1、股票内在价值计算第1页，共19页。（一）现金流贴现模型基本模型贴现现金流模型是运用收入资本化定价方法来决定普通股股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值都是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所收到的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率折算成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。第2页，共19页。对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。因此，贴现现金流模型，即通过收入资本定价方法所建立的模型被称为股利贴现模型DDMs。最一般的形式是第3页，共19页。式中，Dt为在时间t内与某一特定普通股相联系的预期的现金
2、流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；k为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。在公式中，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值（Net Present Value,NPV)这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，第4页，共19页。如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行如果NPV0，根据数学中无穷级数的性质，可知第9页，共19页。式子中，V为股票的内在价值，D0为在未来无限时期支付的每股股利，k为必要收益率。假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，该公司的必要收益率为
3、10%，可知1股该公司股票的价值为8/0.10=80（元），而当时1股股票价格为65元，则每股股票净现值为80-65=15（元），因此该股股票的价格被低估了15元，故可购买股票第10页，共19页。应用。零增长模型的应用似乎受到相当多的限制，毕竟假定某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况下，在决定普通股股票的价值时，这种模型也是相当有用的，尤其是在决定优先股的内在价值时。因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生变化，而且由于优先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去的。第11页，共19页。不变增长模型（Constant Growth Model)一般形式。假
4、定股利永远按不变的增长率增长，那么就可以建立不变增长模型，也就是说运用数学中无穷级数的性质，如果kg，可知第12页，共19页。假如上年某公司支付每股股利1.80元，预计在未来期限该公司股票的股利按每年5%的速率增长。因此，预期下一年股利为1.80*（1+0.05）=1.89（元）。假定必要的收益率是11%。那么，该公司的股票价格等于1.8*（1+0.05）/（11%-5%）=31.5（元）而当今每股股票价格是40元，因此，股票价格被高估8.50元。故当前持有该股票的投资者可售出该股票第13页，共19页。零增长模型实际上是不变增长没顶的一个特例。特别是，假定增长率g等于零，股利将永远按固定数量支
5、付，这时，不变增长模型就是零增长模型。从这两种模型看来，虽然不变增长模型的假设比零增长模型的假设有较少的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。第14页，共19页。多元增长模型（Multiple Growth Model)第15页，共19页。但目前投资者是在t=0时刻，而不是在t=T时刻，来决定股票现金流的现值。于是在t=0时，T时刻以后的所有股利的贴现值为第16页，共19页。有限持有股票条件下股票内在价值的决定无论是零增长模型、不变增长模型还是多元增长模型都是对所有未来的股利进行贴现，预期投资者接受未来所有的鼓励流。如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值该如何变化呢？如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在起的一年内预期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上预期出售价格。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现。其表达式为第17页，共19页。t=1 时,股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利。即第18页，共19页。第19页，共19页。
