[经济学]第3章衍生工具与衍生市场课件.ppt

1、第三章第三章衍生工具与衍生市场衍生工具与衍生市场金融工程学 3.2本章主要内容本章主要内容l 期货、远期、期权市场期货、远期、期权市场l 期货市场交易机制期货市场交易机制l 期货对冲期货对冲(套期保值套期保值)交易策略交易策略2022-8-9金融工程学 3.3衍生品的定义衍生品的定义l衍生品是这样一种产品，它的价值取决于衍生品是这样一种产品，它的价值取决于其他的更基本的基础性变量的价值。其他的更基本的基础性变量的价值。l主要的衍生产品包括：期货合同、远期合主要的衍生产品包括：期货合同、远期合同、互换合同和期权同、互换合同和期权2022-8-9金融工程学 3.43.1 期货与期货市场期货与期货市

2、场3.1.1 期货合同期货合同l期货合同是一份规定了在未来某个特定期货合同是一份规定了在未来某个特定时间以某一既定的价格买入或卖出某项时间以某一既定的价格买入或卖出某项资产的合同资产的合同2022-8-9金融工程学 3.53.1.1 期货合同期货合同Eg.l在在3月份，某投资者指示经纪人买入月份，某投资者指示经纪人买入5000蒲式耳蒲式耳7月交割的玉米。这一指令月交割的玉米。这一指令将与卖方指令在交易所以合适的价格撮将与卖方指令在交易所以合适的价格撮合成交。合成交。l英国：英国：1 bushel=8 加仑加仑=36.268 公升公升 美国：美国：1 bushel=35.238 公升公升(容积单

3、位容积单位)2022-8-9金融工程学 3.6期货交易术语期货交易术语l多头多头(long position)l空头空头(short position)l期货价格期货价格(future price)l对于特定合约，期货价格即为交易双方商定的价对于特定合约，期货价格即为交易双方商定的价格。与现货定价一样，期货价格也取决于供给和格。与现货定价一样，期货价格也取决于供给和需求的关系需求的关系l上例中，若期货价格为上例中，若期货价格为300美分美分/bu,则则7月份时投月份时投资者必须以资者必须以15000美元购入美元购入5000浦式尔玉米浦式尔玉米2022-8-9金融工程学 3.7投资损益投资损益l

4、1月：一交易者在纽约商品交易所签订月：一交易者在纽约商品交易所签订4月月以以300美元每盎司的价格买入美元每盎司的价格买入100盎司黄盎司黄金的期货合同金的期货合同l4月：金价为月：金价为315美元每盎司美元每盎司投资者的收益是多少？投资者的收益是多少？2022-8-9金融工程学 3.83.1.2 期货交易市场期货交易市场l芝加哥交易所芝加哥交易所(Chicago Board of Trade,CBOT)l芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange,CME)l伦敦国际金融期货及期权交易所伦敦国际金融期货及期权交易所(London Internati

5、onal Financial Futures and Options Exchange,LIFFE)l欧洲期货期权交易所欧洲期货期权交易所(EUREX)l巴西期货交易所（圣保罗）巴西期货交易所（圣保罗）(BM&F)l东京国际金融期货交易所东京国际金融期货交易所(TIFFE)l其他（见书末其他（见书末P476）2022-8-9金融工程学 3.9电子化交易的趋势电子化交易的趋势l传统的期货合约一直使用可以使交易者仅传统的期货合约一直使用可以使交易者仅在交易地点接触的开放经营模式在交易地点接触的开放经营模式l公开喊价公开喊价(open-outcry system)l电脑将买卖双方联系起来时，传统的期

6、货电脑将买卖双方联系起来时，传统的期货交易更迅速地被电子化交易所取代交易更迅速地被电子化交易所取代2022-8-9金融工程学 3.10场外市场场外市场(OTC市场）市场）l场外市场是交易的另一个重要选择场外市场是交易的另一个重要选择l它是由电话和电脑进行网上交易的，而不它是由电话和电脑进行网上交易的，而不需要交易者直接接触需要交易者直接接触l交易通常发生在财务机构、金融团体和基交易通常发生在财务机构、金融团体和基金经理之间金经理之间l金融机构往往充当做市商的角色。即同时金融机构往往充当做市商的角色。即同时报出买入价报出买入价(bid price)和卖出价和卖出价(offer price)202

7、2-8-9金融工程学 3.11场外市场和交易市场的规模场外市场和交易市场的规模(第第4页，图页，图1-2)来源：国际结算银行，揭示了场外市场的总资本数和交易市场的基础性资产的价值。2022-8-9金融工程学 3.123.2 远期概述远期概述 远期合同远期合同l除了远期合同在场外市场交易外，它与期除了远期合同在场外市场交易外，它与期货合同是相同的货合同是相同的l远期合同主要应用于汇率与利率方面远期合同主要应用于汇率与利率方面2022-8-9金融工程学 3.13美元美元/英镑汇率报价英镑汇率报价(第第4页页)2022-8-9BidOfferSpot1.63821.63861-month forwa

8、rd1.63801.63853-month forward1.63781.63846-month forward1.63761.6383金融工程学 3.143.3 期权概述期权概述3.3.1 定义及要素定义及要素l看涨期权看涨期权(买权，买权，call option)是指在某是指在某个特定时间内以某一既定的价格买入个特定时间内以某一既定的价格买入一项既定资产的权力一项既定资产的权力l看跌期权看跌期权(卖权，卖权，put option)是指在某是指在某个特定时间内以某一既定的价格卖出个特定时间内以某一既定的价格卖出一项既定资产的权力一项既定资产的权力2022-8-9金融工程学 3.153.3 期

9、权概述期权概述3.3.1 定义及要素定义及要素l执行价格执行价格(exercise price)或敲定价格或敲定价格(strike price)l期满日期满日(expiration date)、执行日执行日(exercise date)或到期日或到期日(maturity date)l美式期权美式期权(American options)与欧式期权与欧式期权(European options)2022-8-9金融工程学 3.163.3.1 定义及要素定义及要素l合约规模合约规模(contract size)l沽出期权或写期权沽出期权或写期权(writing the option)l履行履行(exe

10、rcised)与指派与指派(assigned)2022-8-9金融工程学 3.17某公司股票期权价格某公司股票期权价格(2009年年7月月17日日;股票价格股票价格=430.25);参见第参见第5页页2022-8-9金融工程学 3.183.3.2 期权交易市场期权交易市场l芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所(CBOE)l美国股票交易市场美国股票交易市场(AMEX)l费城股票交易市场费城股票交易市场(PHLX)l太平洋交易所太平洋交易所(PSE)l其他其他(附于书末附于书末)2022-8-9金融工程学 3.193.4 交易者类型交易者类型对冲者对冲者(套期保值者，套期保值者，hedger)投机者投

11、机者(speculator)套利者套利者(arbitrageur)2022-8-9金融工程学 3.20对冲举例对冲举例(9-10页页)l一美国公司将在一美国公司将在3个月后为从英国进口而个月后为从英国进口而支付支付1千万英镑，并决定在远期合同中使千万英镑，并决定在远期合同中使用远期汇率而锁定成本用远期汇率而锁定成本l一投资者持有每股价值一投资者持有每股价值28美元的美元的1000股股微软的流通股。一份微软的流通股。一份2月期的执行价月期的执行价27.5美元的看跌期权售价美元的看跌期权售价1美元。该投资者决美元。该投资者决定购买定购买10份以对冲风险份以对冲风险2022-8-9金融工程学 3.2

12、1有无对冲情况下微软的股票价值有无对冲情况下微软的股票价值(Fig 1-4,第第10页页)2022-8-9金融工程学 3.22投机的例子投机的例子(12-13页页)l利用期货投机利用期货投机 某投机者在某投机者在2月认为未来两月英镑对美元会走月认为未来两月英镑对美元会走强，并拟进行强，并拟进行25万美元的投机活动。万美元的投机活动。l利用期权投机利用期权投机 一拥有一拥有2000美元的投资者认为某股票会在将美元的投资者认为某股票会在将来的来的2个月内涨。流通股价为个月内涨。流通股价为20美元，且美元，且2个月个月后到期的约定价为后到期的约定价为22.5美元的看涨期权价格美元的看涨期权价格1美元

13、。美元。l投机方案与结果比较投机方案与结果比较2022-8-9金融工程学 3.23套利举例套利举例(14-15页页)l一股票在伦敦报价一股票在伦敦报价100英镑而在纽约报价英镑而在纽约报价162美元美元l现汇汇率为现汇汇率为1.6500l套利机会是什么？套利机会是什么？2022-8-9金融工程学 3.24期货、期权等衍生品交易的风险期货、期权等衍生品交易的风险v一些衍生品交易的巨大亏损是由于一些衍生品交易的巨大亏损是由于有权力的对冲者或套利者变成投机有权力的对冲者或套利者变成投机者而造成的。者而造成的。v参看法国兴业银行、巴林银行的例参看法国兴业银行、巴林银行的例子，业界实例子，业界实例(商业

14、瞬象商业瞬象)(snapshot1-2)2022-8-9金融工程学 3.253.5 期货市场机制期货市场机制l合约细则合约细则l保证金帐户保证金帐户l交易所组织机构交易所组织机构l市场监管机制市场监管机制l期货报价方式期货报价方式l会计处理和税收处理会计处理和税收处理2022-8-9金融工程学 3.263.5.1期货合约的交易期货合约的交易l交割月份中一段时间内交割均可进行交割月份中一段时间内交割均可进行l某一时刻交易会停止，具体时间由空头决定某一时刻交易会停止，具体时间由空头决定l未交割数量巨大。原因平仓未交割数量巨大。原因平仓(closing out a position)l交割的作用：联

15、系期货与现货价格。交割的作用：联系期货与现货价格。2022-8-9金融工程学 3.273.5.2 期货合约的细则期货合约的细则l指定资产指定资产(质量等级有严格规定质量等级有严格规定)l合约规模合约规模(合约交割资产数量合约交割资产数量)l交割地点交割地点(交易所指定交易所指定)l交割时间交割时间(月份，最后交易日月份，最后交易日)l期货报价期货报价l每日价格变动限额每日价格变动限额(daily price movement limit)和头寸限额和头寸限额(position limit)2022-8-9金融工程学 3.283.5.3 期货价格向现货价格的收敛期货价格向现货价格的收敛 Time

16、Time(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price2022-8-9金融工程学 3.293.5.4 保证金保证金l保证金是由投资者或其经纪人存入指定帐保证金是由投资者或其经纪人存入指定帐户的现金或可流通有价证券户的现金或可流通有价证券l保证金降低了合同违约的可能性保证金降低了合同违约的可能性l保证金帐户的运作依盯市制度保证金帐户的运作依盯市制度(marking to market)l概念：保证金账户概念：保证金账户(margin account)、初、初始保证金始保证金(initial margin)、维持保证金、维持保证金(mainte

17、nance margin)、变动保证金、变动保证金(variation margin)2022-8-9金融工程学 3.30期货保证金变动举例期货保证金变动举例l一投资者一投资者6月月5日签订两份多头黄金日签订两份多头黄金期货合约期货合约l合约规模合约规模100盎司盎司.l期货价格是期货价格是900美元美元.l每份合同需要保证金每份合同需要保证金2,000美元美元(共需共需4,000美元美元)l每份合同需要维持保证金每份合同需要维持保证金1,500美元美元(共需共需3,000美元美元)2022-8-9Fundamentals of Futures and Options Markets,7th

18、Ed,Ch 2,Copyright John C.Hull 2010A Possible OutcomeTable 2-1,Page 22DailyCumulative MarginFuturesGainGainAccountMarginPrice(Loss)(Loss)BalanceCallDay(US$)(US$)(US$)(US$)(US$)900.004,0005-Jun 897.00(600)(600)3,4000.13-Jun 893.30(420)(1,340)2,6601,340.19-Jun 887.00(1,140)(2,600)2,7401,260.26-Jun 892.

19、30260 (1,540)5,0600+=4,000+=4,00031金融工程学 3.32期货的其他要点期货的其他要点l保证金并非成本保证金并非成本l每日结算每日结算l一份期货合约实际是每天平仓并以新价格一份期货合约实际是每天平仓并以新价格重新开仓重新开仓l保证金数额由标的资产价格波动率保证金数额由标的资产价格波动率(volatility)决定，并与客户的交易目的相关。决定，并与客户的交易目的相关。l清算所与结算保证金清算所与结算保证金(clearing margin)l信用风险与场外交易抵押信用风险与场外交易抵押2022-8-9金融工程学 3.333.5.5 报纸报价报纸报价华尔街日报的商品

20、期货报价华尔街日报的商品期货报价l Metal&Petroleum futures金属与石油期货金属与石油期货Copper-high(高铜高铜)、Gold(黄金黄金)、Platinum(白白金金)、Silver(白银白银)Lb:拉丁文拉丁文Libra=pound 1 pound=16 ounces=7000 grains=0.4536 kgTroy oz.:1 troy ounce=31.1035g 金衡盎司金衡盎司1 apothecary ounce=31.1030g 药衡盎司药衡盎司1 avoirdupois ounce=28.350g 常衡盎司常衡盎司(用于贵金用于贵金属、宝石、药品以外

21、之物属、宝石、药品以外之物)2022-8-9金融工程学 3.343.5.5 报纸报价报纸报价华尔街日报的商品期货报价华尔街日报的商品期货报价l Metal&Petroleum futures金属与石油期货金属与石油期货Crude Oil,Light Sweet(低硫轻质原油低硫轻质原油)、Heating Oil No.2(2#取暖油取暖油)、Gasoline-NY RBOB(Reformulated Gasoline Blendstock for Oxygen Blending，中文叫氧，中文叫氧化混调型精制汽油（允许添加化混调型精制汽油（允许添加10%燃料乙醇的新型混合汽燃料乙醇的新型混合汽

22、油油,纽约无铅汽油纽约无铅汽油)、Natural Gas(天然气天然气)1 BBL=1 barrel(桶桶)=159公升公升1 gal.=1 gallon(加仑加仑)=4.5 Liters(Br.)=3.785 Liters(Am.)MMBtu:million British thermal units(百万英国热量百万英国热量单位单位)。1桶原油约合桶原油约合5.8MMBtu2022-8-9金融工程学 3.353.5.5 报纸报价报纸报价华尔街日报的商品期货报价华尔街日报的商品期货报价l Agriculture futures:农产品期货农产品期货Corn(玉米玉米)、Ethanol(乙醇乙

23、醇)、Oats(燕麦燕麦)、Soybeans(大豆大豆)、Soybean Meal(豆粕豆粕)、Soybean Oil(豆油豆油)、Rough Rice(稻谷稻谷)、Wheat(小麦小麦)cwt.:英担英担=100 lbsCattle-feeder(架子牛架子牛/喂养牛喂养牛)、Cattle-live(活牛活牛)、Hogs-lean(瘦猪肉瘦猪肉)、Pork Bellies(猪腩猪腩)2022-8-9金融工程学 3.363.5.5 报纸报价报纸报价华尔街日报的商品期货报价华尔街日报的商品期货报价Lumber(木材木材)、Milk(牛奶牛奶)、Cocoa(可可可可)、Coffee(咖啡咖啡)、S

24、ugar(糖糖)、Cotton(棉花棉花)、Orange Juice(橙汁橙汁)Bd.Ft.:board foot,表呎表呎/板呎板呎=1X1X12022-8-9金融工程学 3.37补充：中国期货品种补充：中国期货品种l 大连商品大连商品 交易所交易所 黄大豆一号、豆二、玉米、聚乙烯、棕榈油、豆粕、黄大豆一号、豆二、玉米、聚乙烯、棕榈油、豆粕、PVC(聚氯乙烯聚氯乙烯)、豆油、焦炭、豆油、焦炭l 郑州商品郑州商品 交易所交易所 棉一、早稻棉一、早稻、菜籽油、白糖、菜籽油、白糖、PTA(精对苯二甲酸精对苯二甲酸)、强、强麦、硬麦、甲醇麦、硬麦、甲醇l 上海期货交易所上海期货交易所 沪铝、黄金、沪

25、铜、燃油、螺纹钢、橡胶、线材、锌、沪铝、黄金、沪铜、燃油、螺纹钢、橡胶、线材、锌、铅铅l 中国金融期货交易所中国金融期货交易所 沪深沪深300股指期货股指期货2022-8-9金融工程学 3.383.5.7 期货价格模式期货价格模式l正常市场正常市场(normal market)l反向市场反向市场(inverted market)2022-8-9Futures for Crude Oil on Aug 4,2009 Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 2,Copyright John C.Hull 201039Futures

26、 for Soybeans on Aug 4,2009 Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 2,Copyright John C.Hull 201040Futures for Lean Hogs on Aug 4,2009 Fundamentals of Futures and Options Markets,7th Ed,Ch 2,Copyright John C.Hull 201041金融工程学 3.423.5.6 交割交割l交割时段由交易所决定，具体交割时间交割时段由交易所决定，具体交割时间则由空头方决定。则由空头方

27、决定。l通常交易所将交割意向通知书交给持有通常交易所将交割意向通知书交给持有多头头寸时间最长的未平仓投资者。多头头寸时间最长的未平仓投资者。l三个关键日：第一通知日三个关键日：第一通知日(first notice day)、最后通知日最后通知日(last notice day)和最和最后交易日后交易日(last trading day)。l金融期货的交割一般为现金结算。金融期货的交割一般为现金结算。2022-8-9金融工程学 3.433.5.7 交易商与交易指令交易商与交易指令l佣金经纪人佣金经纪人(commission broker)与期货与期货自营商自营商(local)l客户分类：套期保值

28、者、投机者和套利客户分类：套期保值者、投机者和套利者。其中投机者又分为小投机者者。其中投机者又分为小投机者(scalper)、当日交易者当日交易者(day trader)、头头寸交易者寸交易者(position trader)l常见交易指令常见交易指令2022-8-9金融工程学 3.443.5.8 监管监管lCFTC与与NFAl违规交易违规交易(trading irregularities)操纵市场操纵市场(Corner the market)eg.亨特兄弟操纵白银案亨特兄弟操纵白银案(1979-1980)抢先交易抢先交易(Front running)2022-8-9金融工程学 3.453.5

29、.9 会计与税收会计与税收l 会计：对冲会计准则会计：对冲会计准则(hedge accounting)除了用于对冲的交易外，均采用除了用于对冲的交易外，均采用“公平市公平市价价”(公允价值公允价值)计账计账l 税收：关键点是应税损益性质和损益确认时税收：关键点是应税损益性质和损益确认时间。损益分为资本损益和普通收入。间。损益分为资本损益和普通收入。公司纳税人与非公司纳税人公司纳税人与非公司纳税人 对冲交易对冲交易 外汇期货交易的特殊规则外汇期货交易的特殊规则2022-8-9金融工程学 3.463.5.10 远期合约与期货合约远期合约与期货合约双方间私人协议双方间私人协议在交易所交易非标准化标准

30、化合约通常在一特定日期交割交割日期为某一范围在合约到期时结算每日结算交割或现金结算在到期日前平仓结束合约远期合约远期合约期货合约期货合约 表表 2.3(p.39)有信用风险基本无信用风险2022-8-9金融工程学 3.47远期合约或期货多头的利润远期合约或期货多头的利润利润利润Price of Underlying at Maturity2022-8-9金融工程学 3.48远期合约或期货空头利润远期合约或期货空头利润ProfitPrice of Underlying at Maturity2022-8-9金融工程学 3.49外汇交易报价外汇交易报价l外汇期货价格总是按一单位外币兑换的美元数或美

31、分数表示l远期汇率报价方式与即期汇率相同。即对英镑、欧元、澳元和新西兰元，价格为单位外币兑换的美元数；其他流通货币(比如加拿大元和日元)报价则以1美元兑换多少外币来表示。2022-8-9金融工程学 3.503.6 期货对冲策略期货对冲策略l完全对冲完全对冲(perfect hedge)l静态对冲策略静态对冲策略(hedge-and-forget strategy)l动态对冲策略动态对冲策略(dynamic hedging strategy)3.6.1 基本概念基本概念l空头对冲空头对冲(short hedge)l多头对冲多头对冲(long hedge)2022-8-9金融工程学 3.513.6

32、.2 支持或反对对冲的观点支持或反对对冲的观点赞同对冲的观点：赞同对冲的观点：公司应集中在它所经营的业务上并努力公司应集中在它所经营的业务上并努力降低利率风险降低利率风险,汇率和商品价格等其他市汇率和商品价格等其他市场变量引致的风险场变量引致的风险2022-8-9金融工程学 3.52抵制对冲的理由抵制对冲的理由l股东可自行做出对冲的举动，无需公司进股东可自行做出对冲的举动，无需公司进行。行。l竞争者的情况竞争者的情况l当对冲出现损失时会出现抱怨形势，沟通当对冲出现损失时会出现抱怨形势，沟通工作相当困难工作相当困难2022-8-9金融工程学 3.533.6.3 基差风险基差风险(对冲发生在对冲发

33、生在 t1，在在 t2结束结束)时间现货价格期货价格t1t22022-8-9金融工程学 3.54基差风险基差风险(basis risk)定义：定义：基差基差=计划进行对冲的资产计划进行对冲的资产的的现货价格现货价格-所使用合约的所使用合约的期货期货价格价格l基差走强基差走强（strengthening of the basis)与与基差走弱基差走弱(weakening of the basis)l基差风险基差风险(basis risk)会由于对会由于对冲结束时基差的不确定性而增冲结束时基差的不确定性而增大大2022-8-9金融工程学 3.55空头对冲空头对冲l假设假设F1:t1时刻期货价格时刻

34、期货价格F2:t2时刻期货价格时刻期货价格S2:t2时刻现货价格时刻现货价格l可通过建立空头期货合约卖出资产进行对可通过建立空头期货合约卖出资产进行对冲冲l资产成本资产成本(锁定的销售收入锁定的销售收入)=S2+(F1F2)=F1+基差基差2022-8-9金融工程学 3.56多头对冲多头对冲 l假设假设F1:t1时刻期货价格时刻期货价格F2:t2时刻期货价格时刻期货价格S2:t2时刻现货价格时刻现货价格l可通过达成多头期货合约买入资产进行可通过达成多头期货合约买入资产进行对冲对冲l资产成本资产成本(锁定的进货成本锁定的进货成本)=S2 (F2 F1)=F1+基差基差2022-8-9金融工程学

35、3.57合约的选择合约的选择l选择一个尽可能近的交割月选择一个尽可能近的交割月,但要比对冲的但要比对冲的日期远日期远l当需对冲的资产没有期货交易时当需对冲的资产没有期货交易时,选择与资选择与资产相关的价格较高的期货品种。这时有两产相关的价格较高的期货品种。这时有两个基差成分个基差成分)()(tt*222*212122*222SSFSFFFSSS则由：价格：时期期货合约标的资产为格；时期进行对冲的资产价为设2022-8-9金融工程学 3.583.6.4 交叉对冲交叉对冲对冲的最佳比率对冲的最佳比率(the best hedge ratio)：s sS 是是D DS的标准差的标准差s sF是是D

36、DF的标准差的标准差 r r 是是D DS 与与D DF的相关系数的相关系数FShssr*2022-8-9金融工程学 3.593.6.4 交叉对冲交叉对冲FSSSSFFsFSAAFAAFAAFhhhhFhSFhSNNSYNFFNSSNSYNFFNSYNNhsrssrsrsssrsss/)(2)()()()(2222222112121122DDDD故上式方差最小时有：的方差为：其中，或写作：，即：总成本：则多头对冲情况下资产证明：定义对冲比率2022-8-9金融工程学 3.60对冲效率对冲效率(hedge effectiveness)即对冲效率的比重为可解释方差占总方差则由回归方程：2222*2

37、22*2*rsssssDDSFeFShhFhaS2022-8-9金融工程学 3.61最优合约数最优合约数)()(*单位数为一份期货合约的规模单位数为待对冲头寸的规模其中，FAFAQNQNhN2022-8-9金融工程学 3.62尾随对冲尾随对冲(tailing the hedge)价值为一份期货合约的货币币价值为待对冲头寸的实际货其中，FAFAVVVVhN *2022-8-9金融工程学 3.633.6.5 股指期货与套期保值股指期货与套期保值世界上主要的股价指数l道道琼斯股票指数（琼斯股票指数（Dow Jones IndexDow Jones Index）v道琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股

38、票指数。它是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯道采用算术平均法进行计算编制而成的。v其计算公式为：股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量v期货规模：指数*$102022-8-9金融工程学 3.64世界上主要的股价指数世界上主要的股价指数l标准标准普尔股票价格指数（普尔股票价格指数（S&P 500S&P 500）v 是由美国标准.普尔公司于1957年开始编制的股票价格指数,它以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票的市值比例为权数，按基期进行加权计算，其基点数位10。v期货：指数*$2502022-8-9金融工程学 3.65世界上主要的股价指数世界上主要的股价

39、指数l日经日经225225平均股价指数（平均股价指数（NIKKEI 225 NIKKEI 225）l该指数系由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从1950年9月开始编制。最初在根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价2022-8-9金融工程学 3.66世界上主要的股价指数世界上主要的股价指数l金融时报股票价格指数（金融时报股票价格指数（FTFTSE 100SE 100）v是由英国金融时报公布发表的。该股票价格指数包括着从英国工商业中挑选出来的具有代表性的100家公开挂牌的普通股股票。它以1935年7月1日作为基期，其基点为100

40、点。该股票价格指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世。v期货：指数*10英镑2022-8-9金融工程学 3.67世界上主要的股价指数世界上主要的股价指数l香港恒生指数（香港恒生指数（Hang Hang SengSeng Index Index）v由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表。恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大类,这些股票涉及到香港的各个行业，并占香港股票市值的68.8%，具有较强的代表性v期货：指数*50港币2022-8-9金融工程学 3.68我国主要股票指数l上证综合指数上证综合指数(1

41、)(1)介绍介绍 于1991年7月15日公开发布，上证提数以“点”为单位，基日定为1990年12月19日。基日提数定为100点。随着上海股票市场的不断发展，于1992年2月21日，增设上证A股指数与上证B股指数，以反映不同股票（A股、B股）的各自走势。1993年6月1日，又增设了上证分类指数，即工业类指数、商业类指数、地产业类指数、公用事业类指数、综合业类指数、以反映不同行业股票的各自走势。2022-8-9金融工程学 3.69我国主要股票指数l上证综合指数上证综合指数(2)(2)计算公式计算公式 上证指数是一个以报告期发行股数为权数的加权综合股价指数。报告期指数=（报告期采样股的市价总值/基期

42、采样股的市价总值）100 市价总值=（市价发行股数）2022-8-9金融工程学 3.70我国主要股票指数深证成份指数深证成份指数l深圳证券交易所股价指数有：(1)综合指数:深证综合指数，深证A股指数，深证B股指数(2)成份股指数：包括深证成份指数、成份A股指数、成份B股指数、工业类指数、商业类指数、金融类指数、地产类指数、公用事业类指数、综合企业类指数。(3)深证基金指数2022-8-9金融工程学 3.71我国主要股票指数沪深沪深300300指数指数 (1)选取上海179家、深圳121家较大的上市公司组成(2)编制方法：流通股份数加权(3)重要性：我国的股指期货标的指数 (4)合同规模：*30

43、0元人民币2022-8-9金融工程学 3.72沪深沪深300指数走势指数走势(2005年年7月月-2012年年3月月)2022-8-9金融工程学 3.73其他指数lNasdaq 100lRussell 2000 Index lRussell 1000 IndexlUS Dollar Index2022-8-9金融工程学 3.743.6.5 股指期货与对冲股指期货与对冲为规避投资组合的风险需持有的合约为规避投资组合的风险需持有的合约数为：数为：其中，其中，为投资组合的现值为投资组合的现值,为由为由CAPM决定的该组合的贝它值决定的该组合的贝它值,是是一张股指期货合约的价值一张股指期货合约的价值F

44、AVVN*2022-8-9AVFV金融工程学 3.75CAPM(Capital Asset Pricing Model)故故 为组合超额收益率对市场超额收为组合超额收益率对市场超额收益率回归得到的最优拟合线的斜率益率回归得到的最优拟合线的斜率fMfiifMifirrErrErrErrE)()()()(2022-8-9金融工程学 3.76小于市场波动。：保守型证券，波动率大于市场波动；：进取型证券，波动率收益负相关；：证券收益与市场组合收益正相关；：证券收益与市场组合收益率的敏感程度；与市场超额：单个证券超额收益率组合风险的关系；：单个证券风险与市场的贡献程度；对市场组合风险：单个证券风险的理解

45、：对1 1 0 0 )()(3)(2)()(1)222ssssssfMfiiMiiMMiMMiMiirrErrE2022-8-9金融工程学 3.77股指期货对冲举例股指期货对冲举例若：若：S&P500股指价格股指价格=1 000 S&P500股指期货价格股指期货价格=1 000 组合的价值组合的价值=$5 050 000 无风险利率无风险利率=4%(年年)指数的股利收益指数的股利收益=1%(年年)组合的组合的 值值1.51.5对冲情况如何？对冲情况如何？2022-8-9金融工程学 3.78为资产组合进行对冲的原因为资产组合进行对冲的原因l对组合对冲的结果，实际就是取得了无风对组合对冲的结果，实

46、际就是取得了无风险收益险收益l对市场的系统风险无把握，但对组合有信对市场的系统风险无把握，但对组合有信心，此时可用股指期货来对冲来自市场的心，此时可用股指期货来对冲来自市场的系统风险系统风险l长线投资，但市场短期走势可能不佳，故长线投资，但市场短期走势可能不佳，故需要进行保护，进行对冲比卖出再买入经需要进行保护，进行对冲比卖出再买入经济济2022-8-9金融工程学 3.79改变组合的改变组合的 值值l当投资组合的当投资组合的 值降低到值降低到0.75时，预期怎样时，预期怎样?l当投资组合的当投资组合的 值增加到值增加到2.0时，预期怎样时，预期怎样?FAFAVVVV)()(,*：，则需持有的多

47、头头寸若则需持有的空头头寸：若2022-8-9金融工程学 3.80单只股票的对冲单只股票的对冲l做法与对冲股票组合的价格风险类似做法与对冲股票组合的价格风险类似l当投资者认为股票的表现会优于市场但当投资者认为股票的表现会优于市场但对市场的表现又不确定时，对冲策略是对市场的表现又不确定时，对冲策略是合适的合适的l对冲会使得坏结果不那么坏，也会使得对冲会使得坏结果不那么坏，也会使得好结果不那么好好结果不那么好2022-8-9金融工程学 3.813.6.6 滚动对冲滚动对冲l可利用一系列期货合约来延长对冲的时间可利用一系列期货合约来延长对冲的时间l由于盯市制度的存在，每次从一项期货合约由于盯市制度的存在，每次从一项期货合约转向下一项会导致基差风险转向下一项会导致基差风险l本章作业：本章作业：P16课后题课后题1.28、1.30 P35课后题课后题2.30 P35课后题课后题3.26、3.27 2022-8-9