1、IPO估价及其技术问题金融市场股权投资者债权投资者 金融产品 或工具 金融服务机构当前资产和业务新投资机会融资与资本结构投资与资产 平均市盈率删除市盈率最低的两家公司System Publishing 和 System Software 27删除市盈率最高的两家公司Broderbund 和 Oracle 21_选择比较公司适用估值基准标准按照公司特征进行调整考虑某些不可见因素 相同行业 竞争者 规模相似 业务模式相近 市场机遇相近 市盈率（P/E）EV/EBITDA 市盈率/增长率 价格/帐面值 价格/收入 增长率 毛利率 负债率 表外资产 不可计量债务 管理者历史表现 现有股东的支持 品牌的
2、吸引力 行业价格趋势 市场情况ttttrFCFPV11PV资产价值CFt 资产在t时刻预期能产生的收益，r反映该资产预期未来收益风险的贴现率-资本成本具体运用时，可以根据行业发展及公司竞争地具体运用时，可以根据行业发展及公司竞争地位，构造不同的成长阶段和增长水平的估价模位，构造不同的成长阶段和增长水平的估价模型，例如，二阶段、三阶段甚至四阶段增长估型，例如，二阶段、三阶段甚至四阶段增长估价模型。价模型。HHHttttrPVrFCF)1(11HHHttttwaccPVwaccFCFF)1(11股权价值=企业价值债务价值企业价值(EV)加权平均资本成本法将所有融资效果都包在一个折现率中。但加权平均
3、资本成本估算技术上比较困难。五粮液-1500-5005001500-1500-5005001500投资现金流出 投 资 现 金 流 入收入现金流入 收入现金流出HHHttttrPVrFCFE)1(11方 法特 点加 成 法（Build-up）资 本 资 产 定 价 模 型（CAPM）利 用 市 场 信 息法 玛-弗 兰 士 法（Fam a-French）风 险/收 益 模 型套 利 定 价 模 型（APM）折 现 现 金 流 法（DCF）内 部 融 资 支 持 红 利 增 长 模 型 CAPM计算股权资本成本 rerf (rmrf)re无风险利率rmrf市场证券组合的风险溢价 具体股票收益相对
4、市场证券组合收益的波动 程度期间长度（年）期间大股本股票算术平均收益率（%）超过长期国债的股权风险溢价（%）711926-199612.77.5701927-199612.77.5601937-199612.67.1501947-199613.87.6401957-199612.45.3301967-199613.04.9201977-199615.36.4151982-199617.48.6101987-199616.08.351992-199615.98.9股权资本成本加成法计算公式 E(Ri)股票i的期望收益率 Rf估算日的无风险证券收益率 RPm股权市场的风险溢价 RPs小股本规模的风
5、险溢价 Rpu公司个别的非系统风险溢价usmfiRPRPRPRRE)(Fama-French法 一种考虑公司规模效应和财务风险的多元回归模型，是CAPM的另一种扩展模型E(Ri)股票i的期望收益率 Rf为估算日的无风险证券收益率i、si、hi为公司i的回归系数RPm为期望股权市场风险溢价SMB为规模风险因素,等于小股本股票组合的期望收益率减去大股本股票组合的期望收益率HML为财务风险因素,由股权资本帐面值与市值比值衡量。HMLhSMBsRPRREiimifi)(公司是否盈利？类比估价模型P/R，P/Customers贴现现金流估价模型期权估价模型类比估价模型P/E,P/CF贴现现金流估价模型是否Start-up 阶段高速增长阶段 成熟阶段成长时间盈亏平衡稳速增长阶段 P/R Subscriber growth Per-user statisticReal Option P/R DCF Price/EBITDA Per-user statisticReal Option P/R DCF Price/EBITDA EV/Sale EV/EBITDA P/E Long term DCF EV/EBIT SALE/EBIT Dividend yield分析员根据每一个不同阶段采用不同的指标来估价企业。IPO时往往同时采用增长型贴现现金流和类比估价模型评估股票价值。收入增长
