企业产权制度课件.ppt

1、4 企业产权结构与制度企业产权结构与制度古典企业制度：（业主制和合伙制）古典企业制度：（业主制和合伙制）现代企业制度现代企业制度:（公司制）公司制）Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企业及其类型企业及其类型 企业定义为：有特定生存空间、有独立的经营企业定义为：有特定生存空间、有独立的经营财产、按照一定规则组织起来、为了特定利益财产、按照一定规则组织起来、为了特定利益目的而进行生产目的而进行生产(包括劳务的生产包括劳务的生产)的生产经营组的生产经营组织。织。企业的特点：企业是生产组织，其功能是生企业的特点：企业是生产组织，其功能是生产，提供

2、各种形态的产品。企业必须是独立产，提供各种形态的产品。企业必须是独立的财产主体，即企业必须拥有独立的产权。的财产主体，即企业必须拥有独立的产权。企业是按一定规则组织起来的，即企业内部有企业是按一定规则组织起来的，即企业内部有一定的组织结构或管理结构。企业总有一定一定的组织结构或管理结构。企业总有一定的利益目的。的利益目的。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning 典型的企业类型和形式（或者说剩余索取权典型的企业类型和形式（或者说剩余索取权可交换企业）：业主制、合伙制和现代公司可交换企业）：业主制、合伙制和现代公司制制 。另外两种重要企业形式：非

3、营利企业（不存另外两种重要企业形式：非营利企业（不存在剩余索取权的企业）和国有企业（剩余索在剩余索取权的企业）和国有企业（剩余索取权不可交换的企业）。取权不可交换的企业）。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企业产权结构的含义辨析企业产权结构的含义辨析 产权结构的一般定义是：特定考察范围内，产权的构成因产权结构的一般定义是：特定考察范围内，产权的构成因素及其相互关系和产权主体的构成状况。素及其相互关系和产权主体的构成状况。对产权结构，可以从不同角度加以考察。对产权结构，可以从不同角度加以考察。对企业所有权概念的第一种理解是对企业所有权概念的

4、第一种理解是把企业所有权等把企业所有权等同于企业财产的所有权同于企业财产的所有权。企业产权结构分析，就是。企业产权结构分析，就是要对企业财产的占有权、使用权、支配权和转让权要对企业财产的占有权、使用权、支配权和转让权的主体构成状况和相互关系进行分析。的主体构成状况和相互关系进行分析。第二种理解是第二种理解是把企业所有权看作是对企业的剩余索把企业所有权看作是对企业的剩余索取权和剩余控制权取权和剩余控制权。剩余索取权是相对于契约收益。剩余索取权是相对于契约收益权而言的，指的是对企业收入在扣除所有固定的契权而言的，指的是对企业收入在扣除所有固定的契约支付的余额（约支付的余额（“利润利润”）的要求权。

5、剩余控制权）的要求权。剩余控制权指的是在契约中没有特别规定的活动的决策权。指的是在契约中没有特别规定的活动的决策权。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企业产权结构两种含义的比较企业产权结构两种含义的比较 区别：企业中拥有财产所有权的主体不一定都能够区别：企业中拥有财产所有权的主体不一定都能够获得企业所有权（剩余索取权和剩余控制权）。人获得企业所有权（剩余索取权和剩余控制权）。人们对企业财产的所有权一般来说是确定的，而对企们对企业财产的所有权一般来说是确定的，而对企业的所有权则是一个相对的概念。对企业的所有权业的所有权则是一个相对的概念。对

6、企业的所有权实际上是一种实际上是一种“状态依存所有权状态依存所有权”谁拥有剩余谁拥有剩余索取权和剩余控制权依赖于企业的状态。索取权和剩余控制权依赖于企业的状态。联系：财产所有权是交易与签订契约的前提，也是联系：财产所有权是交易与签订契约的前提，也是拥有企业所有权（剩余索取权和剩余控制权）的前拥有企业所有权（剩余索取权和剩余控制权）的前提。作为企业所有权的拥有者首先必须对自己投入提。作为企业所有权的拥有者首先必须对自己投入企业的要素拥有明确的财产所有权企业的要素拥有明确的财产所有权。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企业产权结构理论企业产权

7、结构理论 古典企业制度：古典企业制度：(业主制和合伙制业主制和合伙制)现代企业制度现代企业制度:（公司制）公司制）100020000255075100公司公司合伙制企业合伙制企业单人业主制企业单人业主制企业占所有企业的百分比占所有企业的百分比每个企业平均销售额每个企业平均销售额（单位：千美元）（单位：千美元）20世纪世纪80年代，美国年代，美国引自萨谬尔森经济学（引自萨谬尔森经济学（1992年版）年版）Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning一、业主制企业的产权结构一、业主制企业的产权结构 业主享有企业全部的剩余所有权和剩余控制权，业主享有企业

8、全部的剩余所有权和剩余控制权，是一种典型的私有产权形式。是一种典型的私有产权形式。在雇佣了工人的情况下，企业面临着如何对雇员在雇佣了工人的情况下，企业面临着如何对雇员进行监督，减少其进行监督，减少其偷懒行为偷懒行为，以使其按照业主利，以使其按照业主利益最大化目标努力工作。益最大化目标努力工作。阿尔钦和德姆塞茨（阿尔钦和德姆塞茨（1972）指出：）指出：企业生产本质企业生产本质上是一种团队生产。上是一种团队生产。团队生产必然导致计量团队团队生产必然导致计量团队成员对总产出贡献份额的困难，在监督存在费用成员对总产出贡献份额的困难，在监督存在费用的情况下，团队成员的偷懒行为不可避免。的情况下，团队成

9、员的偷懒行为不可避免。企业的产权结构就是为了克服企业内部各种要素企业的产权结构就是为了克服企业内部各种要素所有者之间在生产过程中的偷懒行为而建立起来所有者之间在生产过程中的偷懒行为而建立起来的制度安排。的制度安排。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning业主制企业的产权结构（续）业主制企业的产权结构（续）如何减少团队成员的偷懒行为？如何减少团队成员的偷懒行为？（阿尔钦、德姆（阿尔钦、德姆塞茨，塞茨，1972）一是市场竞争一是市场竞争（这种方式作用有限）（这种方式作用有限）；二是设立专门人员作为监督者来检查队员的投入绩效。二是设立专门人员作为监督

10、者来检查队员的投入绩效。监工自身也存在偷懒动机？监工自身也存在偷懒动机？赋予监工剩余索取权赋予监工剩余索取权 业主制企业的产权安排是：业主制企业的产权安排是：第一，获得剩余收入的人是团队成员的监工；第一，获得剩余收入的人是团队成员的监工；第二，有关企业生产的决策都由持有剩余索取权的人做第二，有关企业生产的决策都由持有剩余索取权的人做出；出；第三，拥有剩余索取权的人是企业主或雇主。第三，拥有剩余索取权的人是企业主或雇主。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning二、合伙制企业的产权结构二、合伙制企业的产权结构 在产权结构的基本特征上，合伙制与业主制

11、在产权结构的基本特征上，合伙制与业主制无本质区别，其所有权与经营权并未发生分无本质区别，其所有权与经营权并未发生分离。离。合伙制与业主制的区别？合伙制与业主制的区别？所有权和经营权不再归属于一个主体所有权和经营权不再归属于一个主体，而是两个或两个以上的多个主体。，而是两个或两个以上的多个主体。其剩余其剩余索取权也是由几个合伙人共同分享。索取权也是由几个合伙人共同分享。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning二、合伙制企业的产权结构二、合伙制企业的产权结构（续）（续）詹林和麦克林（詹林和麦克林（1976）认为，）认为，保证合伙制具保证合伙制具有高

12、效率，需要两个基本条件：有高效率，需要两个基本条件：第一，合伙人就分享剩余收入达成彼此满意第一，合伙人就分享剩余收入达成彼此满意的协议；的协议；第二，每个合伙人的监督工作都是认真完成第二，每个合伙人的监督工作都是认真完成的，并且可以毫无代价地加以观察。的，并且可以毫无代价地加以观察。评价：评价：一旦这两个条件不能满足，就会一旦这两个条件不能满足，就会在合在合伙人中出现偷懒行为、搭便车行为，伙人中出现偷懒行为、搭便车行为，即都希即都希望对方更积极地去监督以减轻自己的负担。望对方更积极地去监督以减轻自己的负担。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learnin

13、g两个合伙人之间的博弈两个合伙人之间的博弈 假定监督的报酬是确定的，两个合伙人应该假定监督的报酬是确定的，两个合伙人应该能够互相监视对方的行为，可看作是一个能够互相监视对方的行为，可看作是一个“博弈博弈”。2 22 3 3 2 1 1监督监督偷懒偷懒监督监督偷懒偷懒合伙人乙合伙人乙合伙人甲合伙人甲Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning两个合伙人之间的博弈（续）两个合伙人之间的博弈（续）如果乙监督，甲的最优策略是选择偷懒，因如果乙监督，甲的最优策略是选择偷懒，因为偷懒可得报酬为偷懒可得报酬3，而监督只能得报酬，而监督只能得报酬2；如果乙选择偷懒

14、，甲的最优策略则是选择监如果乙选择偷懒，甲的最优策略则是选择监督，因为甲也偷懒的话，甲只能得报酬督，因为甲也偷懒的话，甲只能得报酬1，选择监督则可得报酬选择监督则可得报酬2。如果甲选择监督，乙的最优策略是偷懒；如果甲选择监督，乙的最优策略是偷懒；如果甲偷懒，乙只好选择监督。如果甲偷懒，乙只好选择监督。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning两个合伙人之间的博弈（续）两个合伙人之间的博弈（续）博弈会导致博弈会导致“欺骗欺骗”，即每个合伙人都力求，即每个合伙人都力求使对方相信自己在偷懒，从而希望对方能努使对方相信自己在偷懒，从而希望对方能努力监督。

15、这样反复试探，就可以达到甲和乙力监督。这样反复试探，就可以达到甲和乙都努力监督的最优结果。都努力监督的最优结果。但是，一旦合伙人人数增多，就会改变这个但是，一旦合伙人人数增多，就会改变这个博弈的性质。偷懒的动机会加强，因为每个博弈的性质。偷懒的动机会加强，因为每个合伙人的监督努力对他自己报酬份额的影响合伙人的监督努力对他自己报酬份额的影响越来越小，这就解释了为什么合伙制企业一越来越小，这就解释了为什么合伙制企业一般以小规模企业居多。般以小规模企业居多。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning三、现代公司的产权结构及其治理三、现代公司的产权结构及

16、其治理 现代公司的产权结构特点：现代公司的产权结构特点：股份公司的所有权归属是典型的股份公司的所有权归属是典型的“集体所有集体所有”，即股权结构的分散化。，即股权结构的分散化。企业所有权和控制权相分离，即企业所有权和控制权相分离，即“剩余索取权剩余索取权”与与“监督其他要素的权利监督其他要素的权利”相分离。相分离。现代公司资产的委托代理关系：现代公司资产的委托代理关系：委托代理关系是一种契约，委托代理关系是一种契约，在这种契约下，一在这种契约下，一个人或更多人（即委托人）聘用另一个人（即个人或更多人（即委托人）聘用另一个人（即代理人）代表他们来履行某些服务，包括把若代理人）代表他们来履行某些服

17、务，包括把若干决策权托付给代理人。干决策权托付给代理人。获得获得“分工效果分工效果”和和“规模经济规模经济”。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning解析解析“剩余索取权剩余索取权”和和“剩余控制权剩余控制权”剩余索取权剩余索取权是相对于是相对于契约收益权契约收益权而言的，是而言的，是指对企业收入在扣除所有固定的契约支付（指对企业收入在扣除所有固定的契约支付（如原材料成本、固定工资、利息等）的余额如原材料成本、固定工资、利息等）的余额（即利润）的要求权。（即利润）的要求权。剩余控制权剩余控制权是指在契约中没有特别规定的活是指在契约中没有特别规定

18、的活动的决策权。比如动的决策权。比如监督其他要素的权利监督其他要素的权利等。等。现代公司面临的问题：现代公司面临的问题：委托代理问题委托代理问题Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning现代公司资产的委托代理关系现代公司资产的委托代理关系 资产的委托方式资产的委托方式是资产所有者通过一种契约是资产所有者通过一种契约（权利交换关系）来实现其财产权益。（权利交换关系）来实现其财产权益。两个层次的委托代理关系两个层次的委托代理关系：股东与董事会之间的委托代理关系；股东与董事会之间的委托代理关系；董事会与经理之间的委托代理关系。董事会与经理之间的委托代理

19、关系。三种不同的角色三种不同的角色：承担风险的所有者；承担风险的所有者；发挥战略决策作用的董事会；发挥战略决策作用的董事会；执行和承担经营管理的经理。执行和承担经营管理的经理。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning现代公司中的代理问题与代理成本现代公司中的代理问题与代理成本 詹森和梅克林詹森和梅克林（1998）：如果委托代理关系的双方当事人：如果委托代理关系的双方当事人都是效用最大化者，就有充分的理由相信，代理人不会总都是效用最大化者，就有充分的理由相信，代理人不会总以委托人的最大利益而行动。以委托人的最大利益而行动。委托人通过对代理人进行适

20、当的委托人通过对代理人进行适当的激励激励，以及通过承担用来，以及通过承担用来约束代理人越轨活动的约束代理人越轨活动的监督监督费用，可以使其利益偏差有限费用，可以使其利益偏差有限。另外，在某些情形下，为确保代理人不采取某种危及委托另外，在某些情形下，为确保代理人不采取某种危及委托人的行动，或者，若代理人采取这样的行动，保证委托人人的行动，或者，若代理人采取这样的行动，保证委托人能得到补偿，可以由能得到补偿，可以由代理人支付一笔费用（保证金）代理人支付一笔费用（保证金）。然而，对委托人或代理人来说，在费用为零时，要确保代然而，对委托人或代理人来说，在费用为零时，要确保代理人作出按委托人观点来看是最

21、优的决策，一般是不可能理人作出按委托人观点来看是最优的决策，一般是不可能的。的。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning詹森和梅克林詹森和梅克林（1998）：续续 在大多数代理关系中，委托人和代理人将分在大多数代理关系中，委托人和代理人将分别承担正的监督费用和保证费用（非金钱方别承担正的监督费用和保证费用（非金钱方面的和金钱方面的），另外，代理人的决策面的和金钱方面的），另外，代理人的决策与使委托人福利最大化的决策之间会存在某与使委托人福利最大化的决策之间会存在某些偏差。由于这种偏差，委托人的福利将遭些偏差。由于这种偏差，委托人的福利将遭受一定

22、的货币损失，这也是代理关系的一种受一定的货币损失，这也是代理关系的一种费用，并且，我们把这后一种费用称为费用，并且，我们把这后一种费用称为剩剩余损失余损失。我们将我们将代理成本的总和定义为：委托人的代理成本的总和定义为：委托人的监督支出；代理人的保证支出；剩余损监督支出；代理人的保证支出；剩余损失。失。”Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning现代公司出现代理问题的必然性现代公司出现代理问题的必然性 古典企业所有权和控制权高度合一，不会产生所古典企业所有权和控制权高度合一，不会产生所有者与经营者的利益分歧（即代理问题）。有者与经营者的利益分歧（

23、即代理问题）。在所有权和控制权分离的现代股份公司，拥有所在所有权和控制权分离的现代股份公司，拥有所有权的股东的目标仍然是追求最大利润，但经理有权的股东的目标仍然是追求最大利润，但经理的目标就不一定了。这样，代理问题的出现和代的目标就不一定了。这样，代理问题的出现和代理成本的产生就是不可避免的。理成本的产生就是不可避免的。对于股份公司中的代理问题，亚当对于股份公司中的代理问题，亚当斯密指出：斯密指出：“要想股份公司董事们监视钱财用途，像私人合要想股份公司董事们监视钱财用途，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很难做到的。伙公司伙员那样用意周到，那是很难做到的。疏忽和浪费，常为股份公司业务经营上多

24、少疏忽和浪费，常为股份公司业务经营上多少难免的弊窦。难免的弊窦。”这里，这里，董事们的董事们的“疏忽和浪费疏忽和浪费”就是代理问题。就是代理问题。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning经理主义厂商理论经理主义厂商理论对股份公司经理与股东目标函数不一致的分析对股份公司经理与股东目标函数不一致的分析 经理主义型厂商理论经理主义型厂商理论把厂商看成是股东、经理和工把厂商看成是股东、经理和工人的结合体。在这个结合体中，人的结合体。在这个结合体中，最重要的是最高管最重要的是最高管理阶层，而不是股东。理阶层，而不是股东。经理厂商论者认为，只要最高管理阶层

25、实现了必不经理厂商论者认为，只要最高管理阶层实现了必不可少的利润水平，能够保证股东得到满意的股息并可少的利润水平，能够保证股东得到满意的股息并提供企业发展所必需的投资，足以维持好的信誉，提供企业发展所必需的投资，足以维持好的信誉，以便从银行获得贷款，足够支持股票的价格不致下以便从银行获得贷款，足够支持股票的价格不致下降，避免发生被人吞并的危险，那末这个最高管理降，避免发生被人吞并的危险，那末这个最高管理阶层就成为自行永续的了。同时，也使他们可以偏阶层就成为自行永续的了。同时，也使他们可以偏离最大利润目标，转而采取能使他们的效用最大化离最大利润目标，转而采取能使他们的效用最大化的目标和政策，因为

26、最大利润意味着所有股东的效的目标和政策，因为最大利润意味着所有股东的效用最大。用最大。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning股份公司中经营者与所有者目标偏离的原因分析股份公司中经营者与所有者目标偏离的原因分析 现代公司中，支薪职业经理的身份不是所有者，他们的利现代公司中，支薪职业经理的身份不是所有者，他们的利益与公司的利润相对关系不大。益与公司的利润相对关系不大。对职业经理来讲，高薪收对职业经理来讲，高薪收入是他们直接追求的目标而不是像股东那样追求高的股息入是他们直接追求的目标而不是像股东那样追求高的股息分配。分配。职业经理的利益还与他所在的

27、职位有极大关系，职业经理的利益还与他所在的职位有极大关系，由于经理由于经理们作为专业的经营管理者，他们所拥有的知识只有通过与们作为专业的经营管理者，他们所拥有的知识只有通过与自己专业对口的职位才能实现价值，自己专业对口的职位才能实现价值，故他们比一般股东更故他们比一般股东更关心企业的长远发展和稳定，关心企业的长远发展和稳定，在公司利润分配上，他们更在公司利润分配上，他们更倾向于把利润用作再投资，从而与股东所追求的利益目标倾向于把利润用作再投资，从而与股东所追求的利益目标发生偏离。发生偏离。职业经理的市场评价不仅取决于经营业绩，还与他良好的职业经理的市场评价不仅取决于经营业绩，还与他良好的社会关

28、系有关，社会关系有关，为此，职业经理就要有这方面的投资（交为此，职业经理就要有这方面的投资（交际费用），这会增加企业的预算开支。际费用），这会增加企业的预算开支。股份公司中所有者与经营者目标不一致股份公司中所有者与经营者目标不一致还来自经营者存在还来自经营者存在的机会主义动机和行为，后者给股东利益造成直接损害。的机会主义动机和行为，后者给股东利益造成直接损害。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning（二）现代公司治理结构（二）现代公司治理结构 如何减少代理问题与代理成本？如何减少代理问题与代理成本？激励：即设计一个使代理人（经理）和委托人激励：

29、即设计一个使代理人（经理）和委托人（股东）分享剩余的激励性报酬契约，以使经（股东）分享剩余的激励性报酬契约，以使经理和股东的目标函数趋于一致。理和股东的目标函数趋于一致。约束：即通过各种内、外部机制监督、约束代约束：即通过各种内、外部机制监督、约束代理人（经理）的行为。理人（经理）的行为。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning现代公司治理结构（续）现代公司治理结构（续）对公司经理代理问题的对公司经理代理问题的“约束约束”思路思路，即公，即公司治理问题。司治理问题。公司治理结构公司治理结构，就是约束股份公司经营者行，就是约束股份公司经营者行为、

30、减少代理问题和代理成本的一系列组织为、减少代理问题和代理成本的一系列组织机构、制度安排和客观力量。机构、制度安排和客观力量。公司治理的对象公司治理的对象/目的目的/实现途径实现途径 1、公司治理的内部结构：、公司治理的内部结构：即法人治理结构即法人治理结构，是指由所有者、董事会和高级经理人员组是指由所有者、董事会和高级经理人员组成的一种组织结构。成的一种组织结构。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning法人治理结构法人治理结构股东会股东会董事会董事会监事会监事会经理经理Copyright 2004 South-Western/Thomson L

31、earning2、公司治理的外部结构、公司治理的外部结构 公司治理的外部结构：公司治理的外部结构：包括一般少数股东包括一般少数股东以及潜在股东、资本市场、股票交易所等以及潜在股东、资本市场、股票交易所等，以及经理市场、产品市场、社会舆论监，以及经理市场、产品市场、社会舆论监督和国家法律法规等外部力量对企业管理督和国家法律法规等外部力量对企业管理行为的监督。行为的监督。外部治理结构是内部治理结构的补充，其外部治理结构是内部治理结构的补充，其作用在于使经营行为受到外界评价，迫使作用在于使经营行为受到外界评价，迫使经营者自律和自我控制。经营者自律和自我控制。Copyright 2004 South-

32、Western/Thomson Learning外部治理结构在公司治理体系中的作用外部治理结构在公司治理体系中的作用 众多的竞争性外部市场（如资本市场等）众多的竞争性外部市场（如资本市场等）可以可以有利于股份公司建立有效的监控机制。有利于股份公司建立有效的监控机制。在产品市场上，在产品市场上，公司的产品和服务将受到消费公司的产品和服务将受到消费者的裁决。者的裁决。在有效的经理市场上，在有效的经理市场上，不负责的或低能的经理不负责的或低能的经理得到的是低工资和低职位。有了适当的利益激得到的是低工资和低职位。有了适当的利益激励机制，不尽职的经理人员与有责任心的经理励机制，不尽职的经理人员与有责任心

33、的经理就会被区别开来。就会被区别开来。具有无限性转让的剩余求偿权和兼并市场的外具有无限性转让的剩余求偿权和兼并市场的外部治理结构对公司管理产生了重要影响。部治理结构对公司管理产生了重要影响。政府及国家法律法规、社会舆论、宏观管理机政府及国家法律法规、社会舆论、宏观管理机构等构等也在不同层次上对公司治理产生影响。也在不同层次上对公司治理产生影响。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企业代理问题与激励契约设计企业代理问题与激励契约设计 在存在委托代理关系的情况下，代理人与委托人在存在委托代理关系的情况下，代理人与委托人的目标不一致；信息不对称和

34、信息的获得是有成的目标不一致；信息不对称和信息的获得是有成本的，契约是不完全的。本的，契约是不完全的。企业代理问题及其表现：企业代理问题及其表现：道德风险道德风险 逆向选择逆向选择 即机会主义行为在企业契约不完全情况下的一种表现形即机会主义行为在企业契约不完全情况下的一种表现形式。式。委托代理关系泛指涉及非对称信息的交易关系。委托代理关系泛指涉及非对称信息的交易关系。代理人：知情者代理人：知情者（Informed Player），），即交易中信息优即交易中信息优势一方势一方 委托人：不知情者（委托人：不知情者（Uninformed Player），即信息劣势），即信息劣势一方一方Copyrig

35、ht 2004 South-Western/Thomson Learning 委托人委托人 代理人代理人Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning 评估者评估者 被评估者被评估者信息少：信息少：委托人委托人信息多：代理信息多：代理人人Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning （1）参与约束）参与约束 目的地目的地 （2）激励相容）激励相容 A BCopyright 2004 South-Western/Thomson Learning道德风险道德风险 道德风险道德风险（Moral Hazard）：

36、是指交易双方）：是指交易双方在交易协定签订后在交易协定签订后，代理人利用多于委托人，代理人利用多于委托人的信息，有目的地损害委托人的利益而增加的信息，有目的地损害委托人的利益而增加自己的利益的行为。自己的利益的行为。在道德风险模型中，委托人的问题是要选择在道德风险模型中，委托人的问题是要选择一个合约（设计一个最优的激励机制）诱使一个合约（设计一个最优的激励机制）诱使代理人按照委托人的利益行事。代理人按照委托人的利益行事。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning保险市场的道德风险问题保险市场的道德风险问题 获获2001年度诺贝尔经济学奖的斯蒂格里

37、茨在研究保险市场年度诺贝尔经济学奖的斯蒂格里茨在研究保险市场时，发现了一个经典的例子：时，发现了一个经典的例子：美国一所大学学生自行车被盗比率约为美国一所大学学生自行车被盗比率约为10%，有几个有经，有几个有经营头脑的学生发起了一个对自行车的保险，保费为保险标营头脑的学生发起了一个对自行车的保险，保费为保险标的的15%。按常理，这几个有经营头脑的学生应获得按常理，这几个有经营头脑的学生应获得5%左右的利润。左右的利润。但该保险运作一段时间后，这几个学生发现自行车被盗比但该保险运作一段时间后，这几个学生发现自行车被盗比率迅速提高到率迅速提高到15%以上。以上。何以如此？何以如此？这是因为自行车投

38、保后学生们对自行车安全防范措施明显这是因为自行车投保后学生们对自行车安全防范措施明显减少。在这个例子中，投保的学生由于不完全承担自行车减少。在这个例子中，投保的学生由于不完全承担自行车被盗的风险后果，因而采取了对自行车安全防范的不作为被盗的风险后果，因而采取了对自行车安全防范的不作为行为。而这种不作为的行为，就是道德风险。可以说，只行为。而这种不作为的行为，就是道德风险。可以说，只要市场经济存在，道德风险就不可避免。要市场经济存在，道德风险就不可避免。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning金融监管中的道德风险问题金融监管中的道德风险问题 在金

39、融监管中，政府为了防止银行倒闭对经在金融监管中，政府为了防止银行倒闭对经济和社会带来的重大冲击，一方面建立存款济和社会带来的重大冲击，一方面建立存款保险体系对储户的资金安全予以保障，另一保险体系对储户的资金安全予以保障，另一方面出事时尽力挽救，结果却使银行和储户方面出事时尽力挽救，结果却使银行和储户更加有恃无恐。更加有恃无恐。尤其是一些大银行，尤其是一些大银行，“太大以至于不能倒闭太大以至于不能倒闭”(Too big to fail)，政府更是不能不管，银，政府更是不能不管，银行就更加乐得增加高风险贷款，储户对银行行就更加乐得增加高风险贷款，储户对银行的风险状况也更加不关心，着实令监管机关的风

40、险状况也更加不关心，着实令监管机关头痛。头痛。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning逆向选择逆向选择 逆向选择逆向选择（Adverse Selection）：）：是指是指在契在契约签订以前约签订以前，代理人如果能够利用多于委托，代理人如果能够利用多于委托人的信息使自己受益而使委托人受损，那么人的信息使自己受益而使委托人受损，那么倾向于与委托人签订协议进行交易。倾向于与委托人签订协议进行交易。在逆向选择模型中，委托人的问题是不知道在逆向选择模型中，委托人的问题是不知道代理人的类型，因此要选择一个有效合同来代理人的类型，因此要选择一个有效合同来获

41、得代理人的私人信息。获得代理人的私人信息。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning旧车市场模型（旧车市场模型（Akerlof,1970）在旧车市场上，卖者知道车的真实品质，而买者在旧车市场上，卖者知道车的真实品质，而买者却不知道（买者要在购买车辆使用一段时间以后却不知道（买者要在购买车辆使用一段时间以后才会发现车的真实质量）。才会发现车的真实质量）。因此，在买车的时候，买者是根据自己对车市上因此，在买车的时候，买者是根据自己对车市上所卖车质量的平均估价（主观概率）来支付价格所卖车质量的平均估价（主观概率）来支付价格的。即如果买者对旧车的平均质量

42、估价认为值的。即如果买者对旧车的平均质量估价认为值4000美元，则即使对于一辆实际价值美元，则即使对于一辆实际价值6000美元的美元的好车（买者不知道），买者也只愿意最多支付好车（买者不知道），买者也只愿意最多支付4000美元。而一辆实际价值美元。而一辆实际价值2000美元的坏车也可美元的坏车也可能获得能获得4000美元的平均价。美元的平均价。结果好车坏车一个价。拥有好车的卖者就会退出结果好车坏车一个价。拥有好车的卖者就会退出市场，只有坏车会留在市场上市场，只有坏车会留在市场上（“劣等品驱逐优等劣等品驱逐优等品品”）。Copyright 2004 South-Western/Thomson L

43、earning柠檬市场柠檬市场“柠檬市场柠檬市场”（the“lemons”market)是是2001年诺贝尔经济学年诺贝尔经济学奖得主之一乔治奖得主之一乔治阿克洛夫（阿克洛夫（GeorgeAkerlof）在）在1970年年率先引入信息经济学研究中的一个著名模型，这对市场的率先引入信息经济学研究中的一个著名模型，这对市场的不对称信息研究具有里程碑意义。不对称信息研究具有里程碑意义。“柠檬柠檬”一词在美国俚语中表示一词在美国俚语中表示“次品次品”或或“不中用的东不中用的东西西”。主要用来描述当产品的卖方对产品质量比买方有更主要用来描述当产品的卖方对产品质量比买方有更多的信息时，低质量产品将会驱逐高

44、质量商品，从而使市多的信息时，低质量产品将会驱逐高质量商品，从而使市场上的产品质量持续下降的情形。场上的产品质量持续下降的情形。阿克尔洛夫的理论被广泛运用于一些完全不同的领域，如阿克尔洛夫的理论被广泛运用于一些完全不同的领域，如健康保险、金融市场和雇佣合同等。健康保险、金融市场和雇佣合同等。要减少柠檬问题要减少柠檬问题,国外的很多政府也发挥了作用国外的很多政府也发挥了作用.比如制定比如制定“柠檬法柠檬法”,规定卖主必须收回有缺陷的新车规定卖主必须收回有缺陷的新车,经销商在完成必经销商在完成必要的修理前要的修理前,不得在旧车市场上出售这些柠檬。有些州还要不得在旧车市场上出售这些柠檬。有些州还要求

45、卖主提供旧车保修单或者明确声明求卖主提供旧车保修单或者明确声明“无保修无保修”，后者被用，后者被用来提醒买者该车可能存有质量问题。来提醒买者该车可能存有质量问题。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning举例举例资料来源：张维迎博弈论与信息经济学资料来源：张维迎博弈论与信息经济学隐藏行动隐藏行动道德风险道德风险委托人委托人代理人代理人行动、类型和信号行动、类型和信号保险公司保险公司 投保人投保人防范措施防范措施地主地主佃农佃农耕作努力耕作努力股东股东经理经理工作努力工作努力经理经理员工员工工作努力工作努力员工员工经理经理经营决策经营决策债权人债权

46、人债务人债务人项目风险项目风险选民选民议员议员是否真正代表选民利益是否真正代表选民利益社会社会罪犯罪犯偷盗次数偷盗次数Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning举例（续）举例（续）隐藏信息隐藏信息道德风险道德风险委托人委托人代理人代理人行动、类型和信号行动、类型和信号股东股东经理经理市场需求市场需求/投资决策投资决策债权人债权人债务人债务人项目风险项目风险/投资决策投资决策雇主雇主雇员雇员任务难易任务难易/工作努力工作努力原告原告/被告被告代理律师代理律师 赢的概率赢的概率/办案努力办案努力逆向选择逆向选择保险公司保险公司 投保人投保人健康状况健

47、康状况雇主雇主雇员雇员工作技能工作技能买者买者卖者卖者商品质量商品质量债权人债权人债务人债务人项目风险项目风险Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企业最优委托权安排：张维迎模型企业最优委托权安排：张维迎模型 企业的企业家企业的企业家契约理论（契约理论（1995）将所有经济活动分为两类：经营决策和生产活动。将所有经济活动分为两类：经营决策和生产活动。“经营决策经营决策”：决定：决定“做什么及如何去做做什么及如何去做”（奈特，（奈特，1921），或发现），或发现“相关价格相关价格”（科斯，（科斯，1937）“生产活动生产活动”：根据经营决策将投

48、入转换为产出的所有：根据经营决策将投入转换为产出的所有活动。活动。假定个人在经营能力、个人财富与风险态度三个假定个人在经营能力、个人财富与风险态度三个方面存在差异。方面存在差异。企业面临两个问题；企业面临两个问题；1.激励问题：如何使员工有工作的积极性而不是偷懒？激励问题：如何使员工有工作的积极性而不是偷懒？2.经营者选择问题：如何保证最有经营才能的人而不是经营者选择问题：如何保证最有经营才能的人而不是无能之辈占据经营者岗位？无能之辈占据经营者岗位？Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企业最优委托权安排：张维迎模型（续）企业最优委托权安排：

49、张维迎模型（续）分析分为三个步骤：分析分为三个步骤：一是建立了一个一是建立了一个“隐藏行为模型隐藏行为模型”。将企业的将企业的委托权安排给经营成员比生产成员更优。让经委托权安排给经营成员比生产成员更优。让经营者拥有剩余索取权的主要功能是免除对经营营者拥有剩余索取权的主要功能是免除对经营者行为的外部监督，即让经营者自己监督自己者行为的外部监督，即让经营者自己监督自己。二是建立了一个二是建立了一个“隐藏信息模型隐藏信息模型”。将充当企将充当企业家的优先权或选择经营者的权威赋予资本所业家的优先权或选择经营者的权威赋予资本所有者是最优的，因为资本所有者的选择传递有有者是最优的，因为资本所有者的选择传递

50、有关当事人经营能力的信息，只有那些愿意当企关当事人经营能力的信息，只有那些愿意当企业家而同时又拥有足够个人财产的人才能被信业家而同时又拥有足够个人财产的人才能被信赖为合格的企业家。赖为合格的企业家。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企业最优委托权安排：张维迎模型（续）企业最优委托权安排：张维迎模型（续）三是建立了一个一般均衡模型，三是建立了一个一般均衡模型，将经营才能、将经营才能、个人财富和个人风险态度识别为决定市场经济个人财富和个人风险态度识别为决定市场经济中人们之间均衡职业划分的三个基本要素。中人们之间均衡职业划分的三个基本要素。将股