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1、1第二篇 筹资决策 第五章 企业筹资2第五章 企业筹资第一节 筹资管理第二节 筹资需求预测第三节 短期筹资第四节 权益筹资第五节 长期负债筹资3第一节 筹资管理 企业根据其生产经营，对外投资和调整资本结构等的需要，企业根据其生产经营，对外投资和调整资本结构等的需要，通过一定的筹资渠道和筹资方式，经济有效地筹措资金的过通过一定的筹资渠道和筹资方式，经济有效地筹措资金的过程。程。资资本本成成本本的的大大小小筹筹资资应应考考虑虑的的问问题题财财务务（筹筹资资）风风险险的的高高低低4第一节 筹资管理 一、一、企业筹资的动机与要求企业筹资的动机与要求 （一）（一）企业筹资的动机企业筹资的动机 保保持持生

2、生产产经经营营的的正正常常进进行行资资产产总总额额和和筹筹资资总总额额增增加加扩扩大大生生产产规规模模资资产产总总额额和和筹筹资资总总额额增增加加偿偿还还债债务务、调调整整资资本本结结构构一一般般不不增增加加资资产产总总额额和和筹筹资资总总额额5（二）企业筹资的基本原则（二）企业筹资的基本原则 规规模模适适当当原原则则（数数量量）筹筹措措及及时时原原则则（时时间间）来来源源合合理理原原则则（渠渠道道）方方式式经经济济原原则则（方方式式）第一节 筹资管理6 二、二、企业筹资的渠道与方式企业筹资的渠道与方式 渠道渠道资金的来源和通道，客观存在的。资金的来源和通道，客观存在的。方式方式取得资金的方法

3、，主观能动性。取得资金的方法，主观能动性。第一节 筹资管理7三、企业筹资的类型三、企业筹资的类型（一）按照企业资金来源渠道分类（一）按照企业资金来源渠道分类 权益资金权益资金企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高债务资金债务资金企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低第一节 筹资管理8（二）按照企业资金使用期的长短分类（二）按照企业资金使用期的长短分类 短期资金短期资金指使用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金指使用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金 长期资金长期资金指使用期

4、超过一年的资金指使用期超过一年的资金（三）按照企业资金来源分类（三）按照企业资金来源分类 内部筹资内部筹资计提折旧、留存利润等。计提折旧、留存利润等。外部筹资外部筹资向企业外部筹资形成资金来源。向企业外部筹资形成资金来源。第一节 筹资管理9第二节 筹资需求预测一、筹资需求预测的意义一、筹资需求预测的意义 筹资需求预测是指对企业未来筹资需求的估计。筹资需求预测是指对企业未来筹资需求的估计。要求：既不闲置又能满足生产经营需要。要求：既不闲置又能满足生产经营需要。10二、资金需要量预测二、资金需要量预测 （一）定性预测法（一）定性预测法 由个人依靠经验，分析和判断能力直接预测未来资金的由个人依靠经验

5、，分析和判断能力直接预测未来资金的需要量。需要量。适用于：无完备、准确的历史资料的情况。适用于：无完备、准确的历史资料的情况。第二节 筹资需求预测11（二）（二）定量预测法定量预测法 定量预测法是根据资金需要量与企业生产经营业务之间的数量定量预测法是根据资金需要量与企业生产经营业务之间的数量关系，运用数学的方法对资金需要量进行估算。关系，运用数学的方法对资金需要量进行估算。1销售百分比法销售百分比法 资金需要量往往与销售量和销售收入有关。资金需要量往往与销售量和销售收入有关。假设：收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比假设：收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系。关系。

6、例例51 第二节 筹资需求预测12 筹资需求的预测步骤为：筹资需求的预测步骤为：（1）区分敏感项目和不敏感项目）区分敏感项目和不敏感项目 敏敏感感资资产产项项目目敏敏感感项项目目与与销销售售额额之之间间有有固固定定比比率率的的项项目目敏敏感感负负债债项项目目不不敏敏感感项项目目不不随随销销售售额额变变动动的的项项目目 生生产产能能力力饱饱和和敏敏感感资资产产固固定定资资产产净净值值的的处处理理生生产产能能力力不不饱饱和和不不敏敏感感资资产产第二节 筹资需求预测13销销售售额额某某敏敏感感项项目目金金额额某某敏敏感感项项目目销销售售百百分分比比 （2）确定敏感项目的销售百分比确定敏感项目的销售百

7、分比（3）计算预计销售额下的资产、负债和利润）计算预计销售额下的资产、负债和利润 敏感项目预测值敏感项目预测值 销售额预测值销售额预测值 项目销售百分比项目销售百分比 不敏感项目预测值不敏感项目预测值 上年实际发生额上年实际发生额第二节 筹资需求预测14 （4）计算预计留存收益增加额）计算预计留存收益增加额 留存收益增加留存收益增加 预计净利润预计净利润（1现金股利支付率）现金股利支付率）预计净利润现金股利支付额预计净利润现金股利支付额 （5）计算外部筹资需求）计算外部筹资需求 外部筹资需求外部筹资需求 预计总资产预计总负债预计所有者权益预计总资产预计总负债预计所有者权益第二节 筹资需求预测1

8、52线性回归法线性回归法 变变动动资资金金随随产产销销量量变变动动成成正正比比例例变变动动的的资资金金不不变变资资金金不不受受产产销销量量变变动动影影响响，保保持持不不变变的的资资金金半半变变动动资资金金虽虽受受产产销销量量变变动动的的影影响响，但但不不成成正正比比例例的的资资金金xbay 第二节 筹资需求预测16计算步骤：计算步骤：（1）通过列表计算出有关数据。）通过列表计算出有关数据。（2）根据以下公式，计算出）根据以下公式，计算出a和和b。nxbnyaxxnyxxynb22xbay（3）建立线性回归方程：）建立线性回归方程：（4）预测预计年度的资金需要量。）预测预计年度的资金需要量。例例

9、5-2第二节 筹资需求预测17第三节 短期筹资一、商业信用筹资一、商业信用筹资 指企业之间在商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销指企业之间在商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间相互直接提供的信用。活动而形成的借贷关系，是企业之间相互直接提供的信用。先取货后付款应付帐款、应付票据先取货后付款应付帐款、应付票据基本形式基本形式先收款后取货预付帐款先收款后取货预付帐款18（一）应付账款筹资（一）应付账款筹资 1应付账款的成本应付账款的成本 应付账款的成本组成：应付账款的成本组成：放弃现金折扣损失放弃现金折扣损失 展期付款的信用损失展期付款的信用损失 展期付

10、款的罚金损失展期付款的罚金损失第三节 短期筹资19 图图 51 放弃现金折扣的成本放弃现金折扣的成本 折扣期折扣期 时间（天）时间（天）放 弃 现放 弃 现金 折 扣金 折 扣的成的成本本 放弃现金折扣的成本曲线放弃现金折扣的成本曲线 0信信用用期期折折扣扣期期折折扣扣百百分分比比折折扣扣百百分分比比放放弃弃现现金金折折扣扣成成本本3601 第三节 短期筹资20 2利用现金折扣的决策利用现金折扣的决策 如果有两家以上的卖方提供不同的信用条件，若公司有把握享受如果有两家以上的卖方提供不同的信用条件，若公司有把握享受现金折扣，应选择放弃折扣成本最大者；反之，若公司估计会拖欠货现金折扣，应选择放弃折

11、扣成本最大者；反之，若公司估计会拖欠货款，则应选择放弃折扣成本最小者。款，则应选择放弃折扣成本最小者。第三节 短期筹资21（二）应付票据筹资（二）应付票据筹资 应付票据是企业在延期付款购买商品时开具的反映债权债务应付票据是企业在延期付款购买商品时开具的反映债权债务关系的票据。关系的票据。商商业业承承兑兑票票据据按按承承兑兑人人不不同同银银行行承承兑兑票票据据 带带息息应应付付票票据据有有成成本本按按是是否否带带息息不不带带息息应应付付票票据据无无成成本本第三节 短期筹资22（三）预收帐款筹资（三）预收帐款筹资 卖方先向买方收取部分或全部货款，延期一段时期以后再交货。卖方先向买方收取部分或全部货

12、款，延期一段时期以后再交货。（无资本成本）（无资本成本）（四）商业信用筹资方式的优缺点（四）商业信用筹资方式的优缺点 1商业信用筹资的优点商业信用筹资的优点 2商业信用筹资的缺点商业信用筹资的缺点第三节 短期筹资23 二、二、短期借款筹资短期借款筹资 指企业向银行或者其他非银行机构借入的期限在一年以内的指企业向银行或者其他非银行机构借入的期限在一年以内的借款。借款。（一）短期借款的分类（一）短期借款的分类 1信用借款信用借款 指借款人完全依靠信用而不需提供经济担保和财产抵押获得指借款人完全依靠信用而不需提供经济担保和财产抵押获得的借款。的借款。第三节 短期筹资24 （1）信用额度借款）信用额度

13、借款 （2）周转信贷协定）周转信贷协定 （3）补偿性余额贷款）补偿性余额贷款第三节 短期筹资2担保借款担保借款 担保借款担保借款第三方作担保第三方作担保 抵押借款抵押借款以资产作为抵押以资产作为抵押25 （二）借款利息的支付（二）借款利息的支付 1收款法收款法 企业在借款到期时向银行支付利息企业在借款到期时向银行支付利息名义利率等于实际利率。名义利率等于实际利率。第三节 短期筹资 2贴现法贴现法 借款时，银行将贷款扣除利息后支付给企业，但到期时企业则借款时，银行将贷款扣除利息后支付给企业，但到期时企业则要偿还贷款全部本金要偿还贷款全部本金实际利率高于名义利率。实际利率高于名义利率。26 3加息

14、法加息法 以全部贷款计算利息，要求企业在贷款期内分期偿还本利和，以全部贷款计算利息，要求企业在贷款期内分期偿还本利和，实际利率是名义利率的一倍。实际利率是名义利率的一倍。第三节 短期筹资（三）（三）企业对短期贷款的选择企业对短期贷款的选择 企业在筹资决策时，应选择实际利率最低的方案。企业在筹资决策时，应选择实际利率最低的方案。27（三）（三）短期借款筹资的优缺点短期借款筹资的优缺点 1短期借款筹资的优点短期借款筹资的优点 筹资速度快。筹资速度快。借款弹性好。借款弹性好。2短期借款筹资的缺点短期借款筹资的缺点 财务风险较大。财务风险较大。限制条款较多。限制条款较多。第三节 短期筹资28 三、三、

15、其他短期筹资方式其他短期筹资方式 票据贴现票据贴现 应付费用应付费用第三节 短期筹资29第四节 权益筹资 一、资本金制度一、资本金制度 国家对企业设立所应筹集的最低资本金数额作出限制的制度国家对企业设立所应筹集的最低资本金数额作出限制的制度二、吸收直接投资二、吸收直接投资 吸收直接投资是指企业按照吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风共同投资、共同经营、共担风险、共享利润险、共享利润”的原则吸收国家、企业单位、个人、外商投入资的原则吸收国家、企业单位、个人、外商投入资金的一种筹资方式。金的一种筹资方式。非股份制企业筹集资本金的主要方法。非股份制企业筹集资本金的主要方法。30（一）

16、吸收直接投资的种类（一）吸收直接投资的种类（二）吸收直接投资中的出资形式（二）吸收直接投资中的出资形式（三）吸收直接投资的程序（三）吸收直接投资的程序第四节 权益筹资 31（四）吸收直接投资的优缺点（四）吸收直接投资的优缺点 1吸收直接投资的优点吸收直接投资的优点 有利于增强企业的信誉。有利于增强企业的信誉。有利于减低财务风险。有利于减低财务风险。有利于尽快形成生产能力。有利于尽快形成生产能力。2吸收直接投资的缺点吸收直接投资的缺点 资本成本较高。资本成本较高。容易分散企业控制权。容易分散企业控制权。第四节 权益筹资 32三、发行普通股筹资三、发行普通股筹资 股份股份占有企业净资产的份额占有企

17、业净资产的份额 股票股票股份的凭证股份的凭证 股东股东股票的持有者，企业的主人股票的持有者，企业的主人（一）股票的分类（一）股票的分类 1按股东权利和义务的不同按股东权利和义务的不同 普通股普通股 公司发行的无特别权力的股份公司发行的无特别权力的股份 优先股优先股 公司发行的有优先权的股票公司发行的有优先权的股票第四节 权益筹资 33普通股股东的权利：普通股股东的权利：公司管理权公司管理权 股利分配权股利分配权 剩余财产分配权剩余财产分配权 股份转让权股份转让权 阻阻止止越越权权的的权权利利查查账账权权投投票票权权第四节 权益筹资 34 2按票面是否标明金额按票面是否标明金额 面额股票面额股票

18、 票面标有金额的股票。票面标有金额的股票。无面额股票无面额股票 不标明票面金额的股票。不标明票面金额的股票。3按票面是否记名按票面是否记名 记名股票记名股票 无记名股票无记名股票 4按投资主体不同按投资主体不同 国家股、法人股、个人股、外资股国家股、法人股、个人股、外资股第四节 权益筹资 355按股票发行时间的先后按股票发行时间的先后 始发股始发股 公司设立时发行的股票公司设立时发行的股票 新股新股 公司在增资时发行的股票公司在增资时发行的股票（二）普通股的发行（二）普通股的发行 设设立立新新的的股股份份公公司司始始发发股股目目的的 扩扩大大经经营营规规模模新新股股其其他他目目的的股股票票股股

19、利利1普通股发行的条件普通股发行的条件2股票发行的程序股票发行的程序第四节 权益筹资 363股票的发行与销售方式股票的发行与销售方式 公公开开间间接接发发行行通通过过中中介介机机构构，公公开开向向社社会会公公众众发发行行股股票票发发行行方方式式不不公公开开直直接接发发行行直直接接向向少少数数特特定定的的对对象象发发行行 股票的销售方式：股票的销售方式：自销方式自销方式 承销方式承销方式 代代销销包包销销第四节 权益筹资 374股票发行的价格股票发行的价格 平价发行平价发行 以股票的面额为发行价格。以股票的面额为发行价格。时价发行时价发行 以股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格以股票

20、在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格 中间价中间价 以时价和面额的中间值确定发行价格。以时价和面额的中间值确定发行价格。溢价发行溢价发行发行价格高于面额发行价格高于面额 面面值值股股本本溢溢价价资资本本公公积积第四节 权益筹资 38（三）普通股的上市（三）普通股的上市 1股票上市应考虑的因素股票上市应考虑的因素 （1）股票上市的有利之处）股票上市的有利之处 （2）股票上市的不利之处）股票上市的不利之处 2普通股上市的条件普通股上市的条件 3股票上市的暂停与终止股票上市的暂停与终止第四节 权益筹资 39 1普通股筹资的优点普通股筹资的优点 没有固定到期日，不用偿还没有固定到期日，不用偿还

21、 筹资风险小筹资风险小 增强了公司的信誉增强了公司的信誉 筹资限制少筹资限制少 2普通股筹资的缺点普通股筹资的缺点 资本成本较高资本成本较高 容易分散公司的控制权容易分散公司的控制权 （四）普通股筹资的优缺点（四）普通股筹资的优缺点第四节 权益筹资 40四、发行优先股筹资四、发行优先股筹资（一）优先股股东的权利（一）优先股股东的权利 正正常常经经营营优优先先分分配配股股利利优优先先股股的的优优先先权权破破产产清清算算优优先先分分配配剩剩余余财财产产（二）优先股的性质（双重性质）（二）优先股的性质（双重性质）第四节 权益筹资 41（三）优先股筹资的优缺点（三）优先股筹资的优缺点 1优先股筹资的优

22、点优先股筹资的优点 2优先股筹资的缺点优先股筹资的缺点 财务负担重财务负担重 使用限制多使用限制多没有偿还期没有偿还期股利固定，又有一定弹性股利固定，又有一定弹性不会分散公司的控制权不会分散公司的控制权有利于增强公司的信誉有利于增强公司的信誉 第四节 权益筹资 42第五节 长期负债筹资一、长期借款筹资一、长期借款筹资 （一）长期借款的种类（一）长期借款的种类 （二）长期借款的程序（二）长期借款的程序 43归还贷款的方式：归还贷款的方式：到期日一次归还到期日一次归还 定期偿还相等份额的本息定期偿还相等份额的本息 部分分期等额偿还部分分期等额偿还 分期付息，到期还本分期付息，到期还本 分期等额还本

23、，余额计息分期等额还本，余额计息第五节 长期负债筹资44（三）长期借款筹资的优缺点（三）长期借款筹资的优缺点 1长期借款筹资的优点长期借款筹资的优点 筹资成本较低筹资成本较低 有利于股东保持其控制权有利于股东保持其控制权 筹资速度快，借款弹性较大筹资速度快，借款弹性较大 发挥财务杠杆作用发挥财务杠杆作用 2长期借款的缺点长期借款的缺点 财务风险高财务风险高还本付息的压力大还本付息的压力大 限制条款多限制条款多限制企业的经济活动限制企业的经济活动 筹资数量有限筹资数量有限有一定的限额有一定的限额第五节 长期负债筹资45二、长期债券筹资二、长期债券筹资 债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债

24、权人支付债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。利息和偿还本金的一种有价证券。2按有无抵押担保按有无抵押担保 抵押债券抵押债券 担保债券担保债券 信用债券信用债券（一）债券的种类（一）债券的种类 1按债券是否记名按债券是否记名 记名债券记名债券 无记名债券无记名债券第五节 长期负债筹资46 3按利率可否变动按利率可否变动 固定利率债券固定利率债券 浮动利率债券浮动利率债券 4一次到期债券与分次到期债券一次到期债券与分次到期债券 一次到期债券一次到期债券 分次到期债券分次到期债券 还还一一张张债债券券在在期期内内分分次次偿偿所所有有债债券券分分批批到到期

25、期偿偿还还第五节 长期负债筹资471发行债券的条件发行债券的条件2债券的发行方式债券的发行方式 公募发行公募发行 私募发行私募发行（二）企业债券的发行（二）企业债券的发行5按是否可转换为股票按是否可转换为股票 可转换债券可转换债券 不可转换债券不可转换债券第五节 长期负债筹资48 3债券的发行价格债券的发行价格 面值发行面值发行 溢价发行溢价发行 折价发行折价发行（1）按期付息、到期一次还本的债券发行价格：）按期付息、到期一次还本的债券发行价格：），（），（nkA/PiMnkS/PMP（2）不计复利、到期一次还本付息的债券发行价格：）不计复利、到期一次还本付息的债券发行价格：PM 1i nP/

26、Skn （）（，）例例5-12 第五节 长期负债筹资49（三三）债券的付息方式债券的付息方式 一次性付息一次性付息 分期付息分期付息 在发行期内分期支付利息在发行期内分期支付利息 利利随随本本清清到到期期归归还还本本金金时时一一次次性性支支付付全全部部利利息息利利息息预预扣扣折折价价出出售售，到到期期归归还还本本金金（四四）债券的偿还债券的偿还 第五节 长期负债筹资（五）债券的评级（五）债券的评级50（六）债券筹资的优缺点（六）债券筹资的优缺点 1债券筹资的优点债券筹资的优点 不丧失企业控制权不丧失企业控制权 成本支出的有限性成本支出的有限性 具有分配上的优先权具有分配上的优先权 可获财务杠杆

27、收益可获财务杠杆收益第五节 长期负债筹资51 2债券筹资的缺点债券筹资的缺点 财务风险高财务风险高 限制条件严格限制条件严格 筹资数量限额筹资数量限额第五节 长期负债筹资52三、可转换债券筹资三、可转换债券筹资（一）可转换证券的要素（一）可转换证券的要素 1基准股票基准股票 2转换价格转换价格 3转换比率转换比率转转换换价价格格债债券券面面值值转转换换比比率率第五节 长期负债筹资53 5赎回条款赎回条款 6回售条款回售条款7强制性转换条件强制性转换条件（二）可转换债券的发行条件（二）可转换债券的发行条件4转换期转换期第五节 长期负债筹资54筹资成本低筹资成本低便于资金的筹措便于资金的筹措减少筹

28、资中的利益冲突减少筹资中的利益冲突有利于稳定股价有利于稳定股价（三）可转换债券筹资的优缺点（三）可转换债券筹资的优缺点1发行可转换债券的优点发行可转换债券的优点2发行可转换债券的缺点发行可转换债券的缺点 财务风险较大。财务风险较大。资本结构不稳定。资本结构不稳定。股价上扬风险增大股价上扬风险增大 第五节 长期负债筹资55四、融资租赁筹资四、融资租赁筹资 （一）融资租赁的含义（一）融资租赁的含义 融资租赁又称财务租赁，是由租赁公司（出租人）按承租人融资租赁又称财务租赁，是由租赁公司（出租人）按承租人的要求出资购买设备，在较长的合同期内提供承租人使用的信用的要求出资购买设备，在较长的合同期内提供承

29、租人使用的信用业务。业务。第五节 长期负债筹资56（二）融资租赁的类别（二）融资租赁的类别 直接租赁直接租赁 售后租回售后租回 杠杆租赁杠杆租赁（三）融资租赁的程序（三）融资租赁的程序第五节 长期负债筹资57 1租金的构成租金的构成 设备价款设备价款 融资成本融资成本 租赁手续费租赁手续费（四）租金的计算（四）租金的计算第五节 长期负债筹资2租金的计算租金的计算（1）后付租金的计算）后付租金的计算），（niA/PPA例例513 58 ）（）（，（），（i1niA/PP11niA/PPA（2）先付年金的计算）先付年金的计算 例例514第五节 长期负债筹资59（五）融资租赁筹资的优缺点（五）融资租

30、赁筹资的优缺点 1融资租赁的优点融资租赁的优点 到期还本负担轻到期还本负担轻租金分期支付租金分期支付 税收负担轻税收负担轻租金税前支付租金税前支付 设备淘汰风险小设备淘汰风险小企业与租赁公司共同负担企业与租赁公司共同负担 限制条款少限制条款少资金使用不受限制资金使用不受限制2融资租赁的缺点融资租赁的缺点 资本成本较高资本成本较高 高于银行借款和发行债券高于银行借款和发行债券 第五节 长期负债筹资60第二篇 筹资决策第六章 资本成本与资本结构61第一节 资本成本第二节 经营杠杆与财务杠杆第三节 资本结构第六章 资本成本与资本结构62第一节 资本成本一、资本成本的概念及作用一、资本成本的概念及作用

31、（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念 短短期期资资金金资资金金（广广义义）狭狭义义：长长期期资资金金资资本本 资资金金筹筹集集费费（筹筹资资费费用用）筹筹资资时时一一次次支支付付资资本本成成本本资资金金占占用用费费（用用资资费费用用）用用资资中中分分期期支支付付63筹筹资资总总额额筹筹资资费费用用用用资资费费用用资资本本成成本本100 筹筹资资总总额额筹筹资资费费用用筹筹资资费费率率筹筹资资费费率率）（筹筹资资总总额额用用资资费费用用资资本本成成本本1001 第一节 资本成本64（二）资本成本的作用（二）资本成本的作用 影影响响筹筹资资总总额额选选择择资资金金来来源源的的依依据据筹筹资资决

32、决策策中中选选用用筹筹资资方方式式的的参参考考标标准准确确定定最最优优资资本本结结构构的的主主要要参参数数 净净现现值值决决策策时时作作为为折折现现率率投投资资决决策策中中内内含含报报酬酬率率决决策策时时作作为为决决策策标标准准第一节 资本成本65二、个别资本成本二、个别资本成本（一）长期借款的成本（一）长期借款的成本 注意：（注意：（1）利息税前支付，可以抵税；）利息税前支付，可以抵税；（2）手续费较低，有时可忽略不计。）手续费较低，有时可忽略不计。）（T1R1)F1(L)T1(IKltl llF1)T1(R 例例61 或：或：K110（133）6.7第一节 资本成本66（二）债券成本（二）

33、债券成本 注意：（注意：（1）利息税前支付，可以抵税；）利息税前支付，可以抵税；（2）面值与发行价格可能不同）面值与发行价格可能不同 bIB 以以面面值值计计以以发发行行价价计计)F1(B)T1(IKbbb 例例63 第一节 资本成本67（三）优先股的成本（三）优先股的成本 注意：（注意：（1）股利税后支付，不可以抵税；）股利税后支付，不可以抵税；（2）面值与发行价格可能不同。）面值与发行价格可能不同。)F1(PDKpppp 例例64 第一节 资本成本68（四）普通股股票成本（四）普通股股票成本 注意：采用估价法。注意：采用估价法。nncnn1ttnctCC)K1(P)K1(D)F1(P 1t

34、tnctCC)K1(D)F1(P当当n时：时：第一节 资本成本691年股利固定年股利固定ncCCKD)F1(P )F1(PDKccnc G)F1(PDKcc1nc 2年股利固定增长年股利固定增长例例65 第一节 资本成本70（五）留存收益成本（五）留存收益成本 一般计算类似股票，但无筹资费。一般计算类似股票，但无筹资费。1年股利固定年股利固定cncPDKGPDKc1nc 2年股利固定增长年股利固定增长第一节 资本成本71三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本 n1jjjWWKK例例68 第一节 资本成本72 例例大宇公司发行长期债券大宇公司发行长期债券500万元，筹资费为万元，筹资费为5万元

35、，债券利万元，债券利率为率为15%；向银行借款；向银行借款250万元，借款年利率为万元，借款年利率为10%，银行要求的，银行要求的补偿性余额比率为补偿性余额比率为20%；发行优先股；发行优先股200万股，每股面值为万股，每股面值为1元，以元，以面值发行，发行费为面值发行，发行费为10万元，年股利率为万元，年股利率为20%；发行普通股；发行普通股210万万股，每股面值为股，每股面值为1元，发行价元，发行价5元，发行费为元，发行费为50万元，第一年股利为万元，第一年股利为每股每股0.5元，以后每年增长元，以后每年增长5%。假设公司所得税率为。假设公司所得税率为15。根据以上资料计算大宇公司各种筹资

36、方式下的资本成本以及根据以上资料计算大宇公司各种筹资方式下的资本成本以及总筹资额的综合资本成本。总筹资额的综合资本成本。第一节 资本成本73四、边际资本成本四、边际资本成本 边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的成本。边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的成本。边际资本成本的计算步骤：边际资本成本的计算步骤：1确定企业的最佳资本结构确定企业的最佳资本结构 2预计筹资额增加后个别资本成本的变动预计筹资额增加后个别资本成本的变动 第一节 资本成本743计算筹资突破点计算筹资突破点所所占占比比重重该该种种资资金金在在资资本本结结构构中中的的某某种种资资金金额额某某一一特特定定成成本本可可

37、筹筹集集到到筹筹资资突突破破点点表表62 筹资突破点计算表筹资突破点计算表4计算边际资本成本计算边际资本成本 表表63 资本边际成本计算表资本边际成本计算表第一节 资本成本75 第一节 资本成本76第二节 经营杠杆与财务杠杆 一、本量利的相互关系一、本量利的相互关系（一）成本按习性分类（一）成本按习性分类 成本习性成本习性 成本的变动与业务量之间的依存关系等。成本的变动与业务量之间的依存关系等。业务量业务量 产量、销售量。产量、销售量。771固定成本（固定成本（F）2变动成本（变动成本（V*Q）3混合成本混合成本4总成本的习性模型总成本的习性模型 总成本总成本 单位变动成本单位变动成本 销售量

38、销售量 固定成本固定成本FQVY 第二节 经营杠杆与财务杠杆 78（二）本量利关系分析（二）本量利关系分析 1边际贡献（边际贡献（M）边际贡献边际贡献（单价单位变动成本）（单价单位变动成本）销售量销售量 单位边际贡献单位边际贡献销售量销售量 在多种产品生产的情况下：在多种产品生产的情况下：)(额额各各种种产产品品变变动动成成本本总总各各种种产产品品销销售售收收入入总总额额边边际际贡贡献献总总额额第二节 经营杠杆与财务杠杆 792息税前利润（息税前利润（EBIT）指扣除债务利息和所得税前的利润。指扣除债务利息和所得税前的利润。息税前利润息税前利润 边际贡献边际贡献 固定成本固定成本3税前利润（利

39、润总额）税前利润（利润总额）税前利润税前利润 息税前利润息税前利润 债务利息债务利息4税后利润（净利润）税后利润（净利润）税后利润税后利润 税前利润税前利润 所得税所得税 税前利润税前利润（1所得税率）所得税率）第二节 经营杠杆与财务杠杆 80（一）经营杠杆的概念（一）经营杠杆的概念 经营杠杆经营杠杆在某一固定成本比重的作用下，销在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。售量变动对息税前利润产生的作用。二、经营杠杆与经营风险二、经营杠杆与经营风险第二节 经营杠杆与财务杠杆 81 息税前利润的变动幅度超过销售量（额）变动幅度的作用，息税前利润的变动幅度超过销售量（额）变动幅度

40、的作用，即为经营杠杆作用。即为经营杠杆作用。表表 1 单单位位：万万元元 项项目目 原原来来 销销售售增增长长 10 销销售售减减少少 10 销销售售收收入入 8000 8800 7200 变变动动成成本本 4000 4400 3600 边边际际贡贡献献 4000 4400 3600 固固定定成成本本 2000 2000 2000 EBIT 2000 2400 1600 EBIT 400 400 EBIT 增增(减减)20 20 第二节 经营杠杆与财务杠杆 82（二）经营杠杆的计量（二）经营杠杆的计量 经营杠杆系数：指息税前利润变动率为销售量变动率的倍数。经营杠杆系数：指息税前利润变动率为销售

41、量变动率的倍数。销销售售量量变变动动率率息息税税前前利利润润变变动动率率经经营营杠杠杆杆系系数数Q/QEBIT/EBITDOL 21020DOL根据表根据表1的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：第二节 经营杠杆与财务杠杆 83 只用基期资料计算经营杠杆系数的方法。只用基期资料计算经营杠杆系数的方法。1生产单一产品的经营杠杆系数生产单一产品的经营杠杆系数 EBITQ(PV)F EBITQ(PV)F)VP(Q)VP(QQ/QF)VP(Q/)VP(QQ/QEBIT/EBITDOL 第二节 经营杠杆与财务杠杆 842生产多种产品的经营杠杆系数生产多种产品的经营杠杆系

42、数 EBITF1EBITMFMMFVCSVCSDOL 该公式既可用于单一产品也可用于多种产品计算经营杠杆系数。该公式既可用于单一产品也可用于多种产品计算经营杠杆系数。表表1资料用上式计算：资料用上式计算：220004000DOL第二节 经营杠杆与财务杠杆 85（三）经营杠杆与经营风险（三）经营杠杆与经营风险 企业固定成本企业固定成本经营杠杆系数经营杠杆系数经营风险经营风险 企业固定成本企业固定成本经营杠杆系数经营杠杆系数经营风险经营风险第二节 经营杠杆与财务杠杆 86三、财务杠杆与财务风险三、财务杠杆与财务风险 （一）财务杠杆的概念（一）财务杠杆的概念 财务杠杆财务杠杆 资本结构中债务的运用对

43、普通股资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。每股收益的影响能力。第二节 经营杠杆与财务杠杆 87表表 2 单位：万元单位：万元 项目项目 原来原来 EBIT 增长增长20 EBIT 减少减少20 EBIT 2000 2400 1600 债务利息债务利息 800 800 800 税前利润税前利润 1200 1600 800 所得税所得税(50)600 800 400 净利润净利润 600 800 400 股票股数股票股数(万股万股)100 100 100 EPS(元元/股股)6 8 4 EPS(元元/股股)2 2 EPS 增增(减减)33.33 33.33 第二节 经营杠杆与财务杠杆

44、88（二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)：每股收益的变动率与息税前利润变：每股收益的变动率与息税前利润变动率的比率。动率的比率。息息税税前前利利润润变变动动率率每每股股利利润润变变动动率率财财务务杠杠杆杆系系数数EBIT/EBITEPS/EPSDFL 67.1%20%33.33DFL以表以表2资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：第二节 经营杠杆与财务杠杆 89 直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法。直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法。N)T1()IEBIT(EPS N)T1

45、(EBITEPS EBITEBIT)IEBIT(EBITEBIT/EBITEPS/EPSDFL IEBITEBIT第二节 经营杠杆与财务杠杆 90表表2资料也可用上式计算：资料也可用上式计算：67.180020002000IEBITEBITDFLND)T1()IEBIT(EPS 式中：式中：D 优先股股利优先股股利若企业发行优先股，则：若企业发行优先股，则：第二节 经营杠杆与财务杠杆 所所得得税税税税率率优优先先股股股股利利息息税税前前利利润润利利息息息息税税前前利利润润财财务务杠杠杆杆系系数数1 91（三）财务杠杆与财务风险（三）财务杠杆与财务风险 企业负债的比率企业负债的比率财务杠杆系数财

46、务杠杆系数财务风险财务风险 企业负债的比率企业负债的比率财务杠杆系数财务杠杆系数财务风险财务风险第二节 经营杠杆与财务杠杆 92 四、四、复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险 （一）复合杠杆的概念（一）复合杠杆的概念 如果一个企业同时应用经营杠杆的作用和财务如果一个企业同时应用经营杠杆的作用和财务杠杆的作用，则直接反映了销售量的变动对每股收杠杆的作用，则直接反映了销售量的变动对每股收益变动的影响程度，这种连锁作用的效果，称为复益变动的影响程度，这种连锁作用的效果，称为复合杠杆。合杠杆。第二节 经营杠杆与财务杠杆 93（二）复合杠杆的计量（二）复合杠杆的计量 复合杠杆系数（复合杠杆系数（DCL）

47、指普通股每股收益的变指普通股每股收益的变动为产销量变动的倍数，也可以直接用经营杠杆系数与财动为产销量变动的倍数，也可以直接用经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积来表示。务杠杆系数的乘积来表示。第二节 经营杠杆与财务杠杆 销售量变动率每股收益变动率复合杠杆系数94用符号表示：用符号表示：Q/QEPS/EPSDCL EBITEBITEPSEPSQQEBITEBIT DFLDOL T1DIEBITMT1DIEBITEBITEBITM T1DIFMM 第二节 经营杠杆与财务杠杆 95 例例 某公司本年度只生产一种产品，息税前利润总额为某公司本年度只生产一种产品，息税前利润总额为90万万元，变动成本率为元，

48、变动成本率为40，负债筹资的利息总额为，负债筹资的利息总额为40万元，单位变万元，单位变动成本动成本100元，销售产品元，销售产品10000台。计算该公司的经营杠杆系数、台。计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。财务杠杆系数和复合杠杆系数。38.167.1DCL8.1400000900000900000DFL67.190000010000100250DOL25040100p）（元元）第二节 经营杠杆与财务杠杆 96 （二）复合杠杆与复合风险（二）复合杠杆与复合风险 复合杠杆系数复合杠杆系数复合风险复合风险 复合杠杆系数复合杠杆系数复合风险复合风险第二节 经营杠杆与财务杠杆 97

49、 第三节 资本结构一、资本结构原理一、资本结构原理 广广义义各各种种资资金金来来源源的的构构成成和和比比例例关关系系（包包括括长长期期资资金金和和短短期期资资金金）资资本本结结构构狭狭义义长长期期资资金金来来源源的的构构成成和和比比例例关关系系（只只考考虑虑长长期期资资金金）资本结构也可以看作是负债资本所占的比例问题资本结构也可以看作是负债资本所占的比例问题98（一）净收入理论（一）净收入理论 第三节 资本结构99根据这种理论，企业应尽可能多负债，以获得最大的企业价值。根据这种理论，企业应尽可能多负债，以获得最大的企业价值。第三节 资本结构100（二）净运营收入理论（二）净运营收入理论 第三节

50、 资本结构101根据这种理论，企业的资本结构将不会影响企业的资本成本。根据这种理论，企业的资本结构将不会影响企业的资本成本。第三节 资本结构102（三）传统理论（三）传统理论 第三节 资本结构103（四）权衡理论（四）权衡理论（MM理论）理论）第三节 资本结构104二、资本结构管理二、资本结构管理 权益比例权益比例负债比例负债比例资本成本资本成本筹资风险筹资风险 权益比例权益比例负债比例负债比例资本成本资本成本筹资风险筹资风险 最优资本结构决策最优资本结构决策 找出一个最佳的负债点，使各找出一个最佳的负债点，使各种筹资方式的优点得以发挥，缺点可以避免。种筹资方式的优点得以发挥，缺点可以避免。最