国际金融实务(第二版)-第3章-期货 课件.ppt

1、第三章第三章 期货期货第一节第一节 期货市场概述期货市场概述第二节第二节 期货的交易机制期货的交易机制 第三节第三节 期货合约的价值分析期货合约的价值分析 第四节第四节 期货的交易策略期货的交易策略 第一节 期货市场概述一、期货的概念二、期货合约的类型三、期货合约报价单四、期货交易所五、世界主要期货市场六、期货市场的参与者七、期货市场的管理一、期货的概念 期货合约（futures contract）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。期货合约是一种标准化的远期合约，主要条款包括了合约规模、报价单位、最小价格变动、等级和交易时间，还必

2、须明确交割术语、每日的价格限制以及交割清算的程序。二、期货合约的类型（一）谷物和含油种子（二）金属和能源（三）外汇（四）短期国债和欧洲美元（五）中期国债和长期国债（六）股票指数（七）经济指数三、期货合约报价单（一）第一行显示商品名称和交易所名称的缩写，接下来是合约规模和报价单位（二）报价的每一行显示一种特定合约（三）在每种合约报价的末端是估计的当日交易量、前日交易量、全部未结权益 四、期货交易所（一）期货交易在期货交易所的组织下进行（二）期货交易由有组织的期货交易所执行时所包含的要素：交易台、交易时间、公开叫价、标准化的合约、清算公司 、对冲。五、世界主要期货市场（一）美国商品期货市场 芝加哥

3、谷物交易所、芝加哥商品交易所、国际货币市场、金属交易所、纽约期货交易所。（二）英国商品期货交易所 伦敦国际金融期货交易所、伦敦金属交易所。（三）其他 加拿大的温尼伯商品交易所、荷兰阿姆斯特丹的可可市场。六、期货市场的参与者（一）期货交易商1.期货交易商的一般分类：佣金经纪商或自营交易商 2.根据交易策略可以分为：套期保值者、投机者、套利者、差额交易者 3.根据操作的交易类型分为：抢帽子者、头寸交易商、当日交易商 六、期货市场的参与者（二）经纪行和经纪人 1.经纪行和经纪人是为客户负责与期货交易所场内交易员联系和办理买卖期货的中间人 2.经纪人的职责3.期货交易市场对经纪人的职务要求七、期货市场

4、的管理（一）美国“商品期货交易委员会”（二）美国“国家期货委员会”（三）英国金融服务署 第二节 期货的交易机制 一、期货的交易程序二、订单的类型三、每日限价和交易停板四、逐日结算五、保证金六、结算七、结算保证金八、期货的交易成本九、期货交易所对佣金、商品规格、交易时间和交收月份的规定一、期货的交易程序（一）开始交易：买方和卖方向各自经纪人下达交易指令（二）执行交易：买方和卖方的经纪人均要求其经纪公司的佣金经纪人执行交易（三）双方佣金经纪人在期货交易所的交易厅内碰面，经协商谈定价格（四）交易信息向清算所报告（五）双方佣金经纪人分别向买方和卖方经纪人汇报协定价格 一、期货的交易程序（一）买方和卖方

5、经纪人再分别向买方和卖方汇报协定价格（二）买方和卖方在其经纪人处存入保证金（三）买方和卖方经纪人再向清算公司存入交易保证金（四）买方和卖方经纪人的清算公司再向清算所存入交易保证金 二、订单的类型（一）市价订单（market order）（二）市场不能支撑订单(market-not-help order)（三）收盘订单(market-on-close或MOC)（四）开盘订单(market-on-open)（五）触发市价订单(market-if-touched或MIT)（六）限价订单(limit order)（七）停止订单(stop order)（八）买入停止订单(buystop order)（九

6、）卖出停止订单(sell-stop order)（十）止损订单(stop-loss order)（十一）停止限价订单(stop-limit order)（十二）或更好订单(or-better order或OB)（十三）成交或取消订单(fill-or-kill order或FOK)（十四）除非顾客撤销否则一直有效订单(good-till-canceled order或GTC)（十五）一份撤销另一份订单(one-cancels-the-other order或OCO)三、每日限价和交易停板（一）跌停板（limit down）如果合约下跌达到下限，市场称为跌停板。（二）涨停板（limit up）如果

7、一种合约上涨达到了上限，市场称为涨停板。（三）断路器（circuit breaker）当价格波动过于剧烈时，可以在预先确定的期限内停止交易。四、逐日结算（一）结算价格（settlement price）通常是当天最后几笔交易的均价，每一个交易账户按照结算价格进行市值调整。（二）逐日结算（daily settlement）如果结算价格上涨，那么，持有多头头寸的保证金账户将会有现金流入，而持有空头头寸的保证金账户将会有相等金额的现金流出，这一过程被称为逐日结算。五、保证金（一）保证金 保证金是个人投资者从事投资活动时应当存进的资金数额，其他交易所需资金量则向经纪公司借入。（二）股票交易中的保证金

8、投资者存入保证金，股票交易金额的剩余部分向经纪商借入。（三）期货交易中的保证金 所需的保证金比股票交易要少，而且资金的剩余部分无需向经纪商借入，保证金存款可以看作是一种良好信用保证的存款。六、结算（一）非现金结算 大多数非现金结算的金融期货合约允许在交割月的任何一个工作日交割。交割通常持续三天，始于首次可能交割日之前的两个工作日。（二）现金结算 主要适用于一些金融期货，如标的资产为股票指数的期货。七、结算保证金（一）交易清算所（exchange clearinghouse）交易清算所是交易所的附属机构，它作为期货交易的媒介或中间人，保证每笔交易的双方履行合约。（二）结算保证金 清算所要求其会员

9、在清算所开设的保证金账户，只有初始保证金，没有维持保证金。八、期货的交易成本（一）交割成本（二）买卖价差（三）佣金 九、期货交易所对佣金、商品规格、交易时间和交收月份的规定（一）佣金制度（二）期货商品的统一规格标准（三）期货交易的时间规定（四）交收月份第三节 期货合约的价值分析一、期货合约的价格特征二、远期合约三、远期合约价格与期货合约价格一、期货合约的价格特征(一)期货合约的价格(二)期货价格收敛于现货价格(三)期货合约的价值一、期货合约的价格特征(一)期货合约的价格 1.期货合约价格：反映合约买卖双方对标的资产的未来交割价格，是可以观察到的数值。2.期货合约价值：是一个抽象的概念，在发售时

10、，期货的价值为零。一、期货合约的价格特征(二)期货价格收敛于现货价格 随着期货合约的交割月份的逼近，期货合约的价格收敛于标的资产的现货价格，到达交割期限时，期货的价格等于或非常接近于现货的价格。一、期货合约的价格特征(三)期货合约的价值 最开始发售时：期货合约的价值在最开始发售时为零。（二）按照市值调整时：期货合约按照市值调整时，其价值将回归为零，Vt(T)=0。（三）结论：多头期货合约的价值通过正向的价格变动实现，空头期货合约的价值则通过反向的价格变动实现。二、远期合约(一)不支付收益的远期合约(二)支付已知现金收益证券的远期合约(三)一般结论二、远期合约(一)不支付收益的远期合约 证券远期

11、价格与现货价格的关系可以表示为：F=Ser(T-t)，其中F=证券远期价格、S=现货价格。(二)支付已知现金收益证券的远期合约 远期合约价格F和现货价格S之间的关系可以表示为：F=(SI)er(Tt)，其中F=远期合约价格、S=现货价格、I=远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。(三)一般结论 对所有远期合约的多头价值，都有：f=(FK)er(Tt)，其中f=远期合约的多头价值、F=远期合约价格、K=交割价格。三、远期合约价格与期货合约价格(一)无风险利率恒定 到期日的期货价格与远期合约价格相等。(二)利率变化 当标的资产价格和利率正相关很强时，期货价格要比远期价格高；当标的资产

12、价格和利率负相关很强时，期货价格要比远期价格低。第四节 期货的交易策略一、套期保值二、投机 三、套利 四、交易策略区别 一、套期保值一、套期保值 期货市场基本的经济功能之一就是为现货企业提供价格风险管理的机制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。当现货企业利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时，这个过程就叫套期保值。套期保值方法很多，买期保值和卖期保值是其基本方法。（一）买入套期保值 是指套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，即预先在期货市场上买空，持有多头头寸。然后，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品的同时

13、，在期货市场上进行对冲，卖出原先买进的该商品的期货合约，进而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。（二）卖出套期保值 卖出套期保值是指套期保值者先在期货市场上卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期也相同或相近的该种商品的期货合约。然后，当该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时或前后，又在期货市场上进行对冲、买进与原先所卖出的期货合约，结束所做的套期保值交易，进而实现为其在现货市场上卖出现货保值。（三）基差1、基差的概念 在套期保值交易中，如果现货市场和期货市场价格变动的幅度完全相同，那么无论是进行的买入套期保值还是卖出套期保值，均能够使两个市场盈亏完全相抵，

14、实现完全的套期保值。在实际操作中，两个市场的变动趋势虽然相同，但变动幅度在多数情况下是不相同的，在这种情况下，两个市场的盈亏不会完全相抵，可能出现净盈利或净亏损的情况。基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。公式：基差=现货价格期货价格2、正向市场与反向市场 基差可以用来表示市场所处的状态，对于同种商品来说，市场基本上存在两种状态。在正常情况下，期货价格高于现货价格（近期月份合约价格低于远期月份合约价格），基差为负值，市场状态称为正向市场或者正常市场；特殊情况下，现货价格高于期货价格（近期月份合约价格高于远期月份合约价格），基差为正值，这种市场状态称为反向

15、市场，或者逆转市场、现货溢价。（四）基差变化与套期保值 1.对于买入套期保值者来讲，他愿意看到的是基差缩小。2、对于卖出套期保值者来讲，他愿意看到的是基差扩大。二、投机二、投机（一）期货投机交易 期货投机交易是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机交易主要是以期货市场为交易对象，投机者根据自己对期货价格走势的判断，做出买进或卖出的决定，利用期货合约价格的频繁波动来赚取价差收益。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是采用平仓了结持有的期货合约，而不进行实物交割。(二)投机交易的作用 投机交易是期货市场中不可缺少的重要组成部分。它在期货市场中的作用主要体现在以下几点：（

16、1）承担价格风险 （2）提高市场流动性（3）保持价格体系稳定（4）形成合理的价格水平，促进价格发现 三、套利三、套利 套利是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约，它利用期货市场中不同月份、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约，来获取利润。正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的合约价格变动也存在差异；同种商品在不同的期货交易所的价格变动也存在差异。由于这些价格差异的存在，使期货市场的套利交易成为可能。四、四、交易策略区别交易策略区别 套期保值、投机、套利作为期货市场交易的主要形式，具有相同的特点。首先，三者都是期货市场的重要组成部分，对期货市场的作用相辅相成；其次，都必须依据对市场走势的判断来确定交易的方向；第三，三者选择买卖时机的方法及操作手法基本相同。三者又有一定区别：第一，交易目的不同，套期保值的目的是回避现货市场价格风险；投机目的是赚取风险利润；套利则是获取较为稳定的价差收益。第二，承担的风险不同，套期保值承担的风险最小，套利次之，投机最大。保值量超过正常的产量或消费量就是投机，跨期套利、跨市套利如果伴随着现货交易，则也可以当做保值交易。