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1、第第9 9章章 证券投资价值分析证券投资价值分析n学习目标n了解债券价格的种类及影响债券价格的因素n掌握影响股票价格的基本因素n掌握股票投资价值分析的几种模式n理解和掌握股票投资价值的评价方法n了解开放式基金的价格及其决定因素9.1 9.1 证券价格的确定证券价格的确定9.1.1 债券价格及其决定 1）债券的理论价格n券价格是未来各期债券的利息收入与某年后出售（兑付）债券所得收入的现值之和。根据现值（贴现）公式：nHiFp1式中：F债券本息和；P债券价格；Ct第t期可以预期得到的债券利息收入；i债券持有人要求得到的实际收益率（或称折现率）；S第n+1期出售债券的预期收入。1332211)1()

2、1()1()1()1(nnniSiCiCiCiCpntnttiSiC11)1()1(可将债券的理论价格用下式表示为：可将债券的理论价格用下式表示为：2）债券的发行价格（1）附息票债券发行价格的计算（单利）面值偿还年限年收益率偿还年限票面利率债券发行价格)(1)(1（2 2）附息票债券发行价格的计算（复利）附息票债券发行价格的计算（复利）票面价格发行价格nnNNCNCN)1()1(式中：N债券收益率；c债券的票面率；n债券的偿还期限 （3）贴现债券的发行价格 由于贴现债券不支付年利息，因此同附息票债券价格的计算方法略有不同。一般情况下，1年以内的贴现债券用单利计算，超过1年的贴现债券则用复利计算

3、。3 3）债券的转让价格）债券的转让价格附息票债券转让价格的复利计算方法是：设：r复利到期收益率；c年利息（年利率面额）；P购买价格（投资本金）；m每年付息次数；n距到期年数；R偿还价格（面额）。当m=1时（即当债券每年付息一次）：假如以价格P买入某种债券后按复利方式计算，则1年后债券的价值为：Pl=P+Pr=P（1+r）2年后，债券的价值为：P2=Pl+P1r=P1（1+r）=P（1+r）2 n年后，债券的价值为：Pn=P（1+r）n（2）贴现债券转让价格的计算 美国方式的计算公式如下：面额年帖现率距到期天数面额市场价格%360n 日本方式的计算公式如下：卖出价格=购买价格+购买价格持有期间

4、收益率持有年限剩余年数年收益率偿还价格购买价格1（3 3）一次还本付息债券转让价格的计）一次还本付息债券转让价格的计算转让价格的计算公式如下：算转让价格的计算公式如下：待偿年数到期收益率利息总额面额市场价格14 4）影响债券行市的主要因素）影响债券行市的主要因素（1）利率（2）经济发展情况（3）物价。（4）中央银行的公开市场操作（5）新发债券的发行量（6）投机操纵（7）汇率9.1.2 9.1.2 股票价格及其决定股票价格及其决定1 1）股票价格及其本质）股票价格及其本质n股票是一种虚拟资本，它本身没有价值，仅仅是一种凭证。n股票价格，从广义上讲，包括股票的发行价格和股票的交易价格；而狭义的股票

5、价格，则更多的是指股票的交易价格，即股票行市。2 2）股票价格的种类）股票价格的种类（1）股票的理论价格（2）股票的票面价格（3）股票的发行价格（4）股票的账面价格（5）股票的清算价格市场利率预期股息收益股票理论价格 9.1.2 9.1.2 股票价格及其决定股票价格及其决定 3 3）影响股票价格的因素）影响股票价格的因素（1）影响股票价格的基本因素 经济因素 政治因素 其他因素（2）影响股票价格的技术因素 人为的投资操作 买空、卖空及大户购买。（3）信用交易因素（4）证券管理部门的限制规定9.2 9.2 股票投资价值分析股票投资价值分析9.2.1 9.2.1 单纯评估模型单纯评估模型 人们在进

6、行股票投资价值分析时，一般都是以货币的时间价值理论为基础来计算股票的投资价值。根据这一理论，在股票投资价值计算时，就是把未来的现金收入资本化，或者说用折现的方法以时间现值计算股票的投资价值。成长评估模型又分为以下两种情形：成长评估模型又分为以下两种情形：1 1）考虑股息增长）考虑股息增长n现在我们假设，股息每年增长率为譬，则：D1=D D2=D（1+g）D3=D（1+g）2由公式（1）可推导出：11nngDDnnniSigDigDigDiDW 111111111322nnnnnnnntttiSiggiDiSigigiDiSigD11111111111111111这便是成长评估模型。这便是成长评

7、估模型。一般来说，0gi，因此公式（3）适用于对每年收益或股息持续增长的股票进行投资价值评估。当然在实际中不一定股息每年都有增长，即g不一定大于0。当g=0时，w=Di，这与公式（2）相同。如果当公司的股息出现负增长时，即一1g0；取另一试验值r2，使y20，则由弦切法得到到期收益率是：121121YYYrrrrn显然，这只是一个近似值，但是，只要多试验几次，使r及r：的差别达到充分小程度，则计算出的复利到期收益率可以达到相当精确的程度。在实际工作中，可以运用一个简单的程序，通过计算机计算出复利到期收益率。n 现在分析当m=2时的情况：n 设r为半年收益率，c是半年利息，此时，按美国有关规定：

8、r=2r C=2C。n而按欧洲的有关规定：r=（1+r）2一1 C=2C按美国规定，上面的（按美国规定，上面的（3 3）式成为：）式成为：RrrCrPYnn121121122若按欧洲方式，则上面（3）式转化为：RrrCrPYnn11121（3 3）零息债券复利到期收益率的计算）零息债券复利到期收益率的计算按复利方式计算零息债券转让的到期收益率与按复利方式计算零息债券认购收益率的道理相同，只需将发行价格换成购买价格，将债券期限换成距到期年数即可。到期收益率到期收益率%1001 距到期年数购买价格债券面值 4 4）直接收益率的计算）直接收益率的计算只考虑债券利息收入的收益率称为直接收益率（或称当期

9、收益率）。当期收益率是债券利息与其市场价格的比率，其计算公式为：%100市场价格年利息收入直接收益率9.49.4基金投资价值分析基金投资价值分析 1 1）基金的资产净值）基金的资产净值基金的资产净值可用如下公式表示：资产净值资产净值 2 2）开放式基金的价格决定）开放式基金的价格决定（1）申购价格申购价格申购价格 基金证券数量各种费用基金资产的市场价值附加费用资产净值1（2 2）赎回价格）赎回价格开放式基金承诺在任何时候可以根据投资者的个人意愿赎回基金证券。收费型的开放式基金的赎回价格为：赎回价格赎回价格 赎回费率资产净值1对不收费的开放式基金而言，其赎回价格为：对不收费的开放式基金而言，其赎回价格为：赎回价格赎回价格=资产净值资产净值9.4.2 9.4.2 投资基金的投资选择投资基金的投资选择1 1）基金管理公司的选择）基金管理公司的选择（1）基金管理公司业绩（2）基金管理公司服务品质与收费标准（3）基金管理公司的市场评价（4）基金管理公司诚信度（5）基金管理公司的持续经营能力2 2）单个基金的选择）单个基金的选择（1）基金的历史业绩（2）基金的投资组合（3）基金周转率（4）基金规模n思考思考n（1）债券价格的种类有哪些?其主要 影响因素是什么?n（2）影响股票价格的基本因素有哪些?n（3）股票投资价值分析的模型有几种?它们有何不同?n（4）简述股票投资价值的评价方法。