1、第四周剩余收益模型与EVA估值 1第1页，共23页。第一节 EVA估值方法简介2第2页，共23页。第二节 剩余收益模型成立的前提条件第3页，共23页。4RIM模型Clean Surplus Relationship（干净盈余关系假设）Bt=Bt-1+Et dt含义：所有的盈余都是先进入利润表再进入资产负债表。与一个国家的会计制度有关。第4页，共23页。第三节 剩余收益模型的推导5第5页，共23页。剩余收益模型的推导需要用到三个条件（1）由clean surplus relationship可以得到 dt=Et-(Bt Bt-1)（2）定义Et=ROEt Bt-1 （3）一个变形形式 Bt/(1
2、+r)=(1+r)-rBt/(1+r)=Bt Bt r/(1+r)第6页，共23页。7剩余收益模型的推导按照股利贴现模型P0=t=1 dt/(1+r)t =t=1 Et-(Bt-Bt-1)/(1+r)t将上述连加项展开，得到P0=E1-(B1 B0)/(1+r)+E2-(B2 B1)/(1+r)2+t=3Et-(Bt Bt-1)/(1+r)t第7页，共23页。剩余收益模型的推导进一步展开，得到P0=E1/(1+r)B1/(1+r)+B0 r B0/(1+r)+E2/(1+r)2B2/(1+r)2+B1/(1+r)rB1/(1+r)2+t=3Et-(Bt Bt-1)/(1+r)t整理后，得到B0
3、+(E1-rB0)/(1+r)+(E2-rB1)/(1+r)2 B2/(1+r)2+t=3Et-(Bt Bt-1)/(1+r)t从上式归纳，可以推断P0=B0+t=1(Et-rBt-1)/(1+r)t第8页，共23页。第四节 剩余收益模型的经济含义第9页，共23页。10剩余收益模型将Et=ROEt Bt-1代入上面推导出来的模型，有：P0=B0+t=1 (ROEt-r)Bt-1/(1+r)tr Bt-1表示t期对BV的预期收益（基本收益）Et-rBt-1=(ROEt-r)Bt-1为剩余收益Eta 第10页，共23页。第五节 计算经营性净资产第11页，共23页。12EVA估值 权益层面的剩余收益
4、模型 整体业务层面的剩余收益模型101(1)tettteNIkBVCOMEQUITYBVk101(1)tctttcNOPATk OPNACOMEQUITYOPNANONOP DEBT OCAPk主营业务账面价值主营业务产生的剩余收益的现值主营业务的价值第12页，共23页。13营业流动资产股本-无息债务+递延所得税=营业流动资金（1）+付息债务固定资产净额+经营性租赁现值-其他负债+其他资产=投资资本+经营性租赁现值=营业资本投资（2）+有价证券投资资本即主营业务账面价值，或者叫经营性净资产+商誉+非营业投资=投资资本WC经营性投资其他投资应为股东权益计算经营性净资产第13页，共23页。第六节
5、计算剩余收益并完成估值14第14页，共23页。15EVA估值第一步：计算预测期剩余收益第15页，共23页。16EVA估值第一步：计算预测期剩余收益 主营业务的账面价值（即经营性净资产）Net operating assets Operating asset operating liabilities Financial obligations-financial assets+common equity 使用账面价值的前提是它体现基本收益水平下公司的价值，即Bt=Et+1/r，所以盈余应为可持续盈余 NOPAT 经营利润-经营利润的所得税 基本收益 资本成本*主营业务的账面价值第16页，共23
6、页。17EVA估值第二步：剩余收益的永续年金部分 三种关于终值的假设 净现值为0的投资 剩余收益的长期价值为0 剩余收益为永续年金 第一种假设更符合经济特征111(1)NNpNNcpcRIOPNAgOPNAPERPkgk第17页，共23页。18假设净现值为0的投资时永续年金的现值5$95,785,000$2,521,095,0001.03$2,504,564,0000.11230.031.1123=$1,101,824,000 111(1)NNpNNcpcRIOPNAgOPNAPERPkgk第18页，共23页。19EVA估值第三步：估算股权价值2001年期初余额2001-2005+2006后金
7、融资产负债第19页，共23页。第七节 剩余收益模型估值实例20第20页，共23页。EVA估值方法应用总结 第一步：采用DCF方法的NOPAT和FCF 第二步：基于当前报表计算主营业务账面价值期初数额 第三步：按照主营业务账面价值期末值=期初值+NOPAT-FCF，推算各期主营业务账面价值 第四步：剩余收益=NOPAT-主营业务账面价值期初数额*WACC21第21页，共23页。EVA估值方法应用总结 第五步：计算预测期（3-5年）剩余收益的现值之和 第六步：计算永续年金期间剩余收益的现值 第七步：企业业务价值=期初主营业务账面值+五+六 第八步：普通股权益价值=企业业务价值+金融资产价值-负债价值-其他资本索取权价值22第22页，共23页。第八节 贴现现金流模型小结23第23页，共23页。
