1、 第一节 货币危机 第二节 投机性冲击的立体投机策略 第三节 对货币危机案例的简单回顾 一、货币危机问题 （一）、货币危机的概念 1、广义的货币危机：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（如15%20%）2、狭义的货币危机：在固定汇率制下，投资者对一国固定汇率失去信心的情况下，在外汇市场抛售等操作导致该国汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带危机性质的事件。（二）、货币危机的模型 1、第一代货币危机模型-克鲁格曼模型 该模型认为政府过度的扩张性财政货币政策导致经济基础恶化，引发对固定汇率的投机攻击。特点：（1）在危机的成因上认为是由于宏观政策与固定汇率维持之间不一致。（2）在危机发生机制上强调投
2、机攻击导致储备下降到最低限。（3）政策含义：紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。2、第二代货币危机模型-预期自致模型 货币危机的发生是由于贬值预期的自我实现所致。特征：（1）货币危机的根源在于投机者的贬值预期。（2）发生机制体现为一种恶性循环。（3）货币危机发生的隐含条件是宏观经济的多重均衡。（4）防范危机的主要措施是提高政府政策可信性。3、第三代货币危机模型-道德风险学（三）货币危机的传导 1、贸易流动及竞争力效应 2、唤醒效应 3、流动性效应 投机者利用各类金融工具的即期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易同时在外汇市场、证券市场，以及各种衍生品市场上做全方位的投机，构成了
3、立体投机策略。以对冲基金为例。（一）利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击 当投机者预期某种货币即将贬值时，就会着力打压，迫使其迅速贬值。投机者能否打压成功的关键之一是能否掌握足够数量的该种货币，然后在现货市场强力抛售并引起恐慌性跟风抛售。通常投机者获得该货币现货筹码的渠道可能有四条：从当地银行获得贷款；出售持有的以该货币计价的资产；从离岸市场融资；从当地股票托管机构借入股票并将其在股票市场上卖空。见图9.1 图9-1 利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击（二）利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击如果投机者预期某种货币的远期汇率偏离未来的即期汇率水平，即趋于贬值，就会向当地银行购买大量
4、远期合约，抛空远期弱币。为了规避风险，与投机者签订远期合约的银行要设法轧平这笔交易的远期本币头寸。银行于是立即在现货市场售出本币、购买外币，以便进行常规清算。这样无疑会改变现货市场的供求关系，造成本币的贬值压力。待该货币贬值后，投机者可以在空头远期合约到期前签订到期日相同、金额相同的多头远期合约做对冲，或者在到期时通过现货市场以强币兑换弱币，再以弱币交割空头远期合约。见图9.2 图9-2 利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击（三）利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击如果某种货币走势趋于贬值，投机者在现货市场打压的同时，还可以配合外汇即期交易和远期交易，利用外汇期货、期权交易进
5、行投机。即投机者可以先购入空头弱币的期货或看跌期权。若预期的弱币在现货即期打压、远期打压下被迫贬值，则期货价格下跌、期权溢价，投机者可以进行对冲交易，赚取汇率差价。见图9.3 图9-3 利用外汇期货、期权交易在期货、期权市场的投机（四）利用货币当局干预措施的投机投机者如果预期利率大幅上升，可以直接利用利率互换合约投机获利。投机者购入利率互换合约，如固定对浮动利率互换合约，投机者以固定利率支付利息，以浮动利率收取利息。由于投机者在外汇市场的抛售打压和中央银行的干预，如果市场利率果如投机者所料大幅上升，则投机者以浮动利率收取的利息就会高于以固定 利 率 支 付 的 利 息，所 持 有 的 此 类 利 率互换合约也会溢价。见图9.4图9-4 利用中央银行干预在互换市场的投机 第三节 对货币危机案例的简单回顾 1、EMS危机 2、墨西哥货币危机 3、东南亚货币危机 4、阿根廷货币危机 5、美国次贷危机
