速冻面米餐饮市场格局与经营模式分析课件.pptx

1、内内容容目目录录1.速速冻冻面面米米餐餐饮市场饮市场：行行业业迎来迎来高高速速成成长期长期，拥抱拥抱 B 端端新新蓝蓝海海51.对标海外，速冻产业前景广阔，增长可期52.速冻面米赛道迎来成长期，有望持续高增长63.速冻面米零售市场竞争激烈，餐饮市场新蓝海大有可为71.零售市场：三足鼎立，市场竞争激烈72.餐饮市场：千位央厨专注深耕成就行业龙头，新蓝海份额提升可期84.餐饮景气度提升带动 B 端市场，供需双向促进餐饮供应链发展101.餐饮业成本攀升，提质降本需求凸显112.连锁化率提升+外卖爆发，提升对餐饮供应链需求113.挖掘下沉市场，团餐、乡厨打开新需求124.供给端：冷链物流助力速冻食品供

2、给，为速冻行业发展奠定基础132.产产品品格格局局：传统品传统品类类接接近近饱和饱和，场场景景化化+新新单单品品驱动驱动新新成长成长141.市场产品结构多年未变，传统老三样占比达 77%，趋向饱和142.横向挖掘细分场景、纵向打造创新单品，纵横驱动面米产品丰富度提升141.细分领域大单品或成行业成长驱动力，提升产品格局丰富度142.横向拓宽：爆款深入不同细分场景，增强单一产品生命力163.纵向延伸：研发体系助力细分赛道大单品开发，驱动产品线丰富度提升163.B 端端市场市场经经营营模模式：式：定定制制品品、通、通用用品品各各有千秋有千秋181.定制化产品厚积薄发，深度绑定大客户，产品力构筑护城

3、河182.通用品模式动如雷霆，实现快速扩张，渠道力抢占市场份额194.细细分分龙龙头头：千味央千味央厨厨深耕深耕 B 端端脱脱颖颖而出，而出，扩扩产产能能打开打开成成长长空空间间221.治理结构：创始人持股集中，股权激励激发员工潜力222.生产模式：自产保证产品力稳定，投扩产能打开未来成长空间233.财务视角：B 端市场盈利能力显优势，以销定产驱动高周转251.C 端市场利润承压，B 端市场凸显盈利优势252.以销定产驱动高周转，叠加高净利，ROE 行业领先271图图表表目目录录图 1：规模以上速冻食品企业数量迅速增长5图 2：2017 年我国速冻食品人均消费量远低于海外5图 3：2014 年

4、-2018 年中国速冻食品产量及增速5图 4：13-17 年速冻食品行业规模，17 年已突破 1,200 亿5图 5：速冻食品可分为调制品、面米品和其他三类6图 6：2018 年速冻食品市场分类占比，面米占比过半6图 7：速冻面米行业规模持续增长，18 年达 736 亿元6图 8：速冻食品产业链，下游餐饮渠道空间广阔7图 9：对标日本，我国速冻食品餐饮渠道空间仍大7图 10：2018 年速冻面米零售市场三足鼎立，集中度高8图 11：三全食品单价 13-15 年持续下滑8图 12：十余年深耕速冻面米，打造连锁餐饮的中央厨房8图 13：千味央厨爆款产品包括油条、芝麻球、猪猪包等9图 14：千味央厨

5、致力打造定制化后厨9图 15：千味央厨部分知名连锁品牌客户，覆盖肯德基、必胜客、海底捞、九毛九等知名品牌9图 16：京东战略投资，赋能公司“互联网+”战略10图 17：17-19 年公司营收 CAGR 达到 22.5%10图 18：2017-2019 年公司归母净利及利润率10图 19：中国餐饮零售总额高增长，2019 年达 4.67 万亿11图 20：外出就餐比例从 10 年 25.2%增至 16 年 32.5%11图 21：近 10 年商铺租金持续上升11图 22：11 年-19 年住宿和餐饮就业人员工资 CAGR 7.9%11图 23：中国餐饮连锁化率迅速提升，18 年达 9.6%12图

6、 24：2019 年中国外卖行业交易规模破 6,000 亿元12图 25：团餐市场规模及份额均不断提升13图 26：2018 年团餐客户类别占比，以学校和企业为主13图 27：中国冷库容量及冷链运输车保有量持续提高13图 28：我国冷库保有量区域占比13图 29：2018 年中国速冻面米产品格局依然14图 30：2019 年日本前十大速冻食品产量14图 31：千味央厨四大产品类别15图 32：分品类收入，油炸类超 5 成，烘焙、蒸煮逐年提升15图 33：千味央厨油条家族16图 34：千味央厨研发体系，定制需求从研发到交付只需 3-6 个月17图 35：速冻食品 C 端和 B 端市场特点对比18

7、图 36：通用品和定制品生产模式差异18图 37：定制品销售收入持续提升，2019 年增速超 30%19图 38：定制品以直营渠道为主，近三年占比超过 98%19图 39：对于定制品和通用品两种模式的渠道策略20图 40：通用品收入占比约 65%。19 年增速达 24.5%20图 41：经销渠道占比大于 90%，迅速铺开通用品市场20图 42：17 年以来千味央厨经销商数量持续上升2123图 43：中小经销商数量大，助力通用品下沉21图 44：千味央厨股权结构，创始人持股达 62.49%23图 45：委托加工比例持续下降，以自产保证产品力24图 46：19 年扩产后迅速放量，产能利用率超 80

8、%24图 47：三期厂房达产后预期产能及产能利用率25图 48：三期厂房预期折旧情况及对经营成果的影响25图 49：千味央厨毛利率持续提升，净利率 8%以上25图 50：19 年横向对比，千味央厨盈利水平行业领先25图 51：直营渠道充分发挥规模效应，毛利率更高26图 52：经销渠道毛利率持续提高26图 53：总体费用水平保持稳定26图 54：管理人员薪酬及仓储费随规模扩张而增加26图 55：千味央厨 ROE 行业领先，规模扩张导致的周转放缓使 ROE 略有下滑27表 1：千味央厨在售产品类别及数量，突围传统“老三样”15表 2：千味央厨产品定价情况一览，均价在 9-18 元/公斤之间15表

9、3：千味央厨核心技术一览，研发驱动产品线拓宽，火锅、团餐类产品技术储备充足17表 4：直营渠道以知名品牌为主，第一大客户百胜中国占比超过 30%19表 5：速冻行业主要玩家业务模式对比，千味央厨专注 B 端市场，定制品生产构筑竞争壁垒22表 6：千味央厨主要管理团队，均拥有丰富的行业管理经验23表 7：募投项目拟投建年产 8 万吨新厂房和总部基地及研发中心建设24表 8：千味央厨销售费用率显著低于可比公司，体现 B 端市场优势27表 9：千味央厨净利率和周转率高于行业平均，驱动行业领先 ROE 水平281.速冻速冻面面米餐饮市场：行米餐饮市场：行业业迎来高速成长期迎来高速成长期，拥抱拥抱 B

10、端新蓝海端新蓝海速冻食品速冻食品是将各类加工后的新鲜食品进行适当的前期处理和加工，在低温下快速冻 结，在-18或更低温度下储藏、运输、销售的食品。这类低温处理工艺在保留食物组织 中水分和汁液的同时，能有效抑制微生物活性，保持食物风味及营养，延长保质期。1.对对标标海海外，外，速速冻冻产产业前业前景景广广阔阔，增，增长长可期可期我国速冻食品人均我国速冻食品人均消消费费量量远低于海外，市场远低于海外，市场空空间间广广阔阔。中国速冻食品起步于 20 世纪 70 年代，近十年在城镇化步伐加快、居民可支配收入提高的背景下实现快速发展，规模以上速冻食品制造业企业数量从 2011 年的 252 家增加至 2

11、018 年的 461 家。我国2017 年人均速冻食品消费量为 10.6 千克/人，远低于海外，是美国的八分之一、欧盟的 四分之一、日本的二分之一，未来市场空间仍然广阔。图图 1：规模以规模以上上速冻速冻食食品品企企业数量业数量迅迅速增速增长长图图 2：2017 年我年我国国速冻速冻食品食品人均消人均消费费量远量远低低于海于海外外数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所城镇化水平提高城镇化水平提高，快节快节奏奏生活推动速冻产业生活推动速冻产业蓬蓬勃勃发发展展。速冻食品行业伴随着城镇化 不断推进，消费水平提升以及生活节奏加快而实现快速发展。根据中物联冷链委统计

12、，2018 年全国速冻产业产量超 1,000 万吨，连续三年增长率超过 8%；据 Frost&Sullivan中国速冻食品行业概览，中国速冻食品市场规模从 2013 年的 828 亿元上升至 2017 年的 1,235 亿元，CAGR 达到 10.5%。若按该增长率测算，2018 年、2019 年速冻食品行 业市场规模可分别达到 1,365 亿元和 1,508 亿元。图图 3：2014 年年-2018 年中年中国国速冻食速冻食品品产量产量及及增增速速图图 4：13-17 年速冻食年速冻食品行品行业规模业规模，17 年已年已突破突破 1,200 亿亿数据来源：中物联冷链委，东吴证券研究所数据来源

13、：Frost&Sullivan，东吴证券研究所41.2.速速冻冻面面米赛米赛道道迎迎来来成长成长期期，有有望持望持续续高高增增长长根据产品品类可分为速冻调制食品（鱼丸、鱼饺等鱼糜食品和肉丸、午餐肉等肉制 品）、速冻面米制品（水饺、汤圆、油条等）、其他（农产、水产、畜产等）三类。（1）速冻调制食品：广泛应用于火锅行业，逐步向麻辣烫、关东煮、烧烤等餐饮形 式发展，应用场景丰富。初期具有一定地域属性，例如鱼糜制品主要消费地域为华东、华南沿海地区为主，但经过火锅、麻辣香锅等餐饮的迅速铺开实现全国化，逐步进入家 庭消费市场。目前仍以餐饮市场为主要渠道。（2）速冻面米制品：传统主食替代品，主要包括汤圆、水

14、饺等以家庭消费为主流渠 道。但是随着创新力度的加大和消费需求的升级，速冻面米的品类也逐渐丰富，呈现百 花齐放的局面，如油条、芝麻球等创新菜品不断成为爆款单品。图图 5：速冻食速冻食品品可分可分为为调调制制品、面品、面米米品和品和其其他三他三类类数据来源：千味央厨招股书解读，东吴证券研究所速冻面米市场规模速冻面米市场规模大大，占占据速冻食品行业半据速冻食品行业半壁壁江江山山，18 年市场规模达到年市场规模达到 736 亿元。亿元。速冻面米制品是速冻食品中规模最大的品类，根据 Frost&Sullivan 统计，2017 年中 国速冻面米市场份额占比达到 50.9%；据中国产业信息网统计，2018

15、 年速冻面米份额进 一步提升至 52.4%。速冻面米市场在近 5 年中持续提升，据2018 年中国冷冻冷藏食品 工业发展报告，2018 年速冻面米市场规模达 736 亿元。2017、2018 年市场规模增速分年市场规模增速分 别达到别达到 13%和和 17%，进入进入快快速速成长期。成长期。图图 6：2018 年速年速冻冻食品食品市场市场分类占分类占比比，面，面米米占比占比过半过半图图 7：速冻面米行业规模速冻面米行业规模持持续增长续增长，18 年达年达 736 亿元亿元数据来源：中国产业信息网，东吴证券研究所数据来源：Frost&Sullivan，东吴证券研究所51.3.速速冻冻面面米零米零

16、售售市市场场竞争竞争激激烈烈，餐饮餐饮市市场场新新蓝海蓝海大大有有可可为为速冻食品产业链成熟速冻食品产业链成熟，但但餐餐饮渠道仍处早期扩饮渠道仍处早期扩张张阶段阶段。产业链上游为原材料供应商，中游为速冻食品制造企业，下游为冷链物流和销售渠道。其中，下游可分为下游可分为零零售市售市场场（C 端端）和餐饮市和餐饮市场场（B 端端）。零售市场主要面向家庭消费，销售渠道集中于大型商超、零售 网点和农贸市场等终端，采用 B2C 模式；餐饮市餐饮市场场是近年兴起的新领域是近年兴起的新领域，随着餐饮行 业景气度的持续提升而迅速崛起，成为新蓝海，主要主要面面向向餐饮餐饮和和团餐团餐，通过通过直直接接采采购、购

17、、专业批发或经销商专业批发或经销商配配送送到到门店，采用门店，采用 B2B 模式。模式。而专注于 B 端市场的餐饮供应链企业 有望成功卡位，凭借先发优势和专注深耕成就行业的龙头。根据 IBIS 咨询统计和测算，18 年我国速冻食品的餐饮市场占比约 36%；而速冻面米的餐饮市场占速冻面米的餐饮市场占比比仅约仅约 16%。对 比日本较成熟的速冻产业（餐饮渠道占比 55%），我国未来餐饮渠道成长空间大。图图 8：速冻食品产业链，速冻食品产业链，下下游餐饮渠道空间广阔游餐饮渠道空间广阔图图 9：对标日对标日本本，我国速我国速冻冻食品餐饮渠道空间食品餐饮渠道空间仍仍大大数据来源：千味央厨招股书申报稿，东

18、吴证券研究所数据来源：日本速冻食品协会，IBIS 咨询，智研咨询，安井食品公告，东吴证券研究所1.3.1.零售市场：三足鼎零售市场：三足鼎立立，市市场竞争激烈场竞争激烈速速冻面冻面米米零零售售市市场场三足鼎三足鼎立立格局格局，行业集行业集中中度度高高。在速冻面米行业传统消费领域，继续保持三全食品、思念食品和湾仔码头“三足鼎立”格局。销售渠道以商超和经销为 主，面向零售市场，行业集中度高而稳定。根据欧睿数据显示，2018 年速冻面米市场 CR3 市占率达到 41.1%，三全、思念、湾仔码头市占率分别为 20.1%、10.9%和 10.1%，大幅 领先第四名安井的 4.2%。零零售端售端竞竞争激争

19、激烈烈，巨巨头利头利润润仍然仍然承承压压。近年来零售业竞争加剧，巨头大打价格战。行业龙头三全食品销售单价在 13-15 年间持续下滑。同时，商超也把更多费用转嫁给供 应商，面米等原材料、人工成本等不断提高，导致速冻面米制品生产企业利润空间受到 双重挤压。6图图 10：2018 年速冻面米年速冻面米零零售市场三足鼎立，售市场三足鼎立，集集中中度度高高图图 11：三全食三全食品品单单价价 13-15 年持续年持续下滑下滑数据来源：千味央厨招股书申报稿，东吴证券研究所数据来源：三全食品年报，东吴证券研究所1.3.2.餐饮市场：千位央餐饮市场：千位央厨厨专专注注深耕成就行业龙头深耕成就行业龙头，新新蓝

20、蓝海份额提升可期海份额提升可期速冻面米餐饮市场速冻面米餐饮市场仍仍处处早早期扩张阶段期扩张阶段，行业行业集集中中度度低低，相较于零售市场，尚处早期 扩张阶段。随着餐饮端对半成品食材的需求日益增强，部分速冻面米制品供应商开始将 业务重心转移至餐饮市场，从单一商超渠道向多渠道发展。目前目前，速冻面速冻面米米制品餐饮市制品餐饮市 场呈现出多点开花场呈现出多点开花、竞竞相相绽放的发展景象。绽放的发展景象。例如安井食品于 2018 年底调整经营策略，提出“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的 渠道策略组合模式，并推出副品牌“冻品先生”，定位于餐饮食材类，切入餐饮渠道。

21、三全 食品也于 2018 年对渠道进行重大战略调整，转型重视 B 端市场。而作为早期参与者的而作为早期参与者的 千位央厨千位央厨，凭借专注于凭借专注于 B2B 业务的十余业务的十余年年深耕深耕，成长为餐饮市场龙成长为餐饮市场龙头头。根根据招股说明据招股说明 书申报稿书申报稿，按按2018 年收入计年收入计，千味央厨速冻千味央厨速冻面面米米在在国内餐饮市场的占国内餐饮市场的占有有率率约约为为5.75%。深耕餐饮市场深耕餐饮市场，千味央千味央厨厨充分享受行业成长充分享受行业成长。2006 年思念集团研发出无铝安心油条 工业化生产方式，与肯德基展开紧密合作。过程中，思念集团创始人李伟敏锐洞察到米 面

22、制品餐饮市场需求庞大而供给远未跟上，并于 2012 年成立千味央厨，专注 B2B。2014 年为进一步打造品牌连锁餐饮的中央厨房，公司开启餐饮定制化服务，模拟餐厅后厨生 产企业专用半成品。2016 年成为百胜中国百胜中国 T1 级级别别（最高级别最高级别）的的食食品供应品供应商商，通过和 大客户的深度合作绑定，迅速建立起品牌美誉度，逐步成长为国内速逐步成长为国内速冻冻面面米米餐饮市场龙餐饮市场龙 头头。2019 年起，公司开始拓展火锅、团餐类食材市场，发展多元化业务。图图 12：十余十余年年深耕深耕速速冻冻面面米，打米，打造造连锁连锁餐餐饮的饮的中中央央厨房厨房数据来源：千味央厨官网，千味央厨

23、招股书申报稿，千味央厨公众号，冷冻食品网，东吴证券研究所7专注专注 B2B 餐配市场餐配市场，打打造造规模定制化后厨规模定制化后厨。千味央厨秉承“只为餐饮只为餐饮、厨厨师之师之选选”战略定位，生产标准化、定制化餐饮半成品，开发适应后厨设备、厨师操作习惯以及餐 饮企业烹制的速冻米面制品，形成油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类产品。图图 13：千味千味央央厨爆厨爆款款产产品品包括油包括油条条、芝、芝麻麻球、球、猪猪猪猪包等包等图图 14：千味千味央央厨致厨致力力打打造造定制化定制化后厨后厨数据来源：千味央厨官网，东吴证券研究所数据来源：千味央厨官网，东吴证券研究所与多家知名连锁品与多家知名

24、连锁品牌牌合作合作，凸显先发优势凸显先发优势。千味央厨主要终端客户为连锁餐饮企业、酒店和团体食堂，深受餐饮企业欢迎，已经成为肯德基、必胜客、海底捞、九毛九、呷 哺呷哺等知名连锁餐饮企业的合作伙伴，其中，百胜中国是公司最大的百胜中国是公司最大的客客户户，2019 年对年对 百胜销售收入达到百胜销售收入达到 2.7 亿元，占比亿元，占比 30.7%；华莱士和九毛九也分别贡献收入 2,567 万元 和 979 万元，占比分别为 2.9%和 1.1%。经过近十年积累，千味央厨在速冻面米制品餐 饮企业定制领域已形成较强的市场先发优势。图图 15：千味千味央央厨厨部部分分知知名名连锁品连锁品牌牌客客户户，

25、覆盖覆盖肯肯德德基基、必胜、必胜客客、海、海底底捞、捞、九九毛毛九九等知名等知名品牌品牌数据来源：千味央厨招股书申报稿，东吴证券研究所京东、绝味战投赋京东、绝味战投赋能能，加加码线上渠道布局，码线上渠道布局，有有望望进进一步提升市场份额。一步提升市场份额。2018 年 12 月底，千味央厨宣布完成 1 亿元融资，由京东领投、绝味食品跟投。公司与京东签订业 务战略合作协议，将围绕“京东到家”、“7Fresh”、“新通路业务”、“供应链”方面展开 合作。公司借助京东拓展“互联网+”领域，提升渠道营运效率，有望把握餐饮供应链变 革风口，进一步提升市场占有率。8图图 16：京东京东战战略投略投资资，赋

26、赋能公司能公司“互联互联网网+”战略战略数据来源：搜狐网，东吴证券研究所充分发挥先发优充分发挥先发优势势，驱驱动动营收与净利齐营收与净利齐升升。2017-2019 年千味央厨营收分别为 5.93/7.01/8.89 亿元，CAGR 达到 22.4%。2019 年油条、蛋挞、芝麻球以及面点类产品均为收收入入 超亿元超亿元的品类。营收规模增长带动公司净利从 2017 年的 0.47 亿元提升至 2019 年的0.74 亿元，利润率约 8%，CAGR 达到 25.5%。图图 17：17-19 年公司年公司营收营收 CAGR 达达到到 22.5%图图 18：2017-2019 年公年公司归司归母净利母

27、净利及及利润利润率率数据来源：千味央厨招股书申报稿，东吴证券研究所数据来源：千味央厨招股书申报稿，东吴证券研究所1.4.餐餐饮饮景景气度气度提提升升带带动动 B 端端市市场场，供，供需需双双向向促进促进餐餐饮饮供供应链应链发发展展根据国家统计局数根据国家统计局数据据，我我国餐饮零售总额国餐饮零售总额 2019 年达到年达到 4.67 万亿元万亿元，2013-2019 年年CAGR 达到达到 10.6%。2018 年行业规模达到 4.3 万亿元，对应年采购规模 1.8 万亿元。城 镇化率提升、居民收入水平提升和家庭小型化推动了在外就餐人数和频次的增长。根据 贝恩和凯度消费指数发布的 2017 年

28、中国购物者报告，外出就餐比例从2010 年的25.2%提升至 2016 年的 32.5%，提升餐饮行业景气度。9图图 19：中国餐饮零售中国餐饮零售总额总额高增长高增长，2019 年达年达 4.67 万亿万亿图图 20：外出就外出就餐餐比例比例从从 10 年年 25.2%增增至至 16 年年 32.5%数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：贝恩，凯度，东吴证券研究所1.4.1.餐饮业成本攀升，餐饮业成本攀升，提提质质降降本需求凸显本需求凸显租租金金、人工成本、人工成本持持续攀升续攀升，餐餐饮业提质降饮业提质降本本需求凸显需求凸显，半成品食材半成品食材有有助成本控制。助成本控制。根据 2

29、019 中国餐饮业年度报告 数据显示，我国餐饮业主要成本即食材、人力和租金，占收入比分别为 41.31%、22.41%和 10.26%。尽管餐饮业收入稳定增长，但成本端价格 不断攀升，人工/租金成本上涨远超其他成本，大幅压缩餐饮企业盈利空间。因此，越来 越多餐饮企业会选择速冻预制半成品替代部分人工和租金以控制成本。图图 21：近近 10 年商铺租年商铺租金持金持续上续上升升图图 22：11 年年-19 年住宿年住宿和餐和餐饮就业饮就业人人员工员工资资 CAGR 7.9%数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，东吴证券研究所1.4.2.连锁化率提升连锁化率提升+外卖爆发外卖爆发，

30、提升对餐饮供应链提升对餐饮供应链需需求求餐饮企业连锁化发餐饮企业连锁化发展展，速速冻食品餐饮市场有冻食品餐饮市场有望望持持续续扩容扩容。2017 年美国 CR5 餐饮企 业均为连锁快餐类企业，市占率达 10.55%。而我国餐饮行业连锁化率尽管近年迅速提 升，从 2015 年的 8.7%提升至 2018 年的 9.6%。但对标国际，美国和日本的餐饮连锁化 率分别为 53%和 49%，我国的连锁化率和标准化程度提升空间仍大。参照过去商超连锁 化、规模化促使传统速冻面米制品行业快速发展的过程，餐饮连锁化将推餐饮连锁化将推动动速冻食品步速冻食品步 入新的成长轨入新的成长轨道道，为速为速冻冻面米制品企面

31、米制品企业业，特别是特别是具具备研发能力备研发能力、能提供定能提供定制制化化的速冻的速冻面面10米企业创造新的商米企业创造新的商机机。餐饮企业标准化、规模化的强烈需求，将倒逼供应链改革，因此，B 端餐饮供应商发展可期。同时同时，外卖爆发式增外卖爆发式增长长，备餐追求时效性备餐追求时效性。2015-2019 年中国外卖市场规模由 1,348 亿元增至 6,035 亿元，CAGR 高达 45%。外卖的爆发式增长为餐饮业导入源源不断的客 流和订单，提升了便捷性要求，配送时间成为影响消费者消费行为的主要因素之一。订 单的快速增长+缩短配送时间的诉求，赋予快速响应的食材供应商绝佳的市场机遇，为 速冻面米

32、制品提供发展机会。图图 23：中国中国餐餐饮连饮连锁锁化化率率迅速提迅速提升升，2018 年年达达 9.6%图图 24：2019 年中国外年中国外卖行卖行业业交易交易规规模模破破 6,000 亿元亿元数据来源：欧睿，东吴证券研究所数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所1.4.3.挖掘下沉市场，团挖掘下沉市场，团餐餐、乡乡厨打开新需求厨打开新需求团餐市场需求为行团餐市场需求为行业业注注入入新活力新活力。2017 年团餐市场规模达 1.19 万亿元，占整体餐 饮行业约 30%的市场份额，同比增长 5%。2019 年，团餐产业发展势头依旧，根据 2019 中国餐饮业年度报告，被调查团餐企业营业额较

33、 2017 年增长超 21.12%，门店数增长 超 21.72%。据中国饭店协会预计，2020 年中国团餐市场份额和市场规模都将再创新高，市场规模接近 1.7 万亿元。远超餐饮行业整体增速。团餐市场具有需求可预测、标准化 高、综合成本低、可复制性强等特点，与速冻食品行业特点相匹配，将为速冻食品行业 的发展注入新需求、新活力。农村家宴市场为行农村家宴市场为行业业餐餐饮饮渠道下沉奠定基础渠道下沉奠定基础。农村家宴是我国传统饮食文化的重要 组成部分。由于聚餐人数多，原材料采购品种、渠道复杂，乡厨的统一采购、制作能为 举办方减少负担，降低食品安全风险。根据千味央厨招股书申报稿，目前农村家宴每桌 成本约

34、 300-600 元，每次约为 30-60 桌。广阔的农村家宴市场，在食品消费升级大背景 下，为速冻食品行业餐饮销售下沉到三、四线城市及农村奠定了基础。11图图 25：团餐团餐市市场规场规模模及及份份额均不额均不断断提提升升图图 26：2018 年团餐客年团餐客户类户类别占比别占比，以学以学校校和企和企业业为为主主数据来源：中国饭店协会，东吴证券研究所数据来源：中国烹饪协会，东吴证券研究所1.4.4.供给端：冷链物流供给端：冷链物流助助力力速速冻食品供给，为速冻食品供给，为速冻冻行行业业发展奠定基础发展奠定基础冷库规冷库规模模攀升攀升，确确保保速冻食品稳速冻食品稳定定供给供给。根据中国物流与采

35、购联合会统计分析，2013-2018 年中国低温仓储冷库容量由 8,345 万立方米增长至 14,700 万立方米，CAGR 近 12%，打破速冻食品销售的储藏条件壁垒，速冻食品供给水平提升迅速。冷链物流快速发展冷链物流快速发展，运运输输能力有效提升。能力有效提升。2013-2018 年中国公路冷链运输车保有量 由 5.52 万辆增长至 18 万辆，CAGR 高达 26.7%。冷链运输量能力持续提升，为速冻食 品跨区域扩张奠定基础。图图 27：中国冷库容量中国冷库容量及冷及冷链运输车保有量持链运输车保有量持续续提高提高图图 28：2017 年年我国冷库我国冷库保保有量区域占比有量区域占比数据来

36、源：中国物流与采购联合会，东吴证券研究所数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所122.产品产品格格局：传统品类接局：传统品类接近近饱和，场景饱和，场景化化+新单品驱动新单品驱动新新成长成长1.市市场场产产品结品结构构多多年年未变未变，传传统统老三老三样样占占比比达达 77%，趋趋向向饱和饱和速冻面米产品起始速冻面米产品起始于于主主食食替代品场景替代品场景，以饺子以饺子、汤汤圆圆、面点为主的产品面点为主的产品格局格局已多年已多年 未变未变。传统主食包括米饭、粥、馒头、面条等，速冻面米产品的崛起始于生活节奏加快 驱动的方便快速的主食替代需求。在这种场景下，饺子、汤圆和面点老三样成为市场主 流，并

37、且这种格局至今多年未变，2018 年“老三样”分别占比 31.6%、30.8%和 14.7%，合计市占率达到 77.1%，已接近饱和。而老三样基本已经由三全、思念、湾仔码头占据，三者市占率超 40%，新玩家突围空间较小。对比日本，日本速冻食品丰富度显著更高，前十大速冻产品包括乌冬面、炸土豆肉 饼、炒饭、饺子等，市场占比仅 55%，前二十大产品占比 74%，集中度远低于国内。因 此，未来品类丰富度未来品类丰富度提升提升仍有可观空间仍有可观空间，挖掘现挖掘现有有产品的场景化拓展产品的场景化拓展和和创创新新型品类的打型品类的打 造或是行业新玩家造或是行业新玩家的的破破局局方向。方向。图图 29：20

38、18 年中国速冻年中国速冻面面米产品格局米产品格局图图 30：2019 年日本前年日本前十大十大速冻食速冻食品品产产量量数据来源：安井食品公告，东吴证券研究所数据来源：日本速冻业协会，东吴证券研究所2.横横向向挖挖掘细掘细分分场场景景、纵、纵向向打打造造创新创新单单品品，纵纵横驱横驱动动面面米产米产品品丰丰富富度提升度提升1.细分领域大单品或细分领域大单品或成成行行业业成长驱动力，提升成长驱动力，提升产产品品格格局丰富度局丰富度传统面米趋于饱和传统面米趋于饱和、竞竞争争激烈激烈，挖掘细分赛挖掘细分赛道道大大单单品是破局方向品是破局方向。在传统面米市场 格局基本确定情况下，对于其他市场参与者寻找

39、传统面米产品外的潜力赛道是突围关键。例如安井食品推出手抓饼、惠发食品推出速冻丸子等。而千味央厨则基于与肯德基合作 的安心油条为基础，立足油条类产品，逐步向芝麻球、猪猪包等品类扩展。目前已经构已经构 建四大品类产品矩建四大品类产品矩阵阵，以以油炸食品为主油炸食品为主，烘烘焙焙、蒸蒸煮煮类类占比逐年上占比逐年上升升。油炸类产品是公 司销售主力，包括芝麻球、油条等，19 年收入约 4.9 亿元，占比达 55%，同比增长 22.3%。同时，产品结构逐年趋于多元化，蒸煮、烘焙类产品 2019 年收入增加至 1.98、1.77 亿 元，占比分别达到 22.2%、19.9%，同比增速分别为 29.3%和 3

40、0.3%。13表表 1：千味央千味央厨厨在售在售产产品品类类别及数别及数量量，突，突围围传统传统“老老三三样样”项目项目2019 年度年度2018 年度年度2017 年度年度油炸类90 个72 个61 个烘焙类49 个38 个33 个蒸煮类139 个105 个84 个菜肴类及其他27 个9 个15 个合计305 个224 个193 个数据来源：千味央厨招股书申报稿，东吴证券研究所图图 31：千味央厨四大千味央厨四大产品产品类别类别图图 32：分品分品类类收收入入，油炸油炸类超类超 5 成，烘焙、蒸煮成，烘焙、蒸煮逐逐年提升年提升数据来源：千味央厨招股书申报稿，东吴证券研究所数据来源：千味央厨招

41、股书申报稿，东吴证券研究所新兴单品竞争激烈新兴单品竞争激烈程程度度低低于传统面米于传统面米，2019 年单价稳中有升年单价稳中有升。千味央厨在传统面米 外构建完善的产品矩阵，市场竞争激烈程度显著低于传统面米产品，因此产品售价保持 稳中有升。主力油炸类产品售价在 9-10 元/公斤区间，19 年价格同比上升 3.2%；而烘焙 类产品单价提高约 10.2%，达到 17.5 元/公斤，主要是由于 19 年新增“百胜咸蛋黄味冷 冻华夫面团”和“33g 迷你原味可颂面团”高单价产品（平均单价 45.97 元/公斤，19 年 销售额共 703 万元）；蒸煮类产品售价基本保持稳定，约 10.66 元/公斤。

42、表表 2：千味央千味央厨厨产品产品定定价价情情况一览况一览，均价均价在在 9-18 元元/公斤之间公斤之间项目项目2018 平均价格平均价格变动幅度变动幅度2019 平均价格平均价格变动幅度变动幅度油炸类9.2 元/公斤0.03%9.5 元/公斤3.19%烘焙类15.92 元/公斤8.57%17.54 元/公斤10.16%蒸煮类10.72 元/公斤2.56%10.66 元/公斤-0.61%菜肴类及其他12.42 元/公斤-0.43%11.72 元/公斤-5.65%数据来源：千味央厨招股书申报稿，东吴证券研究所142.2.2.横向拓宽：爆款深横向拓宽：爆款深入入不不同同细分场景，增强单细分场景，

43、增强单一一产产品品生命力生命力依依托现有托现有产产品深品深入入研究场研究场景景化，抢化，抢占占每个每个细细分市场分市场。与“家庭消费场景较为单一”不同，餐饮业态繁多，形式各异，也产生了不同消费场景下的多样的食材需求，而且餐 饮行业对菜单更新速度要求甚高。以千味央厨为例，对于现有的爆款产品，采取场景化 的深入研究策略，开发适应不同场景的系列产品，增加单一产品的生命力。以油条为例，公司源于思念和肯德基合作的“安心油条”，而 12 年千味央厨正式成立后，便开始进行 油条细分场景的市场研究，细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖等 6 大场景，并针对性推出茴香小油条、麻辣烫小油条、火锅涮煮油条、外

44、卖专用油条等多款创新性 产品。通过对原有爆款产品的场景化二次研究和开发，将有效占据不同细分市场。图图 33：千味千味央央厨油厨油条条家家族族数据来源：千味央厨招股书申报稿，东吴证券研究所2.2.3.纵向延伸：研发体纵向延伸：研发体系系助助力力细分赛道大单品开细分赛道大单品开发发，驱驱动产品线丰富度提升动产品线丰富度提升高高度度成熟研发模成熟研发模式式将有效促将有效促进进新产品的研新产品的研发发效率，保效率，保证证产品矩阵丰产品矩阵丰富富度不断提度不断提升升。仍以千味央厨为例，公司建立“模拟餐厅后厨”实验室，最大程度还原后厨生产流程，实现菜品制作效率最大化。研发模式以定制研发为主，兼顾自主研发。

45、完善的研发模式 带动效率提升，从接受从接受定定制要求制要求、研发到生产研发到生产交付交付只需只需 3-6 个月个月，2018 年公司共完成年公司共完成 40 多项新产品项目上市多项新产品项目上市。系统化高效率的产品研发生产模式助力客户及时地、更快地挖掘 市场需求、推出新单品，抢占市场份额。15图图 34：千味千味央央厨研厨研发发体体系系，定制，定制需需求从求从研研发到发到交交付付只需只需 3-6 个月个月数据来源：千味央厨招股书申报稿，东吴证券研究所持续新产品开发持续新产品开发，不断不断丰丰富产品矩阵富产品矩阵。千味央厨基于市场流行概念和客户需求，已 开发出 300 余种速冻米面食品，例如注芯

46、油条、墨鱼汁油条、文化流量包、花瓣米糕等。目前已拥有目前已拥有 49 种专利和种专利和 9 个在研项目。个在研项目。产品的快速迭代更新满足西式快餐、中式快餐 以及乡厨等多种场景应用，产品矩阵的不断丰富更巩固公司龙头地位。未来重点拓展火锅类未来重点拓展火锅类、团团餐类食材的产品餐类食材的产品，抢占抢占市市场先机场先机。火锅类原料具有标准化 程度高、品种丰富、市场需求大等特点。千味央厨将充分发挥深耕十余年积累的渠道和 研发优势，开发火锅类产品市场。同时，也将加快特色点心的研发以满足学校、企事业 单位等团膳需求。表表 3：千味央千味央厨厨核心核心技技术术一一览，研览，研发发驱动驱动产产品线品线拓拓宽

47、宽，火锅、火锅、团团餐类餐类产产品技品技术术储储备备充充足足序号核心技术来源功能及创新产品应用1油条纵切技术自主研发改变面团切条方式，减少人工，增加生产效率油条类产品2油条灌蛋制备方法自主研发利用油条进行馅料的灌注，增加油条风味蛋芯油条3点心（小中包系列）吸收再创新外观创新，根据动物的形象，做成卡通形状面点小中包、年猪包4包装托盘吸收再创新设计创新，设计出适合生产和运输的托盘喜宴福猪八宝饭5饭团（猪猪饼系列）吸收再创新外观创新，将饭团制作成猪的形象，造型可爱喜宴福猪八宝饭6麻辣烫油条系列自主研发油条创新制作成可用于煮制和火锅涮煮的产品麻辣烫油条7注芯油条制作方法自主研发注芯油条的发明创造，丰富

48、油条系列有促进作用蛋芯油条8注芯油条加工装置自主研发油条罐装机的研发，有利于产品快速规模化生产蛋芯油条9面节高效生产方法自主研发压延方式更新，做到无损压延，并加快成型效率捞面面节10冷冻土豆粉生产法自主研发从结合产品特性设计适配的蒸程，提高生产效率土豆宽粉11米糕常温短时发酵自主研发发酵方式更新，米糕更短时间内发酵完成桂花糕等糕类12油条高效和面技术自主研发结合专用粉的特性，提高生产效率油条类产品13球类产品高效成型自主研发产品配方、设备、工艺的创新，提升生产效率芝麻球、地瓜丸14新型成型油炸装置自主研发生产方式创新，大幅提高成品率茴香小油条15意大利千层面生产自主研发结合产品特性设计适配的蒸

49、程，提高生产效率千层面面皮16新预调八宝粥调理包自主研发生产方式创新，多种物料加工至同一状态，保证感官八宝粥调理包数据来源：千味央厨招股书申报稿，东吴证券研究所163.B 端端市市场场经营模式：定经营模式：定制制品、通用品各有品、通用品各有千千秋秋速冻面米餐饮市场的经营模式主要可分为通用品和定制品两类。通用品通用品是根据市场 需求自主开发，面向全体客户销售的产品。定制化生产定制化生产是以客户为核心，落实其概念化 产品的生产模式，通过与餐饮客户深度合作，根根据据客户特定需求进行客户特定需求进行研研发发和和生产生产。1.定定制制化化产品产品厚厚积积薄薄发，发，深深度度绑绑定大定大客客户户，产品产品

50、力力构构筑筑护城河护城河新兴 B 端速冻市场与传统零售市场存在较大差异，主要表现为在：1）产品结构向产品结构向 下游需求倾斜下游需求倾斜；2）服务力及性价比成为主要服务力及性价比成为主要竞竞争争因因素素；3）转移成本高转移成本高。而定制化产品 生产则是顺应 B 端市场特点的生产模式。定制化产品需要供需双方长期、紧密、深度的 合作，相互考察时间周期长，尤其是诸如肯德基、必胜客、海底捞、华莱士、真功夫等 大型连锁餐饮企业，会对供应商的硬件设施、研发能力、生产管理和产品质量控制能力 进行严格的考察和评价。定制生产本身是一种相互支持和相互依赖的经营模式，而一旦一旦 形成稳定合作后形成稳定合作后，其转其