《国际金融》课件第四章汇率制度与外汇管制.ppt

1、第四章汇率制度与外汇管制专业学习目标：掌握汇率制度的概念、固定汇率制度和浮动汇率制度的优缺点；了解当前世界各国的汇率制度安排，掌握影响汇率制度选择的主要因素；了解外汇管制的构成要素及其主要措施；了解我国外汇管理体制的演变过程尤其是近年来外汇管理政策的变化情况；了解人民币汇率制度的历史变迁，理解其背后的逻辑线索；掌握人民币汇率制度的现状、存在的问题以及未来的改革取向；理解人民币国际化的历程进程。课程思政目标：领会人民币汇率制度改革中的三项原则（自主、可控、渐进），进而理解中国渐进主义的改革实践，培养理性思维和发展眼观；理解人民币国际化进程中可能遇到的问题和困难，增强道路自信和文化自信，提升使命感

2、和责任感。本章本章学习目标学习目标本章本章知识结构导图知识结构导图汇率制度外汇管制132人民币汇率制度汇率制度汇率制度指一国货币当局对本国货币汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。Exchange Rate System or Exchange Rate Regime汇率制度的内容1234汇率确定的基础汇率波动的界限汇率应该如何调整维持汇率应采取的措施按照汇率变动的幅度分类汇率制度固定汇率制度Fixed Exchange Rate System指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度浮动汇率制度Floating Exchange Rate System指现实汇率

3、不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度两种典型的固定汇率制度汇率黄金输出点铸币平价黄金输入点汇率+1%金平价-1%金本位制度布雷顿森林体系维持固定汇率制度的政策措施利率手段外汇储备支持外汇管制1998年香港捍卫联系汇率制度（联汇制）1998年8月，香港政府一方面大幅调高利率，一方面动用1200亿港元外汇储备入市大量购入港股，成功捍卫港币汇率，国际炒家被迫高价平仓。时任香港金融管理局总裁任志刚，人称任一招。在1998年8月之前类似的攻击已经发生了4次，每次香港金管局都是提高短期利率的办法来捍卫港币。乌克兰危机后的俄罗斯外汇市场 从2014年乌克兰危机之后，俄罗斯央行分别在3月、4

4、月、7月和10月、12月分别加息，基准利率一路从5.5%调高到10.5%，然而依然无法阻止卢布不断走出新低。2014年12月15日卢布对美元暴跌13%，次日凌晨俄罗斯央行将基准利率由10.5%直接提升到17%。2014年3月，俄罗斯央行对外汇市场也采取了大规模的干预措施。2014年俄罗斯外汇储备减少880亿美元，其中12月就减少了334亿美元。2016年1月人民银行捍卫CNH汇率浮动汇率制度政府是否干预浮动形式在浮动汇率制度下，政府对汇率不加以固定，也不规定汇率波动的上下限，汇率根据外汇市场的供求状况自行波动。20世纪汇率制度演进古典金本位时期1914年之前，固定汇率制度两次世界大战之间的动荡

5、时期1919-1925年，自由浮动制度1926-1931年，金汇兑本位制度1932-1939年，管理浮动汇率制度布雷顿森林体系时期1944-1973年，可调整的固定汇率制度牙买加体系时期1976年之后，以浮动汇率制度为主的混合汇率制度当前世界各国的汇率制度安排汇率制度经济体个数占比(%)代表性的国家（或地区）硬钉住（24,12.5%）放弃独立法定货币136.8厄瓜多尔、巴拿马、萨尔瓦多、科索沃等货币局制度115.7中国香港、多米尼加、吉布提、文莱、东加勒比货币联盟等软钉住（90,46.9%）传统钉住4121.4伊拉克、约旦、沙特阿拉伯、土库曼斯坦、沙特阿拉伯、阿联酋、丹麦、尼泊尔、纳米比亚等稳

6、定化安排2312.0伊朗、越南、苏丹、危地马拉、塔吉克斯坦、黎巴嫩、也门等爬行钉住31.6洪都拉斯、尼加拉瓜、博茨瓦纳准爬行2312.0新加坡、利比亚、柬埔寨、孟加拉、罗马尼亚、蒙古、乌兹别克斯坦埃、塞俄比亚、刚果、多米尼加、埃及等水平区间钉住00浮动（63,32.8）浮动汇率3216.7巴西、印度、印度尼西亚、泰国、菲律宾、土耳其、乌克兰、韩国、以色列、乌拉圭、匈牙利、冰岛、瑞士、南非、赞比亚等自由浮动3116.1澳大利亚、日本、俄罗斯、美国、加拿大、墨西哥、挪威、波兰、瑞典、英国、欧元区18个国家（奥地利、比利时、塞浦路斯、爱沙尼亚、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、拉脱维亚、卢森堡

7、、马耳他、荷兰、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚、西班牙）等其他有管理的汇率制度（15,7.8）157.8中国、科威特、阿富汗、叙利亚、阿根廷、肯尼亚、巴基斯坦、津巴布尔、委内瑞拉、汤加等放弃独立法定货币：以厄瓜多尔为例 苏克雷从1884年开始在厄瓜多尔流通。2000年1月9日，为稳定经济，厄瓜多尔宣布实行经济美元化。苏克雷于2000年9月10日已停止使用，美元已完全取代苏克雷成为厄瓜多尔的流通货币。货币局制度：以香港的联系汇率制度为例汇丰银行渣打银行中国银行传统钉住制和稳定化安排+1%-1%钉住某一货币或货币篮子+2%-2%钉住某一货币或货币篮子爬行钉住中间值不断小幅调整准爬行钉住趋势线水平区间

8、钉住+大于1%-大于 1%中心值固定与浮动？固定汇率制度的优缺点汇率基本不能发挥调节国际收支的杠杆作用，可能会影响一国国内经济的平衡，可能会引发国际汇率制度的混乱汇率基本稳定，易于进行成本和利润核算，降低了对外经济交往中的汇率风险优缺浮动汇率制度的优缺点对贸易、投资、信贷等国际经济交易的顺利进行产生不良影响，助长了国际金融市场上的投机活动可以在一定程度上自动调节国际收支，可以保持本国货币政策的独立性，减少了对外汇储备的需求优缺 经济规模和经济结构（三元悖论）对外开放程度 金融市场的发展程度 区域经济合作情况 国际利益集团的博弈（广场协议）影响一国汇率制度选择的主要因素没有一种汇率制度可以在所有

9、的时候适用于所有的国家弗兰克（Frankel，1999）不可能三角汇率稳定浮动汇率货币政策独立性资本自由流动资本管制货币局开放经济的“三元悖论”广场协议p 从1980年起贸易赤字和财政赤字高涨。1984年贸易赤字高达1600亿美元，占当年GNP的3.6%。p 1985年9月，在美国的策划下，五个发达工业国家财政部长及央行行长在纽约广场饭店(Plaza Hotel)举行会议，决定五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，即“广场协议”(Plaza Accord)。p 协议之后，美国的贸易逆差不断下降，从1985年的1359亿美元降到1990年的1010亿美元，1991年进一步降至6

10、62亿美元。但1993年之后贸易逆差再次大幅攀升。广场协议前后美元对主要货币的汇率走势外汇管制p 一、外汇管制的概念p 二、外汇管制的构成要素p 三、外汇管制的主要措施p 四、外汇管制的类型p 五、外汇管制的利弊p 外汇管制（Exchange Control or Exchange Restriction）一个国家或地区为了平衡国际收支，维持货币汇率，而对外汇买卖、外汇资金流动及外汇进出国境加以限制，控制外汇的供求而采取的一系列政策措施。外汇管制的概念机构，即外汇管制的主体管制对象，即管制的客体 外汇管制的对象分为对人和物两个方面管制目标管制范围外汇管制的构成要素外汇管制的主要措施 外汇管制的

11、手段是多种多样的，大体上主要是从数量管制和价格管制两方面入手的。p（一）对贸易外汇的管制 1、对出口收汇的管制2、对进口付汇的管制p（二）对非贸易外汇的管制 p（三）对资本输出入的管制1、对资本输入的外汇管制2、对资本输出的外汇管制外汇管制的主要措施p（四）对黄金和现钞输出入的管制 p（五）对汇率的管制1、间接管制2、直接管制其具体形式主要有三种：（1）法定的差别汇率（2）外汇转移证制度（Exchange Surrender Certificate）（3）官方汇率与市场汇率相结合外汇管制的类型A实行严格的外汇管制B实行部分的外汇管制C名义上取消了外汇管制外汇管制的好处奖出限入，改善国际收支保护

12、民族工业保持货币汇率稳定，维护金融市场稳定保持财政货币政策的独立性外汇管制的弊端 妨碍国际经济交易的正常进行增加交易成本外汇黑市猖獗人民币汇率制度人民币汇率制度的历史（19501994）19942005年7月21日之前的人民币汇率制度2005年7月21日之后的人民币汇率制度人民币的自由兑换与国际化01020304计划经济时期的人民币汇率（1953-1978年，美元/人民币）数据来源：International finance statistics，1949-1953年以旧币计价，其他数据来自吴念鲁人民币汇率研究。转引自杨帆人民币汇率制度历史回顾，中国经济史研究，2005年第4期。经济转轨时期的

13、人民币汇率（1979-1994年）人民币汇率制度的历史（19501994）时期特点汇率制度1949年1月1950年3月汇价不断上升，人民币对外不断贬值浮动汇率制度1950年3月1952年12月汇价不断下跌，人民币对外不断升值1953年1月1973年3月布雷顿森林体系起主导作用，汇率稳定固定汇率制度1973年3月1980年12月31日钉住一篮子，货币定值偏高浮动汇率制度1981年1月1日1984年12月31日非贸易外汇实行公布牌价，仍沿用一篮子货币加权平均；贸易外汇实行贸易内部结算价复汇率1985年1月1日1993年12月31日国家外汇牌价与外汇调剂价并存的复汇率，人民币对外不断贬值改革开放-2

14、005年汇改之前的人民币汇率复汇率及其弊端改革开放之初，我国一度存在着非贸易外汇牌价（官方牌价）、非贸易外汇牌价（官方牌价）、贸易外汇牌价（内部结算价）和调剂外汇价贸易外汇牌价（内部结算价）和调剂外汇价三种汇价并存的局面，1983年内部牌价与官方结算价并轨后，一直到1993年底仍然存在着官方牌价与调剂外汇价官方牌价与调剂外汇价并存的局面，这实际上就是复汇率制。19942005年7月21日之前的人民币汇率制度（一）汇率制度的基本框架1994年的外汇体制改革的主要内容：1、从1994年1月1日起，人民币汇率进行并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。2、实行结售汇制3、建立银行

15、间外汇交易市场，改进汇率形成机制4、人民币汇价主要根据外汇供求关系决定1994年以后的改革进程1994年的人民币汇率并轨官方汇率市场调剂汇率加权平均汇率权重0.200.801993.015.227.006.641993.025.228.347.721993.035.228.207.601993.045.708.207.701993.055.708.207.701993.067.7010.079.201993.075.7011.2010.101993.085.7010.709.701993.095.7010.009.141993.105.709.008.341993.115.805.908.28

16、1993.125.808.708.121993年平均5.609.048.351994年并轨8.70贬值幅度（%）3.981994年汇改以后存在的主要问题名义汇率的决定、调整及其稳定机制尚待完善央行成为市场出清的被动承担者，是人民币汇率风险的最终承担者人民币汇率稳定有余浮动不足资料来源：中国外汇管理局网站。注释：图中19942004年是年平均价，2005年是汇改前7月20日的中间价19942005年7月20日人民币汇率走势人民币汇率制度改革的三项原则2005年7月21日之后的人民币汇率制度钉住单一的美元参考篮子货币 2005年7月21日，中国宣布人民币与单一美元脱钩，开始实行以市场供求为基础、参

17、考一篮子货币进行管理的浮动汇率制度。逐步完善了人民币名义汇率的决定机制，扩大了汇率浮动幅度“有管理的浮动汇率制度”的体现+波动幅度中间价-波动幅度中间价（基准价的确定）u 人民币对美元汇率中间价：交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向外汇市场做市商询价，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价。u 人民币对港元和加拿大元汇率中间价由交易中心根据当日人民币对美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场港元和加拿大元对美元汇率套算确定。u 人民币对其他货币的汇率中间价由交易中心于开盘前向银行间外汇市场相应币种的做市商询价，将做市商报价平均，得到当日人民币对这些货币汇率中

18、间价。不断扩大汇率的浮动幅度时间银行间市场波动幅度挂牌零售市场波动幅度美元/人民币非美元/人民币美元/人民币非美元/人民币2005年7月21日0.3%1.5%现汇0.2%现钞1%现汇0.8%现钞4%2005年9月23日3%现汇1%，现钞4%取消幅度限制，自主挂牌2007年5月21日0.5%2010年11月19日欧元、日元、港币和英镑3%马来西亚林吉特5%2012年4月16日1%现汇2%2014年3月17日2%现汇3%2014年7月1日欧元、日元、港币、英镑、澳元、新西兰元、新加坡元、加元3%；马来西亚林吉特、卢布5%；泰铢、哈萨克斯坦坚戈10%无限制，自主挂牌银行间市场波动幅度2005年7月2

19、1日2005年9月23日2007年5月21日2010年11月19日2012年4月16日2014年3月17日2014年7月1日美元/人民币0.3%0.5%1%2%非美元/人民币1.5%欧元、日元、港币和英镑3%马来西亚林吉特5%欧元、日元、港币、英镑、澳元、新西兰元、新加坡元、加元3%；马来西亚 林 吉 特、卢 布5%；泰铢、哈萨克斯坦坚戈10%3%挂牌零售市场波动幅度2005年7月21日2005年9月23日2012年4月16日2014年3月17日2014年7月1日美元/人民币现汇0.2%现钞1%现汇2%现汇3%非美元/人民币现汇0.8%现钞4%取消幅度限制自主挂牌无限制自主挂牌现汇1%现钞4%

20、不断发展和完善外汇市场，改进了人民币汇率的形成机制p 释放更多的真实外汇需求。p 2006年引入了做市商制度和询价交易方式，外汇交易既可以通过指令驱动（集中竞价）方式达成，也可通过报价驱动（双边询价、匿名询价）方式达成。p 2005年8月推出人民币外汇远期交易，随后又相继推出人民币外汇掉期、货币掉期等衍生产品，并根据市场需求推出了外币对交易服务。2011年，推出人民币外汇期权产品。p 交易主体逐步多元化，市场开放度不断提高。p 由原来的结售汇头寸平补市场逐步转变为真正的人民币外汇交易市场，价格发现功能进一步增强。人民币汇率制度的改革取向 坚持主动、渐进和可控的三项原则，稳步推进人民币汇率制度改

21、革，最终的目标是实现自由浮动（清洁浮动）汇率制度，让市场供求关系成为人民币汇率的决定性力量，保持人民币汇率在均衡基础上的长期稳定。p 1逐步放松直至最终取消对中间价和波动幅度的管理p 2逐步扩大人民币汇率指数的影响，使之成为市场观察和宏观调控的目标p 3不断加强外汇市场的基础设施建设。p 4央行逐步退出对外汇市场的日常干预1、CFETS人民币汇率指数参考CFETS货币篮子，具体包括中国外汇交易中心（China Foreign Exchange Trade System，简称CFETS）挂牌的各人民币对外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。指数基期是2014年12月

22、31日，基期指数是100点。2、参考BIS货币篮子计算的人民币汇率指数3、参考SDR货币篮子计算的人民币汇率指数CFETS指数CFETS货币篮子涵盖中国外汇交易中心（CFETS）挂牌的人民币对外汇交易币种共计24种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。其中，美元USD（0.1988）、欧元EUR（0.1845）、日元（0.1076）、韩元（0.0967）、澳大利亚元（0.0571）、港币（0.0346）、英镑（0.0313）。篮子货币取价是当日人民币外汇汇率中间价。指数基期是2014年12月31日，基期指数是100点，指数计算方法是几何平均法。自2015年CFETS指数公布以

23、来，人民币汇率走势总体相对平稳，成为社会各界观察人民币汇率走势的一个重要窗口。人民币的自由兑换与国际化按照货币可兑换的程度货币可分为完全可兑换和部分可兑换按照货币可兑换的范围货币可兑换分为对内可兑换和对外可兑换（一）货币自由兑换的概念与类型人民币的自由兑换与国际化（二）1996年12月1日人民币实现经常项目可兑换：从第14条款成员国到第8条款成员国。p 国际货币基金组织协定第八条第2、3、4款分别规定如下：一是要避免限制经常性支付；二是要避免实行歧视性货币措施（如多重汇率安排）；三是要兑付外国在经常性国际交易中所得或所需支付的本国货币。p 我国在20世纪80年代初恢复在国际货币基金组织的合法席位时，是以第十四条款国的身份加入的。人民币的自由兑换与国际化（三）人民币逐步走向资本项目可兑换 在IMF规定的11个大项40个子项的资本交易项目中，我国有23项交易已经基本不受限制或者只有较少限制，9项有较多限制，不可兑换（禁止）项目为3项。030201结算货币交易货币储备货币人民币的国际化：一个漫长的历史进程