新金融市场学第二章货币市场课件.ppt

1、货币市场货币市场Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007第二章学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金本章框架本章框架 同业拆借市场 回购市场 商业票据市场 银行承兑票据市场 大额可转让定期存单市场 短期政府债券市场 货币市场共同基金 第一节 同业拆借市场 银行同业拆借市场是指银行业同业之间短期资金的拆借市

2、场。各银行在日常经营活动中会经常发生头寸不足或盈余的情况，银行同业间为了互相支持对方业务的正常开展，并使多余资金产生短期收益，就会自然产生银行同业之间的资金拆借交易。同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。一、银行同业拆借市场的产生与发展 银行同业拆借市场起源于西方国家存款准备金制度的实施，在存款准备金制度下，规定商业银行吸收的存款必须按一定比例提取准备金，缴存于中央银行，称为法定储备。对每家银行的某一时日来说，有些银行准备金保有量过多，出现多余，把这些超出法定准备的部分称为超额储备，超额储备停留在无利息收益的现金形式上，就会产生潜在的收

3、益损失。而另有一些银行当储备计算期末储备金不足时，就会面临被征收罚金的危险。在这种客观条件下，储备多余的银行便设法将其拆出，增加收入，储备不足的银行又设法拆入资金，由此逐渐形成了银行同业拆借市场。小资料 中国人民银行12日晚间发布消息称，将从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第二次下调存款准备金率，上次下调准备金率是在2月24日。下调后，大型金融机构存款准备金率降至20%。中小型金融机构存款准备金率降至16.5%。这是央行今年以来第二次下调存款准备金率，上次下调准备金率是在2月24日。下调后，大型金融机构存款准备金率降至20%。中小型金

4、融机构存款准备金率降至16.5%。粗略估算，此次下调可释放银行体系流动性4000亿元左右。近20多年来，银行同业拆借市场有了较大的发展，它不仅作为同业之间调整储备的市场，而且已经成为银行为扩大资产业务的手段，同业拆借的参加者也从商业银行扩大到非银行金融机构，如：证券商、储蓄贷款协会等，从而使拆借市场的范围日益扩大。二、银行同业拆借市场的特点 1、只允许经批准的金融机构进入市场；2、融资期限较短，最常见的是隔夜拆借，目前甚至出现日内拆借，一般最长不超过1年；3、交易金额较大，而且不需要担保或抵押，完全是凭信用交易；4、交易手续简便，一般通过电话洽谈；5、利率由双方协商决定，随行就市。银行同业拆借

5、市场的交易有间接拆借和直接交易两种 （1）间接拆借。资金拆借双方将意向和信息传递到中介机构，由中介机构根据市场价格、双方指令媒介交易。间接拆借是最主要的交易方式，其特点是拆借效率高、交易公正、安全。充当中介机构的主要是某些规模较大的商业银行或者专门的拆借经纪公司。（2）直接交易。不通过经纪机构，由拆借资金买卖双方通过电话或其他电讯设备直接联系，洽谈成交。其特点是交易成本低。这种交易在同业拆借市场上较为少见。同业拆借期限较短，我国拆借期大多为13个月，最长为9个月，最短为35天。同业拆借利息一般是低息或无息的，我国规定不得低于人民银行再贷款利率。三、同业拆借利率 银行同业拆借利率指的是银行同业之

6、间的短期资金借贷利率。它有两个利率，拆进利率表示银行愿意借款的利率；拆出利率表示银行愿意贷款的利率。一家银行的拆进（借款）实际上也是另一家银行的拆出（贷款）。同一家银行的拆进和拆出利率的利差就是银行的收益。同业拆借是指商业银行之间利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调剂资金而进行的短期借贷。同业拆借的特点：1、期限短。同业拆借的交易期限较短，属临时性的资金融通。我国目前同业拆借期限最长不超过4个月。2、利率相对较低。一般来说，同业拆借利率是以中央银行再贷款利率和再贴现率为基准，再根据社会资金的松紧程度和供求关系由拆借双方自由议定的。由于拆借双方都是商业银行或其它金融机构，其信誉比一般工商

7、企业要高，拆借风险较小，加之拆借期限较短，因而利率水平较低。由于同业拆借市场具有高度的市场化，其拆借利率每天都有变化，灵敏地反映着货币市场资金的供求状况。在国际货币市场上，具有代表性的有伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。其中伦敦银行同业拆借利率最为重要，是一些浮动利率的融资工具发行时的主要依据和参考利率。全球主要银行同业拆借利率一览-8月9日路透上海8月9日电-以下所列为周一至周三全球主要银行间同业拆借市场上,美元、港元和欧元相应主要期限的资金拆借利率波动范围.隔夜 一个月 三个月 六个月 一年 美元(USD)伦敦银行同业拆借利率 最高 0.15

8、840 0.24325 0.43885 0.72415 1.04720(LIBOR)最低 0.15440 0.24025 0.43675 0.72065 1.04650 新加坡银行同业拆借利率 最高 0.15500 0.24500 0.44000 0.72000 1.04750(SIBOR)最低 0.15500 0.24500 0.44000 0.72000 1.04750-港元(HKD)港元银行同业拆借利率 最高 0.09857 0.30143 0.40143 0.56071 0.87071 (HIBOR)最低 0.09786 0.30071 0.40071 0.56000 0.87000

9、-欧元(EUR)伦敦银行同业拆借利率 最高 0.02500 0.09429 0.24179 0.55707 0.87964 (LIBOR)最低 0.02500 0.09286 0.23679 0.54036 0.86321 欧洲银行同业拆借利率 最高 -0.13900 0.37400 0.65800 0.92700 (EURIBOR)最低 -0.13900 0.36600 0.64800 0.91800 -中国上海银行间同业拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,Shibor)SHIBOR周四隔夜品种报2.5992%.同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序

10、)通过中介机构进行的同城拆借 Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)通过中介结构进行的异地拆借 Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)不通过中介机构的同城拆借 Copyright by Yichu

11、n Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)不通过中介机构的异地拆借Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007第二节 回购市场 指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。一般是指交易双方在货币市场上买卖证券融通资金的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的

12、证券回售给卖方。因此，回购协议基本上是一种以证券为担保品的短期资金融通。期限在1天到6个月不等，具有金额大、风险小、期限短和收益低的特点，可以说是一种安全有效的短期融资工具。一、证券市场上回购业务的类型 一是质押式回购业务；二是买断式回购业务；三是开放式回购业务。质押式回购是指持券方有资金需求时将手中的证券出质给资金融出方的一种资金交易行为。买断式回购是指证券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。开放式回购业务与质押式回购业务的性质是相同的，只是质押式业务是通过网上交易办理，而开放式回

13、购业务是针对不能在网上交易但又托管在登记公司的一些企业开办的一项业务，回购双方通过纸质的合同在网下进行交易。二、回购协议的原理 回购协议是由借贷双方鉴定协议，规定借款方通过向贷款方暂时售出一笔特定的金融资产而换取相应的即时可用资金，并承诺在一定期限后按预定价格购回这笔金融资产的安排。其中的回购价格为售价另加利息，这样就在事实上偿付融资本息。回购协议实质上是一种短期抵押融资方式，那笔被借款方先售出后又购回的金融资产即是融资抵押品或担保品。回购协议分为债券回购和股票回购两种。两种形式都是融资的手段，而且一贯都被认为是比较安全且回报高而快的方式。三、回购协议的特点 金融机构之间的短期资金融通，一般通

14、过同业拆借的形式解决，不一定用回购协议的办法。一些资金有余部门不是金融机构，而是非金融行业、政府机构和证券公司等，采用回购协议的办法可以避免对放款的管制。银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金。提高了银行存款资金的经济效率。政府证券交易商也利用回购协议市场为其持有的政府证券或其他证券筹借资金。证券回购和同业拆借的功能相同，都是流动性不足的金融机构向流动性充足的金融机构借款，以弥补短期内的资金缺口。它们的不同在于，同业拆借是无担保的信用借款，而证券回购多以债券作为担保，这应该也是这两种货币市场工具近年的发展出现差异的主要原因。从理论上讲，只有信用状况非常好的主体才能进入同

15、业拆借市场，因此，获得同业拆借的资格，需要经过严格的审核，参与者的数量比较少，市场规模自然也小。四、回购利率的决定 1、银行间的同业拆借利率，同业拆借利率高，回购利率也相应的提高。2、证券的信用度。证券的信用度越高，流动性越好，回购利率就越低。3、回购期限的长短。一般期限越长其不确定因素越多，风险也就越大，回购利率也会高一些。4、交割的条件。如果采用实物交割的方式，回购利率会低一些。5、供需双方的熟悉程度也会利率的高低。证券回购和同业拆借是询价交易，利率由交易双方协商确定，市场化程度比较高，与央行规定的法定利率相比，更能体现市场的流动性状况，因此是形成基准利率的重要市场基础，是利率市场化的重要

16、步骤。在这个市场上，同业拆借和债券回购需要平衡发展，因为它们形成的是不同性质的利率，同业拆借是无担保的利率，而债券回购是有担保利率，只有两者协调发展，才能使利率结构趋于丰富和合理。第三节 商业票据市场 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证一 美国商业票据发展之历程 商业票据是一种以短期融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保票据。利用商业票据市场融资对于企业更便捷，因此国外企业更偏向以这种方式融资，商业票据仅以信用为保证，因此有资格和能力发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司.商业票据市场就是这些大公司发行的商业票据交易的场所。商业票据是货

17、币市场上最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初期，早期商业票据的发展和运用几乎都集中在美国，发行者主要为纺织品工厂、铁路、烟草公司等非金融性企业，大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者则是商业银行。20世纪60年代，商业票据的发展迅速。商业票据发展迅速主要有以下几个因素.第一，经济发展快，企业发展速度也快。企业为了降低融资的成本，许多企业开始发行商业票据。第二，美联储实行紧的货币政策，发布了Q项条款，限制了利率上限。许多企业从银行得不到贷款，从而转向票据市场融资。第三，银行为了规避Q项条款，也开始发行商业票据。由于商业票据的期限短，风险较低，收益较高，除传统的购买者商业银行外，许多企业

18、也开始购买商业票据，其主要购买者有：保险公司、非金融企业、银行信托部门、地方政府、养老基金等。目前美国有超过1700家企业发行商业票据,其中金融性企业占了大多数。这些金融性企业主要从事商业、储蓄和质押的银行业务,代理金融租赁和其它商业借贷,担保背书以及其它投资活动等,非金融性企业包括制造商,公用事业服务商,工业公司和其它服务性公司。作为一种非担保证券,市场对发行人的要求是非常高的,发行者必须有足够的实力和健全的财务制度才能发行商业票据。商业票据的要素（一）发行者:有资格和能力发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司，但较小或不太有名的低信用等级的企业也可以发行商业票据,但必须借助于信用

19、等级较高的公司给予的信用支持(这种票据被称为信用支持票据),或以高品质的资产为抵押(这种票据称为抵押支持商业票据)。（二）期限:大多数商业票据的期限在20天至40天之间，一般不超过270天。期限较短，主要解决企业的短期资金需求和季节性开支如应付工资及交纳税收等。当企业需要相对较长期限的融资时，通过滚动发行商业票据来实现，即发行新票据取得资金用来偿还旧票据。以此来解决商业票据期限较短的限制。（三）面额 在美国，大多数商业票据的发行面额都在100，000美元以上，主要针对大客户。（四）销售渠道 商业票据的发行有两种方式:直接发行与通过证券交易商发行。直接发行指由发行人直接面向市场投资者销售商业票据

20、而无需某一代理机构或中介人的帮助。大多数直接发行票据的公司是金融公司,这些机构需要连续不断向市场融资以便向客户提供贷款。美国约一半左右的商业票据是发行人直接销售的。这适合于那些发行数额较大，且需要经常发行商业票据的金融公司。通过证券交易商发行是指发行人常常通过证券交易商或代理机构的服务出售票据,这些机构在尽力承销的基础上推销票据。历史上,因禁止商业银行承销票据,这些机构主要是证券公司。但在1987年以后,美国允许银行持股公司的子公司开展商业票据的承销业务,虽然证券公司仍然是票据代理机构的主体,但商业银行正试图从商业票据的承销业务中赚取手续费。利用交易商销售票据的机构主要是一些发行数额较小,发行

21、频率不高的非金融类企业和一些小的银行控股公司、金融公司。这样做既可以充分利用证券交易商以及建立起来的许多发行网络,争取到尽可能好的利率和折扣,又可以节省自己建立销售网络的成本开支。交易商销售票据主要有以下三种方式 1肯定承诺包销方式。发行人将要发行的商业票据一次性出售给证券交易商,由后者包销商业票据,并承担市场风险。证券交易商从票面面值中扣除一定的折扣和包销佣金后,将剩余的部分支付给发行人。由于发行人可以在很短的时间内收到发行款,且不再承担任何风险,故需要向证券交易商支付较高的佣金。2随卖随买方式。证券交易商只有在卖出商业票据时,才向发行人返还扣除了发行佣金后的发行款,卖出多少,就返还多少。这

22、种方式是发行人自己承担了全部的市场风险,故佣金比例比较低。3公开利率推销方式。是以上两种方式的结合,即证券交易商在发行前向发行人支付按商业票据面值一定百分比的首期付款,随着商业票据的不断出售,证券交易商再扣除佣金和首期付款后,将剩余的发行款交给发行人。发行人所收入的发行款取决于商业票据的利率,而证券交易商并不给予担保,因此,发行人仍然承担了一定的市场风险。（五）利率及其价格确定 商业票据均为贴现发行，故商业票据的利率也就是贴现率。影响商业票据利率的主要因素有：商业票据的发行成本，发行人的资信等级，发行时有无担保以及担保人的资信等级、流动性的强弱、税收高低，等等。一般来说，发行成本越高，就越需要

23、较高的发行利率予以弥补；发行人资信等级高，发行利率便较低；若再有高等级银行予以担保，利率又可更低一些；此外，商业票据利率还同货币市场内的资金供求状况和银行信贷利率紧密相关，若资金供给紧张，发行利率就要高一些，反之则低。商业票据的价格主要是指它的发行价格，其确定方法是：发行价格=面额贴现金额 贴现金额=面额*贴现率*期限/360 贴现率=（1-发行价格/面额）*360/期限=贴现金额/面额*360/期限 如:某公司发行面额为10万元，贴现率为9%，期限为3年的商业票据，则其发行价格为：10-10*9%*3=7.3万元（六）商业票据的评级 商业票据的评级是指对商业票据的质量进行评价，并按质量高低分

24、成不同等级，通常由专门的评级机构进行。目前，国际上具有广泛影响的评级机构主要有美国的标准普尔公司、穆迪投资者服务公司和惠誉国际等，这些公司都是独立法人，不附属于任何政府机构，其评级活动不受外界势力的影响，具有很大的独立性和超然性，一直扮演着守护投资者利益的角色。对商业票据评定级别依据的主要是发行人的管理质量、经营能力和风险、资金周转速度、竞争能力、流动性、债务结构、经营前景等项目，并根据这些项目的评价把发行人分成若干等级。比如，标准普尔公司关于商业票据的评级就是将票据划分为A，B，C，D四个等级，并在每一等级中，再细分出有细微差别的1、2、3三个等级。以美国为例：美国主要有四家机构对商业票据进

25、行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。商业票据的评级和其他证券的评级一样，也分为投资级和非投资级。美国证券交易委员会认可两种合格的商业票据：一级票据和二级票据。一般说来，要想成为一级票据，必须有两家评级机构对所发行的票据给予最高级的评级，成为二级票据则必须有一家给予最高级的评级，或至少有两家的评级为次高级。二级票据属于中等票据。第四节 银行承兑汇票市场 银行承兑汇票市场，是以银行承兑汇票作为交易对象的市场，它通过汇票的发行、承兑、转让和贴现来实现资金的融通。一、银行承兑汇票的概念及特点 在

26、商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。一般由购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，由银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，银行是第一责任人，出票人只承担第二手责任。例如：假设A公司向B公司购货，为支付货款，A公司向B公司出具一张商业汇票，即承诺在未来某一天向B公司付一定金额的款项。如果A公司持这张汇票向银行申请承兑，银行也同意承兑并在汇票上进行了“承兑”签章，则这张汇票就成了银行承兑汇票。这样，即使B公司对A公司的信用不认可，经过银行承兑的

27、汇票由于银行提供了信用保证，B公司到期收款就有了银行信用的支持，B公司就不用担心到期A公司不付款，该笔生意就会顺利完成交易。可见，银行承兑汇票实则是为A公司提供了信用支持。与商业承兑汇票相比，银行承兑汇票具有以下三个特点：一是安全性较强。作为一个经营资金运行的企业，银行本身非常注重信誉，而银行承兑汇票由银行作为付款人就是以银行自身信誉作担保的。银行信用风险比商业信用风险要小得多，对企业来说，收到银行承兑汇票，就如同收到了现金。二是流通性强，灵活性高。银行承兑汇票随时可以背书转让，也可以申请贴现，不会占压企业的资金，流动性强。而对持有银行承兑汇票的银行来说，一旦发生资金短缺，可将汇票进行再贴现或

28、转贴现，灵活性高。三是节约资金成本。对于那些实力较强，银行比较信得过的企业，只需交纳规定的保证金，就能申请开立银行承兑汇票，用以进行正常的购销业务，待付款日期临近时再将资金交付给银行。由于具有上述特点，银行承兑汇票普遍受到企业的欢迎。二、银行承兑汇票市场的交易 银行承兑汇票市场主要由出票、承兑、贴现及再贴现四个环节构成。出票与承兑相当于发行市场，贴现与再贴现相当于流通市场。在发达国家，参与银行承兑汇票市场的交易者主要有中央银行、商业银行、工商企业及一些非银行金融机构。（一）初级市场：出票与承兑 出票，即出票人签发汇票并交付给收款人的行为。当出票人填写汇票并签名，将汇票交付给收款人后，汇票就从出

29、票人那里转移到了收款人那里。没有出票，其他票据行为就无法进行，因而出票是基本的票据行为。承兑，则是指银行对远期汇票的付款人明确表示，同意按出票人的指示于到期日付款给持票人的行为。一般来说，银行会在汇票正面记载“承兑”字样和承兑日期并签章。承兑属于一种附属票据行为，但对汇票的流通却很重要，一般来说，未经承兑的汇票是不能办理贴现的。下面以国际进出口贸易中银行信用证下的承兑汇票为例，对承兑行为流程进行说明。银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货交易就难以进行。这时银行提供了信用保证。一般进口商首先

30、要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的信用保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。若是即期的，付款银行（开证行）见票付款。若是远期汇票，付款银行（开证行）在汇票正面签上“承兑”字样，填上到期日，并盖章为凭。这样，银行承兑汇票就产生了。（二）二级市场 现实中，汇票持有人为避免资金短期的紧张，不会在汇票的到期日收款，多数会立刻将银行承兑汇票进行转让，以融通短期资金。由于经过银行承兑的汇票信用度很高，从而形成以银行承兑汇票为交易对象的流通市场的形成。其市场参与者主要有票据交易商、商业银行、中央银行、保险公司以及其他金融机构。背书指收款人以转让票据权利为目的

31、在汇票上签章并作必要的记载所作的一种附属票据行为，经过背书，汇票权利由背书人转移到被背书人。贴现贴现就是汇票持有人为了取得现款，经过背书转让给银行，向银行兑取现款。银行从票面额中扣除自贴现日至到期日的利息，把余额支付给持票人，票据到期时，银行再向票据付款人按票面额收回款项。转贴现 转贴现就是银行将贴现收到的未到期的票据，再向其他银行进行贴现转让的行为。银行实行转贴现，可以灵活高效的运用资金，从而获得更大的收益。再贴现 再贴现就是商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期的汇票向中央银行再次贴现的转让行为。汇票经过再贴现，票据将退出流通过程。三 银行承兑汇票价值分析(一)从借款人角度看企业开出银

32、行承兑汇票，实际上是借款者，它的融资成本比传统的银行借款的成本低。当用它进行贴现时，又可以得到现款。对企业来说他是一种高效实用的融资手段，手续方便、融资成本低。有利于加速公司资金周转，提高资金的利用效率。(二)从银行角度看首先，银行通过创造银行承兑汇票，可以不用自己的资金，即可获取一定的利润。当贴进承兑汇票时，又可以提高资金的使用效率，获取贷款利润。其次，银行运用承兑汇票可以有效增加单个客户的信用能力。因为各国银行都规定了银行对单个客户最高的贷款额度，通过运用承兑汇票可以增加单个客户的信用额度。最后，银行法规定出售银行承兑汇票所取得的资金不要求交纳准备金。可以进一步提高银行资金的使用效率。银行

33、承兑汇票的出票人具备的条件（1）在承兑银行开立存款帐户的法人以及其他组织；（2）与承兑银行具有真实的委托付款关系；（3）能提供具有法律效力的购销合同及其增值税发票；（4）有足够的支付能力，良好的结算记录和结算信誉。（5）与银行信贷关系良好，无贷款逾期记录。（6）能提供相应的担保，或按要求存入一定比例的保证金。第五节 大额可转让定期存单一 大额可转让定期存单市场概述20世纪60年代以来，美国金融业及其面临的内外环境已经发生了很大的变化：工商业以发行债券、股票等方式从资本市场筹集资金的规模明显增长，资本市场迅速发展，资本商品也日新月异，交易商、经纪人、咨询机构等不断增加，保险业与投资基金相继进入这

34、个市场，资本市场在美国金融业中的地位日益上升。由于美国银行受Q项条款的存款利率上限的限制，储蓄利率长期低于市场利率，而证券市场则为经营者和投资者提供了巨额回报，共同基金的兴起吸收了越来越多的家庭储蓄资金，甚至证券公司也开办了现金管理账户为客户管理“存款”，这使得商业银行的存款不断外流。为了阻止存款的外流和规避Q项条款的利率限制，美国的花旗银行设计出大额可转让定期存单。为争取客户的最为重要的方式是考虑客户的需要，提供适销对路的金融产品。大额可转让存单就是银行为满足不同客户的需要，增加银行存款而提供的一种金融服务方式。1961年之前，所有的存单（Certificate of Deposit,CD）

35、都是不可转让的，就是说，在存款到期之前，不能将它再转卖给任何人，而且,除非付出一笔可观的罚金，存款人不能提前支取，要求银行清偿存款。1961年，为了使存单更具流动性并使之对投资者更具吸引力，花旗银行（Citybank）发行了第一张大额（10万美元以上）可在二级市场上转卖的可转让的存单。因为这种存单有着一个活跃的市场，所以它成为一种高度流动的资产。现在，几乎所有主要的美国商业银行都发行这种债务工具而且都非常成功。由于大额可转让存单良好的流通性，美国银行的定期存款迅速增长。发行大额可转让存单已成为商业银行从公司、货币市场互助资金、慈善机构和政府机构取得资金的极重要的来源。二 大额可转让存单的种类(

36、一)国内存单国内存单是由美国商业银行在本国发行的、以本国货币为面值的一种大额定期存单，是四种存单中最重要的，也是历史最悠久的。该存单上需要注明的有存款金额、到期日、利率和期限。国内存单的发行有记名方式与无记名方式两种，但大多数以无记名方式发行，发行面额一般在10万以上，二级市场上最低交易为100万美元。存单的期限可以根据客户的要求，由商业银行和客户通过协商灵活决定，一般在3到12个月之间。流通中未到期的国内存单的平均期限为三个月左右。初级市场上国内存单的利率一般由市场供求关系决定，也有由发行者和存款者协商决定的。利息的计算通常按距到期日的实际天数计算，一年按360天计。利率又有固定和浮动之分。

37、在固定利率条件下，期限在一年以内的国内存单的利息到期时偿还本息。期限超过一年的，每半年支付一次利息。如果是浮动利率，则利率每一个月或每三个月调整一次，主要参照同期的二级市场利率水平。(二)欧洲美元存单 欧洲美元存单最早出现于1966年，它的兴起应归功于美国银行条例，尤其是Q条例对国内货币市场筹资的限制。由于银行可以在欧洲美元市场不受美国银行条例的限制为国内放款筹资，欧洲美元存单数量迅速增加。美国大银行过去曾是欧洲存单的主要发行者，1982年以来，日本银行逐渐成为欧洲存单的主要发行者。欧洲美元存单由美国境外银行（外国银行和美国银行在外的分支机构）发行。欧洲美元存单的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发

38、行范围不仅仅限于欧洲。与国内存单相比，发行银行的发行成本更低，既不需要提取存款准备金，也无需交纳存款保险费。同时，由于美国银行在欧洲美元市场为国内放款筹资可以不受美国银行条例的限制，因而存单数量增加迅速，是欧洲货币市场上一种重要的融资工具。（三）扬基存单 扬基存单也叫“美国佬”存单，因为美国历史上也叫做扬基（Yankee）国。扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。扬基存单期限一般较短，大多在三个月以内。早期由于扬基存单发行者资信情况不为投资者了解，只有少数扬基存单由发行者直接出售给同其建立了关系的客户，大多数扬

39、基存单通过经纪商销售。以后随着外国银行的资信逐渐为美国投资者所熟悉，扬基存单也广为人们接受，这时发行者直接以零售形式出售扬基存单变得更为普遍。扬基存单的利率要高于美国国内银行发行的国内存单，但由于这些国外银行的分支机构发行的扬基存单在准备金上可以享受豁免，所以其成本与美国国内存单相差不大。外国银行发行扬基存单之所以能在美国立足基于如下两个方面的原因：一是这些银行持有美国执照，增加了投资者对扬基存单的安全感。二是其不受联储条例的限制，无法定准备金要求，使其同国内存单在竞争上具有成本优势。因为外国银行在美国发行证券一般都比美国国内银行支付更高的利息，但由于扬基存单在准备金上的豁免，使得其成本同国内

40、存单的成本不相上下，甚至更低。(四)储蓄机构存单 储蓄机构存单是由一些非银行机构（储蓄贷款协会，互助储蓄银行，信用合作社）发行的一种可转让的定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。储蓄机构存单因法律上的规定，或实际操作困难而不能流通转让，因此，其二级市场规模较小。三 大额可转让定期存单的交易机制 大额可转让存单市场可分为发行市场（一级市场）和流通转让市场（二级市场）。大额可转让存单的发行方式：直接发行和间接发行。直接发行是发行人自己发行大额可转让存单，并将其直接销售出去；间接发行是发行人委托中介机构发行。大银行分支机构众多，可以采取直接发行方式，节约成本。小银行由于规模小，可以委托承销商代

41、为办理发行，并向其支付一定的费用。发行市场的主要参与人是发行人，投资者和中介机构。发行人一般是商业银行。发行市场上的中介机构一般都是投资银行承担，它们负责承销大额可转让定期存单，向发行人收取一定的费用作为承销收益。四、大额可转让定期存单与定期存款的区别 （1）定期存款是记名不可转让的，存单通常是不记名和可以转让的。（2）定期存款金额不固定，大小不等，可能有零数，存单金额则都是整数，按标准单位发行。（3）定期存款的利率一般是固定的，到期才能提取本意，存单则有固定利率也有浮动利率，不得提前支取，但可在二级市场上转让。五、大额可转让定期存单的优点 首先，对企业来讲，由于它由银行帐号发行，信誉良好，危

42、险性小，利率高于活期存款，并且可随时转让融资等，不失为赢利性、安全性、流动性三者的最佳配合信用工具。其次，对银行来讲，发行手续简便，要求书面文件资料简单，费用也低，而且吸收的资金数额大，期限稳定，是一个很有效的筹资手段，尤其是在转让过程中，由于大额可转让存单调期成本费用比债券调期买卖低，为金融市场筹措资金及民间企业有效运用闲置资金，弥补资金短缺创造有利条件，并且由于CDs单可自由买卖，它的利率实际上反映了资金供求状况。二战后，尤其是七十年代，美国、日本等国发行量大幅度上升，使CDs单业务得到迅速发展。目前，大额可转让存单已经是商业银行的主要资金来源之一。目前，在美国、日本等国，CDs单的利率已

43、经是对短期资金市场影响较大的利率，发挥着越来越大的作用。第五节：短期政府债券市场 短期政府债券是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。一 政府短期债券市场历史 国库券是1877年由英国的经济学家和作家沃尔特巴佐特发明，并首次在英国发行。沃尔特认为，政府短期资金的筹措应采用与金融界早已熟悉的商业票据相似的工具。后来许多国家都依照英国的做法，以发行国库券的方式来满足政府对短期资金的需要。在美国

44、，国库券已成为货市市场上最重要的信用工具。美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方面美国债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。也就是说，作为当今世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。随着股票发行量的交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场。在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。与此同时，债券的交易转向了场外市场，这是因为大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，目的就是为了获得稳定的利息回报。国库券市场即国库券发行与流通所形成的市场。国库券是为解决国库资金周转困难而发

45、行的短期债务凭证，期限短，流动性强；国库券发行频率高，但存量可观；国库券发行一般采用间接发行方式由金融机构承销；国库券安全性好，收益率合理且可以免税。因此，国库券市场交易活跃，既是投资者的理想场所，也是商业银行调节流动性和中央银行公开市场操作的场所。二 政府短期债券的发行 国库券是国家财政当局为弥补国库收支不平衡而发行的一种政府债券。因国库券的债务人是国家，其还款保证是国家财政收入，所以它几乎不存在信用违约风险，是金融市场风险最小的信用工具。国库券是国库直接发行的用以解决短期财政收支失衡的一种债券，由于期限短、流动性强、安全性高，被视为零风险债券或金边债券(Gilt edged Bond)。三

46、、政府短期债券的市场特征（一）违约风险小作为债权债务证书，国库券的债权人是投资者，债务人是国家，其本息偿还保证是国家后续的财政收入。所以，国库券几乎不存在信用违约风险，是证券市场上风险最小的一种债券。（二）流动性强国库券有广大的二级市场，易手方便，随时可以变现。(三)期限短国库券的偿还期限，各国规定不一。西方国家的国库券，分为3个月、6个月、9个月和1年期4种(四)面额小国库券的面额相对其他货币市场货币较小。对于众多的中小投资者具有较强的吸引力。在美国，1970年以前，国库券的最小面额为100美元。1970年初，国库券的最小面额升至100010000美元，目前为10000美元。其面额远远低于其

47、他货币市场票据的面额。我国从年开始对国有企业发行国库券，年起面向社会公众发行。有不同面额。有元、元、元、元、元、元、元和元乃至5000元，81年还有10000元和100000元两种大面额。(五)收益高国库券的利率一般虽低于银行存款或其他债券，但由于国库券的利息可免交所得税，故投资国库券可获得较高收益。四、政府短期债券的流通 在国库券的流通市场上，市场的参与者有商业银行、中央银行、证券交易商、企业和个人投资者。国库券行市的变动，要受景气动向、国库券供求关系、市场利率水平等诸多因素的影响。在美国，证券交易商在进行国库券交易时，通常采用双向式挂牌报价，即在报出一交易单位买入价的同时，也报出一交易单位

48、的卖出价，两者的差额即为交易商的收益，交易商不再附加佣金.在英国，票据贴现就是国库券二级市场上最为活跃的市场主体。持有国库券的机构和个人如需转让，可向贴现所申请贴现。英格兰银行实施公开市场操作，也以贴现所为中介，先向贴现所买进或卖出国库券，然后贴现所再对商业银行进行买卖。第七节 货币市场共同基金市场 共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。货币市场共同基金是一种特殊类型的共同基金，是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。购

49、买者按固定价格（通常为1美元）购入若干个基金股份，货币市场共同基金的管理者就利用这些资金投资于可获利的短期货币市场工具（例如国库券和商业票据等）。此外，购买者还能对其在基金中以股份形式持有的资金签发支票。货币市场共同基金是一种开放式的基金，它可以将许多零散的机构及个人投资者的资金汇集起来，投入货币市场获利，从而吸引众多的机构及个人成为货币市场的主体。一、货币市场共同基金的产生与发展 货币市场基金诞生在美国，并在美国迅速发展。世界上第一只货币市场基金由布鲁斯本特和亨利布朗于1971年创立，当时主要为了规避金融管制。20世纪年60代末、70年代初，石油危机爆发，布雷顿森林体系崩溃，美国国内通货膨胀

50、率与利率大幅上升，股票市场疲软，经济环境的重大变化加深了投资者对股票投资的忧虑，促使他们将资金转向相对安全的短期流动资产。七八十年代仍有效的Q项条例规定，银行存款利率不得超过上限，利率大幅攀升迫使金融机构和企业大力进行产品和业务创新，票据和可转让存单等货币市场工具逐步繁荣，当时，绝大部分货币市场工具的起始投资金额较大，普通投资者不能直接购买。货币市场共同基金利用这一事实，也表明追求利润的企业家能够发现设计不严密的政府法规的漏洞。但由于当时市场利率处于存款机构规定能支付的利率上限以下，货币市场共同基金因其收益并不高于银行存款利率而难以发展，总股份在几年中非常有限。1973年仅有4家基金，资产总额