《金融学概论》课件第三章+金融市场.pptx

1、 第三章 利率与汇率要点提示：利率和汇率的概念、种类 利率与汇率决定理论对利息的认识 利息是与信用相伴随的一个经济范畴。它是指债权人贷出货币或货币资本而从债务人手中获取的超过本金部分的报酬。利息本质是利润的一部分。利率的界定 利率是利息率的简称,是指用百分比表示的一定时期内利息额与本金的比率。它可以反映利息水平的大小和高低,也可以反映资金的“价格”和增值能力。利率的种类 单利和复利 名义利率和实际利率 固定利率和浮动利率 市场利率、官定利率和行业利率 基准利率和普通利率单利与复利 单利是指在计算利息额时单利是指在计算利息额时,不论期限长不论期限长短短,仅按本金计算利息仅按本金计算利息,所生利息

2、不再加所生利息不再加入本金重复计算利息入本金重复计算利息。计算公式为计算公式为:I I=P Pi in n 式中式中:I:I表示利息表示利息;P;P表示本金表示本金;i i表示利表示利率率;n;n表示期限。表示期限。复利是指计算利息时复利是指计算利息时,要按一定期限要按一定期限,将将所生利息加入本金再计算利息所生利息加入本金再计算利息,逐期滚逐期滚算算,俗称俗称“利滚利利滚利”。计算公式为计算公式为:S S=P(1+i)=P(1+i)n n 式中式中:S:S表示本利和表示本利和,P,P表示本金表示本金,i i表示利表示利率率,n,n表示期限。表示期限。单利与复利的作用 用单利计算利息,手续简便

3、,有利于减轻借款者的利息负担;用复利计算利息,有利于提高资金的时间观念,有利于发挥利率杠杆的调节作用和提高借贷资金的使用效益。名义利率和实际利率 名义利率是指以名义货币表示的利息率,而实际利率则是剔除通货膨胀因素以后的利率。实际利率等于名义利率减去通货膨胀率 当名义利率高于通货膨胀率时,实际利率为正利率;当名义利率等于通货膨胀率时,实际利率为零利率;当名义利率小于通货膨胀率时,实际利率为负利率。固定利率和浮动利率 固定利率是指在整个借贷期限内,利息都按借贷双方事先约定的利率计算,而不随市场上货币资金供求状况而变化。固定利率适用于借贷期限较短或市场利率变化不大的情况,这样做简单明了,易于计算借贷

4、成本。浮动利率就是在借贷期限内,根据市场利率的变化情况而定期进行调整的利率。浮动利率最大的优点是能够灵活反映市场上的资金供求状况,更好地发挥调节作用。市场利率、官定利率和行业利率 市场利率是由资金市场上供求关系直接决定并由借贷双方自由议定的利率。官定利率或者官方利率是由政府货币管理当局或中央银行所规定的利率。行业利率是由银行公会等非政府的民间金融组织为了维护公平竞争所确定的利率，属于行业自律性质的利率。基准利率和普通利率 基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。基准利率应该是指通过市场机制形成的无风险利率。一般来说,利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿。利率的种类还有很多,如存款

5、利率与贷款利率、优惠利率与惩罚利率等。各类利率之间和各类利率内部有一定的数量关系,它们彼此之间相互联系、相互制约,构成一个有机整体,即利率体系。利率的决定理论 马克思关于利率的决定理论 西方的利率决定理论 古典学派的储蓄投资理论 凯恩斯学派的流动性偏好理论 新古典学派的借贷资金理论马克思关于利率的决定理论 马克思认为利息是利润的一部分,是剩余价值的转化形式。平均利润率是决定利息率的基本因素。利率通常在零和平均利润率之间摆动。马克思认为利息率具有以下几个特点 平均利润率随着技术发展和资本有机构平均利润率随着技术发展和资本有机构成的提高呈下降趋势成的提高呈下降趋势,因而影响平均利息因而影响平均利息

6、率有同方向变化的趋势。率有同方向变化的趋势。平均利润率虽有下降趋势平均利润率虽有下降趋势,但这是一个非但这是一个非常缓慢的过程常缓慢的过程,就一个阶段来考察就一个阶段来考察,每个每个国家的平均利润率是一个非常稳定的量国家的平均利润率是一个非常稳定的量,因此平均利息率也具有相对的稳定性。因此平均利息率也具有相对的稳定性。由于利息率的高低取决于两类资本家对由于利息率的高低取决于两类资本家对利润的分割结果利润的分割结果,因而其决定具有很大的因而其决定具有很大的偶然性。偶然性。古典学派的储蓄投资理论 以庞巴维克、费雪以及马歇尔为代表。利率决定于资本的供给与需求,这两种力量的均衡决定了利率水平。资本的供

7、给来源于储蓄,储蓄取决于“时间偏好”、“节欲”、“等待”等因素。资本的需求取决于资本的边际生产率与利率的比较。只有当资本的边际生产率大于利率时,才能导致净投资。古典学派的储蓄投资理论 图31利率的变化取决于投资流量与储蓄流量的均衡古典学派利率决定理论的两个特点 古典利率理论是非货币性理论。该理论认为储蓄与投资的均等决定均衡利率。均衡利率不受任何货币数量变动的影响,储蓄与投资都是实物性的,因此利率为实物利率,或称自然利率。古典利率理论是一种局部均衡理论。储蓄与投资的数量都是利率的函数,而与收入无关。利率的变动仅仅影响储蓄与投资,并促使二者达到均衡,而不影响其他变量。凯恩斯学派的流动性偏好理论 凯

8、恩斯认为利率是放弃流动性偏好的报酬凯恩斯认为利率是放弃流动性偏好的报酬,是一是一种纯货币现象种纯货币现象,利率与实物因素利率与实物因素(节欲和生产率节欲和生产率)无关无关,因此利率就不是由借贷资本的供求关系来因此利率就不是由借贷资本的供求关系来决定决定,而是由货币市场的货币供求关系来决定而是由货币市场的货币供求关系来决定,利利率的变动是货币供给和货币需求变动的结果。率的变动是货币供给和货币需求变动的结果。凯恩斯认为利率决定于货币供求关系。凯恩斯认为利率决定于货币供求关系。货币供给为外生变量货币供给为外生变量,由中央银行直接控制。由中央银行直接控制。货币需求则是一个内生变量货币需求则是一个内生变

9、量,由人们的流动性由人们的流动性偏好决定。偏好决定。“流动性偏好”所谓“流动性偏好”是指公众愿意持有货币资产的一种心理倾向。流动性偏好的三重动机:交易动机 谨慎动机 投机动机 交易动机和谨慎动机与利率没有直接关系,而与收入成正比关系。投机动机则与利率成反比关系。“流动性偏好”货币总需求量L=L1(Y)+L2(r)其中，L1表示为交易动机和谨慎动机而保有货币的货币需求,L2表示为投机动机而保有货币的货币需求。货币供给量M=M1+M2 其中，M1表示满足L1的货币供应量,M2表示满足L2的货币供应量“流动性偏好”图32凯恩斯的利率决定过程“流动性陷阱”假说 货币需求曲线向右下方倾斜,越向右,越与横

10、轴平行。当货币供给线与货币需求线的平行部分相交时,利率将不再变动,即无论怎样增加货币供给,货币均会被储存起来,不会对利率产生影响。新古典学派的借贷资金理论 20世纪30年代提出来的,其主要代表有剑桥学派的罗伯逊和瑞典学派的俄林。其基本主张是:利率为借贷资金的价格,借贷资金的价格决定于金融市场上的资金供求关系。而借贷资金的供求既有实物市场的因素又有货币市场的因素,既有存量又包括流量。ISLM模型 借贷资金供求理论经英国经济学家希克斯和美国 经济学家汉森改造成著名的ISLM模型。希克斯认为,利率是一种特殊的价格,必须从整个ISLM模型 经济体系来研究它的决定。因此应该将生产率、节约、灵活偏好、收入

11、水平和货币供给量,即非货币因素和货币因素结合起来,运用一般均衡的方法来探索利率的决定。ISLM模型的基本方程式:I(r)=S(Y)L(r,Y)=MISLM模型图33ISLM模型一般均衡利率的形成 一般均衡分析法中有两个市场:实物市场和货币市场。在实物市场上,由于投资是利率的递减函数,储蓄是收入的递增函数,根据投资与储蓄的恒等关系,可以得出一条向下倾斜的IS曲线。曲线上任何一点代表实物市场上投资与储蓄相等条件下的局部均衡点。一般均衡利率的形成 在货币市场上在货币市场上,由于货币需求由于货币需求L L是收入是收入Y Y和利率和利率r r的函数的函数,货币需求与利率负货币需求与利率负相关相关,而与收

12、入水平正相关而与收入水平正相关,在货币供在货币供给量由中央银行决定时给量由中央银行决定时,可以导出一可以导出一条向上倾斜的条向上倾斜的LMLM曲线。曲线。LMLM曲线上任何曲线上任何一点意味着货币市场上货币供需相等一点意味着货币市场上货币供需相等情况下的局部均衡。情况下的局部均衡。ISIS和和LMLM两曲线相交两曲线相交,形成货币市场和形成货币市场和实物市场同时均衡时的一般均衡利率。实物市场同时均衡时的一般均衡利率。利率的风险结构与期限结构 利率的风险结构利率的风险结构：我们把期限相同的金我们把期限相同的金融资产因风险差异而导致的不同利率称融资产因风险差异而导致的不同利率称为利率的风险结构。为

13、利率的风险结构。违约风险违约风险 流动性风险流动性风险 税收因素税收因素 利率的期限结构：在金融市场上利率的期限结构：在金融市场上,品质品质(风险、流动性、税收等风险、流动性、税收等)基本相同但期基本相同但期限不同的债券其利率水平也往往不同限不同的债券其利率水平也往往不同,这这种差异我们称为利率的期限结构。种差异我们称为利率的期限结构。利率的风险结构与期限结构图34利率的期限结构影响利率的期限结构的因素 投资者对未来利率,尤其是未来短期利率的预期 人们对流动性的偏好 资金在不同期限市场之间的流动程度外汇与汇率 外汇 狭义的外汇：是指以外币表示的用于国际结算的支付手段 广义的外汇：包括狭义外汇以

14、及不能用于国际结算的其他外汇资产 外汇与汇率 汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格。也可以说是以本国货币表示的外国货币的“价格”。直接标价法是以一定单位的外国货币为标准,用折算成若干本国货币来表示汇率的标价方法。外汇与汇率 间接标价法是以一定单位的本国货币为标准,用折合多少外国货币来表示汇率的标价方法。美元标价法是当银行汇价挂牌时,标出美元与其他各种货币之间的比价,如果需要计算美元以外的两种货币之间的比价必须通过美元进行套算,因此产生了套算汇率,又称交叉汇率。汇率制度 汇率制度：是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。汇率确定的基础 汇率波动的

15、界限 汇率应该如何调整汇率制度 维持汇率应采取的措施 按照汇率变动的幅度,汇率制度可分为 固定汇率制度 浮动汇率制度汇率制度汇率决定理论 金本位制度下的汇率决定 国际借贷理论 购买力平价理论 利率平价理论金本位制度下的汇率决定 在金币本位制度下,各国流通领域中使用的是具有一定成色和重量的金币,尽管各国货币的名称不一、重量成色不等,但它们都有一定的黄金含量,两国间的货币汇率就取决于两国货币的含金量之比。我们通常把两个实行金本位制度国家单位货币的含金量之比称作铸币平价(Mint Parity),两国货币汇率的决定基础就是铸币平价。金本位制度下的汇率决定图35金币本位制下的汇率决定与波动(英镑/美元

16、)金本位制度下的汇率决定 在金币本位制度下,受制于黄金输送点的制约,外汇市场上的汇率波动总是限制在一定的范围之内,最高不超过黄金输出点,最低不低于黄金输入点。因此由供求关系导致的外汇市场上汇率的波动是有限度的,汇率制度也相对稳定,金本位制度也因此被认为是固定汇率制度。国际借贷理论 由英国经济学家戈逊在1861年出版的外汇理论一书中提出来的。其主要观点是一国货币汇率取决于外汇的供给与需求,而外汇的供给与需求取决于国际借贷,国际借贷是指国际间各种经济往来所产生的债权债务关系。简要评价 将国际借贷划分为固定借贷与流将国际借贷划分为固定借贷与流动借贷动借贷,并指出只有立即清偿的各并指出只有立即清偿的各

17、种到期的收付差额种到期的收付差额,才能引起汇率才能引起汇率的变动的变动,这是比较符合客观现实的。这是比较符合客观现实的。探讨了国际收支对汇率的影响探讨了国际收支对汇率的影响,并并没有触及汇率决定的基础。它的没有触及汇率决定的基础。它的适用条件比较严格适用条件比较严格,如如:外汇市场外汇市场比较发达比较发达,供求信息表达比较充分供求信息表达比较充分;外汇市场的自由度较高外汇市场的自由度较高,基本不受基本不受国家干预国家干预;进行货币对比的两个国进行货币对比的两个国家经济发展阶段比较相似等。家经济发展阶段比较相似等。购买力平价理论 瑞典经济学家卡塞尔在1922年出版的1914年以后的货币与外汇一书

18、中对这一理论做了系统的论述。其基本观点是:本国货币与外国货币相兑换,就等于本国购买力与外国购买力的交换。所以,汇率决定于两国货币购买力的比率。由于一国货币购买力实际上是该国物价水平的倒数,因此,两国之间的货币汇率可由两国物价水平之比来表示。购买力平价的两种形式 绝对购买力平价 相对购买力平价 绝对购买力平价 是指在一定的时点上,两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。如果用一般物价指数的倒数来表示各自货币购买力的话,则两国货币汇率决定于两国的一般物价水平之比。用公式表示即为:E=P/P*上式表明,任何两国货币间的汇率,等于该两国一般物价指数之比。式中E表示均衡汇率,P表示国内一般物价指数,P*

19、表示外国一般物价指数。相对购买力平价 当两国都发生通货膨胀时,它们的名义汇率等于过去的均衡汇率乘以两国通货膨胀率之商。用公式表示为:式中:E0、E1表示基期和计算期的汇率;P0、P1分别表示基期和计算期的本国一般物价水平;P0*、P1*分别表示基期和计算期的外国一般物价水平;(P1-P0)/P0、(P1*-P0*)/P0*分别表示本国和外国的通货膨胀率。简要评价 购买力平价理论说明了汇率与通货膨胀率之间的内在关系,揭示了汇率变动的长期原因,因此具有很强的生命力。理论缺陷 该理论假定货币数量是影响货币购买力和物价水平的唯一因素,而事实上物价水平不仅受货币数量的影响,生产禀赋条件、投资、储蓄、资本

20、流动等都会影响到物价水平。该理论假定存在一价定律,而这在理论上和实证中都存在很大的争论。该理论忽视了影响汇率短期发展变化的一些因素,如非贸易商品的存在、国际资本流动、贸易壁垒的存在、利率变化等,因而对汇率短期变化趋势的说明难以令人满意。在实践应用中,该理论存在技术上的困难,主要体现在基期的选择、物价指数的编制等方面。利率平价理论 1923年英国经济学家凯恩斯在其货币改革论一书中较为系统地阐述了利率平价理论。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。简要评价 利率平价理论比较准确地说明了远期汇率的决定及远期汇率与即期汇率之间的关系。缺陷 该理论假定交易成本为零、资本能自由在国际间流动,现实中这些假定都是不成立的。该理论还假定套利资金是无限的,于是投资者可不断进行套利,直至利率平价成立。事实上这一假定也是很难实现的。