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1、财务顾问（下）财务顾问（下）第一节第一节 项目融资概述项目融资概述 一、项目融资的基本概念一、项目融资的基本概念 1 1、项目融资的定义、项目融资的定义 项目融资（项目融资（project financingproject financing）起源于）起源于2020世纪世纪3030年代，是在欧美等国大规模开发资年代，是在欧美等国大规模开发资源的热潮中产生的。源的热潮中产生的。对于项目融资并没有对于项目融资并没有一个公认的定义。一个公认的定义。美国财务会计标准手册美国财务会计标准手册（FASBFASB）对项）对项目融资的定义是目融资的定义是：“项目融资是指对需要项目融资是指对需要大规模资金的项目

2、采取的融资活动。借款大规模资金的项目采取的融资活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作作为还款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件处理。该项目主体的一般性信为抵押条件处理。该项目主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素考虑，这是用能力通常不被作为重要因素考虑，这是因为项目主体要么是不具备其他资产的企因为项目主体要么是不具备其他资产的企业，要么对项目主体的所有者（母体企业）业，要么对项目主体的所有者（母体企业）不能直接追究责任，两者必居其一。不能直接追究责任，两者必居其一。”按照内维特（按照内维特（NevittNev

3、itt）和法博齐（）和法博齐（FabozziFabozzi）所著的所著的项目融资项目融资一书中的定义，一书中的定义，项目项目融资是融资是“为一个特定经济实体安排的融资，为一个特定经济实体安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于该经济实体的现金流和收益作为偿还贷款该经济实体的现金流和收益作为偿还贷款的资金来源，并满足于使用该经济实体的的资金来源，并满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。资产作为贷款的安全保障。”一般性的定义是，项目融资是为项目一般性的定义是，项目融资是为项目的融资，它是一种利用项目未来的现的融资，它是一种利用项目未来的现金流作为

4、担保条件的无追索权或有限金流作为担保条件的无追索权或有限追索权的融资方式。追索权的融资方式。2 2、项目融资的基本特点、项目融资的基本特点（1 1）以项目为主体安排的融资）以项目为主体安排的融资 主要依靠项目的现金流和资产，而不是依靠项目主要依靠项目的现金流和资产，而不是依靠项目的投资者或发起人的资信安排融资，此为项目融的投资者或发起人的资信安排融资，此为项目融资的第一个特点。资的第一个特点。由于项目导向，有些难以满足融资条件的投资者由于项目导向，有些难以满足融资条件的投资者可以选择项目融资来进行融资。同时，由于项目可以选择项目融资来进行融资。同时，由于项目导向，项目融资的贷款期限可以根据项目

5、的具体导向，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和项目的经济寿命周期安排设计，贷款期限需要和项目的经济寿命周期安排设计，贷款期限一般比一般商业贷款长，有的项目融资的贷款期一般比一般商业贷款长，有的项目融资的贷款期限长达限长达2020年之久。年之久。（2 2）项目贷款人对借款人的有限追索权）项目贷款人对借款人的有限追索权 有限追索权是项目融资的第二个特点。有限追索权是项目融资的第二个特点。追追索是指在借款人未按期偿还债务时，贷款索是指在借款人未按期偿还债务时，贷款人按要求以抵押资产以外的其他资产偿还人按要求以抵押资产以外的其他资产偿还债务的权利。债务的权利。从某种意义上说，贷款人对从某种意义

6、上说，贷款人对项目借款人的追索形式和程度，是区分融项目借款人的追索形式和程度，是区分融资属于项目融资还是传统形式融资的重要资属于项目融资还是传统形式融资的重要标志。标志。对于对于传统形式融资传统形式融资，借款人为项目贷款人，借款人为项目贷款人提供的事完全追索形式的贷款，即贷款人提供的事完全追索形式的贷款，即贷款人主要依赖的是自身的资信情况，而不是项主要依赖的是自身的资信情况，而不是项目本身；目本身；对于项目融资，作为有限追索的项目融资，贷款对于项目融资，作为有限追索的项目融资，贷款人可以在贷款的某个特定阶段（例如项目的建设人可以在贷款的某个特定阶段（例如项目的建设期和试生产期）对项目借款人实行

7、追索，或者在期和试生产期）对项目借款人实行追索，或者在一个规定的范围内（这种范围包括金额和形式的一个规定的范围内（这种范围包括金额和形式的限制）对项目借款人实行追索，除此之外，无论限制）对项目借款人实行追索，除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到项目借项目出现任何问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资、现金流以及所承担的义务之外款人除该项目资、现金流以及所承担的义务之外的任何形式的财产。的任何形式的财产。有限追索的极端是有限追索的极端是“无追索无追索”，即融资百分之百即融资百分之百地依赖于项目的经济强度，在融资的任何阶段，地依赖于项目的经济强度，在融资的任何阶段，贷款人均不能

8、追索到项目借款人除项目之外的资贷款人均不能追索到项目借款人除项目之外的资产。产。项目融资与传统融资的比较项目融资与传统融资的比较项目融资项目融资传统融资传统融资融资基础融资基础 项目的资产和现金流量项目的资产和现金流量(放放贷者最关注项目效益贷者最关注项目效益)借贷人借贷人/发起人的资信发起人的资信追索程度追索程度 有限追索有限追索(特定阶段或范围特定阶段或范围内内)或无追索或无追索完全追索完全追索(用抵押资产以外的用抵押资产以外的其它资产偿还债务其它资产偿还债务)风险分担风险分担 所有参与者所有参与者集中于发起人集中于发起人/放贷者放贷者/担保者担保者股权比例股权比例(本贷比本贷比)发起人出

9、资比例较低发起人出资比例较低(通常通常30%)3040%3040%会计处理会计处理 资产负债表外融资资产负债表外融资(通过投通过投/融资结构，使债务不出现融资结构，使债务不出现在发起人，仅出现在项目在发起人，仅出现在项目公司的资产负债表上公司的资产负债表上)项目债务是发起人的债务的一项目债务是发起人的债务的一部分，出现在其资产负债表上部分，出现在其资产负债表上（3 3）项目的各个当事人共同分担项目风险）项目的各个当事人共同分担项目风险 为了实现项目融资的有限追索，对于与项为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险因素，需要以某种形式目有关的各种风险因素，需要以某种形式在项目投资者、与

10、项目开发存在直接或间在项目投资者、与项目开发存在直接或间接利益关系的其他参与者以及贷款人之间接利益关系的其他参与者以及贷款人之间进行分担。一个成功的项目融资应该是在进行分担。一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方独自承担全部债务的项目中没有任何一方独自承担全部债务的风险责任，此为项目融资的第三个特点。风险责任，此为项目融资的第三个特点。一般来说，风险承担是通过出具各种保证书或作一般来说，风险承担是通过出具各种保证书或作出承诺来实现的。保证书是项目融资的生命线，出承诺来实现的。保证书是项目融资的生命线，因为项目公司的负债率很高，保证书可以把财务因为项目公司的负债率很高，保证书可以把财务风险

11、转移到一个或多个对项目感兴趣但又不想直风险转移到一个或多个对项目感兴趣但又不想直接参与经营或直接提供资金的第三方。接参与经营或直接提供资金的第三方。保证人主要有两类：业主保证人和第三方保证人。保证人主要有两类：业主保证人和第三方保证人。当项目公司是某个公司的子公司时，项目公司的当项目公司是某个公司的子公司时，项目公司的母公司是项目建成后的业主，贷款人一般都要求母公司是项目建成后的业主，贷款人一般都要求母公司提供保证书。当项目公司没有母公司，或母公司提供保证书。当项目公司没有母公司，或母公司及发起方其他成员不想充当保证人时，可母公司及发起方其他成员不想充当保证人时，可以选择他们以外的第三方充当保

12、证人。以选择他们以外的第三方充当保证人。可以充当可以充当保证人的主体主要有五类：材料或设备供应商、保证人的主体主要有五类：材料或设备供应商、销售商、项目建成后的成产品或服务的用户、承销售商、项目建成后的成产品或服务的用户、承包商和对项目感兴趣的政府机构。包商和对项目感兴趣的政府机构。（4 4）所需时间较长，融资成本较高）所需时间较长，融资成本较高 项目融资涉及面广，结构复杂，需要做好项目融资涉及面广，结构复杂，需要做好有关风险承担、税收结构、资产抵押等一有关风险承担、税收结构、资产抵押等一系列技术性工作，相关文件不仅数量多，系列技术性工作，相关文件不仅数量多，而且内容异常复杂，而且内容异常复杂

13、，这使得组织项目融资这使得组织项目融资需要花费较长的一段时间。需要花费较长的一段时间。项目融资的大量前期工作和有限追索性质，项目融资的大量前期工作和有限追索性质，导致项目融资的成本高于传统融资方式，导致项目融资的成本高于传统融资方式，项目成本主要包括融资的前期费用和利息项目成本主要包括融资的前期费用和利息两个组成部分。两个组成部分。3 3、项目融资的当事人、项目融资的当事人 由于项目融资的结构比较复杂，因而参与由于项目融资的结构比较复杂，因而参与项目融资的利益主体多于传统融资方式。项目融资的利益主体多于传统融资方式。概括起来，项目融资的主要当事人包括项概括起来，项目融资的主要当事人包括项目发起

14、人、项目公司、贷款人、项目承包目发起人、项目公司、贷款人、项目承包商、项目设备商、项目设备/原材料供应者、项目产品的原材料供应者、项目产品的购买者、融资顾问、保险公司、东道国政购买者、融资顾问、保险公司、东道国政府。府。（1 1）项目发起人）项目发起人 项目发起人是项目公司的投资者，它通过项目发起人是项目公司的投资者，它通过组织项目融资实现投资项目的综合目标要组织项目融资实现投资项目的综合目标要求。求。项目的发起人可以是一个公司，也可项目的发起人可以是一个公司，也可以是许多与项目有关的公司（例如承建商、以是许多与项目有关的公司（例如承建商、供应商、项目产品的购买方或使用方）构供应商、项目产品的

15、购买方或使用方）构成的集团，还可以对项目没有直接利益的成的集团，还可以对项目没有直接利益的实体（例如交通设施项目中土地所有者和实体（例如交通设施项目中土地所有者和房地产商等）。一般来说，发起人往往都房地产商等）。一般来说，发起人往往都是项目公司的母公司。是项目公司的母公司。（2 2）项目公司）项目公司 项目公司通常是项目发起人为了项目的建项目公司通常是项目发起人为了项目的建设而建立的经营的实体，它可以是一个独设而建立的经营的实体，它可以是一个独立的公司（立的公司（corporatecorporate）,也可以是一个合也可以是一个合资企业（资企业（joint venturejoint ventu

16、re）和合伙制企业）和合伙制企业（partnershippartnership），还可以是一个信托），还可以是一个信托（truststrusts）。除项目发起人投入的股本金）。除项目发起人投入的股本金之外，项目公司还需要依靠其他融资渠道之外，项目公司还需要依靠其他融资渠道融资，主要是银行贷款。融资，主要是银行贷款。（3 3）贷款人）贷款人 贷款人主要是商业银行、国际金融组织、贷款人主要是商业银行、国际金融组织、保险公司、非金融机构（例如租赁公司、保险公司、非金融机构（例如租赁公司、财务公司、某种类型的投资基金）和一些财务公司、某种类型的投资基金）和一些国家政府的出口信贷机构。国家政府的出口信贷

17、机构。在一项目融资中，贷款人可以是简单的一在一项目融资中，贷款人可以是简单的一两家商业银行，也可以是由十几家银行组两家商业银行，也可以是由十几家银行组成的国际银团，还可以是众多的项目债券成的国际银团，还可以是众多的项目债券持有人、贷款人的参与数目主要有贷款的持有人、贷款人的参与数目主要有贷款的规模和项目的风险两个因素决定。规模和项目的风险两个因素决定。（4 4）项目承建商）项目承建商 项目承建商通常会与项目公司签订固定价项目承建商通常会与项目公司签订固定价格的总价承包合同，负责项目工程的设计格的总价承包合同，负责项目工程的设计和建设。对于大型项目，承包商也可以另和建设。对于大型项目，承包商也可

18、以另签合同，把自己的工作分给包商。项目承签合同，把自己的工作分给包商。项目承建商的实力和以往的经营历史记录，可以建商的实力和以往的经营历史记录，可以在很大程度上影响融资的贷款人对项目建在很大程度上影响融资的贷款人对项目建设期风险的判断。设期风险的判断。（5 5）项目设备）项目设备 原材料供应者原材料供应者 项目设备供应者通过延期付款或者优惠出项目设备供应者通过延期付款或者优惠出口信贷的安排，可以构成项目资金的一个口信贷的安排，可以构成项目资金的一个重要来源。项目原材料供应者在一定条件重要来源。项目原材料供应者在一定条件下愿意以长期优惠条件一保证其长期稳定下愿意以长期优惠条件一保证其长期稳定的市

19、场，这有利于减少项目初期乃至项目的市场，这有利于减少项目初期乃至项目经营期间的许多不确定因素，从而为安排经营期间的许多不确定因素，从而为安排项目融资提供有利条件。项目融资提供有利条件。（6 6）项目产品的购买者）项目产品的购买者 项目产品的购买者可以在项目融资中发挥项目产品的购买者可以在项目融资中发挥相当重要的作用，它构成了融资信用保证相当重要的作用，它构成了融资信用保证的关键部分之一。项目产品的购买者通过的关键部分之一。项目产品的购买者通过与项目公司签订长期购买合同（特别是具与项目公司签订长期购买合同（特别是具有有“无论提货与否均需付款无论提货与否均需付款”和和“提货与提货与付款付款”性质的

20、合同性质的合同），保证了项目的市场），保证了项目的市场和现金流。项目产品的购买者作为项目融和现金流。项目产品的购买者作为项目融资的一个参与者，可以直接参加融资谈判，资的一个参与者，可以直接参加融资谈判，确定项目产品的最小购买数量和价格公式。确定项目产品的最小购买数量和价格公式。（7 7）融资顾问）融资顾问 项目融资的组织安排工作需要由一个具有项目融资的组织安排工作需要由一个具有专门技能的人完成，而绝大多数的项目投专门技能的人完成，而绝大多数的项目投资者往往缺乏这方面的经验和资源，一般资者往往缺乏这方面的经验和资源，一般需要需要聘请专业的项目融资顾问聘请专业的项目融资顾问。融资顾问。融资顾问在项

21、目融资中扮演着一个极为重要的角色，在项目融资中扮演着一个极为重要的角色，在某种程度上可以说是决定项目融资能否在某种程度上可以说是决定项目融资能否成功的关键。成功的关键。融资顾问通常由投资银行、融资顾问通常由投资银行、财务公司或者商业银行中的项目融资部门财务公司或者商业银行中的项目融资部门担任。担任。（8 8）保险公司）保险公司 在对借款人或项目投资者有限追索的情况在对借款人或项目投资者有限追索的情况下，项目的一个重要的安全保证是保险。下，项目的一个重要的安全保证是保险。由于项目规模很大，存在遭遇各种各样损由于项目规模很大，存在遭遇各种各样损失的可能性，这使得项目投资者建立起与失的可能性，这使得

22、项目投资者建立起与保险公司和承包商的紧密联系，以便正确保险公司和承包商的紧密联系，以便正确地确认、转移和抵消风险。地确认、转移和抵消风险。（9 9）东道国政府）东道国政府 东道国政府在项目融资中的角色虽然是间东道国政府在项目融资中的角色虽然是间接的，但是不可忽视。在宏观方面，政府接的，但是不可忽视。在宏观方面，政府可以为项目可以为项目提供一种良好的投资环境。提供一种良好的投资环境。在在微观方面，政府可以微观方面，政府可以为项目的开发提供土为项目的开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应以及特许经营权。应以及特许经营权。此外，政府还可以此外，政府还可以

23、为为项目提供条件优惠的出口信贷和其他类型项目提供条件优惠的出口信贷和其他类型的贷款与货款担保的贷款与货款担保，促进项目融资的完成。，促进项目融资的完成。融资顾问融资顾问项目发起人项目发起人保险公司保险公司东道国政府东道国政府项目公司项目公司贷款人贷款人供应商供应商项目承建商项目承建商产品购买者产品购买者顾问合同顾问合同出资合同出资合同贷款合同贷款合同销售合同销售合同工程工程建设建设合同合同保险合同保险合同各种服务各种服务供应合同供应合同图：项目融资当事人之间的基本关系图：项目融资当事人之间的基本关系 4 4、项目融资的一般程序、项目融资的一般程序 一般说来，项目融资的程序大致可以分为一般说来，

24、项目融资的程序大致可以分为五个阶段：五个阶段：投资决策阶段、融资决策阶段、投资决策阶段、融资决策阶段、融资结构分析阶段、融资谈判阶段和执行融资结构分析阶段、融资谈判阶段和执行阶段。阶段。（1 1）投资决策阶段）投资决策阶段 投资决策分析包括投资决策分析包括宏观经济形式的判断、工业部宏观经济形式的判断、工业部门的发展情况以及项目在工业部门中的竞争地位、门的发展情况以及项目在工业部门中的竞争地位、项目的可行性研究项目的可行性研究等内容。等内容。一旦做出投资决策，一旦做出投资决策，接下来的一项重要工作就是接下来的一项重要工作就是确定项目的投资结构与将要选择的融资结构和资确定项目的投资结构与将要选择的

25、融资结构和资金来源密切相关。金来源密切相关。同时，在很多情况下，项目投同时，在很多情况下，项目投资决策也与项目能否融资及如何融资紧密联系在资决策也与项目能否融资及如何融资紧密联系在一起。一起。投资者在确定项目投资结构时需要考虑的因素很投资者在确定项目投资结构时需要考虑的因素很多，主要包括项目的产权形式、产品分配形式、多，主要包括项目的产权形式、产品分配形式、决策程序、债务责任、现金流控制、税务结构和决策程序、债务责任、现金流控制、税务结构和会计处理等方面的内容。会计处理等方面的内容。（2 2）融资决策阶段）融资决策阶段 在这个阶段，项目投资者将决定在这个阶段，项目投资者将决定采用何种采用何种融

26、资方式为项目募集资金。是否采用项目融资方式为项目募集资金。是否采用项目融资，融资，取决于项目投资者对债务责任分担、取决于项目投资者对债务责任分担、贷款资金数量与时间、融资费用以及债务贷款资金数量与时间、融资费用以及债务会计处理等方面的要求。如果决定采用项会计处理等方面的要求。如果决定采用项目融资作为募集资金手段，投资者就需要目融资作为募集资金手段，投资者就需要选择融资顾问，研究和设计项目的融资结选择融资顾问，研究和设计项目的融资结构。构。（3 3）融资结构分析阶段）融资结构分析阶段 设计项目融资结构的一个重要步骤是完成对项目设计项目融资结构的一个重要步骤是完成对项目风险的分析和评估。风险的分析

27、和评估。项目融资结构的基础是由项项目融资结构的基础是由项目本身的经济强度、与之有关的利益主体和项目目本身的经济强度、与之有关的利益主体和项目的契约关系以及信用保证等构成的。的契约关系以及信用保证等构成的。能否采用以能否采用以及如何设计项目融资结构的关键点之一是项目融及如何设计项目融资结构的关键点之一是项目融资顾问与项目投资者一起对与项目有关的风险因资顾问与项目投资者一起对与项目有关的风险因素进行全面分析与判断，确定项目的债务承受能素进行全面分析与判断，确定项目的债务承受能力和风险，力和风险，设计出切实可行的融资方案设计出切实可行的融资方案。项目融。项目融资结构以及相应的资金结构的设计和选择必须

28、全资结构以及相应的资金结构的设计和选择必须全面反映项目投资者的融资战略要求与考虑。面反映项目投资者的融资战略要求与考虑。（4 4）融资谈判阶段）融资谈判阶段 在初步确定了项目融资方案之后，在初步确定了项目融资方案之后，融资顾问将会融资顾问将会有选择地向商业银行或其他投资机构发出项目融有选择地向商业银行或其他投资机构发出项目融资的建议书，组织贷款银团、策划债券发行、着资的建议书，组织贷款银团、策划债券发行、着手起草有关文件。手起草有关文件。与银行的谈判会反复经过多次，与银行的谈判会反复经过多次，这些谈判可能是对相关法律文件的修改，也可能这些谈判可能是对相关法律文件的修改，也可能是涉及融资结构或资

29、金来源的调整，甚至可能是是涉及融资结构或资金来源的调整，甚至可能是对项目的投资结构及相应的法律文件的修改，以对项目的投资结构及相应的法律文件的修改，以满足债权人的要求。满足债权人的要求。在谈判过程中，强有力的项在谈判过程中，强有力的项目融资顾问可以帮助加强投资者的谈判地位，并目融资顾问可以帮助加强投资者的谈判地位，并能灵活及时地找出方法解决问题，打破谈判僵局。能灵活及时地找出方法解决问题，打破谈判僵局。（5 5）执行阶段）执行阶段 在正式签署项目融资的法律文件后，融资在正式签署项目融资的法律文件后，融资的组织安排工作就结束了，项目融资进入的组织安排工作就结束了，项目融资进入执行阶段。在这期间，

30、贷款人通过融资顾执行阶段。在这期间，贷款人通过融资顾问经常性的对项目的进展情况进行监督，问经常性的对项目的进展情况进行监督，根据项目融资文件的规定，参与部分项目根据项目融资文件的规定，参与部分项目的决策、管理和控制项目的贷款资金投入的决策、管理和控制项目的贷款资金投入与部分现金流。与部分现金流。项目融资的阶段与步骤项目融资的阶段与步骤宏观经济形势判断宏观经济形势判断 工业部门（技术、市场）分析工业部门（技术、市场）分析 项目在行业中的竞争性分析项目在行业中的竞争性分析 项目可行性研究项目可行性研究投资决策投资决策 初步确定项目投资结构初步确定项目投资结构选择项目的融资方式选择项目的融资方式 决

31、定是否采用项目融资决定是否采用项目融资任命项目融资顾问任命项目融资顾问 明确融资任务和具体目标要求明确融资任务和具体目标要求评价项目风险因素评价项目风险因素设计项目的融资结构和资金结构设计项目的融资结构和资金结构 修正项目投资结构修正项目投资结构选择银行、发出项目融资建议书选择银行、发出项目融资建议书组织贷款银团组织贷款银团起草融资法律文件起草融资法律文件融资谈判融资谈判签署项目融资文件签署项目融资文件执行项目投资计划执行项目投资计划贷款银团经理人监督并参与项目决策贷款银团经理人监督并参与项目决策项目风险的控制与管理项目风险的控制与管理第一阶段第一阶段投资决策分析投资决策分析第二阶段第二阶段融

32、资决策分析融资决策分析第三阶段第三阶段融资结构分析融资结构分析第四阶段第四阶段融资谈判融资谈判第五阶段第五阶段项目融资执行项目融资执行反反馈馈 5 5、项目融资的适用范围、项目融资的适用范围 项目融资的适用范围主要包括三类：资源开发、项目融资的适用范围主要包括三类：资源开发、基础设施建设、制造业项目。基础设施建设、制造业项目。（1 1）资源开发项目）资源开发项目 资源开发项目包括石油、天然气、煤炭、铁等开资源开发项目包括石油、天然气、煤炭、铁等开采业。项目融资最早就源于资源开发项目。采业。项目融资最早就源于资源开发项目。（2 2）基础设施建设项目）基础设施建设项目 基础设施一般包括铁路、公路、

33、港口、电讯和能基础设施一般包括铁路、公路、港口、电讯和能源等。源等。基础设施建设项目是项目融资应用最多的领域，基础设施建设项目是项目融资应用最多的领域，其原因是：其一，这类项目投资规模巨大，完全其原因是：其一，这类项目投资规模巨大，完全由政府出资存在困难。其二，出于商业化经营的由政府出资存在困难。其二，出于商业化经营的需要，只有商业化经营，才能产出收益，提高效需要，只有商业化经营，才能产出收益，提高效率。率。（3 3）制造业项目）制造业项目 虽然项目融资在制造业领域有所应用，但虽然项目融资在制造业领域有所应用，但范围比较窄，因为制造业中的中间产品很范围比较窄，因为制造业中的中间产品很多，工序多

34、，操作起来比较困难。另外它多，工序多，操作起来比较困难。另外它对资金的需求也不是很大。在制造业中，对资金的需求也不是很大。在制造业中，项目融资多用于工程上比较简单或某个工项目融资多用于工程上比较简单或某个工程阶段中使用特定技术的项目。此外，它程阶段中使用特定技术的项目。此外，它也适用于委托加工生产的制造业项目。也适用于委托加工生产的制造业项目。二、项目可行性分析与风险评价二、项目可行性分析与风险评价（一）项目可行性分析（一）项目可行性分析 项目可行性分析是项目开发的前期准备工项目可行性分析是项目开发的前期准备工作，其方法发展到今天已经成为一种成熟作，其方法发展到今天已经成为一种成熟的标准化的程

35、序。的标准化的程序。在此阶段，项目融资顾在此阶段，项目融资顾问着重从项目的外部环境、项目生产要素、问着重从项目的外部环境、项目生产要素、投资收益分析等几个方面判断项目的可行投资收益分析等几个方面判断项目的可行性。性。项目可行性分析包含的主要内容如下表：项目可行性分析包含的主要内容如下表：项目领域项目领域可行性分析的内容可行性分析的内容外部投资环境外部投资环境政策环境政策环境国家法律制度、税收政策国家法律制度、税收政策项目对环境的影响和环境保护立法项目对环境的影响和环境保护立法项目的生产经营许可或其他政府政策限制项目的生产经营许可或其他政府政策限制项目获得政治风险的可能性项目获得政治风险的可能性

36、金融环境金融环境通货膨胀因素通货膨胀因素利率、汇率利率、汇率国家外汇管制的程度、货币风险及可兑换性国家外汇管制的程度、货币风险及可兑换性工业环境工业环境项目基础设施：能源、水电供应、交通运输、通讯等项目基础设施：能源、水电供应、交通运输、通讯等项目生产要素项目生产要素技术要素技术要素生产技术的可靠性及成熟度生产技术的可靠性及成熟度资源储量及可靠性资源储量及可靠性原材料供应原材料供应原材料来源、可靠性、进口关税和外汇管制原材料来源、可靠性、进口关税和外汇管制项目市场项目市场项目产品和服务的市场需求、价格和竞争性项目产品和服务的市场需求、价格和竞争性国内和国家市场分析国内和国家市场分析项目管理项目

37、管理生产、技术、设备管理生产、技术、设备管理劳动力分析劳动力分析投资收益分析投资收益分析项目投资成本项目投资成本项目建设费用项目建设费用征购土地、购买设备费用征购土地、购买设备费用不可预见费用不可预见费用经营性收益分析经营性收益分析项目产品或服务市场价格分析和预测项目产品或服务市场价格分析和预测生产成本分析和预测生产成本分析和预测经营性资本支出预测经营性资本支出预测项目现金流分析项目现金流分析资本性收益分析资本性收益分析项目资产增值分析和预测项目资产增值分析和预测（二）项目风险评价（二）项目风险评价 很多关于项目融资的文献把项目的可行性分析等很多关于项目融资的文献把项目的可行性分析等同于项目风

38、险评价，或者把项目风险评价看做是同于项目风险评价，或者把项目风险评价看做是项目可行性分析的一部分，事实上这种认识是错项目可行性分析的一部分，事实上这种认识是错误的。误的。项目的可行性分析是从项目的可行性分析是从项目投资者的角度分析投项目投资者的角度分析投资者在整个生命期内能否达到预期的经济效益，资者在整个生命期内能否达到预期的经济效益，能否获得一个满意的投资收益率。能否获得一个满意的投资收益率。项目融资的风项目融资的风险评价则是险评价则是在可行性分析的基础上，按照项目融在可行性分析的基础上，按照项目融资的特点和要求，对项目风险作进一步详细的分资的特点和要求，对项目风险作进一步详细的分类研究，并

39、根据这些分析结果，为在项目融资结类研究，并根据这些分析结果，为在项目融资结构设计中减少或分散这些风险提供具体的依据。构设计中减少或分散这些风险提供具体的依据。项目融资的风险大体可以分为项目融资的风险大体可以分为系统风险系统风险和和非系统风险非系统风险两类。系统风险是指与市场客两类。系统风险是指与市场客观环境有关、超出了项目自身范围的风险；观环境有关、超出了项目自身范围的风险；非系统风险是指可由项目实体控制和管理非系统风险是指可由项目实体控制和管理的风险。的风险。项项目目风风险险评评价价系统风险系统风险非系统风险非系统风险政治风险政治风险经济风险经济风险违约风险违约风险获准风险获准风险法律风险法

40、律风险经营维护风险经营维护风险完工风险完工风险环保风险环保风险 1 1、系统风险、系统风险 系统风险主要包括系统风险主要包括政治风险、获准风险、法律风政治风险、获准风险、法律风险、违约风险和经济风险。险、违约风险和经济风险。政治风险政治风险是指由于战争、国际形势变幻、政权更是指由于战争、国际形势变幻、政权更迭、政策变化而导致项目资产和利益受到损失的迭、政策变化而导致项目资产和利益受到损失的风险。政治风险大致可分为两类：一类涉及政局风险。政治风险大致可分为两类：一类涉及政局的稳定性，另一类涉及政策的稳定性。的稳定性，另一类涉及政策的稳定性。获准风险：获准风险：开发和建设一个项目，必须得到项目开发

41、和建设一个项目，必须得到项目东道国政府的授权或许可。取得政府的许可需要东道国政府的授权或许可。取得政府的许可需要经过复杂的审批程序，花费相当长的时间如果不经过复杂的审批程序，花费相当长的时间如果不能及时得到政府的批准，就会使整个项目无法按能及时得到政府的批准，就会使整个项目无法按计划进行，造成拖延。计划进行，造成拖延。法律风险法律风险是指东道国法律的变动给项目带来的风是指东道国法律的变动给项目带来的风险。东道国法律变动给项目带来的风险主要体现险。东道国法律变动给项目带来的风险主要体现在以下几个方面：当出现纠纷时，是否有完善的在以下几个方面：当出现纠纷时，是否有完善的法律体系提供依据，解决纠纷；

42、东道国是否有独法律体系提供依据，解决纠纷；东道国是否有独立的司法制度和严格的法律执行体系执行法院的立的司法制度和严格的法律执行体系执行法院的判决结果；根据东道国法律的规定，项目投资者判决结果；根据东道国法律的规定，项目投资者能否有效地建立起项目融资的组织结构进行经营能否有效地建立起项目融资的组织结构进行经营管理。由此可见，法律健全与否与约束项目融资管理。由此可见，法律健全与否与约束项目融资各当事人的行为关系很大，因此东道国法律的变各当事人的行为关系很大，因此东道国法律的变动会改变对各当事人的约束，进而改变个当事人动会改变对各当事人的约束，进而改变个当事人的地位，由此带来的风险是不言而喻的。的地

43、位，由此带来的风险是不言而喻的。违约风险违约风险是指项目当事人因故无法履行或是指项目当事人因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任与义务而给项拒绝履行合同所规定的责任与义务而给项目带来的风险。违约有多种表现形式，例目带来的风险。违约有多种表现形式，例如在规定的日期前承建商无法完成项目的如在规定的日期前承建商无法完成项目的施工建设等。施工建设等。经济风险经济风险主要包括主要包括市场风险、外汇风险和市场风险、外汇风险和利率风险利率风险三大类。市场风险是指由于产品三大类。市场风险是指由于产品在市场上的销路、原材料供应情况和其他在市场上的销路、原材料供应情况和其他情况的变化而引起的项目收益的变动。市情况

44、的变化而引起的项目收益的变动。市场风险主要包括价格风险、竞争风险和需场风险主要包括价格风险、竞争风险和需求风险。外汇风险通常包括三个方面：东求风险。外汇风险通常包括三个方面：东道国货币的自由兑换、经营收益的自由汇道国货币的自由兑换、经营收益的自由汇出以及汇率波动所造成的货币贬值问题。出以及汇率波动所造成的货币贬值问题。利率风险是指项目在静音过程中，由于利利率风险是指项目在静音过程中，由于利率变动而直接或间接地造成项目价值降低率变动而直接或间接地造成项目价值降低或收益受到损失。或收益受到损失。2 2、非系统风险、非系统风险 完工风险完工风险是指项目无法完工、延期完工或是指项目无法完工、延期完工或

45、者完工后无法达到预期运行标准的可能性。者完工后无法达到预期运行标准的可能性。完工风险对项目公司意味着利息支出的增完工风险对项目公司意味着利息支出的增加、贷款偿还期限的延长和市场机会的错加、贷款偿还期限的延长和市场机会的错失。失。完工风险的大小取决于四个因素：项完工风险的大小取决于四个因素：项目涉及到技术要求、承建商的建设开发能目涉及到技术要求、承建商的建设开发能力和资金运筹能力、承建商所作承诺的法力和资金运筹能力、承建商所作承诺的法律效力和履行承诺的能力以及政府节外生律效力和履行承诺的能力以及政府节外生枝的干预。枝的干预。经营维护风险经营维护风险是指在项目经营和维护过程中，由是指在项目经营和维

46、护过程中，由于经营者、生产条件或技术方面的问题而发生重于经营者、生产条件或技术方面的问题而发生重大经营问题的可能性。大经营问题的可能性。与经营者有关的问题包括：与经营者有关的问题包括：由于经营者的疏忽而使原材料由于经营者的疏忽而使原材料供应中断；设备安装、使用不合理；产品质量低劣；管理供应中断；设备安装、使用不合理；产品质量低劣；管理混乱等。混乱等。生产条件问题包括：生产条件问题包括：原材料的供应是否可靠；交通、通讯原材料的供应是否可靠；交通、通讯以及其他公用设施的条件是否便利等。技术方面的问题是以及其他公用设施的条件是否便利等。技术方面的问题是指存在于项目生产技术及生产过程中的有关问题，例如

47、技指存在于项目生产技术及生产过程中的有关问题，例如技术工艺是否在项目建设期结束后依然能够保持先进；会不术工艺是否在项目建设期结束后依然能够保持先进；会不会被新技术所替代；厂址选择和配套设备是否合适；原材会被新技术所替代；厂址选择和配套设备是否合适；原材料来源是否有保证；工程造价是否合理；技术人员的专业料来源是否有保证；工程造价是否合理；技术人员的专业水平与职业道德是否达到要求等。水平与职业道德是否达到要求等。环保风险：环保风险：工业对环境的破坏问题已经越工业对环境的破坏问题已经越来越引起社会公众的关注，许多来越引起社会公众的关注，许多 国家多制国家多制定了严格的环境保护法限制工业污染对环定了严

48、格的环境保护法限制工业污染对环境的破坏。对项目公司来说，满足环保法境的破坏。对项目公司来说，满足环保法的各项要求就意味着成本支出的增加，尤的各项要求就意味着成本支出的增加，尤其是对利用自然资源和生产过程污染较为其是对利用自然资源和生产过程污染较为严重的项目来说更是如此。严重的项目来说更是如此。第二节第二节 项目投资结构的设计项目投资结构的设计 所谓项目投资结构的设计所谓项目投资结构的设计，是指根据项目，是指根据项目所在国家的法律、法规、会计、税收等客所在国家的法律、法规、会计、税收等客观因素的约束，寻找一种能够最大限度地观因素的约束，寻找一种能够最大限度地实现其投资目标的项目资产所有权结构。实

49、现其投资目标的项目资产所有权结构。采用不同的项目投资结构，投资者对其资采用不同的项目投资结构，投资者对其资产的拥有形式、对项目产品和项目现金流产的拥有形式、对项目产品和项目现金流的控制程度以及投资者在项目融资的整体的控制程度以及投资者在项目融资的整体结构设计产生直接影响。结构设计产生直接影响。国际上比较普遍采用的投资结构包括四种国际上比较普遍采用的投资结构包括四种基本的法律形式：基本的法律形式：公司型合资结构、合伙公司型合资结构、合伙制结构、非公司型合资结构、信托基金结制结构、非公司型合资结构、信托基金结构。构。针对一个具体的项目，究竟选择哪一种投针对一个具体的项目，究竟选择哪一种投资结构作为

50、基础方案并没有一个统一的标资结构作为基础方案并没有一个统一的标准。项目投资者在面对多种方案进行取舍准。项目投资者在面对多种方案进行取舍时，应该全面考虑各个投资结构的优缺点，时，应该全面考虑各个投资结构的优缺点，然后根据项目的特点和各合资方的发展战然后根据项目的特点和各合资方的发展战略、利益追求、融资方式、资金来源以及略、利益追求、融资方式、资金来源以及其他限制条件确定项目的投资结构。其他限制条件确定项目的投资结构。（一）公司型合资结构（一）公司型合资结构 公司型合资结构（公司型合资结构（incorporated joint ventureincorporated joint venture）的