第4章外汇交易课件.ppt

1、第四章外汇交易外汇交易目录 开篇案例：紧俏的外汇券 第一节 即期外汇交易 第二节 远期外汇交易 第三节 外汇掉期交易 第四节 套汇交易与套利交易篇前案例 紧俏的外汇券 理解中国的外汇管制的历史 理解外汇价值在不同市场的差异引起的套汇行为第一节 即期外汇交易 一、即期外汇交易的概念 即期外汇交易，也被称为现货交易，或者现期交易，是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或者两个交易日内，办理交割手续的一种交易行为。即期外汇交易主要是为了满足客户国际贸易所带来的收付款需要，或者帮助客户调整外汇头寸的货币比例，从而规避汇率风险。成交日，交割日 即期汇率 二、基本汇率与套算汇率 计算诀窍：当套用货币在等式同一

2、边，同为报价货币，或者同为基准货币时，采取交叉相除的方法计算套算货币；当套用货币在等式不同方向时，则应采取上下对应相乘的方法计算套算货币。例4-1：套算货币计算（一）2013年8月15日，在中国外汇市场中：USD100=RMB610.68/613.120；与此同时，在国际外汇市场中：USD1=CAD1.0353/54。在这二种报价中，相同的套算美元同在等式的左边，同为基准货币，因此应该选择交叉相除的方式计算加元与人民币的汇率。CAD1=RMB（6.1068/1.0354）-（6.1320/1.0353）=RMB5.8980-5.9229 例4-2：套算货币计算（二）2013年8月15日，在中国

3、外汇市场中：USD100=RMB610.68/613.120；与此同时，在国际外汇市场中：GBP1=USD1.5464/66。在两种报价中，相同的套算货币同样为美元，但是在中国外汇市场中，美元为基准货币，在等式的左边，而在国际市场中，美元则在等式右边，为报价货币。因此，在计算英镑与人民币的汇率时，则需要采用上下对应相乘的方法。GBP1=（6.1068*1.5464）-（6.1320*1.5466）=RMB9.4436-9.4838。课堂练习：已知某日伦敦外汇市场上英镑与马克，美元的汇率各为英镑1DM2.30502.3060英镑1US1.56001.5610求国际市场上美元与马克的汇率 已知某日

4、伦敦外汇市场上英镑与美元的汇率为：英镑1US1.56001.5610 及中国银行人民币与美元的汇率为：US1￥7.7407.750求国际市场上英镑与人民币汇率 三、国际汇兑中的顺汇与逆汇 国际汇兑，或者国外汇兑（Foreign Exchange）：在即期外汇市场的外汇交易的过程中，通过银行把一个国家的货币兑换为另一个国家的货币；并借助于各种结算工具（如票据、电讯工具、邮寄支付凭证等），将货币资金转移到另一个国家，以清偿国际间由于贸易或非贸易往来所产生的债权债务。根据汇付工具与资金的流动方向的差异，可以将其分为顺汇与逆汇两种常见的类型。顺汇法顺汇法是指债务人，或者付款人主动将一定款项本币交付给银

5、行，委托银行使用某种结算工具，通过其在国外的分行或者代理行，把相关款项所能兑换的外币资金交付给国外的债权人或收款人的资金汇付行为。在这过程中，资金和结算工具都是从债务人手中，通过银行转移到债权人手中，二者的流动方向完全一致，因此被称为顺汇法。顺汇法的特点与流程顺汇法的特点与流程别称别称特点特点流程流程汇付法汇付法（如（如汇汇款款）资金资金的流的流向向与与结算结算工具工具的传的传送方送方向向是是相同相同的的付款人（款项）银行（某种结算工具支付款项）收款人付款人（款项）银行（某种结算工具支付款项）收款人（债务人）（受托者）（债权人）（债务人）（受托者）（债权人）款款项项顺汇结算 在顺汇过程中，客户

6、与银行实际进行的是即期外汇交易，银行在收妥本币，卖出外币之后，再按照客户要求，通过电汇，信汇或者票汇的方式，通知债权人或收款人所在国的本银行的分支行或其代理行，按相应的汇率将其外币存款账户上的一定金额的外汇支付给收款人。逆汇法逆汇法则是指在国际结算过程中，债权人以开出汇票的方式，通过托收，或者信用证等方式，委托银行，由其国外分行，或者代理行向国外债务人索取一定金额的资金汇付行为。在这过程中，资金是从债务人转向债权人，而结算工具则是从债权人转向债务人，二者的运行方向完全相反，因此才被称为逆汇法2 2、逆汇法的特点与流程、逆汇法的特点与流程别称别称 特特 点点流程流程出票法出票法（如（如托托收收和

7、和信信用证用证）资金的资金的流向流向与与结算工结算工具的传具的传送方向送方向是是相逆相逆的的收款人（汇票）银行（收取款项）国外付款人收款人（汇票）银行（收取款项）国外付款人（债仅人）（债仅人）（受托者）（受托者）（债务人）（债务人）款款项项 对外汇银行来说，在逆汇方式下，客户向银行交付汇票，等于银行付出本币，买进外汇。外汇银行接受收款人的托收委托后，就应通知其国外分支行或代理行，按照当日汇率向付款人收取一定金额的外币并存入其开在国外银行的外汇账产上。四、中国的即期外汇交易 人民币外汇即期交易是指会员以约定的外汇币种、金额、汇率，在成交日后第二个工作日或第二个工作日以内交割的外汇对人民币的交易。

8、银行间外汇市场实行会员制管理，中国外汇交易中心为会员之间的即期交易提供电子交易系统和其他相关服务。取得会员资格的银行、非银行金融机构或非金融企业可在中国外汇交易中心参与外汇即期交易。即期交易分竞价交易和询价交易 我国即期外汇市场交易的基本原则为：（1）当买入报价和卖出报价相同时，成交价即为买入价或卖出价。（2）当买入价高于卖出价时，成交价为买入价和卖出价中报价时间较早的一方所报的价格。（3）当两笔报价中一笔为市价时，以有价格的一方的报价为成交价。（4）当两笔报价均为市价时，以前一笔最新成交价为成交价。（5）当一笔报价成交了部分金额，剩余的金额继续参加撮合排序。即期竞价交易根据当日外汇同币种买卖

9、折合人民币轧差量来计收交易手续费，于清算日与当日人民币清算资金一起划付或抵扣。交易中心与会员在办理资金划付过程中，若发生资金逾期，由收款方通知付款方查询，并由责任方承担相应的违约责任。第二节 外汇远期交易 一、外汇远期交易的基本内涵 远期外汇交易远期外汇交易(Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。远期外汇交易的规模更大，市场参与者主要是一些具有较高的信誉水平的大公司、大企业和大银行。对于一些信誉水平不高的客户而言，如果想参加远期外汇交易，他们往

10、往需要寻找外汇经纪人为自己的交易提供担保，并通过与外汇银行协商，向提供一定金额的押金或者抵押品。基点报价法基点报价法（Swap Quotation）：向客户报出远期汇率与即期汇率之间的差额，即掉期率，而掉期率取决于市场在当前的即期汇率的基础上，对于未来即期市场外汇汇率的变动的预测。远期汇率与即期汇率之间的差价可以分为升水升水（at Premium）、贴水贴水（at Discount）和平价平价（at Par）三种情况。在点数报价中，银行所报出的远期汇率与即期汇率的差价往往有前小后大与前大后小两种不同方式。在计算过程中，前小后大，表明基准货币相对于报价货币升水，从而差价的点数加入即价汇率报价 前

11、大后小，则意味着基准货币相对于标价货币贴水，应该从原有的即期汇率中减去差价的基本点，得出远期汇率。例4-3：远期货币升水 在香港市场，美元与港元的即期汇率为：USD1=HKD7.7543/45，3个月远期差价为40/45。那么在香港的直接标价法下，远期差价为前小后大的40/45，意味着作为基准货币的美元升水，而报价货币港元贴水。那么香港外汇市场中，美元与港元的3个月远期汇率就应该是：USD1=HKD（7.7543+0.0040）/（7.7545+0.0045）=HKD7.7583/90例4-4：远期货币贴水 在伦敦市场，英镑与美元的即期汇率是GBP1=USD1.5635/37，6个月远期差价为

12、20/18。在采用间接报价法的伦敦，远期差价为前大后小的20/18，意味着作为基准货币的英镑贴水，而报价货币美元升水。在伦敦市场中，英镑与美元的6个月远期汇率就应该是：GBP1=USD（1.5635-20）/（1.5637-18）=USD1.5615/19二、外汇远期交易的功能 在现代全球经济中，当一个客户由于国际贸易，国际投资，资金结算，以及外汇交易，导致其帐户中，以某种外汇表示的未来的资产或负债的头寸出现不平衡，就有可能出现其未来的资产价值与当前的偏差，从而给其带来潜在的汇率风险或收益。通过远期外汇交易，客户可以提前锁定其未来的资产或者负债的价值，从而避免外汇市场汇率变动给其带来的汇率风险

13、。1、进出口商可以通过外汇远期交易规避进出口贸易结算中的汇率风险 对于国际贸易中的出口商来说，如果其合同货币非本国货币，那么一旦合同货币出现贬值，就会导致其出口贸易合同的价值下降，进而给其带来额外的汇率风险，那么他们就可以在签订合同后，根据合同所约定的未来的交货付款的周期，在远期外汇市场卖出未来可以收到的货款，此时就可以把合同货币与本国货币之间的汇率锁定在远期外汇交易中的远期汇率上了，无论从签订贸易合同到交货付款期间内，即期外汇市场的汇率发生多大的变动，都不会对其造成损失。例：4-5 出口商规避结算货币贬值的风险 2013年9月，中国A厂商与澳大利亚B公司签订一份合同，合同约定A厂商将出售一批

14、服装给B公司，合同总价值100万澳元，并将于9个月后交货付款。已经当前即期外汇市场的即期汇率为：1澳元=5.7366/5.7769人民币 如果按照当前即期汇率，A厂商所获得的货款可以兑换为573.66万元人民币。然而，如果在远期外汇市场上，9个月的澳元远期贴水，即市场预期澳元汇率将在未来9个月内贬值，如果外汇市场恰如预期出现澳元的贬值，就可能导致A厂商所获得的货款大为缩水，从而产生汇率风险。因此，为了规避澳元远期贬值给自己带来的风险，A厂商可以在远期外汇市场中将自己9个月后将获得的货款售出，从而锁定自己的贸易收益。此时，在中国远期外汇市场中，9个月期的澳元的远期汇率为：1澳元=5.6832/5

15、.7489人民币 意味着A厂商可以现在就以1澳元=5.6832人民币的汇率出售未来9个月后自己才会收到的100万澳元，并在9个月以后交割之后获得568.32万人民币。尽管从总收益来看，当前在远期外汇市场中出售澳元比起在即期外汇市场出售即期的澳元价格更便宜，A厂商的收益更低，但是选择在签订合同之初就在远期市场中出售自己可以在未来获得的货款，就可以完全锁定自己的贸易收益，无论此后9个月内，澳元兑人民币的汇率发生多大的变化，都不会对A厂商产生影响，从而保证了A厂商收益的稳定和企业运营的稳定。例：4-6 进口商规避结算货币升值的风险 2013年9月，中国C公司与美国D公司签订一份合同，约定购买D公司一

16、批商品，总价值为1000万美元，并约定将于3个月后，交货付款。已经当时即期外汇市场中的即期汇率为：1美元=6.1074/6.1318人民币 如果按照当前的即期汇率，C公司需要准备6131.8万元人民币用于购买进口商品。然而如果在远期外汇市场中，美元预期升值，这就意味着未来3个月一旦美元升值，C公司就需要准备更多的资金用于购买这批商品，其进口贸易的成本因为美元的升值而增加了，这也给C公司造成了一定的汇率损失。为了规避美元升值给自己造成的损失，C公司可以现在就在远期外汇市场中购买3个月期的1000万美元，用于3个月后自己的国际贸易支付，从而锁定自己的国际贸易成本。此时，在中国的远期外汇市场中，3个

17、月期的美元的远期汇率为：1美元=6.1265/6.1698人民币 这也意味着C公司现在就可以以1美元=6.1698人民币的价格，购入3个月后的1000万美元，共花费成本6169.8万元人民币。尽管此时购买美元比在即期市场中购买即期的美元，花费要更多，但是根据利率平价原理和购买力平价原理的基本结论，其持有美元后，美元升值的收益将被美元利率差异与货币购买力差异所弥补。此外，如果在签订合同之初就可以以远期外汇交易的方式锁定自己未来购买美元的汇率成本，将可以完全锁定C公司的国际贸易成本，无论未来3个月美元兑换人民币的汇率发生什么样的变化，都不会对C公司的收益产生影响，从而保证其经营的稳定性。2、短期投

18、资者，或者固定收益投资者，可以利用远期外汇交易锁定投资收益 通过抵补套利的方式，在资本转移的同时，为了防止汇率波动，在远期外汇市场中，出现相应资本，就可以在投资之初就锁定投资收益。例4-7：短期投资者规避汇率变动的风险 假设美国的1年期存款收益为1%，中国的1年期存款收益为3.25%，美国投资者如果把资本从美国转移到中国，就可能获得2.25%的超额的利息收益。然而，如果在1年的存款期内，人民币汇率贬值，就可能降低其存款收益，如果人民币贬值幅度过大，甚至会导致2.25%的利差都不足以弥补人民币贬值的损失，自己的套利行为不仅无法给自己带来收益，甚至可能会造成额外的损失。为了控制美元升值，人民币贬值

19、的损失，投资者可以在把资金转移入中国的同时，在远期外汇市场中，将出售价值1年后自己的本金加利息的总额的人民币，购买相应金额的美元，这样就可以锁定自己的汇率风险。如2013年9月，中国远期外汇市场中，12个月期的远期汇率为1美元=6.1810/6.2354人民币。投资者在进入中国后，就可以根据中国资本市场的利率算出1年后自己的本金和利息的总额，然后，按1美元=6.1810人民币的汇率在远期外汇市场上售出12个月期的相应的资金，从而锁定自己的投资收益，无论在未来的1年内，美元兑换人民币的汇率发生什么样的变化，投资者都不用担心自己的投资收益。3、外汇银行可以通过远期外汇市场平衡自己的外汇头寸 在外汇

20、市场中，外汇银行总是应客户的需求，进行相应的外汇买卖业务，从而影响自己的外汇持有额，即外汇头寸外汇头寸(Foreign Exchange Position)。与其它客户相似，如果银行在进行远期外汇交易后，出现了期汇的超买或超卖，以致出现净裸露净裸露（Net Exposure）,或者说出现了某种外汇的头寸的不平衡，也会面临汇率变动的风险，因此外汇银行也需要针对不同期限，不同币种的外汇头寸，在远期外汇市场上，采取相应的外汇交易，以规避汇率风险。例4-8 外汇银行平衡自身外汇头寸 外汇银行A应客户的需求，出售了3个月期的100万欧元，当时中国外汇市场中3个月期的远期汇率为：1欧元=8.2776/8.

21、3640人民币 这就意味着银行售出了3个月期的100万欧元，同时换得836.40元人民币。此时，银行就持有欧元的3个月期的空头，或者说该银行出现了欧元的超卖。如果在未来的3个月内，欧元出现升值，比如说3个月后，外汇市场中欧元兑人民币的即期汇率升值到1欧元=8.4532/8.4965人民币，那就意味着如果3个月后A银行要补回其未平的欧元头寸，就需要花费845.32万元人民币，相较当初其购入欧元头寸的成本，就会产生8.92万元的损失，这也意味着A银行现在持有的欧元空头头寸给自己带来了巨大的损失。为了避免未轧平头寸给自己带来的风险，A银行应该在形成未平头寸的同时，在外汇市场中再以1欧元=8.2776

22、人民币的价格购入3个月期的100万欧元，从而轧平欧元头寸，这样不仅不需要担心欧元的汇率变动可能给自己造成损失，还可以获得8.64万元的买卖差价。4、投机者也可以利用对于未来汇率的判断利用远期外汇交易进行投机 只要投机者预期未来汇率的变动方向，就可以通过有意的保持特定外汇的多头或者空头，以从汇率变动中获得收益。通常的利用远期外汇交易控制风险的基本原则是轧平外汇头寸，而利用远期外汇交易投机，则是人为的故意制造外汇头寸的不平衡。买空买空(Long Sale)卖空卖空(Short Sale)三、择期外汇交易 外汇择期交易是指客户与外汇银行签订在未来进行外汇买卖的远期交易合同，然而它并不约定未来的固定的

23、交割日期，而是允许客户在合同的有效期内的任何一天都有权要求外汇银行予以办理资金交割的一种特殊的外汇远期交易的形式。在外汇择期交易中，要遵守以下的价格原则：1、如果报价银行买入基准货币，若基准货币升水，按选择期内第一天的汇率报价；若基准货币贴水，则按选择期内最后一天的汇率报价。2、如果报价银行卖出基准货币，若基准货币升水，按选择期内最后一天的汇率报价；若基准货币贴水，则按选择期内第一天的汇率报价。例4-9：外汇择期交易（一）2013年9月，在欧洲美元市场中，1欧元=1.3472/80美元。1个月远期30/20，2个月远期40/25，假设美国A公司现与德国B公司签订一份总价值100欧元的出口贸易合

24、同，约定在2个月内交货付款，A公司可能在2个月以内收到100万欧元，为了防止欧元贬值给自己带来损失，它需要在远期外汇市场上，出售100万欧元，然而，由于不确定未来收到货款的具体时间，他只能选择进行外汇择期交易，择期从即期到2个月，也就意味着A公司可以在2个月内的任意一天向外汇银行出售100万欧元。具体的汇率如下：即期汇率：1欧元=1.3472/80美元；1个月远期：1欧元=1.3442/60美元；2个月远期：1欧元=1.3432/55美元。由于A公司获得交割期限的自由选择权，外汇银行获得交易价格的选择权，因为基准货币欧元处于贴水状态，因此，外汇银行会选择最后一天的远期汇率，即1欧元=1.343

25、2美元报价，即A公司在2个月择期内出售100万欧元，获得134.32万美元。例4-10：外汇择期交易（二）2013年9月，在欧洲美元市场中，1欧元=1.3420/30美元。1个月远期20/30，2个月远期25/40，假设美国A公司现与德国B公司签订一份总价值100欧元的进口贸易合同，约定在2个月内交货付款，A公司可能需要在2个月以内支付B公司100万欧元，为了防止欧元升值给自己带来损失，它需要在远期外汇市场上，购买100万欧元，然而，由于不确定未来收到货款的具体时间，他只能选择进行外汇择期交易，择期从即期到2个月，也就意味着A公司可以在2个月内的任意一天从外汇银行购买100万欧元。具体的汇率如

26、下：即期汇率：1欧元=1.3420/30美元；1个月远期：1欧元=1.3440/60美元；2个月远期：1欧元=1.3445/70美元。由于A公司获得交割期限的自由选择权，外汇银行获得交易价格的选择权，因为基准货币欧元处于升水状态，因此，外汇银行会选择最后一天的远期汇率，即1欧元=1.3470美元报价，即A公司在2个月择期内购买100万欧元，支付外汇银行134.70万美元。四、中国的外汇远期交易 1997年4月1日，经中国人民银行批准，中国银行成为我国首家试点办理远期结售汇业务的商业银行。2003年4月，国家外汇资产管理局又进一步扩大远期结售业务的试点，允许四大国有银行全面开展远期结售业务。20

27、04年10月13日，国家外汇管理局颁布国家外汇管理局关于扩大远期结售汇业务试点的通知进一步明确了办理外汇远期结售汇业务的外汇指定银行的准入条件。第三节 外汇掉期交易 外汇掉期交易外汇掉期交易（Foreign Exchange Swap Transaction）是指外汇交易者在买入或者卖出一种期限，一定数额的某种货币的同时，卖出或者买进不同期限，相同金额的同种货币的外汇交易。掉期率掉期率(Swap Rate 或者 Swap Point)，也被称为兑换率，或者换汇率：前后两笔不同期限的外汇交易所使用的汇率之间的差额。汇率差补偿利率差二、外汇掉期交易的类型 1、即期对远期的掉期交易 交易者在买入（或

28、者卖出）一笔某种即期外汇时，同时又会卖出（或者买入）相同金额的同种货币的远期外汇。根据参与者的不同，即期对远期的掉期交易又可以分为纯粹的掉期交易和分散的掉期交易。纯粹的掉期交易是指，尽管前后做了一笔即期交易和一笔远期交易，但是这二笔交易都发生在相同的两个交易者之间，即都发生在银行和另一家银行或者公司客户之间。通常这样的交易更多着眼于双方的外汇头寸管理。分散的掉期交易则涉及到三个不同的交易者，在这过程中，交易者与一个交易对手进行现汇交易，同时又会在远期市场上，和另一名交易对手进行相同金额的反向的远期交易。2、即期对即期的掉期交易 即期交易通常会在二个交易日之内进行交割，这就会导致即使两笔相同金额

29、的相反的即期交易，也可能会出现交割日的不同，而出现外汇头寸的不平衡。因此有些时候，交易者可以要求交易对手将交割日期提前，并安排一笔交割日在次日的相同金额的相反的即期交易，这就形成了即期对即期的掉期交易。根据交割日的不同，即期对即期的掉期交易又可以分为今日掉明日(today/tomorrow)、明日掉后日(tomorrow/next)等类型。3、远期对远期的掉期交易 远期对远期的掉期交易是指交易者同时买进或者卖出两笔相同金额，但不同期限的远期外汇。如果客户是买短卖长的话，如果基准货币升水，银行需要向客户支付费用以补贴其利息损失，如果基准货币贴水，则应该是客户向银行支付。相反，如果客户买长卖短，当

30、基准货币升水时，客户应该向银行支付，而基准货币贴水时，则由银行向客户支付。例4-11：远期对远期的掉期交易 在外汇市场中，即期汇率为：EUR1=USD1.3480/83 1个月远期：10/15 3个月远期：20/30 某美国企业将在1个月后收到100万欧元货款，并有一笔100欧元的原料成本将于3个月后需要对外支付选择一：该企业可以同时进行两笔即期对远期的外汇掉期交易 以EUR1=USD1.3483的价格在即期市场上买入即期100万欧元，同时以EUR1=USD1.3490的价格卖出1个月期的100万欧元的远期外汇。在这笔即期对远期的掉期交易中，该企业每个欧元可以获得0.0007美元的收益。以EU

31、R1=USD1.3480的价格卖出100万欧元即期，同时以EUR1=USD1.3513的价格买入3个月期的100万欧元的远期，在这笔即期对远期的掉期交易中，该企业每个欧元需要贴出0.0033美元，即承担0.0033的成本。综合两笔即期对掉期的交易，该银行一共需要付出0.0026美元的贴息成本。选择二：该企业可以直接进行一笔远期对远期的外汇掉期交易 以EUR1=USD1.3490的价格卖出1个月期的100万欧元的远期，同时以EUR1=USD1.3513的价格买入3个月期的100万欧元的远期，在这笔远期对远期的掉期交易中，该企业共需要承担0.0023的成本，显然要低于同时做两笔即期对远期掉期交易的

32、成本，在控制企业的不同期限的远期外汇资金往来头寸的同时，也更好的控制了企业的资金成本。三、外汇掉期交易的作用 1、外汇掉期交易的最大的用途就表现在为调整客户不同时期的外汇资金头寸。特别是当客户存在不同期限金额相等的外汇收支，或者国际贸易结算过程中，出现未预期的提前或延期结汇，都可以运用外汇掉期交易予以控制风险。例4-12：利用外汇调期交易轧平客户资金头寸（一）某中国加工企业2013年1月与美国客户签订一份价值100万美元的贸易合同，约定4月交货付款，同时，该厂商计划7月使用该笔货款向美国原料商购买生产原料100万美元。因此，该厂商同时拥有了100万美元的3个月期的多头和6个月期的空头，如果美元

33、的汇率在3个月后贬值，或者在6个月后升值，都可能会对该厂商造成一定的汇率风险。因此，该厂商就可以利用远期对远期的掉期交易，帮助自己轧平外汇头寸，控制汇率风险。假设2013年1月时，中国外汇市场中汇率如下：即期汇率为1=￥6.2013/15 3个月远期汇率为：1=￥6.1985/92 6个月远期汇率为：1=￥6.2005/09 那么，该厂商就应该以1=￥6.1985的价格出售3个月期的100万美元，同时以1=￥6.2009购入6个月期的100万美元，从而形成一笔外汇掉期交易，轧平自己的远期外汇头寸。例：4-13：利用外汇调期交易轧平客户资金头寸（二）某中国企业A公司2013年1月与德国一企业B公

34、司签订一份商品采购合同，合同约定A公司将4月份购买B公司一批货币物，A公司需要在4月1日支付B公司100万欧元。为了规避汇率风险，A公司在签订合同之初，已经和银行做了一笔3个月的100万欧元远期外汇交易。然而，直到合同约定的付款日前一天，B公司才通知A公司，因为生产进度延缓，该批货物无法按期完成，需要申请推迟一个月交货付款，也即到5月1日才可以交货付款。此时，A公司3个月前从远期市场上购买的远期外汇合同即将到期，然而真正使用该笔资金却需要在1个月后。A公司可以与银行签订一份即期对1个月远期的掉期交易，买出现货市场上的100万欧元，同时在1个月的远期市场上，购入1个月远期的100万欧元，这就可以

35、有效冲抵自身的外汇头寸。2、银行经常应客户的要求进行单独的远期外汇交易，从而使银行持有某种外汇特定期限的多头或者空头，以至造成银行的资金结构，期限结构的不平衡，带来一定的汇率风险。银行本需要通过直接的外汇远期交易帮助自己平衡外汇头寸，然而在银行同业拆借市场上，银行直接寻找与自己达成反向远期交易的客户较为困难，其就可以通过外汇掉期交易，帮助自己轧平外汇头寸。例4-14：银行利用外汇掉期交易平衡外汇头寸 日本一家企业A与英国一家企业B，签定一份合同，合同规定以美元为合同货币，A公司购买B公司一批货物，并于三月后支付全部货款100万美元，如果即期汇率为：英镑1美元1.75501.7580。三个月远期

36、差价为60/80。B公司将于3个月后收到100万美元，为了防止美元贬值，他会以1英镑1.7660美元的价格向银行出售100万美元的3个月远期外汇，以锁定自己的汇率风险。但对于外汇银行来说，他接受B公司的外汇套期保值后，就购买了B公司三个月期的100百万美元，就将持有美元的三个月期100万的多头，为此，银行应该出售三个月期的远期美元。然而，由于外汇远期交易市场自身特征的限制，银行可能难以在市场上找到与其进行交易的交易对手，因此可以通过外汇掉期交易的形式来避免风险。银行首先在即期外汇市场上以英镑1美元1.7550的价格出售即期的100万美元，然后做一个掉期交易，以1英镑=1.7580美元的价格购买

37、即期的100美元，以1英镑=1.7610美元的价格出售三个月期的100万美元，从而有效的轧平其外汇头寸，避免外汇风险。3、外汇掉期交易可以帮助投资者在进行跨国短期投资时，将自己的闲置货币转化为所需要的货币，从而在控制汇率风险的情况下，获得一定的投资收益。例4-16：利用外汇掉期交易控制投资汇率风险 某中国投资者拥有1000万元人民币，现计划将其投入美国的有价证券市场上，预期投资期为12个月。因此，对于该投资者来说，为了实现对外投资，他需要满足两笔货币兑换需求。首先，他需要在即期市场上，将自己拥有的人民币按即期汇率兑换为对外投资所需要的美元。其次，如果其投资于美元资产，那么在投资存续期，如果美元

38、对人民币的汇率发生波动，对其收益状况也会产生巨大的影响，比如说如果美元在这1年内出现了较大幅度的贬值，就有可能导致其投资收益大幅度下滑，因此，他也具有在1年期的远期外汇市场上出售未来所能够得到的所有美元的实际需求。对于该投资者来说，他如果选择一个即期对1年期远期的掉期交易就可以满足其不同时期对于不同货币的需求的变化。在这笔掉期交易中，该投资者可以先在即期市场上，出售1000万元人民币，换入一定美元，并在1年期的远期外汇市场上，出售相应的美元，购回人民币，这样就可以有效锁定1年内美元对人民币的汇率风险，保证这种短期投资的顺利进行。四、中国的外汇掉期业务 2005年8月9日，中国人民银行就发布了关

39、于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知（银发2005201号，下文简称通知），开始在中国货币市场推出外汇掉期业务。2005年11月25日，为适度回收流动性，保持货币市场利率的平稳运行，中国人民银行向国内十家主要商业银行推出外汇掉期交易.2006年4月，中国外汇交易中心公布全国银行间外汇市场人民币外汇掉期交易规则 2006年10月20日，关于外汇指定银行对客户远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务有关外汇管理问题的通知.2007年，中国人民银行颁布中国人民银行关于在银行间外汇市场开办人民币外汇货币掉期业务有关问题的通知（银发2007287号），中国人民银行允

40、许具备银行间远期外汇市场会员资格的境内机构在银行间外汇市场开展人民币外汇货币掉期业务.2011年1月19日，国家外汇管理局发布了关于外汇指定银行对客户人民币外汇货币掉期业务有关外汇管理问题的通知.第四节 套汇交易与套利交易 一、套汇交易的基本内涵 套汇交易套汇交易（Arbitrage）是指利用不同外汇市场的汇率差异，通过在不同外汇市场买入或卖出信用工具，而在其它市场卖出或买入相同金额的头寸，从而实现低买高卖，以获得汇率差价，赚取利润的投机方法。二、套汇的种类 根据其套汇追求的汇率差异的来源，区分为时间套汇和地点套汇。地点套汇则是指套汇者利用不同外汇市场之间的汇率差异，在两个，或者两个以上外汇市

41、场进行外汇买卖，从而赚取汇率差价的套汇交易。根据套汇市场的数量差异，地点套汇又可以分为两地套汇，或者三角套汇。（一）两地套汇 两地套汇两地套汇(Two Points Arbitrage)，又称直接套汇(Direct Arbitrage)，是指利用两个外汇市场之间的外汇差价，直接在一个外汇市场上低价买入某种货币，同时，在另一个外汇市场中高价卖出该货币，从而直接获得汇率差价，牟取套汇利润的套汇行为。例4-16：两地套汇 在某一时刻，在纽约与伦敦外汇市场的汇率分别如下：纽约外汇市场上：1=1.6150/70 伦敦外汇市场上：1=1.6120/40 很显然，在伦敦外汇市场上，英镑供应更加充足，因此汇率

42、更低，而在纽约外汇市场上，美元的汇率更低，投资者可以在伦敦外汇市场以1=1.6140的价格购入英镑，同时，以1=1.6150的价格在纽约外汇市场出售英镑，购买美元，并从中可以获得10个基点的利润。假设，投资者拿出100万英镑用于本次套购活动，那么其将获得1000美元（1000000*0.0010）。1、低价市场的卖出价仍然低于高价市场的买入价的情况下，二地套汇才可能实现；2、在当前的信息社会，二个市场之间的直接的汇率差价很容易让全部交易者察觉，从而在很短的时间内，诱使大笔套汇交易的出现，把市场重新推向平衡，因此，在现代金融市场中，二地套汇的机会已经很难出现了。3、因为在外汇买卖过程中，还会存在

43、付给经纪人的佣金，电报费，电传费等交易费用，因此，只要二个市场之间的汇率差价等于交易者的交易成本之时，套汇行为就不再会出现，也就可以视为市场已经趋于平衡。（二）三角套汇 三角套汇三角套汇（Three Points Arbitrage）又称间接套汇间接套汇(Indirect Arbitrage)，是指套汇者利用三个或者三个以上外汇市场之中的三种或者三种以上货币之间的汇率差价，同时在三个或者三个以上外汇市场上进行外汇买卖，从而获得套汇利润的外汇交易行为。按照外汇兑换的次序，列出不同市场的外汇汇率，同时，运用等式右边价格的乘积，除以等式左边价格的乘积，所得的结果如果大于1，则意味着在这几个市场之间存

44、在套汇机会，套汇行为将能够获得高于套汇成本的额外的套汇利润。如果所得结果小于1，同样也代表着在这几个市场之间存在套汇机会，只是选择错了套汇方向，则应该按相反的方向进行套汇活动。如果所得等于1，或者近似等于1，则代表相关外汇市场处于平衡的状态，在其中进行套汇将无利可图。例4-17：三角套汇 假设在不同外汇市场间，存在如下汇率：伦敦外汇市场：GBP/USD=1.6235/1.6240 纽约外汇市场：USD/JPY=98.24/98.29 东京外汇市场：GBP/JPY=159.15/159.20 判断在这三个市场之间是否存在套汇机会，如果有，如果使用1000万英镑作为套汇成本，套汇者应该如何进行套汇

45、，又可以获得多少套汇利润？因为使用英镑作为套汇货币，如果要判断套汇最终能否获得收益，显然经过套汇以后，仍然需要得到英镑。由于在英镑，美国和日元之间进行套汇，最终使用需要得到英镑，那么如果存在套汇机会，只可能存在二种套汇方式，一种方法是以英镑换得美元，再使用美元换日元，最后以日元再换回英镑，另一种方法是使用英镑换得日元，再使用日元换美元，最终以美元换回英镑。我们可以按照以上二种方法，分别推算在这三个市场之间是否存在套汇机会。1、按英镑-美元-日元-英镑方向进行套汇 我们根据套汇的货币次序，可以列出以下价格 GBP1 =USD 1.6235 USD1 =JPY 98.24 JPY159.20 =G

46、BP1 使用等式右边三个数的乘积除以左边三个数的乘积，可以得到结果：（1.6235*98.24*1）/（1*1*159.20）=1.0018 结果大于1，表明可以按这个方向进行套汇，每1英镑可以赚得0.0018英镑的套汇收益，如果不考虑套汇成本，套汇者使用1000万英镑进行套汇，可以获得收益1.8万英镑，其具体的操作如下：在伦敦外汇市场，出售1000万英镑，换得1623.5万美元，交易汇率为：GBP1=USD 1.6235；在纽约外汇市场，把所得的1623.5万美元出售，换得15.9492亿日元，交易汇率为：USD1=JPY 98.24；在东京外汇市场，出售15.9492亿日元，获得1001.

47、8万英镑，交易汇率为：GBP1=JPY159.20。因此，通过上述套汇活动，套汇者的1000万英镑的套汇成本，经过一轮套汇活动，可以为其赚得1.8万英镑的套汇收益，如果上述汇率不发生改变，套汇者只要不断重复上述套汇过程，就可以毫无风险的获得稳定的套汇收益，当然，外汇市场中的大量的单向式的套汇活动会逐渐消除市场中的汇率差异，把市场推向平衡。2、按英镑-日元-美元-英镑方向进行套汇 GBP1 =JPY159.15 JPY98.29 =USD1 USD 1.6240 =GBP1 使用等式右边三个数的乘积除以左边三个数的乘积，可以得到结果：（159.15*1*1）/（1*98.29*1.6240）=0

48、.9970 结果小于1，表现如果按这个方向进行套汇只会使得套汇本金减少，经过这个次序的套汇之后，1英镑的套汇本金却只能获得0.9970英镑的套汇结果。因此，可以选择反向套汇，即，使用英镑换美元，美元换日元，最后用日元换回英镑的套汇方向。已知某一时刻存在如下汇率：伦敦：1=$1.6188 1.6195 纽约：$1=J￥122.780 122.840 巴黎：1=J￥194.756 194.939 问：上述条件下可不可以进行三角套汇。如果可以，那么套汇者以100万英镑为成本可获利多少（交易费用不计）?课堂练习 三、套利交易 套利交易套利交易（Interest Arbitrage Transactio

49、n）是指投资者利用不同国家或地区的短期利率的差异，从而通过买卖不同期限的期货合约，或资金合约的方式，在不同国家或地区之间进行有益的资金的转移，从而获得合约差价进行牟利的资金运营方式。在外汇市场中，投资者往往会根据不同国家与地区之间的利率差异，而选择把资金从利率低的国家转移到利率高的国家，以获得利率差额的资金运作方式，这样的资金转移都是着眼于其它市场中更高的利息回报，也就成为通常所说的套息交易套息交易(Currency Carry)。如果投资者只是根据市场中利率的相对差额来决定自己的资金转移方向，从而把资金从利率低市场转移到利率高的市场，固然可以获得更高的利息回报，但是也需要承担高利率货币贬值的

50、风险，这种纯粹建立在投资者自己对于外汇市场与资本市场变化的判断之上的资金跨境转移，就是非抵补套利非抵补套利（Uncovered Interest Arbitrage）。为了避免套利过程中的利率风险，很多套利者在根据不同市场的利率差异，进行资金转移的同时，在外汇市场上卖出远期的高利率货币货币，也就是在套利的同时做一个掉期交易来进行套期保值，避免汇率风险，这就成为抵补套抵补套利利（Covered Interest Arbitrage）。例：4-18：套利交易 在货币市场上，英镑与美元的三个月期的利率分别为：iUK=5%,iUS=1%,而在外汇市场上，即期1=1.5，三个月远期英镑贴水100个点，试