金融工具衍生品及套期交易介绍课件.ppt

1、衍生品和套期交易25.1远期合约25.2期货交易25.3套头交易25.4利率期货合约25.5持续期套期保值25.6呼唤合约25.7本章小结引言衍生品、套期保值和风险衍生品是一种金融工具，其盈利与价值来源于或取决于某些其他事项。大多数衍生品是远期活期货协议，或那些被称为互换合约的协议衍生品是改变公司风险负担的工具公司运用衍生品的目的有两个：a.规避风险，称之为套期保值 b.获取高额回报而不惜负担高风险，称之为进行投机 25.1远期合约表25-1 对以远期合约购书的说明 2月1日 书到货日 购买方 购书者同意：购书者:1.支付$10的购买价格 1.按$10购买价格支付 2.在书到货时提书 2.收到

2、书 销售方 销售者同意:售书者:1.在书到货时交出书 1.交出书2.在书到货时接受$10付款 2.收到$10付款注:现金不在2月1日转手。现金在书到货时转手。远期合约不是期权。买卖双方都有义务按合约条款执行 25.2期货合约远期合约的一个变种发生于金融交易，这类交易通常被称为期货合约（future contracts)期货合约与远期合约的不同：期货合约的销售者可以选择交割月份的任意一天进行交割期货合约是在交易所内交易，而远期合约一般是在交易所外交易1.二者最重要的区别，期货合约实行当日结算（market to the market)期货合约包含许多现金流量，但在所有费用结清后，经价格必定等于最

3、初销售价格或购买价格关于期货合约当日结算这种规定涉及到两种作用第一种作用涉及净现值的差第二种作用，公司必须有额外的流动资金以应付到期之前突发的现金流量当日结算使期货合约不被履行的机会最小化1.期货合约在三个领域交易：农产品、金属和石油、金融资产25.3套头交易短期套头交易(short hedge)通过售出期货合约来减少风险长期套头合约（long hedge)通过购进期货合约来降低风险25.4利率期货合约 25.4.1国库债券的定价 对于3月1日发行的期限20年，附有8%息票的债券期价值为：25.4.2期货合约定价 设想一个3月1日到期的期货合约，合约规定在6个月后购进新的20年期的8%息票债券

4、，这一期货合约的价值为：)1()1()1()1(4040$3940$340$240$140$4039321rrrrrTBp)1()1()1()1(411040$4040$340$240$14140321rrrrrP远期合约 25.4.3期货合约远期合约愈期货合约十分相似，二者的主要区别有：期货合约一般在交易所交易，而远期合约不在交易所交易期货合约一般允许销售者有一个交割期，而远期合约一般要求在特定的某日交割期货和乐手当日结算约束，而远期合约则不首此限对于期货合约通常有一个是合约快速获利的流动市场尽管远期合约和期货和约有差异，通常仍将其视为同一种金融工具的变种，而不是不同的种类 25.4.4利率

5、期货的套期保值本节主要讨论利用国库债券的期货合约进行套期保值例25-3 抵押银行家先承诺向各类住房所有人提供一定数额、一定利率的抵押贷款，然后筹集资金。他筹集资金的方法是将这笔抵押贷款出售给保险公司，售价高于贷款总额时抵押银行家获得收益否则他将遭到损失。售价决定于利率水平的变动。为了规避风险抵押银行家又签订了期货合约，实现套期保值。通过出售期货合约来降低风险称之为短期套头交易例25-4 抵押银行家先承诺于某一特定日期向金融机构交割一定数额、一定利率的贷款，然后去找寻借款人。受利率变动的影响，借款人将得到高于或低于面值的贷款，这时抵押银行家将获得收益或遭受损失，其大小决定于利率波动的大小。为了规

6、避风险抵押银行家又签订了期货合约，实现套期保值。通过购买期货合约来降低风险称之为长期套头交易25.5持续期套期保值25.5.1无息债券的情形两种纯折扣债券，期限分别是1年、5年，到期日分别支付110美元、161.05美元，在不同利率水平下的价值分别为：利率 一年期 五年期 8%$101.85$109.61 10%$100$100 12%$98.21$91.38长期纯折扣债券的价格变动百分率大于短期纯折扣债券25.5.2具有相同到期日但息票不同的两种债券的情形表25-8 对应不同利率的息票债券的价值 利率 五年期 10%债券 五年期1%债券 8%$107.99$72.05 10%$100.00$

7、65.88 12%$92.79$60.35 价格变动百分比 条件 10%息票债券 1%息票债券 利率从10%变为8%7.99%9.37%利率从10%变为12%-7.21%-8.39%对于期限相同的低息票纯折扣债券的价格变动百分率大于高息票纯折扣债券25.5.3持续期任何债券都可以看作是由纯折扣债券组成的，组成某种债券的各种债券的平均偿还期我们称之为持续期持续期的计算分为三步：计算每次支付的现值一相对项来表示每次支付的现值按每次支付的相对值对他们的偿还期进行加权平均1.持续期长的债券价格变动百分率大于持续期短的债券的价格变动百分率25.5.4负债与资产的配合公司通过资产与负债的配合也能实现对利率

8、风险的套期保值，这是公司的资产和负债必须满足下面的关系式：持续期及相随的风险免疫策略在其他金融领域是有用的 负债的市值负债的持续期资产的市值资产持续期25.6互换合约 互换合约是两个对手之间在时间上交换现金流量的协议互换的基本形式:利率互换(interest-rateswaps)货币互换(currency swaps)25.6.1利率互换表25-9 固定利率对浮动利率的互换A.互换 息票 年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 固定 贷款 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 libor -8.5 -9.5 -10.5-11.5-7.5-7.5-7.5 -7.5-7.5-7.5B.原始

9、贷款固定 贷款 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9净效果 -8.5 -9.5 10.5 11.5 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5-107.525.6.2货币互换货币互换是以按一种货币支付现金流量的债务交换另一种货币支付现金流量的债务货币互换是作为对国际贸易风险套期保值的一种工具而产生的同远期合约、期货合约类似，互换交易是基本的零和交易，知道远期合约的价格就能够确定互换合约的价格25.6.3奇异证券 奇异证券（exotics）是各种工具的复杂混合物，主要有：1.反向流动证券 反向流动证券与某个浮动利率（如libor）反向波动，反向流动证券购买者在利率下降时靠他获利

10、2.超级流动证券 流动证券和反向流动证券都有超额索价的版本，分别称为超级流动证券和超级反向流动证券，这些证券的变动大于利率的变动3.“帽子证券”：对利率上升设定上限 “地板证券”：对利率下降设定下限25.7本章小结公司进行套头交易以减少风险远期合约是双方在某个未来日期销售商品以换取现金的协议期货合约也是关于未来交割的协议，相对于远期合约，它有一些优点套头交易可以分为两类：短期套头交易和长期套头交易利率期货合约以债券作为交割工具许多公司面临风险，他们可以利用利率期货合约进行套期保值来降低风险持续期是度量债券所有现金流量的平均期限互换合约是在时间上交换现金流量的协议重要专业术语预先承诺 远期合约 投机现金交易 期货合约 互换合约货币互换 套期保值 接受交割可交割工具 免疫力 进行交割持续期 利率互换 当日结算奇异证券 长期套头交易 短期套头交易