长期投资的决策要素概述(ppt-170页)课件.ppt

1、 第七章 长期投资的决策要素要点：要点：项目计算期的构成和现金流量的内容项目计算期的构成和现金流量的内容净现金流量的计算净现金流量的计算复利现值、年金现值和递延年金现值的计复利现值、年金现值和递延年金现值的计算算第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述一、长期投资决策的含义一、长期投资决策的含义（一）广义：指企业投入财力以期在未来（一）广义：指企业投入财力以期在未来 一定期间内获取报酬或更多收益的活动一定期间内获取报酬或更多收益的活动（二）长期投资的基本特点：（二）长期投资的基本特点：1.投入资金的数额多投入资金的数额多2.对企业影响的持续时间长对企业影响的持续时间长3.资金回收的速度慢

2、资金回收的速度慢4.风险大风险大（三）长期投资决策的定义（三）长期投资决策的定义与长期投资项目有关的决策过程与长期投资项目有关的决策过程 二、长期投资的分类及其决策的特点二、长期投资的分类及其决策的特点（一）（一）长期投资的分类长期投资的分类1.1.项目投资：直接与固定资产的购建项目或项目投资：直接与固定资产的购建项目或 更新改造有关的长期投资行为更新改造有关的长期投资行为2.2.证券投资：长期债券投资和长期股票投资证券投资：长期债券投资和长期股票投资3.3.其他投资：如联营投资等其他投资：如联营投资等项目投资会对企业本身未来的生产经营能项目投资会对企业本身未来的生产经营能力和创利能力有直接的

3、影响。本章说的长力和创利能力有直接的影响。本章说的长期投资决策一般就是指项目投资期投资决策一般就是指项目投资投资项目的类型 1、新建项目：以新增生产能力为目的。2、更新改造项目：以恢复或改善生产能力为目的。新建项目属于外延式扩大再生产的类型；更新项目属于简单再生产；改造项目属于内涵式扩大再生产的类型。新建项目 单纯固定资产投资项目 完整工业投资项目（二）投资决策的特点：（二）投资决策的特点：（1 1）必须考虑货币的时间价值。）必须考虑货币的时间价值。（2 2）必须进行风险分析。）必须进行风险分析。三、长期投资的决策过程三、长期投资的决策过程 1 1 提出可供选择的投资方案提出可供选择的投资方案

4、 2 2 收集和估计有关的数据收集和估计有关的数据 3 3 对投资方案进行评价对投资方案进行评价 4 4 对方案的实施情况进行监督对方案的实施情况进行监督第二节第二节 长期投资项目的相关概念长期投资项目的相关概念一、投资项目的含义一、投资项目的含义:投资的具体对象投资的具体对象二、主体：投资人二、主体：投资人 自有资金提供者自有资金提供者 借入资金投资者借入资金投资者三、项目计算期的构成三、项目计算期的构成项目有效持续期间：项目有效持续期间：投资建设开始投资建设开始最终清理结束最终清理结束包括包括 1、建设期建设期 S0 0：建设起点：建设起点投产日投产日2、生产经营期生产经营期 P ：投产日

5、：投产日终结日终结日建设期的第一年初建设期的第一年初建设起点建设起点建设期的最后一年末建设期的最后一年末投产日投产日若建设期不足半年，可假定建设期为若建设期不足半年，可假定建设期为0 项目计算期的构成项目计算期的构成 S P N 建设期建设期 经营期经营期 试产期、达产期试产期、达产期 四、原始总投资与投资总额的构成四、原始总投资与投资总额的构成原始总投资：达到正常生产经营设计原始总投资：达到正常生产经营设计 能力支出资金。能力支出资金。n原始投资总额原始投资总额=建设投资建设投资+流动资金投资流动资金投资n投资总额投资总额=原始投资总额原始投资总额+建设期资本化利息之和建设期资本化利息之和原

6、始总投资与投资总额原始总投资与投资总额原始总投资原始总投资建设投资建设投资流动资金投资流动资金投资投资总额投资总额原始总投资原始总投资建设期建设期资本化利息资本化利息原始总投资与投资总额的构成原始总投资与投资总额的构成1.新建项目：以新增生产能力为目的（新建项目：以新增生产能力为目的（1.单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目 2.完整工业投资完整工业投资项目）项目）2.更新改造项目：以恢复或改善生产能力更新改造项目：以恢复或改善生产能力为目的为目的3.完整工业投资项目：包括固定资产投资，完整工业投资项目：包括固定资产投资，流动资金投资，还包括其他长期资产项流动资金投资，还包括其他长期资产项

7、目（如无形资产、开办费）的投资目（如无形资产、开办费）的投资五、资金的投入方式五、资金的投入方式 1.一次投入方式：集中一次发生在项目计一次投入方式：集中一次发生在项目计算期第一年度的年初或年末（建设期为算期第一年度的年初或年末（建设期为0）2.分次投入方式：投资行为涉及两个或两分次投入方式：投资行为涉及两个或两个以上年度或虽然只涉及一个年度但同个以上年度或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生（建设期一时在该年的年初和年末发生（建设期一定大于定大于1年）年）流动资金投资首次投资必须在建设期末流动资金投资首次投资必须在建设期末（即投产日）完成，必须采取预付的方（即投产日）完成，必须采取

8、预付的方式式第三节第三节 现金流量现金流量一、现金流量的含义一、现金流量的含义 指投资项目在其计算期内因资本循环而可指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。出量的统称。区别于财务会计中的库存现金，指区别于区别于财务会计中的库存现金，指区别于观念货币的现实货币观念货币的现实货币不仅包括投资项目收到或支付的货币资金，不仅包括投资项目收到或支付的货币资金，而且包括投资项目所占用的实物资产的变而且包括投资项目所占用的实物资产的变现价值现价值现金增量（计算新建项目的收入和支出，现金增量（计算新建项目的收入和支出，还要考虑被取

9、代的产品的收入和支出）还要考虑被取代的产品的收入和支出）二、现金流量的作用二、现金流量的作用三、确定现金流量的困难三、确定现金流量的困难 （建立在收付实现制的基础上）（建立在收付实现制的基础上）（一）影响现金流量的因素（一）影响现金流量的因素1.不同投资项目之间存在的差异不同投资项目之间存在的差异2.不同出发点的差异不同出发点的差异3.不同时间的差异：如年初投入的项目和年不同时间的差异：如年初投入的项目和年末投入的项目现金流量不同末投入的项目现金流量不同4.相关因素的不确定性：不可能完全预测出相关因素的不确定性：不可能完全预测出它们的未来变动趋势和发展水平它们的未来变动趋势和发展水平（二）确定

10、现金流量的假设（二）确定现金流量的假设1.假设投资项目只包括：单纯固定资产投假设投资项目只包括：单纯固定资产投资项目，完整工业投资项目，更新改造资项目，完整工业投资项目，更新改造投资项目投资项目2.财务可行性分析假设财务可行性分析假设3.全投资假设：即全部投资视为自有资金全投资假设：即全部投资视为自有资金对待（也包括忽略建设期资本化利息之对待（也包括忽略建设期资本化利息之和）和）4.建设期投入全部资金假设建设期投入全部资金假设5.经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设6.时点指标假设时点指标假设 均假设按照年初或年末的时点指标处理均假设按照年初或年末的时点指标处理建设投资：年初或年末

11、建设投资：年初或年末流动资金投资：年末流动资金投资：年末经营期内：年末（收入、成本、折旧等）经营期内：年末（收入、成本、折旧等）报废、清理：发生在总结点报废、清理：发生在总结点7.确定性假设确定性假设假设价格、产销量、成本水平等为已知假设价格、产销量、成本水平等为已知四、现金流量的内容四、现金流量的内容（一）完整工业投资项目的现金流量（一）完整工业投资项目的现金流量1.现金流入量的内容现金流入量的内容（1）营业收入）营业收入（2）回收固定资产余值）回收固定资产余值（3）回收流动资金：回收的原垫付的全部）回收流动资金：回收的原垫付的全部流动资金投资额流动资金投资额回收额包括（回收额包括（2）和（

12、）和（3）营业收入营业收入n现金流入量现金流入量 固定资产余值固定资产余值 回收额回收额 回收流动资金回收流动资金2.现金流出量的内容现金流出量的内容（1）建设投资）建设投资（2）流动资金投资）流动资金投资（3）经营成本（付现的营运成本）经营成本（付现的营运成本）（4）各种税款）各种税款（5）其他现金流出（如营业外净支出等）其他现金流出（如营业外净支出等）建设投资建设投资 原始投资原始投资现金流出量现金流出量 流动资产投资流动资产投资 经营成本经营成本（二）单纯固定资产投资项目的现金流量（二）单纯固定资产投资项目的现金流量只涉及固定资产投资只涉及固定资产投资1.1.现金流入量现金流入量（1 1

13、）增加的营业收入）增加的营业收入（2 2）回收固定资产余值）回收固定资产余值2.现金流出量现金流出量（1）固定资产投资）固定资产投资（2）新增经营成本）新增经营成本（3）增加的各项税款）增加的各项税款（三）固定资产更新改造投资项（三）固定资产更新改造投资项 目的现金流量目的现金流量1.现金流入量现金流入量（1）因使用新固定资产而增加的营业收入）因使用新固定资产而增加的营业收入（2）处置旧固定资产的变现净收入）处置旧固定资产的变现净收入（3）新旧固定资产回收固定资产余值的差）新旧固定资产回收固定资产余值的差额额新固定资产当时余值新固定资产当时余值 旧固定资产设定余旧固定资产设定余值值2.现金流出

14、量现金流出量（1）购置新固定资产的投资）购置新固定资产的投资（2）增加的经营成本）增加的经营成本（3）增加的流动资金投资）增加的流动资金投资（4）增加的各项税款（收入增加而增加的）增加的各项税款（收入增加而增加的税款）税款）提前报废旧固定资产所发生的清理净损提前报废旧固定资产所发生的清理净损失，计算的抵减当期所得税额用负值表失，计算的抵减当期所得税额用负值表示示五、现金流量的估算五、现金流量的估算（一）现金流入量项目的估算（一）现金流入量项目的估算1.营业收入的估算营业收入的估算假定正常经营年度内每期发生的赊销额假定正常经营年度内每期发生的赊销额和回收的应收账款大体相等和回收的应收账款大体相等

15、2.回收固定资产余值的估算回收固定资产余值的估算回收固定资产余值，提前回收的预计净回收固定资产余值，提前回收的预计净残值残值3.回收流动资金的估算回收流动资金的估算4.其他现金流入量其他现金流入量（二）现金流出量项目的估算（二）现金流出量项目的估算1.1.建设投资的估算建设投资的估算2.2.流动资金投资的估算流动资金投资的估算假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措到位并投入新建项目到位并投入新建项目 不存在提前回收流动资金不存在提前回收流动资金3.3.经营成本（付现成本的估算经营成本（付现成本的估算=总成本费用总成本费用-折旧、摊销额、利息支出折旧、摊销额

16、、利息支出4.4.各项税款的估算各项税款的估算新建项目：所得税新建项目：所得税更新项目：所得税和营业税更新项目：所得税和营业税六、现金流量表六、现金流量表预计的未来数据预计的未来数据七、净现金流量的含义七、净现金流量的含义 任意一年的净现金流量任意一年的净现金流量 =该年的现金流入量该年的现金流入量-该年的现金流入量该年的现金流入量nNCFt t=CIt tCOt t 八、净现金流量的简算公式八、净现金流量的简算公式（一）完整工业投资项目（一）完整工业投资项目1.建设期：净现金流量建设期：净现金流量=-该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额2.2.经营期：经营期：=净利润净利润+折旧、摊销额

17、、利息支出折旧、摊销额、利息支出建设期建设期NCF=-该年发生原始投资该年发生原始投资经营期经营期NCF =年净利年净利+年折旧年折旧+年利息年利息+年摊销年摊销+年回收额年回收额 其中：其中：净利净利=（年收入（年收入-年经营成本年经营成本-年折旧年折旧-年利息年利息 -年摊销）年摊销）（1-T）所得税税率所得税税率例：某项目原始投资例：某项目原始投资210万，其中固定资产投万，其中固定资产投资资120万元于建设起点一次投入，无形资产投万元于建设起点一次投入，无形资产投资资25万元，流动资金投资万元，流动资金投资65万元万元。该项目建。该项目建设期为设期为2年，建成时投入无形资产投资和流动年

18、，建成时投入无形资产投资和流动资金投资。经营期资金投资。经营期5年，到期残值年，到期残值8万元，无万元，无形资产投资从投产年份起分形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕。投年摊销完毕。投产后，年营业收入产后，年营业收入170万，年经营成本万，年经营成本80万，万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税率回收，所得税率33%，折现率，折现率10%要求要求：（1）计算项目的现金流量）计算项目的现金流量 解：项目计算期解：项目计算期 n=2+5=7 年年 NCF0=120 万元万元 NCF1=0 NCF2=90万元万元 NCF3-6=年净利年净利+年折

19、旧年折旧+年摊销年摊销 其中：年折旧其中：年折旧=（120-8）/5=22.4万元万元年净利年净利=（年收入（年收入-年经营成本年经营成本-年折旧年折旧-年摊销）（年摊销）（1T）=（170-80-22.4-25/5）（133%）=41.942万元万元 NCF36=41.942+22.4+5=69.342万元万元 NCF7=69.342+8+65=142.342万元万元（二）单纯固定资产投资项目（二）单纯固定资产投资项目1.建设期：净现金流量建设期：净现金流量=-该年固定资产投该年固定资产投资额资额2.2.经营期：新增净利润经营期：新增净利润+新增折旧新增折旧+该年回该年回收的固定资产收的固定

20、资产（三）更新改造投资项目（三）更新改造投资项目1.1.建设期建设期2.2.经营期经营期例：企业计划购置一台新机器，用来替换旧机器。例：企业计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价新机器买价1300013000元，运费元，运费500500元，安装费元，安装费15001500元，经济寿命预计元，经济寿命预计3 3年年 新机器每年折旧新机器每年折旧=（13000+500+150013000+500+1500）3=50003=5000元。元。旧机器帐面价值旧机器帐面价值60006000元，以后元，以后3 3年每年折旧费年每年折旧费20002000元，新机器代替旧机器后，每年销售收入元，新机器代

21、替旧机器后，每年销售收入和经营费用（不包括折旧）如下：和经营费用（不包括折旧）如下：第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年销售收入变动销售收入变动S +10000 +7000 +4000经营费用变动经营费用变动C -5000 -4000 -3000 求：新机器替换旧机器后，每年的净现金效益量。求：新机器替换旧机器后，每年的净现金效益量。第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年销售收入变动销售收入变动 +10000 +7000 +4000经营费用变动经营费用变动 -5000 -4000 -3000税前净现金效益量税前净现金效益量15000 11000 7000折旧费折旧费 新机器新机器 500

22、0 旧机器旧机器 2000折旧费增加折旧费增加 3000 3000 3000税前利润增加税前利润增加 12000 8000 4000所得税（所得税（50%）6000 4000 2000税后利润税后利润 6000 4000 2000税后净现金效益量税后净现金效益量 9000 7000 5000（税后利润（税后利润+折旧费）折旧费）第四节第四节 货币时间价值货币时间价值一、货币时间价值的概念一、货币时间价值的概念（一）定义：指作为资本使用的货（一）定义：指作为资本使用的货币在其运用的过程中随时间推移而币在其运用的过程中随时间推移而带来的一部分增值价值带来的一部分增值价值（二）注意几点：（二）注意几

23、点：1.运动中的货币具有增值性的规律运动中的货币具有增值性的规律2.同样一笔货币若作为社会再生产的资金同样一笔货币若作为社会再生产的资金或资本来运用，经过一段时间后就会带或资本来运用，经过一段时间后就会带来利润，使自身价值增值来利润，使自身价值增值3.同量货币在不同时间不能同量看待同量货币在不同时间不能同量看待 货币时间价值具有以下特点：货币时间价值具有以下特点：1、货币时间价值的表现形式是价值的、货币时间价值的表现形式是价值的增值，是同一笔货币资金在不同时点上表增值，是同一笔货币资金在不同时点上表现出来的价值差量或变动率。现出来的价值差量或变动率。2、货币的自行增值是在其被当作投资、货币的自

24、行增值是在其被当作投资资本的运用过程中实现的，不能被当作资资本的运用过程中实现的，不能被当作资本利用的货币是不具备自行增值属性的。本利用的货币是不具备自行增值属性的。3、货币时间价值量的规定性与时间的、货币时间价值量的规定性与时间的长短成同方向变动关系。长短成同方向变动关系。货币时间价值运用意义货币时间价值运用意义 1、不同时点的资金不能直接、不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较。加减乘除或直接比较。2、必须将不同时点的资金换、必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加算为同一时点的资金价值才能加减乘除或比较。减乘除或比较。（四）表现形式（四）表现形式相对量形式：不考虑风险和通货膨

25、胀条件相对量形式：不考虑风险和通货膨胀条件 下社会的资本利润率下社会的资本利润率绝对量形式：使用货币资本的机会成本或绝对量形式：使用货币资本的机会成本或 假设成本假设成本本节假定利息、利息率或折现率可以在本节假定利息、利息率或折现率可以在一定程度上代表货币的时间价值一定程度上代表货币的时间价值二、货币时间价值的计算制度二、货币时间价值的计算制度（一）本金、利息与本利和的关系（一）本金、利息与本利和的关系 本金本金+利息利息=本利和本利和（二）利息的计算制度（二）利息的计算制度1.种类：单利制和种类：单利制和复利制复利制单利：本金计算利息，利息不计利息单利：本金计算利息，利息不计利息复利：本金计

26、算利息，利息也要计算利息复利：本金计算利息，利息也要计算利息2.复利制的特点：复利制的特点：（1）每期的计息基础不同）每期的计息基础不同（2）各期的利息数值特征不同）各期的利息数值特征不同（3）在计算货币时间价值时必须执行复利制）在计算货币时间价值时必须执行复利制 单利的计算单利的计算 F=PF=P（1+i n)P=F/(1+i n)1+i n)P=F/(1+i n)1 2 3 4 n-1 n 1 2 3 4 n-1 n 0 0PVF单利的计算单利的计算（1）单利利息的计算I=Pin（2）单利终值的计算F=P（1+in）（3）单利现值的计算P=F/（1+in）三、复利终值、复利现值三、复利终值

27、、复利现值1.复利终值的计算复利终值的计算 F=PV(1+i)n F=PV(F/P,i,n)F/P,i,n)终值系数终值系数2.复利现值的计算复利现值的计算 PV=F (1+i)-n PV=F(P/F,i,n)P/F,i,n)现值系数现值系数复利终值、现值复利终值、现值一次性收款或付款一次性收款或付款 终值终值F=P（1+i）n =P（F/P.i.n）现值现值P=F/（1+i）n =F（P/F.i.n）PFn0 P F0n 例：某人在例：某人在8年后能获得年后能获得1700元钱，假定资金市元钱，假定资金市场贴现率场贴现率8%，问这笔钱的现值是多少？，问这笔钱的现值是多少？解：已知解：已知F=1

28、700=1700，i=8%,n=8,i=8%,n=8,带入公式中，带入公式中，PV=1700PV=17001.851=9183.421.851=9183.42元元 四、年金及其终值与现值四、年金及其终值与现值（一）年金的含义及特点（一）年金的含义及特点：在一定时期内每隔相同时间就发生相同数额的：在一定时期内每隔相同时间就发生相同数额的收款（或付款），则该等额款项为年金收款（或付款），则该等额款项为年金特点：特点：1.连续性连续性 2.等额性等额性 3.同方向性同方向性如：从如：从1990年到年到2000年起每年末存年起每年末存1000元元（二）年金的表现形式（二）年金的表现形式如：租金，定时间

29、存款，折旧费如：租金，定时间存款，折旧费（三）年金的种类（三）年金的种类普通年金、先付年金、递延年金、永续年金普通年金、先付年金、递延年金、永续年金（四）普通年金、年金终值和年金现值（四）普通年金、年金终值和年金现值1、年金含义：在一个现金流系列中，每年、年金含义：在一个现金流系列中，每年的现金流量相等，称为年金系列的现金流量相等，称为年金系列2.普通年金含义：普通年金含义：从第一期开始，在每期期末发生的年金从第一期开始，在每期期末发生的年金普通年金（后付年金）（1）普通年金终值及其计算）普通年金终值及其计算 FA=A(F FA A/A,i,n)/A,i,n)年金终值系数年金终值系数（2）普通

30、年金现值及其计算）普通年金现值及其计算 PA=A(P PA A/A,i,n)/A,i,n)现金终值系数现金终值系数3、普通年金终值与现值的计算、普通年金终值与现值的计算 年金终值年金终值FA=A (F/A.i.n)年金现值年金现值PA=A(P/A.i.n)012nAAA=FA012nAAAPA=普通年金终值普通年金终值普通年金现值普通年金现值(1+i)i普通年金终值普通年金终值=An-1(1+i)i年金 A=Fn-1(1+i)i普通年金现值普通年金现值 p=A-n 1-年金终值系数（F/A,i,n)年金现值系数（p/A,i,n)普通年金终值与现值的计算普通年金终值与现值的计算例例1.：张先生每

31、年年末存入银行张先生每年年末存入银行2000元，年利率元，年利率7%，则则5年后本利和应为：年后本利和应为：2000t=1 5（1+7%1+7%）=2000 5.5751=11502t-1例例2.租入租入B设备，每年年末要支付租金设备，每年年末要支付租金4000元，元，年利率为年利率为8%。则。则5年中租金的现值应为：年中租金的现值应为：4000t=1 5（1+8%）t1=40003.993=15972A=6105100/A=6105100/（F/AF/A，10%10%，5 5）=6105100/6.1051=1000000=6105100/6.1051=1000000例例3.3.某企业拟建立

32、一项基金，利率若为某企业拟建立一项基金，利率若为10%10%，五年后，五年后此项基金本利和为此项基金本利和为61051006105100元，每年需要存入基金多少元？元，每年需要存入基金多少元？例例4：假如希望在：假如希望在3年内，每年年末能从银行取出年内，每年年末能从银行取出1000元，年利率元，年利率4%，问：现在存入的款额应，问：现在存入的款额应为多少？为多少？解：查表，贴现率解：查表，贴现率4%4%，年数，年数3 3年的总现值系数年的总现值系数2.7752.775，因此，年金系列的总现值为：，因此，年金系列的总现值为：PV=1000PV=10002.775=27752.775=2775元

33、元例例5：某项目原始投资：某项目原始投资210万，其中固定资产投资万，其中固定资产投资120万元于建设起点一次投入，无形资产投资万元于建设起点一次投入，无形资产投资25万元，万元，流动资金投资流动资金投资65万元万元。该项目建设期为。该项目建设期为2年，建成年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资。经营期时投入无形资产投资和流动资金投资。经营期5年，年，到期残值到期残值8万元，无形资产投资从投产年份起分万元，无形资产投资从投产年份起分5年年摊销完毕。投产后，年营业收入摊销完毕。投产后，年营业收入170万，年经营成本万，年经营成本80万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点万，该企业按直线法折

34、旧，全部流动资金于终点回收，所得税率回收，所得税率33%，折现率，折现率10%要求要求：（1）计算项目的现金流量）计算项目的现金流量 解：项目计算期解：项目计算期 n=2+5=7 年年 NCF0=120 万元万元 NCF1=0 NCF2=90万元万元 NCF3-6=年净利年净利+年折旧年折旧+年摊销年摊销 其中：年折旧其中：年折旧=（120-8）/5=22.4万元万元年净利年净利=（年收入（年收入-年经营成本年经营成本-年折旧年折旧-年摊销）（年摊销）（1T）=（170-80-22.4-25/5）（133%）=41.942万元万元 NCF36=41.942+22.4+5=69.342万元万元

35、NCF7=69.342+8+65=142.342万元万元 计算经营期、建设期的计算经营期、建设期的NCF 的现值的现值：0123 69.34267-1200-9069.342142.3421建设期建设期NCF现值现值=-120-90（P/F.10%.2）=-120-900.8264=-194.376万元万元 经营期经营期NCF现值现值 =69.342(P/A.10%.4)(P/F.10%.2)+142.342(P/F.10%.7)=69.3423.16990.8264 +142.3420.5132 =181.6487+73.0499 =254.6986万元万元五、货币时间价值计算中的几个特殊问

36、题五、货币时间价值计算中的几个特殊问题1、递延年金及递延年金现值的计算、递延年金及递延年金现值的计算 所谓递延年金是指一定时期内所谓递延年金是指一定时期内,从从0期开始期开始隔隔s期以后才发生系列等额收付款的一种年期以后才发生系列等额收付款的一种年金形式金形式.凡不是从第一年开始的年金都是递凡不是从第一年开始的年金都是递延年金延年金.延期年金图延期年金图 延期年金现值（后付）延期年金现值（后付）PV0=A（P/A i，n）（P/F i，m）=A（P/A i，m+n）-（P/A i，m）2、先付年金现值、先付年金现值 n期先付年金现值与期先付年金现值与n期后付年金现值期后付年金现值的关系如图所示

37、的关系如图所示先付年金现值与后付年金现值关系图先付年金现值与后付年金现值关系图上图表明：付款期数相同，均为上图表明：付款期数相同，均为n 付款时间不同，后付比先付多贴现一期付款时间不同，后付比先付多贴现一期 先付年金现值先付年金现值V0=A（P/A I.n）（1+i）=A（P/A I.n-1）+A例、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：例、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1 1）从现在起，每年年初支付）从现在起，每年年初支付2020万元，连续支付万元，连续支付1010次，共次，共200200万元；万元；（2 2）从第从第4 4年开始，每年年初支付年开始，每年年初支付252

38、5万元，连续万元，连续支付支付1010次，共支付次，共支付250250万元万元.假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%10%，你认为该公司应选择哪个方案你认为该公司应选择哪个方案.（1）2001 2320201020（2）2501 2325251025992025133、永续年金、永续年金 是指无限期支付的年金。是指无限期支付的年金。n永续年金现值（后付）永续年金现值（后付）=A/i(1+i)i普通年金现值普通年金现值 p=A-n 1-4、计息期小于一年的货币时间价值计算、计息期小于一年的货币时间价值计算（1）终值和一年内计息次数之间的关系：一年

39、内）终值和一年内计息次数之间的关系：一年内计息次数越多，复利终值越大；反之，越小。计息次数越多，复利终值越大；反之，越小。若年利率为若年利率为 i，一年内计息次数，一年内计息次数m次，则第次，则第n年年末的复利终值计算公式为：末的复利终值计算公式为：FVn=PV01+（i/m）mn 上式中当上式中当m趋近于趋近于时，就变成永续复利问题。时，就变成永续复利问题。（2）现值和一年内贴现次数之间的关系：一年内）现值和一年内贴现次数之间的关系：一年内贴现次数越多，现值越小；反之，越小。若年贴现次数越多，现值越小；反之，越小。若年利率为利率为i，一年内贴现，一年内贴现m次，则复利现值计算公次，则复利现值

40、计算公式为：式为：PV0=FVn1/1+（i/m）mn 第五节第五节 资金成本的估计资金成本的估计 资金成本资金成本：为了获得资金，需要付出的代价。资金成本是投资的最低收益率，低于这个收益率，投资者会把资金转投到别处。一、债务成本债务成本 债务利息是在所得税之前支付，从而可以减免一部分税金，所以，税后债务成本会低于借款利息。税后债务成本税后债务成本=利息率利息率（1-税率）税率）例：假定企业发行债券例：假定企业发行债券100000100000元，利率元，利率125125，所得税率所得税率40%40%，则税后债务成本为：，则税后债务成本为：税后债务成本税后债务成本=12%=12%（1-40%1-

41、40%）=7.2%=7.2%二、权益资本的成本 1 普通股的成本 假定股东必要收益率为k，在t期年，预期每期的股利收入分别是D1、D2、Dt，股东在企业中的财富为W，则 1)1(tstkDW 假定企业每年股利增长率g保持不变，则：D1是下一年发放的股利。若W是每股普通股的价格，则：gkDWs1gWDks1 2 优先股的成本 优先股每年股利固定不变，股利增长率为零，成本计算公式为：ppsNDk 3 留存盈余的成本 留存盈余的成本是股东具有的机会成本。gWDkr1三、加权平均资金成本 中所占比重。部资本是债务和权益资本在全，是权益资本成本；是税后债务成本，是加权平均资金成本；ededaeeddap

42、pkkkkpkpk练习练习n1、某更新改造项目中，购置新设备需要投资、某更新改造项目中，购置新设备需要投资 500 000元，旧设备的变价净收入为元，旧设备的变价净收入为100 000元，元，预计其预计其5年后的净残值与新设备的净残值相等，年后的净残值与新设备的净残值相等，与处理旧设备有关固定资产清理损益为与处理旧设备有关固定资产清理损益为0元。元。该项目不影响企业的正常经营，投入使用后不该项目不影响企业的正常经营，投入使用后不会增加收入，但每年会降低经营成本会增加收入，但每年会降低经营成本100 000元。假定不考虑所得税因素。元。假定不考虑所得税因素。n要求：计算该更新改造项目的净现金流量

43、。要求：计算该更新改造项目的净现金流量。n1、解：、解：n增加的投资额增加的投资额 =500 000-100 000=400 000元元 n增加的折旧额增加的折旧额=400 0005=80 000元元 n增加的净利润增加的净利润 =0-（80 000-100 000）=20 000元元 nNCF0=-400 000元元 nNCF15=20 000+80 000=100 000元元 n解：解：n（1）新旧设备的原始投资差额）新旧设备的原始投资差额 =90 000-20 000=70 000元元 n（2）新旧设备的每年折旧差额）新旧设备的每年折旧差额 =（90000-5000）4-（20000-2

44、400）4 =21250-4400=16850元元 n（3）新旧设备的每年净利润差额）新旧设备的每年净利润差额=0-（16850-25000）（1-33%）=5460.5元元 n（4）新旧设备的残值差额）新旧设备的残值差额 =5000-2400=2600元元 n2、企业现有一台旧设备，尚可继续使用、企业现有一台旧设备，尚可继续使用4年，预计年，预计4年后残值为年后残值为2400元，目前变元，目前变价出售可获价出售可获20 000元。使用该设备每年元。使用该设备每年获营业收入获营业收入500 000元，经营成本元，经营成本350 000元。市场上有一新型号设备，价值元。市场上有一新型号设备，价值

45、90 000元，预计元，预计4年后残值为年后残值为5 000元。元。使用新设备不会增加收入，但可使每年使用新设备不会增加收入，但可使每年经营成本降低经营成本降低25 000元。如果企业所得元。如果企业所得税率为税率为33%。n要求：要求：n（1）分别确定新旧设备的原始投资差额；）分别确定新旧设备的原始投资差额；n（2）分别计算新旧设备的每年折旧差额；）分别计算新旧设备的每年折旧差额；n（3）分别计算新旧设备的每年净利润差额；）分别计算新旧设备的每年净利润差额；n（4）计算新旧设备残值的差额；）计算新旧设备残值的差额；n（5）计算新旧设备各年的净现金流量）计算新旧设备各年的净现金流量NCF，并在

46、此基础上计算两者之差并在此基础上计算两者之差NCF；n（6）直接按差量分析法计算）直接按差量分析法计算NCF。n（5）新设备：）新设备：nNCF0=-90000 nNCF13=500000-（350000-25 000+21250）（1-33%）+21250=124262.5nNCF4=103012.5+21250+5000=129262.5n旧设备：旧设备：nNCF0=-20000 nNCF13n=500 000-（350 000+4400）（1-33%）+4400=101952nNCF4=101952+2400=104352nNCF0=-90000-（-20000）=-70000 nNCF

47、13=124262.5-101952=22310.5nNCF4=129262.5-104352=24910.5n（6）NCF0=-70000nNCF13=5460.5+16850=22310.5nNCF4=5460.5+16850+2600=24910.5n3、某厂拟投资、某厂拟投资30万元引进生产线，引进万元引进生产线，引进后当年即可投入使用，估计每年可增加后当年即可投入使用，估计每年可增加税后利润和折旧税后利润和折旧4.5万元，该生产线的使万元，该生产线的使用期为用期为10年。引进设备所需款项需全额年。引进设备所需款项需全额借款，年利率为借款，年利率为10%。试分析该方案是。试分析该方案是

48、否可行否可行n解：若不考虑货币时间价值，该生产线解：若不考虑货币时间价值，该生产线10 年内年内可为企业带来可为企业带来45万元的收益。显然，收益大于万元的收益。显然，收益大于投资，方案可行。但在考虑货币时间价值之后，投资，方案可行。但在考虑货币时间价值之后，结果却相反。结果却相反。PA=4.5（PA/A,i,n）=4.56.145=27.66万万n由此可见，在考虑了货币时间价值之后，收益由此可见，在考虑了货币时间价值之后，收益的总现值小于投资额（的总现值小于投资额（27.66 0 项目可行项目可行NPVR评价方法评价方法 NPVR=NPV/投资现值投资现值 当：当：NPVR0 投资项目可行投

49、资项目可行承上例：承上例：NPVR=60.322/194.376=0.31 0 项目可行项目可行 二、净现值率的含义、特点及其计算二、净现值率的含义、特点及其计算1.1.含义：指投资项目的净现值占原始投资总和的含义：指投资项目的净现值占原始投资总和的百分比指标（百分比指标（NPVRNPVR）净现值率净现值率=项目的净现值项目的净现值/原始投资的现值原始投资的现值 2.特点：特点：折现的相对量评价指标折现的相对量评价指标 以已知净现值为前提，反映项目投资的资金投以已知净现值为前提，反映项目投资的资金投入与净产出之间的父系入与净产出之间的父系3、净现值率计算、净现值率计算 原始投资的现值合计项目现

50、金流入现值NPVR1，方案可行，方案可行1，方案不可行，方案不可行【例】【例】某企业准备进行一项投资，经预测分析，某企业准备进行一项投资，经预测分析，拟定两个投资方案，初始投资额均为拟定两个投资方案，初始投资额均为25 000元，贴元，贴现率为现率为10，有关资料见下表：，有关资料见下表：年份A 方案B 方案0(25000)(25000)18000500028000600038000800048000100005800012000求方案求方案A，B的净现值率的净现值率A净现值净现值=8000 (P/A,10%,5)25000 =8000 3.791 25000=5328(元元)。B净现值净现值