海外市场泡沫研究及启示课件.ppt

1、01日本和台湾指数变化（日本和台湾指数变化（1980198019981998）资料来源：资料来源：BloombergBloomberg2涨幅涨幅时间时间跌幅跌幅时间时间日本日本 4.64.6倍倍(7000-39000)（1982.9-1989.12）-60%-60%（1990.1-1992.10）台湾台湾2626倍倍 (440-12000)(1983.1-1990.1)-78%-78%（1990.1-1990.12）韩国韩国 6 6倍倍 (140-1000)（1985.10-1989.3）-50%-50%（1989.3-1992.5）泰国泰国 1212倍倍 （130-1700）(1986.7-

2、1993.12)-80%-80%（1996.1-1998.9）香港恒生香港恒生 4.34.3倍倍 (3000-16000)(1990.8-1997.7)-56%-56%(1997.7-1998.8)新加坡新加坡 1.31.3倍倍 (860-2050)(1990.9-1997.2)-58%-58%(1997.2-1998.8)香港香港H H股股 8 8倍倍(1800-16000)(2002.9-2007.9)上海上海A A股股 5.15.1倍倍 (1000-6124)(2005.6-2007.10)深圳成指深圳成指 6.5 6.5倍倍 (2600-19600)(2005.10-2007.10)亚

3、太股市牛市涨跌幅度亚太股市牛市涨跌幅度3 牛市泡沫共同特点：牛市泡沫共同特点：1.1.短时间内上涨幅度惊人，至少都有数倍的涨幅；短时间内上涨幅度惊人，至少都有数倍的涨幅；2.2.泡沫破灭后的下跌幅度很大和速度很快（跌落幅度超泡沫破灭后的下跌幅度很大和速度很快（跌落幅度超过过50%50%以上，时间以上，时间1-21-2年内）；年内）；3.3.相当长时间内（通常超过相当长时间内（通常超过3-53-5年）没有有效创出新高，年）没有有效创出新高，股市整体投资收益显著降低，甚至长时间为负。股市整体投资收益显著降低，甚至长时间为负。4一、泡沫的起因一、泡沫的起因二、泡沫时期市场特征二、泡沫时期市场特征三、

4、泡沫破灭原因三、泡沫破灭原因四、对四、对A股市场的启示股市场的启示五、我们对近期市场的看法和投资机会五、我们对近期市场的看法和投资机会主要内容主要内容51.经济的高速增长经济的高速增长2.流动性过剩流动性过剩 （本币升值低利率、低通胀）3.市场空前乐观的预期市场空前乐观的预期一、泡沫的起因一、泡沫的起因6l日本日本19601960年代就开始腾飞，持续高速增长了年代就开始腾飞，持续高速增长了3030年，成年，成为全球第二大经济体，股市泡沫时期日本实际为全球第二大经济体，股市泡沫时期日本实际GDPGDP年均年均增长率为增长率为4.12%4.12%（尽管增速有所下降，但还是延续了（尽管增速有所下降，

5、但还是延续了19601960、7070年代的增长势头）。年代的增长势头）。l台湾在台湾在19701970、8080年代经济快速增长而被誉为年代经济快速增长而被誉为“亚洲四亚洲四小龙小龙”之一，股市泡沫时期台湾实际之一，股市泡沫时期台湾实际GDPGDP年均增长率为年均增长率为7.69%7.69%。7“广场协议广场协议”后日后日元快速升值，在不到元快速升值，在不到3 3个月时间里，升值个月时间里，升值20%20%，从，从19851985年年2 2月到月到19881988年年1111月，日元升月，日元升值幅度高达值幅度高达111111。美元对日元名义汇率变化美元对日元名义汇率变化日本央行贴现率变化日

6、本央行贴现率变化 为了应对日元大幅为了应对日元大幅升值对经济的冲击，升值对经济的冲击，日本从日本从19861986年开始连年开始连续续5 5次调低贴现率，次调低贴现率，一直到股市泡沫破灭一直到股市泡沫破灭前前7 7个月才开始重新个月才开始重新提高贴现率。提高贴现率。资料来源：Bloomberg8 台币短期内大幅升值，导致台币短期内大幅升值，导致1985-19871985-1987年台湾国际收支账户中短期资本净流入猛增，年台湾国际收支账户中短期资本净流入猛增，为延缓外资进入，同时通涨水平较低，台湾不断下调利率，从为延缓外资进入，同时通涨水平较低，台湾不断下调利率，从1983-841983-84年

7、的年的7.25%7.25%，调，调低到低到19881988年的年的4.5%4.5%，且一直维持到泡沫破灭前，且一直维持到泡沫破灭前19891989年才开始重新提高利率。年才开始重新提高利率。9 国外历次大牛市都伴随着空前乐观的预期：国外历次大牛市都伴随着空前乐观的预期：l1986-1989年的日本牛市：日元升值后日本人对经济前景充满乐观情绪。l20世纪20年代的美国牛市：汽车、电灯、无线电等的普及、巨大的技术进步让人们相信经济的新时代已经到来。（费雪教授）l上世纪末的美国互联网泡沫：互联网革命、新经济思想（思科总裁）。101.经济的高速增长经济的高速增长2.流动性过剩流动性过剩（本币升值低利率

8、、低通胀）3.市场空前乐观的预期市场空前乐观的预期一、泡沫的起因一、泡沫的起因11二、泡沫时期市场特征二、泡沫时期市场特征1.估值水平估值水平2.证券化率证券化率3.金融地产行业表现金融地产行业表现4.市场心理特征市场心理特征12PEPB泡沫泡沫高峰高峰日本日本705.490年年台湾台湾808.990年年中国中国A股股（静态）（静态）727.14截至截至07.10.16中国中国A股股（滚动）（滚动）376.71截至截至07.12.07-10203040506070809081828384858687888990919293日本股市市盈率台湾股市市盈率13泡沫时期证券化率与国内当前的比较泡沫时期

9、证券化率与国内当前的比较61.7%61.7%128.3%128.3%113.0%113.0%181.0%181.0%162.0%162.0%149.6%149.6%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%140%140%160%160%180%180%200%200%台湾台湾9090年年中国（包括香港）中国（包括香港）日本日本8989年年泰国泰国9595年年中国中国0707年年1212月月1313日日韩国韩国8989年年l在台湾、日本的泡沫高峰期，其证券化率分别为在台湾、日本的泡沫高峰期，其证券化率分别为180%180%、150%150%左右，泰

10、国和韩左右，泰国和韩国相对较低。国相对较低。l中国中国A A股证券化率为股证券化率为128%128%，如包括海外上市的中国公司市值，证券化率为，如包括海外上市的中国公司市值，证券化率为 162%162%。14 泡沫时期，金融类股票普遍涨幅居前。泡沫时期，金融类股票普遍涨幅居前。l日本市场尽管普涨明显，但金融类涨幅相对居前；日本市场尽管普涨明显，但金融类涨幅相对居前；l台湾泡沫高峰期金融类股达到台湾泡沫高峰期金融类股达到100100多倍多倍PEPE；l韩国尽管整体韩国尽管整体PEPE不高，但不高，但20002000年以金融服务为首的年以金融服务为首的行业行业PEPE达到最高，证券类为首的金融行业

11、涨幅居前，达到最高，证券类为首的金融行业涨幅居前，达到达到4040多倍；多倍；15l日本的房地产市场与股市走势基本吻合，日本的房地产市场与股市走势基本吻合，19831983年年19901990年牛市中，日本年牛市中，日本六大城市地价指数涨幅为六大城市地价指数涨幅为3.63.6倍，于倍，于19901990年年9 9月达到峰值，随后就伴随股月达到峰值，随后就伴随股指基本没有反弹的下跌，一直到今天，仍维持在指基本没有反弹的下跌，一直到今天，仍维持在19831983年左右的水平。年左右的水平。16 台湾地区在台湾地区在19801980年代末房地产与股价齐涨时，房地年代末房地产与股价齐涨时，房地产价格上

12、涨产价格上涨2 2倍以上，在倍以上，在19921992年达到高峰；年达到高峰；房产价格也是由于调控政策开始下跌，但下跌幅度房产价格也是由于调控政策开始下跌，但下跌幅度远没有股市大，到远没有股市大，到19961996年只有年只有20%20%的跌幅。的跌幅。17 资产泡沫时期各个国家投资者判断牛市的理由都很类似。资产泡沫时期各个国家投资者判断牛市的理由都很类似。The Great Taiwan The Great Taiwan BubbleBubble的作者总结了台湾股市泡沫时期盛行的六大牛市逻辑，的作者总结了台湾股市泡沫时期盛行的六大牛市逻辑，A A股投资者是不股投资者是不是似曾相识：是似曾相识

13、：l台湾是一个流动性驱动的市场，由于持续多年的高储蓄率、贸易顺差和热钱涌入，台湾是一个流动性驱动的市场，由于持续多年的高储蓄率、贸易顺差和热钱涌入，使得市场资金供给膨胀，而可以投资的渠道有限，只能涌入股市，而且市场相信使得市场资金供给膨胀，而可以投资的渠道有限，只能涌入股市，而且市场相信流动性过剩短时间内都不会消除；流动性过剩短时间内都不会消除；l台湾的上市公司资产负债表上有大量的被低估的资产，比如土地和持有其它上市台湾的上市公司资产负债表上有大量的被低估的资产，比如土地和持有其它上市公司的股票，公司价值有重估需要；上市公司业绩在牛市开始后大幅增长；公司的股票，公司价值有重估需要；上市公司业绩

14、在牛市开始后大幅增长；l市场上的大庄家是会一直支持市场的，因为如果崩盘，他们也会受到损失；市场上的大庄家是会一直支持市场的，因为如果崩盘，他们也会受到损失；l台湾和日本一样，外国投资者已连续多年预言东京股市会崩盘都没有成真，东京台湾和日本一样，外国投资者已连续多年预言东京股市会崩盘都没有成真，东京股市还在涨，台湾有什么担心的；股市还在涨，台湾有什么担心的；l政府是不会让股市泡沫破裂的，他们已经害怕投资者的批评和失去选民的支持。政府是不会让股市泡沫破裂的，他们已经害怕投资者的批评和失去选民的支持。散户对政策市的预期和护盘预期过于乐观。散户对政策市的预期和护盘预期过于乐观。l台币对美圆大规模升值和

15、长期市场利率偏低，台湾台币对美圆大规模升值和长期市场利率偏低，台湾“伟大的繁荣伟大的繁荣”将持续多年。将持续多年。18三、泡沫破灭的原因三、泡沫破灭的原因1.1.流动性紧缩流动性紧缩（本币停止升值紧缩性货币政策）2.2.经济下滑经济下滑3.3.乐观预期改变乐观预期改变19 1989 1989年日元在大幅升年日元在大幅升值后出现阶段性贬值。值后出现阶段性贬值。美元对日元名义汇率变化美元对日元名义汇率变化日本央行贴现率变化日本央行贴现率变化 为了应对通涨压力和为了应对通涨压力和抑制资产价格泡沫，日抑制资产价格泡沫，日本央行从本央行从19891989年年6 6月开月开始连续始连续5 5次大幅调高利次

16、大幅调高利率，把贴现率由率，把贴现率由2.5%2.5%提提高到高到6%6%，导致股市泡沫，导致股市泡沫破灭。破灭。资料来源：Bloomberg20 1980 1980年代末，台湾资产泡沫快速膨胀，迫使台湾采取一系列强硬的紧缩政策：年代末，台湾资产泡沫快速膨胀，迫使台湾采取一系列强硬的紧缩政策：如如开放外汇管制，大幅提高居民汇出资金的额度限制，引导企业对外投资；实现利率开放外汇管制，大幅提高居民汇出资金的额度限制，引导企业对外投资；实现利率完全自由化，并随后大幅升高存款准备率和再贴现率，采取紧缩政策降低货币供应量，完全自由化，并随后大幅升高存款准备率和再贴现率，采取紧缩政策降低货币供应量，198

17、91989年年4 4月降贴现率从维持了一年的月降贴现率从维持了一年的4.5%4.5%提高到提高到7.75%7.75%，19901990年泡沫破灭。年泡沫破灭。21 1929 1929年美国股市崩盘之前，经济已经开始陷入萧条。年美国股市崩盘之前，经济已经开始陷入萧条。l 6 6月，工业与工厂生产指数双双达到最高点，然后一路下滑；月，工业与工厂生产指数双双达到最高点，然后一路下滑；l 1010月联邦储备工业生产指数由月联邦储备工业生产指数由4 4个月前的个月前的126126点下降到点下降到117117点；点；l 钢铁产量从钢铁产量从6 6月份开始一路下滑；月份开始一路下滑；l 1010月，铁路运输

18、量减少；月，铁路运输量减少；l1010月月2424日股市终于下跌。日股市终于下跌。经济基本面的衰退导致了经济基本面的衰退导致了19291929年美国股市泡沫的崩盘。年美国股市泡沫的崩盘。22 对经济、对上市公司盈利预期的改变；对经济、对上市公司盈利预期的改变；在某些特殊事件的刺激下，投资者对未来乐观预期的逆在某些特殊事件的刺激下，投资者对未来乐观预期的逆转，也会使泡沫破灭，如：转，也会使泡沫破灭，如：l19881988年年9 9月台湾月台湾“财政部财政部”出台征收资本利得税政策并出台征收资本利得税政策并决定自决定自19891989年开征，指数至年底累计下跌年开征，指数至年底累计下跌4343，从

19、，从88008800点跌至点跌至50005000点以下，若不是政府随后取消该政策，牛市点以下，若不是政府随后取消该政策，牛市将告结束；将告结束；23三、泡沫破灭的原因三、泡沫破灭的原因1.1.流动性紧缩流动性紧缩（本币停止升值紧缩性货币政策）2.2.经济下滑经济下滑3.3.乐观预期改变乐观预期改变24l不能认为只要本币升值仍然持续，泡沫就不会破灭。不能认为只要本币升值仍然持续，泡沫就不会破灭。日元在泡沫日元在泡沫破灭后的破灭后的1990-19951990-1995年仍然保持着持续的升值，台币升值也持续到泡沫破灭后年仍然保持着持续的升值，台币升值也持续到泡沫破灭后的的19921992年。年。l不

20、能认为只要不能认为只要GDPGDP保持高速增长，泡沫就不会破灭，保持高速增长，泡沫就不会破灭，GDPGDP增速下增速下滑不是破灭的必要条件。滑不是破灭的必要条件。台湾和韩国的经济增长在泡沫破灭后依然较为强劲，尽管比泡沫破灭前有台湾和韩国的经济增长在泡沫破灭后依然较为强劲，尽管比泡沫破灭前有所降低，但到所降低，但到19971997年金融危机以前仍分别保持了年金融危机以前仍分别保持了5.79%5.79%和和6.08%6.08%的较高增长水平，的较高增长水平，泰国在泰国在19961996年泡沫破灭那年经济仍然高达年泡沫破灭那年经济仍然高达5.9%5.9%，而日本经济开始衰退也是在，而日本经济开始衰退

21、也是在泡沫破灭后的一年以后。泡沫破灭后的一年以后。l 泡沫破灭与外资的关系也不大。泡沫破灭与外资的关系也不大。以日本为例，实际上外资从以日本为例，实际上外资从19801980年后期就开始陆续撤离日本，最后的泡沫年后期就开始陆续撤离日本，最后的泡沫疯狂阶段，基本由国内资金推动。而台湾和韩国的外资比例都很小，外资在泡疯狂阶段，基本由国内资金推动。而台湾和韩国的外资比例都很小，外资在泡沫后期的撤离对泡沫的破灭更多地只是心理意义。沫后期的撤离对泡沫的破灭更多地只是心理意义。25 值得注意的是，在牛市形成的时候，需要下述值得注意的是，在牛市形成的时候，需要下述三个因素同时改善，但只要有一个出现恶化，就会

22、三个因素同时改善，但只要有一个出现恶化，就会使牛市逆转。使牛市逆转。l 流动性；流动性；l 上市公司业绩；上市公司业绩；l 投资者对未来的预期。投资者对未来的预期。26 A A股泡沫的起因股泡沫的起因基本面：基本面：经济持续高增长、制度变革；经济持续高增长、制度变革；资金面：资金面：流动性过剩流动性过剩（低利率、低通胀、高储蓄、本币 升值、外贸顺差）；心理面：心理面：对未来经济空前乐观的预期，对未来经济空前乐观的预期，“大国崛起大国崛起”、“黄金十年黄金十年”，奥运、世博的召开带来的民，奥运、世博的召开带来的民族自豪感；族自豪感；四、对四、对A A股市场的启示股市场的启示27四、对四、对A A

23、股市场的启示股市场的启示 A A股泡沫是否破灭取决于三方面股泡沫是否破灭取决于三方面基本面：基本面：中国经济增速放缓是否会导致上市公司利中国经济增速放缓是否会导致上市公司利润增幅下滑？润增幅下滑？资金面：资金面：流动性充裕局面是否会发生逆转？流动性充裕局面是否会发生逆转？心理面：心理面：市场的乐观情绪是否依旧？市场的乐观情绪是否依旧？28四、对四、对A A股市场的启示股市场的启示 以下因素有待观察：以下因素有待观察：1 1、基本面：、基本面：通货膨胀、政策面、上市公司盈利通货膨胀、政策面、上市公司盈利2 2、资金面：、资金面：外贸顺差、人民币升值外贸顺差、人民币升值3 3、心理面：、心理面：市

24、场对经济和盈利的乐观预期是否改变？市场对经济和盈利的乐观预期是否改变？29决定市场长期趋势的因素：通货膨胀决定市场长期趋势的因素：通货膨胀 温和的通胀有利温和的通胀有利于企业盈利提升，于企业盈利提升，但不断上涨的通但不断上涨的通胀将通过利率影胀将通过利率影响投资、消费，响投资、消费，最终降低企业盈最终降低企业盈利，导致投资回利，导致投资回报率下降，从而报率下降，从而影响市场整体估影响市场整体估值水平。值水平。四、对四、对A A股市场的启示股市场的启示30中国目前面临全面通货膨胀的压力中国目前面临全面通货膨胀的压力 美国降息、美元贬值加大了全球通胀压力，国内亦美国降息、美元贬值加大了全球通胀压力

25、，国内亦面临系列隐形的成本推动型通胀压力（生产要素价格、面临系列隐形的成本推动型通胀压力（生产要素价格、环境成本、食品）。环境成本、食品）。从长期看，通胀持续上升最终必然导致市场估值水从长期看，通胀持续上升最终必然导致市场估值水平的下降。平的下降。四、对四、对A A股市场的启示股市场的启示31四、对四、对A A股市场的启示股市场的启示 以下因素有待观察：以下因素有待观察：1 1、基本面：、基本面：通货膨胀、通货膨胀、政策面、政策面、上市公司盈利上市公司盈利2 2、资金面：、资金面：外贸顺差、人民币升值外贸顺差、人民币升值3 3、心理面：、心理面：市场对经济和盈利的乐观预期是否改变？市场对经济和

26、盈利的乐观预期是否改变？32 政策面：宏观调控的决心和力度政策面：宏观调控的决心和力度 管理层意识到经济偏热问题所在，管理层意识到经济偏热问题所在，“双防双防”首要是首要是解决流动性过剩：解决流动性过剩：调降出口增速以及投资，鼓励对外投调降出口增速以及投资，鼓励对外投资、从紧的货币政策、带有计划经济行政色彩的信贷调资、从紧的货币政策、带有计划经济行政色彩的信贷调控手段控手段减缓人民币升值和流通性过剩压力。减缓人民币升值和流通性过剩压力。调控力度超于市场预期，量化的影响仍需观察。调控力度超于市场预期，量化的影响仍需观察。管理层期待健康和长期繁荣的资本市场。管理层期待健康和长期繁荣的资本市场。四、

27、对四、对A A股市场的启示股市场的启示33四、对四、对A A股市场的启示股市场的启示 以下因素有待观察：以下因素有待观察：1 1、基本面：、基本面：通货膨胀、政策面、通货膨胀、政策面、上市公司盈利上市公司盈利2 2、资金面：、资金面：外贸顺差、人民币升值外贸顺差、人民币升值3 3、心理面：、心理面：市场对经济和盈利的乐观预期是否改变？市场对经济和盈利的乐观预期是否改变？34决定市场短期趋势的因素：决定市场短期趋势的因素：上市公司盈利上市公司盈利四、对四、对A A股市场的启示股市场的启示35决定市场短期趋势的因素：决定市场短期趋势的因素：上市公司盈利上市公司盈利 06年年1254家可比公司净利润

28、增速家可比公司净利润增速43，07年前三季度年前三季度1362家家可比公司增长可比公司增长63.45%，三季度单季，三季度单季51%，季度同比增速在放缓，季度同比增速在放缓，环比增速逐季下降，环比增速逐季下降，整体业绩基数增大加大了明年业绩增长的难整体业绩基数增大加大了明年业绩增长的难度，普遍预测度，普遍预测30以上。资产注入、股权激励、大小非解禁高峰以上。资产注入、股权激励、大小非解禁高峰等是明年企业利润释放的重要动力，加上所得税并轨，等是明年企业利润释放的重要动力，加上所得税并轨，07年可能年可能是年度业绩增长的高点。是年度业绩增长的高点。近期宏观调控政策带来悲观预期，量化影响有待观察。近

29、期宏观调控政策带来悲观预期，量化影响有待观察。四、对四、对A A股市场的启示股市场的启示36四、对四、对A A股市场的启示股市场的启示 以下因素有待观察：以下因素有待观察：1 1、基本面：、基本面：通货膨胀、政策面、上市公司盈利通货膨胀、政策面、上市公司盈利2 2、资金面：、资金面：外贸顺差、人民币升值外贸顺差、人民币升值3 3、心理面：、心理面：市场对经济和盈利的乐观预期是否改变？市场对经济和盈利的乐观预期是否改变？37五、我们对近期市场的看法和投资机会五、我们对近期市场的看法和投资机会 1、宏观经济增长、国资大规模重组进程、总体流动性状况并不充分支持宏观经济增长、国资大规模重组进程、总体流

30、动性状况并不充分支持牛市结束的观点，明年投资环境较为复杂，外围经济减速、国内宏观牛市结束的观点，明年投资环境较为复杂，外围经济减速、国内宏观调控情况对资本市场的影响尚待进一步观察，其负面影响还需要时间调控情况对资本市场的影响尚待进一步观察，其负面影响还需要时间消化。消化。2、从基础利率走向、上市公司整体业绩增速情况看，市场的估值水平存从基础利率走向、上市公司整体业绩增速情况看，市场的估值水平存在进一步合理回归的动力，在进一步合理回归的动力，4500点水平对应沪深点水平对应沪深300指数指数25倍左右倍左右08PE，我们认为进入安全区域，近期市场强于预期。，我们认为进入安全区域，近期市场强于预期

31、。3、央企及地方国资的整合、消费崛起、众多细分行业龙头超预期的增长央企及地方国资的整合、消费崛起、众多细分行业龙头超预期的增长仍将带来丰富的投资机会。仍将带来丰富的投资机会。4、我们建议大幅降低上游强周期资产的配置，坚定持有抗周期的高增长我们建议大幅降低上游强周期资产的配置，坚定持有抗周期的高增长公司以及阶段性增持低估的行业龙头。公司以及阶段性增持低估的行业龙头。近期我们对市场的看法近期我们对市场的看法38 投资机会投资机会 1 1、国有资产证券化、国有资产证券化国企的红利国企的红利 国资经营理念的变迁从分割到集中、从竞争到垄断 2 2、宏观调控背景下的资产选择：、宏观调控背景下的资产选择：“

32、大消费大消费”类、通胀受益型公司类、通胀受益型公司 医药、零售、食品、建材、银行医药、零售、食品、建材、银行 3 3、高成长股的超额收益、高成长股的超额收益五、我们对近期市场的看法和投资机会五、我们对近期市场的看法和投资机会39l 国资管理体制的变革推动整体上市的进行国资管理体制的变革推动整体上市的进行 国有控股公司管理模式、国有资本分红制度l 央企做大做强的需要央企做大做强的需要 159家缩减到80-100家,如果做不到行业前三，将被强制重组；五、我们对近期市场的看法和投资机会五、我们对近期市场的看法和投资机会40 央企整合有加速趋势央企整合有加速趋势李荣融月日：将在未来3年内加快推进中央企

33、业公司制股份制改革，支持具备条件的企业加快整体上市和支持具备条件的企业加快整体上市和主营业务整体上市的步伐。未来主营业务整体上市的步伐。未来3 3年将推动国有资本更多地年将推动国有资本更多地向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向企业主业集中。中，向企业主业集中。并加快组建资产经营公司，以此为平台推进中央企业重组和国有资本进退、流动。五、我们对近期市场的看法和投资机会五、我们对近期市场的看法和投资机会41 投资机会投资机会 1 1、国有资产证券化、国有资产证券化国企的红利国企的红利 国资经营理念的变迁从分割到集中、从竞争到垄断

34、2 2、宏观调控背景下的资产选择：、宏观调控背景下的资产选择：“大消费大消费”类、通胀受益型公司：类、通胀受益型公司：医药、零售、食品、建材、银行医药、零售、食品、建材、银行 3 3、高成长公司的超额收益、高成长公司的超额收益五、我们对近期市场的看法和投资机会五、我们对近期市场的看法和投资机会42资产整合资产整合中国联通、一汽轿车、五矿发展、吉林森工、星中国联通、一汽轿车、五矿发展、吉林森工、星 新材料、新材料、上实发展、上实发展、STST棱光棱光机制变革机制变革中粮屯河、双汇发展、云南白药中粮屯河、双汇发展、云南白药通胀受益通胀受益华北制药、恒瑞、华北制药、恒瑞、STST成商、天山股份、招行、海成商、天山股份、招行、海信电器信电器高成长公司高成长公司同方股份、鹏博士、冠农股份、东阿阿胶同方股份、鹏博士、冠农股份、东阿阿胶五、我们对近期市场的看法和投资机会五、我们对近期市场的看法和投资机会43海通证券销售交易总部海通证券销售交易总部投资理财中心投资理财中心