证券投资学15行为金融理论课件.ppt

1、123第一节第一节 行为金融学的发展历史行为金融学的发展历史 19世纪世纪Gustave Lebon的的“The Crowd”和和Mackey的的“Extraordinary Popular Delusionandth Madness of Crowds”两本书就已经开始研究投资市两本书就已经开始研究投资市场行为了。场行为了。1936年，凯恩斯的年，凯恩斯的“空中楼阁理论空中楼阁理论”开开始关注投资者自身的心理影响。该理论主要从心理始关注投资者自身的心理影响。该理论主要从心理因素角度出发，强调心理预期在人们投资决策中的因素角度出发，强调心理预期在人们投资决策中的重要性。他认为决定投资者行为的主

2、要因素是心理重要性。他认为决定投资者行为的主要因素是心理因素，投资者是非理性的，其投资行为是建立在所因素，投资者是非理性的，其投资行为是建立在所谓谓“空中楼阁空中楼阁”之上，证券的价格决定于投资者心之上，证券的价格决定于投资者心理预期所形成的合力，投资者的交易行为充满了理预期所形成的合力，投资者的交易行为充满了“动物精神动物精神(Animal Spirit)”。4 真正意义上的以研究现实金融市场中的投资者真正意义上的以研究现实金融市场中的投资者如何对各种外界刺激做出不同心理反应为对象如何对各种外界刺激做出不同心理反应为对象的行为金融学早在的行为金融学早在1951年就由布鲁尔年就由布鲁尔（O.K

3、.Burell）进行了开创性研究，并由伯曼）进行了开创性研究，并由伯曼（WScottBauman，1967）、斯拉维奇）、斯拉维奇（Slovic，1972）等人进行了进一步完善。）等人进行了进一步完善。但令人遗憾的是，这些行为金融学研究成果并但令人遗憾的是，这些行为金融学研究成果并没有引起学术界重视，而诞生于同时代的马科没有引起学术界重视，而诞生于同时代的马科维兹（维兹（H.Markowitz，1952年）资产组合理论年）资产组合理论却由于托宾（却由于托宾（J.Tobin，1958）的风险收益理）的风险收益理论、夏普（论、夏普（W.Sharpe，1964）的资本资产定）的资本资产定价理论、法玛

4、（价理论、法玛（E.Fama，1968）的市场有效）的市场有效性假说等而发扬光大，逐渐繁荣起来，并被视性假说等而发扬光大，逐渐繁荣起来，并被视为现代主流金融学理论。为现代主流金融学理论。5 2002年诺贝尔经济学奖颁发给在行为金融学研究方面有突出贡献的丹尼尔卡尼曼（D.Kahneman）和弗农史密斯（V.Smith）后，立即引起了学术界对行为金融学理论的高度关注，并标志着一门古老而又崭新的学科正式步入了主流经济学理论的殿堂，成为金融学研究领域的一个重要分支。67第二节第二节 投资者心理预期的行为金融学解释投资者心理预期的行为金融学解释投资者的心理往往是非理性的：投资者的心理往往是非理性的：第一

5、，投资者的计算能力和信息分析能力有限。投资者在现实的证券市场操作中往往既缺乏切实可靠的信息，又缺乏去伪存真，正确分析和利用信息的能力。第二，投资者天生具有主观认知偏差。第三，投资者对风险的认识存在多面性。行为金融学认为，投资者在不同情况下对风险的态度是不同的。8 对对“小公司效应小公司效应”的解释。投资者认为股票的的解释。投资者认为股票的折现率是股票过去业绩的函数，如果上市公司折现率是股票过去业绩的函数，如果上市公司过去的业绩都很好，投资者会认为这个股票的过去的业绩都很好，投资者会认为这个股票的风险较低，从而用较低的折现率折现未来的现风险较低，从而用较低的折现率折现未来的现金流量。在这种情况下

6、，因为较低的折现率会金流量。在这种情况下，因为较低的折现率会提高股票价格和股票红利的比例，所以导致下提高股票价格和股票红利的比例，所以导致下一期的报酬较低。同时投资者认为成长性股票一期的报酬较低。同时投资者认为成长性股票和大公司股票在过去通常表现较好，投资者认和大公司股票在过去通常表现较好，投资者认为其风险较小而要求较低的回报。而价值型股为其风险较小而要求较低的回报。而价值型股票和小公司股票在过去通常表现比较差，投资票和小公司股票在过去通常表现比较差，投资者认为是高风险的，因而要求回报较高。者认为是高风险的，因而要求回报较高。9 对对“股票溢价之谜股票溢价之谜”的解释。回避损失的心理的解释。回

7、避损失的心理导致一单位投资损失带来的效用减少是同样一导致一单位投资损失带来的效用减少是同样一单位收益带来的效用增加的两倍；而风险大小单位收益带来的效用增加的两倍；而风险大小取决于其评估风险状况的频繁程度。股票的投取决于其评估风险状况的频繁程度。股票的投资期限较短，投资者对其的风险评估就比较频资期限较短，投资者对其的风险评估就比较频繁，这样，投资者认为股票相对于没有违约的繁，这样，投资者认为股票相对于没有违约的政府债券的风险要大得多。政府债券的风险要大得多。10 对对“红利之谜红利之谜”的解释。自我控制是指人们对的解释。自我控制是指人们对自己情绪的控制，当存在自我控制时，人们无自己情绪的控制，当

8、存在自我控制时，人们无法依据理性来做出决策。例如，投资者认为股法依据理性来做出决策。例如，投资者认为股利是收入而不是资本，他们就会把股利作为生利是收入而不是资本，他们就会把股利作为生活费花掉，但他们不会花掉固定资产，所以有活费花掉，但他们不会花掉固定资产，所以有很多投资者购买发放高股利的股票。一般来说，很多投资者购买发放高股利的股票。一般来说，投资者的年纪越大越害怕失去控制而越倾向于投资者的年纪越大越害怕失去控制而越倾向于购买发放高股利的股票，这就在一定程度上解购买发放高股利的股票，这就在一定程度上解释了为什么在释了为什么在1973年纽约城市电力公司决定取年纽约城市电力公司决定取消过去稳定的股

9、利政策时引起的轩然大波。消过去稳定的股利政策时引起的轩然大波。第三节第三节 行为金融学的基础理论和主要内容行为金融学的基础理论和主要内容一、理论基础一、理论基础（一）确定性效应（一）确定性效应（二）反射效应（二）反射效应（三）分离效应（三）分离效应二、主要内容二、主要内容（一）决策模型（一）决策模型 编辑阶段的主要作用是收集和整理信息，并进编辑阶段的主要作用是收集和整理信息，并进行相应的预处理，包括数据的简化、重新编码行相应的预处理，包括数据的简化、重新编码以及整合等。所以，编辑阶段主要包含四部分：以及整合等。所以，编辑阶段主要包含四部分：编码、合并、分解、删除。决策者对每一个被编码、合并、分

10、解、删除。决策者对每一个被编辑过的期望加以价值评估并做出决策，然后编辑过的期望加以价值评估并做出决策，然后选择最好的期望。选择最好的期望。（二）价值函数（二）价值函数（三）参考点（三）参考点 人们在评价一个事物或做出某种评价时，总是会有意或无意地将其与一定的参照物作对比，当对比的参照物不同时，即使是相同的事物也会得出不同的结论。参考点作为一种评价标准，是个人主观确定的，而且会因评价主体、环境、时间等的不同而发生变化。Kahneman和Tversky指出：“我们可以通过改变参考点的方法来操纵人们的决策”。三、期望理论的应用及相关研究三、期望理论的应用及相关研究 期望理论自提出以来，赢得了广泛的影

11、响。通过价值函数和权值函数，许多异常现象都可以用期望理论来得出合理的解释，如阿莱悖论、股权溢价之谜以及期权微笑（指Black-Scholes期权定价模型低估深实值和深虚值期权的现象称为“波动率微笑”）等等。然而，由于Kahneman和Tversky在期望理论中并没有给出如何确定价值函数中的关键参考点以及权值函数的具体形式，在理论上存在很大的缺陷，从而极大阻碍了期望理论的进一步发展和应用。（一）机会成本和原赋效应（一）机会成本和原赋效应 原赋效应原赋效应”（Endowment Effect），指个），指个人一旦拥有某项物品，那么她对该物品价值人一旦拥有某项物品，那么她对该物品价值的评价要比为拥有

12、之前大大增加。还有与之的评价要比为拥有之前大大增加。还有与之相关的相关的“安于现状偏误安于现状偏误”。（二）后悔厌恶与处置效应（二）后悔厌恶与处置效应 后悔指个人因为做了某一个决定，而使得自己丧失原本较好的结果而带来的痛苦。Kahneman和Tversky发现，在购买股票过程中，虽然出售一个价格已经上涨的股票从而实现盈利带来成就感，但随着该股票价格持续上涨，其成就感就会逐渐下降，并产生责怪自己抛售太早的想法。作业：作业：一、名词：一、名词：反射效应反射效应 分离效应分离效应 价值函数价值函数 小公司效应小公司效应 股股票溢价效应票溢价效应 账面市值比效应账面市值比效应 羊群行为羊群行为 认认知偏差知偏差 过度自信过度自信 红利之谜红利之谜 股票溢价之谜股票溢价之谜 机会成本机会成本 沉没成本沉没成本二、简答二、简答/计算：计算：1.行为金融理论产生的背景是什么？行为金融理论产生的背景是什么？2.行为金融理论对市场异常现象的解释是行为金融理论对市场异常现象的解释是什么？什么？3.行为金融理论的核心内容是什么？行为金融理论的核心内容是什么？