精编01财务管理课件.ppt

1、第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念本章内容本章内容:货币时间价值、风险与收益、证券估价货币时间价值、风险与收益、证券估价本章重点：货币时间价值本章重点：货币时间价值2022-8-6学习目标学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2022-8-62.1 2.1 货币时间价值货币时间价值2.2 2.2 风险与收益风险与收益2.3 2.3 证券估价证券估价2022-8-62.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线2.1.

2、3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-6 时间价值的作用时间价值的作用：自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。2022-8-6例1：某企业现用25万购买国库券，

3、年利率4%，一年后可得本利和26万元，将25万元作资本。经过一年时间的投资增加了1万元，这就是资金的时间价值。例2：某人拟购一套正在建设中的商品房（建设期为3年），采用现付方式，其价款为120万，如果延期至3年后交付使用时付款，价款为136万。如果3年期银行存款利率为5.4%，不考虑其他费用，此人应采用哪种付款方式？2022-8-6 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。换算关系，是财务决策的基本依据。2022-8-6即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天

4、1 1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1 1年以后年以后1 1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1 1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1 1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率2022-8-6时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式

5、：相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？2022-8-62.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利

6、现值2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-6范例范例：现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。时间和方向。(向下的箭头表示现金流入，反之流出向下的箭头表示现金流入，反之流出)2022-8-61000600600t=0t=1t=22.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线2.1.3 2.1.3

7、复利终值和复利现值复利终值和复利现值2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-6利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2022-8-6例3：某企业将80000元现金存入银行，存款利率为5%，存款期为1年，按

8、复利计算，则到期末本利和为：2022-8-6F=P+PF=P+Pi=Pi=P(1+(1+i)=80000)=80000（1+5%1+5%）=84000=84000若该企业不提走现金，将84000元继续存入银行，则第二年本利和为F=P+PF=P+Pi i(1+(1+i)=P)=P(1+i(1+i）2 2=80000=80000（1+5%1+5%）2 2=80000=800001.1025=882001.1025=88200若该企业仍不提走现金，将88200元再次存入银行，则第三年本利和为F=F=P+PP+Pi i(1+i)(1+i)(1+i)=P(1+i)=P(1+i(1+i）3 3=80000

9、=80000（1+5%1+5%）3 3=80000=800001.1576=926081.1576=92608同理，第n年的本利和为：F=P F=P(1+i(1+i）n n复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。2022-8-6时 间（年）1元人民币的终值复复利利的的终终值值2022-8-6nniPVFV1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn复利终值的计算公式复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写成（Future Value Interest Facto

10、r)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：ni)1(niFVIF,nniPVFV)1(niFVIFPV，复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2022-8-6一元人民币的现值时 间（年）复复利利现现值值与与利利率率及及时时间间之之间间的的关关系系 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。2022-8-6nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1(上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数，可以写为或贴现系数，可以

11、写为 ，则，则复利现值的计算公式可写为：复利现值的计算公式可写为：ni)1(1ninPVIFFVPV,i nPVIF 某企业欲投资A项目，预计5年后可获得6000000的收益，假定年利率（折现率）为10%，则这笔收益的现值为多少？P=6000000（P/F，10%，5）=60000000.6209=3725400(元)2.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算

12、中的几个特殊问题2022-8-6后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算2022-8-6年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。后付年金的终值后付年金的终值2022-8-6后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。,(1)1nni niFVAAA FVIFAi后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：后付年金的终值后付年金的终值2022-8-6A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年存款利率为元，年存款利率为8%8%，复利计息，则

13、第，复利计息，则第5 5年年末年金终值为：年年末年金终值为：2022-8-6例题例题l后付年金的终值后付年金的终值后付年金的现值后付年金的现值2022-8-6后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：,11(1)nni niPVAAA PVIFAi后付年金的现值后付年金的现值2022-8-6此公式的推导过程为：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321,nnniiiiiiPVIFA（1）式两边同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221,nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,)1(1)

14、1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1(11,2022-8-6l后付年金的现值后付年金的现值某人准备在今后某人准备在今后5 5年中每年年末年中每年年末从银行取从银行取10001000元，如果年利息率为元，如果年利息率为10%10%，则现在应存入多少元？，则现在应存入多少元？2022-8-6例题例题l后付年金的现值后付年金的现值2022-8-6先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。)1(,iFVIFAAXFVAninl先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：另一种算法：另一种算法：2022-8-6)1(1,1

15、,nininFVIFAAAFVIFAAXFVA 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？2022-8-6例例 题题l先付年金的终值先付年金的终值先付年金的现值先付年金的现值2022-8-6先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：)1(,iPVIFAAXPVAnin另一种算法另一种算法2022-8-6)1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAXPVA 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金500050

16、00元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：2022-8-6例例 题题l先付年金的现值先付年金的现值0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2022-8-6延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。后面若干期等额的系列收付款项的年金。l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：某企业向银行借入一笔款项，银行某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为贷款的年利息率为8%8%，银行规定前，银行规定前1010

17、年不年不需还本付息，但从第需还本付息，但从第1111年至第年至第2020年每年年年每年年末偿还本息末偿还本息10001000元，则这笔款项的现值应元，则这笔款项的现值应是：是：2022-8-6例例 题题l延期年金的现值延期年金的现值i,1PVIFAi2022-8-601VAi永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：ni,n1(1 i)PVIFAi 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800800元的元的永续年金投资，利息率为永续年金投资，利息率为8%8%，其现值为：，其现值为：2022-8-6例例 题题0

18、1800100008%V（元）l永续年金的现值永续年金的现值2.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-6 不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 贴现率的计算贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算2022-8-6

19、生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-6若干个复利现值之和若干个复利现值之和 某人每年年末都将节省下来的工资某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。2022-8-6例例 题题 不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 贴现率的计算贴现率的计算 计息期短于一年的时间

20、价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算2022-8-6生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-6能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。某公司投资了一个新项目，新项目投产后某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系列现金流入量的现值。，求这一系列现金流入量的现值。例例 题题（答案（答案

21、1001610016元）元）不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 贴现率的计算贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算2022-8-6生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,2022-8-6l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求

22、贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获年后可获本利和本利和259.4259.4元，问银行存款的利率为元，问银行存款的利率为多少？多少？2022-8-6例例 题题386.04.25910010,iPVIF查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多元，在利率为多少时，才能保

23、证在今后少时，才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。667.6750500010,iPVIFA2022-8-6查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率；当利率为为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所之间，假设所求利率超过求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法 不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 贴现率的计算贴现率的计算

24、 计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算2022-8-6生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题nmtmir2022-8-6 当计息期短于当计息期短于1 1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，元收入，年利息率为年利息率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（

25、息一次，问现在应存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？每半年计息一次，现在应存入多少钱？2022-8-6例例 题题5,10%,510001000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF（元）1025%52%10nmtmir105%,101000 0.614614PVFVPVIF元 例例4 4：保险公司推出一种新的保险险种：家长从小孩：保险公司推出一种新的保险险种：家长从小孩读初一开始，中学六年内每年年末到保险公司存入一读初一开始，中学六年内每年年末到保险公司存入一笔钱，小孩考上大学后，四年内每年年初由保险公司笔钱，小孩考上大学后，四年内每年年初由保险公司给小孩给小

26、孩30003000元助学金。设利息率为元助学金。设利息率为10%10%。问：问：1 1、家长从初一开始每年年末应向保险公司存入多、家长从初一开始每年年末应向保险公司存入多少钱？少钱？2 2、若小孩未考上大学，保险公司在小孩高中毕业后的、若小孩未考上大学，保险公司在小孩高中毕业后的那一年年末将这笔钱的本利一次性返还给保户，共多那一年年末将这笔钱的本利一次性返还给保户，共多少钱？少钱？2022-8-6 例例5 5：某公司购入一台设备，购入成本为：某公司购入一台设备，购入成本为150000150000元，元，可使用可使用3 3年。如果使用年。如果使用3 3年，其残值为年，其残值为0 0；如果在使用；

27、如果在使用的第二年末用同样的新设备替代，其变现值为的第二年末用同样的新设备替代，其变现值为6000060000元；如果在使用的第一年末用同样的新设备替代，其元；如果在使用的第一年末用同样的新设备替代，其变现值为变现值为100000100000元。元。问：如果折现率为问：如果折现率为3%3%，该公司应按照什么样的周期替换，该公司应按照什么样的周期替换此设备？此设备？2022-8-62.1 2.1 货币时间价值货币时间价值2.2 2.2 风险与收益风险与收益2.3 2.3 证券估价证券估价2022-8-62.2.1 2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2.2 2.2.2 单项资产的风险

28、与收益单项资产的风险与收益2.2.3 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.2.4 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-8-6收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。益率来衡量。收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法

29、正确评价公司报酬的高低。法正确评价公司报酬的高低。2022-8-6风险是客观存在的，按风险的程度，可以把风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：公司的财务决策分为三种类型：1.1.确定性决策确定性决策 决策者对未来的情况完全确定或已知的决策决策者对未来的情况完全确定或已知的决策 2.2.风险性决策风险性决策决策者对未来的情况不能完全确定，但不确定性出现的可决策者对未来的情况不能完全确定，但不确定性出现的可能性能性概率的具体分布是已知或可以估计概率的具体分布是已知或可以估计 3.3.不确定性决策不确定性决策决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且不确定性出决策者对未来的

30、情况不仅不能完全确定，而且不确定性出现的可能出现的概率也不清楚现的可能出现的概率也不清楚2022-8-62.2.1 2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2.2 2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.2.3 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.2.4 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-8-6对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。性入手。1.1.确定概率分布确定概率分布 2.2.计算预

31、期收益率计算预期收益率 3.3.计算标准差计算标准差 4.4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5.5.计算变异系数计算变异系数 6.6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益2022-8-61.1.确定概率分布确定概率分布从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%30%，此时两家，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为为40%40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚此

32、时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。至会遭受损失。2022-8-62.2.计算预期收益率计算预期收益率2022-8-6两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？3.3.计算标准差计算标准差 （1 1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3 3）计算方）计算方差差 （2 2）计算离差）计算离差 （4 4）计算标准差计算标准差 2022-8-6两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？4.4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：2022-8-6112nr

33、rntt估计是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。rtr5.5.计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2022-8-6CVr变异系数变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。6.6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.

34、5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2022-8-62.2.1 2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2.2 2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.2

35、.3 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.2.4 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-8-61.1.证券组合的收益证券组合的收益2.2.证券组合的风险证券组合的风险3.3.证券组合的风险与收证券组合的风险与收益益4.4.最优投资组合最优投资组合2022-8-6证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。1.1.证券组合的收益证券组合的收益证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2022-8-61 12 21pn nni iirw

36、 rw rw rw r2.2.证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2022-8-6两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况2022-8-6完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2022-8-6 Copyright RUC从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。

37、2022-8-6部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2022-8-6可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险（公司特有风险、非系统风险）市场风险不能够被分散消除的风险（不可分散风险、系统风险）市场风险的程度，通常用系数来衡量。值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2022-8-62022-8-6证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2022-8-61npiiiw3.3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进

38、行补偿。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：表示证券组合的风险收益率；表示证券组合的 系数；表示所有股票的平均收益率；表示无风险率 2022-8-6()ppMFRRRpRpMRFR2022-8-6例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的

39、比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。收益额。在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。应程度。2022-8-62.2.1 2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2.2 2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.2.3 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2.2.4

40、 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-8-6 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型 2.多因素定价模型 3.套利定价模型2022-8-61.1.资本资产定价模型资本资产定价模型市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2022-8-6PFMRRR在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset P

41、ricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2022-8-6（5）没有交易费用。（6）没有税收。

42、（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为：2022-8-6)(FMiFiRRRR资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。2022-8-6SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方

43、面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。无风险收益率 2022-8-6IPKRF0通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响2022-8-6风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响2022-8-62.2.多因素模型多因素模型CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素

44、影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2022-8-6).,(21nFiFFFRRR2022-8-6例题 假设某证券的报酬率受通货膨胀、假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDPGDP和利率三和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为分别为2 2、1 1和和-1.8,-1.8,市场无风险报酬率为市场无风险报酬率为3%3%。假设年初。假设年初预测通货膨胀增长率为预测通货膨胀增长率为5%5%、GDPGDP增长率为增长率为8%8

45、%，利率不变，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为而年末预期通货膨胀增长率为7%7%，GDPGDP增长增长10%10%，利率增，利率增长长2%2%，则该证券的预期报酬率为：，则该证券的预期报酬率为：3.3.套利定价模型套利定价模型套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，

46、认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。2022-8-6套利定价模型的一般形式为：套利定价模型的一般形式为：2022-8-6)()()(2211FFnjnFFjFFjFjRRRRRRRR例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值2.2 2.2 风险与收益风险与收益2.3 2.3 证券估价证券估价2022-8-6当公司决定扩大企业规模，而又缺少必

47、要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题2.3.1 2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价2.3.2 2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2022-8-6债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。1.1.债券的主要特征：债券的主要特征：（1）

48、票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时 2022-8-62.2.债券的估价方法：债券的估价方法：债券价值的计算公式：债券价值的计算公式：2022-8-6)()1()1()1()1()1()1(,121nrnrndnttdndndddBddPVIFMPVIFAIrMrIrMrIrIrIV（例题1：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?2022-8-

49、6元99.107100%101005%,85%,8PVIFPVIFAP例题2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。2022-8-6元98.16100%31004%,3.54%,3.5PVIFPVIFAP例题3：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？2022-8-6元1.68681.01001005%,8PVIFP3.3.债券投资的优缺点债券投资的优缺点（1 1）债券投资的优点）债券投资的优点本金安全性高。与股票相比，债券投

50、资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。2022-8-6（2 2）债券投资的缺点）债券投资的缺点购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，