财务管理原理第11章课件.ppt

1、第11章 财务管理其他专题基本原理本章学习要点：u企业合并的基本形式以及合并价值评估u国际财务管理的环境和基本内容u资本运营的基本概念和形式 2022-7-28财务管理原理-第11章1课前阅读材料 华润收购三九医药即将完成 思考题：1华润收购三九医药的目的是什么？2华润收购三九医药采用什么样的支付方式？从企业并购的动机和方式角度分析2022-7-28财务管理原理-第11章211.1企业合并 企业合并是当今企业发展的重要方式，也是经济生活中经常出现的事项。所谓企业合并，是指一个企业通过市场方式获得另外一个企业的控制权，从而使两个企业在同一管理层控制下协同经营，成为一个整体2022-7-28财务管

2、理原理-第11章311.1企业合并 企业合并的动机 协同效应理论 协同作用(Synergy)是指两个公司合并后，其实际价值将会大于合并前两个公司单独价值的和。协同作用产生有三种途径：管理协同、经营协同和财务协同。管理协同是指如果A企业的经营管理比B企业更有效率，在A企业并购了B企业后，B企业的经营管理水平被提高到A企业水平，从而使合并后企业效率增加。管理协同发挥效应的前提是两个企业在管理风格和企业文化方面比较类似，行业差异比较小。经营协同是指企业并购后经济效益随着资产经营规模的扩大而得到提高。实现经营协同有4个方面的原因：（1）获得规模经济和范围经济；（2）降低交易费用；（3）分散经营风险；（

3、4）增加市场垄断。当然，经营协同效应的产生需要合并前两个企业处于相同行业，各自具有自身的竞争优势。财务协同理论认为，并购起因于财务目的，主要是利用企业多余的现金寻求投资机会（多余资金的投放）和降低资本成本（如果目标企业破产风险大，资本成本高）。2022-7-28财务管理原理-第11章4企业合并的动机 所谓企业价值低估是指企业的权益（股票）的现行市场价值低于其内在价值。价值低估的原因，一是由于目标企业的管理层没有充分发挥经营管理潜力，二是资本市场对目标企业信息缺乏了解。企业如果能在市场上发现某企业价值低估，就可能收购该公司，通过改进管理层、向资本市场充分披露信息等手段，促使目标企业价值上升，从而

4、实现收购的价值增值。青岛海尔的快速发展：大鱼吃小鱼，收购各地亏损家电企业2022-7-28财务管理原理-第11章5企业合并的动机 管理层利益驱动理论 这种观点认为，并购企业合并目标企业，有时并不是因为合并目标企业能够给并购企业带来价值增值，而是满足管理层利益增长的需要。企业管理层通过并购目标企业，可以获得如下利益：（1）管理范围扩大，寻租机会增多；（2）管理企业增加，工薪增加；（3）获得更大的个人影响力。因此，为实现上述目标，管理层可能会随意选择一个目标企业进行合并，以实现自己的个人利益。2022-7-28财务管理原理-第11章6企业合并的动机 谋求快速进入一个新市场或新行业 企业要进入一个新

5、市场或新行业，可以通过在新的地区设立经营机构开始经营，但这种做法时间长，而且人力资源的储备也存在一定的不确定性。合并一个已经正常营业的企业，可以快速达到上述目的，且相对风险比较小。2022-7-28财务管理原理-第11章7企业合并的形式 横向合并中，合并双方的主营业务相同或基本相似。从这一点来看，横向合并更有利于并购企业和目标企业在采购、生产和销售方面进行重新整合，进行优势互补；也可以利用双方在采购和销售方面的规模扩大，提高市场的垄断程度，增加企业获利能力。2022-7-28财务管理原理-第11章8企业合并的形式 所谓纵向合并，是指并购公司和目标公司属于同一行业的上下游企业，比如钢铁企业收购矿

6、山企业或煤炭企业。并购企业选择同行业上下游企业进行合并，其主要目的是降低企业与上下游行业的交易成本，扩大合并后企业的价值链，提升企业整体价值。例如，为降低冶炼用煤炭价格，宝钢集团从2005年开始先后在河南、山西两省多地收购煤炭企业；此外为降低未来生产用铁矿石价格，宝钢集团曾设想收购全球产量第三的澳大利亚力拓矿石公司。这些都是纵向合并的做法。2022-7-28财务管理原理-第11章9企业合并的形式 所谓混合合并，是指并购公司和目标公司所经营行业相关度很低。并购企业选择本相关行业企业进行合并，可能处于未来发展方向考虑，也可能是利用多余资金进行投资，实施资本运营战略。混合合并主要在上世纪70年代比较

7、流行，自上世纪90年代开始，混合合并逐渐减少。2022-7-28财务管理原理-第11章10企业合并的价值评估 目标企业价值评估方式-未来现金流量折现法 2022-7-28财务管理原理-第11章11目标企业价值评估方式-市盈率法 2022-7-28财务管理原理-第11章12支付方式 企业合并时，并购公司可以采取现金支付、交换股票以及现金+股票的支付方式。并购公司向目标公司采用什么样的支付方式，受多种因素影响。我们可以从并购公司和目标公司两个方面进行讨论。2022-7-28财务管理原理-第11章13企业合并的融资渠 由于企业合并时并购公司需要支付巨额并购资金，因此除换股支付方式外，并购企业需要筹集

8、资金用于支付目标公司股东。通常并购企业会通过以下筹资渠道筹集资金：长期借款 发行证券筹资 回收投资，出售应收账款 2022-7-28财务管理原理-第11章1411.2国际财务管理 一般来说，企业进行跨国投资和经营，所涉及到的国际财务管理问题主要有：1外汇管理 外汇管理的主要原因是企业跨国经营存在外汇风险。所谓外汇风险是指由于汇率变动而对公司的资产、负债价值产生变动以及公司获利能力产生影响的可能性。企业的外汇风险包括经济风险、交易风险和折算风险。2022-7-28财务管理原理-第11章1511.2国际财务管理 国际融资管理 所谓国际融资是指国际经营企业跨越国界在国际金融市场上筹集资本。例如，我国

9、H股上市公司在香港发行H股上市以及我国上市公司在美国纽约证券交易所发行证券筹集资金等，都属于国际融资。2022-7-28财务管理原理-第11章1611.2国际财务管理 国际投资管理 所谓国际投资，是指国际经营企业在本国以外进行投资的行为。国际经营企业进行跨国投资，需要考虑如下内容：（1）国际投资方式 （2）国际投资区域选择（3）国际投资的项目选择2022-7-28财务管理原理-第11章1711.2国际财务管理 国际营运资本管理 国际经营企业需要在国际经营的情况下进行资金统一管理，而各国的外汇管理制度存在不同，这就需要国际经营企业设计出一个适应自己特点和所在国家的外汇管理制度的资金管理方法。20

10、22-7-28财务管理原理-第11章1811.3资本运营 所谓资本运营，是指对企业可以支配的资源和生产要素等进行运筹和优化配置，以实现最大限度资本增值目标。企业实行资本运营，其必要性在于：资本为获取超额收益，必然要求在其流动的范围内进行优化配置（行业、地区、产品等方面）；其可行条件是资本能够在一定的范围内合理流动，这就需要一个比较发达的资本市场，使资本所有者可以在这个市场内对资本进行优化配置，从而获得更高的效益 2022-7-28财务管理原理-第11章1911.3资本运营 资本运营的内容极为丰富。从资本运营形态的角度，可以将资本运营划分为实业资本运营、产权资本运营、金融资本运营和无形资本运营等类型。2022-7-28财务管理原理-第11章2011.3资本运营 资本运营有很多种具体形式，主要形式有：1企业并购 2上市经营 3公司分立 4资产剥离2022-7-28财务管理原理-第11章21案例题：分析吉利收购沃尔沃 吉利收购沃尔沃，其动机是什么？借船出海？学习技术？扩大市场影响？学习白求恩？.收集相关资料进行讨论2022-7-28财务管理原理-第11章22