第三章-期货交易技术与策略：套期保值-期货理论与实务-(金融期货)-教学课件.ppt

1、第三章第三章 期货交易技术与策略：期货交易技术与策略：套期保值套期保值什么叫套期保值？什么叫基差？什么叫套期保值？什么叫基差？套期保值交易的原理与交易方法？套期保值交易的原理与交易方法？影响套期保值效果的影响套期保值效果的 因素分析？因素分析？何谓动态套期保值？何谓动态套期保值？期转现交易方法：基差交易、叫价交易、期转现交易方法：基差交易、叫价交易、“场外场外”交易交易。第一节第一节 套期保值概述套期保值概述1、期货价格构成要素、期货价格构成要素 商品生产成本商品生产成本 期货交易成本期货交易成本佣金和交易手续费、资金佣金和交易手续费、资金成本成本 期货商品流通费用期货商品流通费用商品运杂费、

2、商品保商品运杂费、商品保管费管费 预期利润预期利润社会平均投资利润、期货交易社会平均投资利润、期货交易风险利润风险利润2、正向市场与反向市场、正向市场与反向市场 在正常情况下，期货价格高于现货价格，在正常情况下，期货价格高于现货价格，或近期合约价格低于远期合约价格，称为或近期合约价格低于远期合约价格，称为正向市场；正向市场；在特殊情况下，现货价格高于期货价格，在特殊情况下，现货价格高于期货价格，或近期合约价格高于远期合约价格，称为或近期合约价格高于远期合约价格，称为反向市场。反向市场。3、传统的套期保值、传统的套期保值 传统的套期保值是指生产经营者在现货市场传统的套期保值是指生产经营者在现货市

3、场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与在期货市场上卖出或买进与现货品种相同现货品种相同，数量相当数量相当，时间相同或相近时间相同或相近，但，但方向相反方向相反的商品（期货合约），以一个市场的盈利的商品（期货合约），以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。弥补另一个市场的亏损。4、套期保值的操作原则、套期保值的操作原则 商品种类相同原则商品种类相同原则 商品数量相等原则商品数量相等原则 月份相同或相近原则月份相同或相近原则 交易方向相反原则交易方向相反原则5、套期保值的作用、套期保值的作用 锁定企业的生产成本。稳定企业经营活动，锁定企业的

4、生产成本。稳定企业经营活动，减少全社会的存货和货款拖欠减少全社会的存货和货款拖欠 套期保值者是期货市场存在的原始力量，套期保值者是期货市场存在的原始力量，是期货市场交易的主体。是期货市场交易的主体。具体表现为：回避价格波动风险，发现价具体表现为：回避价格波动风险，发现价格，锁定成本、利润，减少资金占用，格，锁定成本、利润，减少资金占用，减减少储运成本，提供销售时机选择，提高借少储运成本，提供销售时机选择，提高借款能力（信用）款能力（信用）第二节第二节 套期保值的应用套期保值的应用1、套期保值的适用条件与操作步骤套期保值的适用条件与操作步骤 适用条件适用条件:现货市场交易者现货市场交易者,当他预

5、测价格可当他预测价格可能发生对他不利的波动能发生对他不利的波动,一时又找不到现货一时又找不到现货交易对手处理自己的现货头寸时交易对手处理自己的现货头寸时,就可以利就可以利用期货市场进行套期保值用期货市场进行套期保值 如果他有现货要卖如果他有现货要卖,预测价格下跌预测价格下跌,一时又没有一时又没有买家买家,可以在期货市场做空头套期保值可以在期货市场做空头套期保值 如果他需要购买现货如果他需要购买现货,预测价格上涨预测价格上涨,一时又没一时又没有卖家有卖家,可以在期货市场做多头套期保值可以在期货市场做多头套期保值 第一步：建立期货部位（开仓）第一步：建立期货部位（开仓）第二步：平仓，同时完成现货买

6、卖第二步：平仓，同时完成现货买卖2、买入（多头）套期保值、买入（多头）套期保值 为防止未来现货价格上涨，交易者先在期货市场为防止未来现货价格上涨，交易者先在期货市场上持有多头头寸。也叫多头套期保值。上持有多头头寸。也叫多头套期保值。使用对象及范围：使用对象及范围：加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；况；供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购进货源，担心日后该货物价格上涨。但尚未购进货源，担心日后该货物价格上涨。例例 当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一当前价格

7、合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符合规格的商品，担心日后价格上涨。时找不到符合规格的商品，担心日后价格上涨。3、买入套期保值的操作方法、买入套期保值的操作方法 例例1广东某一铝型材厂的主要原材料是铝锭，广东某一铝型材厂的主要原材料是铝锭，1994年年3月铝锭的现货价为月铝锭的现货价为13000元元/吨，该厂根吨，该厂根据市场情况变化，认为两个月后铝锭的市场价格据市场情况变化，认为两个月后铝锭的市场价格将会上涨，为回避两个月后购入将会上涨，为回避两个月后购入600吨铝锭的价吨铝锭的价格风险，该厂决定进行套期保值。格风险，该厂决定进行套期保值。3月初以月初以13200元元/吨的价格买

8、入吨的价格买入600吨吨5月份到期的铝锭期货合约，月份到期的铝锭期货合约，到到5月初该厂在现货市场买铝锭时价格以上涨至月初该厂在现货市场买铝锭时价格以上涨至15000元元/吨，而此时期货价格也已上涨到吨，而此时期货价格也已上涨到15200元元/吨，见表吨，见表3-1表表3-1 买入套期保值实例买入套期保值实例 市场时间现货市场期货市场3月初现货市场价格13000元/吨，由于资金或库存原因没有购入以13200元/吨的价格买进600吨5月期货合约5月初以15000元/吨的价格买入铝锭600吨以15200元/吨的价格将原多头合约平仓结果 购入现货亏损2000元/吨 期货对冲盈利2000元/吨假如假如

9、5月初铝锭的价格不长反而下跌月初铝锭的价格不长反而下跌500元元/吨，情况如下：吨，情况如下：表表32 买入套期保值实例买入套期保值实例 市场时间现货市场期货市场3月初现货市场价格13000元/吨，由于资金或库存原因没有购入以13200元/吨的价格买进600吨5月期货合约5月初以12500元/吨的价格买入铝锭600吨以12700元/吨的价格将原多头合约平仓结果 购入现货少支付500元/吨 期货对冲亏损500元/吨4、买入套期保值的利弊分析、买入套期保值的利弊分析 买入套期保值能够回避价格上涨带来的买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。风险。提高企业的资金使用效率。提高企业的资金使用效率。对需

10、要库存的商品来说，节省了一些仓对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费、保险费和损耗费。储费、保险费和损耗费。能够促使现货合同顺利签订能够促使现货合同顺利签订注意：注意：套期保值在回避价格不利风险的同套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价格有利时的获利机会，时，也放弃了价格有利时的获利机会，同时还要支付交易成本同时还要支付交易成本。5、卖出（空头）套期保值、卖出（空头）套期保值 为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造成为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造成风险，而事先在期货市场以当前价格抛出期货合风险，而事先在期货市场以当前价格抛出期货合约，从而达到保值的目的。也叫空头保值。约，从而

11、达到保值的目的。也叫空头保值。适用对象与范围适用对象与范围 直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂等担心日直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂等担心日后出售时价格下跌；后出售时价格下跌；储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订将来以特定价格买进某一商品合同但尚未转售出去，将来以特定价格买进某一商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌；担心日后出售时价格下跌；加工制造商担心库存原材料价格下跌加工制造商担心库存原材料价格下跌。6、卖出套期保值的操作方法、卖出套期保值的操作方法 例例2东北某一农垦公司主要种植大豆，东北某一农垦公司主要种植大

12、豆，1996年年9月初因中国饲料工业的发展而对大豆的需月初因中国饲料工业的发展而对大豆的需求大增，同时求大增，同时9月初因大豆正处在青黄不接的月初因大豆正处在青黄不接的需求旺季而导致了现货价格一直在需求旺季而导致了现货价格一直在3300元元/吨吨左右的价格水平上波动，此时左右的价格水平上波动，此时1997年年1月份到月份到期的期货合约的价格也在期的期货合约的价格也在3400元元/吨的价位上吨的价位上徘徊。该公司经过充分的市场调研，认为由于徘徊。该公司经过充分的市场调研，认为由于1996年底和年底和1997年初的大豆价格过高，会导年初的大豆价格过高，会导致大豆种植面积的扩大，同时由于大豆主产区致

13、大豆种植面积的扩大，同时由于大豆主产区天气状况良好，下年度大豆产量将会剧增，价天气状况良好，下年度大豆产量将会剧增，价格将会下跌，遂决定为尚未收获的大豆保值：格将会下跌，遂决定为尚未收获的大豆保值：该公司预计大豆产量该公司预计大豆产量50000吨。吨。1996年年9月初在大连交易所卖出月初在大连交易所卖出50000吨吨1997年年1月份到期交割的大豆合约，价格为月份到期交割的大豆合约，价格为3400元元/吨。到了吨。到了1996年底年底1997年初，大豆价年初，大豆价格果然下跌，该公司平均现货价只能达格果然下跌，该公司平均现货价只能达到到2700元元/吨，但吨，但97年年1月交割的大豆合月交割

14、的大豆合约也下跌到约也下跌到2800元元/吨，期现货均下跌吨，期现货均下跌600元元/吨。操作结果见表吨。操作结果见表6-3表表33 卖出套期保值实例卖出套期保值实例 市场时间现货市场期货市场96年9月初大豆价格为3300元/吨但新豆尚未收获卖出97年1月份到期的大豆合约50000吨，价格为3400元/吨97年1月初卖出收获不久的大豆，平均价格为2700元/吨买进对冲原97年1月大豆合约空单，平仓价格为2800元/吨结果较96年9月现货价少卖600元/吨期货对冲，盈利600元/吨 如果如果97年初上涨，期现货均上涨年初上涨，期现货均上涨200元元/吨，则结吨，则结果如下：果如下：表表34 卖出

15、套期保值实例卖出套期保值实例 市场时间现货市场期货市场96年9月初大豆价格为3300元/吨但新豆尚未收获卖出97年1月份到期的大豆合约50000吨，价格为3400元/吨97年1月初卖出收获不久的大豆，平均价格为3500元/吨买进对冲原97年1月大豆合约空单，平仓价格为3600元/吨结果较96年9月现货价多卖200元/吨期货对冲，亏损200元/吨7、卖出套期保值的利弊分析、卖出套期保值的利弊分析利：利：能够回避未来价格下跌的风险能够回避未来价格下跌的风险 经营企业按目标价格实现销售收入经营企业按目标价格实现销售收入 有利于现货合约的签订。有利于现货合约的签订。弊：弊：放弃了获得价格有利时的获利机

16、会，及放弃了获得价格有利时的获利机会，及额外的交易费用额外的交易费用8、套期保值的原理、套期保值的原理 同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致 现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。近，两者趋向一致。注意：这两个假设成立的基础条件是存在充分的套注意：这两个假设成立的基础条件是存在充分的套利，如果市场中由于种种原因，限制了套利的充利，如果市场中由于种种原因，限制了套利的充分实现，则这两个假设条件也就不成立。如果这分实现，则这两个假设条件也就不成立。如果这两个假设不成立，套期保值也就失去了理论

17、基础，两个假设不成立，套期保值也就失去了理论基础，套期保值策略也就可能失效。套期保值策略也就可能失效。9、套期保值的、套期保值的避险程度避险程度 现实市场中期货价并不总是与现货价平行变动，现实市场中期货价并不总是与现货价平行变动，套期保值操不能完全规避风险套期保值操不能完全规避风险 对价格变动的趋势预测错误，可能导致套期保值对价格变动的趋势预测错误，可能导致套期保值失败失败 资金管理不当，保证金变动的承受能力不足，也资金管理不当，保证金变动的承受能力不足，也可能导致套期保值失败可能导致套期保值失败 因此，套期保值会有不同效果因此，套期保值会有不同效果 有盈保值：期货市场上的盈余高于现货市场的亏

18、损有盈保值：期货市场上的盈余高于现货市场的亏损 持平保值：盈亏相等持平保值：盈亏相等 减亏保值：期市上的盈余不足现市上的亏损减亏保值：期市上的盈余不足现市上的亏损套期保值效果不同的原套期保值效果不同的原因可以归结为因可以归结为“基差基差”第三节第三节 基差与套期保值效果基差与套期保值效果1、基、基差差 基差基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约的价格差。商品的某一特定期货合约的价格差。基差基差=现货价格现货价格-期货价格期货价格 一般在不加说明的情况下，期货价格应指距现货一般在不加说明的情况下，期货价格应指距现货月份最近的期货合约

19、价格。月份最近的期货合约价格。基差包含两个市场间的交运输成本及持有成本。基差包含两个市场间的交运输成本及持有成本。交运成本反映现货市场和期货市场的空间因素，是同交运成本反映现货市场和期货市场的空间因素，是同一时间内两个不同地点基差不同的基本原因；一时间内两个不同地点基差不同的基本原因；持有成本即持有或储存某一商品的成本，包括储藏费持有成本即持有或储存某一商品的成本，包括储藏费用、利息与保险费用。随时间变动而变动，时间越长用、利息与保险费用。随时间变动而变动，时间越长持有成本越持有成本越高。高。2、影响基差的因素、影响基差的因素 替代商品的供求情况及相应的价格替代商品的供求情况及相应的价格 地区

20、间供给与需求的情况地区间供给与需求的情况 运输情况与运输价格运输情况与运输价格 产品质量产品质量 对未来的预期对未来的预期影响金融工具基差的因素影响金融工具基差的因素 距交割时间的长短距交割时间的长短 持有成本的变动持有成本的变动 政府货币政策的变动政府货币政策的变动 可供交割的合约标的物的供求情况可供交割的合约标的物的供求情况 市场参与者的心理预期市场参与者的心理预期3、基差的表现形式、基差的表现形式 正向市场。基差为负，各月份合约的价格正向市场。基差为负，各月份合约的价格差距以持有成本为基础。理论上，负的基差距以持有成本为基础。理论上，负的基差有一上限，若基差绝对值超过持有成本，差有一上限

21、，若基差绝对值超过持有成本，将引发套利行为，从而纠正其不合理的价将引发套利行为，从而纠正其不合理的价差。差。反向市场。基差为正值，市场短缺，持有反向市场。基差为正值，市场短缺，持有成本为负，近期价格高于远期价格。价差成本为负，近期价格高于远期价格。价差没有一定的上限，看短缺程度没有一定的上限，看短缺程度。4、基差的作用、基差的作用 基差是套期保值成功与否的基础，影响套基差是套期保值成功与否的基础，影响套期保值效果；期保值效果；基差是发现价格的标尺基差是发现价格的标尺远期现货价远期现货价=相对相对期货价期货价+/-基差基差 基差对期现套利交易很重要基差对期现套利交易很重要特殊情况下特殊情况下产生

22、期现货间的套利机会产生期现货间的套利机会5、基差变化对套期保值的影响、基差变化对套期保值的影响空头避险程度空头避险程度=F1-F2+S2-S1=（S2-F2）-（S1-F1）=b2-b1 (基差变强有利）基差变强有利）多头避险程度多头避险程度=F2-F1+S1-S2=（S1-F1）-（S2-F2）=b1-b2 (基差变弱有利）基差变弱有利）时间现货市场期货市场基差T1S1F1b1=S1-F1T2S2F2b2=S2-F2只要基差不变，期、现货价格只要基差不变，期、现货价格的波动幅度一致，盈亏相抵。的波动幅度一致，盈亏相抵。不计手续费和利息费用的情况不计手续费和利息费用的情况下，可以实现完全的套期

23、保值。下，可以实现完全的套期保值。6、基差风险、基差风险 多头保值实际付款多头保值实际付款=F1+B2 空头保值实际收款空头保值实际收款=F1+B2 可见：基差变强对空头有利，反之对多可见：基差变强对空头有利，反之对多头有利，套期保值后，我们虽然可以转头有利，套期保值后，我们虽然可以转移一部分价格风险，但并不能完全锁定移一部分价格风险，但并不能完全锁定价格风险，仍然还要面对基差风险（期价格风险，仍然还要面对基差风险（期货价与现货价变动不一致的风险）货价与现货价变动不一致的风险）第四节第四节 动态套期保值动态套期保值 原理：资产组合理论，与传统套期保值不原理：资产组合理论，与传统套期保值不同之处

24、在于套期保值的数量不要求完全相同之处在于套期保值的数量不要求完全相等等 从操作上讲，就是随时根据市场的变化，从操作上讲，就是随时根据市场的变化，调整套期保值的数量、方向，说起来复杂，调整套期保值的数量、方向，说起来复杂，做起来简单，但是要做对也难做起来简单，但是要做对也难第五节第五节 套期保值交易的发展：套期保值交易的发展：期转现交易期转现交易1、基差交易基差交易 基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方同意的基差，来确定以期货价格加上或减去双方同意的基差，来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。双方买卖现货商品的价格的交易方

25、式。操作方法：操作方法：对于已经做了套期保值交易的人，想不同过实货交割对于已经做了套期保值交易的人，想不同过实货交割提前完成现货交易提前完成现货交易 可以寻找现货交易对手，参考期货价确定现货（远期）可以寻找现货交易对手，参考期货价确定现货（远期）交易价格：交易价格：交易的现货价交易的现货价=商定（时点）期货价商定（时点）期货价+预先商定的基预先商定的基差差 关键：基差的商定，采用什么时点的期货价的商定关键：基差的商定，采用什么时点的期货价的商定 按上述定价进行现货交易按上述定价进行现货交易好处是：好处是：1、还没有找到现货交易对手时可以通过现期货市、还没有找到现货交易对手时可以通过现期货市场上

26、做套期保值控制价格风险场上做套期保值控制价格风险2、利用期货市场价格发现功能更容易达成现货远、利用期货市场价格发现功能更容易达成现货远期交易价期交易价3、有更多时间和条件找到交易对手，不需要去交、有更多时间和条件找到交易对手，不需要去交割仓库交割现货，可以节约运输费用割仓库交割现货，可以节约运输费用例9例例 进口商的期转现进口商的期转现 现货市场期货市场基差5月份进口商以17000元/吨的价格从国外买进一批电解铜以17500元/吨价格卖出3个月后到期的期货合约-5007月份约定以低于8月份到期的期货合约的结算价100元的价格作为双方交货价，并由双方确定以某日（如8月10日）8月份期货的结算价为

27、基准价，基差为-100元，确定现货交易价8月10日以15600元/吨买出以15700元/吨买入平仓约定基差-100结果亏损1 400元/吨盈利1 800元/吨2、叫价交易叫价交易 叫价交易是指以某月份的期货价格为计价基础，叫价交易是指以某月份的期货价格为计价基础，由交易中双方约定的一方选择用什么时点的期货由交易中双方约定的一方选择用什么时点的期货价格价格,以期货价格加上或减去双方同意的基差，来以期货价格加上或减去双方同意的基差，来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。操作方法：操作方法：对于已经做了套期保值交易的人，想不同过实货交割对于已经做了套期保值交易

28、的人，想不同过实货交割提前完成现货交易提前完成现货交易 可以寻找现货交易对手，参考期货价确定现货（远期）可以寻找现货交易对手，参考期货价确定现货（远期）交易价格：交易价格：交易的现货价交易的现货价=商定（时点）期货价商定（时点）期货价+预先商定的基预先商定的基差差 关键：基差的商定，采用什么时点的期货价由没有做套期保值方确关键：基差的商定，采用什么时点的期货价由没有做套期保值方确定定 交易对手在选定期货价时代为作出套期保值平仓指令交易对手在选定期货价时代为作出套期保值平仓指令 按上述定价进行现货交易按上述定价进行现货交易好处是：好处是：1、还没有找到现货交易对手时可以通过现期货市、还没有找到现

29、货交易对手时可以通过现期货市场上做套期保值控制价格风险场上做套期保值控制价格风险2、利用期货市场价格发现功能更容易达成现货远、利用期货市场价格发现功能更容易达成现货远期交易价期交易价3、有更多时间和条件找到交易对手，不需要去交、有更多时间和条件找到交易对手，不需要去交割仓库交割现货，可以节约运输费用割仓库交割现货，可以节约运输费用4、给交易对手更多的选择交易价格的权力、给交易对手更多的选择交易价格的权力3、“场外场外”交易交易 将期货交易转成现货交易的将期货交易转成现货交易的“特殊交易特殊交易”操作方法：操作方法：交易双方都做了一个套期保值交易（方向相反）交易双方都做了一个套期保值交易（方向相

30、反）在在“场外场外”协商期转现的协议，确定现货交易协商期转现的协议，确定现货交易价格：价格：交易的现货价交易的现货价=期货价期货价+交易差价交易差价 双方对冲套期保值交易部位双方对冲套期保值交易部位 按上述定价进行现货交易按上述定价进行现货交易好处是：好处是：1、还没有找到现货交易对手时可以通过现期货市、还没有找到现货交易对手时可以通过现期货市场上做套期保值控制价格风险场上做套期保值控制价格风险2、有更多时间和条件找到交易对手，不需要去交、有更多时间和条件找到交易对手，不需要去交割仓库交割现货，可以节约运输费用割仓库交割现货，可以节约运输费用4、套期保值交易的发展第一、保值者不再单纯地进行简单

31、的自动保值，而第一、保值者不再单纯地进行简单的自动保值，而是主动分析机会选择策略；是主动分析机会选择策略；第二、保值过程中进行多次获利性操作；第二、保值过程中进行多次获利性操作；第三、将期货保值视为风险管理工具，锁定价格，第三、将期货保值视为风险管理工具，锁定价格，控制成本；控制成本；第四、将期货市场作为价格信息来源，促成现货交第四、将期货市场作为价格信息来源，促成现货交易；易；第五、将保值活动视为融资管理工具；第五、将保值活动视为融资管理工具；第六、作为重要的营销工具。第六、作为重要的营销工具。总结总结 套期保值为现货交易者提供了一种对付价格不利波套期保值为现货交易者提供了一种对付价格不利波动的可能性动的可能性,为寻找现货交易对手提供了时机为寻找现货交易对手提供了时机 要不要做套期保值是建立在价格预测基础上的要不要做套期保值是建立在价格预测基础上的,只有只有你预测价格将出现不利的波动时才有必要做套期保你预测价格将出现不利的波动时才有必要做套期保值值 套期保值只是一种技术套期保值只是一种技术,是中性的是中性的,你的盈亏取决于你的盈亏取决于你的预测是否正确你的预测是否正确 套期保值可以降低你的价格风险套期保值可以降低你的价格风险,但风险降低意味着但风险降低意味着你的损失和收益都被降低了你的损失和收益都被降低了