的发行者以5.45元/股的价格卖出招商银行的股票v2007年8月16日，招行正股价格为35.01元/股v谁赚钱了？认沽权证的创设 认沽权证的交易 上

29、市公司 老股东 期权新持有者1512022-7-28招行认沽权证时间价值资料来源：石磊，资料来源：石磊，Jin E.Zhang,中国权证市场研究，中国权证市场研究，Working Paper，20081522022-7-28内在价值：基于会计角度的考虑v套期工具的选择 以期权整体本身作为套期工具 以期权中分离出来的内在价值作为套期工具？哪种方式的套期更具有效性v会计处理的差异 进权益？进损益？1532022-7-28期权现金流套期保值示例1542022-7-28期权价值的决定 1552022-7-281562022-7-28 两只股票 A 和 B以及基于股票 A 和股票 B 的两份看涨期权，其

30、他所有影响期权的影响因素都相同，交割价格为 50￥，仅有波动性不同。具体而言：股票 A 的价格在期权有效期内始终在 50￥，即无波动性；股票 B 的价格在期权到期日的价格可能为 60￥或40￥。您愿意为哪份期权支付较贵的期权费？如果是看跌期权呢？1572022-7-28人民币外汇期权v国家外管局关于人民币外汇期权交易有关问题的通知（2011年4月1日起实施）v银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务，除对已买入的期权进行反向平仓外，不得办理客户卖出期权业务。v普通欧式期权、全额交割v期权交易应以人民币作为期权费币种158159套利（江西铜业和江铜权证）2010年4月23日收盘价v江西铜业股票

31、价格：35.3元，江铜认购权证价格：4.101元(权证行权价是15.4，4股认购权证可以买一股江铜股票)v江铜权证处于折价状态（10%左右）（35.34.101*4+15.4），存在套利机会。v套利策略：买入4股江铜认购权证（买入低估的），卖空一股江铜股票（卖出高估的）。v具体操作如下（以卖空1000股江铜为例，持有半年时间，中国目前的权证不能提前行权，卖空最长时间半年）：160v借1000股江铜股票，1000*35.3=35300（融券本金），市价卖出。利息支付：35300*8.5%/2=1500（半年后支付，利息率取当前融券券商提供的平均价）。同时（利用卖空收入）买入4000股认购权证，花

32、费：4000*4.101=16404.半年后，假定江铜股价：40元（大于15.4，行权）行权支出：1000*15.4=15400（行权购买的股票归还券商）套利净利润：35300-16404-15400-1500=1996161v第二种情况：半年后江铜股票市价12（小于15.4，不行权）购买江铜股票支出：1000*12=12,000（归还券商）v35300-16404-12*1000-1500=5396v不管江铜未来股价如何，都有无风险利润。在江铜股价大幅下跌时，利润更大（不行权，权证的优越性）v主要风险：卖空不能爆仓（当前融券杠杆率低）v买卖股票和行权的佣金，印花税等税费不改变套利策略但会降低

33、收益。5 5、金融互换市场、金融互换市场金融互换市场概述 互换交易起源于互换交易起源于20世纪世纪70年代，年代，互换交易市场上有两类广义的参与者：互换交易市场上有两类广义的参与者：最终用户和中介机构最终用户和中介机构 互换的特点主要在于它具有现在的其他衍互换的特点主要在于它具有现在的其他衍 生产品所不可比拟的优越性生产品所不可比拟的优越性 互换交易的基础主要是比较优势和分享利益互换交易的基础主要是比较优势和分享利益v1 1、互换的定义、互换的定义指交易双方约定在未来某一时期，按照约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换某种资产的合约v2 2、互换的种类、互换的种类货币互换是交易双方同意

34、按一定的汇率交换一定数额的两种货币。利率互换是交易双方根据名义的本金金额互换不同性质的利息支付，最典型的是固定利率与浮动利率的互换交易。货币互换示意图IBMIBM公司公司世界银行世界银行德国马克德国马克 瑞士法郎瑞士法郎（交换）（交换）德国德国马克马克瑞士瑞士法郎法郎（筹资）（筹资）美元美元 美元美元（筹资）（筹资）有互换利益的借款利率表互换协定vA相比B公司来说，无论在固定利率市场还是浮动利率市场来说，都有“绝对优势”。v相对而言，在浮动利率市场上，A和B的利率差较小，B具有相对优势。v若A公司需要浮动浮动贷款，而B公司需要固定固定贷款，则签订互换协定如下：A和B分别进行固定和浮动利率借款，

35、然后互换利息负担。如：A承诺付给B浮动利率LIBOR（非LIBOR1.10），B承诺付给A固定利率10.0%。互换图示A公司公司B公司公司10%10%LIBORLIBOR+1.10A公司：公司：支付给外界支付给外界10%从从B公司收入公司收入10支付给支付给B公司公司LIBOR最终利息水平：最终利息水平：LIBOR LIBOR+0.3B公司：公司：支付给外界支付给外界LIBOR1.10%从从A公司收入公司收入LIBOR支付给支付给A公司公司10最终利息水平：最终利息水平：11.10 11.401702022-7-28利率衍生品：互换本集团及本公司与中国银行、中国工商银行及中国建设银行签订了借款

36、本金总计为200亿日元、期限为5年的利率互换协议，其中中国银行60亿日元、中国工商银行80亿日元和中国建设银行60亿日元。于资产负债表日，以上利率互换的本金余额为20亿日元，其中中国银行6亿日元，中国工商银行8亿日元，中国建设银行6亿日元。另外，本集团及本公司与中国工商银行、中国建设银行签订了总金额为7,500万美元的利率互换协议，其中中国工商银行4,000万美元(期限为4年)、中国建设银行3,500万美元(期限为3年)。于资产负债表日，以上利率互换的本金余额为2,000万美元，其中中国工商银行1,000万美元，中国建设银行1,000万美元。宝钢股份2005年年报1712022-7-28利率互

37、换示例 银行 A 是AAA级国际银行，总部在伦敦，该银行希望筹集10,000,000，以满足浮动利率离岸美元贷款的需求。银行 A 考虑以10%的利率发行五年期固定利率离岸美元债券。更合理的做法是以LIBOR发行浮动利率债券，以此筹集浮动利率离岸美元贷款所需的资金。1722022-7-28利率互换示例v公司 B 是 BBB 级美国公司。该公司需要$10,000,000，用该笔资金做一项投资，该投资期限为五年。公司 B 考虑以11.75%的年利率发行5年期固定利率离岸美元债券.另一种选择方案，公司B通过发行票面利率为LIBOR0.5%的浮动利率债券来筹集资金。公司B更乐意采用固定利率借款方式。17

38、32022-7-28利率互换示例两家公司的举债机会如下：1742022-7-28利率互换示例互换银行给互换银行给A银行报价如银行报价如下：接下来下：接下来5年里，你每年里，你每年按照年按照 LIBOR 1/8%付款，我们按照付款，我们按照 10 3/8%付款付款，票面金额为，票面金额为1000万美元。万美元。互换互换银行银行LIBOR 1/8%10 3/8%银行银行 A1752022-7-2810%互换合约示例银行银行 A的状况：以固定利率的状况：以固定利率10%从外部借款，其净举债从外部借款，其净举债成本为：成本为：-10 3/8+10+(LIBOR 1/8)=相比没有参与互换时以浮动相比没

39、有参与互换时以浮动利率举债的情形，利率举债的情形，LIBOR%要低出要低出%。$10,000,000的的0.5%=$50,000。五年内每。五年内每年都有的、实实在在年都有的、实实在在的成本节约。的成本节约。互换互换银行银行LIBOR 1/8%10 3/8%银行银行 A1762022-7-28利率互换示例公司公司B互换银行给公司互换银行给公司 B报价如下：接下来报价如下：接下来5年时间里，你按年时间里，你按照照 10%年利率年利率付款，我们按照付款，我们按照 LIBOR%年年利率付款，票面金利率付款，票面金额为额为1000万美元。万美元。互换互换银行银行10%LIBOR%1772022-7-2

40、8 COMPANY B BANK A Fixed rate 11.75%10%Floating rate LIBOR+.5%LIBOR 利率互换示例外部借债成本为外部借债成本为 LIBOR+%，净举债成本为，净举债成本为10 +(LIBOR+)-(LIBOR-)=11.25%相比固定利率借款要好相比固定利率借款要好 0.5%。LIBOR+%公司公司B的状况的状况$10,000,000 的的%=$50,000五年内每年都有的、实实在五年内每年都有的、实实在在的成本节约。在的成本节约。互换互换银行银行公司公司 B10%LIBOR%1782022-7-28利率互换示例互换银行也赚钱了。互换银行也赚钱

41、了。五年内，每年收益五年内，每年收益为为$1000万美元的万美元的0.25%=$25,000.LIBOR 1/8 LIBOR =1/8 10 -10 3/8=1/8 互换银行互换银行公司公司B10%LIBOR%LIBOR 1/8%10 3/8%银行银行 A1792022-7-28利率互换示例互换互换银行银行公司公司B10%LIBOR%LIBOR 1/8%10 3/8%银行银行 AB 节约了节约了%A 节约了节约了%互换银行赚了互换银行赚了%1802022-7-28互换内在价值的变动v初始日：互换内在价值为零此时报表上没有反映v随着时间推移，互换价值发生变动互换价值变动在报表上有反映v投资者有本

42、金4000元，准备投资股市，A公司股价为40元/股，信用交易（买空卖空）的准备金率为50%，看涨（跌）期权的协议价格为40元/股，期权费为2元/股，股票期货一手4200元（一手为100股）；三个月后，公司股价升至50元/股（或下跌至30元/股），股票期货为5100元/手（3100/手）。v请问：1、现货交易、信用交易和期权交易三种方式中投资者的盈亏？v 2、若投资者预期上涨买了100股，又担心股价下跌，有何防范风险的方法？182风险管理的好处vThe primary goal of risk management is to eliminate the probability of costl

43、y lower-tail outcomes those that would cause financial distress or make a company unable to carry out its investment strategy.风险管理的主要目标是消除产生致命“低尾”后果的概率，（这些后果将）导致财务困境或使公司无法执行它的投资战略。“低尾”主要是指极端小概率（黑天鹅）事件183两本好书（黑天鹅）vBlack Swan:The Impact of the Highly Improbablev黑天鹅：高度不可能事件的影响vFooled by Randomness:The

44、Hidden Role of Chance in Life and in the Marketsv黑天鹅的世界：我们如何被随机性所愚弄黑天鹅 vs 白天鹅黑天鹅事件（理论）雷曼倒闭、BP漏油、9.11恐怖袭击、中信泰富澳元巨亏、日本核泄漏、地震、第一次世界大战、金融危机、SARS、泰坦尼克沉没互联网、青霉素、X射线、谷歌、哈利.波特黑天鹅事件的特征v小概率事件（基于历史知识）v 巨大影响v 基于认知本性的事后诸葛亮的解释和预测已知、未知和不可知v人造系统和自然系统的区别vKnown known（已知的已知）vKnown unknown（已知的未知：知道概率）v彩票；赌场 已知、未知和不可知vU

45、nknown unknown（未知的未知）金融危机何时爆发，后果如何中美爆发战争的可能，后果如何核电站泄漏；流行病爆发；地震vUnknowable（不可知）(反问题 reverse problem)；警察破案 看到事件或者结果，永远不知道原因We just dont know!I just cant predict!为什么不能预测黑天鹅？v时间太短（没有足够数据）：小概率倾向于不可计算（高铁）v模型错误（模型总是不完备）v预测者的生存依赖（银行家的利润预测）（日本核委员的核事故预测：1百万年1次）黑天鹅思想的启示为什么不少司机市内开车不系安全带，在上高速公路却相反？（概率or后果）降低车速（冗

46、余）（小孩子生病；多个孩子）中庸之道（备份；替代；共赢）；不怕一万，就怕万一；有备无患；杞人忧天；光脚不怕穿鞋的（弱势群体）；阿喀琉斯之脚If history is of any guidance,the lesson is what did not happen in the past CAN happen in the future！风险管理的根本：冗余系统v人体结构（双眼，双肾）v保持冗余（更多现金，更少负债，更多 保险和保护）v 基于脆弱性的计划（大客户，大供应商，关键人员；现金流）v 如果后果很严重（生死存亡），概率大小不重要投资/风险管理策略v压路机前捡硬币（期权卖方）pick u

47、p nickels in front of a steamrollerv损失小钱（危机）赚大钱v巴菲特：巨额现金，永不卖空大型国企的衍生品投机v中航油新加坡的石油期权v中信泰富的澳元期权v 国航和东航的石油期权风险管理失败的中国案例两种误解1.常清：国航和东航是投机，而Southwest 不是投机,不以成败论英雄 国航前几年对冲收益不错Its better to be lucky than good！2.北京工商大学期货研究所：OTC 不是套保OTC 市场上中资企业容易被忽悠199Accumulator(I kill you later)在澳元合约中，双方约定的接货汇率为澳元兑美元0.87，若汇率低于此数值（aud/usd 0.75），公司须以两倍数量接货；中信泰富必须以0.87的澳元兑美元的汇率购买澳币。合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以赚取差价，但到一定利润水平对方可以不再执行合约（aud/usd 0.92），如果该汇率低于0.87，不能自动终止协议，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。如果买在市场高位，市场一回调，马上杀死你。200