电子行业2020年中期投资策略报告课件.pptx

1、电电子子行行业业2020年年中中期期投投资资策策略略报告报告2020 年年 06 月月 29 日日电子行业2 0 2 0 年 0 6 月 2 9 日 Page 1全全球科球科技技产业产业格格局重局重构构，中，中国国迎来天迎来天 时时、地、地利利、人和、人和天时：天时：5G 全球全球大大产业率先从中国开始产业率先从中国开始19 年 6 月 6 日工信部向中国三大运营商及广电等发放 5G 商用牌照，我国正式 进入 5G 商用元年。产业链上，国内通信系统设备集成商华为和中兴全球市占率 接近 50%；5G 无线基站建设正在加快进行，5G 手机终端今年 5 月国内渗透率 已经达到 46%；5G 终端如W

2、iFi 6 终端、AR/VR、高清智慧屏等配套需求带动产 业链需求大爆发，产业链公司迎来量价齐升。地利：庞大内需及全产业链制造体系在中国地利：庞大内需及全产业链制造体系在中国中国企业在手机终端、通信设备、安防以及家电等电子终端产品领域位居全球前 列，成本控制需求以及自主可控目标将是驱动本土高科技产品，特别是半导体产 品，加速国产替代的核心基础。巨大的中国市场需求机遇，国产龙头在存储芯片、射频芯片、功率芯片、制造设备以及核心元器件等领域市占率基本都在 5%以内，国内科技全产业链崛起将有望重构全球科技格局。人和：国产化必胜决心推升国产核心科技快速发展人和：国产化必胜决心推升国产核心科技快速发展中游

3、晶圆制造厂的快速崛起，如中芯国际的 14nm 量产，合肥长鑫 DRAM 量产，长江存储 NAND Flash 量产，标志着国产半导体实现在核心瓶颈突破，推动设备、材料以及封装测试等上下游产业链快速发展。按照测算，国内已规划建设的晶圆 厂投产后将带来 760 亿830 亿增量设备需求，以及约百亿级美元的材料需求。继续看多中国科技产业龙头继续看多中国科技产业龙头继续推荐受益创新及 5G 升级的消费电子龙头：鹏鹏鼎鼎控控股股、信信维维通信通信、立讯立讯精精密、密、歌歌尔股份尔股份、长信长信科科技、技、光光弘科弘科技技、飞荣、飞荣达达、顺、顺络络电子电子、电联电联技技术术等。半导体芯片设计国产化领域推

4、荐：卓卓胜微胜微、斯斯达半导达半导、澜起澜起科科技技、圣圣邦邦股份股份、兆兆 易易创新、创新、三三安光安光电电、华、华天天科技科技、长电科长电科技技等公司。半导体材料设备国产化配套重点关注：风风华高科华高科、鼎龙鼎龙股股份份、深深南电南电路路、安集安集科科 技技、北方、北方华华创、创、中中微公微公司司等公司。5G 基站侧推荐：生生益益科技科技、深深南南电路、电路、飞飞荣达荣达、东山东山精精密、密、崇崇达技达技术术等公司。面板推荐龙头：京京东方东方 A，TCL 科技科技等。风险提示。风险提示。宏观经济导致需求不及预期。核心技术进展不及预期。贸易战加剧。P a g e 1 全球科技产业格局重构，中

5、国迎来天 时、地利、Page 2内内容容目目录录 消消费电子：费电子：5G 产产业业周周期正在加期正在加速速到到来来.6政策支持加速通信行业新周期.65G 手机渗透率快速提升，显示 5G 产业周期正在加速到来.65G 新的产业周期：新技术提升推动硬件新升级需求.6消费电子终端：龙头品牌热销，可穿戴设备持续高增长.11安卓手机引领 5G 换机潮，关注射频端以及国产替代.13半半导体：导体：国国之大之大器器，国，国产产必胜必胜决决心重构心重构全全球产球产业业格格局局.15华为、格力等全球领导品牌崛起，为半导体国产化提供肥沃土壤.15成本控制需求也亟需上游核心器件国产化.15国产晶圆制造龙头中芯国际

6、高端制程起航，自主可控重构产业格局.17中芯国际技术突破伴随国内迎来晶圆厂的建设热潮.18晶圆制造配套产业链需求将成倍增长.20功功率半导率半导体体：新：新能能源车源车大大趋势趋势，国产配国产配套套蓄势蓄势待待发发.24市场空间大，全球 200 亿美金，国内需求占 30%.24高端市场集中，竞争壁垒较高.25特斯拉国产带来趋势性替代机会.26面面板：走板：走出出过剩过剩泥泥潭，潭，面面板行板行业业迎来拐迎来拐点点.27LCD 行业拐点已至，行业集中度将大幅提升.27需求端先抑后扬，新一轮周期在即.28PCB：5G 大大数数据据推升推升云云管端管端硬硬件需求件需求快快速增速增长长.315G、云服

7、务器、汽车电子等将持续驱动 PCB 稳定增长.31大陆 PCB 厂商替代空间较大.34国产 PCB 持续“产能扩张”+“研发投入”.36被被动元件动元件：新能新能源源+5G 建建设化设化风风口中的口中的国国产替产替代代.385G 建设带动 MLCC(陶瓷电容)需求进入新一轮成长周期.38新能源汽车打开薄膜电容新空间.41LED 行业行业：MiniLED 有望有望推推动动需需求回求回升升.48当前 LED 行业处于景气底部区域.482020 年下半年 MiniLED 有望拉动需求回升.48MiniLED 带动产业链相关公司的业绩弹性.51行行业整体业整体电电子观子观点点总结总结.52看好苹果产业

8、链为代表的的消费电子板块产业趋势反转.525G 换机周期进度超出预期，显示 5G 时代正在加速到来.52半导体国产化成果正在显现，产业链各环节龙头业绩高歌猛进.52面板产业走出过剩泥潭，面板行业迎来拐点.52风风险提险提示示.53国国信证券信证券投投资评资评级级.55分分析师承诺析师承诺.55风风险提险提示示.55证证券投资券投资咨咨询业询业务务的说的说明明.55 P a g e 2 内容目录 消费电子：5 G 产业周期正在加速到来Page 3图图表表目目录录 图图 1：5G 渗渗透透率预率预测测.6图图 2：5G 时时代代无线无线通通信频段信频段数数量进一量进一步步增增多多.7图图 3：射射

9、频元件频元件市市场保场保持持快速快速增增长长.7图图 4：全全球射频球射频前前端市端市场场规规模模(亿亿美美元元).8图图 5：射射频前端频前端部部件市件市场场规模规模结结构构.8图图 6：4G 时时代代手机手机天天线的线的 4*4 天天线线阵阵列列.9图图 7：5G 时时代代带来带来天天线价值线价值的的提提升升.9图图 8：近近三年三年 iPhone 新机的新机的 BOM 物料物料清清单单.9图图 9：2G-4G 时时代全球射代全球射频频龙头增长复龙头增长复盘盘.10图图 10：5G 射频产业链投资版射频产业链投资版图图.10图图 11：20Q1 全全球球手机手机销销量统量统计计.11图图

10、12：5G 手手机机出出货量货量快快速增速增长长.11图图 13：苹苹果果年度营年度营收收变化趋变化趋势势（亿元（亿元人人民币）民币）.11图图 14：苹果苹果 19 财财年年营营收产品收产品占占比比.11图图 15：苹果苹果 iPhone 销销量陷入量陷入停停滞，核滞，核心心依靠依靠创创新新.12图图 16：以以 airpods 为主为主的的可可穿穿戴设备戴设备大大幅增幅增长长.12图图 17：19 年年全球可全球可穿穿戴设备戴设备出出货货量量.12图图 18：2019 全全年年各各类别可穿类别可穿戴戴设备数设备数据据.12图图 19：国国内内手机市手机市场场总体出总体出货货量量.13图图

11、20：国国内内手机上手机上市市新机型新机型数数量量.13图图 21：部部分分中国中国品品牌全牌全球球市场市场占占有有率率.15图图 22：手手机机品牌品牌市市场份场份额额.15图图 23：X86 服服务务器市器市场场份份额额.15图图 24：2014-2018 年年华为半华为半导导体芯片体芯片采采购金购金额额及同及同比比（亿（亿美美元）元）.16图图 25：半半导导体产业体产业链链.17图图 26：不不同同制程制程对对应的应的应应用领用领域域.17图图 27：中中芯芯国际成国际成立立以来主以来主要要历程历程.18图图 28：中中芯芯国际国际工工艺节艺节点点与国与国际际代工企代工企业业对对比比.

12、18图图 29：大大陆陆区域晶区域晶圆圆厂项目厂项目建建设梳理设梳理一一览览.19图图 30：主主流流晶圆产晶圆产能能目目标标.19图图 31：大大陆陆区域主区域主要要晶圆厂晶圆厂产产能目标能目标汇汇总总(万万片片/月月).19图图 32：国国内内半导体半导体设设备国产备国产替替代梳代梳理理.20图图 33：国国内内半导半导体体材料材料产产业链业链投投资图资图谱谱.20图图 34：国国内内半导半导体体材料材料产产业链业链投投资图资图谱谱.21图图 35：功功率率半导半导体体市场市场规规模（模（亿亿美元）美元）.24图图 36：功功率率半导半导体体全球全球出出货量货量（十亿颗）十亿颗）.24图图

13、 37：功功率率半导半导体体市场市场结结构（构（产产品划分）品划分）.24图图 38：功功率率半导半导体体市场市场主主要企要企业业市占市占率率.25图图 39：功功率率半导半导体体占全占全球球半导半导体体市场市场 5%份份额额.25图图 40：IGBT 市市场场主要主要企企业市业市占占率率.25图图 41：MOSFET 市市场主场主要要企企业业市占市占率率.25图图 42：MOSFET 市市场规场规模模（亿亿美元）美元）.26图图 43：IGBT 市市场场规模规模（亿美亿美元元）.26图图 44：16Q120Q4Global LCD TV panel capacity area QoQ&YoY

14、 trend(%）27图图 45：16-20 年年全球全球 LCD-TV 产产能变化能变化情情况况.28图图 46：19-22 年年全全球球高世代产高世代产线线投产情况投产情况.28图图 47：全球全球 LCD-TV 产产能能格格局局将走向将走向集集中中.28图图 48：全球全球 LCD-TV 面面板板季季度度出货趋出货趋势势.29图图 49：全球全球 LCD-TV 面面板板平平均均出货尺出货尺寸寸.29图图 50：LCD-TV 面面板板季季度供需度供需比比情情况况.29图图 51：过过去去几年全几年全球球显示面显示面积积增长持增长持续续超预超预期期.29图图 52：21/22 年年主要主要大

15、大尺寸面尺寸面板板季度产季度产能能变化变化（千平千平米米）.29图图 53：DRAM 集集中中度度提升，提升，毛毛利率周利率周期期底部底部持持续提续提高高.30图图 54：20 年年进入下进入下行行周期尾周期尾声声，新一，新一轮轮上行上行周周期在即期在即.30图图 55：BOE 折折旧金旧金额额预预测测.30 P a g e 3 图表目录 图 1：5 G 渗透率预测.Page 4图图 56：TCL 科科技折技折旧旧金额预金额预测测.30图图 57：全球全球 PCB 产产值值及及同比同比增增速速.32图图 58：2009 年以年以来来全球全球 PCB 下下游应用游应用领领域产域产值值变变化化.3

16、2图图 59：预预计计未来全球未来全球 PCB 市场市场分行业分行业增增速速.32图图 60：全球全球 PCB 按按分分类类产品产品产产值趋值趋势势.33图图 61：全球全球 PCB 市市场场产产品结品结构构变变化化.33图图 62：全球全球制制造产造产业业转移趋转移趋势势.33图图 63：全球全球 PCB 产产值值按按地域地域分分布布.33图图 64：PCB 产产品所品所属属生命周生命周期期.33图图 65：中国中国 PCB 产产值值与与电子电子信信息制造息制造业业营收营收关关系系.34图图 66：中中国国制造制造业业地域地域分分布布.35图图 67：PCB 厂厂商在商在中中国的地国的地域域

17、分分布布.35图图 68：大大陆陆企业企业上上榜全球榜全球 PCB 百强百强家数家数及及市场市场份份额额.35图图 69：2017 年全年全球球百强百强 PCB 企企业分布业分布及及市场市场份份额额.35图图 70：全全球球区域区域 PCB 行业行业 CR10 对对比比.37图图 71：中中国国区域区域 PCB 行业行业 CR10 对对比比.37图图 72：全全球球电容电容市市场场.38图图 73：MLCC 下下游游应应用占用占比比.39 图图 74：2019-2023 年年全球全球 5G 手手机出货机出货量量（亿（亿台台）.39 图图 75：5G 基基站站建设建设数数量预量预测测.40 图图

18、 76：2015 年年-2025 年年全球全球物物联网连联网连接接数（数（亿亿个）个）.40图图 77：2017 年全球年全球 MLCC 品品牌牌竞争格竞争格局局.41图图 78：全全球球主要主要 MLCC 企企业业产产能能.41图图 73：典典型型薄膜薄膜电电容容器器.41图图 74：薄薄膜膜电容电容器器结构结构图图.41图图 81：薄薄膜膜电容电容产产业业链链.43图图 82：全全球球薄膜薄膜电电容市容市场场规模规模.43图图 83：薄薄膜膜电容电容在在全球全球电电容中容中的的占占比比.43图图 84：中中国国薄膜薄膜电电容产容产值值在全在全球球市场占市场占比比.44图图 85：中中国国薄

19、膜薄膜电电容市容市场场规模规模.44图图 86：第第一一代丰代丰田田普锐普锐斯斯电机电机控控制制器器.44图图 87：第第二二代丰代丰田田普锐普锐斯斯电机电机控控制制器器.44图图 88：新新能能源汽源汽车车中薄中薄膜膜电容电容的的应应用用.45图图 89：BEV 整整车车成本成本构成构成.45图图 90：电电机机控制控制其其中零中零件件的成的成本本比比重重.45图图 91：全全球球新能新能源源汽车汽车销销量及量及增增速速.46图图 92：国国内内新能新能源源汽车汽车销销量及量及增增速速.46图图 93：新新能能源汽源汽车车用薄用薄膜膜电容电容增增长空间长空间广广阔阔.46图图 94：2019

20、 年各年各月月充电充电桩桩保保有有情况（情况（万万个）个）.47图图 95：2015-2019 年年车车桩桩比（比（保保有量）有量）.47图图 93：Mini LED 显显示示屏屏市场市场规规模（亿模（亿美美元）元）.49图图 94：Mini LED 背背光光市市场规场规模模(亿亿美美元元).49表表 1：5G 的的关关键指键指标标.8表表 2：不不同通同通信信技术技术所所需天线需天线长长度度.8表表 3：airpods2 的成的成本本拆分及拆分及供供应商梳应商梳理理.13表表 4：华华为国为国内内供应供应链链优质企优质企业业一一览览.14表表 5：华华为核为核心心供应供应商商（注册（注册地地

21、在美国在美国或或总部总部在在美国）美国）.16表表 6：主主流半流半导导体材体材料料国内外国内外主主流公司流公司一一览览.22表表 7：电电子制子制造造业的业的优优质企业质企业一一览览.22表表 8：全全球功球功率率半导半导体体企业横企业横向向比较（比较（亿亿美元）美元）.26表表 9：2017 年年全全球球 PCB 厂商厂商营营收排收排名名.35表表 10：国国内内外主要外主要 PCB 企企业业重重要制程要制程能能力对力对比比.36表表 11：2017 年年国国内内外主要外主要 PCB 企业企业研发研发投投入及入及专专利获利获得得数数量量对对比比.36表表 12：中国中国 PCB 上上市市企

22、企业产业产能能扩扩张张.37表表 13：电电容容器主器主要要作用作用解解释释.38表表 14：5G 手机手机 MLCC 需求需求量量有有所增所增加加.39表表 15：电电容容器按器按介介质分质分类类.42表表 16：薄薄膜膜电容电容器器分分类类.42 P a g e 4 图 5 6：T C L 科技折旧金额预测.Page 5表表 17：MiniLED 背背光光市场需求市场需求测测算算表表.49表表 18：MiniLED 背背光光市场需求市场需求测测算算表表(续续).50表表 19：Mini LED 产产业业链链梳梳理理.51 P a g e 5 表 1 7：Mi n i L E D 背光市场需

23、求测算表.Page 6消消费费电电子子：5G 产业产业周周期期正正在在加加速速到来到来政策支持加速通信行业新周期政策支持加速通信行业新周期工信部发放运营商牌照对通信产业新周期提速作用最为明显。4G 时代工信部于 2013 年底对运营商发放牌照，牌照发放后 4G 用户迅速增多，4G 在智能手机 中的普及率呈爆发式增长。2016 年底国内 4G 用户达到 7.7 亿，渗透率达 59%。2019 年 6 月 6 日工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电等发放5G 商用牌照，我国正式进入 5G 商用元年。按照 4G 渗透率增速，2022 年 5G用户渗透率有望达到 60%左右。图图 1：5G

24、渗渗透透率预测率预测5810143338597519295459906070%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%200920102011201220132014201520162020 2022E资料来源:工信部，国信证券经济研究所整理5G 手机渗透率手机渗透率快快速提升，显示速提升，显示 5G 产业产业周周期正在加速到来期正在加速到来产业链跟踪数据显示 4 月份国内市场 5G 手机出货量为 1638 万部，占同期手 机出货量的 39.3%。5 月份国内市场 5G 手机出货量达到 1564 万部，占同期手 机出货量的 46.3%。虽然受到全球疫情影响，在 5G 新产业

25、周期带动下产业链企业经营状况环比逐 步向上，产业链情况好于此前的悲观预期。4 月份国内手机出货量 4172 万部，同比增长 14.2%，显示出需求的强劲。4 月份数据，在新款 iPhone SE 发布推 动下，iPhone 在国内整体出货量快速提升，4 月国内的销量达到了 390 万台，环比 3 月份 156 万部增长 160%。国内 5G 无线基站建设正在加快进行，5G 基站相关零部件龙头公司订单饱满。同时 5G 终端如 WiFi 6 终端、AR/VR、高清智慧屏等配套需求带动产业链需求 大爆发，产业链公司迎来量价齐升。5G 新的产业周新的产业周期期：新技术提升推动硬件新升级需求：新技术提升

26、推动硬件新升级需求5G 电子终端产品相比 4G 产品核心在于数据处理能力的提升，由此对硬件提出 新的升级需求。其中最为核心的变化聚焦在无线通讯的射频前段变化。硬件升 级无疑将对整体产业链市场总量带来巨大的推动作用。例如，1、基站射频前段对高频高速信号处理要求提升，推动硬件升级。高频高速 PCB板以及高频覆铜板材料、介质滤波器、隔离器环形器、高频连接器等需求提升。正式 商用 P a g e 6 消费电子：5 G 产业周期正在加速到来5 8 1 0Page 72、手机终端的射频前段以及射频元器件。5G 通信频段以及 wifi、蓝牙、NFC 等近距离通信波段，带动无线频段数量增加。射频处理元器件中如

27、滤波器、开 团、PA、LNA 等芯片；天线、射频连接器、射频被动器件等模块将是需求增长 的重点。例如，2G 手机 16 个滤波器，3G 需要 19 个，4G 增加到 45 个，5G 的需求量有望增加到 67 个。4G 多模多频手机需功放芯片为 5-7 颗，5G 时代 功率放大器数量或多达 16 颗。频段增多推动天线、连接器、电感、屏蔽件、散 热等零部件模块单机价值链增长，形成新的增长点。图图 2：5G 时时代代无线无线通通信频段信频段数数量进一量进一步步增多增多图图 3：射射频元件频元件市市场保场保持持快速快速增增长长资料来源:Skyworks Estimation，国信证券经济研究所整理资料

28、来源:Yole，国信证券经济研究所整理高频段高频段促促使射使射频频元件元件结结构构升级升级2G-4G 的发展过程中，全球射频价值量提升显著。以苹果、三星为代表的手机 厂商射频器件需求大幅提升，带动射频市场较快增长。2G：平均成本50 美金，频段更提升至 6GHz 及毫米波段，射频元件价值量 成倍增长。根据 Gartner 统计，包含手机、平板电脑、超极本等在内的移动终端的出货量，2007 年约 11 亿台增长，而到 2018 年出货量达到 24 亿台，移动终端的对于射 频器件的需求呈现量价齐升。根据 Yole 数据，2010 年至 2018 年全球射频前端市场规模以每年约 12%的 速度增长，

29、2018 年达到 171 亿美元。在 4G 制式智能终端渗透率提升的背景 下，射频前端芯片行业的市场规模持续快速增长。同时预计 2024 年射频前端 市场约 350 亿美元，年均复合增速达 15%，复合增速有所提升。伴随着 4G 射 频市场发展，博通、Skyworks、Qorvo 等厂商在 2013 年到 2018 年前后，迎来 了较快的成长周期。131619394567403020100605080701G2G3G3G+4G5G05000100001500020000250002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年射频器件市场规模（百万

30、美元）P a g e 7 2、手机终端的射频前段以及射频元器件。5 G 通信Page 8图图 4：全球射频前端市场规：全球射频前端市场规模模(亿美亿美元元)图图 5：射频前端部件市场规模结构：射频前端部件市场规模结构资料来源：Yole、国信证券经济研究所整理资料来源：Yole、国信证券经济研究所整理5G 的技术场景主要是连续广域覆盖、热点高容量、低功耗大连接和低时延高可 靠。5G 最大提升依然是速度，按规划速率会高达 1050Gbps，高速率对带宽 提出了更高的要求。由于低频率频段消耗殆尽，5G 将被迫采用高频率的频段。我国主要在 24.75G-27.5GHz、37-42.5GHz 高频段征求

31、意见，国际上则主要使 用 28GHz 进行试验，5G 高频段相比现有 4G 频段增加了 10 倍以上。中国于 2017 年展开 5G 网络第二阶段测试，2018 年进行大规模试验组网，并在此基 础上于 2019 年启动 5G 网络建设，2020 年正式商用 5G 网络。表表 1：5G 的的关关键指标键指标关键关键指标指标流量流量密度密度连接连接密度密度时延时延移动性移动性能效能效用户用户体体验验速率速率谱效谱效峰值峰值速率速率ITU5G 取值10 Tbit/s/km21 M/km21 ms500 km/h100 倍100 Mbit/s3 倍10 Gbit/sLTE 能力100 Gbit/s/k

32、m20.1 M/km210 ms350 km/h1 倍10 Mbit/s1 倍0.6 Gbit/s5G 比 4G 提升/倍1001010210010330资料来源:IMT-2020（5G）推进组，国信证券经济研究所整理新技术新技术高高频段频段需需要天要天线线结结构构重新设计重新设计，大幅大幅增增加设加设计难计难度度。5G 的三大应用场景 包括：1、增强移动宽带场景；2、高可靠低时延场景；3、机器类通信海量连接。手机中充满了天线，从 GPS、蓝牙、wifi、2G、3G、4G 等频段。频率越低，尺寸越大。5G 采用的高频段将大幅缩小天线尺寸，增加加工工艺难度。而自选 基站能力的要求需要 5G 手机

33、采用阵列式的天线设计（MIMO 技术），需要利用 垂直和水平天线交叉的点阵，以同时保证垂直和水平两个极化方向的信号收发。为保证基站与手机间的定向传输，天线同时需要集成有源器件与芯片。表表 2：不不同通同通信信技术技术所所需天线需天线长长度度通信通信技术技术频段频段（左左右）右）波长（波长（cm）天线天线（1/4 波波长长）（）（cm）2G0.8-1GHz、1.8GHz20-305-7.53G1.8-2.2GHz13-163-54G1.8-2.7GHz11-162.5-4低频 3-5GHz6-101.5-2.5高频 20-30GHz102.5WiFi2.4GHz0.013蓝牙5GHz61.5GP

34、S/北斗1.2-1.6GHz18-254.5-6NFC2.4GHz12.535G资料来源:CEIC，国信证券经济研究所整理目前市场上多数手机仅仅支持 MIMO2x2 技术，如若采用 MIMO64x8 技术，基 站天线的配置数量需要增长 31 倍，手机天线数量需要增长 8 倍。5G 终端天线，对周边金属很敏感，不能被金属遮挡，适合 3D 空间扫描，5G 天线是一个含芯 片的模组；单机价值量有望达到 60-80 元。63.0070.0878.6589.41101.28114.87130.30149.10169.57202.16235.57272.21051015200501001502002503

35、00350全球射频前端市场规模（亿美元）增长率313.10 25滤波器 54PA34天线协调器开 关 3 7LNA2 P a g e 8 图 4：全球射频前端市场规模(亿美元)图 5：射Page 9图图 6：4G 时时代代手机手机天天线的线的 4*4 天天线线阵阵列列图图 7：5G 时时代代带来带来天天线价值线价值的的提升提升资料来源:电子工程图、国信证券经济研究所整理资料来源:中国产业信息网，国信证券经济研究所整理从龙头品牌的设计来看，2017 年推出的三款高端机型 iPhone X、iPhone XS MAX、iPhone 11 Pro MAXBOM 成本中，可以清晰的看到处理器和基带、电

36、池、摄像头、存储、射频、组装测试等环节的价值显著提升，其中基于数据处理的 AP、基带芯片以及射频等环节价值大幅提升，分别提升 24%、17%和 37%。图图 8：近近三年三年 iPhone 新机的新机的 BOM 物料物料清单清单资料来源：techinsights，国信证券经济研究所整理 P a g e 9 图 6：4 G 时代手机天线的 4*4 天线阵列图Page 10图图 9：2G-4G 时时代全球射代全球射频频龙头增长复龙头增长复盘盘资料来源：ifixit、国信证券经济研究所整理图图 10：5G 射频产业链投资版图射频产业链投资版图资料来源：yole、公司公告、国信证券经济研究所整理 P

37、a g e 1 0 图 9：2 G -4 G 时代全球射频龙头增长复Page 11消费电子终端：龙头品牌热销，可穿戴设备持续高增长消费电子终端：龙头品牌热销，可穿戴设备持续高增长20 年一季度受到全球疫情影响，苹果整体销量同比下降 8.2%，苹果一季度销售了 4092 万部 iPhone，比 2019 年第一季度的 4457 万部下降了 370 万部。6月 1 日以来，苹果首次进行全线产品的降价促销活动。6 月 1 日以 5 秒的时间 就成功破亿，1 个小时的交额是去年同期的 3 倍，5 小时成功突破 5 亿销售额。苹果手机销量的持续回暖也带动了产业链公司的新一轮加单效应。展望三季度，下半年

38、5G 新机型的土洞，以及促销带来的热销，苹果产业链公司的业绩增速有望持续高增长。自 20 年 3 月苹果公司（AAPL）股价见底以后，至今股价已经反弹超过 50%。由于因为新款 iPhone SE 的发布，iPhone 在国内整体出货量快速提升，4 月国 内的销量达到了 390 万台，环比 3 月份的 156 万部增长 160%。国内手机市场 整体呈现回暖之势，4 月份国内手机出货量 4172 万部，同比增长 14.2%，显示 出需求的强劲。图图 11：20Q1 全全球手机球手机销销量统计量统计图图 12：5G 手手机机出出货量货量快快速增长速增长资料来源:Gartner，国信证券经济研究所整

39、理资料来源:信通院，国信证券经济研究所整理从苹果公司过去几年的财报来看，iPhone 的收入占比进一步下滑，从 18 年 63%的营收占比下滑至 19 年 55%的营收占比。除了 iPhone 以外的服务以及配件业 务大幅增长，苹果公司整体收入的增长也进入新旧动能的切换。硬件方面的创 新依然是苹果产业链公司能够持续成长的核心动力。图图 13：苹苹果果年度营年度营收收变化趋变化趋势势（亿元（亿元人人民币）民币）图图 14：苹果苹果 19 财财年年营营收产品收产品占占比比资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:wind，国信证券经济研究所整理722 502492386221,638 1

40、,5640%1%1%570%7 541 54715%18%26%37%29%39%50%46%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00005G手机累计出货量（万台）5G手机出货量（万台）5G渗透率98899114937911468100711270162319902558327405,00010,00015,00020,00015年16年17年18年19年iPhone产品iTunes,软件及服务Mac销售额iPad产品其他产品i Phone产品产品 55iTunes,软软 件及件及服务服务 18M ac销售销售

41、 额额 10其他其他产品产品 9i Pad产品产品 8 P a g e 1 1 消费电子终端：龙头品牌热销，可穿戴设备持续高增Page 12图图 15：苹果苹果 iPhone 销销量陷入量陷入停停滞滞，核，核心心依靠依靠创创新新图图 16：以以 airpods 为主为主的的可可穿穿戴设备戴设备大大幅增长幅增长资料来源:IDC，国信证券经济研究所整理根据 IDC 数据显示，2019 年第四季度全球可穿戴设备出货量增长 82.3%，达 到 1.189 亿部，2019 年全年可穿戴设备出货量达到 3.365 亿部，其中苹果小米 三星出货量位居前三。图图 17：19 年年全球可全球可穿穿戴设备戴设备出

42、出货量货量资料来源:IDC，国信证券经济研究所整理可穿戴耳机继续表现强劲，2019 年全年出货量为 1.705 亿部，较去年的 4860万部，增长率高达 250.5%。智能手环的全年出货量为 6940 万部，较去年的 5050万部增长了 37.4%。智能手表的全年出货量为 9240 万部，较去年的 7520 万部 增长了 22.7%。图图 18：2019 全全年年各各类别可穿类别可穿戴戴设备数据设备数据资料来源:IDC，国信证券经济研究所整理受益于产品确定性趋势，我们认为 TWS 耳机 2020 年仍是确定性的投资机会。龙头品牌苹果出货量仍在快速增长，同时安卓品牌如三星、华为等企业 2020

43、年将确定性放量，给国产供应链带来确定性的盈利机会。从产业链角度，电池、声学器件、FPC 以及 EMS、ODM 组装厂都会迎来需要的高峰期，相关产业链 环节龙头具备较高的投资价值。2.62.42.22.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年苹果手机销量（亿部）02,0004,0006,0008,0002017年2018年资料来源:IDC，国信证券经济研究所整理2019年airpods出货量 P a g e 1 2 图 1 5：苹果 i P h o n e 销量陷入停滞，核Page 1

44、3表表 3：airpods2 的成的成本本拆分及拆分及供供应商梳理应商梳理名称名称描述描述供应商供应商价格价格（美美元）元）核心芯片苹果自研苹果22存储芯片美光、东芝3.2上游芯片模拟芯片电源、音频TI、Cirrus Logic、仙童3.04传感器包含声学、加速度、环境光歌尔股份、意法、STM3.8其他芯片包含开关芯片、杂项芯片赛普拉斯1.06电池耳机柱形电池Varta11.4软板FPC鹏鼎控股中游零部件电池case 电池ATL合计 35 美金元器件包含电感、电、电容murata、tdk模切件、功能件内部屏蔽、散热、模切等领益智造立讯精密、歌尔股份、英业达代工价格80-90 美金下游代工OEM

45、、EMS 代工资料来源:产业链调研、ifixit，国信证券经济研究所整理下半年苹果新机的发布，将迎来新一轮创新升级，并进一步扩大价格区间范围，推出多款机型，从而提高市场份额，增强软件和服务端的营收粘性。同时伴随 着 5G 换机潮的确立，主流苹果产业链公司业绩持续修复，且目前主要公司当 前 20 年业绩对应估值情况来看，立讯、歌尔、鹏鼎、信维、东山等估值在 30-40倍，大族、工业富联、长信、德赛等估值均在 20-30 倍。而 21 年伴随着经济的 持续复苏和 5G 手机的加速渗透，相关苹果产业链公司成长性同样值得期待。安卓手机引领安卓手机引领 5G 换机潮，关注射频端以及国产替代换机潮，关注射

46、频端以及国产替代据信通院 6 月 10 日公布的数据显示，今年 5 月份，国内手机市场总体出货量 3375.9 万部，同比下降 11.8%。其中，国内市场 5G 手机出货量 1564.3 万部，占同期手机出货量的 46.3%。上市新机型达到 16 款，比 4 月份的 22 款减少了 6 款。相比 4 月，5 月国内市场 5G 手机出货量有下降，但是对于同期手机出货 量占比有所上升，占 5 月所有手机出货量的 46.3%，高于 4 月份的 39.3%，再 创新高。5 月份上市的 5G 新机，占同期手机上市新机型数量的 50.0%。15 月，国内市场 5G 手机累计出货量 4608.4 万部、上市

47、新机型累计 81 款，占比分别 为 37.0%和 47.9%。图图 19：国国内内手机市手机市场场总体出总体出货货量量图图 20：国国内内手机上手机上市市新机型新机型数数量量通过分析发现中游和下游的大部分零部件制造、组装以及代工均是国内或者日 韩台等厂商，上游的材料、芯片、核心元件等，基本以美欧日为主，呈现比较 明显的技术壁垒和成本优势引发的全球分工格局。国内供应链在核心关键领域 国内自主可控的需求大幅提升，这给国内优质企业打开巨大的市场替代空间。我们在下表中列出华为供应链的优质企业列表。我们认为在华为等下游知名品 牌的带领下，国内上游供应商将迎来较好的发展机遇期。P a g e 1 3 表

48、3：a i r p o d s 2 的成本拆分及供应商梳Page 14产品产品类别类别细细分分类类别别公司公司代表代表芯片被动元器件电感顺络顺络电子电子电容风华风华高高科科、宏达宏达电子电子表表 4：华华为国为国内内供应供应链链优质企优质企业业一览一览产品产品类别类别细细分分类类别别公司公司代表代表射频芯片设计卓胜卓胜微微、圣圣邦股邦股份份指纹识别芯片设计汇顶汇顶科科技技、思立思立微微(兆兆易易创创新新)内存芯片设计兆易兆易创创新新、北京北京君正君正天线信维信维通通信信、硕贝硕贝德德功率器件芯片制造斯达斯达半导半导、三三安光安光电电、扬扬杰杰科科技技、士士 兰微兰微声学器件瑞声瑞声科科技技、立

49、讯立讯精精密密、歌歌尔尔股股份份数字芯片制造中芯中芯国国际际、华润华润微微、华华虹虹宏力宏力显示屏幕京京东方东方 A、TCL 集团、深集团、深天马天马 A数字芯片封测长电长电科科技技、华天华天科科技技、通通富富微微电、电、显示模组玻璃盖板蓝思蓝思科科技技、伯恩伯恩光学光学CIS 芯片豪威豪威科技科技触控模组长信长信科科技技、欧菲欧菲光光、京东方京东方 A镜头联创联创电电子子、舜宇舜宇光光学学、欧欧菲光菲光结构件工业工业富富联联、长盈长盈精精密密、捷捷荣荣技术技术、电电连连 技术技术摄像头模组TOF 镜头及零组件水晶水晶光光电电、联创联创电电子子、欧欧菲光菲光原材料导热材料飞荣飞荣达达、中中石科

50、石科技技摄像头模组舜宇舜宇光光学学、欧菲欧菲光光、丘丘钛钛科技科技高频材料生益生益科科技技、华正华正新材新材连接器金属连接器长盈长盈精密精密、电电连技连技术术、立立讯讯精精密密、中中 航光电航光电PCB 主板深南深南电电路路、沪电沪电股股份份、景景旺旺电子电子、崇崇达达 技术技术、奥奥士康士康FPC 连接器鹏鼎鹏鼎控控股股、东山东山精精密密、合合力泰力泰基站天线TWS 耳机歌儿歌儿股股份份、共达共达电电声声、瀛瀛通通通通讯讯设备飞荣飞荣达达、硕硕贝德贝德、信信维维通通信信激光设备大族大族激激光光、联赢联赢激光激光电池模组电芯ATL半导体设备长川长川科科技技、北方北方华创华创模组德赛德赛电电池池