资本资产定价模型课件.ppt

1、授课教师：张宗新授课教师：张宗新复旦大学金融研究院复旦大学金融研究院 现代投资学的发展现代投资学的发展 投资与投资流程投资与投资流程 本书的结构框架本书的结构框架一、投资学在现代金融学中的地位一、投资学在现代金融学中的地位u 现代金融学研究的四大命题：效率市场；风现代金融学研究的四大命题：效率市场；风险险-收益关系；期权定价和无套利均衡；公司金收益关系；期权定价和无套利均衡；公司金融融u 投资学的研究重点投资学的研究重点u 投资学的研究方法投资学的研究方法 l 投投资学与金融市场学、公司金融学一起，构资学与金融市场学、公司金融学一起，构成了现代金融学的三大基本学科。成了现代金融学的三大基本学科

2、。CAPM CAPM 和和APT:APT:资产定价理论的革命资产定价理论的革命（1 1）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（CAPMCAPM）（2 2）套利定价理论（）套利定价理论（APTAPT）期权合约的定价：期权合约的定价：Black-Schols Black-Schols 模型（期权定价模型）模型（期权定价模型）证券市场的有效性证券市场的有效性行为金融学：对有效市场理论的质疑行为金融学：对有效市场理论的质疑 u传统的投资视角：实物投资传统的投资视角：实物投资u现代的投资视角：金融投资现代的投资视角：金融投资u更一般化的视角：更一般化的视角：延迟即期消费的行为。延迟即期消费的行为。l投资

3、学意义上的投资，主要指的家庭或企业部投资学意义上的投资，主要指的家庭或企业部门的证券投资活动，因此又可以称为证券投资门的证券投资活动，因此又可以称为证券投资学。学。投 资 目标投资工具投资策略监控评价投 资 实施监控评价 u 投资过程的首要步骤，就是投资者的投资目标(objectives)。u 投资者应首先应该制定投资策略（investment policy），最好能够写出一个涉及投资对象的详细的书面文件。u投资策略的内容：有关收益要求和风险承受能力的具体目标。主要投资工具的特征比主要投资工具的特征比较较投资工具潜在风险潜在收益变现能力股息利息或 现 金流量债券*股票基金衍 生 证券低低中/高

4、中/高 低/中 低/中很高可能高低高良好低良好低低无注：这里债券为中短期债券，长期债券的特征介于短期债券和股票之间。1010510306050506060304540040010203040506070获得收入的保守组合增长目的的稳健组合基准证券组合风险适中组合风险放大组合债券股票现金根据投资目标，在证券分析的基础上，选择根据投资目标，在证券分析的基础上，选择与投资者风险承受能力相适应的投资工具或者与投资者风险承受能力相适应的投资工具或者证券组合（证券组合（portfolioportfolio），这一过程称为制定），这一过程称为制定投资策略（投资策略（formulating an invest

5、ment formulating an investment strategystrategy）。）。l注意事项：资产选择（注意事项：资产选择（asset selectionasset selection）、资产配置（资产配置（asset allocationasset allocation）、资产多元化）、资产多元化 u在投资流程的这一步骤中，我们实际上是在实在投资流程的这一步骤中，我们实际上是在实施资产配置的决定和选择具体的证券。施资产配置的决定和选择具体的证券。u投资实施过程中的管理策略：消极管理和积极投资实施过程中的管理策略：消极管理和积极管理。管理。u评价投资方案，定期检查投资策略。

6、评价投资方案，定期检查投资策略。u对 投 资 业 绩 进 行 评 估（对 投 资 业 绩 进 行 评 估（p e r f o r m a n c e p e r f o r m a n c e evaluationevaluation）。）。区别投资、投机和赌博区别投资、投机和赌博 持有期限持有期限 风险大小风险大小 报酬来源报酬来源 投资分析重点投资分析重点 所需资料多少所需资料多少 投资者的操作特征投资者的操作特征 第一部分，投资学基础。第一部分，投资学基础。第二部分，资本市场均衡理论。重点探讨资产组合第二部分，资本市场均衡理论。重点探讨资产组合理论、资本资产定价模型、指数模型和套利定价理

7、理论、资本资产定价模型、指数模型和套利定价理论、和有效市场假说论、和有效市场假说 第三部分，证券市场估值。重点对固定收益证券、第三部分，证券市场估值。重点对固定收益证券、权益证券和衍生证券三大类金融投资工具进行估值权益证券和衍生证券三大类金融投资工具进行估值 。第四部分，基金投资与绩效评价。第四部分，基金投资与绩效评价。投资学投资学基础资本市场均衡理论资产组合理论导论证券分析与估值基金投资与绩效评价证券分析与投资工具资本资产定价模型因素模型与套利定价理论效率市场和行为金融理论权益证券分析固定收益证券分析金融衍生证券分析基金投资管理投资绩效评价 金融市场（金融市场（financial marke

8、tsfinancial markets）：所谓金融）：所谓金融市场包括股票、债券、选择买卖权和保险合同等市场包括股票、债券、选择买卖权和保险合同等金融证券市场。金融证券市场。证券市场作为金融市场的一个子市场，在金证券市场作为金融市场的一个子市场，在金融结构的不断演化过程中，其地位日益重要。融结构的不断演化过程中，其地位日益重要。u筹资功能筹资功能 u资本配置功能资本配置功能u定价功能定价功能 u风险管理功能风险管理功能 资金盈余部门1.自然人居民2.工商企业3.政府部门4.国外部门资金短缺部门1.工商企业2.政府部门3.国外部门间接金融间接金融直接金融直接金融金融市场金融中介资金金资资金资金资

9、金（一）按市场职能，分为发行市场和流通市场（一）按市场职能，分为发行市场和流通市场“一级市场一级市场”（primary marketprimary market）或）或“初级市初级市场场”：发行人以筹集资金为目的，按照一定的：发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。形成的市场。一级市场上的新发（一级市场上的新发（seasoned new issueseasoned new issue）和）和增发（增发（unseasoned new issueunseasoned new issue），），公募公募（publi

10、cpublic placementplacement）和私募（）和私募（privateprivate placementplacement）证券在一级市场公开发行一般由投资银行证券在一级市场公开发行一般由投资银行（investment banksinvestment banks）负责，通过承销）负责，通过承销（underwritingunderwriting）方式协助投资者和筹资者达）方式协助投资者和筹资者达到各自的目的。到各自的目的。证券公开发行过程中，一般需要证券公开发行过程中，一般需要“路演路演”（roadshowroadshow）方式向投资者进行推介）方式向投资者进行推介 。发行公司主

11、承销商承销团公众投资者投资银行 D投资银行证券承销流程投资银行证券承销流程投资银行 C投资银行 B投资银行Au新股折价发行新股折价发行 （IPO underpricingIPO underpricing）u为何新股折价？为何新股折价？-赢者诅咒（赢者诅咒（winners cursewinners curse）-信号假说（信号假说（signalingsignaling）-马车效应（马车效应（the bandwagethe bandwage）-投资银行垄断（投资银行垄断（investment bank investment bank monopolymonopoly）u中国证券市场的新股折价问题中

12、国证券市场的新股折价问题流通市场：交易市场流通市场：交易市场u交易所交易所市场是以证券交易场所作为流通市场的市场是以证券交易场所作为流通市场的核心，其必须核心，其必须根据国家有关的证券法律规定，根据国家有关的证券法律规定，有组织地、规范地进行，其交易一般采用持续有组织地、规范地进行，其交易一般采用持续双向拍卖的方式，是一种公开竞价的交易。双向拍卖的方式，是一种公开竞价的交易。u场外交易场外交易市场（市场（over-the-counter over-the-counter marketmarket，OTCOTC）特征、存在的意义特征、存在的意义 典型代表：美国典型代表：美国的纳斯达克市场是全球最

13、著名的纳斯达克市场是全球最著名的场外交易市场。的场外交易市场。买方报价和卖方报价的差买方报价和卖方报价的差额，就称为价差（额，就称为价差（bid-ask spreadbid-ask spread）。）。单位：万亿元单位：万亿元 数据来源：中国证监会。数据来源：中国证监会。20072007年全球主要交易所排年全球主要交易所排名名 u股票市场：经济发展的股票市场：经济发展的“晴雨表晴雨表”u债券市场：资产定价的基准债券市场：资产定价的基准u基金市场：市场主导的金融结构的主力基金市场：市场主导的金融结构的主力u衍生市场：金融创新的乐园衍生市场：金融创新的乐园日本33.3%英国10.5%法国3.5%加

14、拿大2.6%德国4.1%瑞士1.9%意大利1.8%其它9.0%美国33.4%美国日本英国德国法国加拿大瑞士意大利其它日本21.9%荷兰5.0%德国12.6%瑞士3.2%法国2.7%其他国家3.4%美国51.1%其他国家美国日本荷兰德国瑞士法国 中国投资基金份额增长中国投资基金份额增长 全球共同全球共同基金净值增长基金净值增长u 市场微观结构：成交机制和价格形成机制，证券市场微观结构：成交机制和价格形成机制，证券市场的组织结构市场的组织结构u 金融市场微观结构（金融市场微观结构（market microstructuremarket microstructure）的最主要功能：价格发现（的最主要

15、功能：价格发现（priceprice discoverydiscovery）u 交易机制是市场微观结构发挥其功能的基础性工交易机制是市场微观结构发挥其功能的基础性工具具 u指令驱动方式（指令驱动方式（Order-drivenOrder-driven）：又称竞价方式）：又称竞价方式u报价驱动方式（报价驱动方式（Quote-drivenQuote-driven）：又称做市商方式）：又称做市商方式 u集合竞价集合竞价u连续竞价连续竞价各种交易方式在市场透明性、流动性、稳定性等方面各种交易方式在市场透明性、流动性、稳定性等方面的特征的特征 证券交易机制矩阵证券交易机制矩阵 连续性市场 集合市场 报价驱

16、动市场 指令驱动市场 连续竞价市场 连续性市商市场 集合竞价市场 集合做市商市场(现实不存在)在证券市场上，一般由四种投资工具构成：在证券市场上，一般由四种投资工具构成：权益证券（权益证券（equity securitiesequity securities）固定收益证券（固定收益证券（fixed securitiesfixed securities）：）：国债、企国债、企业债（公司债、金融债）、可转债、市政债券业债（公司债、金融债）、可转债、市政债券衍生证券衍生证券（derivative securitiesderivative securities）：期货、期期货、期权、权证，其他衍生品（

17、指数产品：权、权证，其他衍生品（指数产品：ETFETF、LOFLOF、指数期货等）指数期货等）共同基金（共同基金（mutual fundsmutual funds）：）：契约关系契约关系 u权益证券按股东享用权利的不同，可以分为普通权益证券按股东享用权利的不同，可以分为普通股票和优先股票。股票和优先股票。u普 通 股 票，也 成 为 股 权 证 券（普 通 股 票，也 成 为 股 权 证 券（e q u i t i e s e q u i t i e s securitiessecurities）或股权（）或股权（equitiesequities），代表着公司），代表着公司股份中的所有权份额。

18、股份中的所有权份额。u最大的两个特点：剩余请求权（最大的两个特点：剩余请求权（residual claimresidual claim）和有限责任（和有限责任（limited liabilitylimited liability）。）。u债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券，是证券债权债务关系期限还本付息的有价证券，是证券债权债务关系的凭证。的凭证。u债券的四个基本要素：一是债券的票面价值；二债券的四个基本要素：一是债券的票面价值；二是债券的偿还期限；三是债券的票面利率；四是是债券的偿还期限；三是债券的票面利率；四是债券发行

19、者名称。债券发行者名称。u债券的分类：发行主体、偿还期限、付息方式等债券的分类：发行主体、偿还期限、付息方式等 共同基金共同基金(mutual funds)(mutual funds)是在证券投资信托制度是在证券投资信托制度下，由专业的证券投资信托公司发行受益凭证的下，由专业的证券投资信托公司发行受益凭证的方式，募集大众投资人资金，并将资金管理权授方式，募集大众投资人资金，并将资金管理权授予专业投资管理人进行运作，投资于金融工具。予专业投资管理人进行运作，投资于金融工具。其中，出资者按出资比例获得投资收益并承担投其中，出资者按出资比例获得投资收益并承担投资风险，投资管理人则按协议规定获得相应的

20、收资风险，投资管理人则按协议规定获得相应的收益。下图说明共同基金的基本框架。益。下图说明共同基金的基本框架。资金 有价证券 分散投资 受益凭证 基金投资收益 共同基金的基本架构共同基金的基本架构 投资者 共同基金 投资工具 u按基金的组织形式，可分为公司型基金和契约型按基金的组织形式，可分为公司型基金和契约型基金。基金。u按基金证券的规模是否变动，可分为封闭式基金按基金证券的规模是否变动，可分为封闭式基金（Closed-end FundClosed-end Fund）和开放式基金（）和开放式基金（Open-end Open-end FundFund）。）。封闭式基金和开放式基金最大的区别，在于

21、变封闭式基金和开放式基金最大的区别，在于变现的方式不同。对于开放式基金，投资者可以直现的方式不同。对于开放式基金，投资者可以直接向基金公司按净值赎回基金份额。接向基金公司按净值赎回基金份额。u按投资对象不同，可分为股票基金、债券基金、按投资对象不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金等货币市场基金、指数基金等 。u按投资风险与收益的不同，可分为成长型基金、按投资风险与收益的不同，可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金收入型基金和平衡型基金 。中国证券市场基金类型中国证券市场基金类型 封闭式基金折价封闭式基金折价2005.8.19u 衍生工具，又称金融衍生工具或金融衍生产品，衍生

22、工具，又称金融衍生工具或金融衍生产品，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格或础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格或指数变动的派生金融产品。指数变动的派生金融产品。u 这些资产价值由商品价格、债券与股票价格或市这些资产价值由商品价格、债券与股票价格或市场指数值所派生。由于这一原因，这类工具有时称场指数值所派生。由于这一原因，这类工具有时称为衍生资产（为衍生资产（derivative assetsderivative assets）或潜在要求权）或潜在要求权（contingent claimscon

23、tingent claims）。）。u 远期远期 （forward contractforward contract）：远期合约是在远期合约是在将来特定的时间以特定的价格购买或销售一定资将来特定的时间以特定的价格购买或销售一定资产的合同。产的合同。u期货期货 ：（futures contractfutures contract）u期权（期权（optionoption）看涨期权（看涨期权（call optioncall option）看跌期权（看跌期权（put optionput option）u权证权证(warrantwarrant)：宝钢权证：宝钢权证580000580000u互换：是交易双

24、方签订的在未来某一时期内交换互换：是交易双方签订的在未来某一时期内交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。序号代码证券简称收盘价涨跌涨幅(%)性质行权价正股收盘权证溢价率130001 鞍钢JTC12.299-0.152-6.2 认购3.65.0516.81238001 钢钒PGP11.533-0.095-5.84 认沽4.853.9716.45338002 万科HRP10.521-0.034-6.13 认沽3.735.3640.13438003 华菱JTP11.6450.48441.69 认沽4.93.6410.585580000 宝钢JTB11.4

25、84-0.131-8.11 认购4.54.242.486580001 武钢JTB10.767-0.064-7.7 认购2.92.8130.57580996 沪场JTP1-认沽-11.88-8580997 招行CMP10.5770.14132.34 认沽5.656.3720.369580998 机场JTP11.362-0.097-6.65 认沽76.3611.3510580999 武钢JTP10.778-0.06-7.16 认沽3.132.8116.34.154.975.4811.868.672.837.989.5519.612.190510152025国库券政府债券公司债券普通股股票和债券的混合产品年平均收益率标准差