第1章投资学基础课件.ppt

1、第第1章投资学基础章投资学基础2022-10-19第1章投资学基础 投资学是一门以投资行为与资金配置为研究对象，解释资本市场运行的现象与内在规律，探求实现资本市场均衡的独立学科。1952年，马科维茨发表了堪称现代微观金融理论史上里程碑的论文投资组合选择。Sharpe的资本资产价格：一个市场均衡理论、Lintner在股票组合的资本预算中的风险资产估值和风险投资选择和资本资产市场均衡三篇经典论文，形成了现代金融学的另一重要基石资本资产定价模型。在Fama等的推动下，有效市场理论（EMH）产生并趋于成熟，Black和Scholes的开创性研究则导致期权定价理论的产生。行为金融学逐渐产生并正在趋于成熟

2、 前言第1章投资学基础课程任务学习和了解有关投资方面的理论基础知识重点掌握有关投资分析的基本方法能够将所学有关投资的理论知识和分析方法运用于实践第1章投资学基础授课内容1.投资学基础2.证券的发行和交易3.证券的收益与风险4.最优资产组合与选择5.资本资产定价模型6.因素模型与逃离定价理论7.有效市场假说第1章投资学基础授课教材汪昌云，类承曜，谭松涛 投资学北京：中国人民大学出版社，2014年7月第3版次.兹维博迪，亚历克斯凯恩，艾伦J马科斯.投资学（第九版）北京：机械工业出版社，2014年7月重印.第1章投资学基础学习方式课堂讲授课堂讲授 课堂讨论课堂讨论 课外阅读课外阅读 第1章投资学基础

3、课程成绩评定课程成绩评定课程作业 分析报告（电子文档）课程结束之前提交占20%平时表现提问及讨论时的表现占10%平时出勤：累计旷课5次以上（含5次）者本部分成绩为0分考试课程结束之时70%第1章投资学基础知识背景知识背景投资学的产生与发展投资学的产生与发展第1章投资学基础经济学的家谱马克思马克思1867列宁列宁1917魁奈魁奈175817世纪和世纪和18世纪世纪亚当斯密亚当斯密1776中国中国T.R.马尔萨斯马尔萨斯1798大卫李嘉图大卫李嘉图1817J.S.穆勒穆勒1848前苏联前苏联和东欧和东欧转轨经济转轨经济J.M.凯恩斯凯恩斯1936现代主流经济学现代主流经济学重农学派重农学派重商主义

4、重商主义古典学派古典学派新古典经济学新古典经济学社会主义社会主义瓦尔拉斯、马瓦尔拉斯、马歇尔、费雪歇尔、费雪第1章投资学基础（一）西方古典学派1.明确区分了固定资本和流动资本两个范畴。2.明确指出了增加资本积累对经济发展的作用，认为社会财富的增加与投资数量的大小及资金用法的好坏成正比。3.研究了增加资本的途径，认为积累资本有两条道路，或是增加收入，或是减少消费。4.研究了资本使用方向对经济的影响，资本首先应大部分投在农业上，其次投在工业上，最后投在国外贸易上。5.提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论。6.研究了资本积累的动力以及国民收入分配对投资的影响。如李嘉图认为，利润是资本积

5、累的动机，也是资本积累的来源。7.研究了市场机制对投资的调节作用 8.提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张第1章投资学基础以庞巴维克、费雪等人以庞巴维克、费雪等人为代表的为代表的新古典主义资本理论新古典主义资本理论（二）新古典学派投资理论源流图以马歇尔为代表的以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论新古典主义厂商理论以克拉克为代表的以克拉克为代表的朴素加速器理论朴素加速器理论投资行为的投资行为的微观分析基础微观分析基础投资行为的投资行为的宏观经济效应宏观经济效应凯恩斯主义凯恩斯主义投资理论投资理论第1章投资学基础(二）新古典学派在古典学派之后，以马歇尔为代表的新古典学派将边际分析法引入经济学

6、中，为投资效益的评估分析和说明投资动机及投资的决定提供了一套可以借用的工具。资本的供给价格取决于资本贷出者对延期享受所作的估计；资本的需求价格取决于资本的边际生产力，资本的供给价格与需求价格相均衡的价格，即是资本的利率。第1章投资学基础宏观投资理论发展简图凯恩斯主义凯恩斯主义投资理论投资理论后凯恩斯主义后凯恩斯主义投资理论投资理论新凯恩斯主义新凯恩斯主义投资理论投资理论Keynes,1936Samuelson,1939加速原理加速原理Harrod,1939增长理论增长理论Stigliz and Weiss,1981Fazzari,Hubbard and Petersen,1988宏观投资的微观

7、基础宏观投资的微观基础 Kaplan and Zingales,1997宏观投资的微观基础宏观投资的微观基础Chernery,1952灵活加速器模型灵活加速器模型Koyck,1954分布滞后加速器模型分布滞后加速器模型第1章投资学基础（三）凯恩斯学派凯恩斯学派开宏观经济学的先河，其理论的重要组成部分是投资理论。首先，他以储蓄投资作为整个宏观经济分析的基本框架，其整个理论是围绕这个等式展开的。其次，他研究了投资的决定因素及投资不足原因，并以投资不足作为解释西方国家经济危机和就业不足的原因。他认为投资需求取决于资本的边际效率和利率两个因素。当资本边际效率低于利率时，就会造成投资需求不足。第1章投资

8、学基础（三）凯恩斯学派再次，他用“投资乘数原理”阐释了资源闲置条件下投资对收入增加的倍数作用。他认为投资的增加可以引致收入的成倍增加，同时也带来就业的成倍增加。最后，他还提出了由社会综览投资的政策主张。“要达到离充分就业不远之境，其唯一办法，乃是把投资这件事情，由社会来综览。”这种改革主张的基本目标就是实现充分就业，其基本手段是刺激消费和投资；在改变消费倾向不能凑效时，就要依靠增加投资；在私人投资不足时，就要依靠政府来直接投资。通过政府投资的乘数作用，则可以带动整个经济的增长和就业的增加。第1章投资学基础（四）经济增长理论在宏观领域 后凯恩斯主义者不仅提出了IS-LM和ASAD模型，形成了以乘

9、数-加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。哈罗德多马模型的基本前提是投资过程具有二重性：投资既创造对产品的需求，同时又创造生产产品的能力。索洛和斯旺等人的新古典增长模型的基本出发点是资本系数可以变动这一命题。罗宾逊、卡多尔等人创立的新剑桥增长模型的基本命题则是：储蓄率可以变动。Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。

10、Witte（1963）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。第1章投资学基础微观投资理论发展简图Jorgenson,1963新古典新古典厂商投资理论厂商投资理论Eisner and Strotz(1963)Lucas(1967)，Gould(1968)以及以及Treadway(1969)资本调整成本理论资本调整成本理论Tobin,1969Q理论理论Abel and Eberly,1994 Caballero and Leahy,1996 固定调整成本模型固定调整成本模型Arrow,1968 引入不可逆性假设引入不可逆性假设Abel,1983,19

11、84,1985Bernanke,1983 McDonald and Siegel,1986 Dixit and Pindyck,1994 第1章投资学基础W.Sharpe,1964 J.Lintner,1965J.Mossin,1966资本资产定价理论资本资产定价理论（五）证券投资理论发展简图H.Markowitz,1959最优投资组合最优投资组合Robert Merton，1969，1971连续时间连续时间CAPMBlack and Scholes,1973期权定价理论期权定价理论Cox,Ross and Rubinstein，1976二项式期权定价模型二项式期权定价模型 Ross，1976

12、套利定价理论套利定价理论非线性分析方法非线性分析方法如如“噪音交易噪音交易”、“羊群效应羊群效应”、“锚定现象锚定现象”等等夏普单指数模型夏普单指数模型第1章投资学基础（五）现代投资理论的产生 乔根森(DJorgenson,1963、1967)在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。现代证券投资理论正式建立起来 马科维兹（H.Markowitz,1959）的“最优投资组合”理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。威廉夏普（W.Sharpe,1964）、林特（J.Lintner

13、,1965）和摩森（J.Mossin,1966）分别独立地提出了资本资产定价理论。他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。第1章投资学基础（六）产业投资理论微观理论 1968年，阿罗（Arrow）引入了投资不可逆假设 Eisner and Strotz(1963)、Lucas(1967)、Gould(1968)以及Treadway(1969)则提出了资本调整成本核算的假设 托宾于1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率Q的函数，率先将

14、产业投资与资本市场联系起来 70年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合 斯蒂格利茨等人（1994）：投资需求与融资约束的研究 Kaplan and Zingales（1997）：投资对现金流的敏感性研究第1章投资学基础产业投资理论（续）宏观理论 发展经济学对投资的宏观研究早期以发展中国家为研究对象的发展经济学几乎一致认为，资本短缺是发展中国经济落后，陷入贫困的恶性循环的根本原因，全面展开投资是改变经济落后的唯一途径。60年代中期以后，许多发展中

15、国家经济增长减慢，并出现了一些社会问题。发展经济学家认识到物质资本是经济发展的基本制约因素，但不是唯一因素；增加物质资本投资的数量固然重要，但还必须提高投资效率。围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一系列问题。新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究 主要是对宏观投资理论微观基础的研究第1章投资学基础（七）我国投资学的产生与发展 1981年以前，我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴基本建设经济学，着重研究的都是基本建设在国民经济中的地位和作用、基本建设程序、基本建设规模、基本建设结构和基本建设布局等。在国家

16、计划和统计部门将基本建设和更新改造并称固定资产投资后，国家教委1988年重新修订普通高等学校社会科学专业目录，将基本建设财务与信用专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业投资经济学、投资学和投资管理学，但仍保留了基本建设经济学基本框架，其研究对象还是固定资产投资。第1章投资学基础（七）我国投资学的产生与发展（续）投资学科存在的一些问题 其研究对象还是固定资产投资，而把证券投资排斥在外。有的即使在总论中提到证券投资，但在具体的论述中又把证券投资撇在一边。其研究的主要内容大多还是固定资产的宏观计划管理，而很少研究各类投资主体的决策原理和方法以及市场机制对投资的调节作用。其研究方法大多是规范分析和定

17、性分析。第1章投资学基础第一章 投资学基础本章要点：1、实物资产与金融资产2、金融资产的分类3、投资过程4、金融环境的主体5、金融中介 通过本章的学习，熟练掌握实物资产和金融资产的含义，熟悉金融资产的分类，理解金融市场的竞争导致风险收益的权衡，掌握金融中介的组成与功能，了解金融环境的新趋势。第1章投资学基础（一）金融资产与实际资产实际资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。金融资产（Financial assets）：实际资产的要求权（Claims on real assets），定

18、义实际资产在投资者之间的配置。金融资产与实物资产的联系和区别 二者都能够为其所有者带来某种收益 实物资产是社会的真是财富，其组合本身就可以产生收益，而金融资产的收益依赖于实物资产金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。第一节第一节 投资的定义投资的定义第1章投资学基础（二）投资的定义 投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的现值（Present value）的行为（William F.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖）。

19、v时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption）资金的时间价值v不确定性（Uncertainty）风险性如果证券没有风险是否意味着没有收益？问题是：是否存在没有风险的证券？v收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费资本形成的过程。第1章投资学基础（三)投资的实质vReduced current consumptionvPlanned later consumption投资的三个基本需求：获得收入、资本保值、资本增值第1章投资学基础（四）投资的分类（1）按照投资的运用方式，可分为直接投资和间接投资

20、（2）按照投入资金增加的资产种类，可分为实物投资和金融投资间接金融与直接金融间接金融：又叫间接融资，是指融资方与投资方通过金融中介而间接融通资金的方式，即融资方向银行申请贷款，银行向投资人吸收储蓄的方式。第1章投资学基础（四）投资的分类直接金融：又叫直接融资，是指融资方与投资方不通过金融中介而直接融通资金的方式，即融资方直接向社会发行股票债券向投资人筹措资金的方式。第1章投资学基础直接金融投资与间接金融投资直接金融投资与间接金融投资的共同点 1、买卖的对象都是金融资产 2、收益的取得大多来自于资本利得 3、资产的价格依赖发行公司的经营状况 直接金融投资与间接金融投资的区别 1、证券的持有方式

21、2、参加股东大会或债权人大会的权利 3、是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为自做出投资决策 第1章投资学基础（一）概念辨析投资（Investment）与投机（Speculation）格雷厄姆：投资的确切定义应该蕴涵着三个彼此关联、密不可分的重要因素投资必须建立在“详尽分析”基础之上。投资应该具有“安全性”的保障投资的结果是必须能够得到“满意的回报”由此，他认为：投资是指经过详尽分析后，本金安全而且具有满意回报的操作。二、投资与投机第1章投资学基础（二）投资VS投机投资：“合理、可预期”，“股利、利息和租金”、“长期内在价值增值”投机：“不确定性”、“资本利得”、“短期价格走势预测”投机行为

22、的存在为证券市场提供了流动性，但投机过度可能造成市场的泡沫，引发证券市场动荡第1章投资学基础（三）对投机的重新理解1、投机：Speculation，原词意思是“在不掌握实物的具体事实和细节的情况下思考和讨论事情的原因和结果”。在我国传统商业文化背景下，“投机”成为违法、违规等商业活动的代名词。2、在现代市场经济背景下，投资者通过承担市场风险来获取经济利益的正常投资行为。3、在市场上以获取资本利得为目的的短期证券买卖行为。第1章投资学基础（四）树立现代投资理念1.树立合法投资理念，摒弃传统的违法违规的投资理念，正确认识投资是合法取得经济收益的经济行为。2.现代的投资理念要求：投资者追求风险溢价能

23、够将收益与风险结合起来考虑，而不是单纯的无视风险溢价的赌博理念。3.现代投资理念非常重视风险管理。投资组合、对冲、套期保值、和免疫等一系列方法，已经成一位投资者应该了解和掌握的现代投资理念的重要组成部分。4.现代投资理念非常讲究科学的分析和理性的决策，而不是主观臆想、内幕消息等冒失行为。第1章投资学基础（一）金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动（一）金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融中介金融中介机构机构金融市场金融市场证券证券资金资金贷款人（储蓄者贷款人（储蓄者投资者）：投资者）：1、个人与家庭、个人与家庭2、企业、企业3、政府、政府4、外国投资者、外国投资者借款人（

24、筹资者、借款人（筹资者、发行者）：发行者）：1、个人与家庭、个人与家庭2、企业、企业3、政府、政府4、外国投资者、外国投资者证券证券资金资金证券证券资金资金资金资金贷款贷款储蓄储蓄资金资金第二节第二节 金融市场和金融产品金融市场和金融产品一、金融体系的基本功能间接融资间接融资直接融资直接融资第1章投资学基础（二）金融体系的基本功能生产方面：提高了生产效率和数量，即提高资源的配置效率；消费方面：提高了消费者福利水平，如住房抵押贷款，提高了消费者的效用水平。金融中介的基本功能：（1）期限中介，如商业银行（2）降低投资风险，如投资公司（3）提供支付机制（4）降低成本，订立合同和处理信息成本第1章投资

25、学基础二、金融机构（Financial institutions）VS金融市场（Financial market）（一）金融机构（Financial institutions）VS（1）金融中介（Financial intermediaries）为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资基金、养老基金等。（2）证券业（Security industry）为直接融资提供服务：投资银行（Investment bank）经纪公司（Broker）和做市商（Market-maker）交易所（Exchange）第1章投资学基础（二）金融市场（1）金融市场（Financial market）是金融资

26、产的交易场所。合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。期限长短：货币市场和资本市场功能：初级（一级）市场发行市场，二级市场交易市场。区别：第一市场、第二市场等组织结构：交易所、场外市场等1.金融市场定义及其结构第1章投资学基础（三）金融市场功能1.增强资产的流动性（Liquidity）：实物资产的证券化（Securitization）使其具有可分割性、易转让性。2.金融市场的价格发现功能，优化资源配置（Resource allocation）：以资金带动其他资源向有效率的企业转移。3.筹集资金（Raise funds）中国证券市场只实现了这个功能！金融市场较少了交易的搜索和信息成本核

27、心功能：信息功能金融市场的分类按照交易工具的期限：货币市场和资本市场按照收益要求权的不同：债券市场和权益市场第1章投资学基础（四）金融市场的参与者1.家庭部门（the household sector）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具风险：如何利用金融工具获利和规避风险退休后需要回合肥安度晚年，能否提出个投资方案？或创造一个工具供他们投资？第1章投资学基础2.企业（the business sector）：融资（Raise funds）间接融资：向银行借款直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证

28、券。从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。第1章投资学基础讨论：企业融资的三个渠道 a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。b.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）中小企业的融资困境是世界性难题 c.股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。问题：那种融资方式的成本最高？为什么？第1章投资学基础3.政府（Government sector）弥补财政赤字实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控

29、制短期国债的投放量来控制利率。第1章投资学基础讨论：政府解决财政赤字的三个渠道政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法：（1）增税；（2）增发钞票 （3）借债：内债和外债。上述的三种方案的利弊？政府能否发行股票？政府是否存在破产的可能？第1章投资学基础金融市场的参与者商业银行：主要经营存贷款业务投资银行：发行股票、债权或重组、清算等投资基金：共同基金、证券投资基金养老基金：契约性金融机构外国投资者：QFII和QDII三类主体投机者套期保值者套利者第1章投资学基础金融市场结构第1章投资学基础三、金融产品货币市场工具：短期国债、商业票据、回购协议等货币市场工

30、具：短期国债、商业票据、回购协议等资本市场工具资本市场工具固定收益证券：债券等固定收益证券：债券等权益证券：股票权益证券：股票衍生金融工具：远期、期货、期权、互换等衍生金融工具：远期、期货、期权、互换等金融投资工具金融投资工具第1章投资学基础 货币市场工具货币市场（Money market）货币市场是固定收益（Fixed income）市场的一部分。特点：期限小于1年，大宗交易（Block trading）、适合机构投资者。主要品种有：短期国债（Treasury Bills,T-Bills）、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等。第1章投资学基础短期国债（Treasury Bills,T-

31、Bills）由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保的短期融资工具。期限：13个星期、26个星期、52星期（美国）最小面值10000美元，折价出售，到期按照面值赎回，免税。是货币市场中流动性最好的金融工具，无信用风险。第1章投资学基础美国的短期国债发行方式：拍卖竞争性或非竞争性的报价。竞争性：价格优先、时间优先，无数量限制，注意：有报价风险。非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报价的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为每一定单不能超过100万美元。按照投资者报价的高低排序，依次向竞争性与非竞争性投资者出售国库券，直至国库券全部售完为止。第1章投资学基础中国的短期国债改革开放前只有50年代有国

32、债，但没有短期国债。1981我国首次发行国债，当时也只有中长期国债。我国国债的品种：记帐式国债，无记名国债，凭证式国债。我国国债的发行方式：行政摊派（81-90年）、承购包销（1991年）和拍卖（1996年）第1章投资学基础其它货币市场工具v大额可转让定期存单（certificate of deposit,CDS）v商业票据(commercial paper,CP)v银行承兑汇票(bankers acceptance,BA)v欧洲美元(eurodollars)v回购与反向回购(repos and reverses)v货币市场共同基金第1章投资学基础权益证券（股票）权益（Equity）证券的持有

33、人是获得企业的经营决策权、控制权等，比一般债权人多得多的权利，股票是实施这种权利的凭证，也是获得剩余利润的依据。以股票赋予的“权”直接控制企业，才能获得企业的“益”红利。企业的股东是内部人，因此，股东的命运掌握的在自己的手上和脚上。“用手投票”和“用脚投票”的权利。第1章投资学基础v股票定义定义：股票是指股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。第1章投资学基础第1章投资学基础特征特征 v收益性 v风险性 v流动性 v永久性 v参与性 v波动性 类型类型 v按股东享有的权利不同，可分为普通股票和优先股票。v按是否记载股东姓名可以分为记名股票和不记名股票。v按是否用票面金额加以表示可以分为有面额

34、股票和无面额股票。所谓有面额股票，是指在股票票面上记载一定金额的股票。我国公司法规定，股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。所谓无面额股票，是指在股票票面上不记载金额的股票。无面额股票也称为比例股票或份额股票。这种股票并非没有价值，而是不在票面上标明固定的金额，只记载其为几股或股本总额的若干分之几。第1章投资学基础固定收益证券市场和权益市场又被称为证券市场，包括国家债券、地方政府债券、公司债券、外国债券和优先股，发挥着重要功能：筹资功能、资本定价、资本配置第1章投资学基础（四）金融衍生工具概念：金融衍生工具是指由金融基础证券或金融证券的基础变量派生出来的、其价格依

35、赖于基础资产价格变动的合约。分类：远期合约：远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约等等期货：商品期货、金融期货期权：看涨期权、看跌期权互换：利率互换、货币互换、商品互换等等第1章投资学基础(一一)金融衍生工具的基本特征金融衍生工具的基本特征1.交割的延后性 3.替代性2.契约性 4.帐外性(二)金融衍生工具交易的特征1.跨期交易2.杠杆效应3.高风险性4.套期保值和投机套利共存第1章投资学基础1.跨期交易跨期交易(1)概念：指投资者在同一市场(即同一交易所)同时买入、卖出同种金融基础资产或金融基础变量不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份的合约对冲平仓获利。(2)分类 牛

36、市跨期套利：指买空套利,即买入近期合约,卖出远期合约。熊市跨期套利：称卖空套利,指卖出近期合约的同时买入远期合约。蝶式跨期套利：利用不同交割月份合约的价差进行跨期套利。第1章投资学基础牛市跨期套利-（正向市场）时间 t1 t2近期合约O合约价格远期合约第1章投资学基础牛市跨期套利-（正向市场）v 2003年12月底铜0405和0407合约价差为500元，我们认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，遂进行以下操作：12月23日买入CU0405，价格21000元/吨卖出CU0407，价格21500元/吨价差500元/吨2月6日平仓CU0405，价格24000元/吨平仓CU0407，价格24350元

37、/吨价差350元/吨套利结果盈利3000元/吨亏损2850元/吨价差缩小150元/吨净获利3000-2850=150元/吨第1章投资学基础 时间t1 t2牛市跨期套利-（反向市场）O合约价格远期合约近期合约第1章投资学基础牛市跨期套利-（反向市场）v 2003年12月底铜0405和0407合约价差为300元，我们认为这个价差小于正常水平，价差应当扩大，遂进行以下操作：12月23日买入CU0405，价格21000元/吨卖出CU0407，价格20700元/吨价差300元/吨2月6日平仓CU0405，价格22000元/吨平仓CU0407，价格21500元/吨价差500元/吨套利结果盈利1000元/吨

38、亏损800元/吨价差缩小200元/吨净获利1000-800=200元/吨第1章投资学基础2.杠杆效应杠杆效应 金融衍生工具交易中，投资者只需缴存一定比例的(一般为4%10%)的押金或保证金，便可获得数十倍于押金或保证金的相关资产的管理权。3.高风险性高风险性v 金融衍生工具既然具有放大的杠杆效应，其收益可以放大，相应的损失风险也同样放大。第1章投资学基础4.套期保值和投机套利共存套期保值和投机套利共存(1)套期保值 概念：指为了避免现货市场上的价格波动风险而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为，即对同一种商品在现货市场上卖出，同时在期货市场上买进；或者相反的操作，以期在未来某一时间通

39、过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货头寸带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。分类：空头套期保值和多头套期保值(2)投机套利 概念：指投资者根据对市场的判断，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。分类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。第1章投资学基础二、金融衍生工具的分类(一)按基础工具种类不同的划分：1.股权式衍生工具 股指期货 股指期权 股票期货 股票期权 2.货币衍生工具 远期外汇和约 外汇期货 外汇期权 货币互换 3.利率衍生工具 利率期货 利率期权 利率互换(二)按交易方法与特点的划分：

40、场内交易市场 场外文易市场第1章投资学基础(三三)按产品形态的划分：按产品形态的划分：1.金融远期：一份规定签约者在将来某一确定的时间按规定的价格购买或出售某项资产的协议。特点：未规范化、标准化，一般在场外交易。买卖双方易发生违约，从合约签订到交割 期间不能直接看出履约情况。在合约到期前没有现金流。合约到期必须交割，不可实行反向对冲操 作来平仓。2.金融期货：规定在将来某一确定时间、以确定价格购买或出售某项金融资产的标准化合约。特点：标准化合约，在期货交易所内交易。第1章投资学基础 基础资产交割率低。金融期货交易实行保证金交易。金融期货交易所为交易所双方提供结算交割服务和履约担保，实行严格的结

41、算交割制度，违约风险小。3.金融期权：以金融基础资产或金融期货合约为标的物的期权，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融基础资产或金融期货合约的权利。4.金融互换合约：一种交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种基础资产的和约。第1章投资学基础四、投资过程管理设定投资政策：以投资者为主导，投资计划书中说明承担风险的意愿、投资目标和限制条件分析证券：通过基础分析、技术分析，对市场的投资工具进行选择，制定合适的投资组合构建投资组合：利用组合投资有效降低投资的非系统性风险，实现风险和收益的最佳配置调整证券组合：经济形势的变化、投资者

42、自身因素的改变等评价证券组合业绩：投资组合的总体表现、相对表现、成本以及风险等。第1章投资学基础投资流程 投 资 目标投资工具投资策略监控评价投 资 实施监控评价 第1章投资学基础设定投资目标 u 投资过程的首要步骤，就是投资者的投资目标(objectives)。u 投资者应首先应该制定投资策略（investment policy），最好能够写出一个涉及投资对象的详细的书面文件。u 投资策略的内容：有关收益要求和风险承受能力的具体目标。第1章投资学基础 主要投资工具的特征比较投资工具 潜在风险 潜在收益 变现能力 股息利息 或现金流量 债券*股票基金衍 生 证券 低 低 中/高 中/高 低/中

43、 低/中 很高 可能高 低 高 良好 低 良好 低 低 无注：这里债券为中短期债券，长期债券的特征介于短期债券和股票之间。第1章投资学基础美林公司问：你能承受多大风险？第1章投资学基础制定投资策略 根据投资目标，在证券分析的基础上，选择与投资者风险承受能力相适应的投资工具或者证券组合（portfolio），这一过程称为制定投资策略（formulating an investment strategy）。l注意事项：资产选择（asset selection）、资产配置（asset allocation）、资产多元化 第1章投资学基础投资实施 u在投资流程的这一步骤中，我们实际上是在实施资产配置的决定和选择具体的证券。u投资实施过程中的管理策略：消极管理和积极管理。第1章投资学基础监控评价 u评价投资方案，定期检查投资策略。u对投资业绩进行评估（performance evaluation）。第1章投资学基础本章小结1.资产、金融资产2.投资及其目的3.投资于投机区别与联系4.金融市场5.金融产品6.投资过程管理第1章投资学基础2022-10-19第1章投资学基础