股票、债券、基金、行业分析课件.ppt

1、证券投资学证券投资学南京师范大学南京师范大学会计与财务管理系会计与财务管理系赵自强赵自强n主要参考书目主要参考书目n1、证券业从业人员资格培训与考试统编教材证券业从业人员资格培训与考试统编教材上海财经大学出版社上海财经大学出版社n2、金融市场学金融市场学张亦春主编高等教育出张亦春主编高等教育出版社版社1999.8n3、投资学投资学（第五版）（第五版）美美威廉威廉.F.夏普等著夏普等著中国人民大学出版社中国人民大学出版社n4、证券投资学证券投资学吴晓求主编中国人民大吴晓求主编中国人民大学出版社学出版社2000.1n5、证券投资案例评析证券投资案例评析胡金焱李维林编胡金焱李维林编著著2000.9n

2、6、其它有关证券投资分析的书籍、其它有关证券投资分析的书籍n报刊杂志报刊杂志n人大复印资料人大复印资料投资与证券投资与证券以及以及金融时报金融时报、中国证券报中国证券报等证券类报刊等证券类报刊n第一章第一章 股票股票n第一节第一节 股份有限公司股份有限公司n股票是股份有限公司发行的股票是股份有限公司发行的，在在经济法经济法中，对股份有限公司、有限责任公司作了中，对股份有限公司、有限责任公司作了专门论述。专门论述。n第二节第二节 股票的概念与分类股票的概念与分类 n股票不同于股份、股单及认股权证。股票不同于股份、股单及认股权证。n股份是股票的证券表现形式；股份是股票的证券表现形式；n股单是有限责

3、任公司发行的入股凭证；股单是有限责任公司发行的入股凭证；n认股权证是证明持有者可以在一定时间内按认股权证是证明持有者可以在一定时间内按照一定价格购买一定数量公司新发行股票的照一定价格购买一定数量公司新发行股票的权利的凭证权利的凭证。n我国的股票分为国家股、法人股、社会公众我国的股票分为国家股、法人股、社会公众股、外资股；还有股、外资股；还有A股、股、B股、股、H股和股和N股。股。A股称为人民币普通股股票，以人民币计价，股称为人民币普通股股票，以人民币计价，由境内投资者以人民币购买，在上海、深圳由境内投资者以人民币购买，在上海、深圳证券交易所上市；证券交易所上市；nB股、股、H股、股、N股为外资

4、股，即向外国投资者股为外资股，即向外国投资者或港澳台地区投资者发行，以人民币计价，或港澳台地区投资者发行，以人民币计价，以外汇购买，又称人民币特种股票。以外汇购买，又称人民币特种股票。其中，其中，B股在上海、深圳证券交易所上市，股在上海、深圳证券交易所上市，H股在股在香港发行，在香港联合证券交易所上市，香港发行，在香港联合证券交易所上市，N股在美国发行和通过股在美国发行和通过ADR(存托凭证存托凭证)在美国在美国上市。上市。n我国现行的股票类型我国现行的股票类型n我国现行的股票按投资主体不同有我国现行的股票按投资主体不同有国有股、国有股、法人股、公众股和外资股法人股、公众股和外资股等不同类型，

5、形等不同类型，形成这样的股票结构是和我国经济结构以及成这样的股票结构是和我国经济结构以及80年代以来的经济体制改革进程相联系的。年代以来的经济体制改革进程相联系的。n一、国有股一、国有股n国有股国有股是指有权代表国家投资的部门或机构是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公以国有资产向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的股份。司现有国有资产折算成的股份。n二、法人股二、法人股n法人股法人股是指企业法人或具有法人资格的事业是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产向股单位和社会团体以其依法可支配的资产向股份有限公司非上市流通股权部分

6、投资所形成份有限公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。的股份。n注意：n法人股在互相持股方面有一定的条件。我国法人股在互相持股方面有一定的条件。我国规定，规定，一个公司拥有另一个企业占百分之十一个公司拥有另一个企业占百分之十以上的股份，则后者不能购买前者的股份。以上的股份，则后者不能购买前者的股份。另外，各种法人均不得将持有的公有股份、另外，各种法人均不得将持有的公有股份、认股权证和优先认股权转让给本法人单位的认股权证和优先认股权转让给本法人单位的职工，不得将以集体福利基金、奖励基金、职工，不得将以集体福利基金、奖励基金、公益金购买的股份派送给职工。公益金购买的股份派送给职工。n三、公众股三

7、、公众股n公众股也可以称为个人股公众股也可以称为个人股，它是指社会个人它是指社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。公众股有两种基本形式：公司形成的股份。公众股有两种基本形式：公司职工股和社会公众股。司职工股和社会公众股。n须说明的是，须说明的是，公司职工股和内部职工股公司职工股和内部职工股是两是两个完全不同的概念，在我国进行股份试点初个完全不同的概念，在我国进行股份试点初期，出现了一批不向社会公开发行股票，只期，出现了一批不向社会公开发行股票，只对法人和公司内部职工募集股份的股份有限对法人和公司内部职工募集股份的股份有限公司，被称为定

8、向募集公司，内部职工作为公司，被称为定向募集公司，内部职工作为投资者所持有的公司发行的股份被称为内部投资者所持有的公司发行的股份被称为内部职工股。职工股。1993年，国务院正式发文明确规年，国务院正式发文明确规定停止内部职工股的审批和发行。定停止内部职工股的审批和发行。1998年年11月，证监会禁止上市公司发行公司职工月，证监会禁止上市公司发行公司职工股。股。n四、外资股四、外资股n外资股外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳是指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。这是我国门、台湾地区投资者发行的股票。这是我国股份公司吸收外资的一种方式。外资股按上股份公司吸收外资的一种方

9、式。外资股按上市地域可以分为市地域可以分为境内上市外资股和境外上市境内上市外资股和境外上市外资股。外资股。n第三节第三节 股票投资收益的分配股票投资收益的分配nn股息红利受公司盈利水平、股息政策、债权股息红利受公司盈利水平、股息政策、债权债务关系、国家税收政策以及金融资本控制债务关系、国家税收政策以及金融资本控制等多种因素影响。等多种因素影响。n分配股息红利要遵循一定的原则和一定的法分配股息红利要遵循一定的原则和一定的法律限制。一般地，公司盈利分配程序为：律限制。一般地，公司盈利分配程序为：n缴纳税款、清偿债务、弥补亏损、提取法定缴纳税款、清偿债务、弥补亏损、提取法定盈余公积金、提取公益金、优

10、先股分配、提盈余公积金、提取公益金、优先股分配、提取任意盈余公积金、普通股分配。取任意盈余公积金、普通股分配。n股息红利分配程序包括股息宣布日、除权日、股息红利分配程序包括股息宣布日、除权日、除息日和付息日。其中涉及除权报价、除息报除息日和付息日。其中涉及除权报价、除息报价。价。n股息红利分配的主要形式有股息红利分配的主要形式有现金股利、股票股现金股利、股票股利。利。n案例一讨论：案例一讨论：n每每10股送股送2股与每股派发股与每股派发0.2元的现金红利元的现金红利对上市公司未分配利润影响是一样的。但无对上市公司未分配利润影响是一样的。但无论是对上市公司还是对股东来说，这两种方论是对上市公司还

11、是对股东来说，这两种方式的其他影响是大不相同的。假设式的其他影响是大不相同的。假设A公司资公司资产总额为产总额为20000万元，股东权益为万元，股东权益为12000万元（其中股本为万元（其中股本为6000万元，资本公积金万元，资本公积金与盈余公积金与盈余公积金分别为分别为1500万元，未分配利万元，未分配利润共计润共计3000万元万元)。n采用派发现金红利，会引起股东权益（未采用派发现金红利，会引起股东权益（未分配利润）减少分配利润）减少1200万元，股本保持不变，万元，股本保持不变，仍为仍为6000万元。但送股则是未分配利润减万元。但送股则是未分配利润减少少1200万元，而股本增加万元，而股

12、本增加1200万元至万元至7200万元，公司的流动资产不变。派发现万元，公司的流动资产不变。派发现金红利与送股一样，资本公积金和盈余公金红利与送股一样，资本公积金和盈余公积金仍各为积金仍各为1500万元，未分配利润减为万元，未分配利润减为1800万元。万元。n对投资者来说，若某一投资者拥有对投资者来说，若某一投资者拥有10000股股A公司的股票，市价为公司的股票，市价为5元元/股，若不考虑股，若不考虑税收因素，派发红利可获利：税收因素，派发红利可获利：10000股股0.2元元/股股2000元。而元。而10送送2股，可增持股，可增持股票股票2000股，虽在除权日股票市价会相应股，虽在除权日股票市

13、价会相应除权除权，但一旦股票填权后可获得更多投资收，但一旦股票填权后可获得更多投资收益。以目前市况来看，以未分配利润送股比益。以目前市况来看，以未分配利润送股比派发现金红利对投资者更有吸引力，即上市派发现金红利对投资者更有吸引力，即上市公司的股本扩张能力越强越好。公司的股本扩张能力越强越好。(参考苏宁参考苏宁电器股份公司电器股份公司)n案例二讨论：转增与送股的比较案例二讨论：转增与送股的比较n转增股是上市公司利用其公积金进行送股，转增股是上市公司利用其公积金进行送股，不属于分利的方式，无需缴纳所得税；不属于分利的方式，无需缴纳所得税；送股送股是以未分配利润进行分配，它与派现一样，是以未分配利润

14、进行分配，它与派现一样，均须缴纳均须缴纳20%的所得税。的所得税。两者来源不同，两者来源不同，税收待遇有别，但结果基本相同，税收待遇有别，但结果基本相同，都是一种都是一种无偿的增资扩股的形式无偿的增资扩股的形式，送股或转增股后每送股或转增股后每一位投资者占上市公司股份的比例仍保持不一位投资者占上市公司股份的比例仍保持不变。变。n案例讨论三：除权价、除息价的计算案例讨论三：除权价、除息价的计算n交易所在除权日当天公布除权价、除息价。交易所在除权日当天公布除权价、除息价。除权价或除息价是在股权登记日的收盘价基除权价或除息价是在股权登记日的收盘价基础上产生的，其计算方法为：础上产生的，其计算方法为：

15、n除息价股权登记日收盘价每股所派现金。除息价股权登记日收盘价每股所派现金。n除权价分为送股除权和配股除权。其中，除权价分为送股除权和配股除权。其中，n送股除权价股权登记日收盘价送股除权价股权登记日收盘价/（1送送股比例）；股比例）；n配股除权价（股权登记日收盘价配股比配股除权价（股权登记日收盘价配股比例配股价）例配股价）/（1配股比例）；配股比例）；n同时送股及配股的除权价计算方法同时送股及配股的除权价计算方法：n除权价（股权登记日收盘价配股比例除权价（股权登记日收盘价配股比例配股价）配股价）/（1送股比例配股比例）；送股比例配股比例）；n同时送红、派息、配股的除权价计算方法同时送红、派息、配

16、股的除权价计算方法为：为：n除权价（股权登记日收盘价配股比例除权价（股权登记日收盘价配股比例配股价每股所派现金）配股价每股所派现金）/（1送股比送股比例配股比例）。例配股比例）。n例如某公司分配方案为：例如某公司分配方案为：10送送3转增转增4配配3，每每10股派现股派现1元，配股价元，配股价6元，前收盘价为元，前收盘价为15元。若此方案同时实施，试计算其除权元。若此方案同时实施，试计算其除权除息价。除息价。n除权除息价除权除息价=（15+0.3*6-0.1）/（1+0.7+0.3）=8.35元元n除权除息价只能作为除权除息当日该股开除权除息价只能作为除权除息当日该股开盘的参考价，除权除息日开

17、盘价仍是经过盘的参考价，除权除息日开盘价仍是经过集合竟价集合竟价产生的。产生的。如果大部分投资者对该如果大部分投资者对该股票看好，委托价相对除权除息价高，经股票看好，委托价相对除权除息价高，经集合竟价产生的开盘价高于除权除息价，集合竟价产生的开盘价高于除权除息价，则为填权或填息；反之，则为贴权或贴息。则为填权或填息；反之，则为贴权或贴息。n第四节第四节 股票的理论定价股票的理论定价n1、股息折现的一般模型、股息折现的一般模型n股票的预期价格由未来的股息决定：股票的预期价格由未来的股息决定：n =预期每股股息预期每股股息n 股票的要求收益率，由它的风险性决股票的要求收益率，由它的风险性决定定tt

18、ttrDPS1)1(tDPSrn（1）高顿增长模型）高顿增长模型n股票的价值股票的价值=nDPS1=下一年的预期每股股息下一年的预期每股股息n 权益投资人的要求收益率权益投资人的要求收益率n 股息的永久增长率股息的永久增长率grDPS1rgn补充：补充：n根据资本资产定价模型（根据资本资产定价模型（CAPM模型）模型）n权益投资人要求的收益权益投资人要求的收益=n =无风险收益无风险收益n =市场收益市场收益n =风险衡量系数风险衡量系数n n n )(fMfRRRfRMRn该模型适用于处于稳定增长期的公司，股该模型适用于处于稳定增长期的公司，股息以某一稳定增长率保持增长。该模型的息以某一稳定

19、增长率保持增长。该模型的缺点在于对增长率的估计值是非常敏感的。缺点在于对增长率的估计值是非常敏感的。当增长率接近贴现率时，股票价值无穷大。当增长率接近贴现率时，股票价值无穷大。n案例讨论案例讨论1:高顿增长模型应用于规范公司的高顿增长模型应用于规范公司的价值评估：价值评估：n 1992年，西南贝尔公司的每股收益为年，西南贝尔公司的每股收益为4.33美元，并且美元，并且63%的收益用于派发股息。的收益用于派发股息。1988年到年到1992年，公司利润和股息增长年，公司利润和股息增长率均为率均为6%，并且预计将保持这一速度长期，并且预计将保持这一速度长期增长。股票的增长。股票的值为值为0.95，国

20、库券利率为，国库券利率为7%,资本市场的收益率为资本市场的收益率为12.5%。n解答解答n当前每股收益当前每股收益=4.33=4.33美元美元n当前股息派发比率当前股息派发比率=63%=63%n当前每股股息当前每股股息=4.33=4.33*63%=2.73 63%=2.73美元美元n预期利润和股息增长率预期利润和股息增长率=6%=6%n权益资本成本权益资本成本=7%+0.95=7%+0.95(12.5%-(12.5%-7%)=12.23%7%)=12.23%n股票价值股票价值=2.73=2.73美元美元(1+6%)/(0.1223-(1+6%)/(0.1223-0.06)=46.450.06)

21、=46.45美元美元n讨论讨论:n在该评估当日，西南贝尔的股票价格为每股在该评估当日，西南贝尔的股票价格为每股78美元（美元（1993年年5月）。为支持月）。为支持78美元美元的股价，西南贝尔公司的增长率应该为多少？的股价，西南贝尔公司的增长率应该为多少？仍然假设仍然假设值为值为0.95，目前每股股息为，目前每股股息为2.73美元美元。n解答解答:n已知目前价格，求解期望增长率：已知目前价格，求解期望增长率：n78美元美元=2.73美元（美元（1+g）/（0.1223-g）n解得：解得：g=8.43%n案例讨论案例讨论2：运用高顿增长模型评估银行：运用高顿增长模型评估银行：得利斯勒银行（德国）

22、得利斯勒银行（德国）n多利斯勒银行是继德意志银行之后的德国多利斯勒银行是继德意志银行之后的德国第二大银行，第二大银行，1983年到年到1992年的利润和年的利润和股息增长率为股息增长率为5%，并且预计书长久维持，并且预计书长久维持这一增长速度。这一增长速度。1993年的每股收益为年的每股收益为34.05德国马克，股息派发比例为德国马克，股息派发比例为47.62%，相村于法兰克福证券市场的，相村于法兰克福证券市场的DAX指数，指数，1992年该银行的年该银行的值为值为0.87。德国德国10年期国债利率在年期国债利率在1993年年7月底为月底为6.42%，并且股票相对于债券的风险补偿，并且股票相对

23、于债券的风险补偿为为3.5。n解答：解答：n1993年期望每股股息年期望每股股息=16.21马克马克权益资本成本权益资本成本=6.42%+(0.87*3.5%）=9.45%预计长期利润与股急增长率预计长期利润与股急增长率=5%每股股权价值每股股权价值16.21*1.05/(0.0945-0.05)=383.01马克马克n（2）两阶段股息折现模型）两阶段股息折现模型n这里这里n 第第t年的预期每股股息年的预期每股股息n 权益投资人的要求收益率权益投资人的要求收益率n =第第n年末的股票价格年末的股票价格n 前前n年的超常增长率年的超常增长率n n n年后的永续增长率年后的永续增长率nnntttt

24、rPrDPSP)1()1(10)(1nnngrDPSPtDPSrnPgng超常增长率：每年超常增长率：每年%持续持续n年年 稳定增长率：每年稳定增长率：每年%持持续续 gngn当前前n年的超常增长率和股息派发比率均保持不变年的超常增长率和股息派发比率均保持不变时，公司可以简化为：时，公司可以简化为：)()1()1()1(1()1(100nnnnngrrDPSgrrggDPSPn估计股息支付比率的一种方法就是利用基本估计股息支付比率的一种方法就是利用基本增长模型：增长模型：股息支付率留存比率1b总资产利息费用（净利润资产收益率)1(tROA权益（帐面价值）负债ED负债的帐面价值利息费用i)1(t

25、iROAEDROAbgn股息支付比率=)1(11tiROAEDROAgb根据股权收益的定义，第t-1年的净利润可以写成：n证明证明:n这里11ttttNININIg净利润增长率tg年的净利润第tNIt111tttROENI股权帐面价值n这里，n第t年的净利润可以写成：n假设股权收益率保持不变,也就是说:年的股权收益第11tROEtttttROENI)(11留存收益股权帐面价值ROEROEROEtt1ROEbROEROENIgttt留存比率留存收益11n案例讨论案例讨论3：n 初始增长阶段初始增长阶段 稳定阶段稳定阶段n资产收益率资产收益率 20%16%n支付比率支付比率 20%？n负债负债/权

26、益比率权益比率 1 1n利息率利息率 10%8%n增长率增长率？8%n公司所得税率为公司所得税率为40%n前前5年的增长率年的增长率=？n5年后的支付比率年后的支付比率=？n n1、前、前5年的增长率年的增长率=（1-2o%）（20%+1（20%-10%（1-0.4）=27.2%n2、5年后的支付比率年后的支付比率=1-8%/（16%+1（16%-8%（1-40%）=70.59%n当增长率在稳定增长阶段逐步回落时，支付当增长率在稳定增长阶段逐步回落时，支付比率从比率从20%增加到增加到70.59%。n案例案例3 3：用两阶段股息折现模型对埃利雷里公司进行价值评：用两阶段股息折现模型对埃利雷里公

27、司进行价值评估：估：19921992年早期年早期n下面是在下面是在19921992年年2 2月对埃利雷里公司进行的价月对埃利雷里公司进行的价值评估。值评估。19911991年，埃利雷里公司的每股收益年，埃利雷里公司的每股收益为为4.54.5美元，支付的股息为每股美元，支付的股息为每股2 2美元。根据美元。根据19861986年的每股收益为年的每股收益为2.012.01美元，可以得出历美元，可以得出历史上每年的增长率为史上每年的增长率为17.49%17.49%。根据。根据I/B/E/SI/B/E/S系统的分析预测，从系统的分析预测，从19921992年到年到19961996年，该公年，该公司的增

28、长率为司的增长率为16.54%16.54%，19971997年之后的增长年之后的增长率为率为6%6%，国库券的利率为，国库券的利率为8%8%，值为值为1.051.05。资本市场的收益率为资本市场的收益率为13.5%13.5%。稳定阶段的预期。稳定阶段的预期增长率为增长率为6%,6%,此阶段的资产收益率为此阶段的资产收益率为18%,18%,债务债务/权益比率为权益比率为23.2%23.2%，税后利息率为，税后利息率为4.75%4.75%。nn当前的每股收益（当前的每股收益（19921992年）年）=4.5=4.5美元美元高速增长阶段的增长率高速增长阶段的增长率=16.54%=16.54%高速增长

29、阶段的时间长度高速增长阶段的时间长度=5=5年年高速增长阶段的股息支付比率高速增长阶段的股息支付比率=2/4.5=44.44%=2/4.5=44.44%（与当前股息支付比率相同）（与当前股息支付比率相同）n权益资本成本权益资本成本=8%+1.05=8%+1.05*5.5%=13.78%5.5%=13.78%n稳定阶段的预期增长率为稳定阶段的预期增长率为6%,6%,此阶段的资产收此阶段的资产收益率为益率为18%,18%,债务债务/权益比率为权益比率为23.2%23.2%，税后利，税后利息率为息率为4.75%4.75%。n预期支付比率预期支付比率=n=1-6%/(18%+0.2320(18%-4.

30、75%)=1-6%/(18%+0.2320(18%-4.75%)n=71.53%=71.53%)1(11tiROAEDROAgbnn通过这个预期的支付比率，可以算出高速增通过这个预期的支付比率，可以算出高速增长阶段末（长阶段末（1996年的）的股票价格：年的）的股票价格：n终点价格终点价格=EPS1997支付比率支付比率/(r-gn)n=4.501.16545n1.060.7153/(0.1378-0.06)n=94.33美元美元美元美元n股息和终点价格的现值计算如下：股息和终点价格的现值计算如下：美元23.601378.133.941654.01378.01378.11654.111654.

31、10.25550Pn第二章第二章 债券债券n第一节第一节 债券收益的来源及影响因素债券收益的来源及影响因素n 投资债券的目的是到期收回本金的同时得到投资债券的目的是到期收回本金的同时得到固定的利息。债券的投资收益包含两方面内固定的利息。债券的投资收益包含两方面内容：一是债券的年利息收入，这是债券发行容：一是债券的年利息收入，这是债券发行时就决定的。一般情况下，债券利息收入不时就决定的。一般情况下，债券利息收入不会改变，投资者在购买债券前就可得知；二会改变，投资者在购买债券前就可得知；二是资本损益，指债券买入价与卖出价或偿还是资本损益，指债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额，当债券卖出价大于买入

32、价时，额之间的差额，当债券卖出价大于买入价时，为资本收益，当卖出价小于买入价时，为资为资本收益，当卖出价小于买入价时，为资本损失。本损失。n影响债券收益率的因素主要有影响债券收益率的因素主要有债券利率、价债券利率、价格和期限格和期限三个因素，这三个因素中只要有一三个因素，这三个因素中只要有一个因素发生了变化，债券收益率也会随之发个因素发生了变化，债券收益率也会随之发生变化。另外，债券的可赎回条款、税收待生变化。另外，债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等属性也会不同程度遇、流动性及违约风险等属性也会不同程度地影响债券的收益率。地影响债券的收益率。n一般来说，当债券被赎回时，投资收益率降

33、一般来说，当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低；收益率比较低；n享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高；无税收优惠待遇的债券的收益率比较高；n流动性高的债券的收益率比较低，流动性低流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高；的债券的收益率比较高；n违约风险高的债券的收益率比较高，违约风违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。险低的

34、债券的收益率比较低。n第二节第二节 债券收益率及其计算债券收益率及其计算n债券收益率有票面收益率、直接收益率、债券收益率有票面收益率、直接收益率、持有期收益率、到期收益率和赎回收益率持有期收益率、到期收益率和赎回收益率等多种，这些收益率分别反映投资者在不等多种，这些收益率分别反映投资者在不同买卖价格和持有年限下的不同收益水平。同买卖价格和持有年限下的不同收益水平。n1.1.票面收益率票面收益率n票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额之比率。投资者如果将按面额发行的

35、债券持至额之比率。投资者如果将按面额发行的债券持至期满，则所获得的投资收益率与票面收益率是一期满，则所获得的投资收益率与票面收益率是一致的。其计算公式为：致的。其计算公式为：其中：其中：Y Yn n票面收益率或名义收益率票面收益率或名义收益率n CC债券年利息债券年利息n VV债券面额债券面额100%VCYnn票面收益率只适用于投资者按票面金额买票面收益率只适用于投资者按票面金额买入债券直至期满并按票面面额收回本金的入债券直至期满并按票面面额收回本金的情况，它没有反映债券发行价格与票面金情况，它没有反映债券发行价格与票面金额不一致的可能，也没有考虑投资者有中额不一致的可能，也没有考虑投资者有中

36、途卖出债券的可能。途卖出债券的可能。n2直接收益率直接收益率nn直接收效率又称本期收益率、当前收益率，指债直接收效率又称本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率，债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券面额，也可能市场的交易价格，它可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公式为：高于或低于债券面额。其计算公式为：n其中：其中：Yd直接收益率直接收益率n P0债券市场价格债券市场价格n C债券年利息债券年利息n直接收益率反映了投资者的投资成本带来

37、的收益。直接收益率反映了投资者的投资成本带来的收益。它对那些每年从债券投资中获得一定利息现金收它对那些每年从债券投资中获得一定利息现金收入的投资者来说很有意义。入的投资者来说很有意义。100%PCY0dn直接收益率也有不足之处，它和票面收益直接收益率也有不足之处，它和票面收益率一样，不能全面地反映投资者的实际收率一样，不能全面地反映投资者的实际收益，因为它忽略了资本损益，既没有计算益，因为它忽略了资本损益，既没有计算投资者买入价格与持有债券到期满按面额投资者买入价格与持有债券到期满按面额偿还本金之间的差额，也没有反映买入价偿还本金之间的差额，也没有反映买入价格与到期前出售或赎回价格之间的差额。

38、格与到期前出售或赎回价格之间的差额。n3持有期收益率持有期收益率n指买入债券后持有一段时间，又在债券到指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率。它包括持期前将其出售而得到的收益率。它包括持有债券期间的利息收入和资本损益。计算有债券期间的利息收入和资本损益。计算方法有多种，公式如下：方法有多种，公式如下：n（1 1）息票债券持有期收益率常用的计算）息票债券持有期收益率常用的计算公式公式：n100%P)/nP(PCY001hn其中：其中：Yh持有期收益率持有期收益率n C债券年利息债券年利息n P1债券卖出价债券卖出价n Po债券买入价债券买入价n n持有年限持有年限n（2）

39、一次还本付息债券的计算公式）一次还本付息债券的计算公式nn我国发行的债券多为到期一次还本付息债券，我国发行的债券多为到期一次还本付息债券，在中途出售的卖价中包含了持有期的利息收入，在中途出售的卖价中包含了持有期的利息收入，所以实际使用的计算公式为：所以实际使用的计算公式为：n其中：其中：Yh持有期收益率持有期收益率n P1债券卖出价债券卖出价n P0债券买入价债券买入价n n持有年限持有年限100%P)/nP(PY001hn4到期收益率到期收益率(单利情况单利情况)n到期收益率又称最终收益率，一般的债券到期收益率又称最终收益率，一般的债券到期都按面值偿还本金，所以，随着到期到期都按面值偿还本金

40、，所以，随着到期日的临近，债券的市场价格会越来越接近日的临近，债券的市场价格会越来越接近面值。到期收益率同样包括了利息收入和面值。到期收益率同样包括了利息收入和资本损益，计算方法有以下几种：资本损益，计算方法有以下几种：nn（1）息票债券的计算公式：）息票债券的计算公式：n其中：其中：Ym到期收益率到期收益率nC债券年利息债券年利息nV债券面额债券面额nP0债券买入价债券买入价nn到期年限到期年限100%P)/nP(VCY00mn（2）一次还本付息债券到期收益率的计算公式：）一次还本付息债券到期收益率的计算公式：nn其中：其中：Ym到期收益率到期收益率nV债券面额债券面额nP0债券买入价债券买

41、入价nn1债券的有效年限（自发行至期满的年限）债券的有效年限（自发行至期满的年限）nn2债券的持有年限债券的持有年限ni债券票面利率债券票面利率100%P/nP-)ni(1VY0201mn5.赎回收益率赎回收益率(单利情况单利情况)n其中：其中：Yc赎回收益率赎回收益率n C债券年利息债券年利息nPo债券买入价债券买入价nFc赎回溢价，即赎回时付给投资者的金额赎回溢价，即赎回时付给投资者的金额nn赎回年限（已经持有的年限）赎回年限（已经持有的年限）100%P(F)/nP-FCY0c0cc2/)(n6.贴现债券收益率贴现债券收益率n贴现债券又称贴水债券，是指以低于面值发贴现债券又称贴水债券，是指

42、以低于面值发行、发行价与票面金额之差额相当于预先支行、发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息、债券期满时按面值偿付的债券。付的利息、债券期满时按面值偿付的债券。贴现债券一般用于短期债券的发行，如美国贴现债券一般用于短期债券的发行，如美国政府国库券。由于它具有各种优点，现在也政府国库券。由于它具有各种优点，现在也开始用于中期债券，但很少用于长期债券。开始用于中期债券，但很少用于长期债券。n（1）到期收益率）到期收益率n贴现债券的收益率是贴现额，即债券面额与贴现债券的收益率是贴现额，即债券面额与发行价格之间的差额。贴现债券发行时只公发行价格之间的差额。贴现债券发行时只公布面额和贴现率，并不公布

43、发行价格。所以，布面额和贴现率，并不公布发行价格。所以，要计算贴现债券到期收益率必须先计算其发要计算贴现债券到期收益率必须先计算其发行价格。由于贴现率通常以年率表示，为计行价格。由于贴现率通常以年率表示，为计算方便起见，习惯上贴现年率以算方便起见，习惯上贴现年率以360天计，天计，在计算发行价格时还要将年贴现率换算成债在计算发行价格时还要将年贴现率换算成债券实际期限的贴现率。贴现债券发行价格计券实际期限的贴现率。贴现债券发行价格计算公式为：算公式为：n)d-(1VP0n年贴现率=360距到期的天数面值价格面值 n其中：其中：V债券面额债券面额n P0发行价格发行价格n d年贴现率（票面）年贴现

44、率（票面）(360天计天计)n n债券期限债券期限n例例n某贴现债券，面值为某贴现债券，面值为100元，期限为元，期限为180天，以天，以10.5%的贴现率发行的贴现率发行,发行价格为发行价格为:75.94360180%5.101(100）Pn计算出发行价格后，方可计算其到期收益率。计算出发行价格后，方可计算其到期收益率。贴现债券的期限一般不足贴现债券的期限一般不足1年，而债券收益年，而债券收益率又都以年率表示，所以要将按不足率又都以年率表示，所以要将按不足1年的年的收益计算出的收益率换算成年收益率。重要收益计算出的收益率换算成年收益率。重要的是，为了便于与其他债券比较，年收益率的是，为了便于

45、与其他债券比较，年收益率要按要按365天计算，而分母一般不再计算平均天计算，而分母一般不再计算平均投入资本。贴现债券到期收益率的计算公式投入资本。贴现债券到期收益率的计算公式为：为：%100n365PPVY00m36510nYVPmn其中其中：Ym到期收益率到期收益率n V债券面额债券面额n P0买入价格买入价格n n债券期限债券期限n例：n某贴现债券，面值为某贴现债券，面值为100元，期限为元，期限为120天，现市场贴现率为天，现市场贴现率为9%,则交易价格为则交易价格为:1.97365120%91100Pn（2）复利最终收益率偿还期限在）复利最终收益率偿还期限在1年或年或1年年以上的贴现债

46、券复利收益率的计算公式为：以上的贴现债券复利收益率的计算公式为：购买价格偿还价格复利最终收益率年限残存1001 n案例:n一张贴现国债的发行价格为68.5元,偿还价格(面值)为100元,期限为5年 该复利贴现债券的有效期限收益率为多少?购买价格偿还价格复利最终收益率年限残存1001 复利最终收益率10015.681005总结：n市场价格、到期收益率与债券面值、票面利率之间的关系 n债券价格=债券面值到期收益率=票面利率n债券价格票面利率n债券价格债券面值到期收益率票面利率n第三节第三节 债券的价值评估债券的价值评估 P24n1、债券价格评估具体模型、债券价格评估具体模型n（1）一次还本付息（单

47、利与复利）一次还本付息（单利与复利）nP代表债券的理论价格代表债券的理论价格nI代表市场平均收益率代表市场平均收益率,即市场贴现率即市场贴现率nn代表投资期限代表投资期限nr为债券的票面利率为债券的票面利率nF为债券面值为债券面值)1()1(nInrFPnnIrFP)1()1(n（2）一年付息一次到期还本（单利与复利）一年付息一次到期还本（单利与复利）nA：按年付息：按年付息nB：按半年付息：按半年付息nIFtIFrPnt1)1(1ntntIFIFrP)1()1(1ntntIFIFrP221)21()21(2)221()21(221nIFtIFrPntnC：按季度付息)441()41(441n

48、IFtIFrPntntntIFIFrP441)41()41(4n案例1n有一张债券的票面价值为100元，每半年支付利息5元，期限为2年。如果目前市场上的必要收益率是10%，请分别用单利和复利的方法计算该债券的价格。n解答：n（1）单利情况)221()21(221nIFtIFrPnt6.1014%1021110053%1021152%102115%102115P（2）复利情况ntntIFIFrP221)21()21(2100%)10211(1005%)10211(5%)10211(5%102115432P思考题计算计算696国债的内在价值国债的内在价值n696国债，2006年6月14日到期，票面

49、利率为11.83%，2000年6月15日的收盘价是141.6元，如果取i=3%,问此时是否值得投资？答案：答案：n计算它的内在价值n查i=3%、n=6，现值系数为0.8375n则V=143.53元，高于市场价格，值得投资（注意手续费）。n此时其到期收益率=？n其到期收益率IRR=3.92%nttiiV)1(100)1(%83.11100612、影响债券定价的因素、影响债券定价的因素n（一）内部因素（债券特征）n（二）外部因素（市场条件）（一）内部因素（一）内部因素即在债券定价过程中，债券的六个重要的属性：n期限的长短：期限越长、不确定性就越大，其价格变动的可能性就越大。n票面利率：债券的票面利

50、率越低，其价格的易变性越大。n早赎条款：增大了投资者的再投资风险，其价格相应较低，票面利率较高。n税收待遇：免税债券和税收推迟的债券，具有一定的优势，其价格相应较高。n流动性：具有较高流动性的债券，其价格较高n违约风险（信用风险）：违约的可能性越大，其价格越低 （二）外部因素（二）外部因素n基础利率:一般是指无风险债券利率 或银行利率：银行的存款利率n按照收益与风险相匹配原则，通常有：国债利率银行利率公司债券利率n市场利率：市场总体利率水平n其它因素n通货膨胀率及其预期n外汇汇率n等等3、债券的定价原理、债券的定价原理（债券的性质）（债券的性质）n债券定价定理：说明市场收益变化和价格变动之间的