工程项目融资概述1课件.ppt

1、 1.1.按所融资金的性质分类：按所融资金的性质分类：v权益资金：资金占有者以权益资金：资金占有者以所有者身份所有者身份向融资者投入非负债向融资者投入非负债性资金形成项目公司的资本金或股东权益。性资金形成项目公司的资本金或股东权益。v负债资金：融资者以负债资金：融资者以负债方式负债方式向投资者融通各种债务资金。向投资者融通各种债务资金。2.2.是否通过金融机构进行分类：是否通过金融机构进行分类：v直接融资：不经过银行等金融机构，直接从资金供应者手直接融资：不经过银行等金融机构，直接从资金供应者手中筹集资金。中筹集资金。v间接融资：间接融资：筹资者筹资者金融机构金融机构投资者投资者银行银行信托信

2、托保险保险 3.3.按期限分类按期限分类v长期资金：所融资金使用期限在一年以上的资金。长期资金：所融资金使用期限在一年以上的资金。v短期资金：所融资金使用期限在一年以下的资金。短期资金：所融资金使用期限在一年以下的资金。二二.融资原则融资原则 1.1.规模适宜原则规模适宜原则v 资金不足资金不足 v 资金过多资金过多2.2.时机适宜原则时机适宜原则使用时间使用时间筹资时间筹资时间安排安排3.3.经济效益原则经济效益原则合理安排权益资金和债务资金的比例合理安排权益资金和债务资金的比例4.4.结构合理原则结构合理原则资本来源结构资本来源结构合理安排长期资金和短期资金的比例合理安排长期资金和短期资金

3、的比例 （一）融资渠道（一）融资渠道资金的来源和途径资金的来源和途径 1.1.政府资金政府资金包括国家财政资金、外国政府贷款包括国家财政资金、外国政府贷款 2.2.银行等金融机构资金银行等金融机构资金 3.3.非银行金融机构的资金非银行金融机构的资金 4.4.民间资金民间资金 5.5.项目公司内部形成资金项目公司内部形成资金v中新网中新网1212月月2121日电日电 据中央电视台新闻联播报道，湖南警方据中央电视台新闻联播报道，湖南警方日前破获一起涉案金额达日前破获一起涉案金额达4040亿元的洗钱大案，捣毁一个每天亿元的洗钱大案，捣毁一个每天资金流量达上亿元的地下钱庄。资金流量达上亿元的地下钱庄

4、。v深圳杜氏深圳杜氏4343亿地下钱庄揭秘亿地下钱庄揭秘 每笔汇款每笔汇款3 3分钟完成，日均交易金额分钟完成，日均交易金额800800万元，客户涉及万元，客户涉及3131个省市，八年坐大的深圳杜氏地下钱庄被深圳警方侦破个省市，八年坐大的深圳杜氏地下钱庄被深圳警方侦破 （二）融资方式（二）融资方式筹集资金所采取的具体形式。筹集资金所采取的具体形式。1.1.发行股票发行股票 2.2.吸收直接投资吸收直接投资 3.3.银行借款银行借款 4.4.商业信用商业信用 5.5.发行债券发行债券 6.6.租赁租赁 7.7.公司内部积累公司内部积累（一）一）项项目目资资本本金金概概念念 在在投投资资项项目目总

5、总投投资资中，中，由由投投资资者者认认缴缴的的出出资资额额。对对投投资资项项目目来来说说是是非非债债务务资资金金，项项目目法法人人不不承承担担这这部部分分资资金金的的任任何何利利息息和和债债务。务。投投资资者者可可按按其其出出资资的的比比例例依依法法享享有有资资金金的的任任何何利利息息和和债债务务等等所所有有者者权权益，益，也也可可转转让让其其出出资，资，但但不不得得以以任任何何方方式式抽抽回。回。(二二)项目资本金的资金筹集项目资本金的资金筹集1.1.出资方式出资方式实物、工业产权、非专利技术、实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资土地使用权作价出资货币出资货币出资不得超过投资项目资

6、本金总额的不得超过投资项目资本金总额的20%20%2.2.资本金来源：资本金来源：政府资金政府资金所有者权益、折旧所有者权益、折旧社会个人合法所有的资金社会个人合法所有的资金其它其它3.3.投资项目资本金占总投资的比例投资项目资本金占总投资的比例 建设资金建设资金+铺底流动资金铺底流动资金 （三）投资项目资本金的管理（三）投资项目资本金的管理v1.1.动态管理动态管理v2.2.用途管理用途管理 一一.普通股融资普通股融资 （一）普通股概述（一）普通股概述 1.1.按票面是否标明持有者姓名分类按票面是否标明持有者姓名分类v 记名股票记名股票 特点特点：股票票面上记载股东姓名的股票：股票票面上记载

7、股东姓名的股票 转让时，有严格的法律程序和手续，需办理过转让时，有严格的法律程序和手续，需办理过户手续户手续v 不记名股票：不记名股票：特点特点：股票票面上不记载股东姓名的股票：股票票面上不记载股东姓名的股票 转让灵活方便，无需办理过户手续转让灵活方便，无需办理过户手续 2.2.按股票票面是否标明金额分类按股票票面是否标明金额分类v有面值股票有面值股票v无面值股票无面值股票只载明所占公司股票总额的比例或只载明所占公司股票总额的比例或股份数的股票股份数的股票3.3.我国股票按发行与上市地区和对象分类我国股票按发行与上市地区和对象分类vA A股股票股股票vB B股股票股股票 （二）股票的发行方式、

8、销售方式和发行价格（二）股票的发行方式、销售方式和发行价格 1.1.股票的发行方式股票的发行方式 （1 1）是否需要股东出资的角度分类）是否需要股东出资的角度分类 A A有偿增资有偿增资 增加资本金增加资本金以实物或现金的形式支付新增股票以实物或现金的形式支付新增股票 B B无偿增资无偿增资 资本金不变资本金不变用股票分红派息、公积金转增用股票分红派息、公积金转增 对象：仅限于原股东对象：仅限于原股东 C C搭配增资搭配增资（2 2）按发行是否面向社会公众和通过中介机构分类）按发行是否面向社会公众和通过中介机构分类v公开间接发行，通过金融机构，公开向社会公众发行股票。公开间接发行，通过金融机构

9、，公开向社会公众发行股票。优点：优点：范围广、对象多，易于足额融资；变现性强，流通范围广、对象多，易于足额融资；变现性强，流通性好，提高知名度性好，提高知名度 缺点：缺点：手续复杂，发行成本高手续复杂，发行成本高v不公开直接发行，只向少数特定的发行对象发行，不通过金不公开直接发行，只向少数特定的发行对象发行，不通过金融机构进行。融机构进行。优点：优点：发行成本低发行成本低 缺点：缺点：范围小，变现差范围小，变现差2.2.股票的销售方式股票的销售方式（1 1）自销方式）自销方式（2 2）承销方式）承销方式 在我国，公开发行股票，必须由证券经营机构在我国，公开发行股票，必须由证券经营机构承销。承销

10、。3.3.发行价格发行价格v（1 1）平价发行）平价发行 发行价格发行价格=票面价格票面价格v（2 2）时价发行）时价发行 发行价格发行价格=现行市价现行市价v（3 3）中间价发行）中间价发行 发行价格发行价格=票面金额和股票市价的中间值票面金额和股票市价的中间值v（4 4）折价发行）折价发行4.4.普通股融资的优缺点：普通股融资的优缺点：优点：优点：（1 1）无需还本）无需还本（2 2）降低公司财务风险）降低公司财务风险（3 3）提高公司知名度）提高公司知名度缺点：缺点：（1 1）可能会分散公司的控股权）可能会分散公司的控股权（2 2）融资成本较高）融资成本较高二二.优先股融资优先股融资（一

11、）概述（一）概述 与普通股相比，有一定优先权，主要指优先分得股与普通股相比，有一定优先权，主要指优先分得股票和剩余财产。票和剩余财产。v a.a.在公司分配盈利时，拥有优先股票的股东比持有普在公司分配盈利时，拥有优先股票的股东比持有普通股票的股东，分配在先，而且享受固定数额的股息，通股票的股东，分配在先，而且享受固定数额的股息，即优先股的股息率都是固定的，普通股的红利却不固定。即优先股的股息率都是固定的，普通股的红利却不固定。v b.b.在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股之在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。前分配。（二）优缺点（二）优缺点 优点优点：1.1.不分散普通

12、股股东的控股权不分散普通股股东的控股权 2.2.可改善公司的财务状况，不必偿还本金可改善公司的财务状况，不必偿还本金 3.3.要产生财务杠杆的作用。要产生财务杠杆的作用。缺点缺点：1.1.融资成本高融资成本高 2.2.股息固定的义务可能影响企业的发展股息固定的义务可能影响企业的发展 三三.认股权证融资认股权证融资 （一）概述（一）概述 认股权证：由股份公司发行的，允许持有人按事先认股权证：由股份公司发行的，允许持有人按事先约定，在特定时间内按特定价可购买一定数量普通股的约定，在特定时间内按特定价可购买一定数量普通股的权利证书。权利证书。认股权证列明：认购股份的数量和价格认股权证列明：认购股份的

13、数量和价格理论价值理论价值=（市价（市价-认购价格）认购价格）认股数认股数市场价值市场价值供求关系决定供求关系决定市场价值市场价值（二）价值（二）价值理论价值理论价值 （三）优缺点：（三）优缺点：优点：优点：1.1.吸引投资者的作用吸引投资者的作用 2.2.与债券、优先股发行，有利于以较低的利率或与债券、优先股发行，有利于以较低的利率或股息将债券或优先股销售出去。股息将债券或优先股销售出去。3.3.增加资本金增加资本金 缺点：缺点：1.1.稀释每股收益稀释每股收益 2.2.公司管理难度加大公司管理难度加大一一.长期负债融资长期负债融资（一）含义（一）含义（二）分类（二）分类 1.1.提供贷款的

14、机构提供贷款的机构 2.2.借款用途借款用途 3.3.有无担保有无担保信用贷款信用贷款项目公司不需提供任何担保，仅凭信用而项目公司不需提供任何担保，仅凭信用而获得贷款。获得贷款。担保贷款担保贷款vA A保证贷款保证贷款：以第三人为借款人提供保证作为条件的担：以第三人为借款人提供保证作为条件的担保贷款。保贷款。vB B质押贷款质押贷款：以借款人或第三人提供质物为条件的贷款，：以借款人或第三人提供质物为条件的贷款，质物必须转移给贷款人占有。质物必须转移给贷款人占有。vC C抵押贷款抵押贷款：以借款人或第三人提供抵押物为条件的贷：以借款人或第三人提供抵押物为条件的贷款。款。（三）偿还方式（三）偿还方

15、式 到期一次还本付息；分期付息，到期还本；到期一次还本付息；分期付息，到期还本；定期偿还本金和利息等。定期偿还本金和利息等。（四）优缺点（四）优缺点 银行借款筹资的程序银行借款筹资的程序 企业提出借款申请企业提出借款申请 银行审查借款申请银行审查借款申请 银企签订借款合同银企签订借款合同 企业取得借款企业取得借款 企业还本付息企业还本付息 v例：某新建项目，建设期为例：某新建项目，建设期为3 3年，在建设期第一年贷年，在建设期第一年贷款款300300万元，第二年万元，第二年400400万元。第三年万元。第三年300300万元，年利万元，年利率为率为5.6%5.6%A.A.用复利法计算建设期贷款

16、利息用复利法计算建设期贷款利息 B.B.若投产后年还款能力为若投产后年还款能力为250250万元。试计算项目还款期万元。试计算项目还款期利息。利息。A.A.项目建设期贷款利息计算项目建设期贷款利息计算 It=(Pt-1+1/2At)iPt-1建设期第建设期第t-1年末贷款余额，它的构成为：第年末贷款余额，它的构成为：第t-1年末的贷款累计再加上此时贷款利息累计年末的贷款累计再加上此时贷款利息累计;At建设期第建设期第t年支用贷款；为简化计算，假定借款年支用贷款；为简化计算，假定借款发生当年均在年中支付，按半年计息，其后年份按全发生当年均在年中支付，按半年计息，其后年份按全年计息年计息B.B.项

17、目还款期利息计算项目还款期利息计算（1 1）上年末贷款余额大于当年还款能力，按我国的惯例，项）上年末贷款余额大于当年还款能力，按我国的惯例，项目还款期贷款偿还方式一般为任意偿还。其利息按下式计算：目还款期贷款偿还方式一般为任意偿还。其利息按下式计算：It=（Pt-1-1/2Bt）iPPt-1t-1还款期第还款期第t-t-1 1年的贷款余额，它的构成为：建设期贷年的贷款余额，它的构成为：建设期贷款累计加第款累计加第t t-1-1年末以前利息累计，再减第年末以前利息累计，再减第t t-1-1年末之前的还年末之前的还款累计；款累计；B Bt t还款期第还款期第t t年还款额，为简化计算，还款当年按年

18、中偿年还款额，为简化计算，还款当年按年中偿还，按半年计算。还，按半年计算。IIt t还款期第还款期第t t年利息年利息 （2 2）上年末贷款余额小于本年还能能力，说明）上年末贷款余额小于本年还能能力，说明当年能全部还清本息：当年能全部还清本息：It=1.1.债券的含义：依法定程序发行，约定在一定期债券的含义：依法定程序发行，约定在一定期限内还不付息的有价证券。限内还不付息的有价证券。iPt)2(12.2.债券的种类债券的种类公司债券公司债券金融债券金融债券政府债券政府债券按发行主体不同分为按发行主体不同分为3.3.债券的发行价格债券的发行价格(1).(1).决定债券发行价格的因素决定债券发行价

19、格的因素决定因素决定因素债券面额债券面额 F F债券利率债券利率 i i市场利率市场利率 K K债券期限债券期限 n n（2 2）发行方式：溢价、平价、折价）发行方式：溢价、平价、折价nnttKFKFiP111债券发行的价格债券发行的价格=票面金额（票面金额（P/F，k，n）+票面票面金额金额票面利率票面利率（P/A，k，t）债券发行的价格债券发行的价格=PP债券价格债券价格FF债券面值债券面值KK市场利率或投资人要求的必要报酬率市场利率或投资人要求的必要报酬率nn付息总期数付息总期数v例例1:1:某项目公司为项目建设拟发行一种面值为某项目公司为项目建设拟发行一种面值为100100元、元、利率

20、为利率为8%8%的的5 5年期债券，利息每年年末支付一次，到年期债券，利息每年年末支付一次，到期一次还本。如果在债券发行时，同类债券市场利率期一次还本。如果在债券发行时，同类债券市场利率降至降至6%6%、升至、升至10%10%、保持、保持8%8%的原利率水平，试问该发的原利率水平，试问该发行主体该如何调整其发行价？行主体该如何调整其发行价？4.4.债券筹资的优缺点债券筹资的优缺点1.1.发行债券的资格发行债券的资格（一）股份有限公司（一）股份有限公司（二）国有独资公司（二）国有独资公司（一种特殊的有限责任公司）（一种特殊的有限责任公司）（三）两个以上的国有企业或（三）两个以上的国有企业或者其他

21、两个以上的国有投资主者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司体设立的有限责任公司2 2发行债券的条件发行债券的条件我国我国公司法公司法规定发行公司债券必须符合下列条件：规定发行公司债券必须符合下列条件：（1 1）股份有限公司的净资产额不低于人民币）股份有限公司的净资产额不低于人民币30003000万元，万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币有限责任公司的净资产额不低于人民币60006000万元。万元。（2 2）累计债券总额不超过公司净资产的）累计债券总额不超过公司净资产的40%40%（3 3）最近）最近3 3年的平均可分配利润足以支付公司债券年的平均可分配利润足以支付公司债券1 1年年

22、的利息。的利息。二二.短期负债融资短期负债融资（一）短期借款（一）短期借款 借款人向银行或非银行金融机构借入的期限在借款人向银行或非银行金融机构借入的期限在一年一年以内以内的借款。的借款。（二）短期借款的还本付息方式（二）短期借款的还本付息方式1.1.本金偿还方式本金偿还方式 一次还本付息一次还本付息 定期等额偿还定期等额偿还 一般来说，贷款人不希望采取前种偿还方式，而借一般来说，贷款人不希望采取前种偿还方式，而借款人则不希望采取后种偿还方式。款人则不希望采取后种偿还方式。？?2.2.短期借款的短期借款的付息方式付息方式收款法收款法贴现法贴现法加息法加息法借款人的实际利率高于名义利率借款人的实

23、际利率高于名义利率 名义利率名义利率r:r:指计息周期利率指计息周期利率i i乘以一个利率周期内的计息周乘以一个利率周期内的计息周期数期数m m所得的利率周期利率。所得的利率周期利率。r=mi实际利率实际利率ieff:若用计息周期利率来计算利率周期利率若用计息周期利率来计算利率周期利率,并将利并将利率周期内的利息再生因素考虑进去，这时所得的利率周期率周期内的利息再生因素考虑进去，这时所得的利率周期利率为实际利率利率为实际利率例：借入例：借入2020万，年名义利率万，年名义利率8%8%，期限一年，年末支付利息。，期限一年，年末支付利息。两种方案：一是借出两种方案：一是借出2020万，一年后还本付

24、息万，一年后还本付息 二是借出二是借出2020万，扣除利息后，支付贷款额万，扣除利息后，支付贷款额 计算两种方案的实际利息额计算两种方案的实际利息额v方案方案1 1：利息：利息=20=20（F/PF/P，8%8%，1 1）-20-20 =20=201.08=21.6-20=1.61.08=21.6-20=1.6万元万元v方案方案2 2：实际贷款额：实际贷款额=20-1.6=18.4=20-1.6=18.4 实际应支付利息实际应支付利息=18.4=18.4（F/PF/P，8%8%，1 1）-18.4-18.4 =18.4 =18.41.08-18.4=19.87-18.4=1.471.08-18

25、.4=19.87-18.4=1.47 贴现法的实际利率贴现法的实际利率=名义利率名义利率/（1-1-名义利率）名义利率）*100%100%（3 3）加息法，指银行发放分期等额偿还贷款是采用的利息）加息法，指银行发放分期等额偿还贷款是采用的利息收取法。即在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将名收取法。即在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将名义利率计算的利息加在贷款本金上，计算出本利和。义利率计算的利息加在贷款本金上，计算出本利和。3.3.短期借款融资的特点短期借款融资的特点三三.商业信用商业信用1.1.商业信用的具体形式商业信用的具体形式应付账款应付账款应付票据应付票据预收账款预收账款其他：应付职

26、工薪酬、应交税费等其他：应付职工薪酬、应交税费等2.2.商业信用成本商业信用成本（1 1）商业信用成本的计算）商业信用成本的计算免费信用免费信用有代价信用有代价信用展望成本展望成本商业信用商业信用 折扣期限总信用期限折扣百分比折扣百分比36011/20，n/30v有代价信用:1%/（1-1%）360/（30-20）=36.36%v展望成本:1%/（1-1%）360/（60-20）=9.09%3.3.商业信用融资的优缺点：商业信用融资的优缺点：案例分析案例分析 韩国大宇汽车公司韩国大宇汽车公司 大宇集团大事记大宇集团大事记:v19671967年年3 3月月2222日，大宇工业有限公司成立日，大宇

27、工业有限公司成立v19931993年金宇中提出年金宇中提出“世界化经营世界化经营”战略，战略，15-60015-600v19971997年，年，600600亿美元，亿美元，1818，2020万，万，500500亿美元亿美元v19981998年年,错误的财务政策错误的财务政策,发行债券发行债券58.3358.33亿美元亿美元v19991999年年6 6月月,99.4,99.4亿美元、亿美元、54.854.8亿美元、亿美元、6060万亿韩元、万亿韩元、（一）资金成本的概念及作用（一）资金成本的概念及作用资金成本：项目公司为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本：项目公司为筹集和使用资金而付出的代价。

28、资金成本资金成本=资金占用成本资金占用成本+融资费用融资费用 融资费用融资总额用资费用）（融资费用率融资总额用资费用1资金成本资金成本=100%100%100%=作用：作用：v1.1.资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的依据。依据。v2.2.资金成本是评价投资项目，比较投资的重要经济资金成本是评价投资项目，比较投资的重要经济标准标准最低报酬率最低报酬率v3.3.资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。(二二)资金成本的种类资金成本的种类单项资金成本单项资金成本综合资金成本综合资金成本边际资金成本边际资金成本

29、1.1.权益资金成本权益资金成本(三三)资金成本的计算资金成本的计算3.3.综合资本成本综合资本成本2.2.债务资金成本债务资金成本4.4.边际资金成本边际资金成本（1 1）普通股的资金成本）普通股的资金成本 方法方法股利折现模型法股利折现模型法 P0当年普通股市场价格当年普通股市场价格 D1第第1 1年股利年股利 f普通股融资费用率普通股融资费用率 g普通股股利每年预期增长率普通股股利每年预期增长率gfPDKc)1(01例：例：XYZXYZ公司准备增发普通股，每股发行价为公司准备增发普通股，每股发行价为1515元，元，发行费用发行费用3 3元，预定第一年分派现金股利每股元，预定第一年分派现金

30、股利每股1.51.5元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长5%5%。(2)(2)优先股的资金成本优先股的资金成本 P0当年普通股市场价格当年普通股市场价格 D1第第1 1年股利年股利 f普通股融资费用率普通股融资费用率)1(01fPDKpv 例：某公司发行例：某公司发行100100万元优先股，发行费用为万元优先股，发行费用为5%5%，每年支付每年支付10%10%的股利。该公司优先股的资金成本的股利。该公司优先股的资金成本%)51(100%10*100pK2.2.债务资金成本债务资金成本（1 1）长期债券资金成本）长期债券资金成本 特点：特点：A.A.长期债券资金成本包括债券利息的支付和债长期

31、债券资金成本包括债券利息的支付和债券融资费用。券融资费用。B.B.长期债券资金利息作为财务费用计入所得税长期债券资金利息作为财务费用计入所得税前成本费用内，具有抵税作用前成本费用内，具有抵税作用 C.C.筹资费用比较高，不可忽略筹资费用比较高，不可忽略按照一次还本付息的方式按照一次还本付息的方式 Ib债券年利息债券年利息 B债券发行额债券发行额 Fb债券筹资费用率债券筹资费用率 T所得税所得税)1()1(bbbFBTIK 例：某公司发行总面额为例：某公司发行总面额为100100万元的万元的1010年期债券，票年期债券，票面利率为面利率为12%12%，发行费用率为，发行费用率为3%3%，公司所得

32、税率为，公司所得税率为25%25%，计算资金成本，计算资金成本 假定上述公司发行面额为假定上述公司发行面额为100100万元的万元的1010年期债券，年期债券，票面利率为票面利率为12%12%，发行费用率为，发行费用率为3%3%，发行价格为，发行价格为120120万元，公司所得税率为万元，公司所得税率为25%25%，计算资金成本，计算资金成本%)31(100%)251%(10*100bK=7.42%=7.42%（2 2）长期借款人资金成本）长期借款人资金成本 例例:某项目公司向某银行借得年利率为某项目公司向某银行借得年利率为7%7%的的5 5年期借款年期借款200200万元，每年付息一次，到期

33、一次还万元，每年付息一次，到期一次还本。项目公司所得税率为本。项目公司所得税率为33%33%，融资费用率为，融资费用率为0.5%0.5%。这笔借款的资金成本。这笔借款的资金成本lllllFTRFILTIK1)1()()1(3.3.综合资本成本率的测算综合资本成本率的测算 计算公式计算公式式中：式中：Kw综合资本成本率综合资本成本率 Kj第第j j种个别资本成本率种个别资本成本率 Wj第第j j种资本比例种资本比例jnjjwWKK1 资本价值基础的选择：资本价值基础的选择：A.A.按帐面价值确定比例按帐面价值确定比例 B.B.按市场价值确定比例按市场价值确定比例 C.C.按目标价值确定比例按目标

34、价值确定比例 例例1:P1131:P113 例例2 2：某企业长期资本（账面价值）：某企业长期资本（账面价值）10001000万元，其中债万元，其中债券券350350万元，优先股万元，优先股100100万元，普通股万元，普通股500500万元，留用利润万元，留用利润5050万元，其资金成本率分别为万元，其资金成本率分别为5.6%5.6%、10.5%10.5%、15.7%15.7%、15%15%。计。计算该企业长期资本的资金成本。算该企业长期资本的资金成本。续上例：债券市场价值为续上例：债券市场价值为260260万元，优先股股票市场价万元，优先股股票市场价值为值为8080万，普通股股票为万，普通

35、股股票为12001200万元万元4.4.边际资金成本边际资金成本边际资本成本率的测算边际资本成本率的测算（1 1）边际资本成本率规划）边际资本成本率规划 v第一步，测定各类资金来源的第一步，测定各类资金来源的资金成本分界点资金成本分界点。资金成本分界点：使资金成本发生变动时的筹资金额。资金成本分界点：使资金成本发生变动时的筹资金额。v第二步，确定追加筹集资金的资本结构第二步，确定追加筹集资金的资本结构 第三步，确定第三步，确定筹资突破点筹资突破点和划分与之相对应筹资范围。和划分与之相对应筹资范围。在筹资突破点之内筹资，资金成本保持不变，超在筹资突破点之内筹资，资金成本保持不变，超过突破点，资金

36、成本发生变化。过突破点，资金成本发生变化。筹资突破点筹资突破点=某种资金来源的成本分界点筹资金某种资金来源的成本分界点筹资金额额/该种资金来源占筹资总额的比重该种资金来源占筹资总额的比重各种筹资方式下筹资规模与资金成本之间的关系各种筹资方式下筹资规模与资金成本之间的关系1.1.计算筹资突破点计算筹资突破点（2 2）计算加权平均资金成本）计算加权平均资金成本 二、杠杆作用二、杠杆作用 (一一)杠杆效应的含义杠杆效应的含义 指借助于杠杆，在选取适当的支持点后，在杠杆的一指借助于杠杆，在选取适当的支持点后，在杠杆的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大了的作端施加一定的作用力，会在杠杆的另一

37、端产生放大了的作用力，以推动较重物体这一原理。用力，以推动较重物体这一原理。三种形式三种形式 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆（二）成本习性（二）成本习性1.1.概念：概念：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2.2.分类：分类：混合成本 变动成本 固定成本 指其总额在一定时期和一定业务量范指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。分成本。其总额随着业务量成正比例变动其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。的那部分成本。变动成本、半固定成本变动成本、半固定成本 3.3.总成本习性模型总成

38、本习性模型 y为总成本；为总成本；a为固定成本；为固定成本；b为单位变动成本；为单位变动成本；x为产量为产量 y=a+bx（三）边际贡献（三）边际贡献1.1.含义：含义：边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。2.2.公式：公式：单位产品边际贡献单位产品边际贡献=销售单价单位变动成本销售单价单位变动成本 M M为边际贡献；为边际贡献；p p为销售价格；为销售价格；v v为单位变动成本；为单位变动成本；x x为产销量；为产销量；m m为单位边际贡献。为单位边际贡献。Mpx-bx=(p-v)x=mx边际贡献边际贡献（四）息税前利润（四）息税前利润 1.1

39、.含义：含义：企业支付利息和交纳所得税之前的利润企业支付利息和交纳所得税之前的利润 2.2.公式：公式：EBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；f f为固定成本。为固定成本。EBIT=px-vx-f =(p-v)x-f=M-f（五）经营杠杆（五）经营杠杆1.1.含义含义 项目公司运用固定经营成本对营业利润产生的影响。项目公司运用固定经营成本对营业利润产生的影响。销售量销售量营业杠杆税息前利润税息前利润 2.2.公式公式 DOLDOL为经营杠杆系数；为经营杠杆系数；EBITEBIT为变动前的息税前利润；为变动前的息税前利润；EBITEBIT为息税前利润的变动额；为息税前利润的变动额；Q Q为

40、变动前的销售量；为变动前的销售量；Q Q为销售量的变动数。为销售量的变动数。DOL（EBIT/EBIT）/（Q/Q）F F固定成本；固定成本；SS基期销售额；基期销售额；VcVc变动成本总额变动成本总额FVcSVcSEBITFEBIT DOL=FVcSVcSFVPQVPQDOL)()(QQFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBIT/)(/()()()(3.3.关系：关系：在其他因素不变的情况下，固定成本越高，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。经营杠杆系数越大，经营风险越大。（六）财务杠杆（六）财务杠杆 1.1.含义含义:指由于固定费用的存在而导致每股

41、利润变动率大指由于固定费用的存在而导致每股利润变动率大于税息前利润变动率的杠杆效应。于税息前利润变动率的杠杆效应。即反应普通股每股收益的变动率对于息税前利润即反应普通股每股收益的变动率对于息税前利润变动率的倍数。变动率的倍数。税息前利润税息前利润税后利润税后利润财务杠杆2.2.公式公式 财务杠杆系数普通股每股利润变动率财务杠杆系数普通股每股利润变动率/息税前利息税前利润变动率润变动率 DFLDFL为财务杠杆系数；为财务杠杆系数；EPSEPS为普通股每股利润变动额；为普通股每股利润变动额；EPSEPS为变动前的普通股每股利润。为变动前的普通股每股利润。DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EB

42、IT）IEBITEBITDFL 3.3.财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆系数越大，财务杠杆利益就越大，财财务杠杆系数越大，财务杠杆利益就越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆利益就越小，财务风险也越小。杆利益就越小，财务风险也越小。（七）复合杠杆（七）复合杠杆1.1.含义含义 指这种固定成本和固定财务费用共同存在而指这种固定成本和固定财务费用共同存在而导致每利润的变动率在大于产销量变动率的杠杆导致每利润的变动率在大于产销量变动率的杠杆效应。效应。销售量销售量税后利润税后利润财务杠杆DOLDFLSSEBITEB

43、ITEBITEBITEPSEPSSSEPSEPSDTL/2.2.公式公式DTLDTL为复合杠杆系数。为复合杠杆系数。3.3.复合杠杆与企业风险的关系复合杠杆与企业风险的关系 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险就越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。企业风险就越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。三、最佳资金结构决策三、最佳资金结构决策（一）资金结构的概念（一）资金结构的概念 资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题资金结构是企业筹资决策的核心问题 资金结构问

44、题总的来说是负债资金的比例问题，即资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比例。负债在企业全部资金中所占的比例。（二）影响资金结构的因素（二）影响资金结构的因素 1.1.资产结构资产结构 2.2.信用等级信用等级 3.3.增长速度增长速度 4.4.盈利能力盈利能力 5.5.税收因素税收因素（三）最佳资金结构（三）最佳资金结构 1.1.概念：概念：指企业在一定时期内，使综合资金成本最低，企指企业在一定时期内，使综合资金成本最低，企业价值最大时的资金结构业价值最大时的资金结构 2.2.判断标准判断标准v 有利于最大限度的增加所有者财富，能使企业价有利于最大限度的增加所

45、有者财富，能使企业价值最大化；值最大化；v 企业综合资金成本最低；企业综合资金成本最低；v 资产保持适宜的流动，并使资金结构具有弹性。资产保持适宜的流动，并使资金结构具有弹性。3.3.方法方法综合资本成本比较法综合资本成本比较法v引例引例严介和及其中国太平洋建设集团严介和及其中国太平洋建设集团 国内极富争议的人物国内极富争议的人物 20052005年以身价年以身价125125亿元位居富豪榜榜眼亿元位居富豪榜榜眼 被媒体冠以被媒体冠以“黑马富豪黑马富豪”、“中国第一狂人中国第一狂人”称号称号 他的企业跻身中国民营企业他的企业跻身中国民营企业500500强前十强。强前十强。其主要轨迹：其主要轨迹：

46、v19871987年年1 1月月-1992-1992年年1010月，淮安市乡镇企业任厂长、经理等；月，淮安市乡镇企业任厂长、经理等；v19921992年，在南京绕城公路建设中严介和赚了年，在南京绕城公路建设中严介和赚了800800万元；万元；v20012001年，创建了中国的年，创建了中国的BTBT模式，采用大量的模式，采用大量的BTBT模式运作基建模式运作基建项目，被誉为项目，被誉为“中国中国BTBT模式的鼻祖模式的鼻祖”vBTBT模式：先由承建方以全额垫资的方式来进行基建，在项目模式：先由承建方以全额垫资的方式来进行基建，在项目完成后将其所有权和经营权转交给政府，而政府通过分期付完成后将其

47、所有权和经营权转交给政府，而政府通过分期付款来偿还项目资金。款来偿还项目资金。v20022002年年1212月月-2004-2004年年6 6月，集团名称变更为中国太平洋建设集月，集团名称变更为中国太平洋建设集团有限公司任董事局主席兼总裁；集团相继并购了团有限公司任董事局主席兼总裁；集团相继并购了1717家国有家国有大中型企业，总资产达到大中型企业，总资产达到6060亿元，成员企业发展到亿元，成员企业发展到4646家。家。v20042004年年7 7月至今，中国太平洋建设集团有限公司，任董事局月至今，中国太平洋建设集团有限公司，任董事局主席。主席。v20042004年，严介和在胡润中国富豪排行

48、榜上排名第年，严介和在胡润中国富豪排行榜上排名第6666位。位。v20052005年，在胡润中国富豪排行榜上排名第二位年，在胡润中国富豪排行榜上排名第二位一、项目融资概述一、项目融资概述1.1.彼德彼德内维特内维特项目融资项目融资对项目融资的定义：对项目融资的定义：为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，将满足于使用该经济实体的现金流量和收益虑安排贷款时，将满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且将满足于使用该经济实体的作为偿还贷款的资金来源，并且将满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。资产作

49、为贷款的安全保障。v项目融资的基础：项目融资的基础：项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量项目本身的资产价值项目本身的资产价值 关键：项目借款人对项目所承担的责任与其本身所拥有关键：项目借款人对项目所承担的责任与其本身所拥有的其他资产和所承担的其他义务在一定程度上的是分离。的其他资产和所承担的其他义务在一定程度上的是分离。最初考虑最初考虑必须考虑最坏情况必须考虑最坏情况直接担保、间接担保或直接担保、间接担保或其他形式给予项目的附加的信用支持。其他形式给予项目的附加的信用支持。2 2项目融资定义项目融资定义 以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得一种无追索以项目

50、的资产、预期收益或权益作抵押取得一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。权或有限追索权的融资或贷款。分析：分析：无追索权项目融资无追索权项目融资指贷款人对项目发起人（项目指贷款人对项目发起人（项目投资人）无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为偿投资人）无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为偿还贷款本金和利息的唯一来源。还贷款本金和利息的唯一来源。有限追索权有限追索权项目发起人（项目投资人）只承担有限的债项目发起人（项目投资人）只承担有限的债务责任和义务。务责任和义务。v 时间上的有限性：建设期内，即经营期之前时间上的有限性：建设期内，即经营期之前v 追索对象上的有限性追索对象上的有限性在