1、涉及的内容涉及的内容v 股票发行价格股票发行价格v 股票定价中的影响因素股票定价中的影响因素v 股票定价理论股票定价理论v 股票发行价格的确定方式股票发行价格的确定方式v 股票发行价格的逆向分析v 附录附录 实例实例 茅台股票内在价值计算茅台股票内在价值计算v 查看茅台个股资料，2004年报表上净利润为82055万元。假设贵州茅台可能以20%的速度增长（就目前来看20%的问题不大，该上市公司已经多年保持着这一速率），而贴现率我们暂时以贷款的资金成本来考虑，即简单计为6%。事实上，象贵州茅台这样的企业从银行贷款应该不难。如此的贴现现金流模型的等比系数应该就是(1+20%)/(1+6%)=1.13
2、。同时，我们暂时将可以预期的将来设为十年。TP=82055+820551.13+820551.132+820551.1310（1）1.13TP=820551.13+820551.132+820551.1311（2）（2）（1）得到：0.13TP=820551.131182055 TP=820552.8358/0.13=1789973.74 贵州茅台股改之前总股本为47190万股，于是以十年期为限以净利润计算的每股内在价值为：P=1789973.74/47190=37.93元3-3 市盈率倍数法v 市盈率倍数法是以确定合理的市盈率倍数为基础，来确定股票的发行价格（股票价格等于市盈率倍数与预期每股
3、收益的乘积）。市盈率倍数的确定要考虑多方面的因素，如其它可比公司的市场数据，市场资本报酬率，投资增值（即未来投资项目的收益）的现值等。四四 股票发行价格的确定方式股票发行价格的确定方式v 1.议价法v 2.拟价法v 3.竞价法v 4.定价法v 5.市盈率法4-1 议价法议价法v 所谓议价发行是指股票发行公司直接与股票承销商议定承销价格和公开发行价格。承销商的业务收入即是承销价格和公开发行价格的差额。4-2 拟价法拟价法v 在新股发行之前，承销价格由股票发行公司与股票承销商共同拟订。拟订承销价格依据的标准有三条：（1）发行公司最近三年每股税后纯收益与每股股利（2）发行公司最近年度盈余分派后每股的
4、账面价值（3）预计当年税后纯收益及每股股利。4-3竞价法竞价法v 竞价法是指股票承销商（投资银行）或银行财团以投标方式，与其他购买者竞争购买发行的股票。-招标中所中的价格就是股票承销价格在具体实施过程中，又有下面三种形式：在具体实施过程中，又有下面三种形式：竞竞价价法法方方式式网上竞价网上竞价机构投资者（法人）竞价机构投资者（法人）竞价券商竞价券商竞价 竞价法虽然有各种不同的方式，但都是以股票价值作为发行底价,以此为基础由承销商或者投资者进行竞价，是一种“直接”的市场化定价方式，只是参加定价的市场主体及其范围存在差异。4-4 定价法定价法v 所谓定价法是指股票发行公司不通过股票承销商而自行制定
5、价格或利率，公开发售股票的方法。v 定价法一般用于发行债券而极少用于股票发行。v 定价法又分为：直接公开出售法 间接公开出售法（2 2）在沪市）在沪市或深市收集或深市收集该行业股票该行业股票市价和每股市价和每股税后收益税后收益（1 1）确定）确定发行股票公发行股票公司所在行业司所在行业计算计算iiRPNS1)3(牛市：牛市：S=S=或低于或低于5%10%5%10%确定确定发行价格。发行价格。熊市：熊市：S S低于低于10%30%10%30%确定确定发行价格。发行价格。SSS新股发行新股发行的市盈率的市盈率大盘大盘的市的市盈率盈率4-5市盈率法市盈率法案例案例已知：已知：股票名称：川天燃气公司近
6、三年收益：0.6 0.62 0.7行业平均市盈率：38倍大盘市盈率：42倍牛市行情该公司股票发行定价为：该公司股票发行定价为：1、低于行业平均市盈率7.5%确定股票发行市盈率38-（380.075)=35倍2、股票发行价：P=0.6435=22.4元3、申购理由分析380.64=24.32元，按行业市盈率计算，申购该股有2元盈利空间。420.64=26.68元按大盘市盈率计算申购该股有4.2元盈利空间。股票发行价格的逆向分析股票发行价格的逆向分析v 作为一个上市公司不单单要考虑通过各种方法确定股票的定价，更重要的是确定一个合理的价格，一个让投资者有理由接受的价格，简单来说投资者也是公司应该考虑的一个因素。v 作为一个上市公司，应该想到的是投资者会如何分析公司确定的股票价格，如果投资者认为没有盈利空间，那么该公司发行的股票是不会取得成功的。投资者会从哪些方面去分析股票发行价格呢？通过对投资者确定股票价格的因素分析或许对公司制定合理价格有所帮助。五 附录v 参考书目 证券投资学，北大出版社，曹凤岐
