国际金融课件chapter03.ppt

1、1第第3章章外汇衍生产品市场外汇衍生产品市场FX Derivatives Market2教学要点教学要点o 外汇远期外汇远期(FX Forwards)o 外汇期货外汇期货(FX Futures)o 外汇期权外汇期权(FX Options)o 外汇互换外汇互换(FX Swaps)3外汇远期外汇远期o 本质上是一种预约买卖外汇的交易本质上是一种预约买卖外汇的交易n 买卖双方签订合同，约定买卖外汇的买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、币种、数额、汇率和交割时间数额、汇率和交割时间n 到规定的交割日期或在约定的交割期内，按到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割照合同规定条件完成

2、交割4外汇远期分类外汇远期分类o 定期外汇远期交易定期外汇远期交易n 固定交割日期固定交割日期n 在成交日顺延相应远期期限后进行交割在成交日顺延相应远期期限后进行交割o 择期外汇远期交易择期外汇远期交易n 不固定交割日期不固定交割日期n 零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权交割日选择权5基本特征基本特征o 场外交易场外交易n 没有标准化的透明性的条款没有标准化的透明性的条款o 违约风险显著违约风险显著n 可能要求合约对手方提供担保可能要求合约对手方提供担保o 到期前不能转让，合约签订时无价值到期前不能转让，合约签订时无价值n 外汇远期只是

3、一种约定，既非资产也非负债外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债6报价方法报价方法o 远期汇率直接报价法远期汇率直接报价法n 外汇银行直接报远期汇率外汇银行直接报远期汇率n 瑞士、日本等国采用此法瑞士、日本等国采用此法o 远期差价报价法远期差价报价法n 外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水n 也可采用报标准远期升贴水的做法也可采用报标准远期升贴水的做法o 掉期率报价法掉期率报价法n 外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率7择期远期汇率的确定择期远期汇率的确定o 择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在择期交易为客户提供外汇交割灵

4、活性，在价格确定上则倾向于对银行有利价格确定上则倾向于对银行有利远期外汇升水时，银行以交割远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价有效期期初汇率为外汇买入价远期外汇贴水时，银行以交割远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇卖出价有效期期末汇率为外汇卖出价8远期汇率的确定远期汇率的确定o 一价定律：一价定律：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币表示的售价相等。商品在不同国家用相同货币表示的售价相等。o 利率平价定理利率平价定理n如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一如果两种相似金融工具的预期收益不同，

5、资金就会从一种工具转移到另一种工具种工具转移到另一种工具n相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡o 国际金融套利国际金融套利n如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动n资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率的供求，影响利率水平，进而影响到汇率9远期汇率的确定远期汇率的确定o 假设条件假设条件n 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑

6、资产某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产n 两国利率分别是两国利率分别是Rh和和Rfn 英镑兑美元即期汇率为英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为年期远期汇率为F10远期汇率的确定远期汇率的确定Rh11远期汇率的确定远期汇率的确定Rh12利用外汇远期套期保值利用外汇远期套期保值5432进口大豆进口大豆英国商人英国商人银行银行出口大豆出口大豆美国商人美国商人进口进口土豆土豆300万美万美元元远期美元远期美元多头合约多头合约300万万美元美元英镑英镑按照合约约定的价按照合约约定的价格格1=$1.7880卖给银行英镑卖给银行英镑16300万美万美元元13利用外汇远期套利利用外汇远期套利 如果某

7、投资者持有如果某投资者持有1000万日元，日元年利率万日元，日元年利率4，美，美元年利率元年利率10；即期汇率；即期汇率USD1=JPY 100，若，若3个月远期个月远期汇率有两种状况：汇率有两种状况：USD1=JPY101.50或者或者USD1=JPY98.00。计算两种远期汇率下采用掉期性抛。计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况补套利的收益情况 在日本投资的本利和（以日元计价）在日本投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）1000（143/12）=1010万万1000/10098（1103/12）=1005万万1000/10010

8、1.5（1103/12）=1040万万两种远期汇率下的掉期套利收益比较两种远期汇率下的掉期套利收益比较 14外汇期货外汇期货o 指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇量的外汇o 1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易，完成首笔外汇期货交易15主要特征主要特征o 交易合约标准化交易合约标准化n 交易金额和交割日期交易金额和交割日期n 价格波动限制价格波动限制o 集中交易和结算集中交易和结算o 市场流动性高市

9、场流动性高o 履约有保证履约有保证o 投机性强投机性强16场内交易商场内交易商场内交易商场内交易商交易操作台交易操作台买入买入/卖出交易卖出交易交易台报价员交易台报价员报价板报价板行情报价网络行情报价网络清算所清算所订单订单会员公司会员公司买方买方提交交易提交交易经纪返单回公司经纪返单回公司订单订单会员公司会员公司卖方卖方提交交易提交交易经纪返单回公司经纪返单回公司IMM外汇期货交易外汇期货交易17清算机制清算机制o 由期货交易所提供或指定清算所由期货交易所提供或指定清算所o 由清算所充当期货合约各方的交易对手由清算所充当期货合约各方的交易对手n 对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货

10、买方来说，清算所是卖方n 对于外汇期货卖方来说，清算所是买方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方o 清算所始终存在，并要求集中清算清算所始终存在，并要求集中清算n 提高了市场的流动性提高了市场的流动性n 为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑18保证金制度保证金制度o 客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对配对o 最低初始保证金和维持保证金最低初始保证金和维持保证金o 逐日结算制度逐日结算制度(marking to market)n 未平仓头

11、寸需按当日市场结算价计算账面盈亏未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额据以调整原有的保证金数额19英镑期货的保证金账户流量英镑期货的保证金账户流量时间时间市场报价市场报价合约价格合约价格保证金变动保证金变动追加追加()/减少减少()金额金额保证金保证金账户余额账户余额T0T1T2T3T4$1.4700/$1.4714/$1.4640/$1.4600/$1.4750/$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937

12、.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.0020利用外汇期货套期保值利用外汇期货套期保值时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场汇率汇率3月月20日日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月月20日日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易交易过程过程3月月20日日不做任何交易不做任何交易买进买进20张英镑期货合约张英镑期货合约9月月20日日买进买进125万英镑万英镑卖出卖出20张英镑期货合约张英镑期货合约结果结果现货市场上，比预期损失现货市场上，比预期损失1.63251251.62001251.5625万美元；万美元；

13、期货市场上，通过对冲获利期货市场上，通过对冲获利1.64251251.63001251.5625万美元；万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。3月月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值从英国进口价值125万英镑的货物，约定万英镑的货物，约定6个月后以英个月后以英镑付款提货。镑付款提货。21利用外汇期货投机利用外汇期货投机某投机者预计某投机者预计3个月后加元会升值，买进个月后加元会升值，买进10份份IMM加元期货合加元期货合约（每份价值约（每份价值100 000加元），价格为加元），价格为CA

14、D1USD0.716 5。如果在。如果在现货市场上买入，需要支付现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付美元，但购买期货只需要支付不到不到20的保证金。的保证金。22外汇期权外汇期权o 指合约购买方在向出售方支付一定费用（期指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权出一定数量外汇的选择权o 合约种类合约种类n 看涨期权看涨期权(call option)和看跌期权和看跌期权(put option)n 欧式期权和美式期权欧式期权和美式期权23期权费期权费o 由期权购买方支付给出售方

15、由期权购买方支付给出售方n 期权购买方的成本上限期权购买方的成本上限n 期权出售方的收入上限期权出售方的收入上限o 期权费的决定因素期权费的决定因素n 供求关系供求关系n 期权的内在价值期权的内在价值o 期权的时间价值或期限期权的时间价值或期限n 预期的汇率波动性预期的汇率波动性242526看跌期权出售方看跌期权出售方看跌期权购买方看跌期权购买方27多头跨式期权多头跨式期权o 买入相同执行价格的看买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权跌期权和看涨期权1.1028空头宽跨式期权空头宽跨式期权o 卖出执行价格低的看跌期卖出执行价格低的看跌期权和价格高的看涨期权权和价格高的看涨期权29多头差价看涨期权

16、多头差价看涨期权o 买入执行价格低的看买入执行价格低的看涨期权，同时卖出执涨期权，同时卖出执行价格高的看涨期权行价格高的看涨期权30o利率互换案例利率互换案例o（一）银行：（一）银行：B银行。贷款条件：银行的贷款利率：银行。贷款条件：银行的贷款利率：企业信用企业信用等级等级固定固定利率利率浮动利率浮动利率备注备注AAA7%6%（市场基（市场基准利率）准利率）两种利率对两种利率对银行的预期银行的预期收益相同、收益相同、对企业的预对企业的预期融资成本期融资成本相同相同 BBB8%6%+0.25%CCC9%6%+0.5%31o（二）借款人、中介机构（二）借款人、中介机构oH公司，公司，AAA级企业，

17、向级企业，向B银行借款银行借款5000万。固定贷款利率万。固定贷款利率7%；oL公司，公司，CCC级企业，向级企业，向B银行借款银行借款5000万。浮动贷款利率万。浮动贷款利率6.5%；o中介机构：中介机构：M投资银行，按贷款金额分投资银行，按贷款金额分别向双方收取各别向双方收取各0.1%的费用。的费用。32o（三）互换过程（三）互换过程o在中介机构的协调下，双方约定：在中介机构的协调下，双方约定：o由由L公司承担公司承担H公司的公司的1.75%，然后，然后双方交换利息支付义务，即互相为对双方交换利息支付义务，即互相为对方支付利息。每次付息由中介公司担方支付利息。每次付息由中介公司担保、转交对

18、方，同时中介机构一次性保、转交对方，同时中介机构一次性收取收取0.1%的服务费。的服务费。33o（四）互换结果（四）互换结果(假定市场利率没变假定市场利率没变)o1.H公司付浮动利率和中介服务费：公司付浮动利率和中介服务费：7%1.75%0.1%5.25%0.1%5.35%o（当初如借浮动利率贷款，付（当初如借浮动利率贷款，付6%）o2.L公司付固定利率和中介服务费：公司付固定利率和中介服务费：6.5%1.75%0.1%8.25%0.1%8.35%o（当初如借固定利率贷款，付（当初如借固定利率贷款，付9%）o双方各取得了比当初贷款条件低双方各取得了比当初贷款条件低0.65%的贷款。的贷款。34

19、o3.假如市场利率没变，假如市场利率没变，o银行本来应该得到：银行本来应该得到：o要从要从L公司收取的利息（浮）公司收取的利息（浮）6.5%o要从要从H公司收取的利息（固）公司收取的利息（固）7%o总共总共13.5%o现在得到：现在得到：5.25%8.25%13.5%o所以银行的利息收入没少。所以银行的利息收入没少。35o（五）免费蛋糕来源（五）免费蛋糕来源o总的免费蛋糕为总的免费蛋糕为1.5%。其中：。其中：H公司公司0.65%，L公司公司0.65%，中介公司，中介公司0.2%。o是由高信用等级公司出卖信用带来的。是由高信用等级公司出卖信用带来的。o具体计算：具体计算：1.5%（9%7%）（

20、6.5%6%）36o(六六)L公司承担费的确定公司承担费的确定o中介公司的费用确定后，假如剩余的免中介公司的费用确定后，假如剩余的免费蛋糕双方各半，如何确定费蛋糕双方各半，如何确定L公司的承公司的承担部分？担部分？o免费蛋糕免费蛋糕1.5%中，已经确定要给中介中，已经确定要给中介公司公司0.2%。剩余还有。剩余还有1.3%，双方要，双方要求各得求各得0.65%。37o从从H公司来看，要求以固定利率换成浮公司来看，要求以固定利率换成浮动利率，并且再拿到动利率，并且再拿到0.65%的好处，的好处，也就是要用也就是要用6%0.65%5.35%的浮动利率取得贷款。那的浮动利率取得贷款。那L公司分担的公

21、司分担的部分部分X应该是：应该是：o7%X0.1%5.35%oX7%0.1%5.35%1.75%38外汇互换外汇互换o 也称货币互换，指交易双方相互交换不同也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息币种但期限相同、金额相等的货币及利息39外汇互换示例：期初外汇互换示例：期初40外汇互换示例：期中外汇互换示例：期中41外汇互换示例：期末外汇互换示例：期末42复习要点复习要点o 远期汇率的确定远期汇率的确定o 利息平价公式的推导与运用利息平价公式的推导与运用o 比较外汇期货交易与外汇远期交易异同比较外汇期货交易与外汇远期交易异同o 外汇期权组合交易策略外汇期权组合交易策略o 外汇互换交易外汇互换交易43o http:/ 乔布斯VS华尔街）o http:/ 兼论吴英）44o http:/