国信证券证券行业深度研究报告精选课件.ppt

1、20052005年中期投资策略报告会年中期投资策略报告会国信证券国信证券-证券行业深度研究报告证券行业深度研究报告业绩超预期和价值重估业绩超预期和价值重估 金融行业首席分析师金融行业首席分析师 朱琰朱琰 金融行业助理分析师金融行业助理分析师 李珊珊李珊珊20192019年年1111月月2929日日主要内容主要内容行业判断：行业判断：中国金融资产流向的大趋势：金融资产从银行流向证券市场中国金融资产流向的大趋势：金融资产从银行流向证券市场 中国融资结构的变化：间接金融向直接金融中国融资结构的变化：间接金融向直接金融 牛市中传统业务爆发式高增长，创新业务提高盈利水平和平滑业绩波动牛市中传统业务爆发式

2、高增长，创新业务提高盈利水平和平滑业绩波动 新会计准则的执行提高证券公司帐面净利润水平新会计准则的执行提高证券公司帐面净利润水平估值讨论：估值讨论：在本币升值和金融深化的背景下金融资产的溢价在本币升值和金融深化的背景下金融资产的溢价 牛市中券商股的超预期高成长溢价牛市中券商股的超预期高成长溢价投资主题：投资主题：业绩超预期和价值重估业绩超预期和价值重估股价催化剂股价催化剂：股指期货，融资融券和中金的海外上市股指期货，融资融券和中金的海外上市 行业和公司投资价值分析行业和公司投资价值分析 产业与产业与“运营杠杆运营杠杆”分析分析中国金融资产的流向的大趋势：金融资产从中国金融资产的流向的大趋势：金

3、融资产从银行流向证券市场银行流向证券市场金融资产流向的大趋势：银行流向证券市场金融资产流向的大趋势：银行流向证券市场2019.1-2019.10 中国股市总市值和增长中国股市总市值和增长 2019.10-2019.10股市帐户数和新开户数股市帐户数和新开户数数据来源：Wind资讯 国信证券经济研究所 数据来源：CEIC 国信证券经济研究所资金从银行储蓄流向证券市场资金从银行储蓄流向证券市场45%46%47%48%49%50%51%52%53%04-01 04-05 04-09 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09人民币储蓄存款/人民币各项存款 2019.1-2

4、019.102019.1-2019.10人民币储蓄存款占比人民币储蓄存款占比 2019.1-2019.102019.1-2019.10人民币储蓄存款余额及同比增长人民币储蓄存款余额及同比增长 02468101214161806-1006-0706-0406-0105-1005-0705-0405-01万 亿元0%5%10%15%20%25%人民币储蓄存款（右）同比增长（左）今年证券市场的火爆分流了部分储蓄存款，人民币储蓄存款同比增速一直呈下降趋势，今年证券市场的火爆分流了部分储蓄存款，人民币储蓄存款同比增速一直呈下降趋势，1010月份表现尤为明显。月份表现尤为明显。1010月月份储蓄存款减少了

5、份储蓄存款减少了7676亿元，是亿元，是20192019年年6 6月份以来月度储蓄存款首次下降。月份以来月度储蓄存款首次下降。1010月末人民币储蓄存款余额月末人民币储蓄存款余额15.815.8万亿元，万亿元，同比增长同比增长15.47%15.47%，增幅比上月低，增幅比上月低0.520.52个百分点，是个百分点，是20192019年年2 2月份以来的最低点。月份以来的最低点。1010月当月证券公司客户保证金余额月当月证券公司客户保证金余额为为60426042亿元，比上月增加亿元，比上月增加21612161亿元，同比增长亿元，同比增长182.9%182.9%。金融资产流向的大趋势：金融资产流向

6、的大趋势：从银行流向证券市场从银行流向证券市场 2019.6-2019.10 QFII批准额度批准额度 4Q.2019-3Q2019证券投资基金总资产净值证券投资基金总资产净值 数据来源：CEIC 国信证券经济研究所 数据来源：货币政策执行报告 国信证券经济研究所发行总份额05001000150020001991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005亿份1991-1H2019新发基金发行份额新发基金发行份额数据来源：万得资讯 国信证券经济研究所 高储蓄率和入市资金来源的扩大为股市提供了丰沛的资金高储蓄率和入市资金来源的扩大为股市提供了丰沛的资金数据来源：CEIC

7、 国信证券经济研究所 新发基金发行份额仅新发基金发行份额仅20192019年上半年就比年上半年就比20192019年全年增长了年全年增长了22.67%22.67%。0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%199419961998200020022004中国美国中国与美国股票市值与储蓄存款比率中国与美国股票市值与储蓄存款比率 产业与产业与“运营杠杆运营杠杆”分析分析中国融资结构的变化：间接金融向直接金融中国融资结构的变化：间接金融向直接金融证券市场在我国经济中占比很低证券市场在我国经济中占比很低 0%5%10%15%20%25%30%35%美国欧洲日本新

8、兴国家其他中国(05)GDP全世界占比资本市场规模全世界占比 050001000015000200002500030000350004000045000美国欧洲日本新兴国家其他中国(05)十亿美元0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%GDP规模资本市场规模资本市场规模/GDPGDP与资本市场规模国际比较（其他国家：与资本市场规模国际比较（其他国家：2019）GDP与资本市场规模全世界占比（其他国家：与资本市场规模全世界占比（其他国家：2019）数据来源：CEIC 国信证券经济研究所 数据来源：CEIC 国信证券经济研究所 0%50%100%150%2

9、00%250%300%350%D-93D-95D-97D-99D-01D-03D-05中国美国韩国日本1993-2019证券化比率国际比较证券化比率国际比较 2019年底中国与日本证券行业占股市总市值比重年底中国与日本证券行业占股市总市值比重 数据来源:IMF CEIC 国信证券经济研究所 数据来源：IMF CEIC 国信证券经济研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%中国日本2005年底证券行业市值占比我国直接融资占比较低我国直接融资占比较低-400010006000110001600021000美国日本英国德国法国意大利荷兰中国（05）十亿美元0%50%100%150%20

10、0%250%300%350%400%股票市场市值债券总额金融机构贷款总额股票市场市值/GDP债券总额/GDP金融机构贷款总额/GDP各种融资渠道占比国际比较（其他国家：各种融资渠道占比国际比较（其他国家：2019）数据来源:IMF 国信证券经济研究所20192019年中国债券年中国债券融资占融资占GDPGDP的比重的比重仅为仅为1.71%1.71%，而发，而发达国家普遍超过达国家普遍超过100%100%；同年金融；同年金融机构贷款总额占机构贷款总额占GDPGDP的比重为的比重为94.20%94.20%，高于美，高于美国国54.53%54.53%的水平。的水平。融资结构的变化：间接金融向直接金融

11、融资结构的变化：间接金融向直接金融 2019.1-2019.9 A股发行股数股发行股数 1990-1-3Q2019股市筹资金额股市筹资金额 数据来源：CEIC 国信证券经济研究所 数据来源：Wind资讯 国信证券经济研究所融资结构的变化：间接金融向直接金融融资结构的变化：间接金融向直接金融 数据来源：Wind资讯 国信证券经济研究所 数据来源：Wind资讯 国信证券经济研究所 2019-2019.1-11月各类债券发行额月各类债券发行额 2019.1-10月月-2019.1-10月月 短期融资券发行额和占比短期融资券发行额和占比 产业与产业与“运营杠杆运营杠杆”分析分析传统业务爆发式高增长传统

12、业务爆发式高增长传统业务爆发式高增长传统业务爆发式高增长 数据来源：万得资讯 国信证券经济研究所2019-2019前三季度海内外股票市场融资额前三季度海内外股票市场融资额 2019.12019.10月度股票成交额市场合计月度股票成交额市场合计 1 1-10-10月份中信合并股票基金成交额同比增长月份中信合并股票基金成交额同比增长367.50%367.50%，广发证券股票基金成交额同比增，广发证券股票基金成交额同比增长长162.36%162.36%。中信合并全部成交额市场占比由。中信合并全部成交额市场占比由20192019年的年的4.27%4.27%提高到提高到20192019年同期的年同期的6

13、.94%6.94%。广发证券全部成交额市场占比由广发证券全部成交额市场占比由20192019年的年的2.50%2.50%提高到提高到20192019年同期的年同期的3.25%3.25%。0200400600800100012001400160018002000220024001-3Q200520051-3Q2006亿元A股海外 6000800010000120001400016000180002000022000J-06F-06M-06A-06M-06J-06J-06A-06S-06O-06亿元股票基金成交额市场合计 传统业务爆发式高增长传统业务爆发式高增长010002000300040005

14、000600070008000900010000110001200013000总 计股 票+基 金其 他亿元0%100%200%300%400%500%06年1-10月中信合并05年1-10月中信合并同比增长:20192019年年1-101-10月中信合并成交额及同比增长月中信合并成交额及同比增长 20192019年年1-101-10月广发证券成交额及同比增长月广发证券成交额及同比增长 0100020003000400050006000总 计股 票+基 金其 他亿元0%50%100%150%200%06年 1-10月广发05年1-10月广 发同比增长 0%4%8%12%16%20%总计股票+基

15、金其他2005年1-10月2006年1-10月 0%1%2%3%4%总计股票+基金其他2005年1-10月2006年1-10月 20192019年年20192019年年1-101-10月中信合并成交额市场占比月中信合并成交额市场占比 20192019年年20192019年年1-101-10月广发证券成交额市场占比月广发证券成交额市场占比 产业与产业与“运营杠杆运营杠杆”分析分析行业判断：盈利模式转型提高公司盈利水平行业判断：盈利模式转型提高公司盈利水平盈利模式转变提高盈利水平盈利模式转变提高盈利水平（%）（%）摩根士丹利摩根士丹利美林美林雷曼兄弟雷曼兄弟高盛高盛平均平均资产管理资产管理20.5

16、424.1735.3926.7投资银行投资银行19.3315.7630.0118.3923.78本金交易本金交易2719.0741.7329.0529.21净利息收益净利息收益16.6614.1912.7217.1715.19佣金佣金16.4826.8115.5419.61合计合计100100100100数据来源：公司报表 国信证券经济研究所1997-2002美国主要券商业务构成美国主要券商业务构成注：一定时间内各项业务收入的增加值与总收入增长值的百分比。2005收入构成2005收入构成中信中信国泰君安国泰君安中金中金招商招商申万申万手续费收入手续费收入28.84%63.15%8.65%42.

17、27%75.95%自营证券差价收入自营证券差价收入10.27%-9.23%6.61%8.49%-20.92%证券承销收入证券承销收入16.60%8.37%69.13%7.55%1.51%委托投资管理收益委托投资管理收益1.31%0.11%0.89%8.66%0.07%利息收入利息收入2.82%10.68%0.02%金融企业往来收入金融企业往来收入16.74%15.00%3.38%27.73%买入返售证券收入买入返售证券收入0.33%0.23%0.06%其他业务收入其他业务收入8.56%7.57%9.84%9.93%3.19%汇兑收益汇兑收益-0.03%-0.84%-0.10%-0.89%-2.

18、00%投资收益投资收益17.37%12.84%1.54%13.31%14.44%合计合计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%2005年国内主要券商营业收入构成年国内主要券商营业收入构成数据来源：公司报表 国信证券经济研究所我国券商盈利模式具有较我国券商盈利模式具有较大改善空间。大改善空间。高风险的股票自营业务比重过高高风险的股票自营业务比重过高是券商盈利结构上的最大问题。是券商盈利结构上的最大问题。国内券商的资产管理业务明显较国内券商的资产管理业务明显较弱，收入占比均在弱，收入占比均在10%10%以下，而且以下，而且多数都远远低于多数都远远低于10%10%，而

19、美国几家，而美国几家大券商都在大券商都在20%20%以上。以上。国外的净利息收入（融资融券收国外的净利息收入（融资融券收入）在收入中占比都达到入）在收入中占比都达到15%15%以上以上的水平，美国证券行业信用交易的水平，美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的保证金贷款收入占手续费收入的的38%38%左右。日本信用交易量占总左右。日本信用交易量占总交易量比为交易量比为20%20%。估值讨论：估值讨论：高增长期证券公司的估值讨论高增长期证券公司的估值讨论证券行业估值证券行业估值超倍分享牛市机遇超倍分享牛市机遇美国主要券商美国主要券商1986-2019相对大盘走势相对大盘走势 美国主要券

20、商美国主要券商2019-2019相对大盘走势相对大盘走势 数据来源：Bloomberg 国信证券经济研究所 数据来源：Bloomberg 国信证券经济研究所 -60%40%140%240%340%440%540%640%740%840%940%O-86O-88O-90O-92O-94O-96O-98美林Bear Stearns雷曼兄弟SPX Index-60%40%140%240%340%440%540%640%740%840%940%O-86O-88O-90O-92O-94O-96O-98美林Bear Stearns雷曼兄弟SPX Index 0%200%400%600%800%1000%1

21、200%1400%1600%J-99J-00J-01J-02J-03J-04J-05J-06美林Bear Stearns雷曼兄弟SPX Index高盛0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%J-99J-00J-01J-02J-03J-04J-05J-06美林Bear Stearns雷曼兄弟SPX Index高盛-50%50%150%250%350%450%A-84A-85A-86A-87A-88A-89A-90A-91TPX Index大和证券NIKKO CORDIAL新光证券第一部瑞穗证券野村证券-50%50%150%250%350%450%A-84A-8

22、5A-86A-87A-88A-89A-90A-91TPX Index大和证券NIKKO CORDIAL新光证券第一部瑞穗证券野村证券 日本主要券商日本主要券商1984-1991相对大盘走势相对大盘走势 日本主要券商日本主要券商1992-2019相对大盘走势相对大盘走势 -50%0%50%100%150%200%250%J-92J-93J-94J-95J-96J-97J-98TPX Index大和证券NIKKO CORDIAL新光证券第一部瑞穗证券野村证券-50%0%50%100%150%200%250%J-92J-93J-94J-95J-96J-97J-98TPX Index大和证券NIKKO

23、 CORDIAL新光证券第一部瑞穗证券野村证券证券行业估值证券行业估值超倍分享牛市机遇超倍分享牛市机遇1986-2019日本证券指数相对其他行业和大盘走势日本证券指数相对其他行业和大盘走势 数据来源：Bloomberg 国信证券经济研究所-80%-30%20%70%120%170%220%A-86 D-87 A-89 A-91 D-92 A-94 A-96 D-97 A-99 A-01 D-02 A-04 A-06TOPIX证券商品期货TOPIX银行TOPIX房地产TPX 指数证券公司估值：高增长享受高溢价证券公司估值：高增长享受高溢价高盛证券高盛证券高盛证券高盛证券2000-2019年净收入

24、增长与年净收入增长与PE走势走势 高盛证券高盛证券2000-2019年净收入增长与年净收入增长与PB走势走势-60-40-20020406080100120140F-06A-05F-05M-04N-03M-03N-02M-02N-01M-01N-00M-00(%)7911131517192123(X)g（右）PE（左）-70-50-30-101030507090110130F-06A-05F-05M-04N-03M-03N-02M-02N-01M-01N-00M-00(%)11.522.533.544.55(X)g（右）PB(左)高盛在高增长期，高盛在高增长期，PEPE曾达到曾达到2020倍以

25、上的水平，倍以上的水平，PBPB曾达到曾达到5 5倍左右的水倍左右的水平；平；数据来源：Bloomberg 国信证券经济研究所 数据来源：Bloomberg 国信证券经济研究所 证券公司估值：高增长享受高溢价证券公司估值：高增长享受高溢价摩根士丹利摩根士丹利摩根士丹利摩根士丹利2019-2019年净收入增长与年净收入增长与PE走势走势 摩根士丹利摩根士丹利2019-2019年净收入增长与年净收入增长与PB走走势势-70-50-30-101030507090F-06N-04F-04M-03A-02N-01A-00N-99F-99M-98A-97(%)7911131517192123(X)g（右）

26、PE（左）数据来源：Bloomberg 国信证券经济研究所 数据来源：Bloomberg 国信证券经济研究所 摩根士丹利在高增长期，摩根士丹利在高增长期，PEPE曾达到曾达到2020倍以上的水平，倍以上的水平，PBPB曾达到曾达到6-76-7倍的倍的水平；水平；-70-50-30-101030507090F-06N-04F-04M-03A-02N-01A-00N-99F-99M-98A-97(%)1234567(X)g（右）PB(左)投资主题：投资主题：业绩超预期，价值重估业绩超预期，价值重估金融：升值和牛市的主题行业金融：升值和牛市的主题行业2020世纪世纪8080年代末新台币兑美元的升值伴

27、随着台湾金融股高估值年代末新台币兑美元的升值伴随着台湾金融股高估值1989-19901989-1990年金融股年金融股PEPE高达高达100100多倍，而同期市场平均多倍，而同期市场平均PEPE为为6060多倍；多倍；1989-19901989-1990年金融股年金融股PBPB高达高达10-1210-12倍，而同期市场平均倍，而同期市场平均PBPB为为4-54-5倍。倍。1986.9-2019.10 台湾汇率和市场、银行股台湾汇率和市场、银行股PE 1986.9-2019.10 台湾汇率和市场、银行股台湾汇率和市场、银行股PE数据来源：CEIC 国信证券经济研究所 数据来源：CEIC 国信证券

28、经济研究所大金融范畴的中国溢价大金融范畴的中国溢价大金融范畴的中国溢价大金融范畴的中国溢价中资金融机构，包括银行和保险在海外市场的估值普遍较高中资金融机构，包括银行和保险在海外市场的估值普遍较高我们认为这种溢价同样应存在于证券行业（国内券商尚在海外上市后将验证我们的我们认为这种溢价同样应存在于证券行业（国内券商尚在海外上市后将验证我们的判断）判断）主要上市银行估值国际比较主要上市银行估值国际比较主要上市券商估值国际比较主要上市券商估值国际比较券商股市值占比较低券商股市值占比较低050000100000150000200000250000摩根士丹利高盛美林花旗美洲富国JP摩根USB华盛顿互惠百万

29、美元摩根士丹利高盛美林花旗美洲富国JP摩根USB华盛顿互惠 美国的摩根士丹利、高盛和美林的市值就介于第一梯队的花旗、美洲等银行和第二梯队的美国的摩根士丹利、高盛和美林的市值就介于第一梯队的花旗、美洲等银行和第二梯队的USBUSB、华盛顿互助等银行之间。华盛顿互助等银行之间。各金融行业市值占比各金融行业市值占比韩国和泰国韩国和泰国1994.1-2019.10 韩国各金融行业市值占比韩国各金融行业市值占比 1989.2-2019.10 泰国各金融行业市值占比泰国各金融行业市值占比数据来源：CEIC 国信证券经济研究所 数据来源：CEIC 国信证券经济研究所各金融机构行业占比各金融机构行业占比中国和

30、日本中国和日本2019.7-2019.10 中国各金融行业市值占比中国各金融行业市值占比 1993.7-2019.10 日本各金融行业市值占比日本各金融行业市值占比我国金融行业市值的占比结构尚不合理，银行业占比远高于证券和其他金融股。我国金融行业市值的占比结构尚不合理，银行业占比远高于证券和其他金融股。数据来源：万得资讯 国信证券经济研究所 数据来源：CEIC 国信证券经济研究所新会计准则提升帐面净利润，新会计准则提升帐面净利润，创新业务和传统业务超预期增长创新业务和传统业务超预期增长根据新会计准则，证券公司的自营和衍生品等的浮盈都将计入净根据新会计准则，证券公司的自营和衍生品等的浮盈都将计入

31、净利润，（目前会计准则是有浮盈的按照成本计价）这将在较大的利润，（目前会计准则是有浮盈的按照成本计价）这将在较大的程度上提高证券公司的帐面净利润。程度上提高证券公司的帐面净利润。中信证券广发证券创新业务中信证券广发证券创新业务中信证券中信证券在产业基金投资、房地产金融、资产证券化等创新业务上已经走在了同行前在产业基金投资、房地产金融、资产证券化等创新业务上已经走在了同行前列，更有可能在这些业务中抢占先机；列，更有可能在这些业务中抢占先机；中信证券明年权证业务量有望进一步扩大，市场可能出现备兑权证；中信证券明年权证业务量有望进一步扩大，市场可能出现备兑权证；极有可能成为首批获准从事融资融券、股指

32、期货的券商之一。极有可能成为首批获准从事融资融券、股指期货的券商之一。广发证券广发证券在已有的权证、资产管理等创新业务中处于行业领先地位；在已有的权证、资产管理等创新业务中处于行业领先地位；灵活而市场化的管理和激励机制有利于公司在创新业务中把握机遇；灵活而市场化的管理和激励机制有利于公司在创新业务中把握机遇；上市后公司融资渠道畅通，有利于壮大资本金，在创新业务上做大规模。上市后公司融资渠道畅通，有利于壮大资本金，在创新业务上做大规模。中信证券创新业务：权证中信证券创新业务：权证2019年中信证券创设权证年中信证券创设权证注：备兑权证简介注：备兑权证简介备兑权证由上市公司以外的第三备兑权证由上市

33、公司以外的第三者发行，主要是券商等机构；者发行，主要是券商等机构；有效期通常为半年；有效期通常为半年；其标的资产可以是个股，也可以其标的资产可以是个股，也可以是股价指数、一篮子股票等；是股价指数、一篮子股票等；行权时，可以以实物或现金的方行权时，可以以实物或现金的方式进行结算；式进行结算；发行目的是为投资者提供一种有发行目的是为投资者提供一种有效风险管理的工具；效风险管理的工具；在成熟市场，由券商发行的备兑在成熟市场，由券商发行的备兑权证占据着权证市场的主体地位。权证占据着权证市场的主体地位。备兑权证具有持续发售机制、自由发行和做市商制度三大特征，弥补了目前权证市场缺乏备兑权证具有持续发售机制

34、、自由发行和做市商制度三大特征，弥补了目前权证市场缺乏的制度，券商在创设备兑权证上将更为自由。的制度，券商在创设备兑权证上将更为自由。相对目前市场上的权证，备兑权证对券商的利好更大，更为深远。相对目前市场上的权证，备兑权证对券商的利好更大，更为深远。股价催化剂：股价催化剂：股指期货，融资融券和中金的海外上市股指期货，融资融券和中金的海外上市股价催化剂：股价催化剂：股指期货股指期货 表表3：2005.1.52006.10.18 沪沪深深300指指数数与与前前五五大大权权重重股股日日涨涨跌跌幅幅相相关关系系数数 相相关关系系数数 沪沪深深300指指数数与与招招商商银银行行 0.6436 沪沪深深3

35、00指指数数与与民民生生银银行行 0.6731 沪沪深深300指指数数与与中中信信证证券券 0.6365 沪沪深深300指指数数与与万万科科 0.5659 沪沪深深300指指数数与与宝宝钢钢股股份份 0.5295 数据来源：Wind资讯 国信证券经济研究所 股指期货推出将给券商带来重大发展机遇。短期来看，券商机遇在于经纪业务的股指期货推出将给券商带来重大发展机遇。短期来看，券商机遇在于经纪业务的增长和基于市场做空机制的投资机会。在中国市场更重要的原因是由于招商银行、增长和基于市场做空机制的投资机会。在中国市场更重要的原因是由于招商银行、民生银行、中信证券的涨跌和股指期货的关联性非常大，股指期货

36、的推出将会提民生银行、中信证券的涨跌和股指期货的关联性非常大，股指期货的推出将会提高对大盘金融股的活跃度和需求量。我们根据高对大盘金融股的活跃度和需求量。我们根据20192019年年1 1月月5 5日至日至20192019年年1010月月1818日数日数据的统计回归显示，招行、民生、中信每上涨一个点，沪深据的统计回归显示，招行、民生、中信每上涨一个点，沪深300 300 指数分别上涨指数分别上涨0.14 0.14 个点、个点、0.120.12个点和个点和0.130.13个点。个点。股价催化剂：股价催化剂：股指期货股指期货 图图5：1982-2005年香港股市交易量和同比增长年香港股市交易量和同

37、比增长 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,0001982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004百万港元-1-0.500.511.522.53总成交额同比增长 数据来源：CEIC 国信证券经济研究所 19861986年年5 5月香港推出恒生指数期货，同年香港股市交易量同比增长月香港推出恒生指数期货，同年香港股市交易量同比增长62.43%62.43%，而而19871987年又比年又比1986

38、1986年增长了年增长了201.62%201.62%。股价催化剂：融资融券股价催化剂：融资融券 融资业务对净利润提升潜力巨大融资业务对净利润提升潜力巨大 日本信用交易量及占比日本信用交易量及占比 数据来源：公司报表 国信证券经济研究所 数据来源：公司报表 国信证券经济研究所 融资额（亿元）融资额（亿元）2%2.5%3%2%2.5%3%74.581.491.862.2411.66%14.58%17.49%149.162.983.734.4723.32%29.16%34.99%298.325.977.468.9546.65%58.31%69.97%372.917.469.3211.1958.31%

39、72.89%87.47%447.498.9511.1913.4269.97%87.47%104.96%596.6511.9314.9217.9093.30%116.62%139.95%745.8114.9218.6522.37116.62%145.78%174.93%数据来源：国信证券经济研究所融资业务对中信证券融资业务对中信证券净利润的影响净利润的影响对净利润贡献额（亿元）对净利润贡献额（亿元）对净利润影响的百分比对净利润影响的百分比净利差净利差 注：以再融资之后的净资本为基础，假设融券业务做到最大融券额的10%-100%。净利润为2019年预测数据。01002003004005006007

40、00800900199319951997199920010510152025信用交易量（亿股）信用交易占总交易比例（%）维持中信证券维持中信证券“推荐推荐”评级评级投资要点投资要点投资银行业务的爆发式增长，经纪业务的快速增长投资银行业务的爆发式增长，经纪业务的快速增长很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商，创新业务将使其能超倍分享行业增长很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商，创新业务将使其能超倍分享行业增长规模优势，完善的业务线，稳健的经营风格规模优势，完善的业务线，稳健的经营风格行业龙头的地位日益突出行业龙头的地位日益突出股价催化剂股价催化剂业绩超预期增长，融资融券等创新业务的

41、推出业绩超预期增长，融资融券等创新业务的推出目标价目标价22-25 元元投资要点投资要点 最具有市场化的管理和激励机制，职工持股有利于公司长期发展最具有市场化的管理和激励机制，职工持股有利于公司长期发展 自营业务和创新业务是公司的竞争优势，在行业中占据领先地位自营业务和创新业务是公司的竞争优势，在行业中占据领先地位市场化机制使公司的经济和投行业务都将占据较高的市场地位市场化机制使公司的经济和投行业务都将占据较高的市场地位 上市后公司融资渠道畅通，将有利于公司进入高速增长期上市后公司融资渠道畅通，将有利于公司进入高速增长期股价催化剂股价催化剂 业绩超预期增长，衍生产品等创新业务的推出业绩超预期增

42、长，衍生产品等创新业务的推出目标价目标价 15-18 元元维持广发证券维持广发证券“推荐推荐”评级评级维持辽宁成大和吉林敖东维持辽宁成大和吉林敖东“推荐推荐”评级评级辽宁成大投资要点辽宁成大投资要点 广发证券的股权在上市后对公司的价值增值空间巨大广发证券的股权在上市后对公司的价值增值空间巨大公司控股生物制药公司公司控股生物制药公司55%55%的股份，参股的家乐福，百安居将给公司提供丰厚的投资收益回的股份，参股的家乐福，百安居将给公司提供丰厚的投资收益回报报辽宁成大目标价辽宁成大目标价 15-17 元元吉林敖东投资要点吉林敖东投资要点 广发证券的股权在上市后对公司的价值增值空间巨大广发证券的股权在上市后对公司的价值增值空间巨大公司的主营医药业务增长稳定公司的主营医药业务增长稳定 吉林敖东目标价吉林敖东目标价 21-23 元元国信重点关注上市银行券商盈利预测国信重点关注上市银行券商盈利预测注：广发证券总股本按照增发注：广发证券总股本按照增发5亿股后摊薄计算亿股后摊薄计算