集成灶产品成本价格拆解与投资机会分析课件.pptx

1、正文目录正文目录引言引言 4 41.1.150150 个个产品产品参参数数分分析析：集集成成灶灶与与传传统统烟灶烟灶参参数数相相近，近，龙龙头头品品牌牌更更加注加注重重全全面面发展发展 4 41.1.油烟油烟机机：集集成灶成灶参参数略数略弱弱于于传传统统油油烟机烟机，优优势势在于在于全全新新的的结构结构 4 41.风压：各家表现相近 62.排风量：龙头更注重整体体验 63.电机功率：与排风量并非正相关 74.噪音：龙头表现更优 82.2.燃气燃气灶灶：集集成灶成灶与与传统传统燃燃气气灶灶参参数数表现表现相相近近 9 91.热流量/热负荷：基本均达到“黄金火力”112.能效：多数达到一级 123

2、.熄保装置：仅美大均为离子感应 134.进风方式：各有不同 153.3.其他其他：工工艺艺、材、材质质、服、服务务等等同同样样为为产品产品重重要要关关注点注点 16162.2.成本成本与与价价格格拆拆解解：规：规模模效效应应显显著著，产产品结品结构构升升级级助力助力价价格格提提升升 16161.1.成成本本拆拆解解：规：规模模效效应应显著显著 16162.2.价格价格分分析析：产品产品结结构升构升级级带带来来均均价价提升提升 17173.3.投资投资建建议议 191912图表目录图表目录图图表表 1 1 集成灶集成灶品品牌牌油油烟机烟机相相关关参参数数对对比比 5图图表表 2 2 传统厨传统厨

3、电电品品牌牌品牌品牌油油烟烟机机相相关关参数参数对对比比 5图图表表 3 3 各品牌各品牌风风压压参参数对比数对比 6图图表表 4 4 各品牌各品牌排排风风量量参数参数对对比比 7图图表表 5 5 各品牌各品牌电电机机功功率参率参数数对比对比 8图图表表 6 6 各品牌各品牌噪噪音音参参数对比数对比 9图图表表 7 7 集成灶集成灶品品牌牌燃燃气灶气灶相相关关参参数数对对比比 10图图表表 8 8 燃气灶燃气灶品品牌牌燃燃气灶气灶相相关关参参数数对对比比 11图图表表 9 9 各品牌各品牌额额定定热热流量流量参参数数对对比比 12图图表表 1010 我国我国热热效率效率标标准划分准划分 13图

4、图表表 1111 集成集成灶灶品牌品牌能能效参效参数数对比对比 13图图表表 1212 燃气燃气灶灶熄保熄保装装置分类置分类 14图图表表 1313 各品各品牌牌熄保熄保装装置参置参数数对比对比 14图图表表 1414 燃气燃气灶灶进风进风方方式及式及其其特点特点 15图图表表 1515 各品各品牌牌进风进风方方式参式参数数对比对比 15图图表表 1616 大厨大厨电电生产生产工工艺流程艺流程 16图图表表 1717 集成集成灶灶龙头龙头企企业平业平均均单单台台成成本本拆分拆分（仅仅限限集成集成灶灶品品类类）17图图表表 1818 集成集成灶灶行业行业龙龙头均头均有有产产能能扩扩张张计划计划

5、17图图表表 1919 集成集成灶灶龙头龙头企企业平业平均均价价格格对比对比 183引言引言 随随着着集集成成灶灶关注关注度度提提升升，关，关于于集集成成灶灶产产品性品性能能表表现现、同、同质质化化竞竞争争、未来未来发发展展趋趋势等争势等争 议议较较大大。我我们特们特此此梳理约梳理约 150150 个个集集成成灶灶+传传统统烟灶烟灶产产品品型型号号的的各各项项参参数数，进进行行对比分对比分 析析，研研究究集集成灶成灶与与传传统统烟灶烟灶性性能能参参数数差差异、异、不不同同品品牌不牌不同同价价位位集集成成灶性灶性能能参参数数差异；差异；并并对对四四大大集集成灶成灶龙龙头头的的销量销量、平平均均单

6、单台台成成本本（直直接材接材料料/直直接接人人工工/制制造造费费用用）、平均单平均单 台台出出厂厂价价、零售零售价价（线线上上/线线下下）进进行行拆分拆分分分析析，研究研究集集成成灶灶的的规规模效模效应应、产产品溢品溢价价、价价格格竞竞争争趋趋势等。势等。1.1.150150 个个产品参数产品参数分分析：集成灶析：集成灶与与传统烟灶参传统烟灶参 数相数相近近，龙头品牌，龙头品牌更更加注重全面加注重全面发展发展 本章通过对比分析发现，油烟机方面，集成灶的参数表现略弱于传统油烟机，但集成 灶通过全新、颠覆式的结构达到了同等甚至更优的效果；燃气灶方面，集成灶与传统 燃气灶参数表现相近。整体来整体来看

7、看，集集成成灶灶与与传传统统烟灶参烟灶参数数表表现现相相近近，但但由由于于产品构造产品构造 差差别别较较大大，较难较难完完全全从从参数参数判判断断其其性性能能表现。表现。关于集成灶的各品牌对比，我们研究发现，龙头品龙头品牌更牌更加加注注重重全全面面发发展展，通通过过更更优的优的 工工业业设设计计为为消费消费者者带带来来优质优质用用户户体体验验，各参各参数数表表现现基本基本没没有有短短板板，对技对技术术水水平平要求较要求较 高高。而定价较低的其他品牌，则会通过提升某个单项性能参数作为宣传亮点，但在其 他方面或有所牺牲。样样本本选选取取说说明：明：本章选取约 150 个集成灶+传统烟灶产品型号进行

8、详细分析，主要信息来源为公司官 网、招股书、中关村在线、苏宁易购等，并选择各品牌中具备较强代表性的型号进行 对比分析并展示。分析存在样本偏差风险。1.11.1 油烟机：油烟机：集集成成灶灶参数略弱于传参数略弱于传统油统油烟机，优势在烟机，优势在于全于全新新 的结构的结构油烟机的功效主要在于“吸”和“排”，“吸”的能力取决于排风量，“排”的能力 在于风压，其他主要参数包括电机功率和噪音。整体而言，集成灶和传统油烟机的对比来看，传统油烟机的各参数表现略优于集成灶，但集成灶的优势在于用全新、颠覆式的结构达到同样甚至更好的功效，例如通过更靠 近灶台的吸风口实现更强的吸油烟能力、通过远离人头部的噪声源实

9、现更优的噪音体 验，因此难以通难以通过过参参数数来来辨辨别别集集成成灶灶和和传统传统油油烟烟机机的性的性能能表表现现。集成灶中各品牌的参数对比来看，定价更定价更高高的的龙龙头头企业企业致致力力于于通通过过更更加加合合理理的的工工业设业设计计等等实实现现全全方方位位的的优优质质用用户户体体验验，对对研研发发能能力力要要求求更更高高，而定价较低的其他品牌则将 大排风量等参数作为宣传点，牺牲了噪声、电机功率等其他方面的用户体验。图表图表 1 1 集集成成灶灶品品牌牌油烟油烟机机相关相关参参数对比数对比资料来源：华安证券研究所整理图表图表 2 2 传传统统厨厨电电品品牌品牌品牌牌油烟油烟机机相关相关参

10、参数数对对比比资料来源：华安证券研究所整理注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜/蒸箱/蒸烤箱，价格较低。41.1.1 1.1.1 风压：各家表风压：各家表现相现相近近油烟机的风压是指其排风量达到 7m/min 时的静压值（物体在静止或匀速移动时所受 压强），单位 Pa。静压静压值越值越大大，油油烟烟机机的的抗抗倒风倒风能能力越力越强强，即即在在排排烟烟管管当中当中不不容易容易出出现现 油油烟烟倒倒窜窜的的情情况况，向向外外排排烟烟的的效效果果也也就就更更好好。最大静压值决定了油烟机可以连接排风 管的最大长度，如果烟机位置距离排烟管和公共烟道距离较长，或地处楼层较高时，则需

11、要较大的风压，以防止油烟倒灌。目前目前市市场场上上的的油油烟烟机机最最大大静静压值压值多多在在 300Pa300Pa 或或 以以上上，较较为为合适。合适。从对比数据来看，不同品牌标注最大静压值和风压值的情况不一样，整体来看，基本 均在 350-450Pa 的水平，美大和帅丰略高于其他集成灶品牌，集成灶品牌和传统厨电品 牌差异不大。这表明，在风压在风压这这一一参参数数上，上，各各龙龙头头品牌品牌表表现现相相仿仿，已较已较为为成成熟熟。1.1.1.1.2 2 排风量：龙头排风量：龙头更注更注重整体体验重整体体验排风量是指油烟机工作时单位时间内的排风量，单位 m/min。排风量排风量越越大大，越越能

12、快速能快速 将将厨厨房房内内大大量的量的油油烟烟排排干净干净。但但是是，排排风量风量并并非非越越大越大越好好，排排风风量量过大过大会会带带走走过多热过多热 量，影量，影响响燃气燃气灶灶工作工作时时的的正正常发热常发热量量。目前市场上的排风量主要分为：14m/min、14-15m/min、15-16m/min、17m/min。排风量的选择与厨房面积、做饭习惯、楼层密切相关。1010 平方平方米米以以下下的的开开放式放式厨厨房或房或3939 平平方米方米的的封封闭闭式厨式厨房房，适适用用 15m/min15m/min 左左右右排排风量风量的的油油烟烟机机，1010 平平方方米米以上以上的的开开 放

13、放式式厨厨房房适适用用17m/min17m/min 排排风风量量的的油油烟机烟机。做饭频率高、做饭风格重油烟的适用更高 排风量的油烟机。楼层高、公共烟道距离长的适用更高排风量的油烟机，以避免油烟 倒灌串味。从从对对比比数数据据来看来看，传传统统品牌品牌的的排排风风量量显显著高著高于于集集成成灶灶。但考虑到油烟快速散发的特性，图表图表 3 3 各各品品牌牌风风压压参数参数对对比比资料来源：华安证券研究所整理注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜/蒸箱/蒸烤箱，价格较低。5吸吸风风口口的的位位置同置同样样重重要要，集，集成成灶灶以以及及侧侧吸式吸式油油烟烟机机的吸的吸烟烟口口本

14、本身身离离灶台灶台很很近近，可以以 更小的排风量实现同等甚至更优的效果。结合厨房结合厨房面积面积考考虑虑，也也更更加加符符合合集集成成灶灶的集的集 成成化化省省空空间间、适、适用用于于小小面积面积厨厨房房的的特特点点。在在集集成成灶灶的的品牌品牌对对比比中中，美，美的的和和火火星星人人略高略高于于美美大大和帅和帅丰丰，作作为为对对照的照的低低端端集集成灶品成灶品 牌牌排排风风量量参参数数显显著著较较高高。关于集成灶排风量是否越高越好，各家说法不一，例如，美 大认为认为排排风风量并量并非非越越大大越好越好，大大风风量量会会造成造成电电功功率率加大加大、噪噪音音加加大大、耗、耗电电量量加加大、电大

15、、电 机机寿寿命命缩缩短短等等问问题题，因此美大在宣传中表示“经过专业测量器测量、经过严苛的实验 数据分析，将机器达到更好的吸烟效果。而其他品牌则偏好用大风量作为宣传方式之 一。1.1.3 1.1.3 电机功率：与电机功率：与排风排风量并非正相关量并非正相关理理论论上上讲讲，油油烟烟机机吸吸力的大力的大小小主主要要取取决决于电于电机机的的功功率大率大小小，电机电机功功率率越越大大，吸吸力力越越大大。从对比数据来看，集成灶的电机功率平均高于传统品牌，其中，华帝略高于以大吸力 著称的老板电器，美的和火星人略高于美大和帅丰。电电机机功功率率参参数数与与风风压压和和排排风风量并量并 无无明明显显正正相

16、相关关关关系系，因因此我此我们们认认为为，电电机功机功率率并并非非决定决定油油烟烟机机功功效效的唯的唯一一决决定定因素，因素，研研发发能能力力较较强的强的企企业业可可实现实现以以更更低低的的电电机功机功率率实实现现更强更强的的吸吸力力。图表图表 4 4 各各品品牌牌排排风风量参量参数数对比对比资料来源：华安证券研究所整理注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜/蒸箱/蒸烤箱，价格较低。61.1.4 1.1.4 噪音：龙头表噪音：龙头表现更现更优优噪音指在额定电压和额定频率下，集成灶以最高档转速运转的音量。噪音是衡量集成 灶环保性能的一个重要指标，国家国家规定规定该该指指标标值

17、值不不大于大于 74dB74dB。从对比数据来看，龙头品龙头品牌牌的的噪噪音音表表现现均均远远低低于于国国家家规规定定值值，表表现现较较好好。其中，集成 灶的噪音整体略高于传统油烟机。不过，传统油烟传统油烟机工机工作作处处于于人人耳耳朵朵的的位位置置，集集成灶成灶 下下排排风风的的设设计取计取消消了了置置于人于人体体头头部部的的噪噪声源声源，从从体体感上感上来来说说，集集成成灶表灶表现现或或不不输甚至输甚至 优优于于传传统统油油烟烟机机。集成灶来看，美大、火星人、帅丰的表现优于美的、亿田及其他品 牌，表明表明龙龙头头品品牌牌更更加加注重注重通通过过降降低低噪噪音等音等改改善善整整体用体用户户体

18、体验验，而而非单非单纯纯追追逐逐更高的更高的 排排风风量量、风风压等压等参参数。数。图表图表 5 5 各各品品牌牌电电机机功率功率参参数对比数对比资料来源：华安证券研究所整理注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜/蒸箱/蒸烤箱，价格较低。71.21.2 燃气灶：燃气灶：集集成成灶灶与传统燃气灶与传统燃气灶参数参数表现相近表现相近燃气灶是集成灶的核心部件，“火力猛”、“安全”、“省燃气”是消费者最关心的 三个方面。火力取决于灶具的热流量/热负荷和能效等级，安全性取决于熄火保护装置，省煤气取决于能效等级。而灶具的进风方式又对这三方面都有一定程度的影响。整体来看，集成集成灶灶和和

19、传传统统燃燃气气灶灶在在燃燃气气灶参灶参数数方方面面差异差异较较小。小。集成灶中各品牌的参数对比来看，龙头企龙头企业业各各参参数数整体整体水水平平较较高高，将将产产品品的的安安全全性放性放 在在第第一一位位，同时同时致致力力于于利用利用自自身身技技术术优优势、势、更更加加合合理的理的工工业业设设计计实实现用现用户户更更加加优质的优质的 体体验验，对对厂厂家家研研发发能能力力和和生生产产能能力力要要求求较较高高。定价较低的其他品牌将大火力等参数作 为宣传点，而其他方面或存在一定弱势。图表图表 6 6 各各品品牌牌噪噪音音参数参数对对比比资料来源：华安证券研究所整理注：传统厨电价格多为烟灶套装价格

20、，由于比集成灶少一个消毒柜/蒸箱/蒸烤箱，价格较低。8图表图表 7 7 集集成成灶灶品品牌牌燃气燃气灶灶相关相关参参数对比数对比资料来源：华安证券研究所整理91.2.1 1.2.1 热流量热流量/热热负荷：负荷：基基本均达到本均达到“黄黄金火金火力力”热负荷也称作“热流量”，指灶具在单位时间内所释放的热量，是衡量火力大小的重 要参数。目前市场上燃气灶的热流量主要分为：3KW-3.8KW、3.8KW-4.0Kw、4.0Kw 以 上。通常，大火力比较适合中国人爆炒烹饪的习惯，选择选择热热流流量为量为 3.8KW-4.0Kw3.8KW-4.0Kw 的较的较 为为合合适适，4.0KW4.0KW 以以上

21、上则则属于属于黄黄金金火火力。力。从对比数据来看，集成集成灶灶和和传传统统品牌品牌的的额定额定热热流量流量都都在在 4.0kW-5.0kW4.0kW-5.0kW 区区间，间，多多数数是是 4 4.0.0k kWW-4 4.2 2k kWW，都都属属于于“黄黄金金火火力力”水水平平，差差异异较较小小。可以满足中国人多样化的烹饪需 求。在集成灶的品牌对比中，帅丰和亿田略高于美大和火星人，定价较低的其他品牌热流 量参数显著较高。额定热额定热流流量量并并不不是是越越高高越越好，好，过过高的高的热热流流量量意意味味着着集集成灶成灶使使用过程用过程 中中消消耗耗更更多多的燃的燃气气，带带来更来更高高的的使

22、使用用成成本。本。龙龙头头集集成灶成灶品品牌牌在在燃燃烧烧技术技术上上拥拥有有较大优较大优 势势，致致力力于于通通过过较较低低的的热热负负荷荷满满足足同同样样的的烹烹饪饪需需求求。根据美大官网，美大在国内首创 涡轮增压高效燃烧器技术和涡轮增压高效聚能集成灶具，形成较大行业壁垒，拥有较 大竞争优势，其他定价较低的集成灶品牌设定较高的热流量作为宣传亮点，或牺牲其 他方面的用户体验。图表图表 8 8 燃燃气气灶灶品品牌牌燃气燃气灶灶相关相关参参数对比数对比资料来源：华安证券研究所整理注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜/蒸箱/蒸烤箱，价格较低。图中空白参数为产品宣传页未标出。1

23、01.2.2 1.2.2 能效：多数达能效：多数达到一到一级级燃燃气气灶灶的的火火力力应应当综当综合合考虑考虑热热流流量量和和热热效效率率，热，热效效率与率与能能效效等等级级密密切切相相关关。在拥有足 够的热流量的前提下，有合适的空燃配比（即燃气和空气预混做得好），燃烧才会越充 分，产生较高的热效率，形成较好的火力。火力好的表现为，火焰为蓝色，无红色或 黄色火焰出现，且大火包覆着锅，不向四处乱窜。同时，热效率高的燃气灶废气排放 量低，环保性能高，燃烧无异味。空燃配比是燃气灶最难的核心技术之一。例如例如，根，根 据据厨厨电电资资讯讯网网，优优质质的的燃气燃气灶灶参参数数一一般般为为：热热流量在流

24、量在 4.5KW4.5KW 左左右右，热热效率在效率在 60%60%，能能 效效等等级级达到达到 1 1 级级能能效效。家用燃气灶具能效限定值及能效等级(GB30720-2014)对各类燃气灶具的热效率都设 定了能效限定值，并将家用燃气灶具能效等级分为三级，达到一、二级能效的产品为 节能产品，而达不到三级要求的产品不允许出厂。图表图表 9 9 各各品品牌牌额额定定热流热流量量参数参数对对比比资料来源：华安证券研究所整理注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜/蒸箱/蒸烤箱，价格较低。11整体来看，大部分大部分集集成成灶产灶产品品可可达达到到一一级级能能效效标标准，少准，少部部

25、分分属属于于二二级级能能效效。这表明，在能效这一参数上，集成灶各品牌表现相仿，已较为成熟。据美大集成灶官方产品介 绍，美大美大集集成成灶灶部部分产分产品品热热效效率率能能够达到够达到 61%61%，远远高于高于一一级级能能效标准效标准 59%59%。1.2.3 1.2.3 熄保装置：仅熄保装置：仅美大美大均为离子感应均为离子感应燃气灶熄火保护装置的主要作用是，在燃气灶未工作状态下，或燃气在使用过程中中 途意外熄火时，关闭燃气通道，以避免燃气泄漏意外事故。根据工作原理，主要包括 热敏式、热电偶式、离子感应式三种。其中，热电偶热电偶式式应应用用最最广广泛泛，发发展展较较为为成成熟。熟。离离子子感感

26、应应式式较为较为先先进进，主要主要应应用用于于高高端端灶具。灶具。图表图表 1010 我我国国热热效率效率标准标准划分划分资料来源：家用燃气灶具能效限定值及能效等级，华安证券研究所图表图表 1111 集集成成灶灶品牌品牌能效能效参数参数对对比比资料来源：华安证券研究所整理注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜/蒸箱/蒸烤箱，价格较低。12目前基本所有燃气灶基本都有熄保装置，从集成灶品牌来看，仅美大产品均采用离子 感应熄保装置，其他集成灶品牌多数采用热电偶感应熄保装置。离子感离子感应应熄熄保保装装置相置相 对对于于热热电电偶偶熄保熄保装装置置更更加敏加敏感感，因因此此安安全性

27、全性更更高高，同时同时也也对对集集成成灶灶生产生产厂厂家家技技术水平术水平 有有更更高高的的要要求。求。图表图表 1212 燃燃气气灶灶熄保熄保装置装置分类分类资料来源：华安证券研究所整理图表图表 1313 各各品品牌牌熄保熄保装置装置参数参数对对比比资料来源：华安证券研究所整理注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜/蒸箱/蒸烤箱，价格较低。传统燃气灶品牌产品宣传页暂未说明具体熄保装置方式参数，在此不作具体分析。131.2.4 1.2.4 进风方式：各进风方式：各有不有不同同进风方式是指空气进入燃气灶的方式。灶具燃烧需要燃气和空气的合理混合。进风充 足则灶头燃烧充分，火力旺

28、盛，进风不足可能会带来氧气不足，一氧化碳超标等隐患。按灶具解决燃烧所需二次空气的方式，分为下进风、上进风、上下进风三种方式。其 中，上下进风最优，上进风次之。整整体体来来看看，大多大多数数龙龙头头品牌品牌采采用用上上下下进进风方风方式式，美美大集大集成成灶灶出出于于整整体设体设计计考考虑虑，采用，采用 上上进进风风方方式式，效，效果果或或弱弱于其于其他他品品牌牌。但但从上从上文文热热效效率参率参数数来来看看，美美大热大热效效率率并并未受到未受到 影影响。响。图表图表 1414 燃燃气气灶灶进风进风方式方式及其及其特特点点资料来源：华安证券研究所整理图表图表 1515 各各品品牌牌进风进风方式方

29、式参数参数对对比比资料来源：华安证券研究所整理注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜/蒸箱/蒸烤箱，价格较低。141.31.3 其他：工其他：工艺艺、材材质、服务等同质、服务等同样为样为产品重要关注点产品重要关注点除了上述具体参数，工艺、材质、服务等同样为厨电产品的重要关注点，但由于研究 方法所限，在此无法量化进行分析。我们认为，龙头品牌的优质工艺与质量把控能力、更高成本的选材、深耕渠道布局带来的优质服务能力，是决定其龙头地位的重要优势 和壁垒。和所有的工业产品一样，集成灶的选购也首先需要看整体产品的工业工艺技术，例如 面板和外部结构所选的材料，目前多数集成灶的灶面选用钢化

30、玻璃，外部结构仍以不 锈钢为主。关于玻璃面板，优质产品会注重在面板下加防爆板的燃气炉具，以防钢化 玻璃受热不均导致爆裂。关于不锈钢，选材如采用含镍、钼等微量元素含量较高的优 质不锈钢材质，如 304 不锈钢、316 不锈钢等，则意味着更优、更坚实耐用的产品品 质。2.2.成本与价格拆解成本与价格拆解：规模效应显规模效应显著著，产品结构产品结构 升级升级助助力价格提升力价格提升我们对集成灶龙头企业的成本和价格进行了拆分分析，发现各企业的生产工艺流程和 原材料差异较小，而规模效应规模效应显显著著，生生产产规规模模较较大的企大的企业业具具有有明明显显成成本本优优势势。此外，随着产品结构升级，各品牌均

31、价均有提升趋势。2.12.1 成本拆成本拆解解：规：规模模效应显著效应显著首先从制造端来讲，我们对比分析了四家集成灶龙头企业和老板电器、华帝股份的生 产工艺流程，发现相似度非常高，可概况如下图所示。从主要原材料来看，相似度也 非常高，均为板材（不锈钢、冷轧板等）、电器类组件（电源板、控制板等）、燃气类 零部件（燃烧器、聚能盘、阀体等）、电机类、玻璃类等等。可以得出的结论是，厨电厨电 产产品品在在生生产产工艺工艺和和原原材材料方料方面面差差异异较较小小。从平均单台成本来看，集成灶的规集成灶的规模模效效应应对成对成本本影响影响十十分显分显著著，美大年销量约 40 万台，显著高于其他三家（约 15

32、万台），从而美大的平均单台成本也显著低于其他三家 龙头企业，仅约 1600 元/台，火星、帅丰、亿田的平均单台成本分别约 2700、1900、2400 元/台，从时间序列来看，火星火星人人、亿亿田田、帅丰在帅丰在产产品品升升级级、扩扩产产转转固的固的影影响响下下平平图表图表 1616 大大厨厨电电生产生产工艺工艺流程流程资料来源：浙江美大/火星人/帅丰/亿田/老板电器/华帝招股书，华安证券研究所15均均成成本本持持续续上升上升，美美大大由于由于规模优规模优势势维维持较持较低低水水平平。具具体体拆拆分分来来看看，规模规模优优势的势的作作用用更更多多体体现现在在直接直接人人工和工和制制造造费费用用

33、成成本本，美大显著低于 其他三家企业。随着自动化水平提升，美大和火星人的平均直接人直接人工工成成本本有所下降。制造费用方制造费用方面面，火星人 2019 年智能产业园完工转固导致制造费用大幅提升，美大于2019 年底完工的 110 万台新产线转固也将导致 2020 年制造费用提升，但美大成本优势 依然非常显著。而直接材直接材料料成成本本则与产品选材、品质相关，虽然批量采购也将获得更 强议价能力，但规模效应相对较小。随随着着集集成成灶灶渗透渗透率率提提升升、销、销量量增增加加，各各龙头龙头企企业业均均有产有产能能扩扩张张计计划划。我。我们们认认为为，随着，随着 各各企企业业产产能能扩张扩张，规规

34、模模效应效应有有望望为为其其带带来成来成本本进进一一步下步下降降。2.22.2 价格分析价格分析：产产品品结构升级带来结构升级带来均价均价提升提升从出货单价来看，四家差异较小，成本不同导致其毛利率有所差异，美大、火星人、帅丰、亿田的集成灶毛利率分别约为 57%、55%、50%、40%。但不同渠道模式差异会导致出货毛利率差异，因此从终端零售价进一步分析。图表图表 1717 集集成成灶灶龙头龙头企业企业平均平均单单台成台成本本拆拆分分（仅（仅限限集成集成灶灶品类）品类）资料来源：公司公告，华安证券研究所图表图表 1818 集集成成灶灶行业行业龙头龙头均有均有产产能扩能扩张张计划计划资料来源：公司公

35、告，招股说明书16以苏宁易购代表线上价格，中关村在线代表线下价格，集成灶的线上占比较低，且多 数品牌会有电商专供款，因此我们认为线下情况更具有参考性。从苏宁易购价格来看，四家价格差异很小，火星人和帅丰略低；从中关村在线价格来看，四家价格差异较为 明显，消毒柜款和蒸箱款是相对成熟的款式，美大和火星人价格显著高于帅丰和亿田，蒸烤一体款是新品，标价多为建议零售价、参考性有限，但可以看出，亿田有产品结 构升级的趋势。可以得出的结论是，美大和美大和火火星星人的高人的高端端定定位位明显明显，但但随着随着产产品品升升级级，四四家家龙龙头头价价差逐差逐渐渐缩缩小小，且，且均均持持续续提提价价。我我们们认认为为

36、，随着随着集集成成灶灶的消的消费费者者认认知知增增强、强、渗渗透透率率提升提升，产产品品优优质质、功、功能能丰丰富富的产品的产品 将将更更加加受受欢欢迎，迎，消消费费者者对于对于大大厨厨电电这这类类耐用耐用消消费费品品的价的价格格敏敏感感度度相相对较对较低低，而而更加看更加看 重重产产品品功功能能和产和产品品品品质质，或，或可可应应对对部部分分由竞由竞争争激激烈烈所导所导致致的的价价格格战战。图表图表 1919 集集成成灶灶龙头龙头企业企业平均平均价价格对比格对比资料来源：资料来源：公司公告，华安证券研究所注：零售价均选取 2019 下半年以后上市新品，选择参数性能相仿产品进行对比；中关村在线

37、多为经销商报价，以原价为 主，实际到手价或有一定折扣，例如，美大蒸烤一体款（飞歌和 A6）原价 2.4 万，折后价约为 1.21.6 万。17183.3.投资建议投资建议通过对产品参数进行分析，我们发现，厨电产厨电产品品各各品牌品牌在在重重点点参参数数方方面面已已发发展展较较为成为成 熟熟，参参数数表表现差现差异异较较小小，龙，龙头头品品牌牌的的优优势在势在于于通通过过更优更优的的工工业业设设计计、产、产品品质质量量控制为控制为 消消费费者者带带来来全全方方位位的的优优质质体体验验。通过对成本与价格进行拆解分析，我们发现，厨电各厨电各 龙龙头头企企业业的的生产生产工工艺艺相相近，近，而而规规模

38、模效效应应显著显著，且且产产品结品结构构的的升升级级持持续为续为各各企企业业带来提带来提 价价能能力力，消消费者费者对对于于大大厨电厨电这这类类耐耐用用消消费品费品的的价价格格敏感敏感度度相相对对较较低低，或，或可可应应对对部分由部分由 竞竞争争激激烈烈所所导致导致的的可可能能发生发生的的价价格格战。战。我我们们持持续续推推荐关荐关注注受受益益地产地产竣竣工工回回暖暖的的厨电厨电板板块块，推荐推荐关关注注厨厨电电龙龙头、头、工工程程渠渠道龙头道龙头 老老板板电电器器，和受和受益益集集成成灶渗灶渗透透率率提提升升的的集成集成灶灶龙龙头头浙江浙江美美大大。我我们们认为认为，在在地地产产竣竣工工 增

39、增长长、农农村村厨电厨电保保有有量量提升提升、集集成成灶灶渗渗透率透率提提升升的的因素因素下下，集集成成灶灶行业行业销销量量在在未来三未来三 年年有有望望维持维持 30%30%以以上上的的增速。增速。浙浙江江美美大大作作为集为集成成灶灶龙龙头头企企业业规规模模优优势显著势显著，集集成成灶品灶品 类类毛毛利利率高达率高达 57%57%，高，高于于其其他他集集成成灶灶龙龙头企头企业业，随，随着着集集成成灶灶规规模模扩扩张张，各，各集成集成灶灶龙头龙头 企企业业成成本本或或有望有望进进一一步步降低降低，而而产产品品结结构升构升级级也也有有望带望带来来均均价价的的提提升。升。风险风险提提示：示：集成灶渗透率提升不及预期风险；集成灶竞争加剧导致价格战风险