第五周第三篇—Corporate-Capital-Structure-and-the-Characteristics-of-Suppliers-and-Customers课件.ppt

1、Jayant R.Kale and Husayn Shahrur(2007)汇报人：第三学习小组成员：蔡欣妮、郭颂旸、徐鑫、王超恩、郑丽娜Corporate Capital Structure and the Characteristics of Suppliers and Customers数据来源研究内容：企业杠杆与供应商/客户特征的关系研究结论：企业杠杆与其供应商/客户的R&D投入强度负相关 与供应商/客户建立战略联盟或合资公司的企业杠杆更低 企业杠杆与供应商/客户的集中度正相关2全文摘要全文摘要数据来源引言文献回顾与假设推导数据收集与描述性统计实证结果Section 1Section

2、2Section 3Section 4Section 5结论目录数据来源1.本文对前人研究的突破：本文立足于企业外部视角研究企业杠杆。2.本文主要两个假设：希望供应商/客户对自身进行专用性投资的企业，负债率更低 推导：生产专用性产品的企业需要其客户对其进行专用性投资，低负债是考虑客户利益后对清偿政策做出的承诺（Titman，1984）。进一步而言，客户不希望与高杠杆的企业做交易（Maksimovic and Titman，1991）。供应商/客户的议价能力与企业债务率正相关 推导：提高杠杆可以通过降低劳动者所能获得的剩余价值来提高管理者对工会的议价能力。同理，假设提高杠杆也能提高企业对供应商与

3、客户的议价能力。3.本文数据类型：行业层面数据 企业层面数据4Section 1Section 1：引言：引言数据来源4.实证检验与结果：4.1 假设一的检验与结果1）企业负债水平与其供应商/客户的R&D投入强度负相关2）处于与供应商/客户建立的战略联盟密集度较高的行业时，企业负债率更低 子假设：进行了垂直一体化的企业，负债水平与供应商/客户R&D投入强度的负相关 关系减弱 当企业处于集中度较高行业或占有较高市场份额时，负债水平与供应商/客 户R&D投入强度的负相关关系加强4.2 假设二的检验与结果 供应商/客户的行业集中度与企业负债率正相关 子假设：当企业拥有较高市场份额时，供应商/客户行业

4、密集度与企业负债率 正相关关系减弱5Section 1Section 1：引言：引言数据来源R&D Intensity 在实证研究中，常将R&D作为资产专用性的代理变量Levy(1985)认为，R&D密集的行业需要特有的投入，因而需要供应商进行专用投资Allen and Phillips(2000)认为，R&D密集的行业更可能形成R-S投资SAs and JVsFee,Hadlock and Thomas(2005)认为，企业更有可能与对其进行专用性投资的交易伙伴建立战略同盟。6R-S投资替代变量选取Section 2Section 2：文献回顾与假设推导：文献回顾与假设推导数据来源7R-S投

5、资与杠杆投资与杠杆前提：企业经营状况依赖于供应商/客户进行R-S投资的情况推导：Titman(1984)认为，只要企业的清算是由破产状态引起的，公司的资本结 构就会影响供应商/客户进行专用性投资的意愿高负债高负债高破产清算风险高破产清算风险供应商供应商/客户客户R-S资产减值资产减值 R-S投资意愿下降投资意愿下降影响企业经营影响企业经营Maksimovic and Titman(1991)认为，客户认为较高负债的企业对其声誉 以及产品质量的进行投资的意愿较弱,不愿与其合作 高负债高负债低声誉、低产品质量低声誉、低产品质量供应商供应商/客户不愿合作客户不愿合作R-S投资意愿下降投资意愿下降影响

6、企业经营影响企业经营假设 1：供应商/客户的R&D投入强度较高与SAs and JVs密集度较高时，企业会选择较低的杠杆水平（负相关）Section2Section2：文献回顾与假设提出：文献回顾与假设提出数据来源8Sub1：企业所处行业集中度低或企业所占市场份额较小时，杠杆水平与客户R-S投资水平之间的负相关关系减弱企业对于客户而言，重要性程度降低Sub2：当企业垂直一体化程度高时，杠杆水平与R-S投资水平的负相关关系减弱除债务以外，公司可以通过建立垂直一体化，来吸引供应商/客户对自身进行R-S投资Sub3：杠杆水平高的公司的供应商/客户R&D投资水平较低 Section 2Section

7、2：文献回顾与假设推导：文献回顾与假设推导数据来源9议价能力与杠杆议价能力与杠杆推导：Bronars and Deere(1991)认为，负债是一项谈判工具，提高负债水平可 以削弱工会对剩余价值的索取权Dasgupta and Sengupta(1993)等认为，企业可以利用债务作为盾牌，减 少员工或其他资源投入者在未来产出中分配的部分本文认为本文认为，同理，企业在面对议价能力较强的供应商和客户时，可以通过提 高杠杆水平来增加自身的议价能力假设假设2 2：企业的杠杆水平与其供应商/客户所在行业的市场集中度正相关 市场份额高，本身议价能力强，利用杠杆的必要性降低 子假设：当企业具有较高市场份额时

8、，该正相关关系减弱 Section 2Section 2：文献回顾与假设推导：文献回顾与假设推导数据来源10Section 3Section 3：数据收集与描述性统计：数据收集与描述性统计取数标准取数标准从COMPUSTAT选取1984-2003期间样本剔除金融企业，公共企业，总部设在国外的企业行业层面数据：行业层面数据：样本量大；内生性问题低；便于构建行业集中度的衡量指标企业层面数据：企业层面数据：更准确的识别供应商与客户特征；便于检验企业杠杆对关键供应商与客户R-S投资的影响数据来源11行业层面变量构建行业层面变量构建 数据来源12行业层面变量构建行业层面变量构建Compensation

9、of Employees=Employee Compensation/Industrys Total OutputSA and JV intensity=该行业中公司与供应商/客户形成SA/JV的数量 除以 该行业中企业的数量Backward（Forward）Integration Dummy=1，当公司至少有一个部属于供应商（客户）行业数据来源企业层面变量构建企业层面变量构建13Key Customer(Supplier)SA and JV Dummy:当企业与其关键客户(供应商)形成了至少一个SA或JV时，取1数据来源14Market Leverage=(长期负债+短期负债)/(负债账面价

10、值+普通股市场价值)Book Leverage=(长期负债+短期负债)/(总资产的账面价值)因变量构建因变量构建数据来源15描述性统计描述性统计数据来源164.1 单变量检验Table 2 H1H2Section 4Section 4：实证检验：实证检验数据来源174.24.2 多变量分析多变量分析行业层面行业层面Table 3 企业市场杠杆与供应商特征的OLS回归R&DR&D交互项及行业密集度SA,JV削弱H1H2削弱数据来源144.24.2 多变量分析多变量分析行业层面行业层面Table 4 将企业分为两个子样本：Positive R&D v.s.Zero R&D 不显著显著数据来源194

11、.24.2 多变量分析多变量分析行业层面行业层面Table 5 企业市场杠杆与客户特征的OLS回归R&D交互SA,JV交互增强不显著增强显著H1H2显著不显著数据来源20Table 6 分行业检验农业、矿业公司与其客户之间不太可能存在RS投资耐用品制造业公司与其客户间存在显著RS投资对于有正研发支出公司，客户的RD投资才会影响杠杆H1的sub1：当公司对于客户的重要性提升时，客户RS投资对于公司杠杆的影响更显著4.24.2 多变量分析多变量分析行业层面行业层面数据来源4.24.2 多变量分析多变量分析行业层面行业层面21Table 7 对比分析数据来源4.24.2 多变量分析多变量分析行业层面

12、行业层面22Table 8 考虑时间序列问题数据来源234.34.3 多变量分析多变量分析企业层面企业层面Table 9 企业杠杆与关键供 应商变量的关系数据来源244.34.3 多变量分析多变量分析企业层面企业层面Table 10 内生性检验 杠杆与供应商R&D数据来源254.34.3 多变量分析多变量分析企业层面企业层面Table 11 企业杠杆与关键客户变量的关系数据来源264.34.3 多变量分析多变量分析企业层面企业层面Table 12 内生性检验 杠杆与客户R&D数据来源27Section 5：结论 在行业水平上：企业会利用低杠杆来吸引供应商和客户进行R-S投资当供应商或客户议价能力较强时，企业会选择高杠杆来增强议价能力在企业水平上：企业的杠杆水平与供应商和客户的研发投资是相互影响的数据来源28