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1、金融衍生工具教程第二章 远期合约远期合约是最基本、最简单的金融衍生工具，其他远期合约是最基本、最简单的金融衍生工具，其他各种衍生工具都是远期合约的延伸或重新组合。通各种衍生工具都是远期合约的延伸或重新组合。通过本章学习，应该在深刻理解远期合约的定义、特过本章学习，应该在深刻理解远期合约的定义、特征及其优缺点的基础上，熟练计算即期利率和远期征及其优缺点的基础上，熟练计算即期利率和远期利率，掌握远期利率协议、远期外汇合约的具体运利率，掌握远期利率协议、远期外汇合约的具体运用和操作流程。用和操作流程。学习指导学习指导第一节第一节 金融远期合约概述金融远期合约概述第三节第三节 远期外汇协议远期外汇协议

2、第四节第四节 远期合约的定价远期合约的定价第二节第二节 远期利率协议远期利率协议 第一节第一节 金融远期合约概述金融远期合约概述 金融远期合约，金融远期合约，英文名称是英文名称是Forward Contracts，是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。金融远期合约的种类金融远期合约的种类 远期利率协议远期利率协议 远期外汇合约远期外汇合约 远期股票合约远期股票合约 金融远期合约的特征金融远期合约的特征 金融远期合约是通过现代化通信方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客

3、户之间进行。金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。金融远期合约交易不需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。金融远期合约大部分交易都导致交割。金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。远期合约的优缺点远期合约的优缺点 优点 远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟期货合约

4、相比，灵活性较大。缺点 由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合约的流动性较差。远期合约的履约没有保证，违约风险较高。远期利率协议的相关概念远期利率协议的相关概念 远期利率协议，简称FRA，从使用者角度来看，远期利率协议是希望对未来利率走势进行保值或投机的双方所签订的一种协议。远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款人，双方签订远期利率协议，相当于同意从未来某一商定日期始，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金。只是双方在清算日时，并不实际交换本金，而是根据协议利

5、率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交易一方支付给另一方结算金。第二节第二节 远期利率协议远期利率协议 重要术语重要术语 合同金额（Contract Amount）借贷的名义本金额 合同货币（Contract Currency）合同金额的货币币种 交易日（Dealing Date）远期利率协议成交的日期 结算日（Settlement Date）名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期 确定日（Fixing Date）确定参照利率的日期 到期日（Maturity Date）名义借贷到期的日期 合同期（Contract Period）结算日至到期日之间的天数 合同利率（Contr

6、act Rate）在协议中双方商定的借贷利率 参照利率（Reference Rate）在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率 结算金（Settlement Sum）在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额 结算金的计算结算金的计算 BDrBDkrrArr1结算金式中：l rr表示参照利率l rk表示合同利率l A表示合同金额，D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）远期利率远期利率 一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（T*T）到期的即期利率为r*，则t 时刻的T*-T期间的远期利率可以通

7、过下式求得：*111TTTTrrr 连续复利连续复利 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：TTtTrtTrr*远期利率协议的功能远期利率协议的功能 远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。与金融期货、金融期权等场内交易相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等特点，更能充分满足交易双方的特殊

8、需求。但与此同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，其信用风险和流动性风险也较场内交易的金融期货合约要大，但其市场风险较金融期货小，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。远期利率协议交易远期利率协议交易例：某公司将在7月15日借入一笔为期3个月，以LIBOR浮动利率支付利息的1 000万英镑债务，现在是4月15日，为防止利率上涨，该公司买入一笔1 000万英镑“3V6V10.03”的远期利率协议。假定7月15日3个月英镑LIBOR上升为10.50%，该公司如果以此利率借入3个月期英镑，在10月15日须付息：10 000 00010.50%92/365=264 657.5（

9、英镑）而由于购买了FRA，7月15日该公司得到支付利息差额现值：)(1.11541365/92%50.101365/92%)03.10%50.10(10000000英镑结算金将这笔钱以10.50%利率存入3个月期，10月15日得利息302.95英镑，因此，10月15日1000万英镑债务实际利息支出为：264 657.5-11 541.1-302.95=252 813.45（英镑）这样，相当于利率为10.03%。假如7月15日LIBOR利率降至10.03%以下，该公司须支付利差，从而将借款成本提高到10.03%。由此可见，该公司通过购买FRA将其借款成本锁定在10.03%。在远期合约交割日，合约

10、的多方必须以交割价格K购买基础资产，而此时基础资产的市价为ST，这样多方就有了盈亏，多方的盈亏也即为到期时多头远期合约的价值：A（ST-K），A为合约基础资产的交易单位。同样，同一份远期合约的空方盈亏就为A（K-ST）。上述两个盈亏可正可负，多方的盈（亏）必为空方的亏（盈），两者之和为0。如下图所示：第三节第三节 远期外汇协议远期外汇协议远期外汇合约远期外汇合约远期外汇合约，Forward Exchange Forward Exchange Contracts，是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论

11、汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。远期汇率 远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。升水（Premium）是远期汇率高于即期汇率时的差额。贴水（Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差额。直接标价法：远期汇率=即期汇率升水，或远期汇率=即期汇率贴水 间接标价法：远期汇率=即期汇率升水，或远期汇率=即期汇率贴水 根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：根据远期差价的定义，其计算公式为：tTrrfSF)(e1et

12、TrrfSSFW远期外汇综合协议的定义远期外汇综合协议的定义 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币（Primary Currency），然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议与远期利率协议的比较远期外汇综合协议与远期利率协议的比较 区别：区别：前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。联系：联系：（1）标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。（2）两者都有

13、五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。（3）名义本金均不交换。远期外汇交易远期外汇交易基本原理基本原理 远期外汇交易（Forward Transaction），又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。在签订合同时，除交纳10的保证金外，不发生任何资金的转移。远期交易的期限有1个月、3个月、6个月和1年等几种，其中3个月最为普遍。远期交易很少超过1年，因为期限越长，交易的不确定性越大。远期外汇交易方式远期外汇交易方式 远期外汇交易的两种方式 固定交割

14、日的远期交易 Fixed Maturity Date Forward Transaction 选择交割日的远期交易 Optional Maturity Date Forward Transaction 掉期交易 掉期交易（Swap），又称时间套汇(Time Arbitrage)，是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易，进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。第四节第四节 远期合约的定价远期合约的定价 符号表示符号表示T远期合约到期的时间（年）远期合约到期的时间（年）t现在的时间（年）现在的时间（年）S远期合约标的资产在时间远期合约标的资产在时间t t 时的

15、价格时的价格ST远期合约标的资产在时间远期合约标的资产在时间T T 时的价格（在时的价格（在t t 时刻这个值是未知的）时刻这个值是未知的）K远期合约中的交割价格远期合约中的交割价格 f时刻时刻t t时，远期合约多头的价值时，远期合约多头的价值F时刻时刻t t 时的远期价格时的远期价格r对对T T时刻到期的一项投资而言，时刻时刻到期的一项投资而言，时刻t t 以连续复利计算的无风险利率以连续复利计算的无风险利率 不支付收益证券的远期合约不支付收益证券的远期合约 不付红利的股票和贴现债券就是此类的证券。由于没有套利机会，对无收益证券而言，该证券远期价格F与现价S之间关系应该是：支付已知现金收益证券的远期合约的定价支付已知现金收益证券的远期合约的定价 支付已知现金收益证券的远期合约，标的资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。例如，支付已知红利的股票和付息票的债券。设I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。由于没有套利机会，F和S之间的关系应是：支付已知现金收益证券的远期合约的定价支付已知现金收益证券的远期合约的定价 )(etTrSF)(e)(tTrISF)(etTqrSF