巴比食品财务数据及盈利能力分析(2021年)课件.pptx

1、目目 录录财务数据对比：各项指标优秀，提升空间充足财务数据对比：各项指标优秀，提升空间充足盈利能力优势明显，有持续提升趋势费用率总体呈下降趋势，为利润率提供更大成长空间 周转率存货降低账款持平，同业对比整体略优人员配置合理，员工待遇高，人均创收能力强企业负债率降低，偿债能力加强，企业风险处于较低水平1目 录1财务数据对比：各项指标优秀，提升空间充足财务数据对比：各项指标优秀，提升空间充足1.盈利能力优势明显，有持续提升趋势毛利率保持稳定毛利率保持稳定，净净利利率率稳步上升至首稳步上升至首位位。2016-2020 年，在速冻龙头企业中，巴比 毛利率处于较高水平，稳定于 30%，距首位相差较小。巴

2、比净利率在此期间保持稳 定增势，2016 年净利率为 5.17%，主要原因是当年投资收益亏损 3000 多万元；2017 年起回归正常水平，至 2020 年 Q3 增至 5.66%，提升至首位，对比三全、安井等速 冻业龙头有明显优势，巴比的费用率降低与积极拓展新业务等行为将为净利率的持 续提升提供有力支撑。2.费用率总体呈下降趋势，为利润率提供更大成长空间管理费用率保持稳管理费用率保持稳定定，可可缩减空间较大缩减空间较大。巴比的管理费用主要由职工薪酬、折旧 摊销、房租物业组成，占比分别约 7%。2016-2019 年间巴比管理费用总体呈上升 趋势，主要因收入规模扩大带来相应的职工薪酬增长，管理

3、费用率从 7.29%小幅下 降至 7.11%。同业对比巴比管理费用率偏高，主要因门店师傅的工资和门面房租占 比较大。图图 68：巴比毛巴比毛利利率稳居率稳居中中位位图图 69：巴比净利率稳步巴比净利率稳步上上升升巴比三全安井绝味40%35%30%25%20%20162017201820192020Q1-Q3巴比三全安井绝味20%15%10%5%0%20162017201820192020Q1-Q32财务数据对比：各项指标优秀，提升空间充足2.费用率总体呈下财务费用下降趋势财务费用下降趋势明明显显，将为利润率腾出更将为利润率腾出更大大空空间间。巴比财务费用率由 2016 年的0.18%降至 20

4、20 年 Q3 的-1.97%，主要得益于企业利息收入的迅速增加，下降速度 极快，趋势明显。其余企业财务费用率常年在-0.5%至 0.5%之间波动，波动范围较 小。巴比对比其余企业，财务费用率有明显优势，有进一步扩大的趋势。图图 70：巴比管理费用巴比管理费用率率较较同业偏高同业偏高巴比三全安井绝味8%7%6%5%4%3%2%1%0%20162017201820192020Q1-Q3研发费用稳定增研发费用稳定增长长，有有进进一步提升空间一步提升空间。公司历来重视新产品和新技术的开发与创新工作，将新产品研发作为公司保持核心竞争力的重要保障，持续加大新品研发和 技术开发的投入力度。公司研发费用逐年

5、上涨，2019 年公司研发费用约为496 万元，研发费用率为 0.47%，较2016 年上升 0.08Pcts。其余企业中，安井研发费用率最高，由 2016 年 1.61%降至 2020Q3 的 1.15%。巴比研发费用率较其余龙头企业仍处于较 低水平，有较大提升空间。图图 71：巴比研发费用率巴比研发费用率长长期稳定期稳定巴比三全安井绝味3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%20162017201820192020Q1-Q33财务费用下降趋势明显，将为利润率腾出更大空间。巴比财务费用率3.周转率存货降低账款持平，同业对比整体略优公司整体营运资金公司整体营运资金周周转

6、转天天数少数少，营运能力营运能力强强。公司业务目前以特许加盟为主，商业 模式可以快速复制，对公司营运资金要求相对较低。表表 14：巴比存货及账巴比存货及账款款周周转转天数天数201720182019存存货周转货周转天天数数8.312.928.3应应收账款收账款周周转天数转天数13.814.214.8应应付账款付账款周周转天数转天数41.334.045.4预预收账款收账款周周转天数转天数0.10.20.2预预付账款付账款周周转天数转天数0.62.32.6营营运资金运资金周周转天数转天数-18.7-4.80.1存货周转率独占鳌存货周转率独占鳌头头，大大幅优于行业平均水幅优于行业平均水平平。巴比自

7、2018 年 27.93 降至 2019 年 的 12.74，存货周转率有所降低，主要系为应对原材料价格上涨的风险，公司加大原 材料储备导致，截止至 2019 年底公司存货中原材料账面价值占比为 87.6%。行业内 其余龙头企业存货周转率均处于 2-5.5 区间内，巴比存货周转率超过行业平均水平 一倍以上，优势明显。应收账款应收账款、应付账款应付账款、总总资产周转率趋势与资产周转率趋势与行行业业整整体保持一体保持一致致，整体情整体情况优况优于业内于业内 平均水平平均水平。2018-2019 年间，巴比应收账款周转率自 25.3 降至 24.34，应付账款周转 率自 7.4 升至 7.95，总资

8、产周转率自 1.27 降至 1.18，较行业内其余企业变化幅度较 小，整体情况优于大部分其余企业。说明巴比运营情况整体优秀，较其余企业更加稳定。图图 72：巴比财务费用率巴比财务费用率远远低同业低同业1.0%巴比三全安井绝味0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%20162017201820192020Q1-Q343.周转率存货降低账款持平，同业对比整体略优2 0 1 7 2 0 14.4.人员配置合理，员工待遇高，人均创收能力强人员配置重视生产人员配置重视生产、技技术术，支撑产品端良好发展支撑产品端良好发展。巴比在生产、销售、技术、综合 管理岗位分配员工比例分别为

9、52.13%、24.73%、10.27%、12.86%。对比其余龙头企 业，生产、技术方面分配人员比例较高，表明公司十分重视产品端。高生产、高技 术的分配模式将为公司保障质量、研发新品提供有力支持，促进公司产品端优化升 级。图图 73：巴比存货周转大巴比存货周转大幅幅下降下降图图 74：巴比应收账款周巴比应收账款周转转略低同业略低同业巴比三全安井绝味5040302010020162017201820192020Q1-Q3 巴比三全安井绝味（右轴）40 1400120030100080020600104002000020162017201820192020Q1-Q3图图 75：巴比应付账款周巴比

10、应付账款周转转居业内中位居业内中位图图 76：巴比总资产周转巴比总资产周转与与同业一致同业一致巴比三全安井绝味161284020162017201820192020Q1-Q3巴比三全安井绝味21.61.20.80.4020162017201820192020Q1-Q354.4.人员配置合理，员工待遇高，人均创收能力强图 7人均薪酬、人均创人均薪酬、人均创利利均均处处于行业领先水平于行业领先水平。巴比人均薪酬 12.38 万元，仅次于三全的 14.65 万元，优于行业整体水平，员工福利待遇较高有利于巴比募集人才，实现员工升级，提升巴比整体实力。巴比人均创利 11.77 万元，仅次于绝味的 17.

11、88 万 元，远优于三全、安井的 3.24 万元与 3.41 万元，表明巴比员工效率水平与管理水平 在行业内十分优秀，具有较强的盈利能力。生产人员销售人员技术人员图图 77：巴比员工结构较巴比员工结构较为为合理合理100%80%60%40%20%0%巴比三全安井绝味管理人员高中及以下员工学历平均较低员工学历平均较低，员工员工升级可为公司带来升级可为公司带来增增长长创创新新动新新动力力。巴比本科及以上学历员工仅占总员工 10.73%，远低于三全的 29.40%，高中及以下学历占比高达 74.12%，远高于三全的 26.43%，员工学历普遍较低，有极大的升级空间，人才升级可为公司 注入新活力，有助

12、于公司整体优化升级。图图 78：巴比员工学历提巴比员工学历提升升空间大空间大100%80%60%40%20%0%巴比三全安井绝味6专科本科及以上人均薪酬、人均创利均处于行业领先水平。巴比人均薪酬 1 2.34.5.企业负债率降低，偿债能力加强，企业风险处于较低水平资本结构持续优化，资资本结构持续优化，资产产负债率逐年下降负债率逐年下降。巴比资产负债率自 2018 年 29.64%至2020Q3 迅速降至 15.59%。远低于传统速冻企业三全与安井的 51.58%、48.59%。公 司负债率降低有利于降低企业盈利压力，降低企业风险，保障投资人利益，维护企 业良好运营。短期偿债能力较强短期偿债能力

13、较强，整整体体财务状况良财务状况良好好。2016-2020Q3，公司流动比率分别为 1.26、1.77、2.42、2.76 和 5.44，速动比率分别为 1.22、1.7、2.28、2.41 和 5.29，现金比率 分别为 0.04、1.51、2.04、2.15、5.15，提升速度较快，短期偿债能力大大增强。与 同业企业对比，提升趋势明显，截至 2020 年第三季度，各项指标均远高于其余速冻龙头企业。公司保持了合理的存货水平，流动资产变现性较强，变现速度快，资产 流动性相对稳定，生产经营处于正向发展的状态。图图 79：巴比员工人均薪巴比员工人均薪酬酬和创收领先同业和创收领先同业巴比三全安井绝味

14、140120100806040200人均薪酬（万元）人均创收（万元）人均创利（万元）图图 80：巴比资产负债率巴比资产负债率持持续下降续下降图图 81：巴比流动比率不巴比流动比率不断断上升上升巴比三全安井绝味70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020Q1-Q3巴比三全安井绝味654321020162017201820192020Q1-Q374.5.企业负债率降低，偿债能力加强，企业风险处于较低图图 82：巴比速动比率持巴比速动比率持续续提升提升图图 83：巴比现金比率持巴比现金比率持续续提高提高巴比三全安井绝味65432102016201720182

15、0192020Q1-Q3巴比三全安井绝味654321020162017201820192020Q1-Q38图 8 2：巴比速动比率持续提升图 8 3：巴比现金比率持续提高95.盈利盈利预预测与投资建议测与投资建议巴比作为早餐行业首家上市企业领先同业，龙头地位愈发稳固。当前早餐包子市场 扩张空间充足，新增产能建设稳步推进，早餐刚需属性和包子的广接受度赋能长期 稳健增长。我们持续看好公司发展，预计公司 2020-2022 年营业收入分别为9.6/12.12/13.70 亿元，归母净利润 1.43/1.83/2.18 亿元，EPS 为 0.58/0.74/0.88 元，对 应 PE 为 56/44/

16、37 倍，维持“买入”评级。表表 15：巴比食品盈利预巴比食品盈利预测测（百万元）（百万元）201720182019202020212022营业总收入营业总收入866990106496012121370同比增长（%）14.34%7.45%-9.82%26.32%13.02%营业成本营业成本594660712648812916同比增长（%）11.20%7.83%-8.99%25.34%12.78%毛利毛利272330352312400454同比增长（%）21.19%6.69%-11.49%28.35%13.50%毛利率毛利率31.46%33.34%33.11%32.49%33.01%33.15%

17、销售费用销售费用67879681108119同比增长（%）30.71%9.52%-15.25%33.04%9.93%管理费用管理费用647376647883同比增长（%）14.77%3.68%-16.04%23.03%6.12%财务费用财务费用0.28-17-16-15-25-35同比增长（%）-6157.93%-6.23%-4.64%66.67%40.00%净利润净利润113143154143183218同比增长（%）26.97%7.78%-6.98%27.95%19.08%净利润率净利润率13.00%14.43%14.47%14.93%15.12%15.93%加盟业务方面，华东地区的下沉和

18、华南地区的开拓均有较大空间，随着新产能的释 放，预计 2020-2022 年特许加盟店将分别净新增 250/350/350 家，关店率可继续维持 约 10%。营收方面，疫情隔离政策导致 2020 前三季度营收下降较多，下半年恢复 后单店全年收入预计下降 14%；同时门店数量扩张将使门店密度加大，预计成熟单 店收入将恢复至 34 万元/年。表表 16：加盟店盈利预加盟店盈利预测测及及拆分拆分20162017201820192020E2021E2022E特许加盟销售（百特许加盟销售（百万万元）元）787.40875.72918.03833.941048.031158.53同比增长（%）11.22%

19、4.83%-9.16%25.67%10.54%期末加盟门店（家）期末加盟门店（家）2074233126412915316535153865同比增长（%）12.39%13.30%10.37%8.58%11.06%9.96%当年净增（家）当年净增（家）257310274250350350成熟单店收入（万成熟单店收入（万元元）373735303434同比增长（%）-1.02%-4.56%-14%11%0%9 5.盈利预测与投资建议2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 020162017201820192020E2021E2022E直营门店销售（百直营门店销售（百万万元）元）10

20、.1615.1917.1616.7715.1518.4421.52同比增长（%）12.99%-2.27%-9.69%21.76%16.67%期末直营门店（家）期末直营门店（家）11151516171820新开直营店（家）新开直营店（家）552334直营店关闭（家）直营店关闭（家）151222净增（家）净增（家）401112成熟单店收入（万成熟单店收入（万元元）101.26114.41104.8389.11102.47107.59同比增长（%）12.99%-8.37%-15.00%15.00%5.00%直营业务方面，巴比原定直营店扩张项目投资额从 1.9 亿元下降至 500 万元，预计 2020

21、-2022 年直营店数净增长 1/1/2 家，门店总数分别为 17/18/20 家。营收方面，直 营店区位优势使其在疫情后恢复略快，预计 2020-2022 年直营店单店收入同比变化-15%、15%、5%。表表 17：直营店盈利预直营店盈利预测测及及拆分拆分新增门店（家）新增门店（家）430527607542667702新增门店单店收入新增门店单店收入（万万元元）19181881414关店数量（家）关店数量（家）173217333292317352关店率（%）8.3%9.3%12.6%10%10%10%团餐业务方面，目前团餐营收基数较小，尽管 2020 年受疫情影响较大，随着上海和 南京智能工

22、厂投产团餐营收将有大幅增长。量价拆分来看，团餐销量因疫情大幅下 滑，随着近期疫情形势的好转以及产能的跟进，2021-2022 年团餐销量将大幅增长；售单价方面，面点和外购类产品价格粘性高，提价较平缓，馅料类产品面向后端厨 房，因此随原料成本波动可能有较大提价空间。表表 18：团餐盈利预团餐盈利预测测及及明明细拆分细拆分2017201820192020E2021E2022E团餐收入（百万元）团餐收入（百万元）52.3081.02113.9597.84145.60189.79同比增长（%）54.90%40.65%-14.14%48.81%30.35%销量（百万个）销量（百万个）53.2974.23

23、103.8888.29132.44172.17同比增长（%）39.30%39.94%-15.00%50.00%30.00%包子类包子类单价（单价（元元/个）个）0.790.800.830.840.850.86同比增长（%）0.62%4.32%1.00%1.00%2.00%收入（百万元）收入（百万元）42.1859.1386.3274.10112.27148.86同比增长（%）40.16%45.99%-14.15%51.50%32.60%销量（百万个）销量（百万个）10.5521.3524.9121.1830.7135.31同比增长（%）102.33%16.71%-15.00%45.00%15.

24、00%馒头类馒头类单价（单价（元元/个）个）0.580.600.590.600.600.61同比增长（%）3.73%-1.34%1.00%1.00%1.00%收入（百万元）收入（百万元）6.1112.8214.7612.6718.5621.55102 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E 2 0 2 211同比增长（%）109.87%15.14%-14.15%46.45%16.15%销量（百万千克）销量（百万千克）0.070.180.260.220.300.41同比增长（%）178.13%42.93%-15.00%35.00%35.

25、00%荤馅类荤馅类单价（单价（元元/千克）千克）11.3616.7218.6018.7919.1719.55同比增长（%）47.22%11.29%1.00%2.00%2.00%收入（百万元）收入（百万元）0.753.074.894.205.787.96同比增长（%）309.46%59.07%-14.15%37.70%37.70%销量（百万千克）销量（百万千克）0.210.210.310.270.340.41同比增长（%）-0.92%44.05%-12.00%27.00%20.00%素馅类素馅类单价（单价（元元/千克）千克）6.3510.3411.3811.4911.7211.96同比增长（%）

26、62.94%10.02%1.00%2.00%2.00%收入（百万元）收入（百万元）1.362.193.473.094.004.89同比增长（%）61.44%58.49%-11.12%29.54%22.40%销量（百万杯）销量（百万杯）0.550.460.630.550.690.86同比增长（%）-15.70%34.87%-12.00%25.00%25.00%豆浆饮品类豆浆饮品类单价（单价（元元/杯）杯）1.091.201.211.221.241.27同比增长（%）10.74%0.33%1.00%2.00%2.00%收入（百万元）收入（百万元）0.600.560.760.670.861.09同比

27、增长（%）-6.64%35.30%-11.12%27.50%27.50%销量（百万个）销量（百万个）0.550.791.501.201.622.18同比增长（%）43.66%90.11%-20.00%35.00%35.00%米面制品类米面制品类单价（单价（元元/个）个）1.391.671.391.411.421.43同比增长（%）20.13%-16.80%1.00%1.00%1.00%收入（百万元）收入（百万元）0.761.322.081.682.293.13同比增长（%）72.58%58.16%-19.20%36.35%36.35%销售费用方面，近年来巴比新增门店以市场下沉为主，营销人员数量

28、增加和工资上 涨将使相应的职工底薪支出增长加速；同时随着门店数量扩大，配送的规模化优势 将逐渐显现，运杂费占比或将小幅下降，预计2020-2022 年销售费用率分别为8.56%、8.98%、8.73%。表表 19：销售费销售费用用预测及预测及明明细细拆分（百万元）拆分（百万元）2017201820192020E2021E2022E销售费用销售费用66.9287.4795.8082.14108.84119.59同比增长（%）30.71%9.52%-14.26%32.52%9.87%销售费用率销售费用率7.73%8.98%9.13%8.56%8.98%8.73%销售费用拆分销售费用拆分运杂费运杂费

29、36.1043.5746.3241.2650.9153.42同比增长（%）20.70%6.31%-10.93%23.38%4.94%职工底薪职工底薪18.9925.9726.9523.9933.9436.99同比增长（%）36.79%3.77%-11.01%41.48%8.98%房租物业费房租物业费3.224.558.416.7212.1215.07同比增长（%）41.49%84.88%-20.18%80.46%24.32%1 1 同比增长（%）1 0 9.8 7%1 5.1 4%-1 4.1 5%412门店装修补贴门店装修补贴1.182.735.643.843.644.11同比增长（%）13

30、0.11%106.95%-31.98%-5.26%13.02%营销策划费营销策划费1.962.262.191.441.822.74同比增长（%）15.81%-3.28%-34.29%26.32%50.69%办公费办公费1.451.961.370.961.211.37同比增长（%）35.27%-30.20%-29.80%26.32%13.02%装修费摊销装修费摊销0.951.541.000.961.211.37同比增长（%）62.50%-34.81%-4.27%26.32%13.02%折旧费折旧费0.811.401.190.961.211.37同比增长（%）71.76%-14.97%-19.27

31、%26.32%13.02%差旅交通费差旅交通费0.911.251.030.671.211.37同比增长（%）36.99%-18.00%-34.52%80.46%13.02%业务招待费业务招待费0.160.260.510.380.480.55同比增长（%）58.70%94.92%-24.76%26.32%13.02%咨询费咨询费0.020.120.190.190.240.27同比增长（%）638.04%55.03%2.90%26.32%13.02%其他其他1.171.850.990.770.850.96同比增长（%）58.06%-46.30%-22.82%10.53%13.02%管理费用方面，公

32、司规模扩大后相应的管理人员数量和工资也将增长，职工薪酬占 比维持约 3%；巴比目前仍以特许加盟为主要业绩增长点，募投项目资金调整后直 营门店扩张进一步放缓，因此房租和折旧支出的占比将有小幅下降，预计 2020-2022 年管理费用率分别为 6.7%、6.5%、6.1%。表表 20：管理费管理费用用预测及预测及明明细细拆分（百万元）拆分（百万元）2017201820192020E2021E2022E管理费用管理费用63.6173.0175.6964.2978.7883.56同比增长（%）14.77%3.68%-15.06%22.55%6.06%管理费用率管理费用率7.35%7.5%7.22%6.

33、7%6.5%6.1%管理费用拆分管理费用拆分职工薪酬职工薪酬35.5641.3240.1932.6240.0041.10同比增长（%）16.19%-2.74%-18.83%22.60%2.74%房租物业费房租物业费5.766.2911.149.6010.9110.96同比增长（%）9.15%77.05%-13.85%13.69%0.46%折旧、摊销费折旧、摊销费9.9011.9510.038.649.7010.96同比增长（%）20.70%-16.07%-13.89%12.28%13.02%办公费办公费3.533.484.744.806.066.85同比增长（%）-1.46%36.37%1.1

34、5%26.32%13.02%中介服务费中介服务费2.363.753.362.883.644.11同比增长（%）58.89%-10.59%-14.26%26.32%13.02%技术服务费技术服务费0.771.531.731.922.422.74同比增长（%）99.16%12.67%11.14%26.32%13.02%业务招待费业务招待费0.761.531.330.961.211.371 2 门店装修补贴1.1 8 2.7 3 5.6 4 3.8 4 3.6 4 4.13同比增长（%）101.33%-13.31%-27.69%26.32%13.02%差旅交通费差旅交通费1.631.221.280.

35、962.422.74同比增长（%）-25.36%5.35%-25.09%152.64%13.02%会议费会议费0.680.780.670.961.211.37同比增长（%）15.70%-13.77%42.28%26.32%13.02%保安费保安费0.770.650.790.961.211.37同比增长（%）-14.72%21.45%20.97%26.32%13.02%其他其他1.890.500.430.000.000.00同比增长（%）-73.71%-13.34%1 3 同比增长（%）1 0 1.3 3%-1 3.3 1%-2 7.6 9%146.风险风险提提示示消费模式变化消费模式变化，早早餐餐市场市场竞竞争格局加剧争格局加剧。早餐车、自提柜等新早餐业态在各地试点，传统包子铺需求或受冲击。老店拆迁老店拆迁，新店扩张不新店扩张不及及预期预期。城市化进程中为市容改造等进行的拆迁是近年间闭 店的主要客观因素，随着副省级市和地级市的城市化改造进程加速，部分门店面临 拆迁闭店的风险。原料价格波动风险原料价格波动风险。营业成本中原料成本占比大，巴比仅对当期需求制定采购方案，若原料价格快速上升可能造成利润波动。1 4 6.风险提示