个人投资课：投资组合构建课件.pptx

1、个人投资课个人投资课演讲人2021-03-05投资组合构建投资组合构建投资组合构建收益与回撤大类资产长期投资策略股票投资策略进阶定投指数基金投资组合构建收益与回撤概念说明1最大回撤的决定性因素2概念说明u换句话说，我们衡量收益的时候都是这样的：先选取两个时间点，一个开始一个结束，然后直接计算它们之间的变化，得出来的就是收益率了收益与回撤但是投资本身可不是静态的，想要从起点顺利走到终点，路程的艰险程度是一个非常重要的考虑因素收益与回撤概念说明概念说明u投资界有一个默认的共识：在获得同样收益的情况下，波动越小，说明你的投资水平越高；同样，在同样波动的情况下，你获得的收益越大，你的投资水平也就越高收

2、益与回撤概念说明u投资组合的最大回撤：假设你的投资组合里一共有100块钱，后来这100块钱涨到150块了，但之后又跌成了120块。那么这个投资组合的最大回撤就是（150-120）/150=20%。换句话说，最大回撤测量的是，从你投资曾经到过的价值最高点开始，你的组合最多一共跌了多少收益与回撤概念说明u所以对于普通投资者来说，构建一个投资组合的最终目的是什么呢？就是在管理最大回撤的基础上，获得长期回报收益与回撤最大回撤的决定性因素u著名的投资大师、耶鲁捐赠基金的掌门大卫斯文森说过，我们在市场上不管做什么，本质上都是在做三件事：资产配置、市场择时和产品选择收益与回撤最大回撤的决定性因素u在1986

3、年，三位著名学者（Gary P.Brinson,Randolph Hood,and Gilbert L.Beebower）发表了一篇叫做投资组合业绩表现的决定因素的论文。里面就得出一个结论：投资组合回报的波动性，有93.6%都是由资产配置决定的。而市场择时和产品选择的贡献可以忽略不计收益与回撤最大回撤的决定性因素u结论：资产配置对收益波动幅度起决定性作用的，市场择时和产品选择都可以忽略不计收益与回撤投资组合构建大类资产股票债券黄金大宗商品房地产总结股票债券黄金大宗商品房地产总结大类资产大类资产股票股票是长期收益最高的资产，当然也是波动，或者说最大回撤最高的资产之一我们基本可以认为，股市的长期收

4、益率就在8%10%的区间之内（蓝色股票，黄色债券，深绿色短期国债，草绿色通货膨胀率）包括中国在内的各国股市在危机时刻的回撤都相当可怕，基本在40%60%这个区间。所以仅仅投资股票这一类资产是非常危险的大类资产债券如果说股票在我们的组合里充当提高长期收益的“先锋部队”作用的话，债券就是用来“稳定大后方”的。当然，债券的种类非常多，我们这里主要指的是靠各国政府的长期国债01在长期国债里，最重要的就是十年期国债，而美国十年期国债收益率被称为是全世界资产价格的定海神针。由美国国家政府信用背书，基本可以等同于市场上你可以找到的风险最小的资产了02美国十年期国债的收益是多少呢？总体来说在2%4%左右03大

5、类资产黄金一提到黄金，大多数人都有这么一个印象，经济不好的时候就要买黄金，甚至有句话叫“乱世买黄金”，其实并不太准确过去四十几年里全球爆发主要战争的时候，金价的走势，你会发现战争对黄金价格的影响并不明显总体来说，当比较严重的金融危机或者战争危机来临的时候，黄金可以起到一定的避险作用，但这不意味着它在危机时价格一定会涨大类资产大宗商品所谓的大宗商品，包括了我们最耳熟能详的石油、天然气、铜、铝、小麦、玉米、糖等等非常多的项，基本可以归为能源、金属和农产品三大类大宗商品总体来说是对抗通胀不错的标的，长期价格也是上涨的。但也有大师不喜欢大宗商品，比如巴菲特。在他看来，任何不能产生现金流的东西都不叫资产

6、，只能叫筹码因为你总是期待有人以更高的价格把你手上的东西买走。所以和黄金一样，在组合里是否要放入大宗商品，也是一个偏好问题，没有绝对的对错黄金和大宗商品的长期回报和回撤数据大类资产房地产我们都知道，过去二十年里中国各地的房子都涨了很多倍，但从全球来看，房子这个品类长期的收益率是多少呢？在2017年的一篇论文里，几位学者统计了全球主要发达国家房产的长期收益率，包含房子升值和房租收入。经过计算，不排除通胀因素的话，基本在8%10%之间，这个收益和股票是比较类似的该图是主要发达国家房产长期收益率。而从波动和回撤来说，房产和股票也很相近，房产会稍稍大一些股票型基金是把大家的钱聚集起来去买股票，而房地产

7、信托投资基金REITs，就是把大家的钱聚集起来去投资房产项目，出多少钱你就可以占有多大的份额。房地产信托投资基金在国外已经是非常成熟的投资品类了，在国内也逐渐开始流行起来投资组合构建长期投资策略永久组合01全天候组合02斯文森组合03 永久组合 全天候组合 斯文森组合长期投资策略长期投资策略永久组合25%的股票、25%的国债、25%的现金和25%的黄金对比的标准叫做“60/40”组合。所谓的“60/40”组合，其实就是60%的股票，40%的国债这样一个极其简单的组合，这个组合被公认为是最简单，历史上收益和风险也最被广泛接受的组合。可以说任何的资产配置，都是从“60/40”这个极简的配置方法出发

8、的，所以它就变成了业界公认的比较基准之一夏普比率：你每承担一个单位的风险，能带来的超额回报有多少历史表现，永久组合和其它标准组合之间的对比长期投资策略全天候组合美国大盘股：18%；美国小盘股：3%；其他发达国家股票：6%；新兴市场国家股票：3%；十年期美国债券：15%；三十年期美国债券：40%；大宗商品：7.5%；黄金：7.5%简化版全天候组合把30%的股票部分进行了细化比起永久组合，简化版的全天候组合增加了一个大宗商品类的资产如果我们从资产大类来看，全天候组合其实就是30%的股票、55%的政府债券、7.5%的黄金和7.5%的大宗商品历史表现：全天候组合：年化回报：9.50%；最大回撤：14.

9、59%；波动率：8.24%；夏普比率：0.5160/40组合：年化回报：9.76%；最大回撤：29.69%；波动率：10.08%；夏普比率：0.52永久组合：年化回报：8.15%；最大回撤：12.42%；波动率：6.88%；夏普比率：0.50全天候组合u所谓的组合再平衡就是，当你的组合里各种资产的比例随着市场涨跌已经偏离了最初设定的时候，我们要通过操作把它恢复成一开始的比例。组合再平衡设计到操作的频率和程度，可以每12个月再平衡一次，或者某类资产涨跌的程度超过了预期也可以进行再平衡长期投资策略我们想做一个投资组合，并希望它的收益能支撑我们的一部分花销，这就对我们的投资提出了两个要求：一是收益不

10、能太低，这样，去掉我们花掉的部分和通货膨胀的部分之后，才能保证本金依然不减少，甚至是增加的，投资可以持续下去；其次，由于投资期限长，所以一定程度的波动是可以接受的，但是大幅回撤不能接受。因为如果账面一下亏损太多的话，就很难拿出钱支持花销了斯文森给个人投资者的三个核心建议：一个投资组合里应该有6种不完全相同的资产，但总体来说应该以股票为主。因为从长期来看，股票永远是回报最高的选择；投资者应该按照自己设定的时间频率来给组合进行再平衡，一般来说一年一次就可以；市场很难战胜。所以相对个股，投资那些低成本的指数基金是很好的选择长期投资策略斯文森组合长期投资策略资产配置方法：美国大盘股：20%；其他发达国

11、家股票：20%；新兴市场国家股票：10%；三十年期美国债券：15%；通胀保护债券：15%；房地产信托基金：20%从1973年到2013年这个区间，斯文森组合的关键指标上：年化回报：10.16%；最大回撤：41.6%；波动率：10.68%；夏普比率：0.46斯 文 森 组 合成功股票投资策略进阶u因子投资投资组合构建股票投资策略进阶所谓的因子，就是用来解释股票涨跌和表现的各种原因的归纳。而因子投资，就是利用因子找到更好的投资产品的方法尤金法玛提出了三因子模型，他们认为股票的回报至少可以从三个角度来解释：市场因子（beta）、规模因子（SMB）和价值因子（HML）因 子 投 资成功股票投资策略进阶

12、因子投资从1928-2007年整体股市和三因子的风险回报比较（横轴为资产的波动率，纵轴为年化回报率。SP的灰色圆圈为标普500指数，LV为大盘价值股，SC为小盘股，SV为小盘价值股，LG和SG为大盘成长股和小盘成长股）在图里我们可以看到，这八十年里股市的整体回报为一年10%左右，大盘价值股（紫色，LV）的回报有11%，小盘股是12%左右（蓝色，SC），而两个因子叠加的小盘价值股的回报接近14%（右上角，SV）。所以，你可以很清楚地看到，比起平均水平来说，规模因子和价值因子在长期来看有1%2%的超额收益。而在80年的时间长度里，即使是1%的差距，也意味着你每投资的1美元是会变成2000美元还是4

13、000美元，差了一半之多 股票投资策略进阶因子投资业界公认的最有效的因子有：规模因子：认为小盘股长期比大盘股回报要高一些；价值因子：认为价格便宜的股票长期要比贵的股票收益高一些；低波动因子：认为总体波动程度比较小的股票，长期比波动大的回报要高一些；红利因子：认为高分红的股票长期会表现更好；质量因子：认为质地比较好的公司的股票，长期回报会更好；动量因子：认为过去一段时间股价表现比较好的股票，接下来表现会更好国际主流因子投资基金列表，来源，国内也有相关研究，自行搜索投资组合构建定投指数基金上证指数的编制缺陷01宽基指数02行业指数03策略基金04为什么要定投指数基金05以价值投资的思路做指数基金定

14、投06定投指数基金上证指数的编制缺陷单击此处添加标题9,300 Million上证指数，全名上海证券综合指数，所以它天然就漏掉了在深圳证交所交易的那些股票上证指数对于新发行的股票纳入期非常短，由于炒新现象，后期新股会回落，以至于拖累整个指数表现上证指数采用的计算方法叫做全市值加权，而不是流通市值加权作为一个全市场指数，也就是要包含在上交所所有上市公司的一个指数，上证指数几乎是“只进不出”的单击此处输入你的正文，文字是您思想的提炼，为了最终演示发布的良好效果，请尽量言简意赅的阐述观点；根据需要可酌情增减文字，以便观者可以准确理解您所传达的信息。定投指数基金宽基指数所谓的宽基指数，就是我们最常见的

15、、没有任何主观因素的、直接按照规则被动地复制市场表现的股票指数01比如我们反复提到过的沪深300指数，就是选择沪深上市市值最大的300家公司，可以理解成大盘股；中证500指数，就是中证公司开发的，在剔除掉前300家市值最大的公司之后，接下来市值排名前500的公司，也可以理解成中盘股；而创业板指数基本可以理解成小盘股指数02定投指数基金比如所谓的消费行业指数、医药指数、军工指数或者养老指数。它们的构建逻辑就是在各个行业里按照一定标准来选取公司，方便那些对某个行业有偏好的投资者来投资以我个人的意见，我觉得如果你想要投资某个行业指数，不妨先问自己一个问题：你对这个行业，有没有超出平均水准的判断力呢？

16、行 业 指 数成功策略基金u策略基金，和我们之前说到的“因子投资”基本是一回事。比如你会看到各大基金公司会推出这样的基金：大成中证红利指数基金 景顺长城中证500低波动指数基金 申万菱信沪深300价值指数基金 嘉实基本面50指数基金定投指数基金定投指数基金为什么要定投指数基金市场是长期向上的，而股权又是长期收益率最好的资产，没有之一。这保证了我们本身基础的收益水平投资指数避免了选择个股的风险，不要求我们需要有强大的分析能力，对于普通投资者更加友好定投的方式，让我们不用去担心择时的问题。如果股市涨了，我们买起来心情不错。如果股市跌了，我们每一块钱买入的资产实际上更多了，摊低了成本。所以这样既保证

17、了纪律性，又省时省力010203以价值投资的思路做指数基金定投价值投资的一个核心理念就是一定要买得便宜 可行的原因：整个市场的高低比一只个股甚至一个行业的高低都是更好判断的我们这个方法并不需要预测市场的高点和低点在哪，而只是根据已经实际发生的情况来进行相应的调整，这样的胜率就会高很多 市场估值的高低水平的指标：市盈率P/E：你用钱把整个公司买下，大概多少年之后你的投资能回本 市净率P/B：公司市值和净资产的比率根据指数基金的估值指标的历史百分位进行投资 如果你能够按照这种“低位多买，高位少买，极端位置分批卖出”的方式长期自律地定投主流宽基指数基金的话，相信你的收益率会相当不错 感谢聆听感谢聆听